公司研究 证券研究报告 教育 2018 年 07 27 日 好未来 (TAL)19FY 一季报点评推荐 ( 维持 ) 营收增长 71% 净利增长 107%, 线下扩张放缓盈利效率显著提升 当前价 :35.89 美元 华创证券研究所 证券分析师 : 李妍电话 :021-20572557 邮箱 :liyan@hcyjs.com 执业编号 :S0360517080002 联系人 : 徐呈隽电话 :021-20572562 邮箱 :xuchengjun@hcyjs.com 事项 : 7 26 日, 好未来发布未经审计的 2019 财年一季报 : 公司 1Q19FY(2018.3.1-2018.5.31) 实现营业收入 5.51 亿 美元, 同比增长 71.1%; 实现 Non-GAAP 的归母净利润 0.82 亿美元, 同比增长 107.1% 公司预计 2019 财年 Q2 将 实现营业收入 6.47-6.61 亿美元, 同比增长 42%-45% 观点 : 公司营收增长主要由学生数量增长驱动 2019 财年 Q1, 公司共招收学生 197.7 万人, 同比增长 88.7% 各业务 ASP 稳定提升 培优线下小班的 ASP 以人民计价同比上涨 13.9%, 智康一对一的 ASP 以人民计价 同比增长 13.8%, 在线课程的 ASP 以人民计价同比增长 17.4% 线下扩张速度放缓提升盈利效率 2019 财年 Q1, 公司实现归母净利润 0.67 亿美元, 同比增长 132.0%; 对应的净利率为 12.2%, 比去年同期上升 3.2pp 2019 财年 Q1, 公司开设 46 个新学习中心 新增 850 间培优小班教室, 并 基于标准操作和监管要求关闭 10 个学习中心 2019 财年 Q2, 公司预计增加 5-10 个小班学习中心 评论 : 一 主要财务数据 : 线下扩张放缓提升盈利效率, 净利润同比增长 107% 2019 财年第一季度财务数据一览 (2018.3.1-2018.5.31) 1Q2019FY, 公司共实现营业收入 5.51 亿美元, 以美元计价同比增长 71.1%, 若以人民计价同比增长 57.1% 根据业务类型拆分营业收入 :(1) 小班课程实现营业收入 4.4 亿美元, 同比增长 70.6%; 其中, 学而思培优贡献总 收入的 71.4%, 收入以美元计价同比增长 72% 以人民计价同比增长 58%;(2)1 对 1 课程实现营业收 0.5 亿美 元, 以美元计价同比增长 23.2%, 以人民计价同比增长 13.2%;(3) 在线课程实现营业收入 0.5 亿美元, 以美元 计价同比增长 212.8%, 以人民计价同比增长 187.9% 图表 1 2019 财年 Q1 公司分业务的营业收入情况 营业收入 ( 亿美元 ) 营收同比增速 (%) 占总营收的比例 (%) 小班课程 4.44 70.6 80.7 1 对 1 课程 0.52 23.2 9.5 在线课程 0.50 212.8 9.0 其他业务 0.04 24.4 0.8 资料来源 : 公司公告, 公司官网, 华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 未经许可, 禁止转载
2015 2015 2015 2015 2019 2019 好未来 (TAL)19FY 一季报点评 1Q2019FY, 公司实现毛利润 2.90 亿美元, 毛利率为 52.6%, 比去年同期增加 5.4pp; 销售费用为 0.95 亿美元, 销售费用率为 17.24%, 比去年同期增加 3.6pp; 管理费用为 1.25 亿美元, 管理费用率为 22.7%, 比去年同期下降 2.5pp 1Q2019FY, 公司实现归母净利润 0.67 亿美元, 同比增长 132.0%; 对应的净利率为 12.2%, 比去年同期上升 3.2pp, 利润率上升主要是因为公司在报告期内放缓了线下扩张的速度 调整员工期权费用后, 公司实现 Non-GAAP 的归母 净利润 0.82 亿美元, 同比增长 107.1% 图表 2 2017-2019FY 公司 Non-GAAP 归母净利润及净利率 单位 : 亿元 1 22.14% 25.00% 0.8 0.6 0.4 0.2 0 17.09% 17.54% 15.87% 16.33% 13.16% 11.88% 12.11% 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% Non-GAAP 净利润 Non-GAAP 净利率 资料来源 : 公司公告, 华创证券 2019 财年第二季度业绩指引 (2018.6.1-2018.8.31) 2019 财年 Q2, 公司预计将实现营业收入 6.47-6.61 亿美元, 同比增长 42%-45%; 如果不考虑人民近期贬值的 影响, 预期的营收增速将在 40%-43% 区间内 截至 2018 年 5 31 日, 公司累计确认递延收入 13.29 亿美元, 同比增长 38.5% ( 注 : 自 2018 年 3 1 日起, 公司开始采用 Topic 606 源于客户合同的收入 ) 图表 3 2015-2018 年公司的递延收入与营业收入 ( 百万美元 ) 1400 期末递延收入 ( 滞后一期 ) 营业收入 100% 1200 1000 800 600 400 200 0 80% 60% 40% 20% 0% 资料来源 : 公司公告, 华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 2
