2018 年 8 月 28 日 蓝帆医疗 (002382.SZ) 中小盘 业绩高增长, 健康防护 + 医疗健康 双轮驱动 蓝帆医疗 (002382.SZ)2018 年中报点评 公司简报 买入 ( 维持 ) 当前价 :19.59 元 目标期限 :6 个月 分析师 刘晓波 ( 执业证书编号 :S0930512080003) 021-22169177 liuxb@ebscn.com 王琦 ( 执业证书编号 :S0930517120001) 021-22169076 wangqi16@ebscn.com 市场数据 总股本 ( 亿股 ): 8.65 总市值 ( 亿元 ):169.49 一年最低 / 最高 ( 元 ):12.19/25.36 近 3 月换手率 :41.49% 股价表现 ( 一年 ) 1 8 5-07-17 10-17 01-18 04-18 收益表现 蓝帆医疗沪深 300 % 一个月三个月十二个月 相对 -5.54-5.90 72.78 绝对 -8.80-16.64 62.53 资料来源 :Wind 相关研报打造世界级医疗器械供应商 蓝帆医疗 (002382.SZ) 公司持续跟踪报告 2018-04-20 业绩稳中向好, 产业布局不断升级 2018-02-13 产业布局再升级, 进军高端医疗器械领域 2018-01-07 事件 : 公司发布 2018 年中期报告,2018 年上半年公司实现营业收入 9.68 亿元, 同比增长 23.97%; 归母净利润为 1.48 亿元, 同比增长 42.89% 公司业绩符 合预期, 柏盛国际并表增厚公司业绩 点评 : 原有业务业绩符合预期, 柏盛国际并表增厚业绩 医疗及健康防护手套业务平稳发展 上半年公司传统防护手套业务实现营业收入 8.08 亿元, 同比增长 3.5%; 归母净利润 1.12 亿元, 同比增长 8.8% PVC 手套平稳发展, 升级品种丁腈手套项目进展顺利 柏盛国际并表, 完成业绩承诺无忧 公司成功迈出向高值医疗器械业务升 级的第一步 5 月 14 日 CBCH II 过户完成, 上半年纳入合并报表的实现营业收入 1.60 亿元, 归母净利润 3521 万元, 占总利润的 23.8% CBCH II 上半年实现扣非后归母净利润为 1.88 亿元, 已经完成 18 年业绩承诺的 49.43%, 完成全年业绩目标的确定性极高 并购柏盛国际, 成功迈向高值耗材领域 CBCH II 的全资子公司柏盛国际是全球第四大心脏支架研发 生产和销售企业, 排名仅次于雅培 波士顿科学和美敦力, 在 EMEA( 欧洲, 中东 非洲 ) 地区市场份额达到 以上 ; 其下属全资子公司吉威医疗占据中国市场份额 超过, 是国内心脏支架领域三大巨头之一 成功收购柏盛国际后, 公司成功由低值耗材领域拓展至高值医疗耗材领 域 在获得柏盛国际的先进专利技术 全球化销售网络 国际化的业务平台及成熟的运营人才团队的同时, 还将与现有业务形成互补, 实现强强联合 高端化扩张 健康防护领域产品进一步丰富, 市场不断拓展 传统 PVC 手套继续保持优势, 新品种逐渐放量 公司 PVC 手套产能 150 亿支 / 年, 市场占有率位居全球第一 同时积极拓展升级品种丁腈手套, 一期 20 亿支 / 年产能已成功释放, 二期 40 亿支 / 年预计今年下半年部分建成投产 国际市场稳健发展, 国内市场快速拓展 公司在防护手套领域与众多国际 知名医药经销商长期稳定合作 随着国外市场的趋于成熟, 公司开始积极拓展国内市场, 目前已取得显著成果 公司在国内电子工业市场的占有率超过 65%, 稳居市场第一 ; 同时在医疗渠道已经覆盖到了全国 260 个以上的地级市, 服务于 500 余家医院机构,OTC 渠道已经完成全国 5 省份的 2 万家店铺铺货, 销售额稳步增长 同时公司在线上与多方合作, 上半年公司电商销售收入较去 年同期增长 25% 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告
盈利预测 估值及评级 公司原有业务符合预期, 我们维持对其盈利预测, 预计其 2018-2020 年可实现净利润 2.46 亿 3.05 亿和 3.43 亿 按照并购增发前的股本计算, 对应的 EPS 分别为 0.50 元 0.62 元和 0.69 元 柏盛国际已于 6 月 1 日纳入合并报表, 且上半年业绩符合预期 我们维持对公司并表后的盈利预测, 预计公司 2018-2020 年并表后的净利润分别为 4.23 亿 7.25 亿和 8.47 亿 当前公司收购的股权对价部分已经发行上市, 但募集配套资金部分尚未完成 若按照配套融资可发行的最高股份数进行摊薄, 我们预计公司 2018-2020 年的备考 EPS 分别为 0.44 元 0.75 元和 0.88 元 健康防护细分领域龙头企业, 已成功向高值耗材领域迈进, 实现强强联 合, 我们持续看好公司, 维持 买入 评级 风险提示 : 汇率波动风险 丁腈手套项目进展不及预期风险 并购整合不及预期风险 业绩预测和估值指标 指标 营业收入 ( 百万元 ) 1,289 1,576 1,904 2,330 2,594 营业收入增长率 -14.59% 22.28% 20.82% 22.38% 11.31% 净利润 ( 百万元 ) 181 201 246 305 343 净利润增长率 6.38% 10.93% 22.28% 24.11% 12.47% EPS( 元 ) 0.37 0.41 0.50 0.62 0.69 ROE( 归属母公司 )( 摊薄 ) 13.94% 14.08% 15.62% 17.19% 17.36% P/E 53 48 39 32 28 P/B 7.5 6.8 6.2 5.5 4.9 资料来源 :Wind, 光大证券研究所预测, 股价时间为 2018 年 8 月 27 日 注 :6 月 15 日蓝帆医疗收购柏盛国际中股权对价部分的新增股份已上市, 但配套融资尚未完成 考虑到会计匹配及审慎原则, 我们暂不考虑本次收购对公司 EPS 的影响, 仍以原有业务业绩 并购前公司总股本来计算 EPS 国投瑞银 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告
