增持 维持日期 :行业 : 医药生物 分析师 : 杜臻雁 Tel: 021-53686162 E-mail: duzhenyan@shzq.com SAC 证书编号 :S0870517070003 研究助理 : 金鑫 Tel: 021-53686163 E-mail: jinxin1@shzq.com SAC 证书编号 :S0870116070016 行业经济数据跟踪 (17 年 1-12 月 ) 累计营业收入 ( 亿元 ) 28,185.50 同比增长 12.50% 累计利润 ( 亿元 ) 3,314.10 同比增长 17.80% 最近 6 个月行业指数与沪深 300 指数 证券研究报告证券研究报告 / 行业研究 / 行业研究 / 行业深度报告 / 季度策略 关注景气度高的细分领域龙头 2018 年春季医药行业投资策略 主要观点 2017 年 1-12 月医药行业收入和利润增速双双回升国家统计局公布了 2017 年 1-12 月医药制造业经济数据, 累计主营业务收入和利润总额分别同比增长 12.50% 和 17.80%, 增速较 2016 年同期分别上升 2.8 个百分点和 3.9 个百分点 医药生物板块上市公司超七成业绩净利润同比增长截止到 3 月 12 日, 申万医药生物板块有 17 家上市公司公布了 2017 年年度报告, 有 154 家上市公司公布了 2017 年度业绩快报 超七成上市公司业绩净利润同比增长, 大部分公司的业绩符合预期, 一些细分子行业的龙头企业保持了较快的业绩增速 近 1 月医药指数跑赢沪深 300 指数 6.85 个百分点截至 3 月 13 日, 以一个月区间统计, 医药指数上涨 9.98%, 跑赢沪深 300 指数 6.85 个百分点 3 月份医药板块估值水平处于近五年的中低位水平, 相对于沪深 300 的估值溢价率处于近五年低位 报告编号 :DZY18-MIT03 首次报告日期 : 投资建议关注景气度高的细分领域龙头未来, 随着医药行业的整合加速, 产业结构不断优化, 行业集中度不断提升, 龙头企业的优势将越来越明显, 因此, 我们仍建议关注景气度高的细分领域龙头, 如创新龙头 优质仿制药龙头 零售药店龙头 消费升级龙头等 重点关注恒瑞医药 (600276) 安科生物 (300009) 爱尔眼科 (300015) 乐普医疗(300003) 一心堂 (002727) 等 数据预测与估值 重点关注股票业绩预测和市盈率 公司名称 代码 股价 EPS PE 16A 17E 18E 16A 17E 18E PBR 投资评级 恒瑞医药 600276 78.81 0.92 1.09 1.3 85.66 72.30 60.62 15.47 增持 乐普医疗 300003 29.78 0.38 0.51 0.67 78.37 58.39 44.45 8.62 增持 爱尔眼科 300015 38.88 0.37 0.49 0.66 105.08 79.35 58.91 18.28 增持 安科生物 300009 25.79 0.28 0.39 0.52 92.11 66.13 49.60 11.66 增持 一心堂 002727 25.43 0.68 0.78 0.92 37.40 32.60 27.64 5.33 谨慎增持 资料来源 : 上海证券研究所股价为 2018 年 3 月 13 日收盘价 重要提示 : 请务必阅读尾页分析师承诺 公司业务资格说明和免责条款 1
一 行业动态跟踪 1.1 第二批通过一致性评价药品名单出炉 仿制药一致性评价工作快速推进, 继 2017 年 12 月 29 日 CFDA 公布第一批通过仿制药质量和疗效一致性评价的药品目录后, 今年 2 月 14 日,CFDA 又公布了第二批名单, 目前总共有 22 个品规获批, 包括信立泰的硫酸氢氯吡格雷片 华海药业的盐酸帕罗西汀片等 7 个产品 海正的厄贝沙坦片 正大天晴和京新药业的瑞舒伐他汀钙片 科伦药业的草酸艾司西酞普兰片 复星医药旗下黄河药业的苯磺酸氨氯地平片等 CFDA 将对新批准上市的新注册分类药品以及通过仿制药质量和疗效一致性评价的药品予以直接纳入 中国上市药品目录集, 实时更新, 并且, 按照我国对通过一致性评价药品给予的鼓励和支持政策, 后续 CFDA 将与国家卫生计生委等相关部门共同对这些品种涉及的医保支付 优先采购 优先选用等问题进行协调落实 各地针对一致性评价的政策也相继出台 比如江苏省人民政府办公厅发布的 关于进一步改革完善药品生产流通使用政策的实施意见 