2018 年 8 月 24 日 百洋股份 (002696.SZ) 教育 净利润大幅增长, 职教占比持续提升 百洋股份 (002696.SZ)2018 年半年报点评 公司简报 买入 ( 维持 ) 当前价 / 目标价 :9.59/15.00 元 目标期限 :12 个月 分析师 刘凯 ( 执业证书编号 :S0930517100002) 021-22169324 kailiu@ebscn.com 市场数据 总股本 ( 亿股 ): 3.95 总市值 ( 亿元 ):37.91 一年最低 / 最高 ( 元 ):9.36/25.60 近 3 月换手率 :48.75% 股价表现 ( 一年 ) 4 25% -5% -2 07-17 10-17 01-18 04-18 收益表现 百洋股份沪深 300 % 一个月三个月十二个月 相对 -9.06-16.74-9.03 绝对 -14.89-30.61-20.64 资料来源 :Wind 相关研报楷魔受让控股股东 2% 股份, 数字艺术教育龙头趋势渐起 百洋股份 (002696.SZ) 重大事项点评 2018-07-11 水产业务保持稳定, 教育业务快速增长 百洋股份 (002696.SZ)2017 年年报和 2018 年一季报点评 2018-04-27 并购火星, 星火燎原 2018-03-05 事件 : 百洋股份于 2018 年 8 月 24 日披露 2018 年半年度报告 : 实现营收 11.73 亿元 (+34.14%), 归母净利润 5,036 万元 (+246.04%) 对此我们 点评如下 : 点评 : 营收增长 34%, 扣非净利润增长 386% 百洋股份 2018H1 收入 11.73 亿元, 同比增长 34.14%; 归属于上市公司 股东净利润 5,036 万元, 同比增长 246.04%; 扣非归母净利润 4,497 万元, 同比增长 386.28%, 基本每股收益 0.13 元 收入和净利润增长的主要原因 是 : 火星时代 2017 年 8 月并表,2017H1 火星时代未贡献收入和利润 公司 2018H1 饲料及饲料原料业务收入 5.30 亿元 (-6.01%) 水产食品业务收入 3.32 亿元 (-11.15%) 水产畜牧养殖业务收入 7,232 万元 (-1.54%) 教育 文化业务收入 2.12 亿元 其他业务分别收入 2,668 万元 (+0.58%) 毛利率上升 13.2pcts, 管理费用和销售费用大幅增长 公司 2018H1 毛利率 23.74%, 同比上升 13.20pcts; 净利率 4.37%, 同比上升 2.37pcts; 管理费用率 11.14%, 同比上升 6.24pcts; 销售费用率 8.11%, 同比上升 5.34pcts 分产品来看 :(1) 水产业务方面, 饲料制造 食品加工 养殖毛利率分别为 14.14% 6.95% 2.62%;( 2) 教育业务方面, 职教培训毛利率为 81.26%;( 3) 其他业务毛利率 22.15% 公司综合毛利率提升的主 要原因系新增教育业务的毛利率水平较高 销售费用及管理费用增长系并购火星时代新增市场服务费和薪酬福利支出所致 职教业务占比持续提升, 火星时代内生外延增厚业绩 2018H1 公司职教业务收入为 2.12 亿元, 占总营收比重为 18.12%, 环比 (2017H2) 上升 4.45pcts, 收入占比持续提升 截至 2018 年 6 月 30 日, 火星时代在全国 13 个城市设立了 15 个线下教学中心, 未来三年线下校区将增至 20+ 个, 预计公司 18-19 年培训学生数为 2.79 万人 2.93 万人 火星时代于 2017 年 12 月将 15 门课程的客单价平均提价 16%, 上调之后生均客 单价为 4600-4700 元 / 月 约 2.3 万元 / 年 火星时代未来将借助资本平台围绕艺术教育领域横向扩张火星原有业务体系, 积极并购整合 IT 教育 青少年 数字艺术教育 ; 纵向延伸 STEAM 艺术留学和游学等领域, 内生 + 外延将驱动火星时代业绩稳健增长 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告
火星时代与楷魔视觉业务协同, 深度布局职教领域 2018 年 6 月公司通过火星时代现金收购楷魔视觉 8 股权, 交易对价 3.41 亿元, 楷魔视觉承诺 2018-2020 年净利润分别不低于 3,600 万元 4,860 万元 6,561 万元 2018 年 7 月 10 日, 楷魔受让百洋股份控股股东 790 万股股份, 占百洋股份总股本 2%, 总价款 1.03 亿元 楷魔视觉主营业务为影视特效制作, 业务链覆盖影视特效全流程,2017 年收入为 5,765 万元, 净利润为 2,061 万元 截至 6 月 26 日, 楷魔视觉 2018 年已签订的制作项目有 12 个, 项目合同总金额约 1.1 亿元 未来楷魔视觉将和火星时代在人才培养 培训内容 品牌宣传 行业资源 4 个方面形成良好的业务协同效 应, 百洋股份并购楷魔视觉后, 将持续深度布局职教领域, 增厚公司业绩 百洋股份 2018Q1-Q3 业绩指引 百洋股份 2017 年 1-9 月归属于上市公司股东净利润 5,017 万元, 预计 2018 年 1-9 月净利润区间为 1.20 亿元 ~ 1.35 亿元, 同比增长 140.0~ 170.0 估值分析 我们维持百洋股份 18~20 年净利润预测为 2.14 亿元 2.63 亿元 3.23 亿元, 对应 18~20 年 EPS 预测为 0.54 0.67 0.82 元, 净利 润 3 年 CAGR 约为 15% 目前公司股价约 9.59 元 / 股, 对应 18/19/20 年 P/E 为 18x 14x 和 12x 我们维持百洋股份目标价 15.00 元, 维持 买入 评级 风险提示 : 收购整合风险 教育行业监管和产业政策变化风险等 业绩预测和估值指标 指标 营业收入 ( 百万元 ) 2,069 2,394 2,995 3,334 3,618 营业收入增长率 10.99% 15.74% 25. 11.31% 8.51% 净利润 ( 百万元 ) 59 113 214 263 323 净利润增长率 3.81% 91.04% 88.83% 23.14% 22.84% EPS( 元 ) 0.15 0.29 0.54 0.67 0.82 ROE( 归属母公司 )( 摊薄 ) 5.79% 5.14% 9.16% 10.36% 11.57% P/E 64 33 18 14 12 P/B 1.8 1.6 1.3 1.1 1.0 资料来源 :Wind, 光大证券研究所预测, 股价时间为 2018 年 8 月 23 日 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告
