218 年 4 月 26 日 家家悦 (6378.SH) 批发和零售贸易 业绩超预期, 成本费用控制有效 家家悦 (6378.SH)218 年一季报点评 公司简报 公司 营收同比增长 7.54%, 归母净利润同比增长 31.71% 4 月 26 日, 公司公布 218 年一季报, 实现营业收入 32.61 亿元, 同比增长 7.54%, 增幅小于 增长的 1.13% 实现归母净利润 1.21 亿元, 折合成全面摊薄 EPS 为.26 元, 同比增长 31.71%, 增幅 大于 增长的 18.14% 实现扣非归母净利润 1.16 亿元, 同比增长 27.39%, 业绩超预期 公司归母净利润增速高于营收增速的主要原因 :1) 毛利率较上年同期上升.36 个百分点, 销售费用率较上年同期 下降.42 个百分点,2) 实现其他收益 576.26 万元, 上年同期为 综合毛利率上升.36 个百分点, 期间费用率下降.8 个百分点 公司新开门店 9 家 ( 大卖场 3 家, 综合超市 4 家, 宝宝悦 2 家 ), 另将青岛维客 9 家门纳入合并报表范围 公司综合毛利率为 21.54%, 较上年同期上升.36 个百分点 公司主营业务收入为 3.54 亿元, 同比增长 8.1%, 其中大卖场 / 综合超市的营业收入分别是 13.81/ 15.73 亿元, 同比分别增长 12.46%/ 4.77% 公司期间费用 率为 16.6%, 较上年同期下降.8 个百分点, 其中销售费用率为 14.9%, 较上年同期下降.42 个百分点 以经营生鲜为特色, 经营网络不断拓展, 销售模式以自营为主 公司的主营业务为超市连锁经营, 以大卖场和综合超市为业态主体, 以经营生鲜为特色 截至 218 年 3 月末, 公司各业态连锁门店数量为 688 家 公司建有 3 处常温物流中心 5 处生鲜物流中心, 已投入运营的自有物流中心总建筑面积约 19.41 万平米 公司门店的商品销售模式以自营为主, 自营商品销售收入占商业收入的 9% 以上 上调盈利预测, 维持 增持 评级 我们认为公司生鲜特色突出, 经营网络不断拓展, 区域优势不断增强, 成本费用控制有效 公司 业绩超预期, 我们上调对公司 218-22 年 EPS 的预测, 分别为.76/.84/.9 元 ( 之前为.74/.8/.86 元 ), 维持 增持 评级 风险提示 : 经营区域较为集中, 租金上涨导致费用增加 业绩预测和估值指标 指标 216 217 218E 219E 22E 营业收入 ( 百万元 ) 1,777 11,33 12,4 12,76 13,573 营业收入增长率 2.78% 5.14% 5.94% 6.3% 6.37% 净利润 ( 百万元 ) 251 311 358 392 419 净利润增长率 1.61% 23.68% 15.16% 9.43% 7.3% EPS( 元 ).54.66.76.84.9 ROE( 归属母公司 )( 摊薄 ) 1.78% 12.54% 13.51% 13.3% 12.38% P/E 38 31 27 25 23 P/B 4.1 3.9 3.6 3.2 2.8 资料来源 :Wind, 光大证券研究所预测, 股价时间为 218 年 4 月 25 日 增持 ( 维持 ) 当前价 :2.54 元 分析师 唐佳睿 CFA CAIA FRM ( 执业证书编号 :S9351651) 21-22169161 tangjiarui@ebscn.com 邬亮 ( 执业证书编号 :S9351843) 1-5845247 wuliang16@ebscn.com 联系人 孙路 21-22169117 sunlu@ebscn.com 市场数据 总股本 ( 亿股 ): 4.68 总市值 ( 亿元 ):97.95 一年最低 / 最高 ( 元 ):14.87/24.12 近 3 月换手率 :43.23% 股价表现 ( 一年 ) 4% 25% 1% -5% -2% 4-17 7-17 1-17 1-18 收益表现 家家悦沪深 3 % 一个月三个月十二个月 相对 -.69 7.23 1.19 绝对 -2.65-5.6 21.45 资料来源 :Wind 相关研报业绩基本符合预期, 区域优势不断加强 218-4-1 业绩超预期, 期间费用率显著下降 217-1-15 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告
218-4-26 家家悦 图表 1: 公司 归母净利润同比增长 31.71% 营业收入 营收增速 营业成本 毛利率 归母净利润 归母净利润增速 全面摊薄 EPS( 元 ) 全面摊薄扣非 EPS( 元 ) 1Q216 296635.76 NA 231647.68 21.91 867.13 NA.19. 2Q216 244222.88 NA 19124.94 21.71 3934.8 NA.8. 3Q216 269461.11 NA 21363.77 2.72 5232.9 NA.11.37 4Q216 267376.42 NA 2762.85 22.36 7287.71 NA.16.51 1Q217 33228.42 2.22 2391.24 21.18 9222.95 6.38.2.19 253525.73 3.81 21381.28 2.57 557.97 28.57.11.31 281834. 4.59 222751.92 2.96 8183.41 56.38.17.48 294449.87 1.13 225389.2 23.45 869.7 18.14.18.64 32691.34 7.54 255853.52 21.54 12147.94 31.71.26.25 图表 2: 公司 期间费用率较上年同期下降.8 个百分点 期间费用 期间费用率 销售费用 销售费用率 管理费用 管理费用率 财务费用 财务费用率 1Q216 5962.36 17.18 45856. 