2018 年 8 月 29 日 武汉中商 (000785.SZ) 批发和零售贸易 业绩符合预告, 毛利率持续上升 武汉中商 (000785.SZ)2018 年半年报点评 公司简报 公司 1H2018 营收同比增长 1.96%, 归母净利润为 1.02 亿元 8 月 29 日晚, 公司公布 2018 年半年报,1H2018 实现营业收入 20.57 亿元, 同比增长 1.96%, 实现归母净利润 1.02 亿元, 折合成全面摊薄 EPS 为 0.41 元, 同比增长 129.76%, 实现扣非归母净利润 0.57 亿元, 同比增 长 29.43% 单季度拆分来看, 公司 实现营业收入 9.37 亿元, 同比减少 0.73%, 而 营业收入同比增长 4.32% 实现归母净利润 0.33 亿元, 同比增长 38.46%, 增幅小于 增长的 237.59% 业绩符合公司 7 月 10 日的预告 综合毛利率上升 1.22 个百分点, 期间费用率上升 0.13 个百分点 1H2018 归母净利润大幅增长的主要原因是 :1) 毛利率显著上升, 费用率控制有效 1H2018 公司综合毛利率为 22.43%, 较上年同期上升 1.22 个百分点 1H2018 公司期间费用率为 15.84%, 较上年同期上升 0.13 个百 分点, 其中管理费用率为 14.70%, 较上年同期上升 0.77 个百分点, 主要原因是职工薪酬费用增加, 财务费用率较上年同期下降 0.65 个百分点, 主 要原因是利息收入增加 2) 新增资产处置收益 5576.40 万元, 主要是公司位于武汉市江汉区中山大道 927 号的房屋被政府征收获得的补偿款 扣除该项收益, 公司 1H2018 归母净利润约为 0.46 亿元, 同比增速约为 4% 湖北省零售市场竞争激烈, 公司外延扩张受到制约 公司主营业态包括百货 购物中心 超市等 截至 2018 年 6 月底, 公 司拥有 9 家现代百货店 1 家购物中心 40 家各类超市, 主要分布于武汉市核心商圈和荆州等 10 个主要城市, 已构建形成立足省会 辐射全省的连锁网络体系 公司所处湖北省的竞争状况较为激烈, 外延扩张受到竞争对 手的制约, 未来在省内的扩张存在压力 上调盈利预测, 维持 中性 评级 公司主营业务成本控制卓有成效, 毛利率持续上升, 我们上调对公司 2018-2020 年 EPS 的预测, 分别为 0.36/ 0.20/ 0.21 元 ( 之前为 0.33/ 0.17/ 0.18 元 ), 湖北省零售市场竞争激烈, 维持 中性 评级 风险提示 : 湖北地区零售市场竞争激烈, 通胀水平未达预期 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 ( 百万元 ) 4,011 3,997 3,966 3,981 4,033 营业收入增长率 -9.00% -0.35% -0.76% 0.37% 1.31% 净利润 ( 百万元 ) 2 358 90 50 52 净利润增长率 -104.25% NA -74.76% -44.48% 3.86% EPS( 元 ) 0.01 1.42 0.36 0.20 0.21 ROE( 归属母公司 )( 摊薄 ) 0.26% 31.57% 7.70% 4.10% 4.08% P/E 945 5 21 39 37 P/B 2.5 1.7 1.6 1.6 1.5 资料来源 :Wind, 光大证券研究所预测, 股价时间为 2018 年 8 月 29 日 中性 ( 维持 ) 当前价 :7.68 元 分析师 唐佳睿 CFA CAIA FRM ( 执业证书编号 :S0930516050001) 021-22169161 tangjiarui@ebscn.com 邬亮 ( 执业证书编号 :S0930518040003) 010-58452047 wuliang16@ebscn.com 孙路 ( 执业证书编号 :S0930518060005) 021-22169117 sunlu@ebscn.com 市场数据 总股本 ( 亿股 ): 2.51 总市值 ( 亿元 ):19.29 一年最低 / 最高 ( 元 ):7.21/12.45 近 3 月换手率 :34.69% 股价表现 ( 一年 ) 20% 5% -10% -25% -40% 07-17 10-17 01-18 04-18 收益表现 武汉中商沪深 300 % 一个月三个月十二个月 相对 -1.47-7.23-16.56 绝对 -5.29-18.88-28.43 资料来源 :Wind 相关研报业绩符合预告, 资产处置收益提升净利润 武汉中商 (000785.SZ)2018 年一季报点评 2018-04-26 业绩超预期, 房屋征收补偿收入确认 2018-04-09 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告
3Q2015 3Q2015 2018-08-29 武汉中商 图表 1: 公司 归母净利润同比减增长 38.46% 营业收入 营收增速 营业成本 毛利率 归母净利润 归母净利润增速 全面摊薄 EPS( 元 ) 全面摊薄扣非 EPS( 元 ) 3Q2015 97687.46 0.23 78152.00 20.00-1613.25 NA -0.06-0.01 117772.08-7.52 95281.39 19.10-5546.21 NA -0.22-0.18 112590.98-7.12 89838.10 20.21 1647.24 38.90 0.07 0.07 93597.43-10.07 71711.86 23.38 1737.02 47.83 0.07 0.13 83202.18-14.83 65157.68 21.69-1529.78 NA -0.06 0.08 111690.68-5.16 90102.27 19.33-1650.36 NA -0.07 0.02 107452.72-4.56 85697.89 20.25 2039.47 23.81 0.08 0.08 94348.93 0.80 73302.71 22.31 2408.56 38.66 0.10 0.17 86221.69 3.63 67085.41 22.19-981.80 