研究报告研究报告 Z.C. R&D Center 周报 央行宽信用多单暂离场 国债 2018 年 7 月 22 日星期日 行情回顾研究员银行间 1 3 5 7 10 年期国债到期收益率较上周分别上升 Tel:021-61701587 -2 0 2 2 3 个基点,10 年期国债基准收益率 3.51%, 美国 E-mail:lidongkai99@163.com 10 年期国债收益率收报 2.89%, 中美 10 年期国债利差 62bp 地址 : 上海市浦东新区陆家嘴银行间流动性平稳,DR007 周均值升 2bp 至 2.65%, 一年期环路 958 号 23 楼 (200120) IRS 降 9bp 至 2.79%,3 个月 SHIBOR 降 7bp 至 3.54% 市场分析本周 10 年期国债收益率降至 3.44% 后快速回升至 3.51%, 主要是由于政策影响 一个是央行为大行提供流动性以支持信用债购买和信贷投放, 另一个是资管新规细则对非标投资和过渡期等有所放松, 政策体现出宽信用的意图, 如果信用收缩得到明显的缓解, 买国债的资金会减少, 因此消息面是利空, 但实质影响要看未来银行信用扩张的情况 经济基本面和资金面方面变化不大 当前 10 年期国债收益率相对国内经济基本面 美债收益率落至合理区间, 十债活跃券净基差 0.17, 估值向上驱动减弱 T1809 走势来看, 大概率开始日线一笔回调 因此, 短期偏空, 建议多单离场观望 操作建议多单离场, 观望 敬请参阅最后一页之特别声明研究报告 Z.C. R&D Center
一 宏观政策与数据 1 20 日, 中国人民银行发布 关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知, 通知 明确, 公募资产管理产品除主要投资标准化债权类资产和上市交易的股票外, 还可以适当投资非标准化债权类资产, 但应当符合 指导意见 关于非标投资的期限匹配 限额管理 信息披露等监管规定 证监会就 证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法 ( 征求意见稿 ) 及 证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定 ( 征求意见稿 ) 公开征求意见 此次征求意见的 资管业务新规, 是在系统整合证券期货经营机构私募资管业务现行监管规定的基础上, 对证券期货经营机构私募资管业务进行系统规范, 拟作为 指导意见 配套细则发布实施 银保监会发布 商业银行理财业务监督管理办法 ( 征求意见稿 ) 办法 与资管新规保持一致, 共同构成银行开展理财业务需要遵循的监管要求 对比资管新规, 办法 并未太多改动, 但对现行的部分银行理财规定作出修改 业内人士认为, 无论从理财细则坚持资管新规四大原则, 还是从资管新规细则看, 都显示金融去杠杆仍在途中 ; 同时, 政策消除了此前细则未定的业务不确定性, 有松有严有助于缓解因运动式监管和对未到期存量资产提前赎回引发的存量债务风险, 避免理财规模大幅萎缩并危及实体经济融资 2 中国银行保险监督管理委员会日前召开座谈会, 要求银行业金融机构加快提升民营企业和小微企业融资服务能力, 积极推动降低小微企业融资成本, 大中型银行要充分发挥 头雁 效应, 加大信贷投放力度, 合理确定普惠型小微贷款价格, 带动小微企业实际贷款利率明显下降 3 上半年 GDP 累计同比增长 6.8%, 持平前值, 符合预期 上半年名义 GDP 同比增长 9.98%, 前值 10.2% 图 1 上半年 GDP 增速 4 1 至 6 月社会消费品零售总额同比 9.4%, 前值 9.5%, 去年全年为 10.2%, 汽车消费拖累 扣除价格因素 1-6 月实际增长 7.68%, 前值 7.86%, 去年全年为 9.02% 敬请参阅最后一页之特别声明 2
图 2 社会消费品零售总额累计同比 22 22 20 20 18 18 16 16 14 14 12 12 10 10 8 8 06-12 07-12 08-12 09-12 10-12 11-12 12-12 社会消费品零售总额 : 累计同比 社会消费品零售总额 : 实际累计同比 图 3 各类消费品增速 70 70 60 60 50 50 40 40 30 30 20 20 10 10 0 0-10 -10 06-12 07-12 08-12 09-12 10-12 11-12 12-12 零售额 : 饮料类 : 累计同比零售额 : 服装类 : 累计同比零售额 : 金银珠宝类 : 累计同比 零售额 : 日用品类 : 累计同比零售额 : 文化办公用品类 : 