Table_Tit le Table_BaseI nfo 2018 年 11 月 15 日 平高电气 (600312.SH) 踏浪前行, 顺利斩获蒙西 - 晋中特交项 目 GIS 大单 事件 :2018 年 11 月 15 日, 公司公告称在国家电网蒙西 - 晋中 1000kV 特高压交流输电工程 GIS( 封闭式组合电器 ) 招标中标 3.2 亿元 顺利斩获 18 年首条特交 GIS 订单, 平均中标价大幅回升 蒙西 - 晋中项目于 2018 年 3 月获得国家发改委核准,11 月 6 日正式开工, 预计将在 2019 年 12 月建成投产 该项目扩建蒙西 晋中 1000kV 变电站, 新建双回 1000kV 输电线路 304km, 动态投资约 50 亿元 该项目扩建 的 2 座变电站设计配臵 6 个 1000kV GIS 间隔, 公司此次中标 4 个, 新东北电气中标 2 个 GIS 平均单价也呈现显著回升, 公司中标平均单价为 7,995 万元 / 间隔, 新东北电气中标价为 7,665 万元 / 间隔, 两家的 中标价均较 2016 年底的均价 7,000 万元 / 间隔有大幅提升 特高压建设高潮再起,19/20 年主设备交付高峰 2018 年 9 月 7 日, 能 源局集中批复 14 条特高压线路, 意在拉基建稳增长 其中青海 - 河南 ± 800kV 特直项目于 10 月 25 日获得发改委核准, 并于 11 月 7 日正式开工 从节奏上来看,18/19 年将是核准大年, 还有 3 直 6 交项目将在 18Q4 核 准完成 14 条线路预计总投资规模在 2000 亿以上, 平高电气有望新增特 高压相关订单 60 亿以上 加上此次中标的 3.2 亿, 公司目前在手特高压 订单将超过 40 亿元, 我们判断 2018-2021 年公司特高压订单的交付规模 大约在 20 亿 25 亿 40 亿和 15 亿左右, 有望带来极大的业绩弹性 电网投资向配网倾斜, 公司在手订单充足 :2017 年, 我国 110KV 以下 ( 含 110KV) 电网投资规模达 3,064 亿元,2013-2017 年间投资复合增速 达到 11.48%, 投资结构占比达到了 57.4% 从行业动态来看, 配网自动化 增量配电网及电力信息化等领域将成为投资重点 公司在手配网订单充 足,2018 年以来, 公司在中低压配网领域陆续中标金额达 40.8 亿元, 较 2017 年配网相关业务的营收高出 58% 股东平高集团正积极通过新业务 模式与各省网公司开展配电网业务合作,9 月 21 日已拿到浙江省网 16.7 亿配网订单 随着新模式的展开, 我们预计公司有望在 18Q4 拿到更多的 配网订单 投资建议 : 买入 -A 投资评级,6 个月目标价 12.00 元 我们预计公司 2018/19/20 年收入增速分别为 0.1% 16.7% 和 23.9%, 净利润增速分别为 -30.3% 63.3% 和 64.6% 特高压大规模建设重启将给公司带来极大的业绩 弹性, 配网投资将有望强化业绩持续性 维持公司 买入 -A 评级, 上 调目标价至 12.00 元, 目标价对应 2018/19/20 年动态 P/E 分别为 37/22/13x 风险提示 :1) 项目核准时间延后或行业竞争加剧 ;2) 大宗原材料价 公司快报 证券研究报告 一次设备 投资评级买入 -A 维持评级 6 个月目标价 : 12.00 元股价 (2018-11-15) 7.90 元 Table_M ar ketinfo 交易数据 总市值 ( 百万元 ) 10,719.68 流通市值 ( 百万元 ) 10,719.68 总股本 ( 百万股 ) 1,356.92 流通股本 ( 百万股 ) 1,356.92 12 个月价格区间 4.92/10.86 元 Tabl e_chart 股价表现 2% -22% -30% -38% -46% -54% 资料来源 :Wind 资讯 升幅 % 1M 3M 12M 相对收益 12.98 57.75-3.32 绝对收益 15.33 53.7-25.52 Tabl e_report 相关报告 平高电气上证指数 邓永康 分析师 SAC 执业证书编号 :S1450517050005 dengyk@essence.com.cn 吴用 分析师 SAC 执业证书编号 :S1450518070003 wuyong1@essence.com.cn 彭广春 丁肖逸 平高电气 :Q3 扭亏为盈, 特高压启动下业绩增长确定 / 邓永康 公司深度 : 平高电气 (600312.SH)- 平地起高 台, 特交龙头迎浪再启航 / 邓永康 一次设备 -6% 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 -14% 报告联系人 penggc@essence.com.cn 报告联系人 dingxy@essence.com.cn 2018-10-30 2018-09-25 1
