2018 年 4 月 19 日信维通信 (300136.SZ) 电子行业 全年业绩实现快速增长, 布局先进光学核心器件拓宽公司护城河 信维通信 (300136.SZ)2017 年报点评 公司简报 买入 ( 维持 ) 当前价 / 目标价 :35.33/51.00 元 目标期限 :6 个月 分析师 杨明辉 ( 执业证书编号 :S0930518010002) 0755-23945524 yangmh@ebscn.com 黄浩阳 ( 执业证书编号 :S0930518030001) 021-22167203 huanghaoyang@ebscn.com 市场数据 总股本 ( 亿股 ): 9.83 总市值 ( 亿元 ):347.23 一年最低 / 最高 ( 元 ):31.50/61.00 近 3 月换手率 :122.24% 股价表现 ( 一年 ) 9 65% 4 15% -1 03-17 06-17 09-17 12-17 收益表现 信维通信沪深 300 % 一个月三个月十二个月 相对 -6.02-7.46-0.49 绝对 -12.05-18.22 9.59 资料来源 :Wind 相关研报一季度扣非维持高增速, 公司核心竞争力与长期逻辑不变 2018-03-27 减值计提影响当期利润, 未来成长无需过度担忧 2018-02-28 四季度费用计提增多, 业务增长势头仍旧迅猛 2018-01-31 事件 : 信维通信发布 2017 年年度报告, 实现营业收入 34.35 亿元, 同比增长 42.35%, 实现归属上市公司股东的净利润 8.89 亿元, 同比增长 67.25% 公 司成立信维微纳光电研究院, 布局先进光学核心元件 点评 : 公司全年实现增长快速, 常州项目提升公司综合竞争实力 公司 2017 年全年实现营业收入 34.35 亿元, 同比增长 42.35%; 实现归属上市公司股东的净利润 8.89 亿元, 同比增长 67.25%; 扣非净利润 6.31 亿 元, 同比增长 35.54% 从全年来看, 公司多业务布局实现了明显成效, 依旧坚持围绕大客户的需求, 提供以射频为基础的一体化解决方案, 并积极提高产 品份额与种类 单看四季度, 公司实现营业收入 9.52 亿元, 归母净利润 1.74 亿元, 较 2017 年 Q3 环比略有下滑 主要原因为某些客户订单延迟交货 新建的江苏 常州项目利息支出增加影响 但是长期来看, 公司建设的江苏常州项目有望成为国内最强 世界一流的音射频零部件研发和生产基地, 并大大拓展公司产能, 帮助信维提升总体研发与制造水平, 增强公司整体竞争能力, 为 5G 时代新机遇打造坚实基础 信维通信核心竞争优势明显, 已为 5G 大时代做好准备 信维通信作为一家世界一流的音 射频一站式解决方案的零 部件供应商 经过多年发展已从原来的终端天线业务逐渐拓展至无线充电 射频屏蔽器件 射频连接器 音射频模组 磁性材料 射频前端等多产品线, 实现了从材料到 产品的一站式综合服务方案 从信维成立后的多个阶段综合来看, 公司核心竞争力在于优质的市场以及大客户资源 卓越的运营以及管理能力 充分有效的人才激励制度 领先的测 试能力以及高效的组织应对能力 这些优势让公司实现了长期快速增长 更长远的来看信维, 我们认为通信行业技术的快速迭代需要需要信维持续 加大对材料 新工艺的投入, 信维不光只是横向扩展产品线, 还积极纵向布局, 公司除了生产模组之外还积极向上游材料端拓展, 一方面让公司在多个产品线上有能力获得更多利润, 另一方面也加强了公司对于技术的理解, 在客户端逐 步成为其核心供应商并获得了大量新的业务机会 未来信维将持续加强其研发 制造与测试能力, 继续深耕在泛射频领域, 不断适应新的市场竞争以及多 元的客户需求, 为 5G 时代的发展机会做好全方位的准备 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告
成立信维微纳光电研究院, 布局先进光学核心元件 信维计划成立信维微纳光电研究院, 该研究院由公司中央研究院统筹管 理 信维微纳光电研究院主要用途是进行智能手机所需的微纳光学核心元件 ( 比如 3D 成像模组发射端的 DOE 衍射光学元件和 WLO 晶圆级光学元件 ) 的产品开发, 并对微型化光电系统集成技术进行研发投入 未来公司产品将主要应用于 3D 视觉识别 智能驾驶以及智能安防等领域 我们认为公司成立该研究院将有利于公司业务横向拓展, 并为射频主业 带来更多的技术支持, 去年苹果 iphone X 搭载了前置 3D sensing 模组后市场反响强烈, 多家终端厂商都预计将于今年推出搭载人脸识别功能的手机, 而 DOE 衍射光学元件以及 WLO 晶圆级光学元件是其模组的核心器件, 目 前该类型元件主要有国外厂商所垄断, 国产替代市场空间巨大 涉足光学元件产业也有利于信维更好的满足客户日渐多元化的需求, 信维也成为一家可 以为客户提供泛射频及光电等一站式的综合产品解决方案厂商, 从而拓宽公司的技术护城河, 为公司未来可持续发展提供坚实的技术保障 投资建议与评级 我们看好信维通信在围绕射频核心技术的基础上多产品线布局 ; 公司核心竞争力优势明显 ; 我们认为公司已完成天线到射频, 无源到有源, 材料到工艺的全产业链布局, 未来将强者恒强 此外, 公司还将开始布局先进光学 核心元件, 市场空间巨大 我们维持预计公司 2018-2019 年 EPS 分别为 1.56/2.13 元, 预计公司 2020 年 EPS 为 2.64 元, 当前股价对应 PE 分别为 23 17 13 倍, 维持 6 个月 51 元目标价, 维持 买入 评级 风险提示 手机出货量不达预期 公司新产品进展不达预期, 江苏建设的科技园项目进展不达预期 业绩预测和估值指标 指标 营业收入 ( 百万元 ) 2,413 3,435 7,326 9,759 13,261 营业收入增长率 85.61% 42.35% 113.3 33.21% 35.88% 净利润 ( 百万元 ) 532 889 1,534 2,093 2,599 净利润增长率 140.13% 67.25% 72.56% 36.46% 24.17% EPS( 元 ) 0.54 0.90 1.56 2.13 2.64 ROE( 归属母公司 )( 摊薄 ) 27.64% 32.22% 34.48% 32.68% 29.41% P/E 65 39 23 17 13 P/B 18.1 12.6 7.8 5.4 3.9 资料来源 :Wind, 光大证券研究所预测, 股价时间为 2018 年 4 月 19 日 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告