NA -0.04 0.13 111639.23-0.05 89409.30 19.91 32287.30 NA 1.29 0.04 112091.05 4.32 89158.42 20.46 6884.94 237.59 0.27 0.09 93656.51-0.73 70431.86 24.80 3334.98 38.46 0.13 0.13 图表 2: 公司 期间费用率较上年同期上升 0.98 个百分点 期间费用 期间费用率 销售费用 销售费用率 管理费用 管理费用率 财务费用 财务费用率 3Q2015 19656.96 20.12 1247.59 1.28 17204.71 17.61 1204.67 1.23 23322.20 19.80 2629.31 2.23 19563.38 16.61 1129.52 0.96 18444.98 16.38 1216.48 1.08 16139.71 14.33 1088.79 0.97 17804.85 19.02 975.42 1.04 15830.47 16.91 998.96 1.07 17563.22 21.11 1029.79 1.24 15556.14 18.70 977.28 1.17 18201.71 16.30 1853.73 1.66 15317.97 13.71 1030.00 0.92 16304.62 15.17 921.40 0.86 14482.28 13.48 900.94 0.84 15394.27 16.32 910.47 0.96 13631.74 14.45 852.06 0.90 17579.11 20.39 1051.61 1.22 15875.43 18.41 652.07 0.76 20887.02 18.71 1479.58 1.33 18819.67 16.86 587.77 0.53 16392.47 14.62 1043.69 0.93 15076.93 13.45 271.84 0.24 16203.36 17.30 845.98 0.90 15176.83 16.20 180.55 0.19 图表 3: 公司的单季度营业收入增速 (3Q2015-) 图表 4: 公司的单季度归母净利润 (3Q2015-) 10 5 0-5 -10-15 -20 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0-0.5-1.0 武汉中商的营收增速 武汉中商的归母净利润 ( 亿元 ) 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告
3Q2015 3Q2015 3Q2015 3Q2015 2018-08-29 武汉中商 图表 5: 公司的单季度毛利率和期间费用率 (3Q2015-) 30 图表 6: 公司的单季度销售费用率 (3Q2015-) 4 25 20 15 2 10 5 0 武汉中商的毛利率 武汉中商的期间费用率 武汉中商的销售费用率 图表 7: 公司的单季度管理费用率 (3Q2015-) 图表 8: 公司的单季度财务费用率 (3Q2015-) 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1.5 1.0 0.5 0.0 武汉中商的管理费用率 武汉中商的财务费用率 图表 9:1H2018 公司主营业务情况 ( 分行业 ) 收入占营业收入的比重 收入 ( 亿元 ) 收入较上年同期增量 ( 亿元 ) 收入同比增速 毛利率 毛利率较上年同期增量 ( 百分点 ) 商业 93.09 19.15 0.36 1.94 19.00 0.85 租赁 6.91 1.42 0.03 2.10 68.60 6.13 合计 100.00 20.57 0.40 1.96 22.43 1.22 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告
图表 10:1H2018 公司主营业务收入结构 ( 分行业 ) 图表 11:1H2018 公司主营业务毛利率 ( 分业态 ) 租赁 1.42 购物中心 1.15 超市 9.19 百货 10.02 商业 19.15 武汉中商 1H2018 营业收入 ( 亿元 ) 武汉中商 1H2018 营业收入 ( 亿元 ) 图表 12:1H2018 公司门店情况 ( 分业态 ) 业态 自有物业门店数量 ( 个 ) 自有物业门店建筑面积 ( 万 m 2 ) 租赁物业门店数量 ( 个 ) 租赁物业门店建筑面积 ( 万 m 2 ) 百货 4 16.39 5 10.98 超市 3 4.72 37 16.34 购物中心 1 16.09 0 0.00 图表 13:1H2018 公司同店情况 ( 分业态 ) 业态 门店数量 ( 个 ) 营业收入 ( 亿元 ) 营业收入增速 净利润 ( 亿元 ) 净利润增速 坪效 ( 万元 / m2 ) 百货 9 10.02 1.87 0.33 8.33 0.46 超市 40 9.19 2.13 0.11 0.91 0.55 购物中心 1 1.15 2.43 0.39 24.66 0.10 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告
25% 20% 15% 10% 400 300 200 100 5% 0% 0 4040 4020 4000 3980 3960 3940 3920 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 利润率 2016 2017 2018E 2019E 2020E 毛利率 EBIT 率 销售净利率 净利润 _ 增长率 2016 2017 2018E 2019E 2020E 净利润 增长率 销售收入 _ 增长率 20000% 15000% 10000% 5000% 0% -5000% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% 2016 2017 2018E 2019E 2020E 销售收入增长率资本回报率 2016 2017 2018E 2019E 2020E ROE ROA ROIC WACC 