中明确指出 对同品种通过一致性评价生产企业达到 3 家以上的, 不再选用未通过一致性评价的品种 ; 未超过 3 家的, 优先采购和使用已经通过评价的品种, 并在调整医保目录以及制定医保支付标准时向一致性评价品种倾斜 河南省也出台政策, 通过一致性评价的品种在医保调整和招标中优先考虑 上海市出台政策, 允许通过一致性评价的品种可以直接挂网采购 陕西省对通过一致性评价的品种, 个采购联合体和各级医疗机构要将其纳入与原研药可相互替代药品目录, 优先采购和使用, 带量采购议价时, 通过一致性评价品种和原研药同一议价层次 我们认为, 一致性评价的政策红利将在 2018 年逐步兑现, 未来各省会逐步落地相应鼓励政策, 对通过一致性评价的产品予以扶持, 通过一致性评价的品种在各省药品招标时具有药效媲美原研药 与原研药相比价格较低等竞争优势, 有利于进口替代, 有望迅速扩大市场份额 表 1 通过仿制药质量和疗效一致性评价药品品种名称 规格 剂型 企业 硫酸氢氯吡格雷片 75mg 片剂 信立泰 盐酸帕罗西汀片 20mg 片剂 华海药业 头孢呋辛酯片 250mg 片剂 国药致君 利培酮片 1mg 片剂 华海药业 吉非替尼片 0.25g 片剂 齐鲁制药 2
福辛普利钠片 10mg 片剂 华海药业 厄贝沙坦氢氯噻嗪片 厄贝沙坦 150mg/ 氢氯噻嗪 12.5mg 片剂 华海药业 瑞舒伐他汀钙片 10mg 片剂 正大天晴 厄贝沙坦片 75mg 片剂 华海药业 厄贝沙坦片 75mg 片剂 海正辉瑞 厄贝沙坦片 150mg 片剂 海正辉瑞 厄贝沙坦片 300mg 片剂 海正辉瑞 赖诺普利片 5mg 片剂 华海药业 赖诺普利片 10mg 片剂 华海药业 富马酸替诺福韦二吡呋酯片 300mg 片剂 倍特药业 氯沙坦钾片 50mg 片剂 华海药业 氯沙坦钾片 100mg 片剂 华海药业 瑞舒伐他汀钙片 5mg 片剂 京新药业 瑞舒伐他汀钙片 10mg 片剂 京新药业 富马酸替诺福韦二吡呋酯片 0.3g 片剂 齐鲁制药 草酸艾司西酞普兰片 10mg 片剂 科伦药业 苯磺酸氨氯地平片 5mg 片剂 黄河药业 数据来源 :CDE 上海证券研究所 1.2 人社部发布 医疗保险按病种付费病种推荐目录 2 月, 人社部发布 关于发布医疗保险按病种付费病种推荐目录的通知, 并公布了 医疗保险按病种付费病种推荐目录, 目录 中共包含 130 个病种 通知要求各级人力资源社会保障部门要高度重视推进按病种付费工作, 在加强医保基金预算管理基础上, 全面推行以按病种付费为主的多元复合式医保支付方式, 各地应确定不少于 100 个病种开展按病种付费 按病种付费是医保支付方式改革的重要内容, 根据 国务院办公厅关于进一步深化基本医疗保险支付方式改革的指导意见 ( 国办发 2017 55 号, 55 号文 ) 的要求,2020 年, 全国范围内普遍实施适应不同疾病 不同服务特点的多元复合式医保支付方式, 按项目付费占比明显下降 目前多个省市已经出台了推进按病种付费的相关政策, 部分地区也已展开了按病种付费的试点, 政策推进顺利 此次国家版 目录 的发布, 将加快全国范围内按病种付费的实施 按病种付费对于健全医保支付机制和利益调控机制 调节医疗服务行为 引导医疗资源合理配置 控制医疗费用不合理增长具有重要意义 实施按病种付费后, 医院对于控费的主动性将进一步提高, 会积极推进药品和器械的合理使用, 辅助用药将进一步受限制, 高性价比的优质国产药品 器械的进口替代前景会更好 目录中 130 个病种 3
主要涉及肿瘤 心血管 外科和骨科等科室疾病, 其中又以手术项目 为主, 可关注可能受益的相关国内药品和器械生产企业 1.3 医药生物板块上市公司超七成业绩净利润同比增长 截止到 3 月 12 日, 申万医药生物板块有 17 家上市公司公布了 2017 年年度报告, 有 154 家上市公司公布了 2017 年度业绩快报 根据业绩快报, 归母净利润同比增长的有 115 家公司, 占比约 74.68% 其中智飞生物等 11 家公司的归母净利润增速大于 100%,12 家公司的归母净利润增速在 50-100% 之间,44 家公司的归母净利润增速在 20-50% 之间,48 家公司的归母净利润增速在 0-20% 之间, 还有 39 家公司的归母净利润增速小于 0% 除去重组 处置资产等因素, 大部分公司的业绩情况都符合预期, 一些细分子行业的龙头企业保持了较快的业绩增速 表 2 医药生物板块上市公司业绩预告情况 