累计同比零售额 : 家具类 : 累计同比 零售额 : 建筑及装潢材料类 : 累计同比 零售额 : 汽车类 : 累计同比 5 1-6 月份规模以上工业增加值同比增长 6.7%, 前值 6.9%,2017 年为 6.6% 图 4 工业增加值同比 15 15 12 12 9 9 6 6 3 3 0 0-3 -3 工业增加值 : 累计同比工业增加值 : 采矿业 : 累计同比工业增加值 : 制造业 : 累计同比工业增加值 : 电力 燃气及水的生产和供应业 : 累计同比 6 1-6 月城镇固定资产投资同比增长 6.0%, 前值 6.1%,2017 年为 7.2% 1-6 月民间投资累 敬请参阅最后一页之特别声明 3
计同比增长 8.4%, 前值 8.1%,2017 年为 5.98% 其中第二产业增速低位回升, 第一 第三产业增速进一步回落 图 5 固定资产投资累计同比 21 21 18 18 15 15 12 12 9 9 6 6 3 3 固定资产投资完成额 : 累计同比 民间固定资产投资完成额 : 累计同比 图 6 第一 二 三产业固定资产投资累计同比 35 35 30 30 25 25 20 20 15 15 10 10 5 5 固定资产投资完成额 : 第一产业 : 累计同比 固定资产投资完成额 : 第三产业 : 累计同比 固定资产投资完成额 : 第二产业 : 累计同比 7 累计同比看,1-6 月全国商品房销售面积累计同比增长 3.3%, 较上月提升 0.4 个百分点, 2017 年为 7.7%; 房屋新开工面积累计同比增长 11.8%, 增速提高 1 个百分点,2017 年为 7%; 房屋竣工面积累计同比下降 10.6%, 降幅扩大 0.5 个百分点,2017 年全年为 -4.4%, 但是以上项目当月同比都是不同幅度回落 1-6 月房地产投资累计同比 9.7%, 前值 10.2%,2017 年增速为 7%, 房地产开发资金来源累计同比 4.6%, 较上月回落 0.5 个百分点,2017 年为 8.2% 敬请参阅最后一页之特别声明 4
图 7 房屋销售 新开工 竣工面积累计同比 36 36 27 27 18 18 9 9 0 0-9 -9-18 -18-27 -27 商品房销售面积 : 累计同比房屋新开工面积 : 累计同比房屋竣工面积 : 累计同比 图 8 房屋销售 新开工 竣工面积当月同比 40 40 30 30 20 20 10 10 0 0-10 -10-20 -20-30 -30 商品房销售面积 : 当月同比房屋新开工面积 : 当月同比房屋竣工面积 : 当月同比 图 9 房地产开发投资累计同比 房地产开发投资完成额 : 累计同比 房地产开发投资完成额 : 建筑工程 : 累计同比 房地产开发投资完成额 : 安装工程 : 累计同比 房地产开发投资完成额 : 设备工器具购置 : 累计同比 房地产开发投资完成额 : 其他费用 : 累计同比 54 54 45 45 36 36 27 27 18 18 9 9 0 0-9 -9 敬请参阅最后一页之特别声明 5
图 10 房地产开发资金来源累计同比 60 % 50 40 30 20 10 0-10 -20 8 今年 6 月 70 个大中城市新建商品住宅价格指数同比升 5%, 连涨 33 个月, 涨幅较上月进一步扩大 ; 环比则上涨 1%, 连涨 39 个月, 创下 2016 年 10 月以来最高 9 7 月 9 日 -7 月 15 日,30 大中城市商品房成交 306 万平方米图 11 30 大中城市商品房周度成交 900 800 700 600 500 400 300 200 100 房地产开发资金来源 : 合计 : 累计同比 房地产开发资金来源 : 国内贷款 : 累计同比 房地产开发资金来源 : 利用外资 : 累计同比 ( 右轴 ) 房地产开发资金来源 : 自筹资金 : 累计同比 房地产开发资金来源 : 其他资金 : 定金及预收款 : 累计同比 房地产开发资金来源 : 其他资金 : 个人按揭贷款 : 累计同比 房地产开发资金来源 : 各项应付款合计 : 累计同比 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 0 01/01 02/01 03/01 04/01 05/01 06/01 07/01 08/01 09/01 10/01 11/01 12/01 10 截至 7 月 14 日, 猪肉周均价从 16.57 升至 17.14, 周环比上涨 3.43%, 同比下降 13.68%, 降幅收窄 3 个百分点 图 12 猪肉平均批发价及涨跌幅 % 300 250 200 150 100 50 0-50 -100 平均批发价 : 猪肉 : 周 平均批发价 : 猪肉 : 周 : 环比 平均批发价 : 猪肉 : 周 : 同比 ( 右轴 ) 28 50 % 24 40 20 30 16 20 12 10 8 0 4-10 0-20 -4-30 -31 14-12-31 15-12-31 16-12-31 17-12-31 18-12-31 敬请参阅最后一页之特别声明 6