3 25% 2 15% 5% 400 300 200 100 0 4000 3000 2000 1000 0 15% 5% 利润率 毛利率 EBIT 率销售净利率 净利润 _ 增长率 净利润 增长率 销售收入 _ 增长率 销售收入 资本回报率 增长率 10 8 6 4 2 3 25% 2 15% 5% ROE ROA ROIC WACC 利润表 ( 百万元 ) 营业收入 2,069 2,394 2,995 3,334 3,618 营业成本 1,827 1,998 2,336 2,567 2,750 折旧和摊销 58 80 115 124 135 营业税费 5 9 12 13 11 销售费用 55 113 131 138 157 管理费用 95 124 190 203 213 财务费用 12 32 66 104 101 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 0 15 0 0 0 营业利润 63 132 246 305 380 利润总额 78 140 261 310 385 少数股东损益 8 12 0 0 0 归属母公司净利润 59 113 214 263 323 资产负债表 ( 百万元 ) 总资产 1,914 3,581 5,182 5,528 5,812 流动资产 925 1,711 3,345 3,658 3,915 货币资金 195 923 1,797 2,000 2,171 交易型金融资产 0 0 587 587 587 应收帐款 361 410 513 578 627 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款 10 15 19 21 23 存货 309 273 319 348 373 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 97 110 110 110 110 固定资产 723 736 718 731 731 无形资产 89 118 116 116 116 总负债 793 1,279 2,749 2,887 2,916 无息负债 226 620 472 614 677 有息负债 566 660 2,277 2,272 2,239 股东权益 1,122 2,301 2,434 2,641 2,895 股本 176 233 395 395 395 公积金 492 1,522 1,381 1,407 1,440 未分配利润 355 446 557 738 960 少数股东权益 99 100 100 100 100 现金流量表 ( 百万元 ) 经营活动现金流 78 320 100 526 537 净利润 59 113 214 263 323 折旧摊销 58 80 115 124 135 净营运资金增加 214-142 679 168 193 其他 -253 269-907 -30-115 投资活动产生现金流 -161-185 -693-157 -162 净资本支出 -98-50 -136-157 -162 长期投资变化 97 110 0 0 0 其他资产变化 -160-245 -557 0 0 融资活动现金流 -83 612 1,466-166 -204 股本变化 0 57 163 0 0 债务净变化 11 93 1,617-4 -33 无息负债变化 -35 393-148 142 63 净现金流 -165 747 874 203 170 资料来源 :Wind, 光大证券研究所预测 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告
关键指标 成长能力 (%YoY) 收入增长率 10.99% 15.74% 25. 11.31% 8.51% 净利润增长率 3.81% 91.04% 88.83% 23.14% 22.84% EBITDA 增长率 20.05% 67.72% 90.96% 24.89% 15.61% EBIT 增长率 19.11% 90.87% 117.15% 31.06% 17.63% 估值指标 PE 64 33 18 14 12 PB 2 2 1 1 1 EV/EBITDA 26 16 13 11 9 EV/EBIT 47 25 18 14 12 EV/NOPLAT 54 28 22 16 14 EV/Sales 2 2 2 2 2 EV/IC 1 1 1 1 1 盈利能力 (%) 毛利率 11.68% 16.56% 22.0 23.0 24.0 EBITDA 率 6.44% 9.33% 14.24% 15.97% 17.02% EBIT 率 3.64% 6.0 10.41% 12.25% 13.28% 税前净利润率 3.78% 5.84% 8.7 9.29% 10.64% 税后净利润率 ( 归属母公司 ) 2.86% 4.73% 7.14% 7.89% 8.94% ROA 3.51% 3.49% 4.12% 4.76% 5.56% ROE( 归属母公司 )( 摊薄 ) 5.79% 5.14% 9.16% 10.36% 11.57% 经营性 ROIC 2.45% 3.81% 6.37% 8.24% 9. 偿债能力流动比率 1.21 1.36 1.32 1.65 1.45 速动比率 0.80 1.14 1.20 1.49 1.31 归属母公司权益 / 有息债务 1.81 3.34 1.02 1.12 1.25 有形资产 / 有息债务 3.13 3.90 1.84 2.00 2.16 每股指标 ( 按最新预测年度股本计算历史数据 ) EPS 0.15 0.29 0.54 0.67 0.82 每股红利 0.04 0.21 0.14 0.17 0.21 每股经营现金流 0.20 0.81 0.25 1.33 1.36 每股自由现金流 (FCFF) -0.45 0.78-1.09 0.38 0.48 每股净资产 2.59 5.57 5.90 6.43 7.07 每股销售收入 5.23 6.06 7.58 8.43 9.15 资料来源 :Wind, 光大证券研究所预测 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告
