公司研究 证券研究报告 软件开发 2018 年 04 月 26 日 公司深度研究报告 佳发安泰股票代码 :300559.SZ 受益于新高考政策大年, 业绩爆发 佳发安泰首次覆盖报告 独到见解 : 公司 2018 年一季报略超预期, 收入 3998 万, 同比上升 134%, 毛利率 58%, 归母净利 743 万, 同比上升 321%, 净利率 19% 公司标准化考场建设进入产品更新周期, 预计 2018 年为公司带来翻倍增长 ;17 省开启 新高考 政策带来 走班排课系统 爆发性需求, 具有持续性 预计公司 2018-2020 年归母净利为 1.30/2.21/3.14 亿, 对应 EPS 为 1.77/3.01/4.27 元 首次覆盖, 给予 推荐 评级, 给予 PE 35X, 目标价 62.0 元 投资要点 1. 标准化考场进入产品更新周期, 或将为公司带来翻番收入 标准化考场进入新的一轮更新周期, 市场较五年前量价齐升, 高中及初中标准化 考点布置规模约超 220 亿 全国共 1.34 万所普通高中 5.2 万所初中, 高中班级 45 万 初中 91.5 万, 公司覆盖学校共 1.3 万所 班级 30 万个, 其中 80% 为高 中, 是考试考务信息化龙头, 预计 2018 年该业务将成翻倍增长 2. 新高考 开启大年, 走班排课 系统需求爆发, 公司为直接受益标的 教育信息化投入体量庞大, 但市场普遍观点认为信息化领域投资逻辑链冗长, 难 以实现以数据服务为最终结果的产业完整闭环 然而我们认为 2018 年 17 省将 启动新高考, 或将迎来教育信息化的新切入点 走班排课系统解决走班制 分层 教学下的一人一课表的教学新模式, 成为新高考刚需产品, 且为保各省市新政策 平稳落地, 该软件服务具备可持续性 公司原业务渠道转化优势明显, 排课产品 已于多所学校试点, 我们认为公司未来三年将持续受益于新高考驱动下的走班排 课系统刚性需求 3. 投资建议 : 我们预计公司 2018-2020 年归母净利为 1.30/2. 21/3.14 亿, 对应 EPS 为 1.77/3.01/4.27 元 ; 公司为成长期企业, 根据 PEG 为 1, 给予 PE 35 倍, 目标 价 62.0 元, 首次覆盖, 给予 推荐 评级 4. 风险提示 : 学校师资力量与走班制不匹配 ; 新高考 云巅智慧教育产品渠道开拓情况不达 预期 主要财务指标 2017A 2018E 2019E 2020E 主营收入 ( 百万 ) 192 401 686 983 同比增速 (%) 16% 108% 71% 43% 净利润 ( 百万 ) 73 130 221 314 同比增速 (%) 18% 78% 70% 42% 每股盈利 ( 元 ) 1.02 1.77 3.01 4.27 市盈率 ( 倍 ) 55.99 31.52 18.51 13.06 资料来源 : 公司公告 华创证券预测 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 目标价 :62.0RMB 当前股价 :55.75RMB 投资评级 评级变动 推荐 首次 证券分析师 : 桑梓 执业编号 :S0360517120002 电话 :021-20572557 邮箱 :sangzi@hcyjs.com 总股本 ( 万股 ) 7,343 流通 A 股 /B 股 ( 万股 ) 4,733/- 资产负债率 (%) 10.1 每股净资产 ( 元 ) 8.8 市盈率 ( 倍 ) 55.22 市净率 ( 倍 ) 6.28 12 个月内最高 / 最低价 61.5/34.1 28% 9% -9% 华创证券研究所 公司基本数据 市场表现对比图 ( 近 12 个月 ) 2017-04-25~2018-04-24-28% 17/04 17/06 17/08 17/10 17/12 18/02 沪深 300 佳发安泰 相关研究报告 多省新高考启动大年, 走班排课新机遇 教育信息化板块研究 2018 年 4 月 15 日 未经许可, 禁止转载
目录 一 公司为教育考试考务信息化领域领军企业... 4 ( 一 ) 标准化考场进入产品更新周期, 开启新一轮收入增长... 4 ( 二 )17 省 新高考 政策启动, 走班排课系统乘风爆发... 6 二 盈利预测... 7 三 风险提示... 8 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 2
图表目录 图表 1 2016 年全国普通高中共 1.34 万所, 初中 5.2 万所... 4 图表 2 公司标准化考场建设覆盖省市一览... 5 图表 3 标准化考场收入弹性测算... 5 图表 4 2013-2016 年信息化设备年均复合增长 12%... 5 图表 5 2013-2016 年软件资产年均复合增速 24%... 5 图表 6 2018 年为新高考启动大年... 6 图表 7 排课系统流程图... 7 图表 8 选课走班平台... 7 图表 9 智慧走班排课... 7 图表 10 电子班牌... 7 图表 11 盈利预测表... 8 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 3