2016/07 2016/08 2016/09 2016/10 2016/11 2016/12 2017/01 2017/02 2017/03 2017/04 2017/05 2017/06 2017/07 2017/08 2017/09 2017/10 2017/11 2017/12 2018/01 2018/02 2018/03 2018/04 2018/05 2018/06 2018/07 研究报告 Z.C. R&D Center 11 截至 7 月 20 日, 离岸人民币兑美元即期汇率收于 6.7783, 离岸一年期 NDF 收于 6.8583 截至 7 月 13 日, 人民币汇率指数收于 94.78 图 13 人民币兑美元贬值 图 14 CFETS 人民币汇率指数 7.4000 7.2000 7.0000 6.8000 6.6000 6.4000 6.2000 6.0000 离岸 - 在岸汇差 ( 右轴 ) 离岸即期汇率在岸即期汇率 人民币中间价离岸 NDF:1 年 0.14 0.12 0.10 0.08 0.06 0.04 0.02 99.00 98.00 97.00 96.00 95.00 94.00 93.00 92.00 91.00 9 89.00 CFETS 人民币汇率指数 二 流动性与货币政策 上周央行公开市场净投放 5400 亿元, 银行间市场资金面宽松, 具体来看,DR007 周均值升 2bp 至 2.65%, 一年期 IRS 降 9bp 至 2.79%,3 个月 SHIBOR 降 7bp 至 3.54% 中国央行对商业银行在支持贷款投放和信用债投资方面建立正向激励机制, 符合市场化配置条件的银行可获流动性支持 央行此举意在进一步提升银行放贷以及投资信用债的积极性, 缓和中小企业融资难, 以化解信用风险 图 15 央行资金投放与回笼 15000 8500 ( 亿元 ) 2000 0-4500 -11000 2017-06-17-2017-06-23 2017-08-26-2017-09-01 2017-11-04-2017-11-10 2018-01-13-2018-01-19 2018-03-24-2018-03-30 2018-06-02-2018-06-08 敬请参阅最后一页之特别声明 7
2013/01 2013/03 2013/05 2013/07 2013/09 2013/11 2014/01 2014/03 2014/05 2014/07 2014/09 2014/11 2015/01 2015/03 2015/05 2015/07 2015/09 2015/11 2016/01 2016/03 2016/05 2016/07 2016/09 2016/11 2017/01 2017/03 2017/05 2017/07 2017/09 2017/11 2018/01 2018/03 2018/05 2018/07 研究报告 Z.C. R&D Center 图 16 银行间市场利率走势 5.0000 4.5000 4.0000 3.5000 3.0000 2.5000 存款类机构质押式回购加权利率 :7 天存款类机构质押式回购加权利率 :1 天 SHIBOR:3 个月利率互换 :FR007:1 年 2.0000 1.5000 1.0000 图 17 银行理财品收益率 大行 3 个月期理财品预期收益率 6.00 5.50 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 三 现券市场 截至 7 月 20 日, 银行间 1 3 5 7 10 年期国债到期收益率较上周分别上升 -2 0 2 2 3 个基点,10 年期国债基准收益率 3.51% 国债 10 年期 -1 年期利差 46bp, 前值 42,10 年期 -5 年期利差 22bp, 前值 21; 信用利差 149bp, 前值 154; 美国 10 年期国债收益率收于 2.89%, 中美 10 年期国债利差 62bp, 前值 66bp 图 18 中债国债收益率走势 5.0000 4.5000 4.0000 中债国债到期收益率 :1 年中债国债到期收益率 :3 年中债国债到期收益率 :5 年中债国债到期收益率 :7 年中债国债到期收益率 :10 年 3.5000 3.0000 2.5000 2.0000 1.5000 敬请参阅最后一页之特别声明 8