4 3 2 1 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 15000 10000 5000 0 4 3 2 1 利润率 毛利率 EBIT 率 销售净利率 净利润 _ 增长率 15 10 5 净利润增长率销售收入 _ 增长率 12 10 8 6 4 2 销售收入增长率资本回报率 ROE ROA ROIC WACC 利润表 ( 百万元 ) 营业收入 2,413 3,435 7,326 9,759 13,261 营业成本 1,710 2,184 4,810 6,599 9,030 折旧和摊销 61 78 17 25 34 营业税费 19 27 62 78 106 销售费用 29 53 104 148 202 管理费用 186 311 696 797 1,083 财务费用 -13 75 94 96 90 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 -11 1 15 15 15 营业利润 455 1,064 1,433 2,175 2,755 利润总额 542 1,063 1,682 2,254 2,804 少数股东损益 -8 2-20 -20-20 归属母公司净利润 532 889 1,534 2,093 2,599 资产负债表 ( 百万元 ) 总资产 3,163 5,333 8,334 10,438 14,365 流动资产 2,049 3,657 6,497 8,474 12,255 货币资金 560 1,214 1,758 2,342 3,183 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 1,124 1,306 3,165 4,188 6,617 应收票据 10 100 73 98 133 其他应收款 50 76 147 195 265 存货 214 343 605 834 1,144 可供出售投资 40 47 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 0 110 112 113 115 固定资产 369 482 614 755 908 无形资产 57 259 246 234 222 总负债 1,212 2,553 3,884 4,051 5,565 无息负债 749 1,053 1,981 2,742 3,866 有息负债 462 1,500 1,903 1,309 1,699 股东权益 1,951 2,780 4,450 6,387 8,800 股本 961 983 983 983 983 公积金 212 470 623 833 850 未分配利润 743 1,538 2,840 4,588 7,005 少数股东权益 28 21 1-19 -39 现金流量表 ( 百万元 ) 经营活动现金流 151 737-55 1,352 523 净利润 532 889 1,534 2,093 2,599 折旧摊销 61 78 17 25 34 净营运资金增加 826 793 2,613 1,411 3,006 其他 -1,268-1,024-4,218-2,178-5,117 投资活动产生现金流 -126-680 -177-137 -167 净资本支出 -99-568 -120-150 -180 长期投资变化 0 110-2 -2-2 其他资产变化 -27-222 -55 15 15 融资活动现金流 274 632 775-632 484 股本变化 363 22 0 0 0 债务净变化 200 1,038 403-594 390 无息负债变化 454 303 928 761 1,124 净现金流 318 654 544 584 840 资料来源 :Wind, 光大证券研究所预测 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告
关键指标 成长能力 (%YoY) 收入增长率 85.61% 42.35% 113.3 33.21% 35.88% 净利润增长率 140.13% 67.25% 72.56% 36.46% 24.17% EBITDA 增长率 98.81% 70.22% 75.2 49.09% 25.57% EBIT 增长率 115.35% 75.91% 90.36% 49.1 25.44% 估值指标 PE 65 39 23 17 13 PB 18 13 8 5 4 EV/EBITDA 67 41 24 16 13 EV/EBIT 76 45 24 16 13 EV/NOPLAT 79 54 27 17 14 EV/Sales 14 10 5 4 3 EV/IC 14 10 6 5 3 盈利能力 (%) 毛利率 29.14% 36.43% 34.34% 32.38% 31.91% EBITDA 率 21.26% 25.42% 20.88% 23.37% 21.6 EBIT 率 18.72% 23.14% 20.65% 23.11% 21.34% 税前净利润率 22.45% 30.94% 22.96% 23.09% 21.14% 税后净利润率 ( 归属母公司 ) 22.03% 25.88% 20.94% 21.45% 19.6 ROA 16.56% 16.7 18.17% 19.87% 17.96% ROE( 归属母公司 )( 摊薄 ) 27.64% 32.22% 34.48% 32.68% 29.41% 经营性 ROIC 18.25% 17.84% 21.82% 27.37% 25.07% 偿债能力流动比率 2.06 1.50 1.88 2.47 2.67 速动比率 1.84 1.36 1.70 2.23 2.42 归属母公司权益 / 有息债务 4.16 1.84 2.34 4.89 5.20 有形资产 / 有息债务 5.46 2.99 3.94 7.35 7.98 每股指标 ( 按最新预测年度股本计算历史数据 ) EPS 0.54 0.90 1.56 2.13 2.64 每股红利 0.05 0.08 0.14 0.17 0.26 每股经营现金流 0.15 0.75-0.06 1.38 0.53 每股自由现金流 (FCFF) -0.42-0.56-1.23 0.43-0.55 每股净资产 1.96 2.81 4.53 6.52 8.99 每股销售收入 2.46 3.49 7.45 9.93 13.49 资料来源 :Wind, 光大证券研究所预测 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告