2017 年度业绩快报归母净利润增速 100% 50-100% 20-50% 0-20% <0% 公司名称智飞生物 莱美药业 益盛药业 莱茵生物 花园生物 永安药业 康泰生物 三诺生物 紫鑫药业 泰格医药 双成药业亿帆医药 药石科技 美年健康 金城医药 瑞康医药 博晖创新 理邦仪器 亚太药业 振东制药 华仁药业 金达威 海翔药业片仔癀 开立医疗 尚荣医疗 万孚生物 海辰药业 我武生物 新和成 仙琚制药 普利制药 健帆生物 千金药业 艾德生物 安科生物 葵花药业 凯莱英 迪瑞医疗 正海生物 塞力斯 欧普康视 迪安诊断 长生生物 爱尔眼科 大博医疗 乐普医疗 博雅生物 东诚药业 汉森制药 信邦制药 透景生命 康弘药业 福安药业 科伦药业 华海药业 京新药业 柳州医药 九典制药 一品红 翰宇药业 凯普生物 山大华特 佛慈制药 太安堂 迈克生物 鱼跃医疗凯利泰 美康生物 华大基因 双鹭药业 冠福股份 桂林三金 嘉事堂 三鑫医疗 沃华医药 鹭燕医药 新天药业 华森制药 东宝生物 同和药业 盘龙药业 一心堂 常山药业 吉林敖东 特一药业 天圣制药 吉药控股 江中药业 贵州百灵 赛升药业 富祥股份 香雪制药 易明医药 赛隆药业 华兰生物 哈三联 现代制药 信立泰 奇正藏药 华通医药 和佳股份 润度股份 山河药辅 康芝药业 以岭药业 诚意药业 利德曼 众生药业 上海凯宝 楚天科技 卫光生物 力生制药 冠昊生物 九强生物必康股份 科华生物 未名医药 海特生物 赛托生物 黄山胶囊 新光药业 宝莱特 天宇股份 达安基因 戴维医疗 千红制药 溢多利 仟源医药 尔康制药 广济药业 福瑞股份 兴齐眼药 迦南科技 贝达药业 红日药业 恒康医疗 博腾股 数量 11 12 44 48 39 4
份 佐力药业 东富龙 海思科 上海莱士 广生堂 海普瑞 誉衡药业 龙津药业 陇神戎发 阳普医疗 乐心医疗 嘉应制药 千山药机 沃森生物 九安医疗 博济医药数据来源 : 各公司公告 WIND 上海证券研究所 表 3 医药生物板块上市公司已公布年报情况 ( 截止 3 月 12 日 ) 证券代码 证券简称 年报披露日期 营业收入 ( 万元 ) 归属母公司股东营业收入同比增归属母公司股东的净利润同比增长率 (%) 的净利润 ( 万元 ) 长率 (%) 300584.SZ 海辰药业 2018-03-12 45,503.46 62.03 6,560.05 45.02 000739.SZ 普洛药业 2018-03-10 555,176.31 16.34 25,659.21-2.40 002680.SZ 长生生物 2018-03-09 155,337.39 52.60 56,627.71 33.28 300239.SZ 东宝生物 2018-03-09 35,624.44 12.52 2,241.66 16.59 000790.SZ 泰合健康 2018-03-06 59,094.89 2.74 17,166.70 108.09 002262.SZ 恩华药业 2018-02-28 339,367.70 12.46 39,463.43 27.41 002349.SZ 精华制药 2018-02-28 112,092.03 27.16 17,532.00 6.24 300016.SZ 北陆药业 2018-02-28 52,253.81 4.75 11,881.67 625.40 300677.SZ 英科医疗 2018-02-28 175,047.76 47.96 14,508.41 68.61 603127.SH 昭衍新药 2018-02-28 30,127.90 24.60 7,644.64 47.89 603456.SH 九洲药业 2018-02-14 171,744.06 3.89 14,760.53 32.40 002644.SZ 佛慈制药 2018-02-13 50,113.97 37.96 7,409.28 21.61 300204.SZ 舒泰神 2018-02-13 138,788.59-1.10 26,302.68 2.24 600664.SH 哈药股份 2018-02-10 1,201,753.13-14.93 40,697.59-48.36 000661.SZ 长春高新 2018-02-09 410,226.16 41.58 66,194.88 36.53 600829.SH 人民同泰 2018-01-30 800,888.10-11.07 25,419.60 13.22 