格大幅上涨 ;3) 订单中标率低于预期或订单交付不及时 ;4) 跨国经营 和新业务模式风险 ( 百万元 ) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 8,869.7 8,959.8 9,019.1 10,489.1 12,991.1 净利润 1,219.9 630.5 494.9 753.0 1,226.8 每股收益 ( 元 ) 0.90 0.46 0.32 0.53 0.87 每股净资产 ( 元 ) 6.65 6.52 6.74 7.08 7.65 盈利和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 市盈率 ( 倍 ) 8.8 17.0 24.4 14.9 9.1 市净率 ( 倍 ) 1.2 1.2 1.2 1.1 1.0 净利润率 13.8% 7.0% 4.9% 6.8% 9.1% 净资产收益率 13.5% 7.1% 4.8% 7.5% 11.4% 股息收益率 7.6% 1.8% 1.4% 2.3% 3.9% ROIC 19.4% 8.1% 4.8% 9.7% 11.3% 数据来源 :Wind 资讯, 安信证券研究中心预测 2
公司快报 / 平高电气 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 ( 百万元 ) 2016 2017 2018E 2019E 2020E ( 百万元 ) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 8,869.7 8,959.8 9,019.1 10,489.1 12,991.1 成长性 减 : 营业成本 6,364.1 7,114.2 7,391.7 8,434.3 10,113.7 营业收入增长率 52.1% 1.0% 0.7% 16.3% 23.9% 营业税费 78.3 85.4 81.9 95.9 120.2 营业利润增长率 50.0% -47.8% -31.0% 64.0% 64.9% 销售费用 381.5 378.4 423.9 451.9 549.6 净利润增长率 47.6% -48.3% -30.3% 63.3% 64.6% 管理费用 529.0 473.6 510.2 580.6 704.5 EBITDA 增长率 50.6% -36.8% -21.5% 34.0% 45.2% 财务费用 111.6 95.0 68.1 43.7 56.3 EBIT 增长率 50.2% -46.0% -30.1% 52.7% 63.2% 资产减值损失 -85.2 63.2 11.0 6.3 6.8 NOPLAT 增长率 50.1% -46.8% -29.3% 52.7% 63.2% 加 : 公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 28.2% 18.0% -23.6% 39.1% -5.3% 投资和汇兑收益 2.1 20.5 4.5 4.1 11.7 净资产增长率 46.9% -1.9% 3.3% 5.2% 8.1% 营业利润 1,492.5 778.6 536.9 880.3 1,451.7 加 : 营业外净收支 7.8 5.7 1.8 3.6 3.7 利润率 利润总额 1,500.4 784.3 538.6 883.9 1,455.4 毛利率 28.2% 20.6% 18.0% 19.6% 22.1% 减 : 所得税 235.3 137.7 85.1 139.7 230.0 营业利润率 16.8% 8.7% 6.0% 8.4% 11.2% 净利润 1,219.9 630.5 439.3 717.5 1,181.1 净利润率 13.8% 7.0% 4.9% 6.8% 9.1% EBITDA/ 营业收入 21.9% 13.7% 10.7% 12.3% 14.4% 资产负债表 EBIT/ 营业收入 18.1% 9.7% 6.7% 8.8% 11.6% 2016 2017 2018E 2019E 2020E 运营效率 货币资金 1,805.3 1,620.9 1,990.6 839.1 1,039.3 固定资产周转天数 95 115 120 98 74 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 151 190 174 170 181 应收帐款 6,943.6 8,211.1 6,028.3 10,265.4 10,622.7 流动资产周转天数 424 535 502 474 461 应收票据 253.5 560.0 84.1 704.6 323.5 应收帐款周转天数 250 304 284 280 289 预付帐款 337.5 404.8 503.2 429.5 709.1 存货周转天数 92 126 110 113 113 存货 3,148.7 3,134.3 2,401.0 4,182.8 3,950.6 总资产周转天数 602 742 705 640 586 其他流动资产 112.3 108.2 89.5 103.3 100.3 投资资本周转天数 322 391 371 330 302 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 140.8 153.5 153.5 153.5 153.5 ROE 13.5% 7.1% 4.8% 7.5% 11.4% 投资性房地产 - - - - - ROA 7.1% 3.4% 2.8% 3.5% 5.8% 固定资产 2,635.9 3,066.2 2,933.1 2,791.5 2,549.9 ROIC 19.4% 8.1% 4.8% 9.7% 11.3% 在建工程 507.0 29.6 29.6 29.6 29.6 费用率 无形资产 1,435.9 1,583.0 1,456.5 1,330.1 1,203.6 销售费用率 4.3% 4.2% 4.7% 4.3% 4.2% 其他非流动资产 404.2 360.2 