北京市 天津市 河北省 山西省 内蒙古 辽宁省 吉林省 黑龙江省 上海市 江苏省 浙江省 安徽省 福建省 江西省 山东省 河南省 湖北省 湖南省 广东省 广西壮族 海南省 重庆市 四川省 贵州省 云南省 西藏自治区 陕西省 甘肃省 青海省 宁夏 新疆维吾尔 佳发安泰公司深度研究报告 一 公司为教育考试考务信息化领域领军企业公司成立于 2002 年, 是专业从事国家教育信息化建设的高新技术企业, 提供教育信息化软硬件产品的研发 生产 销售与服务,2016 年 11 月登陆深交所, 正式成为教育考试考务信息化领域的上市企业 公司的主要业务可分为两大类, 其一为标准化考场建设的整体解决方案, 其二为 新高考 改革下的走班排课智慧校园整体解决方案 ( 一 ) 标准化考场进入产品更新周期, 开启新一轮收入增长 标准化考场适用于六大考试, 分别为高考 学业水平考试 成考 自考 英语四六级考试 社会考试 考试考务管 理平台适用于省市级平台, 按照每个省份 500 万元建设费计算, 我国 31 个省市考试考务管理平台市场约 1.55 亿元 落实到具体考场分布而言, 大部分高考和学业水平考试的考场设立在高中学校 据教育部数据,2016 年全国共有 1.34 万所普通高中, 共 45 万个班级, 高考人数共 940 万人, 按照每场 30 人的考场计算, 需要布置为考场的教室数 为 31.3 万个, 此外还需同时配备 20 万备用考场 按每个考场综合布置费用为 2 万元测算, 标准化考场的班级建设超过 100 亿, 其中仅 5-10% 的教室建全了 5 个系统 其次, 标准化考场建设自 2008 年开始至今已经第十个年头, 按 5 年一个更新周期, 今年正是标准化考场更新周期的起始年, 而伴随 5 个系统在每个考场的逐步建全, 教室布置 的单价也将较过往有所提升 此外, 初中也将进行标准化考场的建设, 主要用于中考学业水平考试 全国初中学校共 5.2 万所,91.5 万个班级, 平均每个年级 1200 万人, 中考约需 41 万教室, 若备用教室为 20 万, 建设市场超过 120 亿 因此, 仅仅高中和初 中的标准化考场建设总规模可超过 220 亿 图表 1 2016 年全国普通高中共 1.34 万所, 初中 5.2 万所 普通高中 初中 资料来源 : 教育部, 华创证券 考场建设方面, 公司至今已经参与了 28 个省 直辖市, 超过 140 个地市的标准化考点建设 标准化考场建设包含 一个平台与五个系统, 即考试考务管理平台 网上巡查系统 身份认证系统 作弊防控系统 应急指挥系统和学业 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 4
水平考试报名和管理系统 自成立起, 公司覆盖了 1.3 万所学校 30 万个班级, 其中 80% 为高中, 班级市占率 53% 2018 年公司新中标青海省与江苏省考试考务管理平台项目 图表 2 公司标准化考场建设覆盖省市一览 标准化考场产品覆盖省市 ( 截止 2016 年招股书 ) 考试考务管理平台河南 云南 重庆 内蒙古 青海 宁夏 浙江 青海 * 江苏 * 网上巡查系统身份认证系统作弊防控系统应急指挥系统考试报名和管理系统 河南 云南 重庆 内蒙古 青海 宁夏 浙江四川 吉林 辽宁 重庆 上海 河南 广东 江西 山东 山西 河北 陕西 湖北 广西吉林 内蒙古 河南 上海 四川 重庆 宁夏 贵州 广东 湖北 辽宁吉林 内蒙古 河北 浙江 河南 宁夏 湖北 湖南 广东 广西 云南 贵州 重庆 四川 青海 新疆河南 资料来源 : 招股说明书, 华创证券,* 注 : 青海省与江苏省为 2018 年公司新中标项目 按照 5 年周期, 对比公司 2013 年标准化考场建设收入为 1.9 亿, 全国班级数增长 2%, 参照我国教育信息化设备资 产历年 12% 的复合增速来估计每个教室的布置单价增长, 预计 2018 年公司标准化考场收入可达 3.35 亿 图表 3 标准化考场收入弹性测算信息化设备年均复合增长 % 8% 10% 12% 2013 年标准化考场收入 ( 万元 ) 19,046 19,046 19,046 2018 年标准化考场收入 ( 万元 ) 27,985 30,674 33,566 资料来源 : 华创证券预测 图表 4 2013-2016 年信息化设备年均复合增长 12% 图表 5 2013-2016 年软件资产年均复合增速 24% 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 920 13% 2006 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 600 500 400 300 200 100 0 131 22% 479 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 信息化设备资产值 ( 亿元 ) 增速 % 资料来源 : 教育部, 华创证券 资料来源 : 教育部, 华创证券 软件 ( 亿元 ) 增速 % 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 5
( 二 )17 省 新高考 政策启动, 走班排课系统乘风爆发 2014 年, 教育部提出高考改革的总体方案和关于高考 外语一年多考 高中学业水平考试 综合素质评价 考试招 生违规处理等 5 个配套实施意见, 各省根据教育部总体方案和实施意见, 结合本地实际出台相应细则 目前, 各省已经明确高考改革的时间表, 新高考实行分为四个时间段,2014 年上海 浙江成为首个高考改革的试点 省市, 其第一届高三学生已于 2017 年 6 月正式毕业 ;2017 年北京 天津 山东和海南实行新高考 ;2018 年共有 17 省市启动新高考, 是启动大年 ; 剩余省份将于 2019 年开始新高考政策 除浙江省以外, 各地新高考均为 6 选 3, 这种选考模式下至多产生 20 种组合方式, 这给一贯采取固定班级 固定教师 固定教室的高中教学带来一定挑战 在新高考模式下, 学生不分文理科, 可以自由选择搭配考试科目, 那 么学校需要相应解决排课 