603707.SH 健友股份 2018-01-27 111,272.60 91.22 31,422.24 22.15 数据来源 : 各公司公告 WIND 上海证券研究所 二 行业经济数据跟踪 2.1 2017 年 1-12 月医药行业收入和利润增速双双回升 根据国家统计局数据,2017 年 1-12 月, 医药制造业累计主营业务收入 利润总额分别为 28185.5 亿元 3314.1 亿元, 同比增长分别为 12.50% 17.80%, 收入增速与 2016 年同期相比上升 2.8 个百分点, 利润总额增速上升 3.9 个百分点, 收入和利润增速双双回升 我们认为, 在医药供给侧改革大背景下, 一些落后产能被淘汰, 原料药市场价格良性回升, 血制品合理提价, 市场集中度提升带来效益的提升, 推动医药制造业整体环境有所改善 5
图 1 近年来医药制造行业收入与利润增速 (%) 数据来源 :Wind 上海证券研究所 2.2 维生素 A 及微生物 E 价格维持在高位 维生素 A 价格自去年 6 月底持续上涨, 截止 3 月 12 日价格为 1325 元 /kg, 维持在高位 维生素 E 的价格自 11 月份出现快速上涨, 截止 3 月 12 日, 价格为 105 元 /kg, 与 2 月份价格持平, 维持在高位 泛酸钙价格自去年第四季度开始回调, 截止 3 月 12 日价格为 280 元 /kg, 仍在下跌 截止 3 月 12 日,3 月维生素 D3 和维生素 C 价格较 2 月略有下滑 6
图 2 国内维生素价格走势图 数据来源 :Wind 上海证券研究所 2.3 中药材价格继续保持高位 截止 3 月 12 日, 成都中药材价格指数维持在 167 左右, 基本与上月持平, 继续保持高位 2017 年 7 月, 中华人民共和国中医药法 正式实施, 对中医药服务体系建设 中药材种植养殖加工等方面提出相关要求, 鼓励中医药科学研究 中西医结合研究, 促进中医药理论和技术方法的继承和创新, 保障并推进中医药事业发展 我们预计中药材需求将保持旺盛, 特别是具备资源属性的中药材, 四季度到春节前是中药材旺销季节, 中药材价格指数有望持续上行, 对中成药企业利润会产生一定的影响, 但对于能够通过提价传导价格压力的品牌中药企业则不构成太大压力 7
图 3 中药材价格指数走势图 数据来源 :Wind 上海证券研究所 三 近期医药板块表现综述 3.1 近一个月医药板块指数跑赢沪深 300 指数 6.85 个百分点 截至 3 月 13 日, 以一个月区间统计, 医药指数上涨 9.98%, 跑赢沪深 300 指数 6.85 个百分点, 子板块中, 医疗服务板块涨幅最大, 上涨 18.76%, 中药板块涨幅最小, 上涨 6.83%; 以六个月区间统计, 医药指数上涨 5.90%, 跑输沪深 300 指数 0.92 个百分点, 子板块中涨幅最大的是医疗服务板块, 跌幅最大的是医疗器械板块 8
图 4 近 6 个月医药板块指数走势图 图 5 近 1 个月医药板块指数走势图 数据来源 :Wind 上海证券研究所 数据来源 :Wind 上海证券研究所 3.2 医药板块估值溢价率继续下降 3 月份医药板块估值水平略有上升, 截止 3 月 13 日, 医药板块绝对估值 PE( 历史 TTM 整体法, 剔除负值 ) 为 36.31, 仍处于近五年的中低位水平, 目前, 相对于沪深 300 的估值溢价率约 154.42%, 有所上升, 仍处于近五年低位 图 6 近年医药板块绝对估值情况 图 7 近年医药板块估值溢价率 数据来源 :Wind 上海证券研究所 数据来源 :Wind 上海证券研究所 9
四 医药行业评级 策略及重点股票 4.1 维持医药行业 增持 评级 国内老龄化 消费升级等带动医药行业的需求市场不断旺盛, 且对高端产品和服务的需求持续增加 审评审批制度改革 仿制药一致性评价 两票制 等医药政策调控下的供给侧改革使医药行业正在进行存量市场的结构调整, 行业集中度不断提升, 龙头企业脱颖而出, 强者恒强 两办印发 关于深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械创新的意见, 整个行业的研发创新正在步入新的阶段, 研发投入不断增长, 研发能力不断增强, 研发成果不断显现, 未来几年, 制药 器械 疫苗等各个领域的自主研发创新产品将进入密集的上市期 未来医药行业将在供给侧改革带来的存量市场的结构调整和创新驱动的行业的增量发展中稳步前行 