南华期货研究 NFR 2015 年 3 季度报告原油 供需再平衡 摘要 虽然欧佩克仍将继续保持高产政策, 不过受低油价以及高成本的影响, 美国原油产量已经下滑, 原油市场供需再平衡已经启动, 不过由于伊朗即将恢复出口增长, 供应过剩的压力仍将持续打压油价, 不过四季度油价表现会好于三季度 袁铭研究员 ym@nawaa.com 0571-87830532 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1
第 1 章 2015 年前三季度国际油价走势回顾 国际油价自今年以来仍以震荡下行走势为主, 尽管年初受到美国原油产量减产预期的提振, 国际油价一度反弹突破 60 美元, 不过, 此后受到伊朗核谈成功重回国际原油市场的利空打压, 供应过剩的预期再次打压国际油价, 布伦特和 WTI 分别跌破 45 美元和 40 美元, 创下年内新低 此后, 美国原油产量减少得以印证, 国际油价小幅反弹修正前期低位后再次进入区间盘整, 并已经维持半个月时间, 又一次失去了其方向性, 那么, 四季度及明年国际油价有会如何表现呢? 图 :1.1. 国际油价走势变化 单位 : 美元 / 桶 布伦特期货连续合约 WTI 期货连续合约 70 65 60 55 50 45 40 35 30 资料来源 :Wind 南华研究 第 2 章 原油基本面梳理 2.1. 美国产量受低油价影响已经减产 以欧佩克和俄罗斯为代表的常规油以及以北美地区为代表的非常规油之间的竞争似乎以常规油的首战胜利而初告段落 因为我们看到, 受持续低油价的影响, 相对成本较高的美国页岩油产量已经开始下滑 美国能源情报署 (EIA) 数据显示, 美国国内原油产量已经从 6 月份的 961 万桶 / 日的记录高位减少至目前的 914 万桶 / 日, 产量下滑约 47 万桶 / 日 EIA 预测, 美国原油产量下降会延续到 2016 年年中, 明年年底前会恢复增长, 预计今年原油日平均产量 920 万桶, 明年原油日平均产量 880 万桶, 这表明美国原油减产已成事实
图 :2.1.1. 美国原油产量变化 单位 : 千桶 / 日 资料来源 :EIA 南华研究 从美国能源情报署 (EIA)9 月报告数据来看, 今年和明年原油市场供应整体仍会延续过剩局面, 今年 4 季度和明年一季度供应过剩局面有所缓和, 表明市场供需再平衡以及开启, 但是考虑到伊朗原油即将进入国际市场, 原油市场供需再平衡之路将会变得漫长, 因此, 国际油价要摆脱目前的低油价格局可能要等待更长的时间 表 :2.1.1 全球液态燃料供需平衡表 季度 全球产量 全球消费 平衡 1Q14 91.98 91.38 0.59 2Q14 92.59 91.80 0.79 3Q14 93.75 93.32 0.43 4Q14 95.09 93.25 1.84 1Q15 94.61 92.74 1.87 2Q15 96.00 93.09 2.92 3Q15 96.37 94.31 2.06 4Q15 95.81 94.30 1.51 1Q16 94.71 94.00 0.70 2Q16 95.65 94.49 1.15 3Q16 96.52 95.67 0.85 4Q16 97.25 95.54 1.71 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3
资料来源 :EIA 南华研究 尽管低油价确实已经影响到美国页岩油的生产水平, 但是页岩油生产弹性很大, 当油价反弹后, 页岩油可以快速重返市场 同时, 页岩油生产成本也不尽相同 在一些页岩油生产条件较好的地区, 比如伊格尔福特和巴肯地区, 页岩油生产成本可以控制在 30 美元左右 此外, 页岩油得益于技术进步, 随着页岩油生产在勘探开发技术以及管理方面的创新, 页岩油成本将会呈现逐步下降的趋势 EIA 预测, 到 2016 年年底, 美国原油和液态燃料将继续保持恢复性增长 图 :2.1.2. 美国原油及液态燃料产量 U.S. Crude Oil and Liquid Fuels Production million barrels per day (MMbbl/d) 17 16 15 14 13 12 11 10 9 8 7 6 资料来源 :EIA 南华研究 2013 2014 2015 2016 Crude oil (right axis) Natural gas plant liquids (right axis) Fuel ethanol (right axis) Source: Short-Term Energy Outlook, September 2015. annual change (MMbbl/d) 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0-0.2-0.4-0.6 2.2. 欧佩克继续增产打压页岩油 受北美地区非常规油气资源以及俄罗斯等非欧佩克国家原油产量的增长, 市场份额之争愈演愈烈 在欧佩克市场份额受到挤压的情况下, 欧佩克即使减产也未必能力挺油价, 因此, 欧佩克只能选择扩大产量抢夺失去的市场 从彭博数据来看, 欧佩克产量已经从去年下半年 3000 万桶 / 日的水平增长到目前的 3200 万桶 / 日水平 图 :2.2.1 欧佩克产量继续保持增长 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分