排老师 排教室的问题 此外, 各个学校及教师可能还会产生特殊要求, 例如外语附中 加修小语种课程 孕期女教师不适合上晚课 上海地区高三年级没有地理和生物课等等, 这些大大小小的排课规则 共可达数百条, 显然, 传统的手工排课不仅需要耗费巨大的人力物力还可能时常报错 因此, 走班排课系统成为新 高考政策下的刚需产品 教育部部长陈宝生在十九大报告中表示, 到 2020 年, 我国将全面建立新的高考制度, 这次高考制度改革是 1977 年 恢复高考以来规模最大 涉及面最广 难度最艰巨的一次改革 上海 浙江的新高考政策自 2014 年开始实行,2017 年第一届新高考学生毕业, 首次见得新高考政策下走班排课 分层教学的成效 高考改革是一个牵一发而动全身的 改革, 在教育综合改革中它居于龙头地位, 它带来的影响和变化具有持续性 因此走班排课软件系统的配套服务也 具有可持续性 图表 6 2018 年为新高考启动大年 资料来源 : 各省教育厅, 华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 6
新高考 政策下的走班排课系统于 2017 年四季度开始为公司贡献收入和利润, 主要由公司 2017 年 9 月收购的成都环博软件提供产品 去年, 公司已经完成 10 所试点学校的走班排课系统软件和智慧校园相关系统建设, 收入共 2661 万元, 毛利率 79%, 该产品贡献 14% 的总收入但毛利贡献达 18% 未来随着走班排课系统进入更多的学校, 新高考业务有望爆发式增长 目前全国 1.34 万所普通高中, 对于经费充足的学校可一次性购入走班排课系统, 系统及配套电子班牌等软硬件结合 终端价格约为 30-50 万 / 校, 则该市场约 40-67 亿 若学校采用每年支付服务费的形式采购, 服务费约为 10-18 万 / 校 / 年, 则每年的静态的市场为 13-24 亿 虽然市场容量乍看不大, 但当前正是走班排课从零到一的发展过程, 即使 少量的学校使用该软件也能带动可观的收入增长 图表 7 排课系统流程图 图表 8 选课走班平台 资料来源 : 公司年度报告, 华创证券 资料来源 : 公司年度报告, 华创证券 图表 9 智慧走班排课 图表 10 电子班牌 资料来源 : 公司年度报告, 华创证券 资料来源 : 公司年度报告, 华创证券 二 盈利预测 公司主要业务分为标准化考场和智慧教育产品 ( 新高考产品和智慧校园系统 ), 标准化考场进入产品更新周期, 假 设 2018 年收入参照 2013 年增长以此类推, 其中教室数增长 2%, 单教室布置价格按教育信息化设备资产年均复合 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 7
增速 10% 计算 ( 即 2013 至 2018 年五年的增速为 61%), 此外 2019 年开始公司还将进行中考和社会化考试投标, 因此得 2018-2020 年标准化考场收入分别为 3.12 亿元 4.24 亿元 5.59 亿元, 增速分别为 115% 36% 32% 此外, 智慧教育产品包含高考的走班排课产品 英语口语产品以及其他智慧校园系统, 假设 2018 年公司在现有渠 道即 1.3 万所学校和 30 万个班级中转化, 平均每所学校 100-200 万元, 计算得 2018-2020 年该产品收入为 7200 万元 2.4 亿元 4 亿元 保持费用率持平, 我们预计公司 2018-2020 年归母净利润为 1.30 亿元 2.21 亿元 3.14 亿元, 增长 78% 70% 42%, 对应 EPS 为 1.77 元 3.01 元 4.27 元 公司为成长期企业, 按 PEG 为 1, 给予 35 倍估值, 目标价 62.0 元, 首次覆盖, 给予 推荐 评级 图表 11 盈利预测表 ( 百万元 ) 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总收入 209 179 149 166 192 401 686 983 增长 % -14% -17% 12% 16% 108% 71% 43% 标准化考场 190 168 140 138 145 312 424 559 增长 % -12% -16% -2% 5% 115% 36% 32% 高中考场 190 168 140 138 145 31,165 27,421 22,925 教室数增长 % - - - - - 2% 2% 2% 单价增长 % - - - - - 10% 10% 10% 初中及其他考场 - - - - - - 150 330 班级数 ( 个 ) - - - - - - 10,000 20,000 单价 ( 元 / 班 ) - - - - - - 15,000 16,500 智慧教育产品及整体解决方案 27 72 240 400 销售费用 14 13 14 16 21 44 75 108 占比 % 7% 7% 10% 10% 11% 10% 10% 10% 管理费用 21 23 22 23 39 80 137 197 占比 % 10% 13% 15% 14% 20% 20% 20% 20% 归母净利润 80 72 58 62 73 130 221 314 净利润率 % 38% 40% 39% 37% 38% 32% 32% 32% 增速 % - -10% -20% 7% 18% 78% 70% 42% 资料来源 : 公司公告, 华创证券预测 三 风险提示 新高考细则出台时间不及预期 ; 高中教育师资力量与走班制不匹配 ; 新高考 云巅智慧教育产品渠道开拓情况不 达预期 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 8
