2016 年 11 月 07 日公司研究评级 : 增持 ( 首次覆盖 ) 研究所 证券分析师 : 孔令峰 S0350512090003 010-68366838 konglf@ghzq.com.cn 联系人 : 宝幼琛 baoyc@ghzq.com 联系人 : 孙乾 S0350116100016 sunq01@ghzq.com.cn 最近一年走势 8.0000 7.0000 6.0000 5.0000 4.0000 3.0000 2.0000 1.0000 0.0000 博思软件沪深 300-1.0000 16/07 16/08 16/09 16/10 费用投入加大, 省外业务拓展加速 博思软件 (300525) 事件点评事件 : 博思软件发布三季报 : 公司前三季度实现营收 8137 万元, 同比增长 3.02%, 实现归母净利润 1231 万元, 同比下降 9.88%; 第三季度实现营收 3039 万元, 同比下降 13.92%, 实现归母净利润 751 万元, 同比下降 27.24% 投资要点 : 相对沪深 300 表现 表现 1M 3M 12M 博思软件 3.4 267.5 492.0 沪深 300 2.5 4.4-3.8 市场数据 2016/11/07 当前价格 ( 元 ) 101.80 52 周价格区间 ( 元 ) 13.99-136.66 总市值 ( 百万 ) 6936.55 流通市值 ( 百万 ) 1740.78 总股本 ( 万股 ) 6813.90 流通股 ( 万股 ) 1710.00 日均成交额 ( 百万 ) 198.00 近一月换手 (%) 225.98 相关报告 合规声明 国海证券股份有限公司持有该股票未超过该公司 已发行股份的 1% 公司大力开拓新市场, 销售费用增加及收入季节性波动对业绩影响较大公司主营业务为财政票据电子化管理软件及非税收入信息化管理系统等软件产品开发 销售与服务 自 2016 年 7 月上市之后, 一直大力开拓山西 内蒙古等新区域市场, 因此销售费用较同期增加较多, 第三季度销售费用同比增加 27%, 同时公司报告期加大研发投入, 管理费用同比增加 34% 除此之外, 由于公司客户主要为行政事业单位, 预算投资计划制定及采购招标一般在下半年主要是第四季度开展, 因此收入存在季节波动性 销售费用增加及收入季节波动性使得公司三季度业绩承压 公司省外业务不断拓展, 产品系列增加, 未来发展空间可期公司自成立以来经历了三个发展阶段, 目前已经由最初的福建本地财务管理及会计集中核算软件提供商转变为面向全国的非税收入业务信息化业内知名企业, 公司两大核心产品 : 政府非税收入管理应用 财政管理信息化软件, 立足福建已推广至北京 黑龙江 江西 云南 广西 重庆 新疆 青海 甘肃 西藏等十多个省 自治区和直辖市和财政部内各部门及各中直机关委办局单位, 获得用户的高度评价及财政 监察等相关部门的认可 此外, 公司一直在积极研发第三大核心产品 e 缴通公共缴费网等公共缴费服务产品, 目前已经在交通罚没 会计考试缴费等方面实现应用, 产生部分收入, 新产品系列的增加对公司有两点重要影响,1. 扩大公司客户群体 : 公司客户群体从传统的各类财政票据用票单位 各级财政部门顺利拓展至广大社会公众, 为以后公司打造多样盈利模式奠定基础 2. 实现业务延伸 : 公司主营业务顺利从财税软件服务向公共缴费服务领域延伸, 有利于公司打造新的盈利增长点 电子政务政策利好不断, 公司有望受益行业政策红利当前中央政府 证券研究报告
持续推进政务公开, 今年两会期间, 大力推行 互联网 + 政务 写入政府工作报告,9 月份, 李克强总理在国务院常务会议部署加快推进 互联网 + 政务服务,10 月 31 日, 国务院常务会议确定全面推进政务公开相关实施细则, 电子政务近期政策推动力度明显加大 电子政务信息化是电子政务公开化的重要基础, 其建设力度必然也会加强, 公司作为财政票据管理及非税收入管理领域领先企业, 预计能够享受政策推动红利, 对公司在全国领域产品推广产生积极影响 盈利预测和投资评级 : 首次覆盖给予增持评级我们看好公司产品在全国市场的推广, 公司业务领域的延伸有望为公司提供新的盈利点, 预测公司 2016-2018 年 EPS 分别为 0.61 0.75 0.94 元, 当前股价对应市盈率估值分别为 166 135 108 倍, 给予增持评级 风险提示 :(1) 市场竞争加剧风险 ;(2) 公司产品推广不及预期的 风险 预测指标 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入 ( 百万元 ) 153 193 242 296 增长率 (%) 28% 26% 25% 22% 净利润 ( 百万元 ) 37 42 51 64 增长率 (%) 18% 14% 23% 25% 摊薄每股收益 ( 元 ) 0.72 0.61 0.75 0.94 ROE(%) 15.97% 15.50% 16.15% 16.93% 资料来源 : 公司数据 国海证券研究所 2
表 1: 博思软件盈利预测表 证券代码 : 300525.SZ 股价 : 101.80 投资评级 : 增持 日期 : 2016/11/07 财务指标 2015 2016E 2017E 2018E 每股指标与估值 2015 2016E 2017E 2018E 盈利能力 每股指标 ROE 16% 15% 16% 17% EPS 0.72 0.61 0.75 0.94 毛利率 67% 63% 60% 60% BVPS 4.45 3.90 4.59 5.46 期间费率 43% 41% 39% 38% 估值 销售净利率 24% 22% 21% 22% P/E 141.45 165.97 135.10 108.33 成长能力 P/B 22.90 26.10 22.17 18.66 收入增长率 28% 26% 25% 22% P/S 33.92 35.88 28.60 23.40 利润增长率 18% 14% 23% 25% 营运能力 利润表 ( 百万元 ) 2015 2016E 