2017 年 8 月 17 日 美盈森 (002303.SZ) 造纸印刷轻工 中报符合预期, 包装一体化战略继续推进 公司简报 2017 年上半年营收同比增长 15.9%, 净利润同比增长 28.7%: 公司发布 2017 年半年报, 报告期内, 凭借公司在品牌 品质 研发 服务 创新等方面等方面具备的较强竞争优势和市场影响力, 公司实现营收 12.42 亿, 同比增长 15.9 %, 其中轻型包装产品实现营收 8.44 亿, 同比上升 37.8%; 重型包装产品实现营收 6549 万元, 同比上升 31.2%; 第三方采购实现收入 3 亿, 同比下降 23.2% 从渠道来看, 内销实现收入 8.87 亿元, 同比增 4.5%, 外销实现收入 3.56 亿元, 同比增 59.5% 归属于上市公司股东的净利润 1.44 亿, 同比增长 28.7% 单看二季度, 公司实现收入 6.82 亿元, 同比增长 28.4%, 归母净利润 9174 万元, 同比增长 20.8% 上半年 EPS 为 0.09 元 2017 年上半年毛利率同比升 5.9 个百分点, 期间费用率同比增 4.1 个百分点 : 2017 年上半年公司毛利率为 32.8%, 较去年升 5.9 个百分点 其中轻型包装产品毛利率为 34.6%, 较去年同期增加 2.3 个百分点 ; 重型包装产品毛利率为 39.8%, 较去年同期增加 3.9 个百分点, 第三方采购业务毛利率为 19.8%, 较去年同期提升 6.7 个百分点 国内渠道毛利率为 31.8%, 同比增 8.4 个百分点, 出口业务毛利率 28.63%, 同比降 2.8 个百分点 2017 年上半年公司期间费用率为 17.8%, 同比增 4.1 个百分点 ; 其中销售费用率为 9.7%, 同比升 2.4 个百分点, 主要来源于大力开拓市场所产生的费用及运输费用上升 2017 年上半年公司管理费用率为 11.1%, 同比增 1.4 个百分点 主要原因是公司包装产品研发 生产及销售业务增加较多, 而包材整装供应服务模式的贸易性业务大幅下降, 前者涉及利润率及管理费用均较高 继续推进 包装一体化, 区域产业布局进一步完善 : 公司继续深化 包装一体化 服务模式, 专注于研发技术和服务水平的不断提升以及高端制造平台生产工艺的持续改进, 加强了与战略性客户的合作深度和广度, 战略性电子通讯类客户订单显著增加, 并成功导入了一批新客户 公司 包装一体化 服务模式能够提升客户产品品牌价值 客户供应商管理效率以及降低客户综合采购成本, 增强了客户粘性 产能布局方面, 公司先后在华南设立中大绿谷 佛山美盈森, 在中南设立湖南美盈森, 在华东设立美盈森智谷 江苏美彩供应链, 在越南设立越南美盈森 目前公司已实现了在珠三角经济圈 长三角经济圈 成渝经济区 环渤海经济圈 长株潭经济圈 一带一路 - 越南的布局 区域产业布局的进一步完善, 有利于公司开拓新市场, 为企业发展积蓄新载体, 从而形成新的业务增长点 增持 ( 调降 ) 当前价 / 目标价 :7.47/7.80 元 目标期限 :6 个月 分析师 陈天蛟 ( 执业证书编号 :S0930516010002 ) 021-22169316 chentj@ebscn.com 市场数据 总股本 ( 亿股 ): 15.42 总市值 ( 亿元 ):115.21 一年最低 / 最高 ( 元 ):6.96/14.84 近 3 月换手率 :19.93% 股价表现 ( 一年 ) 2 3% -15% -33% -5 08-16 11-16 02-17 05-17 收益表现 美盈森沪深 300 % 一个月三个月十二个月 相对 -6.51-14.67-56.58 绝对 -6.02-6.14-46.42 相关研报 未来三年复合增速 14.6%, 调至 增持 评级 : 我们预计 2017-2019 年公司的 EPS 为 0.18 0.19 和 0.22 元, 当前股价对应 PE 分别为 43 38 和 34 倍, 鉴于目前上游原材料涨价预期强烈, 公司业绩压力尚存, 行业整体估值收到压制, 调降至 增持 评级 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告
风险提示 : 大客户订单量不及预期 业绩预测和估值指标 指标 营业收入 ( 百万元 ) 2,016 2,219 2,527 2,839 3,143 营业收入增长率 28.99% 10.06% 13.87% 12.32% 10.72% 净利润 ( 百万元 ) 220 223 270 300 337 净利润增长率 -15.7 1.32% 20.94% 11.14% 12.08% EPS( 元 ) 0.14 0.14 0.18 0.19 0.22 ROE( 归属母公司 )( 摊薄 ) 9.28% 5.64% 6.44% 6.8 7.7 P/E 52 52 43 38 34 P/B 5 3 3 3 3 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告
4 3 2 400 300 200 100 0 4000 3000 2000 1000 0 12% 8% 6% 4% 2% 利润率 毛利率 EBIT 率销售净利率 净利润 _ 增长率 净利润 销售收入 _ 增长率 增长率 销售收入 资本回报率 增长率 3 2 - -2 4 3 2 ROE ROA ROIC WACC 利润表 ( 百万元 ) 营业收入 2,016 2,219 2,527 2,839 3,143 营业成本 1,481 1,566 1,769 1,982 2,187 折旧和摊销 67 77 118 126 131 营业税费 12 20 23 26 28 销售费用 138 155 177 196 214 管理费用 223 234 268 298 330 财务费用 -38-37 -21-17 -15 公允价值变动损益 57 75 0 0 0 投资收益 2-4 -4-4 -4 营业利润 158 262 314 351 396 利润总额 251 273 327 365 409 少数股东损益 -4-5 -5-5 -5 归属母公司净利润 220.48 223.40 270.19 300.30 336.57 资产负债表 ( 百万元 ) 总资产 3,227 4,816 5,261 5,569 5,734 流动资产 1,762 3,250 3,986 4,304 4,530 货币资金 