公司研究 证券研究报告 互联网信息服务 2018 年 04 月 17 日 公司点评 东方财富股票代码 :300059.SZ 证券业务绽放, 利润持续高增长 当前股价 :16.37RMB 事项 : 东方财富发布 2018 年一季报, 报告期内实现营收 8.23 亿元 (YoY+53.55%), 归母净利润 3.01 亿元 (YoY+199.48%),EPS0.0702 元, 总资产 451.39 亿元 (YoY+7.87%) 投资评级 评级变动 推荐 维持 主要观点 1. 证券业利润爆发式增长 受益于公司一站式互联网金融服务和海量用户核心优势, 报告期内, 东方财富证券经纪业务市占率 2.2%, 排名 15 位, 两融市占率 1.03%, 排名 23 位, 较去年底可比数据 1.98% 和 0.96% 再次提升, 同期排名也分别上升了 5 位和 22 位 市占率的提升带动实现手续费及佣金收入 3 亿元, 利息净收入 1.5 亿, 分别同比增长 54.48% 和 50.36% 由于公司 2017 年发行可转债和证券公司次级债对营运资金的补充, 较好弥补了市占率同账面货币资金不匹配的短板, 利润出现爆发式增长 我们对比经纪业务市占率已经被超过的兴业证券和国金证券, 二者 2017 年底货币资金在客户存款急剧下滑的情况下, 仍然分别为 228 亿和 113 亿, 远超过东方财富证券 81 亿的可比数据 由 2017 年证券业协会公布数据推算,2.2% 经纪市占率对应 18 亿元收入,1.03% 两融市占率对应 4.5 亿元收入, 公司在存量范围内继续增加营运资金, 公司业绩料仍将有较大提升空间 2. 基金代销额大幅增长, 带动代销收入上升 报告期内, 公司通过持续丰富上线产品, 提升客户体验, 天天基金网投资者规模进一步增加, 且报告期内市场火爆, 基金代销额度增长迅猛, 一季度达 1637.63 亿元 (YoY+116%), 已超过去年半年的代销额度 尽管营收增长主因为基金代销, 但目前激烈的竞争环境带来的降费率使得代销业务很难贡献净利润, 我们判断东方财富证券仍然贡献 90% 以上 ; 在竞争对手蚂蚁 陆金所的追赶下, 截至 3 月 31 日, 代销基金只数达 3944 只, 再创新高, 且一年内新增 684 只, 数量和增幅都超同业 3. 外延式发展打造互联网金融服务平台综合运营商 公司以 东方财富网 为核心, 不断加速外延式布局, 投资征信 小贷等领域, 凭借用户资源优势打造金融服务平台综合运营商 短期在补足资金, 充分享受海量客户零售业务带来的利润释放后, 长期以转型财富管理为目标 4. 投资建议 凭借不断创新为用户提供便利和低于市场的两融费率, 公司在经纪业务和两融业务份额上持续提升, 为公司提供巨大增长空间和业绩弹性, 随着资本金不断充实, 证券业务加速释放利润 我们预计 2018 年 -2019 年, 公司有望实现净利润 10.49 亿元和 16.58 亿元, 对应 EPS0.24 元 0.39 元, 对应 PE67 倍 42 倍, 建议关注 证券分析师 : 洪锦屏 执业编号 :S0360516110002 电话 :0755-82755952 邮箱 :hongjinping@hcyjs.com 证券分析师 : 王舫朝 执业编号 :S0360518010003 电话 :010-66500995 邮箱 :wangfangzhao@hcyjs.com 总股本 ( 万股 ) 428,878 流通 A 股 /B 股 ( 万股 ) 344,386/- 资产负债率 (%) 66.8 每股净资产 ( 元 ) 3.5 市盈率 ( 倍 ) 83.84 市净率 ( 倍 ) 4.78 12 个月内最高 / 最低价 17.09/10.2 46% 27% 8% 华创证券研究所 公司基本数据 市场表现对比图 ( 近 12 个月 ) 2017-04-18~2018-04-16-11% 17/04 17/06 17/08 17/10 17/12 18/02 沪深 300 东方财富 相关研究报告 东方财富 (300059): 证券业务高歌猛进, 补充资金如虎添翼 2018-03-26 5. 风险提示 : 市场交易量明显下滑 ; 基金代销政策限制 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 未经许可, 禁止转载
2018-1 2018-2 2018-3 东方财富公司点评 图表 1 主要财务指标 : 2016 2017 2018E 2019E 营业收入 ( 百万 ) 2351.82 2546.79 3465.62 4770.35 同比增速 (%) -19.62% 8.29% 36.08% 37.65% 净利润 ( 百万 ) 712.43 636.9 1049.25 1657.56 同比增速 (%) -61.46% -10.77% 65.28% 57.97% 每股盈利 0.1716 0.1488 0.24 0.39 市盈率 63.53 97.96 67 42 资料来源 : 公司公告, 华创证券 图表 2 近期收入走势 图表 3 近年利润走势 资料来源 : 公司公告, 华创证券 资料来源 : 公司公告, 华创证券 图表 4 东财经纪份额增长迅猛, 超过 1%-2% 券商 2.5 2.0 1.5 1.0 东方财富国金证券兴业证券东吴证券 1.524 2.2 0.5 0.0 0.460 资料来源 :Wind, 华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 2
图表 5 基金代销近一年只数 2017.3.31 2018.3.31 增长 天天基金 3260 3944 684 陆金所 3136 3566 430 好买 3075 3654 579 同花顺 2897 3418 521 蚂蚁 2807 3413 606 资料来源 :Wind, 华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 3