行业及公司评级体系 评级 说明 行 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15% 以上 ; 业 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5% 至 15%; 及 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 公 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5% 至 15%; 司 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15% 以上 ; 评因无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使无法给出明确的级无评级投资评级 基准指数说明 :A 股主板基准为沪深 300 指数 ; 中小盘基准为中小板指 ; 创业板基准为创业板指 ; 新三板基准为新三板指数 ; 港 股基准指数为恒生指数 分析 估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同 本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性, 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度 专业审慎的研究方法, 使用合法合规的信息, 独立 客观地出具本报告, 并对本报告的内容和观点负责 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证, 本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点 负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性 客户的反馈 竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益 所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系 特别声明 光大证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 创建于 1996 年, 系由中国光大 ( 集团 ) 总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司, 是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一 根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可, 光大证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务 本公司经营范围 : 证券经纪 ; 证券投资咨询 ; 与证券交易 证券投资活动有关的财务顾问 ; 证券承销与保荐 ; 证券自营 ; 为期货公司提供中间介绍业务 ; 证券投资基金代销 ; 融资融券业务 ; 中国证监会批准的其他业务 此外, 公司还通过全资或控股子公司开展资产管理 直接投资 期货 基金管理以及香港证券业务 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所 ( 以下简称 光大证券研究所 ) 编写, 以合法获得的我们相信为可靠 准确 完整的信息为基础, 但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性 光大证券研究所可能将不时补充 修订或更新有关信息, 但不保证及时发布该等更新 本报告中的资料 意见 预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断, 可能需随时进行调整且不予通知 报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资 法律 会计或税务方面的最终操作建议, 本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议做出任何形式的保证和承诺 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险 本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的 财务状况以及特定需求 投资者应当充分考虑自身特定状况, 并完整理解和使用本报告内容, 不应视本报告为做出投资决策的唯一因素 对依据或者使用本报告所造成的一切后果, 本公司及作者均不承担任何法律责任 不同时期, 本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息 建议及预测不一致的报告 本公司的销售人员 交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略 本公司的资产管理部 自营部门以及其他投资业务部门可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策 本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险, 在做出投资决策前, 建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择 在法律允许的情况下, 本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行 财务顾问或金融产品等相关服务 投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突, 勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发, 仅供本公司的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告仅向特定客户传送, 未经本公司书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 如欲引用或转载本文内容, 务必联络本公司并获得许可, 并需注明出处为光大证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改 万得资讯 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告