824 2,077 2,703 2,856 2,923 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 487 681 776 879 981 应收票据 26 23 33 37 41 其他应收款 36 62 45 50 56 存货 365 386 413 463 511 可供出售投资 1 1 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 8 0 0-1 -1 固定资产 784 799 833 821 778 无形资产 206 245 248 251 239 总负债 763 772 986 1,078 1,296 无息负债 748 762 984 1,076 1,182 有息负债 15 10 2 2 114 股东权益 2,463 4,044 4,275 4,491 4,439 股本 1,430 1,542 1,542 1,542 1,542 公积金 118 1,407 1,434 1,464 1,497 未分配利润 825 1,001 1,210 1,401 1,320 少数股东权益 87 84 79 74 69 现金流量表 ( 百万元 ) 经营活动现金流 209 100 487 332 394 净利润 220 223 270 300 337 折旧摊销 67 77 118 126 131 净营运资金增加 525 422 156 366 341 其他 -603-623 -57-460 -414 投资活动产生现金流 -307-208 156-120 -74 净资本支出 -281-169 -166-116 -70 长期投资变化 8 0 0 0 0 其他资产变化 -34-38 321-4 -4 融资活动现金流 -44 1,348-17 -58-253 股本变化 715 112 0 0 0 债务净变化 15-5 -8 0 111 无息负债变化 80 14 222 92 106 净现金流 -130 1,253 626 154 66 资料来源 : 光大证券 上市公司 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告
关键指标 成长能力 (%YoY) 收入增长率 28.99% 10.06% 13.87% 12.32% 10.72% 净利润增长率 -15.7 1.32% 20.94% 11.14% 12.08% EBITDAEBITDA 增长率 -62.77% 80.31% 79.7 11.58% 11.27% EBITEBIT 增长率 -78.29% 153.21% 92.33% 13.7 13.97% 估值指标 PE 52 52 43 38 34 PB 5 3 3 3 3 EV/EBITDA 91 49 27 25 23 EV/EBIT 191 73 38 34 31 EV/NOPLAT 222 92 48 42 38 EV/Sales 6 5 4 4 4 EV/IC 4 3 3 3 3 盈利能力 (%) 毛利率 26.56% 29.45% 29.98% 30.17% 30.43% EBITDA 率 6.36% 10.42% 16.45% 16.34% 16.42% EBIT 率 3.03% 6.97% 11.77% 11.92% 12.27% 税前净利润率 12.46% 12.28% 12.95% 12.84% 13.03% 税后净利润率 ( 归属母公司 ) 10.93% 10.07% 10.69% 10.58% 10.71% ROA 6.7 4.53% 5.04% 5.3 5.78% ROE( 归属母公司 )( 摊薄 ) 9.28% 5.64% 6.44% 6.8 7.7 经营性 ROIC 1.61% 3.34% 6.07% 6.4 6.86% 偿债能力流动比率 2.40 4.42 4.12 4.08 3.57 速动比率 1.90 3.90 3.69 3.64 3.17 归属母公司权益 / 有息债务 159.63 395.55 1837.60 1934.27 38.40 有形资产 / 有息债务 193.29 448.79 2166.30 2299.84 47.72 每股指标 ( 按最新预测年度股本计算历史数据 ) EPS 0.14 0.14 0.18 0.19 0.22 每股红利 0.02 0.02 0.05 0.25 0.49 每股经营现金流 0.14 0.06 0.32 0.22 0.26 每股自由现金流 (FCFF) -0.38-0.19 0.02-0.05 0.02 每股净资产 1.54 2.57 2.72 2.86 2.83 每股销售收入 1.31 1.44 1.64 1.84 2.04 资料来源 : 光大证券 上市公司 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告
分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证, 本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点 负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准 确性 客户的反馈 竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益 所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系 分析师介绍 陈天蛟, 新加坡国立大学金融工程硕士 2013 年入行从事金融产品设计工作 2016 年加盟光大证券轻工团队 行业及公司评级体系 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15% 以上 ; 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5% 至 15%; 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5% 至 15%; 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15% 以上 ; 无评级 因无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使无法给出明确的投资评级 市场基准指数为沪深 300 指数 分析 估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同 本报告采用的各种估值方法及 模型均有其局限性, 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告