资料来源 :Bloomberg 南华研究 欧佩克是以沙特为主导的, 且沙特拥有较大规模的剩余产能, 因此, 欧佩克的增产主要来自沙特 根据彭博的数据显示, 沙特原油产量已经从今年年初的 950 万桶 / 日水平增加至目前的 1050 万桶 / 日, 近 100 万桶 / 日的水平, 可见沙特捍卫欧佩克主导地位以及竞争全球市场份额的决心 可以预见, 短期内欧佩克产量政策不会出现大的调整 图 :2.2.2 沙特原油产量 资料来源 :Bloomberg 南华研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5
同时, 伊拉克原油产量也从年初的 340 万桶 / 日增加至目前的 420 万桶 / 日, 伊拉克 国内局势并未影响到该国原油产量的稳定, 伊拉克已成为中东地区第二大原油出口国 由此可见, 欧佩克产量增长主要来自沙特和伊拉克两国产量的持续增长 图 :2.2.3 伊拉克原油产量 资料来源 :Bloomberg 南华研究 此外, 由于伊朗核谈判已经取得成功, 明年伊朗原油出口可能出现恢复性增长, 对国际油价构成较大的下行压力, 特别是在全球原油供应过剩的格局下, 因此, 即使美国产量下滑已成事实, 但伊朗的增产可能将会抵消掉美国减产的数量 伊朗在 2012 年被制裁前的原油出口量为 261 万桶 / 日, 到 2014 年出口下滑至 141 万桶 / 日, 出口减少了 120 万桶 / 日 图 :2.2.4 伊朗原油出口被制裁前后变化 单位 : 千桶 / 日 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分
资料来源 :EIA 南华研究 伊朗目前产量维持在 285 万桶 / 日水平, 制裁前原油生产水平高达 400 万桶 / 日 伊朗最快明年年底前能恢复到制裁前产量水平, 届时可能会加大国际油价的波动 近期, 伊朗一油企人士表示, 伊朗或许能在今年年底前对目前亚太市场增加 50 万桶 / 日的原油供应能力, 这或许意味着伊朗原油供应恢复较市场预期更快, 也意味着市场份额之争仍将持续 图 :2.2.5 伊朗原油产量 资料来源 :Bloomberg 南华研究 从欧佩克整体产量以及市场对该组织原油需求情况来看, 今年一季度和二季度欧佩 克原油供应量仍远超市场对其的需求, 欧佩克预计今年市场对其需求约为 2935 万桶 / 日, 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7
而目前供应远超 3000 万桶 / 日水平, 显然供应呈过剩格局, 不过, 欧佩克预计, 睡着非 欧佩克国家供应水平的下降, 明年市场对欧佩克原油需求将会增长至 3031 万桶 / 日水平, 供需失衡的局面届时将得以缓和 图 :2.2.6 欧佩克原油产量及市场对其需求 资料来源 :OPEC 南华研究 2.3. 需求增长仍以亚太地区为主 IEA 预计今年原油需求增长 160 万桶 / 日至 9420 万桶 / 日, 同比增长 1.7%, 预计 2016 年全球市场需求 9560 万桶 / 日, 同比增长 1.5%, 主要受到全球经济复苏以及低油价的刺 激消费, 而需求增长的主要贡献来自包括中国在内的亚太地区 图 :2.3.1 经合组织原油需求 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分
资料来源 :Bloomberg 南华研究 由于受到中国国内经济增速放缓的影响, 国际货币基金组织 (IMF) 预测有 50% 的可能今年中国经济增长将放缓至 6.3%, 尽管中国原油需求绝对量继续保持增长, 但是原油需求增速已经出现放缓迹象 美国能源情报署数据显示,2014 年中国原油需求同比增长 37 万桶 / 日, 今年需求同比增长 28 万桶 / 日, 而预测明年需求增长 27 万桶 / 日, 显然需求增长步伐已经放缓, 中国需求的减少对国际油价的反弹不利 图 :2.3.2 中国原油需求 资料来源 :Bloomberg 南华研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9
第 3 章 地缘政治及其影响 自 2011 年爆发 阿拉伯之春 以来, 供应中断再次成为石油市场的一个关键特征, 2014 年达到 300 万桶 / 日, 历史平均供应中断水平 40 万桶 / 日 利比亚的全年产量起伏很大, 叙利亚内战升级演变成欧洲难民危机, 尼日利亚 苏丹和也门的动乱仍在延续 地缘政治风险程度和不确定性提高意味着中期的供应中断可能居高不下 图 :3.1 地缘政治导致的供应中断 资料来源 :BP 南华研究 第 4 章 油价预测 整体来看, 原油市场四季度以及明年年初供应过剩的局面会得到改善, 主要由于美国原油产量已经出现下滑 不过, 原油市场供需再平衡的持续时间仍可能维持较长时间, 因为要考虑到伊朗明年会增加出口 同时, 中国需求增长的放缓可能会不利于油价的反弹 整体判断, 油价的阶段性底部以及在 8 月底时确立, 未来油价整体方向会向上, 但是供应不减油价反弹力度不会太大, 四季度 WTI 油价运行区间 40-50 美元, 布伦特 45-55 美元区间 机构油价预测 : 图 :5.1. 美国能源情报署 6 月对 WTI 油价预测 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分
预测值 资料来源 :EIA 南华研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11
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