研究报告研究报告 Z.C. R&D Center 周报国债 偏多看待期债 2017 年 8 月 13 日星期日 行情回顾本周银行间 1 3 5 7 10 年期国债到期收益率较上周分别上升 1 1 2 1-1 个基点,10 年期国债基准收益率为 3.6163%, 十债价格先抑后扬, 微跌 0.05% 中美 10 年期国债利差 143bp, 前值 136bp 银行间存款类机构 7 天质押式回购利率周均值上升 1bp 至 2.86%,3 个月 SHIBOR 上升 3bp 至 4.30%,1 年期 IRS 研究员李东凯 (F3002777,Z0012332) Tel:021-61701587 E-mail:lidongkai99@163.com 地址 : 上海市浦东新区陆家嘴环路 958 号 23 楼 (200120) 上升 1bp 至 3.42% 市场分析本周公布的 7 月份贸易和 CPI 数据都低于预期, 经济基本面走势利多期债 公开市场央行延续净回笼, 资金面平稳, 对行情影响有限 周五收盘后央行公布二季度货币政策执行报告, 其中解释了劳动居民收入占比低不利于消费持续增长, 暗示通胀可能长期低迷 我们认为这将利好期债, 因为有助于降低市场未来的通胀预期, 而通胀是市场近期关注的焦点 此外, 本周商品价格出现回落, 交易所采取更严厉风控措施, 可能导致市场心态进一步变弱, 利空工业品而利多国债 近期中美十年期国债利差扩大至 143bp, 从利差角度看做多国债的安全边际不断提升 综上, 我们看好国债下一阶段行情 操作建议轻仓做多 T 并持有, 破 93.9 止损 关注 7 月经济金融数据 工业品价格变动 敬请参阅最后一页之特别声明研究报告 Z.C. R&D Center
2012-07 2012-10 2013-01 2013-04 2013-07 2013-10 2014-01 2014-04 2014-07 2014-10 2015-01 2015-04 2015-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 研究报告 Z.C. R&D Center 一 宏观政策与数据 1 海关数据显示, 按美元计价, 中国 7 月进口同比增长 11%, 出口同比增长 7.2%, 均较前值显著回落, 也低于市场预期 7 月中国对美出口增长锐减 10%, 但自美进口增长扩大至 24.21%, 对欧出口增长降低了 5.5% 图 1 7 月进出口增速双双下滑 80 60 40 20-20 -40 8 贸易差额 : 当月值 出口金额当月同比 ( 右轴 ) 进口金额当月同比 ( 右轴 ) 6 4 2-2 -4 2 中国 7 月 CPI 同比 3 月以来首度放缓, 从 1.5% 降到 1.4%, 核心 CPI 从 2.2% 降到 2.1%, PPI 环比由降转为升 0.2%, 同比持平上月于 5.5% 图 2 7 月核心 CPI 同比涨幅回落 0.1 个百分点 9.00% 7.00% 5.00% % % -% -% -5.00% -7.00% -9.00% CPI-PPI CPI 同比 PPI 同比核心 CPI 同比 3 7 月 31 日 -8 月 6 日,30 大中城市商品房成交 315 万平方米 图 3 周度 30 大中城市商品房成交面积 2012 2013 2014 2015 2016 2017 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 01/01 02/01 03/01 04/01 05/01 06/01 07/01 08/01 09/01 10/01 11/01 12/01 敬请参阅最后一页之特别声明 2
2015/10 2015/11 2015/12 2016/01 2016/02 2016/03 2016/04 2016/05 2016/06 2016/07 2016/08 2016/09 2016/10 2016/11 2016/12 2017/01 2017/02 2017/03 2017/04 2017/05 2017/06 2017/07 2017/08 2012/10 2013/01 2013/04 2013/07 2013/10 2014/01 2014/04 2014/07 2014/10 2015/01 2015/04 2015/07 2015/10 2016/01 2016/04 2016/07 2016/10 2017/01 2017/04 2017/07 研究报告 Z.C. R&D Center 