2017 年 10 月 30 日证券研究报告 2017 年三季报点评 买入 ( 维持 ) 当前价 :11.49 元 华策影视 (300133) 传媒目标价 : 元 (6 个月 ) 腹有佳作气自华, 影视白马有良策 投资要点 事件 : 公司公告前三季度报告 :1)Q1-Q3 实现营收 25 亿元, 同比增长 6%; 实现归母净利润 3.1 亿元, 同比增长 10%; 实现归母扣非净利润 2.4 亿元, 同比增长 11% 2)Q1-Q3 非经常性损益 6423 万元, 主要有非流动资产处置损益 4697 万元以及政府补贴 4004 万元 3)Q3 单季度实现营收 7.5 亿元, 同比下降 7.5%; 实现归母净利润 3324 万元, 同比增长 281.9% 三季报业绩处于预告中间位置 (2.80~3.36 亿元 ), 基本符合预期 2017 年 Q3 主要贡献利润的全网剧有 时间都知道 柒个我 等 公司预计 2017 年 Q4 将有 9 部全网剧确认收入 电视剧行业收入存在明显季节性, 公司业绩将在 Q4 迎来集中释放 ( 根据中报分析不乏大作, 估计有 创业时代 甜蜜暴击 为了你我愿意热爱整个世界 独孤皇后 悲伤逆流成河 老男孩 初遇在光年之外 致我们单纯的小美好 ), 我们认为达到股权激励方案中 6.5 亿的净利润目标的可能性较大 龙头地位坚不可摧, 头部剧市占率高达 30% 目前, 全网剧市场马太效应明显, 10% 的头部内容带来了 90% 的视频点播流量, 而公司作为第一龙头在头部剧市场继续辉煌 2017 年上半年, 卫视收视前 10 名电视剧中公司作品有 3 部, 前 20 名中公司作品有 10 部 ; 网络点击排名前 10 名中公司占 3 部, 前 20 名中公司占 4 部, 点击量破百亿的剧一共 7 部, 公司剧占 3 部, 其中 三生三世十里桃花 总点击量超过 420 亿, 网播量排名第一, 孤芳不自赏 与 夏至未至 总点击量分别超过 190 亿 100 亿, 公司持续产出 剧王 爆款 的实力毋庸置疑 下半年有望确认收入的电视剧有 创业时代 甜蜜暴击 时间都知道 为了你我愿意热爱整个世界 独孤皇后 悲伤逆流成河 老男孩 初遇在光年之外 柒个我 最亲爱的你 致我们单纯的小美好 等十几部大作, 业绩有望快速增厚 乐视应收账款影响有限 2017 年上半年应收账款余额约为 3.68 亿元, 其中因未播出剧目形成的应收账款金额为 1.32 亿元, 预计可以溢价转售第三方 ; 因已播出剧目形成的应收账款金额为 2.36 亿元洽, 公司拟以联合投资作品中应付乐视方的项目收益分成充抵 预计最终对公司金额影响不超 8000 万元 股权激励计划意义重大, 大幅提振员工积极性以及市场信心 公司 5 月公告股权激励计划, 以 2017 年 8 月 1 日为授予日, 授予 1144.5 万份期权 ( 行权价格 西南证券研究发展中心 分析师 : 刘言 执业证号 :S1250515070002 电话 :023-67791663 邮箱 :liuyan@swsc.com.cn 联系人 : 罗亚琨 电话 :0755-88604093 邮箱 :lyk@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 16/10 16/12 17/2 17/4 17/6 17/8 17/10-40% 数据来源 : 聚源数据 基础数据 华策影视沪深 300 总股本 ( 亿股 ) 17.70 流通 A 股 ( 亿股 ) 11.88 52 周内股价区间 ( 元 ) 9.58-13.96 总市值 ( 亿元 ) 203.34 总资产 ( 亿元 ) 119.19 每股净资产 ( 元 ) 3.75 相关研究 [Table_Report] 1. 华策影视 (300133): 中报业绩微增, 预 计 Q4 集中释放 (2017-07-28) 2. 华策影视 (300133): 股权激励超预期, 成长性有迹可循 (2017-05-18) 指标 / 年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 ( 百万元 ) 4444.98 5485.69 6625.75 7743.50 增长率 67.27% 23.41% 20.78% 16.87% 归属母公司净利润 ( 百万元 ) 478.47 653.63 704.35 912.86 增长率 0.63% 36.61% 7.76% 29.60% 每股收益 EPS( 元 ) 0.27 0.37 0.40 0.52 净资产收益率 ROE 7.54% 9.08% 8.99% 10.52% PE 42 31 29 22 PB 3.12 2.83 2.60 2.34 数据来源 :Wind, 西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 1