附录 : 财务预测表资产负债表 利润表 单位 : 百万元 2017A 2018E 2019E 2020E 单位 : 百万元 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 425 495 617 814 营业收入 192 401 686 983 应收票据 1 1 2 3 营业成本 79 168 259 357 应收账款 78 162 278 398 营业税金及附加 2 5 9 12 预付账款 2 4 7 9 销售费用 21 40 69 98 存货 23 48 74 102 管理费用 39 80 138 197 其他流动资产 1 1 1 1 财务费用 -1-2 -3-3 流动资产合计 572 761 1,035 1,393 资产减值损失 1 0 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 12 12 12 12 固定资产 14 17 19 20 营业利润 81 138 243 350 在建工程 98 108 118 128 营业外收入 4 17 17 17 无形资产 28 33 38 42 营业外支出 0 0 0 0 其他非流动资产 0 0 0 0 利润总额 85 155 260 367 非流动资产合计 186 203 220 236 所得税 8 19 31 44 资产合计 758 964 1,255 1,629 净利润 76 137 229 323 短期借款 0 0 0 0 少数股东损益 -3-7 -8-9 应付票据 11 23 35 49 归属母公司净利润 73 130 221 314 应付账款 34 74 114 157 NOPLAT 72 129 220 312 预收款项 2 3 6 8 EPS( 摊薄 )( 元 ) 1.02 1.77 3.01 4.27 其他应付款 0 1 2 2 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 0 0 0 0 主要财务比率 流动负债合计 76 161 249 344 2017A 2018E 2019E 2020E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 16.0% 108.4% 71.3% 43.3% 其他非流动负债 0 0 0 0 EBIT 增长率 25.5% 82.4% 70.9% 41.8% 非流动负债合计 1 0 0 0 归母净利润增长率 18.4% 77.6% 70.3% 41.8% 负债合计 77 161 249 344 获利能力 归属母公司所有者权益 643 758 953 1,222 毛利率 57.9% 56.9% 61.0% 62.4% 少数股东权益 38 45 53 62 净利率 38.0% 32.4% 32.2% 31.9% 所有者权益合计 681 803 1,006 1,284 ROE 11.4% 17.1% 23.2% 25.6% 负债和股东权益 758 964 1,255 1,629 ROIC 10.6% 16.0% 21.8% 24.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 10.1% 16.7% 19.9% 21.1% 单位 : 百万元 2017A 2018E 2019E 2020E 债务权益比 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 经营活动现金流 87 107 168 261 流动比率 7.58 4.72 4.15 4.05 现金收益 76 133 225 318 速动比率 7.28 4.42 3.86 3.75 存货影响 -1-26 -26-28 营运能力 经营性应收影响 2-87 -119-124 总资产周转率 0.3 0.4 0.5 0.6 经营性应付影响 -2-53 -55-60 应收帐款周转天数 148 148 148 148 其他影响 303 17 17 17 应付帐款周转天数 -160-160 -160-160 投资活动现金流 271-25 -23-23 存货周转天数 -105-105 -105-105 资本支出 -68-23 -23-23 每股指标 ( 元 ) 股权投资 12 12 12 12 每股收益 1.02 1.77 3.01 4.27 其他长期资产变化 -45 0 0 0 每股经营现金流 1.22 1.45 2.29 3.56 融资活动现金流 -13-12 -23-41 每股净资产 8.95 10.32 12.98 0.00 借款增加 0 0 0 0 估值比率 财务费用 -2-1 -2-3 P/E 55.99 31.52 18.51 13.06 股东融资 25-8 -18-35 P/B 6.37 5.40 4.30 3.35 其他长期负债变化 0 0 0 0 EV/EBITDA 48.26 26.98 15.98 11.32 资料来源 : 公司报表 华创证券预测 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 9