利润表 ( 百万元 ) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 4,011 3,997 3,966 3,981 4,033 营业成本 3,168 3,155 3,164 3,171 3,208 折旧和摊销 148 134 111 118 127 营业税费 53 59 52 52 52 销售费用 51 44 40 40 40 管理费用 628 628 592 597 607 财务费用 41 30 33 38 32 公允价值变动损益 0 0 56 0 0 投资收益 2 11 10 10 10 营业利润 72 489 140 93 103 利润总额 69 466 140 93 103 少数股东损益 35 37 15 20 25 归属母公司净利润 2 358 90 50 52 资产负债表 ( 百万元 ) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产 2,867 2,832 2,805 3,000 3,153 流动资产 1,226 1,319 1,218 1,430 1,559 货币资金 460 742 566 777 901 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 45 46 12 12 12 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款 41 37 67 68 69 存货 276 248 316 317 321 可供出售投资 20 20 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 2 0 1 2 3 固定资产 712 649 632 611 627 无形资产 44 42 41 40 39 总负债 1,955 1,543 1,462 1,587 1,663 无息负债 1,221 1,118 1,174 1,199 1,175 有息负债 733 425 288 388 488 股东权益 912 1,288 1,343 1,413 1,490 股本 251 251 251 251 251 公积金 287 311 311 311 311 未分配利润 237 571 611 661 713 少数股东权益 137 156 171 191 216 现金流量表 ( 百万元 ) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 229 288 165 240 197 净利润 2 358 90 50 52 折旧摊销 148 134 111 118 127 净营运资金增加 83-78 16-22 36 其他 -4-126 -52 94-18 投资活动产生现金流 -169 348-121 -91-141 净资本支出 -155-191 100 100 150 长期投资变化 2 0-1 -1-1 其他资产变化 -16 538-220 -190-290 融资活动现金流 -48-353 -221 62 68 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 20-309 -137 100 100 无息负债变化 205-103 56 25-24 净现金流 12 282-176 211 124 资料来源 :Wind, 光大证券研究所预测 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告
关键指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 成长能力 (%YoY) 收入增长率 -9.00% -0.35% -0.76% 0.37% 1.31% 净利润增长率 -104.25% 17416.64% -74.76% -44.48% 3.86% EBITDA 增长率 22.88% -5.19% -11.04% 9.67% 5.24% EBIT 增长率 106.34% 0.63% -3.73% 13.11% 3.01% 估值指标 PE 945 5 21 39 37 PB 2 2 2 2 2 EV/EBITDA 9 8 8 7 7 EV/EBIT 22 17 17 15 15 EV/NOPLAT 40 20 23 20 19 EV/Sales 1 0 0 0 0 EV/IC 2 2 2 2 2 盈利能力 毛利率 21.01% 21.06% 20.23% 20.35% 20.46% EBITDA 率 6.46% 6.15% 5.51% 6.02% 6.26% EBIT 率 2.77% 2.79% 2.71% 3.05% 3.10% 税前净利润率 1.72% 11.67% 3.54% 2.35% 2.55% 税后净利润率 ( 归属母公司 ) 0.05% 8.95% 2.28% 1.26% 1.29% ROA 1.29% 13.94% 3.75% 2.34% 2.44% ROE( 归属母公司 )( 摊薄 ) 0.26% 31.57% 7.70% 4.10% 4.08% 经营性 ROIC 5.32% 10.21% 8.67% 10.25% 9.91% 偿债能力流动比率 0.75 0.98 1.05 1.20 1.34 速动比率 0.58 0.80 0.77 0.94 1.06 归属母公司权益 / 有息债务 1.06 2.67 4.08 3.15 2.61 有形资产 / 有息债务 3.71 6.43 9.41 7.49 6.27 每股指标 ( 按最新预测年度股本计算历史数据 ) EPS 0.01 1.42 0.36 0.20 0.21 每股红利 0.00 0.20 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 0.91 1.15 0.66 0.96 0.79 每股自由现金流 (FCFF) 1.12 1.98 0.35 0.52 0.14 每股净资产 3.08 4.51 4.67 4.87 5.07 每股销售收入 15.97 15.91 15.79 15.85 16.05 资料来源 :Wind, 光大证券研究所预测 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告