行业及公司评级体系 评级 说明 行 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15% 以上 ; 业 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5% 至 15%; 及 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 公 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5% 至 15%; 司 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15% 以上 ; 评因无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使无法给出明确的级无评级投资评级 基准指数说明 :A 股主板基准为沪深 300 指数 ; 中小盘基准为中小板指 ; 创业板基准为创业板指 ; 新三板基准为新三板指数 ; 港 股基准指数为恒生指数 分析 估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同 本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性, 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度 专业审慎的研究方法, 使用合法合规的信息, 独立 客观地出具本报告, 并对本报告的内容和观点负责 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证, 本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点 负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性 客户的反馈 竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益 所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系 特别声明 光大证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 创建于 1996 年, 系由中国光大 ( 集团 ) 总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司, 是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一 根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可, 光大证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务 本公司经营范围 : 证券经纪 ; 证券投资咨询 ; 与证券交易 证券投资活动有关的财务顾问 ; 证券承销与保荐 ; 证券自营 ; 为期货公司提供中间介绍业务 ; 证券投资基金代销 ; 融资融券业务 ; 中国证监会批准的其他业务 此外, 公司还通过全资或控股子公司开展资产管理 直接投资 期货 基金管理以及香港证券业务 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所 ( 以下简称 光大证券研究所 ) 编写, 以合法获得的我们相信为可靠 准确 完整的信息为基础, 但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性 光大证券研究所可能将不时补充 修订或更新有关信息, 但不保证及时发布该等更新 本报告中的资料 意见 预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断, 可能需随时进行调整且不予通知 报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资 法律 会计或税务方面的最终操作建议, 本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议做出任何形式的保证和承诺 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险 本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的 财务状况以及特定需求 投资者应当充分考虑自身特定状况, 并完整理解和使用本报告内容, 不应视本报告为做出投资决策的唯一因素 对依据或者使用本报告所造成的一切后果, 本公司及作者均不承担任何法律责任 不同时期, 本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息 建议及预测不一致的报告 本公司的销售人员 交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略 本公司的资产管理部 自营部门以及其他投资业务部门可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策 本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险, 在做出投资决策前, 建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择 在法律允许的情况下, 本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行 财务顾问或金融产品等相关服务 投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突, 勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发, 仅供本公司的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告仅向特定客户传送, 未经本公司书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 如欲引用或转载本文内容, 务必联络本公司并获得许可, 并需注明出处为光大证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告
