中国水泥周报 2017 年 7 月 17 日 中国建材发布正面盈利预告 ; 安徽海螺亦有机会将发布盈喜 中国水泥行业 全国水泥价格在淡季中继续微跌 平均水泥价格上周环比下跌 0.3% 至 326.08 元人民币每吨 在江西和福建部份地区, 水泥价格下降 10-30 元人民币每吨 ; 在海南的部分地区和四川广元, 水泥价格上涨 10-50 元人民币每吨 尽管雨量减少, 受炎热天气影响, 大部份地区对水泥的需求依然疲弱, 仅长三角地区少量企业的出货量达到正常水平的 70-90% 7 月中全国平均水泥库存水平轻微下跌至 65.25% 煤价按周上涨 0.17% 至 581 元人民币每吨 环渤海地区发热量 5500 大卡动力煤的综合平均价格指数上升 1 元人民币每吨至 581 元人民币每吨, 较去年同期高 39.3% 中国建材预计上半年净利润从低基数大幅回升 公司宣布, 预计今年上半年净利润将同比大增, 主要由于公司主要产品水泥的价格上升, 以及按公允值于损益账确认的金融资产公允价值变动净收益大增所致 鉴于公司 2016 年上半年的报表净利润十分低 (1.10 亿元人民币 ), 因此 2017 年上半年净利润大增并不令人意外 特别是我们在 3 月 15 日发布的研究报告中已指出, 公司将在 A 股市场的投资录得良好回报 ( 如上峰水泥 (000672.CH)) 因此, 现时尚待观察上半年多少利润是来自水泥业务 由于公司的 beta 值较高, 其股价在短期内可能有较佳表现 但根据我们的全年经常性净利润预测 (20 亿元人民币 ), 该股的 2017 年市盈率为 11.8 倍, 这估值并不便宜 在我们覆盖的水泥股中, 华润水泥 [1313.HK; 买入 ] 金隅股份[2009.HK; 持有 ] 和中国建材已发布了 2017 年中期业绩预告 我们相信安徽海螺 [0914.HK; 持有 ] 也将就上半年业绩发布盈利预喜 由于公司去年基数偏低, 我们预计今年上半年净利润将同比增长至少 49% 至超过 50 亿元人民币 我们认为这或带来良好的短期交易机会 我们覆盖的水泥股上周平均上涨 3.5%, 表现最好的是华润水泥, 股价上涨 9.38%; 金隅股份的表现最弱, 股价下跌 0.5% 王志文 研究部主管 (852) 3698-6317 cmwong@chinastock.com.hk 吕宇 - 研究助理 (852) 3698-6393 livylyu@chinastock.com.hk Valuation Table 估值表 公司 股票代号 评级 股价 ( 港元 ) 市值 市盈率 PER (x)( 倍 ) PBR 市净率 (x) ( 倍 ) EV/EBITDA(x) ( 倍 ) Net 净债务股本比 debt/equity (%) (%) 公司 Company 股票代号 Ticker Rating 评级 股 Price 价 ( 港 (HK$) 元 ) ( 百万美元 ) 市值 Market 百万美元 cap (US$m) ) 2016 2013 2017E 2014E 2018E 2015E 2016 2013 2017E 2014E 2018E 2015E 2016 2013 2017E 2014E 2018E 2015E 2017E 2014E Anhui 安徽海螺 Conch 914 HK Equity 持有 HOLD 28.10 18,445 15.4 11.9 12.1 1.70 1.60 1.50 8.3 6.5 6.4 (5) CNBM 中国建材 3323 HK Equity 沽出 SELL 4.87 3,371 24.6 11.8 11.3 0.55 0.55 0.54 10.6 9.1 8.9 219 BBMG 金隅股份 2009 HK Equity 持有 HOLD 4.00 8,730 16.0 13.6 11.0 0.84 0.81 0.81 15.6 10.3 9.0 71 华润水泥 CR Cement 1313 HK Equity 买入 BUY 4.43 3,710 15.4 8.4 8.7 1.11 1.03 0.96 8.9 6.4 6.6 48 简单平均 Simple average 17.9 11.4 10.8 1.05 1.00 0.95 10.8 8.1 7.7 83 加权平均 Weighted average 16.5 12.0 11.4 1.30 1.23 1.17 10.4 7.7 7.3 42 公司 股票代号 每股收益增长 EPS Growth (%) 2016-2018E 市盈增长比率 PEG(x) ( 倍 ) 净资产收益率 ROE (%) (%) Dividend 股息收益率 yield (%) (%) Company Ticker 2017E 2018E CAGR (%) 2017E 2016 2017E 2018E 2016 2017E 2018E Anhui 安徽海螺 Conch 914 HK Equity 35.7 1.8 17.6 0.7 11.48 14.11 12.98 2.0 2.6 2.5 CNBM 中国建材 