4 央行公布 7 月末外储续增至 30807.2 亿美元, 环比增 239.31 亿美元, 为连续六个月增加, 主要受美元汇率对其他货币贬值影响 图 4 央行外汇储备及其变动 45,00 当月环比增量 央行外汇储备 40,00 35,00 30,00 25,00 20,00 15,00 10,00 5,00 1500 1000 500 0-500 -1000-1500 5 截止周五, 离岸人民币兑美元即期汇率收于 6.6745, 离岸一年期 NDF 收于 6.7929 截至 8 月 4 日, 人民币汇率指数收于 92.86 图 5 人民币兑美元小幅升值图 6 CFETS 人民币汇率指数 7.4000 7.2000 7.0000 6.8000 6.6000 6.4000 6.2000 6.0000 离岸 - 在岸汇差 ( 右轴 ) 离岸即期汇率在岸即期汇率 人民币中间价 离岸 NDF:1 年 0.14 0.12 0.10 0.08 0.06 0.04 0.02 10 10 10 98.00 96.00 9 9 9 88.00 86.00 CFETS 人民币汇率指数 二 流动性与货币政策 1 中国央行本周在公开市场延续温和对冲, 单周小幅净回笼资金 300 亿元, 与上周的净回笼 400 亿元接近 尽管本周逆回购到期量创近半年新高, 在央行维护下资金面趋于平衡, 货币市场情绪改善 2 本周银行间资金价格基本平稳 其中银行间存款类机构 7 天质押式回购利率周均值上升 1bp 至 2.86%,3 个月 SHIBOR 上升 3bp 至 4.30%,1 年期 IRS 上升 1bp 至 3.42% 3 央行发布二季度货币政策执行报告, 其中指出 :1)M2 增速低位稳定或成新常态称, 同时 M2 的可测性 可控性以及与经济的相关性亦在下降, 对其变化可不必过度关注 ;2) 劳动收入占比降低意味着企业经营收入 资本性收入的占比提高, 会恶化贫富差距问题, 不利消费的持续性 敬请参阅最后一页之特别声明 3
2013/01 2013/04 2013/07 2013/10 2014/01 2014/04 2014/07 2014/10 2015/01 2015/04 2015/07 2015/10 2016/01 2016/04 2016/07 2016/10 2017/01 2017/04 2017/07 2016/8/28 2016/9/11 2016/9/25 2016/10/9 2016/10/23 2016/11/6 2016/11/20 2016/12/4 2016/12/18 2017/1/1 2017/1/15 2017/1/29 2017/2/12 2017/2/26 2017/3/12 2017/3/26 2017/4/9 2017/4/23 2017/5/7 2017/5/21 2017/6/4 2017/6/18 2017/7/2 2017/7/16 2017/7/30 2017/8/13 2017/8/27 研究报告 Z.C. R&D Center 增长, 从通胀水平来看, 在居民收入不振的背景下, 通胀可能长期低迷, 这也是全球经济面临的主要风险 ;3) 拟于 2018 年一季度评估时起, 将资产规模 5000 亿元以上的银行发行的一年以内同业存单纳入 MPA 同业负债占比指标进行考核 ;4) 下一阶段, 央行将继续实施稳健中性的货币政策, 处理好稳增长 调结构 控总量的关系, 为供给侧结构性改革营造中性适度的货币金融环境 图 7 央行资金投放与回笼 1.5 1 0.5 0 总投放总回笼净资金投放 / 回笼 2,000 1,500 1,000 500 0-500 -1,000-1,500 资料来源 :Bloomberg, 中财期货 图 8 货币市场利率 5.0000 4.5000 00 3.5000 00 2.5000 00 1.5000 00 存款类机构质押式回购加权利率 :7 天存款类机构质押式回购加权利率 :1 天 SHIBOR:3 个月利率互换 :FR007:6 个月利率互换 :FR007:1 年 图 9 银行理财品收益率 6.00 5.50 5.00 4.50 3.50 2.50 大行 3 个月期理财品预期收益率 敬请参阅最后一页之特别声明 4