2010/12 2011/03 2011/06 2011/09 2011/12 2012/03 2012/06 2012/09 2012/12 2013/03 2013/06 2013/09 2013/12 2014/03 2014/06 2014/09 2014/12 2015/03 2015/06 2015/09 2015/12 2016/03 2016/06 2016/09 2016/12 2017/03 2017/06 2017/09 2017/12 2018/03 2018/06 2014/05 2014/08 2014/11 2015/02 2015/05 2015/08 2015/11 2016/02 2016/05 2016/08 2016/11 2017/02 2017/05 2017/08 2017/11 2018/02 2018/05 2014/07 2014/09 2014/11 2015/01 2015/03 2015/05 2015/07 2015/09 2015/11 2016/01 2016/03 2016/05 2016/07 2016/09 2016/11 2017/01 2017/03 2017/05 2017/07 2017/09 2017/11 2018/01 2018/03 2018/05 研究报告 Z.C. R&D Center 图 19 国债 10-1 利差 图 20 国债 10-5 利差 2.00 10 年期 -1 年期国债利差 0.80 0.70 10 年期 -5 年期国债利差 1.50 0.60 0.50 1.00 0.40 0.30 0.50 0.20-0.50 0.10-0.10 图 21 信用利差 (AA 级 ) 8.0000 5 年国开债收益率 ( 左轴 ) 5 年 AA 企业债信用利差 (5 年 AA 企业债 -5 年期国开债 ) 4.00 7.0000 3.50 6.0000 3.00 5.0000 2.50 4.0000 2.00 3.0000 1.50 2.0000 1.00 1.0000 0.50 00 图 22 中美 10 年期国债利差 中美国债利差 :10Y 中国国债收益率 :10Y 5.00 美国国债收益率 :10Y 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 敬请参阅最后一页之特别声明 9
四 期货市场 4.1 本周回顾 本周期货行情数据如下 : 表 1 国债期货合约周度数据 合约周收盘周涨跌幅周振幅成交变化持仓量持仓变化 TF1809 98.185-0.24% 0.69% +8918 20039 +345 TF1812 98.415-0.08% 0.57% +961 1718 +782 TF1903 T1809 95.605-0.36% 1.21% +48328 63163-471 T1812 95.695-0.36% 0.97% +3174 2730 +1756 T1903 95.675-0.29% 1.20% 0 10 +1 图 23 五债加权合约日 K 线 资料来源 : 文华财经, 中财期货 图 24 十债加权合约日 K 线 资料来源 : 文华财经, 中财期货 敬请参阅最后一页之特别声明 10
表 2 最便宜交割券 (CTD) 及净基差 期货合约 日期 活跃 CTD 转换因子 净基差 净基差 IRR(%) DR007 TF1809 7 月 20 日 180009.IB 1.0071 0.54 +0.3-0.6712 2.62% TF1812 7 月 20 日 180009.IB 1.0067 0.20 +0.23 2.1010 2.62% T1809 7 月 20 日 180011.IB 1.0575 0.17-0.03 1.5742 2.62% T1812 7 月 20 日 180011.IB 1.0562-0.06-0.12 2.7794 2.62% 图 25 五债跨期价差 3.00 TF 当季 -TF 次季 TF 次季 -TF 隔季 TF 当季 -TF 隔季 2.00 1.00-1.00-2.00-3.00 图 26 十债跨期价差 4.00 T 当季 -T 次季 T 次季 -T 隔季 T 当季 -T 隔季 3.00 2.00 1.00-1.00-2.00 敬请参阅最后一页之特别声明 11