行业及公司评级体系 评级 说明 行 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15% 以上 ; 业 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5% 至 15%; 及 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 公 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5% 至 15%; 司 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15% 以上 ; 评因无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使无法给出明确的级无评级投资评级 基准指数说明 :A 股主板基准为沪深 300 指数 ; 中小盘基准为中小板指 ; 创业板基准为创业板指 ; 新三板基准为新三板指数 ; 港 股基准指数为恒生指数 分析 估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同 本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性, 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度 专业审慎的研究方法, 使用合法合规的信息, 独立 客观地出具本报告, 并对本报告的内容和观点负责 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证, 本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点 负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性 客户的反馈 竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益 所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系 特别声明 光大证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 创建于 1996 年, 系由中国光大 ( 集团 ) 总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司, 是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一 根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可, 光大证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务 本公司经营范围 : 证券经纪 ; 证券投资咨询 ; 与证券交易 证券投资活动有关的财务顾问 ; 证券承销与保荐 ; 证券自营 ; 为期货公司提供中间介绍业务 ; 证券投资基金代销 ; 融资融券业务 ; 中国证监会批准的其他业务 此外, 公司还通过全资或控股子公司开展资产管理 直接投资 期货 基金管理以及香港证券业务 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所 ( 以下简称 光大证券研究所 ) 编写, 以合法获得的我们相信为可靠 准确 完整的信息为基础, 但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性 光大证券研究所可能将不时补充 修订或更新有关信息, 但不保证及时发布该等更新 本报告中的资料 意见 预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断, 可能需随时进行调整且不予通知 报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资 法律 会计或税务方面的最终操作建议, 本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议做出任何形式的保证和承诺 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险 本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的 财务状况以及特定需求 投资者应当充分考虑自身特定状况, 并完整理解和使用本报告内容, 不应视本报告为做出投资决策的唯一因素 对依据或者使用本报告所造成的一切后果, 本公司及作者均不承担任何法律责任 不同时期, 本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息 建议及预测不一致的报告 本公司的销售人员 交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略 本公司的资产管理部 自营部门以及其他投资业务部门可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策 本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险, 在做出投资决策前, 建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择 在法律允许的情况下, 本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行 财务顾问或金融产品等相关服务 投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突, 勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发, 仅供本公司的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告仅向特定客户传送, 未经本公司书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 如欲引用或转载本文内容, 务必联络本公司并获得许可, 并需注明出处为光大证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改 国投瑞银 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告