2013/04 2013/07 2013/10 2014/01 2014/04 2014/07 2014/10 2015/01 2015/04 2015/07 2015/10 2016/01 2016/04 2016/07 2016/10 2017/01 2017/04 2017/07 研究报告 Z.C. R&D Center 三 现券市场 1 8 月 9 日, 财政部 2 年期国债中标利率 3.4230%, 边际利率 3.4537%, 全场倍数 2.36;5 年期国债中标利率 3.6005%, 边际利率 3.6192%, 全场倍数 3.16 2 截止 8 月 11 日, 银行间 1 3 5 7 10 年期国债到期收益率较上周分别上升 1 1 2 1-1 个基点,10 年期国债基准收益率为 3.6163% 国债 10 年期 -1 年期利差 28bp, 前值 30,10 年期 -5 年期利差 3bp, 前值 6; 信用利差 106bp, 前值 101; 中美 10 年期国债利差 143bp, 前值 136bp 图 10 中债国债收益率 00 1Y 国债收益率 3Y 国债收益率 5Y 国债收益率 7Y 国债收益率 10Y 国债收益率 3.5000 00 2.5000 00 1.5000 图 11 国债 10-1 利差 图 12 国债 10-5 利差 10 年期 -1 年期国债利差 0.80 0.70 10 年期 -5 年期国债利差 1.50 0.60 0.50 0.40 0.50 0.30 0.20 0.10-0.50-0.10 2012/06 2013/06 2014/06 2015/06 2016/06 2017/06 图 13 信用利差 (AA 级 ) 8.0000 7.0000 6.0000 5.0000 00 00 00 00 5 年国开债收益率 ( 左轴 ) 5 年 AA 企业债收益率 ( 左轴 ) 信用利差 (5 年 AA 企业债 -5 年期国开债 ) 00 2013/01 2014/01 2015/01 2016/01 2017/01 3.50 2.50 1.50 0.50 敬请参阅最后一页之特别声明 5
研究报告 Z.C. R&D Center 图 14 中美 10 年期国债利差 5.00 4.50 3.50 2.50 1.50 0.50 中美国债利差 :10Y 中国国债收益率 :10Y 美国国债收益率 :10Y 四 期货市场 4.1 本周回顾 本周期货行情数据如下 : 表 1 国债期货合约周度数据 合约周收盘周涨跌幅周振幅成交变化持仓量持仓变化 TF1709 97.295-0.05% 0.39% -6203 15713-14503 TF1712 97.490-0.05% 0.32% +15853 31430 +9823 TF1803 97.670 +0.02% 0.32% +300 300 +299 T1709 94.850 +0.12% 0.59% -72340 11796-20068 T1712 94.650-0.08% 0.58% +85325 49932 +21854 T1803 94.750 0 0.48% +635 1002 +605 图 15 五债加权合约日 K 线 资料来源 : 文华财经, 中财期货 敬请参阅最后一页之特别声明 6
研究报告 Z.C. R&D Center 图 16 十债加权合约日 K 线 资料来源 : 文华财经, 中财期货 表 2 最便宜交割券 (CTD) 及 IRR 期货合约 日期 CTD 转换因子 净基差 IRR(%) DR007 TF1709 8 月 11 日 150026.IB 23-0.1037 3.9514 2.86% TF1712 8 月 11 日 150026.IB 22-0.2940 3.9599 2.86% TF1803 8 月 11 日 150026.IB 20-0.4689 3.9077 2.86% T1709 8 月 11 日 170018.IB 1.0503 0.1589 3.7551 2.86% T1712 8 月 11 日 170018.IB 1.0492 0.3125 2.8096 2.86% T1803 8 月 11 日 170018.IB 1.0481 0.2292 3.1306 2.86% 图 17 五债跨期价差 TF 当季 -TF 次季 TF 次季 -TF 隔季 TF 当季 -TF 隔季 - - - 敬请参阅最后一页之特别声明 7