398.7 387.7 382.2 管理费用率 6.0% 5.3% 5.7% 5.5% 5.4% 资产总额 17,724.6 19,231.9 16,068.2 21,217.1 21,064.4 财务费用率 1.3% 1.1% 0.8% 0.4% 0.4% 短期债务 973.9 2,529.4 150.0 444.7 328.5 三费 / 营业收入 11.5% 10.6% 11.1% 10.3% 10.1% 应付帐款 3,971.5 4,365.5 3,174.9 5,634.1 5,276.5 偿债能力 应付票据 1,387.7 1,460.6 1,241.9 1,885.6 1,946.8 资产负债率 47.2% 52.3% 41.0% 53.0% 48.8% 其他流动负债 1,455.9 1,664.8 1,629.4 1,748.9 2,373.0 负债权益比 89.5% 109.5% 69.5% 112.7% 95.3% 长期借款 - - - 1,194.2 100.0 流动比率 1.62 1.40 1.79 1.70 1.69 其他非流动负债 582.6 33.9 391.4 336.0 253.7 速动比率 1.21 1.09 1.40 1.27 1.29 负债总额 8,371.5 10,054.2 6,587.6 11,243.4 10,278.6 利息保障倍数 14.38 9.11 8.88 21.12 26.78 少数股东权益 329.5 324.5 338.8 365.6 410.0 分红指标 股本 1,356.9 1,356.9 1,356.9 1,356.9 1,356.9 DPS( 元 ) 0.60 0.14 0.11 0.19 0.30 留存收益 7,667.5 7,499.3 7,784.9 8,251.2 9,018.9 分红比率 66.7% 30.1% 35.0% 35.0% 35.0% 股东权益 9,353.0 9,177.8 9,480.5 9,973.7 10,785.8 股息收益率 7.6% 1.8% 1.4% 2.3% 3.9% 现金流量表 业绩和估值指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2016 2017 2018E 2019E 2020E 净利润 1,265.1 646.5 439.3 717.5 1,181.1 EPS( 元 ) 0.90 0.46 0.32 0.53 0.87 加 : 折旧和摊销 339.6 363.6 359.6 368.1 368.1 BVPS( 元 ) 6.65 6.52 6.74 7.08 7.65 资产减值准备 -85.2 63.2 - - - PE(X) 8.8 17.0 24.4 14.9 9.1 公允价值变动损失 - - - - - PB(X) 1.2 1.2 1.2 1.1 1.0 财务费用 93.4 105.6 68.1 43.7 56.3 P/FCF -12.8 18.6 19.7-11.4 19.0 投资损失 -2.1-20.5-19.5-19.1-21.7 P/S 1.2 1.2 1.2 1.0 0.8 少数股东损益 45.2 16.0 14.2 26.8 44.4 EV/EBITDA 10.9 12.4 10.0 9.5 5.8 营运资金的变动 -52.7-1,741.6 2,187.3-3,401.7 230.2 CAGR(%) -16.2% 23.8% -19.1% -16.2% 23.8% 经营活动产生现金流量 1,517.7-757.3 3,049.0-2,264.6 1,858.4 PEG -0.5 0.7-1.3-0.9 0.4 投资活动产生现金流量 -3,196.3-243.3-80.5-80.9 21.7 ROIC/WACC 1.9 0.8 0.5 1.0 1.1 融资活动产生现金流量 2,432.5 612.5-2,598.9 1,194.2-1,680.0 REP 1.2 1.8 2.5 1.2 0.9 资料来源 :Wind 资讯, 安信证券研究中心预测 3
公司评级体系 公司快报 / 平高电气 收益评级 : 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15% 以上 ; 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5% 至 15%; 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5% 至 15%; 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15% 以上 ; 风险评级 : A 正常风险, 未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动 ; B 较高风险, 未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动 ; 分析师声明 邓永康 吴用声明, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 勤勉尽责 诚实守信 本人对本报告的内容和观点负责, 保证信息来源合法合规 研究方法专业审慎 研究观点独立公正 分析结论具有合理依据, 特此声明 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 