光大证券股份有限公司 上海市新闸路 1508 号静安国际广场 3 楼邮编 200040 总机 :021-22169999 传真 :021-22169114 22169134 机构业务总部 姓名 办公电话 手机 电子邮件 上海 徐硕 13817283600 shuoxu@ebscn.com 李文渊 18217788607 liwenyuan@ebscn.com 李强 021-22169131 18621590998 liqiang88@ebscn.com 罗德锦 021-22169146 13661875949/13609618940 luodj@ebscn.com 张弓 021-22169083 13918550549 zhanggong@ebscn.com 黄素青 021-22169130 13162521110 huangsuqing@ebscn.com 邢可 021-22167108 15618296961 xingk@ebscn.com 李晓琳 021-22169087 13918461216 lixiaolin@ebscn.com 丁点 021-22169458 18221129383 dingdian@ebscn.com 郎珈艺 18801762801 dingdian@ebscn.com 郭永佳 13190020865 guoyongjia@ebscn.com 余鹏 021-22167110 17702167366 yupeng88@ebscn.com 北京 郝辉 010-58452028 13511017986 haohui@ebscn.com 梁晨 010-58452025 13901184256 liangchen@ebscn.com 吕凌 010-58452035 15811398181 lvling@ebscn.com 郭晓远 010-58452029 15120072716 guoxiaoyuan@ebscn.com 张彦斌 010-58452026 15135130865 zhangyanbin@ebscn.com 庞舒然 010-58452040 18810659385 pangsr@ebscn.com 深圳 黎晓宇 0755-83553559 13823771340 lixy1@ebscn.com 李潇 0755-83559378 13631517757 lixiao1@ebscn.com 张亦潇 0755-23996409 13725559855 zhangyx@ebscn.com 王渊锋 0755-83551458 18576778603 wangyuanfeng@ebscn.com 张靖雯 0755-83553249 18589058561 zhangjingwen@ebscn.com 牟俊宇 0755-83552459 13827421872 moujy@ebscn.com 苏一耘 13828709460 suyy@ebscn.com 国际业务 陶奕 021-22169091 18018609199 taoyi@ebscn.com 梁超 021-22167068 15158266108 liangc@ebscn.com 金英光 021-22169085 13311088991 jinyg@ebscn.com 王佳 021-22169095 13761696184 wangjia1@ebscn.com 郑锐 021-22169080 18616663030 zhrui@ebscn.com 凌贺鹏 021-22169093 13003155285 linghp@ebscn.com 周梦颖 021-22169087 15618752262 zhoumengying@ebscn.com 金融同业与战略客户 黄怡 010-58452027 13699271001 huangyi@ebscn.com 徐又丰 021-22169082 13917191862 xuyf@ebscn.com 王通 021-22169501 15821042881 wangtong@ebscn.com 赵纪青 021-22167052 18818210886 zhaojq@ebscn.com 马明周 021-22167343 18516159056 mamingzhou@ebscn.com 私募业务部 谭锦 021-22169259 15601695005 tanjin@ebscn.com 曲奇瑶 021-22167073 18516529958 quqy@ebscn.com 王舒 021-22169134 15869111599 wangshu@ebscn.com 安羚娴 021-22169479 15821276905 anlx@ebscn.com 戚德文 021-22167111 18101889111 qidw@ebscn.com 吴冕 18682306302 wumian@ebscn.com 吕程 021-22169482 18616981623 lvch@ebscn.com 李经夏 021-22167371 15221010698 lijxia@ebscn.com 高霆 021-22169148 15821648575 gaoting@ebscn.com 左贺元 021-22169345 18616732618 zuohy@ebscn.com 任真 021-22167470 15955114285 renzhen@ebscn.com 俞灵杰 021-22169373 18717705991 yulingjie@ebscn.com 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告