附录 : 财务预测表资产负债表 利润表 单位 : 百万元 2016 2017 2018E 2019E 单位 : 百万元 2016 2017 2018E 2019E 货币资金 9,694.13 12,080.28 15,704.36 20,415.67 营业收入 2,351.82 2,546.79 3465.62 4770.35 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 营业成本 323.05 397.00 289.55 345.18 应收账款 276.75 329.33 311.50 311.50 营业税金及附加 51.83 26.89 30.93 35.56 预付账款 67.47 56.67 61.19 61.78 销售费用 266.04 315.82 381.22 524.74 存货 134.92 142.25 138.59 140.42 管理费用 1,113.68 1,283.31 1,559.53 2,003.55 其他流动资产 557.32 342.37 320.75 344.90 财务费用 -66.54-32.30-86.64-119.26 流动资产合计 21,646.36 36,340.06 41,791.07 48,059.73 资产减值损失 17.17 81.45 17.7 33.63 其他长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 -24.99-21.79 0 0 长期股权投资 305.77 410.44 327.49 347.90 投资收益 45.24 200.61 100 100 固定资产 1,780.67 1,761.27 1,937.40 2,131.14 营业利润 667.36 676.38 1172.09 1855.13 在建工程 29.26 43.83 48.22 53.04 营业外收入 140.49 6.18 7.81 7.00 无形资产 68.27 69.20 113.68 109.47 营业外支出 9.67 3.48 4.37 5.08 其他非流动资产 36.90 0.00 0.00 0.00 利润总额 798.18 679.08 1175.53 1857.04 非流动资产合计 5,339.51 5,504.69 4,801.66 4,371.89 所得税 85.74 44.24 126.28 199.49 资产合计 26,985.87 41,844.76 46,592.73 52,431.62 净利润 712.43 634.84 1049.25 1657.56 短期借款 73.58 297.99 200 200 少数股东损益 -1.33-2.06-58.12-58.12 应付票据 0.00 0.00 0.00 0.00 归属母公司净利润 713.77 636.90 1048.67 1737.79 应付账款 111.85 81.97 98.95 97.59 EPS( 摊薄 )( 元 ) 0.21 0.15 0.24 0.39 预收款项 127.06 135.20 149.05 137.10 营业收入 2,351.82 2,546.79 3465.62 4770.35 其他应付款 781.23 887.25 801.98 823.49 营业成本 323.05 397.00 289.55 345.18 一年内到期的非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金及附加 51.83 26.89 30.93 35.56 其他流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 流动负债合计 13,838.59 21,744.30 25,005.95 28,756.84 2016 2017 2018E 2019E 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 应付债券 300.00 5,407.61 5,948.37 6,543.20 营业收入增长率 -19.62 8.29 36.08 37.65 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 EBIT 增长率 -63-11.6 68.36 59.59 非流动负债合计 316.10 5,420.01 5,962.01 6,558.21 归母净利润增长率 -61.39-10.77 65.28 57.97 负债合计 14,154.69 27,164.31 22,834.47 24,043.32 获利能力 归属母公司所有者权益 12,825.03 14,677.87 15,619.36 17,111.86 毛利率 73.15 64.31 33.82 38.89 少数股东权益 6.15 2.58 5.41 4.71 净利率 59.22 57.07 30.28 34.75 所有者权益合计 12,831.18 14,680.45 15,624.77 17,116.58 ROE 6.80 4.63 6.72 9.68 负债和股东权益 26,985.87 41,844.76 46,592.73 52,431.62 偿债能力 资产负债率 52.45 64.92 66.47 66.47 现金流量表债务权益比 2.10 2.85 1.98 1.98 单位 : 百万元 2016 2017 2018E 2019E 流动比率 1.56 1.67 1.67 1.67 经营活动现金流速动比率 1.55 1.66 1.68 1.68 现金收益 786.14 330.23 1,460.11 1,660.31 营运能力 投资活动现金流总资产周转率 0.09 0.07 0.07 0.07 资本支出 257.16 951.69 604.42 778.06 应收帐款周转天数 90.55 98.08 98.08 98.08 股权投资 0 0 0 0 存货周转天数 150.35 125.67 125.67 125.67 其他长期资产变化 1,641.66 249.24 250.00 250.00 每股指标 ( 元 ) 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 4
融资活动现金流 每股收益 0.21 0.15 0.24 0.39 借款增加 73.58 297.99 200 200 每股经营现金流 -1.19-1.44-1.44-1.44 财务费用 226.46 262.96 334.96 338 每股净资产 3.60 3.14 3.64 3.99 股东融资 4,057.32 80.62 80.62 80.62 估值比率 其他长期负债变化 0 0 0 0 P/E 63.53 97.96 67 42 P/B 4.70 4.24 3.98 3.63 资料来源 : 公司报表 华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 5