经中国证券监督管理委员会核准, 取得证券投资咨询业务许可 本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析 预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务 发布证券研究报告, 是证券投资咨询业务的一种基本形式, 本公司可以对证券及证券相关产品的价值 市场走势或者相关影响因素进行分析, 形成证券估值 投资评级等投资分析意见, 制作证券研究报告, 并向本公司的客户发布 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户 本报告基于已公开的资料或信息撰写, 但本公司不保证该等信息及资料的完整性 准确性 本报告所载的信息 资料 建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断, 本报告中的证券或投资标的价格 价值及投资带来的收入可能会波动 在不同时期, 本公司可能撰写并发布与本报告所载资料 建议及推测不一致的报告 本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态, 本公司将随时补充 更新和修订有关信息及资料, 但不保证及时公开发布 同时, 本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点, 一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准, 如有需要, 客户可以向本公司投资顾问进一步咨询 在法律许可的情况下, 本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等相关服务, 提请客户充分注意 客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议, 无论是否已经明示或暗示, 本报告不能作为道义的 责任的和法律的依据或者凭证 在任何情况下, 本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 本报告版权仅为本公司所有, 未经事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表 转发或引用本报告的任何部分 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 安信证券股份有限公司研究中心, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设, 并采用适当的估值方法和模型得出的, 由于假设 估值方法和模型均存在一定的局限性, 估值结果和分析结论也存在局限性, 请谨慎使用 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权 4
公司快报 / 平高电气 Tabl e_sal es 销售联系人 上海联系人 朱贤 021-35082852 zhuxian@essence.com.cn 孟硕丰 021-35082788 mengsf@essence.com.cn 李栋 021-35082821 lidong1@essence.com.cn 侯海霞 021-35082870 houhx@essence.com.cn 林立 021-68766209 linli1@essence.com.cn 潘艳 021-35082957 panyan@essence.com.cn 刘恭懿 021-35082961 liugy@essence.com.cn 孟昊琳 021-35082963 menghl@essence.com.cn 北京联系人 温鹏 010-83321350 wenpeng@essence.com.cn 田星汉 010-83321362 tianxh@essence.com.cn 姜东亚 010-83321351 jiangdy@essence.com.cn 张莹 010-83321366 zhangying1@essence.com.cn 李倩 010-83321355 liqian1@essence.com.cn 姜雪 010-59113596 jiangxue1@essence.com.cn 王帅 010-83321351 wangshuai1@essence.com.cn 深圳联系人 胡珍 0755-82558073 huzhen@essence.com.cn 范洪群 0755-82558044 fanhq@essence.com.cn 杨晔 0755-82558046 yangye@essence.com.cn 巢莫雯 0755-82558183 chaomw@essence.com.cn 王红彦 0755-82558361 wanghy8@essence.com.cn 黎欢 0755-82558045 lihuan@essence.com.cn Table_Addr ess 安信证券研究中心深圳市 地址 : 深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦 1 栋 7 层邮编 : 518026 上海市 地址 : 上海市虹口区东大名路 638 号国投大厦 3 层邮编 : 200080 北京市 地址 : 北京市西城区阜成门北大街 2 号楼国投金融大厦 15 层邮编 : 100034 5