3323 HK Equity 119.6 7.3 53.5 0.2 2.22 4.76 4.89 1.0 2.0 1.8 CR 金隅股份 Cement 1313 HK Equity 82.6 (3.4) 32.8 0.4 7.14 12.65 11.32 2.0 3.9 4.4 华润水泥 BBMG 2009 HK Equity 23.7 27.4 25.5 0.3 5.64 6.31 7.55 1.5 1.3 1.4 简单平均 Simple average 65.4 8.3 32.3 0.4 6.62 9.46 9.19 1.7 2.4 2.5 加权平均 Weighted average 46.0 8.3 24.8 0.5 8.61 11.04 10.62 1.8 2.3 2.4 Sources: 来源 : 公司, Company, 彭博, 中国银河国际证券研究部预测 Bloomberg, CGIS Research estimates 1
Peer 同业比较 Comparison 公司 股票代号 评级 股价 ( 当地货币 ) Market 市值 ( 百万美元 cap) PER (x) 市盈率 ( 倍 ) PBR (x) 市净率 EV/EBITDA(x) Company Ticker Rating Price (LC) (US$m) 2016 2017E 2018E 2016 2017E 2018E 2016 2017E 2018E Anhui 安徽海螺 Conch 914 HK Equity 持有 HOLD 28.10 18,445 15.4 11.9 12.1 1.70 1.60 1.50 8.3 6.5 6.4 CNBM 中国建材 3323 HK Equity 沽出 SELL 4.87 3,371 24.6 11.8 11.3 0.55 0.55 0.54 10.6 9.1 8.9 BBMG 金隅股份 2009 HK Equity 持有 HOLD 4 8,730 16.0 13.6 11.0 0.84 0.81 0.81 15.6 10.3 9.0 CR 华润水泥 Cement 1313 HK Equity 买入 BUY 4.43 3,710 15.4 8.4 8.7 1.11 1.03 0.96 8.9 6.4 6.6 TCC 台泥国际 International 1136 HK Equity 未评级 NR 3.51 2,225 110.1 21.9 21.3 0.94 0.90 0.84 11.3 10.4 10.2 China 中材股份 National Materials 1893 HK Equity 未评级 NR 2.84 1,300 15.1 8.5 7.6 0.53 0.50 0.46 7.3 5.4 5.1 Asia 亚洲水泥 Cement 743 HK Equity 未评级 NR 2.53 508 27.3 8.5 8.0 0.37 0.35 0.33 5.8 5.5 5.4 West 西部水泥 China Cement 2233 HK Equity 未评级 NR 1.14 792 538.0 11.9 9.9 0.92 0.87 0.81 6.3 4.9 4.5 Tianrui 天瑞水泥 Cement 1252 HK Equity 未评级 NR 2.38 897 17.4 n.a. n.a. 0.64 n.a. n.a. 9.1 n.a. n.a. Simple 简单平均 average 141.6 12.1 11.2 0.68 0.82 0.78 8.0 7.3 7.0 Weighted 加权平均 average 32.1 12.1 11.5 1.22 1.14 1.09 10.2 7.5 7.2 Sources: Bloomberg, CGIS Research 来源 : 彭博, 中国银河国际研究部 一年相对表现 1-Year Relative Performance 股价表现 股价表现股价表现恒生指数表现股价表现 Sources: Bloomberg, CGIS Research 来源 : 彭博, 中国银河国际研究部 环渤海地区发热量 5500 大卡动力煤的综合平均价格指数 资料 :WIND 资讯 2
Figure 图 1: 不同区域的水泥价格 1: Regional Cement Price 全国平均 (P.O. 42.5) 华北 东北部 华东 中南部 西南部 西北部 Sources: 来源 : 数字水泥网 Digital Cement,, 中国银河国际证券研究部 CGIS Research 3
Figure 图 2: 主要城市水泥价格 2: Cement Prices (1) in Major Cities (1) 北京 天津 河北石家庄 山西省太原市 内蒙古呼和浩特 辽宁沈阳 吉林长春 黑龙江哈尔滨 Sources: Digital Cement, CGIS Research 来源 : 数字水泥网, 中国银河国际证券研究部 4