15.46 5344.96 1.8-238.61 -.8 2Q216 46233.15 18.93 41281.2 16.9 613.55 2.46-161.6 -.43 3Q216 47125.22 17.49 42754.2 15.87 51.24 1.86-63.21 -.23 4Q216 495.14 18.33 45127.34 16.88 4518.59 1.69-64.79 -.24 1Q217 5564.7 16.68 46447.2 15.32 494.35 1.62-787.3 -.26 44375.35 17.5 4611.73 16.2 542.95 2.13-1639.33 -.65 47264.6 16.77 43869.72 15.57 5297.2 1.88-192.86 -.68 57493.94 19.53 5452.34 17.13 917.26 3.6-1975.65 -.67 54127.94 16.6 48591.88 14.9 6893.33 2.11-1357.26 -.42 图表 3: 公司的单季度营业收入增速 (-) 图表 4: 公司的单季度归母净利润增速 (-) 12 1 8 6 4 2 6 5 4 3 2 1 家家悦的营收增速 家家悦的归母净利润增速 国投瑞银 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告
2Q216 3Q216 4Q216 1Q217 2Q216 3Q216 4Q216 1Q217 2Q216 3Q216 4Q216 1Q217 2Q216 3Q216 4Q216 1Q217 218-4-26 家家悦 图表 5: 公司的单季度毛利率和期间费用率 (2Q216-) 25 图表 6: 公司的单季度销售费用率 (2Q216-) 2 2 15 16 1 5 12 家家悦的毛利率 家家悦的期间费用率 家家悦的销售费用率 图表 7: 公司的单季度管理费用率 (2Q216-) 4 图表 8: 公司的单季度财务费用率 (2Q216-). 2 -.5-1. 家家悦的管理费用率 家家悦的财务费用率 图表 9: 公司主营业务情况 ( 分业态 ) 收入占营业收入的比重 收入 ( 亿元 ) 收入较上年同期增量 ( 亿元 ) 收入同比增速 毛利率 毛利率较上年同期增量 ( 百分点 ) 大卖场 42.34 13.81 1.53 12.46 18.26 1.54 综合超市 48.23 15.73.72 4.77 17.53 1.8 百货店 1.2.39 -.2-3.89 11.1 2.22 专卖店 1.76.57.5 9.76 12.34 -.33 便利店.13.4.1 25.63 22.9 1.64 总计 93.65 3.54 2.29 8.1 17.69 1.68 图表 1: 公司主营业务情况 ( 分地区 ) 收入占营业收入的比重 收入 ( 亿元 ) 收入较上年同期增量 ( 亿元 ) 收入同比增速 毛利率 毛利率较上年同期增量 ( 百分点 ) 胶东地区 83.3 27.8 2.4 8.16 17.67 1.54 山东其他地区 1.62 3.46.25 7.66 17.78 2.77 总计 93.65 3.54 2.29 8.1 17.69 1.68 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告
图表 11: 公司新开门店情况 门店名称地址开业日期 租赁期限 ( 年 ) 合同面积 ( m2 ) 栖霞桃村鑫福苑 山东省烟台市栖霞市桃村镇重庆路以西 218/1/26 2 3,955 海阳悦北店 山东省烟台市海阳市海兴路 25 号 218/1/26 12 93 牟平高陵店 山东省烟台市牟平区高陵镇驻地沿街一层 218/1/27 12 1,116 青岛黄岛城市传媒广场店 山东省青岛市黄岛区珠江路 588 号青岛数媒中心项目 6 号楼地下一层 GF-2 218/1/3 15 3,622 莱芜骏龙广场店 山东省莱芜高新区大桥南路 32 号 218/1/2 15 2,42 龙口松韵苑店 宝宝悦 W37 店 龙口芦头店 山东省烟台市龙口市东莱街道北大街松韵苑 41 号 山东省威海市经济技术开发区齐鲁大道北 海滨南路东 山东省烟台市龙口市芦头镇临街门市房及后院 218/1/15 2 9,56 218/2/1 2 922 218/2/6 15 1,41 宝宝悦苘山店 山东威海临港区苘山镇正气路 218/3/31 15 67 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告
25% 2% 15% 1% 5% % 5 4 3 2 1 15 1 5 2% 15% 1% 5% % 利润率 216 217 218E 219E 22E 毛利率 EBIT 率 销售净利率 净利润 _ 增长率 216 217 218E 219E 22E 净利润 增长率 销售收入 _ 增长率 216 217 218E 219E 22E 25% 2% 15% 1% 5% % 8% 6% 4% 2% % 销售收入增长率资本回报率 216 217 218E 219E 22E ROE ROA ROIC WACC 利润表 ( 百万元 ) 216 217 218E 219E 22E 营业收入 1,777 11,33 12,4 12,76 13,573 营业成本 8,441 8,885 9,413 1,6 1,644 折旧和摊销 256 259 151 161 171 营业税费 55 48 48 51 54 销售费用 1,75 1,814 1,795 1,895 2,16 管理费用 29 246 24 255 271 财务费用 -26-63 -4-7 -11 公允价值变动损益 投资收益 -1 5 营业利润 342 414 511 559 599 利润总额 363 41 511 559 599 少数股东损益 归属母公司净利润 251 311 358 392 419 资产负债表 ( 百万元 ) 216 217 218E 219E 22E 总资产 6,6 6,273 6,824 7,447 8,112 流动资产 4,59 4,486 5,8 5,592 6,227 货币资金 2,864 2,935 3,177 3,641 4,147 交易型金融资产 应收帐款 13 16 23 24 26 应收票据 12 13 14 其他应收款 37 38 6 64 68 存货 1,299 1,253 1,412 1,51 1,597 可供出售投资 持有到期金融资产 长期投资 2 12 12 12 12 固定资产 1,121 1,186 1,26 1,222 1,232 无形资产 15 14 99 94 89 总负债 3,674 3,79 4,171 4,438 4,723 无息负债 3,674 3,79 4,171 4,438 4,723 有息负债 股东权益 2,332 2,482 2,653 3,9 3,389 股本 36 468 468 468 468 公积金 1,512 1,424 1,46 1,499 1,537 未分配利润 458 587 722 1,38 1,38 少数股东权益 1 4 4 4 4 现金流量表 ( 百万元 ) 216 217 218E 219E 22E 经营活动现金流 76 781 69 689 73 净利润 251 311 358 392 419 折旧摊销 256 259 151 161 171 净营运资金增加 -1-66 7 46 52 其他 255 277 3 9 88 投资活动产生现金流 -289-511 -187-2 -2 净资本支出 -289-41 -2-2 -2 长期投资变化 2 12 其他资产变化 -2-231 13 融资活动现金流 1,92-167 -18-25 -24 股本变化 9 18 债务净变化 无息负债变化 177 116 381 267 285 净现金流 1,564 13 242 463 56 资料来源 :Wind, 光大证券研究所预测 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告
关键指标 216 217 218E 219E 22E 成长能力 (%YoY) 收入增长率 2.78% 5.14% 5.94% 6.3% 6.37% 净利润增长率 1.61% 23.68% 15.16% 9.43% 7.3% EBITDA 增长率 3.43% 3.38% 11.8% 8.34% 6.37% EBIT 增长率.21% 5.24% 51.98% 8.88% 6.37% 估值指标 PE 38 31 27 25 23 PB 4 4 4 3 3 EV/EBITDA 13 16 14 13 12 EV/EBIT 23 28 18 16 15 EV/NOPLAT 33 37 26 23 21 EV/Sales 1 1 1 1 1 EV/IC 3 4 4 4 3 盈利能力 毛利率 21.68% 21.58% 21.58% 21.58% 21.58% EBITDA 率 5.32% 5.23% 5.49% 5.59% 5.59% EBIT 率 2.94% 2.95% 4.23% 4.33% 4.33% 税前净利润率 3.36% 3.61% 4.26% 4.38% 4.41% 税后净利润率 ( 归属母公司 ) 2.33% 2.74% 2.98% 3.7% 3.9% ROA 4.18% 4.95% 5.24% 5.26% 5.17% ROE( 归属母公司 )( 摊薄 ) 1.78% 12.54% 13.51% 13.3% 12.38% 经营性 ROIC 1.21% 11.28% 15.8% 15.87% 16.36% 偿债能力流动比率 1.25 1.2 1.22 1.28 1.34 速动比率.89.87.88.94 1. 归属母公司权益 / 有息债务 - - - - - 有形资产 / 有息债务 - - - - - 每股指标 ( 按最新预测年度股本计算历史数据 ) EPS.54.66.76.84.9 每股红利.35.4.8.8.9 每股经营现金流 1.62 1.67 1.3 1.47 1.56 每股自由现金流 (FCFF).41.39.5.64.71 每股净资产 4.98 5.3 5.66 6.42 7.23 每股销售收入 23.3 24.21 25.65 27.27 29. 资料来源 :Wind, 光大证券研究所预测 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告
行业及公司评级体系 评级 说明 行 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15% 以上 ; 业 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5% 至 15%; 及 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 公 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5% 至 15%; 司 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15% 以上 ; 评因无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使无法给出明确的级无评级投资评级 基准指数说明 :A 股主板基准为沪深 