光大证券股份有限公司 上海市新闸路 1508 号静安国际广场 3 楼邮编 200040 总机 :021-22169999 传真 :021-22169114 22169134 机构业务总部 姓名 办公电话 手机 电子邮件 上海 徐硕 13817283600 shuoxu@ebscn.com 李文渊 18217788607 liwenyuan@ebscn.com 李强 021-22169131 18621590998 liqiang88@ebscn.com 罗德锦 021-22169146 13661875949/13609618940 luodj@ebscn.com 张弓 021-22169083 13918550549 zhanggong@ebscn.com 黄素青 021-22169130 13162521110 huangsuqing@ebscn.com 邢可 021-22167108 15618296961 xingk@ebscn.com 李晓琳 13918461216 lixiaolin@ebscn.com 丁点 021-22169458 18221129383 dingdian@ebscn.com 郎珈艺 18801762801 dingdian@ebscn.com 北京 郝辉 010-58452028 13511017986 haohui@ebscn.com 梁晨 010-58452025 13901184256 liangchen@ebscn.com 吕凌 010-58452035 15811398181 lvling@ebscn.com 郭晓远 010-58452029 15120072716 guoxiaoyuan@ebscn.com 张彦斌 010-58452026 15135130865 zhangyanbin@ebscn.com 庞舒然 010-58452040 18810659385 pangsr@ebscn.com 高菲 010-58452023 18611138411 gaofei@ebscn.com 深圳 黎晓宇 0755-83553559 13823771340 lixy1@ebscn.com 李潇 0755-83559378 13631517757 lixiao1@ebscn.com 张亦潇 0755-23996409 13725559855 zhangyx@ebscn.com 王渊锋 0755-83551458 18576778603 wangyuanfeng@ebscn.com 张靖雯 0755-83553249 18589058561 zhangjingwen@ebscn.com 牟俊宇 0755-83552459 13827421872 moujy@ebscn.com 陈婕 0755-25310400 13823320604 szchenjie@ebscn.com 国际业务 陶奕 021-22169091 18018609199 taoyi@ebscn.com 梁超 15158266108 liangc@ebscn.com 金英光 021-22169085 13311088991 jinyg@ebscn.com 王佳 021-22169095 13761696184 wangjia1@ebscn.com 郑锐 021-22169080 18616663030 zhrui@ebscn.com 凌贺鹏 021-22169093 13003155285 linghp@ebscn.com 金融同业与战略客户 黄怡 010-58452027 13699271001 huangyi@ebscn.com 丁梅 021-22169416 13381965696 dingmei@ebscn.com 徐又丰 021-22169082 13917191862 xuyf@ebscn.com 王通 021-22169501 15821042881 wangtong@ebscn.com 赵纪青 021-22167052 18818210886 zhaojq@ebscn.com 私募业务部 谭锦 021-22169259 15601695005 tanjin@ebscn.com 曲奇瑶 021-22167073 18516529958 quqy@ebscn.com 王舒 021-22169134 15869111599 wangshu@ebscn.com 安羚娴 021-22169479 15821276905 anlx@ebscn.com 戚德文 021-22167111 18101889111 qidw@ebscn.com 吴冕 18682306302 wumian@ebscn.com 吕程 021-22169482 18616981623 lvch@ebscn.com 李经夏 021-22167371 15221010698 lijxia@ebscn.com 高霆 021-22169148 15821648575 gaoting@ebscn.com 左贺元 021-22169345 18616732618 zuohy@ebscn.com 任真 021-22167470 15955114285 renzhen@ebscn.com 俞灵杰 021-22169373 18717705991 yulingjie@ebscn.com 万得资讯 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告