Figure 图 3: 3: 主要城市水泥价格 Cement Prices in (2) Major Cities (2) 上海 江苏南京 浙江省杭州市 安徽省合肥市 福建省福州市 江西省南昌市 山东省济南市 河南省郑州市 Sources: Digital Cement, CGIS Research 来源 : 数字水泥网, 中国银河国际证券研究部 5
Figure 图 4: 主要城市水泥价格 4: Cement Prices in (3) Major Cities (3) 湖北武汉 湖南长沙 广东省广州市 广西南宁 海南省海口市 重庆 四川成都 贵州省贵阳市 Sources: Digital Cement, CGIS Research 来源 : 数字水泥网, 中国银河国际证券研究部 6
Figure 图 5: 主要城市水泥价格 5: Cement Prices in (4) Major Cities (4) 云南省昆明市 陕西省西安市 甘肃兰州 青海省西宁市 宁夏银川 新疆乌鲁木齐 Sources: Digital Cement, CGIS Research 来源 : 数字水泥网, 中国银河国际证券研究部 7
Figure 图 6: 水泥价格 6: Cement (7 Prices 月中旬 (Mid ) ( 人民币 July) /(RMB/Tonne) 吨 ) Sources: Digital Cement, CGIS Research 来源 : 数字水泥网, 中国银河国际证券研究部 8
图 Figure 7: 水泥库存水平 7: Cement Inventory (%) Level (%) 全国平均 华北 东北部 华东 中南部 西南部 西北部 Sources: Digital Cement, CGIS Research 来源 : 数字水泥网, 中国银河国际证券研究部 9
图 8: 各地区的熟料产能明细 (2016) Anhui 安徽海螺 Conch 中国建材 CNBM CR 华润水泥 Cement Shanshui 山水水泥 金隅股份 BBMG 台泥国际 TCCI Asia 亚洲水泥 Cement 西部水泥 WCC Huaxin-Lafarge 华新水泥 Sinoma 中材集团 Group 0914.HK 3323.HK 1313.HK 0691.HK 2009.HK 1136.HK 0743.HK 2233.HK East 华东 China Anhui 安徽 36.8% 5.2% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 5.2% Fujian 福建 0.0% 0.5% 10.9% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Jiangsu 江苏 1.9% 6.0% 0.0% 0.0% 0.0% 8.7% 0.0% 0.0% 0.0% 6.1% Jiangxi 江西 3.8% 4.7% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 42.0% 0.0% 0.0% 2.6% Shandong 山东 0.8% 12.0% 0.0% 51.7% 2.2% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Zhejiang 浙江 1.6% 11.7% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Shanghai 上海 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Total 共计 44.9% 40.2% 10.9% 51.7% 2.2% 8.7% 42.0% 0.0% 0.0% 13.9% South 中南部 Central China Guangdong 广东 7.5% 0.0% 29.1% 0.0% 0.0% 26.6% 0.0% 0.0% 2.4% 7.8% Guangxi 广西 8.2% 2.1% 39.1% 0.0% 0.0% 16.4% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Hainan 海南 0.0% 0.0% 5.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Hunan 湖南 10.7% 7.5% 0.0% 0.0% 1.5% 5.9% 0.0% 0.0% 11.2% 4.3% Hubei 湖北 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 25.1% 0.0% 38.0% 0.0% Henan 河南 0.0% 5.8% 0.0% 2.6% 1.5% 0.0% 0.0% 0.0% 2.4% 0.0% Total 共计 26.5% 15.4% 73.3% 2.6% 3.1% 48.9% 25.1% 0.0% 53.9% 12.1% North 华北 China Beijing 北京 