2017E 2018E 总资产周转率 0.55 0.58 0.62 0.64 营业收入 153 193 242 296 应收账款周转率 4.30 3.85 3.66 3.48 营业成本 50 72 96 119 存货周转率 5.43 5.43 5.43 5.43 营业税金及附加 2 2 2 3 偿债能力 销售费用 24 30 36 41 资产负债率 18% 18% 18% 18% 管理费用 40 48 56 68 流动比 2.89 2.98 2.76 2.75 财务费用 (0) (1) (1) (1) 速动比 2.70 2.75 2.51 2.48 其他费用 /(- 收入 ) (2) 0 0 0 营业利润 36 41 52 65 资产负债表 ( 百万元 ) 2015 2016E 2017E 2018E 营业外净收支 7 7 7 9 现金及现金等价物 90 108 103 108 利润总额 43 48 59 74 应收款项 36 50 66 85 所得税费用 5 6 7 9 存货净额 9 14 18 22 净利润 38 43 52 65 其他流动资产 7 9 12 14 少数股东损益 1 1 1 1 流动资产合计 141 181 199 230 归属于母公司净利润 37 42 51 64 固定资产 118 130 140 148 在建工程 0 0 2 5 现金流量表 ( 百万元 ) 2015 2016E 2017E 2018E 无形资产及其他 6 6 36 65 经营活动现金流 49 43 52 68 长期股权投资 2 2 2 2 净利润 38 43 52 65 资产总计 279 330 389 461 少数股东权益 1 1 1 1 短期借款 3 3 3 3 折旧摊销 5 9 11 15 应付款项 14 23 31 38 公允价值变动 0 0 0 0 预收帐款 12 15 19 23 营运资金变动 5 (10) (12) (14) 其他流动负债 19 19 19 19 投资活动现金流 (23) (12) (12) (11) 流动负债合计 49 61 72 83 资本支出 6 (12) (12) (11) 长期借款及应付债券 0 0 0 0 长期投资 1 0 0 0 其他长期负债 0 0 0 0 其他 (30) 0 0 0 长期负债合计 0 0 0 0 筹资活动现金流 (8) (3) (4) (5) 负债合计 49 61 72 83 债务融资 3 0 0 0 股本 51 68 68 68 权益融资 0 0 0 0 股东权益 230 269 317 377 其它 (11) (3) (4) (5) 负债和股东权益总计 279 330 389 461 现金净增加额 18 28 36 51 资料来源 : 公司数据 国海证券研究所 3
国海证券股份有限公司 计算机组介绍 孔令峰, 具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具报告 宝幼琛, 本硕毕业于上海交通大学, 多次新财富 水晶球最佳分析师团队成员,3 年证券从业经历, 目前主要负责计算机行业上市公司研究 孙乾, 上海交通大学电子与通信工程硕士, 从事计算机行业上市公司研究 刘浩, 上海财经大学金融学硕士, 上海交通大学数学学士, 从事计算机上市公司研究 朱芸, 北京大学经济社会学方向硕士, 从事计算机行业研究 分析师承诺 孔令峰, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推 荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 国海证券投资评级标准 行业投资评级推荐 : 行业基本面向好, 行业指数领先沪深 300 指数 ; 中性 : 行业基本面稳定, 行业指数跟随沪深 300 指数 ; 回避 : 行业基本面向淡, 行业指数落后沪深 300 指数 股票投资评级买入 : 相对沪深 300 指数涨幅 20% 以上 ; 增持 : 相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20% 之间 ; 中性 : 相对沪深 300 指数涨幅介于 -10%~10% 之间 ; 卖出 : 相对沪深 300 指数跌幅 10% 以上 免责声明 本报告仅供国海证券股份有限公司 ( 简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 客户应当认识到有关本报告的短信提示 电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司的完整报告为准, 本公司接受客户的后续问询 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格 本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料, 本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证, 不保证其中的信息已做最新变更, 也不保证相关的建议不会发生任何变更 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 报告中的内容和意见仅供参考, 在任何情况下, 本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价 本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责 本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等服务 本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务 国海证券研究所 请务必阅读本页免责条款部分
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