10.04 元 ) 授予限制性股票 2375.5 万股 ( 授予价格 5.01 元 ) 股权激励覆盖了公司 1/3 左右的员工, 高管层面包括了董事金骞以及去年新上任的董秘高远 财务总监王玲莉等人, 有效提升员工积极性, 更重要的是激励计划绩效考核目标之一是,2017-2019 年净利润 ( 激励成本摊销前的归属于上市公司股东的净利润 ) 不低于 6.5 亿元 7.8 亿元 10 亿元, 或 2017-2019 年营业收入不低于 52 亿元 65 亿元 75 亿元 利润层面看, 若要实现目标 2017-2019 年利润增速分别为 36% 20% 28%; 营收层面看, 若要实现目标 2017-2019 年营收增速分别为 17% 25% 14%, 彰显公司业绩仍处在稳健增长的通道中 事实上 2015-2016 年公司净利润增速出现下滑, 分为为 21.9% 和 0.6%, 而本次激励计划恰使市场对公司成长性重燃希望 盈利预测与投资建议 预计 2017-2019 年 EPS 分别为 0.37 元 0.40 元 0.52 元, 我们认为公司是头部剧市占率 30% 的龙头, 符合当前情绪偏好, 加上股权激励设定的业绩目标提供业绩增速指引, 全年业绩有支撑基础, 维持 买入 评级 风险提示 : 影视剧适销性风险 政策监管风险 新业务拓展成效或不及预期 请务必阅读正文后的重要声明部分 2
图 1:2015 年以来公司业绩情况 图 2:2015 年以来公司盈利能力情况 数据来源 :wind, 西南证券整理 数据来源 :wind, 西南证券整理 图 3:2015 年以来公司三费率情况 数据来源 :wind, 西南证券整理 请务必阅读正文后的重要声明部分 3
附表 : 财务预测与估值 数据来源 :Wind, 西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 4
分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 报告所采用的数据均来自合法合规渠道, 分析逻辑基于分析师的职业理解, 通过合理判断得出结论, 独立 客观地出具本报告 分析师承诺不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿 投资评级说明 公司评级 行业评级 买入 : 未来 6 个月内, 个股相对沪深 300 指数涨幅在 20% 以上增持 : 未来 6 个月内, 个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10% 与 20% 之间中性 : 未来 6 个月内, 个股相对沪深 300 指数涨幅介于 -10% 与 10% 之间回避 : 未来 6 个月内, 个股相对沪深 300 指数涨幅在 -10% 以下强于大市 : 未来 6 个月内, 行业整体回报高于沪深 300 指数 5% 以上跟随大市 : 未来 6 个月内, 行业整体回报介于沪深 300 指数 -5% 与 5% 之间弱于大市 : 未来 6 个月内, 行业整体回报低于沪深 300 指数 -5% 以下 重要声明 西南证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格 本公司与作者在自身所知情范围内, 与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制 静默措施的利益冲突 本报告仅供本公司客户使用, 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务 本报告中的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性 完整性或可靠性不作任何保证 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可升可跌, 过往表现不应作为日后的表现依据 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告, 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态 同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 本报告仅供参考之用, 不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请 在任何情况下, 本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议 投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险, 本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任 本报告版权为西南证券所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制和发布 如引用须注明出处为 西南证券, 且不得对本报告进行有悖原意的引用 删节和修改 未经授权刊载或者转发本报告的, 本公司将保留向其追究法律责任的权利 请务必阅读正文后的重要声明部分
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