35% 3 25% 15% 5% 400 300 200 100 0 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 15% 5% 利润率 毛利率 EBIT 率 销售净利率 净利润 _ 增长率 净利润 增长率 销售收入 _ 增长率 3 25% 15% 5% 3 - - 销售收入增长率资本回报率 ROE ROA ROIC WACC 利润表 ( 百万元 ) 营业收入 1,289 1,576 1,904 2,330 2,594 营业成本 939 1,081 1,321 1,640 1,834 折旧和摊销 49 56 5 6 营业税费 17 20 23 23 31 销售费用 50 61 76 92 104 管理费用 101 131 153 184 206 财务费用 -21 23 21 29 13 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 19 2 20 18 18 营业利润 217 258 303 377 424 利润总额 220 254 306 380 427 少数股东损益 -1 1-1 -1-2 归属母公司净利润 181 201 246 305 343 资产负债表 ( 百万元 ) 总资产 1,587 1,837 2,259 2,487 2,598 流动资产 840 765 1,243 1,473 1,583 货币资金 287 236 666 816 908 交易型金融资产 2 2 0 0 0 应收帐款 189 197 289 350 370 应收票据 3 4 3 3 3 其他应收款 1 4 1 1 1 存货 184 247 253 284 292 可供出售投资 9 83 6 4 5 持有到期金融资产 0 0 0 0 长期投资 33 33 42 48 54 固定资产 521 687 709 724 734 无形资产 78 77 73 69 66 总负债 287 409 686 714 625 无息负债 287 347 327 347 375 有息负债 0 61 359 367 250 股东权益 1,300 1,428 1,573 1,774 1,973 股本 494 494 494 494 494 公积金 394 405 430 460 494 未分配利润 467 564 686 838 995 少数股东权益 1 2 1 0-2 现金流量表 ( 百万元 ) 经营活动现金流 164 228 181 261 352 净利润 181 201 246 305 343 折旧摊销 49 56 5 6 6 净营运资金增加 4 20 186 209 83 其他 -71-49 -255-259 -80 投资活动产生现金流 -59-230 72 14 12 净资本支出 -100-252 0 0 0 长期投资变化 33 33-9 -6 - 其他资产变化 8-12 81 20 18 融资活动现金流 -101-39 177-125 -271 股本变化 247 0 0 0 0 债务净变化 0 61 298 7-116 无息负债变化 -27 60-21 20 28 净现金流 14-51 430 149 92 资料来源 :Wind, 光大证券研究所预测 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告
关键指标 成长能力 (%YoY) 收入增长率 -14.59% 22.28% 20.82% 22.38% 11.31% 净利润增长率 6.38% 10.93% 22.28% 24.11% 12.47% EBITDA 增长率 -7.19% 45.9-6.37% 27.43% 7.86% EBIT 增长率 -8.71% 55.18% 10.94% 27.51% 7.79% 估值指标 PE 53 48 39 32 28 PB 7 7 6 5 5 EV/EBITDA 43 30 32 25 23 EV/EBIT 55 36 33 26 24 EV/NOPLAT 68 45 41 32 29 EV/Sales 8 6 5 4 4 EV/IC 7 6 5 5 5 盈利能力 (%) 毛利率 27.16% 31.4 30.64% 29.64% 29.31% EBITDA 率 17.56% 20.95% 16.23% 16.9 16.38% EBIT 率 13.73% 17.42% 16.0 16.66% 16.14% 税前净利润率 17.08% 16.09% 16.06% 16.29% 16.45% 税后净利润率 ( 归属母公司 ) 14.05% 12.75% 12.9 13.08% 13.22% ROA 11.36% 10.99% 10.83% 12.21% 13.14% ROE( 归属母公司 )( 摊薄 ) 13.94% 14.08% 15.62% 17.19% 17.36% 经营性 ROIC 10.21% 12.96% 12.93% 14.88% 15.47% 偿债能力流动比率 3.07 1.96 1.86 2.11 2.61 速动比率 2.40 1.32 1.48 1.71 2.12 归属母公司权益 / 有息债务 - 23.28 4.38 4.84 7.90 有形资产 / 有息债务 - 27.87 5.94 6.45 9.92 每股指标 ( 按最新预测年度股本计算历史数据 ) EPS 0.37 0.41 0.50 0.62 0.69 每股红利 0.20 0.20 0.25 0.31 0.35 每股经营现金流 0.33 0.46 0.37 0.53 0.71 每股自由现金流 (FCFF) 0.19 0.02 0.18 0.22 0.52 每股净资产 2.63 2.88 3.18 3.59 3.99 每股销售收入 2.61 3.19 3.85 4.71 5.25 资料来源 :Wind, 光大证券研究所预测 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告