二 主要经营数据 : 线上业务驱动学生数量增长 89%, 各业务 ASP 稳定提升 公司的营收增长主要由学生数量增长驱动 2019 财年 Q1, 公司共招收学生 197.7 万人, 同比增长 88.7% 图表 4 2018 财年至 2019 财年第一季度分业务的 ASP 同比变化 2018Q1( 以人民 2018Q2( 以人民 2018Q3( 以美元计 2018Q4 ( 以美元计 2019Q1 ( 以美元计 计价 ) 计价 ) 价 ) 价 ) 价 ) 小班课程 1.4% -8.5% -15.3% -9.9% -5.3% 1 对 1 课程 7.0% 12.8% 12.1% 21.4% 23.9% 在线课程 42.4% -14.1% 61.7% -21% 27.9% 资料来源 : 公司公告, 华创证券 (1) 小班业务 学而思培优的营收以美元计价同比增长 72%, 以人民计价同比增长 58%, 报名学生同比增长 87% 培优线下小班的收入以美元计价同比增长 66.7%, 以人民计价同比增长 53.1%, 报名学生同比增长 34.4% 2019 财年 Q1, 培优在线贡献学而思培优收入的 3.1% 报名学生人次的 28.1% 小班业务的 ASP 以美元计价下降了 5.3% 以人民计价下降了 13% 其中学而思培优的 ASP 同比下降了 15.5%, 如果剔除培优在线的影响, 培优线下小班的 ASP 以人民计价同比上涨 13.9% (2)1 对 1 业务 智康一对一的 ASP 以美元计价同比增长 23.9%, 以人民计价同比增长 13.8% (3) 在线业务 2019 财年 Q1, 学而思在线的报名学生达到 45 万人次, 同比增长 144.7% 在线课程的 ASP 以美元计价同比增 长 27.9%, 以人民计价同比增长 17.4%,ASP 上涨的部分原因是学生从录播课程转变为直播课程 线下扩张速度放缓 2019 财年 Q1, 公司开设 46 个新学习中心 新增 850 间培优小班教室, 并基于标准操作和监管要求关闭 10 个学习中心 截至 2018 年 5 31 日, 公司在 43 个城市共有 630 个学习中心, 其中 455 个培优 10 个摩比 70 个励步 95 个智康一对一 2019 财年 Q2, 公司预计增加 5-10 个小班学习中心 三 业务拓展版图 : 延伸多学科 教育信息化, 投资布局教育全产业链截止 2018 年 7 底, 好未来望在 15 个城市开设语文课 在 24 个城市开设英语课, 在 10 个 Mobby 中心开设编程 科学等 steam 学科 2018 年 4, 好未来与雄安县签约共建智慧教育示范校 公司的教育信息化产品主要包括 : 为区域和学校提供基础教育阶段教育测评 教育咨询和教育实施三个维度的顶层设计规划服务, 提供智慧教育和未来学校建设整体解决方案, 优质课程资源 教学资源和教学教研服务的输出 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 3
图表 5 好未来近一年的投资行为概览 序号 时间 融资企业 投资方 细分领域 投资金额 1 2017 年 7 2 2017 年 8 3 2017 年 9 4 2017 年 10 5 2017 年 10 6 2017 年 12 7 2018 年 1 8 2018 年 1 9 2018 年 1 10 2018 年 2 11 2018 年 5 12 2018 年 6 13 2018 年 6 资料来源 :IT 桔子, 华创证券 妈妈帮 好未来 妈妈们生活交流分享的社区平台 亿元及以上人民 画啦啦少儿 真格基金 好未来 儿童课堂教学服务提供商 数千万人民 美术课堂 咔哒故事 好未来 元璟资本 华睿投资 主打儿童有声绘本与阅读的 未透露 教育类移动应用 作业盒子 贝塔斯曼亚洲投资基金 好未来 百度风投 新世界集团 基于大数据的智能题库产品 2 亿人民 轻轻家教 ClearVue 锴明投资 好未来 挚信资本 峰瑞资本 手机上的家教与学生对接平 5500 万美元 IDG 资本 红杉资本中国 台 上海易教 海通证券 好未来 东方证券 教育信息化技术公司 1 亿人民 海风教育 好未来 源码资本 专注于名校自主招生的教育 数千万美元 辅导机构 德拉学院 好未来 少儿创客教育品牌 1500 万人民 哒哒英语 好未来 Tiger 老虎基金 在线少儿英语教育平台 1 亿美元 作业盒子 云锋基金 好未来 基于大数据的智能题库产品 1 亿美元 科学队长 山水创投 好未来 场景实验室 3-12 岁专业科学教育 3000 万人民 计蒜客 好未来 IT 和编程学习网站 数千万人民 画啦啦少儿 好未来 真格基金 儿童课堂教学服务提供商 数千万人民 美术课堂 四 风险提示 招生人数不及预期 ; 公司品牌声誉受损 ; 民办教育政策监管风险 ; 汇率波动风险 ; 浑水做空公司影响 ; 宏观经济风 险 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 4
传媒组团队介绍 组长 首席分析师 : 李妍复旦大学传播学硕士 曾任职于招商证券 2016 年加入华创证券研究所 分获 2014 至 2016 年新财富最佳分析师评选第五名 第三名 第四名 分析师 : 肖丽荣北京大学管理学硕士, 香港大学经济学硕士 曾任职于中信证券 2016 年加入华创证券研究所 助理研究员 : 李雨琪美国波士顿大学经济学硕士 2016 年加入华创证券研究所 助理研究员 : 潘文韬同济大学经济学硕士 曾任职于国金证券 2017 年加入华创证券研究所 助理研究员 : 徐呈隽复旦大学经济学硕士 2017 年加入华创证券研究所 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 5