研究报告 Z.C. R&D Center 图 18 十债跨期价差 T 当季 -T 次季 T 次季 -T 隔季 T 当季 -T 隔季 - - 图 19 五债与十债价差 5.00 TF 当季 -T 当季 TF 次季 -T 次季 TF 隔季 -T 隔季 - 4.2 评论 展望与建议 本周公布的 7 月份贸易和 CPI 数据都低于预期, 经济基本面走势利多期债 公开市场央行延续净回笼, 资金面平稳, 对行情影响有限 周五收盘后央行公布二季度货币政策执行报告, 其中解释了劳动居民收入占比低不利于消费持续增长, 通胀可能长期低迷 我们认为这将利好期债, 因为有助于降低市场未来的通胀预期, 而通胀是市场近期关注的焦点 此外, 本周商品价格出现回落, 交易所采取更严厉风控措施, 可能导致市场心态进一步变弱, 利空工业品而利多国债 此外, 近期中美十年期国债利差扩大至 143bp, 从利差角度看做多国债的安全边际不断提升 综上所述, 我们看好国债下一阶段行情, 建议轻仓做多 T 并持有, 破 93.9 止损 敬请参阅最后一页之特别声明 8
研究报告 Z.C. R&D Center 上海中财期货有限公司 地址 : 上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦 23 楼总机 :021-68866688 传真 :021-68866666 浙江分公司杭州市体育场路 458 号中财金融广角二楼电话 :0571-56080568 江苏分公司南京市建邺区江东中路 311 号中泰国际大厦 5 栋 702 电话 :025-58818733 中原分公司郑州市郑东新区东风南路东 金水东路北 2 号楼 1 单元 12 层 1205 室上海陆家嘴环路营业部上海市浦东新区陆家嘴环路 958 号 2301 室电话 : 021-38600865 上海襄阳南路营业部上海市徐汇区襄阳南路 365 号 B 栋电话 :021-61701609 北京海淀营业部北京市海淀区莲花苑 5 号楼华宝大厦 1119 室电话 :010-63942832 转 8010 深圳营业部深圳市福田区彩田南路中深花园 A 座 1209 电话 :0755-82881599 天津营业部天津市和平区马场道 114 号中财金融广角电话 :022-58228156 重庆营业部重庆市南岸区江南大道 8 号万达广场写字楼 2 座 6-8 室电话 :023-88698700 沈阳市三好街营业部沈阳市和平区三好街 100-4 号华强广场 A 座 20 层 05 单元电话 :024-31872007 武汉营业部湖北武汉市硚口区沿河大道 236-237 号 A 栋 10 层 1001-1003 室电话 :027-85669011-8005 西安营业部西安市碑林区和平路 22 号中财金融大厦 3 楼 304 室电话 :029-87938499 杭州营业部杭州市体育场路 458 号中财金融广角二楼电话 :0571-56080568 济南营业部山东省济南市历下区历山路 173-1 号 1-504 电话 :0531-83196200/83196202 无锡营业部江苏省江阴市福泰路 89 号虹桥新天地南楼 4006 室电话 :0510-81665833 郑州营业部郑州市金水区未来大路 69 号未来公寓 816 室 707 室电话 :0371-65611075 太原营业部山西省太原市长治路 306 号火炬创业大厦 B 座 5008 室电话 :0351-7091383 长沙营业部湖南长沙市天心区芙蓉中路三段 426 号中财大厦 5 楼电话 :0731-85559932 南昌营业部江西省南昌市青云谱区解放西路 49 号明珠广场 H 栋 602 室电话 :0791-88457727 合肥营业部合肥市庐阳区淮河路 288 号香港广场 1306 室电话 :0551-62651669 唐山营业部唐山市路南区万达广场购物中心区 2 单元 B 座 1804 电话 :0315-2210860 日照营业部山东省日照市东港区北京路 252 号蓝天国贸中心 12 楼电话 :0633-2297837 赤峰营业部内蒙古赤峰市红山区长青街长青五金西 ( 嘉信综合楼五楼 ) 电话 :0476-5951109 厦门营业部厦门市湖里区嘉禾路 398 号 414 室电话 :0592-3330520 常州营业部常州市钟楼区怀德中路 48 号申龙商务广场东座 602 电话 :0519-86805786 全国客服 :400 888 0958 网站 :http://www.zcqh.com 特别声明 : 本报告的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更 我们已力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关 未经我公司书面许可, 任何机构和个人均不得以任何形式翻版 复制 引用或转载 敬请参阅最后一页之特别声明研究报告 Z.C. R&D Center