非银组团队介绍 组长 首席分析师 : 洪锦屏华南理工大学管理学硕士 曾任职于招商证券 2016 年加入华创证券研究所 2010 年获得新财富非银行金融最佳分析师第二名 ( 团队 ),2011-2013 年新财富上榜 ( 前四团队 ),2015 年金牛奖非银金融第五名 2017 年金牛奖非银金融第四名 高级研究员 : 王舫朝英国杜伦大学企业国际金融硕士 曾任职于中信建投证券 2018 年加入华创证券研究所助理研究员 : 徐康英国纽卡斯尔大学经济学硕士 曾任职于平安银行总行能源金融事业部 2016 年加入华创证券研究所 2017 年金牛奖非银金融第四名团队成员 助理研究员 : 方嘉悦香港中文大学经济学硕士 2017 年加入华创证券研究所 2017 年金牛奖非银金融第四名团队成员 华创证券机构销售通讯录 地区姓名职务办公电话企业邮箱 北京机构销售部 申涛高级销售经理 010-66500867 shentao@hcyjs.com 杜博雅销售助理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张娟所长助理 广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 王栋高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 广深机构销售部 汪丽燕高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 罗颖茵销售经理 0755-83479862 luoyingyin@hcyjs.com 段佳音 销售经理 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 朱研 销售助理 0755-83024576 zhuyan@hcyjs.com 石露 华东区域销售总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 沈晓瑜 资深销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 朱登科 高级销售经理 021-20572548 zhudengke@hcyjs.com 杨晶 高级销售经理 021-20572582 yangjing@hcyjs.com 上海机构销售部 张佳妮销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 沈颖销售经理 021-20572581 shenying@hcyjs.com 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminmin@hcyjs.com 蒋瑜 销售助理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 柯任 销售助理 021-20572590 keren@hcyjs.com 何逸云 销售助理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 6
华创行业公司投资评级体系 ( 基准指数沪深 300) 公司投资评级说明 : 强推 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 20% 以上 ; 推荐 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 10%-20%; 中性 : 预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在 -10%-10% 之间 ; 回避 : 预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%-20% 之间 行业投资评级说明 : 推荐 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5% 以上 ; 中性 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数 -5%-5%; 回避 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5% 以上 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明 : 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息, 准确表述了分析师的个人观点 ; 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断 ; 分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 本公司在知晓范围内履行披露义务 报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价 本报告所载信息均为个人观点, 并不构成对所涉及证券的个人投资建议, 也未考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需求 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动 本报告版权仅为本公司所有, 本公司对本报告保留一切权利, 未经本公司事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表或引用本报告的任何部分 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 华创证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 证券市场是一个风险无时不在的市场, 请您务必对盈亏风险有清醒的认识, 认真考虑是否进行证券交易 市场有风险, 投资需谨慎 华创证券研究所 北京总部广深分部上海分部 地址 : 北京市西城区锦什坊街 26 号恒奥中心 C 座 3A 邮编 :100033 传真 :010-66500801 会议室 :010-66500900 地址 : 深圳市福田区香梅路 1061 号中投国际商务中心 A 座 19 楼邮编 :518034 传真 :0755-82027731 会议室 :0755-82828562 地址 : 上海浦东银城中路 200 号 3402 室邮编 :200120 传真 :021-50581170 会议室 :021-20572500 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 7