光大证券股份有限公司 上海市新闸路 1508 号静安国际广场 3 楼邮编 200040 总机 :021-22169999 传真 :021-22169114 22169134 机构业务总部 姓名 办公电话 手机 电子邮件 上海 徐硕 13817283600 shuoxu@ebscn.com 李文渊 18217788607 liwenyuan@ebscn.com 李强 021-22169131 18621590998 liqiang88@ebscn.com 罗德锦 021-22169146 13661875949/13609618940 luodj@ebscn.com 张弓 021-22169083 13918550549 zhanggong@ebscn.com 黄素青 021-22169130 13162521110 huangsuqing@ebscn.com 邢可 021-22167108 15618296961 xingk@ebscn.com 李晓琳 021-22169087 13918461216 lixiaolin@ebscn.com 丁点 021-22169458 18221129383 dingdian@ebscn.com 郎珈艺 18801762801 dingdian@ebscn.com 郭永佳 13190020865 guoyongjia@ebscn.com 余鹏 021-22167110 17702167366 yupeng88@ebscn.com 北京 郝辉 010-58452028 13511017986 haohui@ebscn.com 梁晨 010-58452025 13901184256 liangchen@ebscn.com 吕凌 010-58452035 15811398181 lvling@ebscn.com 郭晓远 010-58452029 15120072716 guoxiaoyuan@ebscn.com 张彦斌 010-58452026 15135130865 zhangyanbin@ebscn.com 庞舒然 010-58452040 18810659385 pangsr@ebscn.com 深圳 黎晓宇 0755-83553559 13823771340 lixy1@ebscn.com 李潇 0755-83559378 13631517757 lixiao1@ebscn.com 张亦潇 0755-23996409 13725559855 zhangyx@ebscn.com 王渊锋 0755-83551458 18576778603 wangyuanfeng@ebscn.com 张靖雯 0755-83553249 18589058561 zhangjingwen@ebscn.com 牟俊宇 0755-83552459 13827421872 moujy@ebscn.com 苏一耘 13828709460 suyy@ebscn.com 常密密 15626455220 changmm@ebscn.com 国际业务 陶奕 021-22169091 18018609199 taoyi@ebscn.com 梁超 021-22167068 15158266108 liangc@ebscn.com 金英光 021-22169085 13311088991 jinyg@ebscn.com 王佳 021-22169095 13761696184 wangjia1@ebscn.com 郑锐 021-22169080 18616663030 zhrui@ebscn.com 凌贺鹏 021-22169093 13003155285 linghp@ebscn.com 周梦颖 021-22169087 15618752262 zhoumengying@ebscn.com 金融同业与战略客户 黄怡 010-58452027 13699271001 huangyi@ebscn.com 徐又丰 021-22169082 13917191862 xuyf@ebscn.com 王通 021-22169501 15821042881 wangtong@ebscn.com 赵纪青 021-22167052 18818210886 zhaojq@ebscn.com 马明周 021-22167343 18516159056 mamingzhou@ebscn.com 私募业务部 戚德文 021-22167111 18101889111 qidw@ebscn.com 安羚娴 021-22169479 15821276905 anlx@ebscn.com 张浩东 021-22167052 18516161380 zhanghd@ebscn.com 吴冕 0755-23617467 18682306302 wumian@ebscn.com 吴琦 021-22169259 13761057445 wuqi@ebscn.com 王舒 021-22169134 15869111599 wangshu@ebscn.com 傅裕 021-22169092 13564655558 fuyu@ebscn.com 王婧 021-22169359 18217302895 wangjing@ebscn.com 陈潞 021-22169369 18701777950 chenlu@ebscn.com 王涵洲 18601076781 wanghanzhou@ebscn.com 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告