图 27 五债与十债价差 2TF 当季 -T 当季 2TF 次季 -T 次季 2TF 隔季 -T 隔季 105.00 104.00 103.00 102.00 101.00 10 99.00 98.00 97.00 96.00 4.2 评论 展望与建议 本周 10 年期国债收益率降至 3.44% 后快速回升至 3.51%, 主要是由于政策影响 一个是央行为大行提供流动性以支持信用债购买和信贷投放, 另一个是资管新规细则对非标投资和过渡期等有所放松, 政策体现出宽信用的意图, 如果信用收缩得到明显的缓解, 买国债的资金会减少, 因此消息面是利空, 但实质影响要看未来银行信用扩张的情况 经济基本面和资金面方面变化不大 当前 10 年期国债收益率相对国内经济基本面 美债收益率落至合理区间, 十债活跃券净基差 0.17, 估值向上驱动减弱 T1809 走势来看, 大概率开始日线一笔回调 因此, 短期偏空, 建议多单离场观望 敬请参阅最后一页之特别声明 12
上海中财期货有限公司 地址 : 上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦 23 楼总机 :021-68866688 传真 :021-68866666 浙江分公司杭州市体育场路 458 号中财金融广角二楼电话 :0571-56080568 江苏分公司南京市建邺区江东中路 311 号中泰国际大厦 5 栋 702 电话 :025-58818733 中原分公司郑州市郑东新区东风南路东 金水东路北 2 号楼 1 单元 12 层 1205 室上海陆家嘴环路营业部上海市浦东新区陆家嘴环路 958 号 2301 室电话 : 021-38600865 上海襄阳南路营业部上海市徐汇区襄阳南路 365 号 B 栋电话 :021-61701609 北京海淀营业部北京市海淀区莲花苑 5 号楼华宝大厦 1119 室电话 :010-63942832 转 8010 深圳营业部深圳市福田区彩田南路中深花园 A 座 1209 电话 :0755-82881599 天津营业部天津市和平区马场道 114 号中财金融广角电话 :022-58228156 重庆营业部重庆市南岸区江南大道 8 号万达广场写字楼 2 座 6-8 室电话 :023-88698700 沈阳市三好街营业部沈阳市和平区三好街 100-4 号华强广场 A 座 20 层 05 单元电话 :024-31872007 武汉营业部湖北武汉市硚口区沿河大道 236-237 号 A 栋 10 层 1001-1003 室电话 :027-85669011-8005 西安营业部西安市碑林区和平路 22 号中财金融大厦 3 楼 304 室电话 :029-87938499 杭州营业部杭州市体育场路 458 号中财金融广角二楼电话 :0571-56080568 济南营业部山东省济南市历下区历山路 173-1 号 1-504 电话 :0531-83196200/83196202 无锡营业部江苏省江阴市福泰路 89 号虹桥新天地南楼 4006 室电话 :0510-81665833 郑州营业部郑州市金水区未来大路 69 号未来公寓 816 室 707 室电话 :0371-65611075 太原营业部山西省太原市长治路 306 号火炬创业大厦 B 座 5008 室电话 :0351-7091383 长沙营业部湖南长沙市天心区芙蓉中路三段 426 号中财大厦 5 楼电话 :0731-85559932 南昌营业部江西省南昌市青云谱区解放西路 49 号明珠广场 H 栋 602 室电话 :0791-88457727 合肥营业部合肥市庐阳区淮河路 288 号香港广场 1306 室电话 :0551-62651669 唐山营业部唐山市路南区万达广场购物中心区 2 单元 B 座 1804 电话 :0315-2210860 日照营业部山东省日照市东港区北京路 252 号蓝天国贸中心 12 楼电话 :0633-2297837 赤峰营业部内蒙古赤峰市红山区长青街长青五金西 ( 嘉信综合楼五楼 ) 电话 :0476-5951109 厦门营业部厦门市湖里区嘉禾路 398 号 414 室电话 :0592-3330520 常州营业部常州市钟楼区怀德中路 48 号申龙商务广场东座 602 电话 :0519-86805786 全国客服 :400 888 0958 网站 :http://www.zcqh.com 特别声明 : 本报告的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更 我们已力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关 未经我公司书面许可, 任何机构和个人均不得以任何形式翻版 复制 引用或转载 敬请参阅最后一页之特别声明研究报告 Z.C. R&D Center