医药行业正在步入新的景气周期, 这个新的景气周期将以创新品种 优质品种 优质企业为主导, 我们看好医药行业未来的发展 在目前医药行业整体增速回暖 医药板块估值回调基本到位的情况下, 我们对未来医药板块的表现持相对乐观的态度, 继续维持医药行业 增持 评级 4.2 关注景气度高的细分领域龙头未来, 随着医药行业的整合加速, 产业结构不断优化, 行业集中度不断提升, 龙头企业的优势将越来越明显, 竞争力会不断增强, 价值也在不断提升, 因此, 我们仍建议关注景气度高的细分领域龙头 1) 创新龙头 : 医药行业作为一个研发驱动型的行业, 研发创新也是其最大的价值体现, 能驱动整个行业的持续发展, 我们尤其看好研发管线丰富 有重磅大品种的化学制剂 生物药 高性能医疗器械 新型疫苗等研发创新龙头 2) 优质仿制药龙头 : 医保目录调整 一致性评价等政策迅速推进, 医药工业去产能加速, 一批有品种优势 销售能力强的制药龙头有望通过落后产能的淘汰和进口替代等途径迅速扩大市场份额 3) 药品零售龙头 : 随着取消药品加成在全国逐步推行, 处方外流将加速, 零售药店行业的春天已至, 而监管的趋严对行业重新洗牌, 行业集中度提高 连锁化率上升, 龙头企业依靠资金优势和可复制性强的管理体系加速并购, 将迎来更好的发展 4) 消费升级龙头 : 国民消费能力持续提升, 我们还看好受益于消费升级板块, 如品牌 OTC 医疗服务 家用医疗器械等 10
4.3 重点跟踪股票 4.3.1 恒瑞医药 (600276): 创新药研发龙头公司是国内创新药研发龙头企业, 研发梯队品种丰富, 目前有 20 余个创新药正在临床开发, 已基本形成了每年都有创新药申请临床, 每 2-3 年都有创新药上市的良性发展态势, 已步入创新药研发的收获期 制剂出口成为公司新的利润增长点, 近年, 多品种在欧美等规范市场上市, 未来将有更多品种陆续在海外申报 获批 我们看好公司未来的发展, 维持公司 增持 评级 风险提示 : 研发失败风险 药品降价风险 专利风险 政策风险等 表 8 恒瑞医药预测简表至 12 月 31 日 (. 百万元 ) 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 11,093.72 13,508.24 16,336.73 19,439.06 年增长率 19.08% 21.76% 20.94% 18.99% 归属于母公司的净利润 2,588.95 3,079.94 3,648.32 4,362.76 年增长率 19.22% 18.96% 18.45% 19.58% 每股收益 ( 元 ) 0.92 1.09 1.30 1.55 PER(X) 85.66 72.30 60.62 50.85 数据来源 :Wind 上海证券研究所按最新股本摊薄 3 月 13 日收盘价计算 4.3.2 乐普医疗 (300003): 四位一体心血管平台型企业公司围绕心血管疾病领域, 经过多年的外延式并购, 已从单一的医疗器械企业, 成长为国内领先的心血管医疗健康生态型企业, 构建了包括医疗器械 药品 医疗服务和新型医疗业务四位一体的心血管平台 在心血管药物方面, 公司通过外延并购获得了氯吡格雷 阿托伐他汀等心血管药物大品种, 药品板块凭借乐普的强劲的品牌影响力和销售优势, 已经展现出内生性的爆发式增长 我们看好公司未来的发展, 维持公司 增持 评级 风险提示 : 政策风险, 行业竞争风险, 整合风险, 进入新领域风险等 表 9 乐普医疗预测简表至 12 月 31 日 (. 百万元 ) 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 4537.64 5738.81 7252.26 9208.93 年增长率 30.85% 26.47% 26.37% 26.98% 归属于母公司的净利润 899.09 1186.20 1606.29 2145.36 年增长率 32.36% 31.93% 35.41% 33.56% 每股收益 ( 元 ) 0.51 0.67 0.90 1.20 11