行业及公司评级体系 评级 说明 行 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15% 以上 ; 业 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5% 至 15%; 及 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 公 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5% 至 15%; 司 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15% 以上 ; 评因无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使无法给出明确的级无评级投资评级 基准指数说明 :A 股主板基准为沪深 300 指数 ; 中小盘基准为中小板指 ; 创业板基准为创业板指 ; 新三板基准为新三板指数 ; 港 股基准指数为恒生指数 分析 估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同 本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性, 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度 专业审慎的研究方法, 使用合法合规的信息, 独立 客观地出具本报告, 并对本报告的内容和观点负责 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证, 本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点 负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性 客户的反馈 竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益 所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系 特别声明 光大证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 创建于 1996 年, 系由中国光大 ( 集团 ) 总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司, 是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一 根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可, 光大证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务 本公司经营范围 : 证券经纪 ; 证券投资咨询 ; 与证券交易 证券投资活动有关的财务顾问 ; 证券承销与保荐 ; 证券自营 ; 为期货公司提供中间介绍业务 ; 证券投资基金代销 ; 融资融券业务 ; 中国证监会批准的其他业务 此外, 公司还通过全资或控股子公司开展资产管理 直接投资 期货 基金管理以及香港证券业务 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所 ( 以下简称 光大证券研究所 ) 编写, 以合法获得的我们相信为可靠 准确 完整的信息为基础, 但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性 光大证券研究所可能将不时补充 修订或更新有关信息, 但不保证及时发布该等更新 本报告中的资料 意见 预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断, 可能需随时进行调整且不予通知 报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资 法律 会计或税务方面的最终操作建议, 本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议做出任何形式的保证和承诺 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险 本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的 财务状况以及特定需求 投资者应当充分考虑自身特定状况, 并完整理解和使用本报告内容, 不应视本报告为做出投资决策的唯一因素 对依据或者使用本报告所造成的一切后果, 本公司及作者均不承担任何法律责任 不同时期, 本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息 建议及预测不一致的报告 本公司的销售人员 交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略 本公司的资产管理部 自营部门以及其他投资业务部门可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策 本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险, 在做出投资决策前, 建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择 在法律允许的情况下, 本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行 财务顾问或金融产品等相关服务 投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突, 勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发, 仅供本公司的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告仅向特定客户传送, 未经本公司书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 如欲引用或转载本文内容, 务必联络本公司并获得许可, 并需注明出处为光大证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告
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