中小盘组团队介绍 分析师 : 张劲骐美国特拉华大学经济学硕士 2014 年加入华创证券研究所 分析师 : 桑梓埃克塞特大学硕士 曾任职于东方证券另类投资子公司 2017 年加入华创证券研究所 华创证券机构销售通讯录 地区姓名职务办公电话企业邮箱 北京机构销售部 申涛高级销售经理 010-66500867 shentao@hcyjs.com 杜博雅销售助理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张娟所长助理 广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 王栋高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 广深机构销售部 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 罗颖茵 销售经理 0755-83479862 luoyingyin@hcyjs.com 段佳音 销售经理 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 朱研 销售助理 0755-83024576 zhuyan@hcyjs.com 石露 华东区域销售总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 沈晓瑜 资深销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 朱登科高级销售经理 021-20572548 zhudengke@hcyjs.com 杨晶高级销售经理 021-20572582 yangjing@hcyjs.com 上海机构销售部 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 沈颖 销售经理 021-20572581 shenying@hcyjs.com 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminmin@hcyjs.com 蒋瑜 销售助理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 柯任 销售助理 021-20572590 keren@hcyjs.com 何逸云 销售助理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 10
华创行业公司投资评级体系 ( 基准指数沪深 300) 公司投资评级说明 : 强推 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 20% 以上 ; 推荐 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 10%-20%; 中性 : 预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在 -10%-10% 之间 ; 回避 : 预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%-20% 之间 行业投资评级说明 : 推荐 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5% 以上 ; 中性 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数 -5%-5%; 回避 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5% 以上 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明 : 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息, 准确表述了分析师的个人观点 ; 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断 ; 分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 本公司在知晓范围内履行披露义务 报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价 本报告所载信息均为个人观点, 并不构成对所涉及证券的个人投资建议, 也未考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需求 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动 本报告版权仅为本公司所有, 本公司对本报告保留一切权利, 未经本公司事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表或引用本报告的任何部分 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 华创证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 证券市场是一个风险无时不在的市场, 请您务必对盈亏风险有清醒的认识, 认真考虑是否进行证券交易 市场有风险, 投资需谨慎 华创证券研究所 北京总部广深分部上海分部 地址 : 北京市西城区锦什坊街 26 号恒奥中心 C 座 3A 邮编 :100033 传真 :010-66500801 会议室 :010-66500900 地址 : 深圳市福田区香梅路 1061 号中投国际商务中心 A 座 19 楼邮编 :518034 传真 :0755-82027731 会议室 :0755-82828562 地址 : 上海浦东银城中路 200 号 3402 室邮编 :200120 传真 :021-50581170 会议室 :021-20572500 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 11