PER(X) 59.56 44.45 33.09 24.82 数据来源 :Wind 上海证券研究所按最新股本摊薄 3 月 13 日收盘价计算 4.3.3 爱尔眼科 (300015): 分级连锁网点布局加快, 国际化持续推进公司是国内医疗服务领域的龙头企业, 通过产业并购基金继续以新建或并购方式加快以地级 县级医院为重点的网点布局, 纵向推进省域内分级连锁体系建设, 加大医院网络的辐射区域 目前, 公司体内外医院数已接近 200 家 另外, 国际化方面, 通过美国子公司完成了对欧美著名眼科医疗机构的收购, 奠定了公司全球发展的战略格局 我们看好公司未来的发展, 维持公司 增持 评级 风险提示 : 扩张不及预期风险 ; 市场竞争风险 ; 整合风险 ; 政策风险 ; 医疗风险等 表 1 爱尔眼科预测简表至 12 月 31 日 (. 百万元 ) 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 4,000.40 5,221.95 6,806.38 8,788.64 年增长率 26.37% 30.54% 30.34% 29.12% 归属于母公司的净利润 557.47 750.76 996.29 1,325.67 年增长率 30.24% 34.67% 32.70% 33.06% 每股收益 ( 元 ) 0.37 0.49 0.66 0.87 PER(X) 105.08 79.35 58.91 44.69 数据来源 :Wind 上海证券研究所按最新股本摊薄 3 月 13 日收盘价计算 4.3.4 安科生物 (300009): 生长激素高速增长, 精准医疗布局完善公司是国内生长激素的龙头企业, 受益于行业的高景气发展, 业绩有望继续保持快速增长, 未来水针 长效制剂等新产品的上市将进一步改善公司盈利能力 另外公司领先布局精准医疗领域, 后续多个在研重磅品种将为公司长远发展提供源动力 我们看好公司未来的发展, 维持公司 增持 评级 风险提示 : 产品销售不及预期 研发进度不及预期 行业政策风险 表 2 安科生物预测简表至 12 月 31 日 (. 百万元 ) 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 849.22 1074.26 1342.40 1663.23 年增长率 33.58% 26.50% 24.96% 23.90% 12
归属于母公司的净利润 197.30 278.58 372.63 487.34 年增长率 44.80% 41.20% 33.76% 30.78% 每股收益 ( 元 ) 0.28 0.39 0.52 0.68 PER(X) 92.11 66.13 49.60 37.93 数据来源 :Wind 上海证券研究所按最新股本摊薄 3 月 13 日收盘价计算 4.3.5 一心堂 (002727): 门店维持较快扩张速度, 整合云南省外业务逐步释放业绩截至 2017 年 9 月底, 公司拥有直营连锁门店 5,009 家, 同比增长 29.20%, 其中云南省外门店占比为 36.85%, 同比上升 6.42 个百分点, 随着公司不断整合优化云南省外业务, 收入规模持续提升, 逐步降低费用率, 有望持续为公司业绩增长提供推动力 公司于 2017 年第四季度完成非公开发行股份, 募集资金 9 亿元用于门店建设及改造 补充流动资金等项目, 有利于公司维持较快的门店扩张速度 ; 同时, 公司通过本次定增引入战略投资者白云山, 强化与上游主要供应商的合作关系, 有望进一步提高公司零售业务毛利率水平 我们看好公司未来的发展, 维持公司 谨慎增持 评级 风险提示 : 并购的新门店经营 整合不及预期风险 ; 两票制 分级诊疗等行业政策风险 ; 医药电商等创新业务发展不及预期风险等 表 3 一心堂预测简表至 12 月 31 日 (. 百万元 ) 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 6,249.34 7,400.27 8,739.04 10,245.64 年增长率 17.44% 18.42% 18.09% 17.24% 归属于母公司的净利润 353.38 404.10 480.91 571.61 年增长率 2.00% 14.35% 19.01% 18.86% 每股收益 ( 元 ) 0.68 0.78 0.92 1.10 PER(X) 37.40 32.60 27.64 23.12 数据来源 :Wind 上海证券研究所按最新股本摊薄 3 月 13 日收盘价计算 五 风险及不确定因素提示 我们认为目前医药板块面临的风险主要有以下几个方面 : 1) 市场波动风险投资时需警惕市场波动带来的收益不稳定性 2) 政策风险相关行业政策推行时间落后于预期 政策监管不断趋严, 导致企业经营管理成本增加, 影响利润水平, 并且产品有可能面临不符合新监管要求而下市的风险 13