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 3.9% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Tianjin 天津 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Hebei 河北 0.0% 1.0% 0.0% 0.0% 48.3% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Shanxi 山西 0.0% 0.8% 7.3% 14.2% 10.9% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Inner 内蒙古 Mongolia 0.0% 3.4% 0.0% 9.0% 7.2% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 5.2% Total 共计 0.0% 5.2% 7.3% 23.1% 70.2% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 5.2% Northeast 东北部 China Heilongjiang 黑龙江 0.0% 4.3% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Jilin 吉林 0.0% 2.2% 0.0% 2.1% 4.6% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Liaoning 辽宁 0.0% 0.8% 0.0% 17.8% 2.0% 3.4% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Total 共计 0.0% 7.3% 0.0% 19.9% 6.6% 3.4% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Southwest 西南部 China Chongqing 重庆 3.2% 3.3% 0.0% 0.0% 5.1% 6.8% 0.0% 0.0% 10.1% 0.0% Sichuan 四川 4.4% 13.1% 0.0% 0.0% 0.0% 10.2% 32.9% 0.0% 12.6% 0.0% Guizhou 贵州 9.6% 9.2% 2.4% 0.0% 0.0% 12.5% 0.0% 5.1% 4.4% 0.0% Yunnan 云南 3.0% 6.3% 6.1% 0.0% 0.0% 9.5% 0.0% 0.0% 16.6% 0.0% Tibet 西藏 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 2.4% 0.0% Total 共计 20.2% 32.0% 8.5% 0.0% 5.1% 39.1% 32.9% 5.1% 46.1% 0.0% Northwest 西北部 China Gansu 甘肃 2.9% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 25.7% Shaanxi 陕西 5.2% 0.0% 0.0% 0.0% 12.8% 0.0% 0.0% 80.3% 0.0% 1.7% Qinghai 青海 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 3.5% Ningxia 宁夏 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 9.1% Xinjiang 新疆 0.4% 0.0% 0.0% 2.6% 0.0% 0.0% 0.0% 14.6% 0.0% 28.8% Total 共计 8.4% 0.0% 0.0% 2.6% 12.8% 0.0% 0.0% 94.9% 0.0% 68.8% Grand 总额 Total 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 备注 : 各公司产能较高的地区以暗红色方格标示 来源 : 数字水泥网, 中国水泥协会, 中国银河国际研究部 10
图 9: 熟料产能份额 (2016) 安徽海螺中国建材华润水泥山水水泥金隅股份台泥国际亚洲水泥西部水泥华新水泥中材集团 华东安徽福建江苏江西山东浙江上海共计 中南部广东广西海南湖南湖北河南共计 华北北京天津河北山西内蒙古共计 东北部黑龙江吉林辽宁共计 西南部重庆四川贵州云南西藏共计 西北部甘肃陕西青海宁夏新疆共计 总额 备注 : 各省份产能占比最大的公司以较暗的红色方格标示 各地区产能占比最大的公司以红色文字标示 来源 : 数字水泥网, 中国水泥协会, 中国银河国际研究部 11
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