3 指数 ; 中小盘基准为中小板指 ; 创业板基准为创业板指 ; 新三板基准为新三板指数 ; 港 股基准指数为恒生指数 分析 估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同 本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性, 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度 专业审慎的研究方法, 使用合法合规的信息, 独立 客观地出具本报告, 并对本报告的内容和观点负责 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证, 本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点 负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性 客户的反馈 竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益 所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系 特别声明 光大证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 创建于 1996 年, 系由中国光大 ( 集团 ) 总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司, 是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一 根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可, 光大证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务 本公司经营范围 : 证券经纪 ; 证券投资咨询 ; 与证券交易 证券投资活动有关的财务顾问 ; 证券承销与保荐 ; 证券自营 ; 为期货公司提供中间介绍业务 ; 证券投资基金代销 ; 融资融券业务 ; 中国证监会批准的其他业务 此外, 公司还通过全资或控股子公司开展资产管理 直接投资 期货 基金管理以及香港证券业务 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所 ( 以下简称 光大证券研究所 ) 编写, 以合法获得的我们相信为可靠 准确 完整的信息为基础, 但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性 光大证券研究所可能将不时补充 修订或更新有关信息, 但不保证及时发布该等更新 本报告中的资料 意见 预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断, 可能需随时进行调整且不予通知 报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资 法律 会计或税务方面的最终操作建议, 本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议做出任何形式的保证和承诺 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险 本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的 财务状况以及特定需求 投资者应当充分考虑自身特定状况, 并完整理解和使用本报告内容, 不应视本报告为做出投资决策的唯一因素 对依据或者使用本报告所造成的一切后果, 本公司及作者均不承担任何法律责任 不同时期, 本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息 建议及预测不一致的报告 本公司的销售人员 交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略 本公司的资产管理部 自营部门以及其他投资业务部门可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策 本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险, 在做出投资决策前, 建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择 在法律允许的情况下, 本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行 财务顾问或金融产品等相关服务 投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突, 勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发, 仅供本公司的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告仅向特定客户传送, 未经本公司书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 如欲引用或转载本文内容, 务必联络本公司并获得许可, 并需注明出处为光大证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告
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