3) 原材料价格上涨风险医药公司生产所用原材料主要为化工产品 中药材等, 其价格受宏观经济环境和自然灾害等影响巨大 环保等因素使落后产能的出清, 同时也带来原材料价格的上涨, 成本压力会向原料药 制剂行业传导 14
附表 1 医药行业重点股票业绩预测和投资评级表 公司名称 股票代码 股价 EPS PE 16A 17E 18E 16A 17E 18E PBR 投资评级 恒瑞医药 600276 78.81 0.92 1.09 1.3 85.66 72.30 60.62 15.47 增持 乐普医疗 300003 29.78 0.38 0.51 0.67 78.37 58.39 44.45 8.62 增持 爱尔眼科 300015 38.88 0.37 0.49 0.66 105.08 79.35 58.91 18.28 增持 安科生物 300009 25.79 0.28 0.39 0.52 92.11 66.13 49.60 11.66 增持 一心堂 002727 25.43 0.68 0.78 0.92 37.40 32.60 27.64 5.33 谨慎增持 资料来源 : 上海证券研究所股价为 2018 年 3 月 13 日收盘价 15
分析师承诺 杜臻雁金鑫本人以勤勉尽责的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告依据公开的信息来源, 力求清晰 准确地反映分析师的研究观点 此外, 本人薪酬的任何部分过去不曾与 现在不与 未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格 投资评级体系与评级定义 股票投资评级 : 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及 ( 或 ) 估值预期以报告日起 6 个月内公司股价相对于同期 市场基准沪深 300 指数表现的看法 投资评级 定 义 增持 股价表现将强于基准指数 20% 以上 谨慎增持 股价表现将强于基准指数 10% 以上 中性 股价表现将介于基准指数 ±10% 之间 减持 股价表现将弱于基准指数 10% 以上 行业投资评级 : 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及 ( 或 ) 估值对所研究行业以报告日起 12 个月内的基 本面和行业指数相对于同期市场基准沪深 300 指数表现的看法 投资评级 定 义 增持 行业基本面看好, 行业指数将强于基准指数 5% 中性 行业基本面稳定, 行业指数将介于基准指数 ±5% 减持 行业基本面看淡, 行业指数将弱于基准指数 5% 投资评级说明 : 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准, 投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异 本评级 体系采用的是相对评级体系 投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况 投资者应阅读整篇报告, 以获取比较 完整的观点与信息, 投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断 免责条款 本报告中的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更 报告中的信息和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或询价 我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责 在法律允许的情况下, 我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务 本报告仅向特定客户传送, 版权归上海证券有限责任公司所有 未获得上海证券有限责任公司事先书面授权, 任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布 复制 引用或转载 上海证券有限责任公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权 16