华创证券机构销售通讯录 地区姓名职务办公电话企业邮箱 张昱洁北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 申涛高级销售经理 010-66500867 shentao@hcyjs.com 北京机构销售部 杜博雅销售助理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 侯斌销售助理 010-63214683 houbin@hcyjs.com 过云龙销售助理 010-63214683 guoyunlong@hcyjs.com 侯春钰销售助理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.com 张娟所长助理 广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 王栋高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 广深机构销售部 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 罗颖茵 销售经理 0755-83479862 luoyingyin@hcyjs.com 段佳音 销售经理 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 朱研 销售助理 0755-83024576 zhuyan@hcyjs.com 杨英伟 销售助理 0755-82756804 yangyingwei@hcyjs.com 石露 华东区域销售总监 021-20572588 shilu@hcyjs.com 沈晓瑜 资深销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 朱登科 高级销售经理 021-20572548 zhudengke@hcyjs.com 杨晶 高级销售经理 021-20572582 yangjing@hcyjs.com 上海机构销售部 张佳妮销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 沈颖销售经理 021-20572581 shenying@hcyjs.com 乌天宇销售经理 021-20572506 wutianyu@hcyjs.com 柯任 销售助理 021-20572590 keren@hcyjs.com 何逸云 销售助理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminmin@hcyjs.com 蒋瑜 销售助理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 6
华创行业公司投资评级体系 ( 基准指数沪深 300) 公司投资评级说明 : 强推 : 预期未来 6 个内超越基准指数 20% 以上 ; 推荐 : 预期未来 6 个内超越基准指数 10%-20%; 中性 : 预期未来 6 个内相对基准指数变动幅度在 -10%-10% 之间 ; 回避 : 预期未来 6 个内相对基准指数跌幅在 10%-20% 之间 行业投资评级说明 : 推荐 : 预期未来 3-6 个内该行业指数涨幅超过基准指数 5% 以上 ; 中性 : 预期未来 3-6 个内该行业指数变动幅度相对基准指数 -5%-5%; 回避 : 预期未来 3-6 个内该行业指数跌幅超过基准指数 5% 以上 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明 : 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断 ; 分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告所载资料的来源被认为是可靠的, 但本公司不保证其准确性或完整性 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 本公司在知晓范围内履行披露义务 报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价 本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议, 也未考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需求 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况, 自主作出投资决策并自行承担投资风险, 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动 本报告版权仅为本公司所有, 本公司对本报告保留一切权利 未经本公司事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表或引用本报告的任何部分 如征得本公司许可进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 华创证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 证券市场是一个风险无时不在的市场, 请您务必对盈亏风险有清醒的认识, 认真考虑是否进行证券交易 市场有风险, 投资需谨慎 华创证券研究所 北京总部广深分部上海分部 地址 : 北京市西城区锦什坊街 26 号恒奥中心 C 座 3A 邮编 :100033 传真 :010-66500801 会议室 :010-66500900 地址 : 深圳市福田区香梅路 1061 号中投国际商务中心 A 座 19 楼邮编 :518034 传真 :0755-82027731 会议室 :0755-82828562 地址 : 上海浦东银城中路 200 号中银大厦 3402 室邮编 :200120 传真 :021-50581170 会议室 :021-20572500 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 7