特别声明 光大证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 创建于 1996 年, 系由中国光大 ( 集团 ) 总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司, 是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一 公司经营业务许可证编号 :z22831000 公司经营范围 : 证券经纪 ; 证券投资咨询 ; 与证券交易 证券投资活动有关的财务顾问 ; 证券承销与保荐 ; 证券自营 ; 为期货公司提供中间介绍业务 ; 证券投资基金代销 ; 融资融券业务 ; 中国证监会批准的其他业务 此外, 公司还通过全资或控股子公司开展资产管理 直接投资 期货 基金管理以及香港证券业务 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所 ( 以下简称 光大证券研究所 ) 编写, 以合法获得的我们相信为可靠 准确 完整的信息为基础, 但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性 光大证券研究所可能将不时补充 修订或更新有关信息, 但不保证及时发布该等更新 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发, 仅供本公司的客户使用 本报告中的资料 意见 预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断, 可能需随时进行调整 报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资 法律 会计或税务方面的最终操作建议, 本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议作出任何形式的保证和承诺 在法律允许的情况下, 本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行 财务顾问或金融产品等相关服务 投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的唯一参考因素 在任何情况下, 本报告中的信息或所表达的建议并不构成对任何投资人的投资建议, 本公司及其附属机构 ( 包括光大证券研究所 ) 不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任 本公司的销售人员 交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略 本公司的资产管理部和投资业务部可能会作出与本报告的推荐不相一致的投资决策 本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险, 在作出投资决策前, 建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择 本报告的版权仅归本公司所有, 任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版 复制 刊登 发表 篡改或者引用 光大证券股份有限公司研究所销售交易总部 上海市新闸路 1508 号静安国际广场 3 楼邮编 200040 总机 :021-22169999 传真 :021-22169114 22169134 销售交易总部 姓名 办公电话 手机 电子邮件 上海 陈蓉 021-22169086 13801605631 chenrong@ebscn.com 濮维娜 021-62158036 13611990668 puwn@ebscn.com 胡超 021-22167056 13761102952 huchao6@ebscn.com 周薇薇 021-22169087 13671735383 zhouww1@ebscn.com 李强 021-22169131 18621590998 liqiang88@ebscn.com 罗德锦 021-22169146 13661875949/13609618940 luodj@ebscn.com 张弓 021-22169083 13918550549 zhanggong@ebscn.com 黄素青 021-22169130 13162521110 huangsuqing@ebscn.com 王昕宇 021-22167233 15216717824 wangxinyu@ebscn.com 邢可 021-22167108 15618296961 xingk@ebscn.com 陈晨 021-22169150 15000608292 chenchen66@ebscn.com 黄怡 010-58452027 13699271001 huangyi@ebscn.com 周洁瑾 021-22169098 13651606678 zhoujj@ebscn.com 丁梅 021-22169416 13381965696 dingmei@ebscn.com 徐又丰 021-22169082 13917191862 xuyf@ebscn.com 王通 021-22169501 15821042881 wangtong@ebscn.com 陈樑 021-22169483 18621664486 chenliang3@ebscn.com 吕凌 010-58452035 15811398181 lvling@ebscn.com 北京 郝辉 010-58452028 13511017986 haohui@ebscn.com 梁晨 010-58452025 13901184256 liangchen@ebscn.com 关明雨 010-58452037 18516227399 guanmy@ebscn.com 郭晓远 010-58452029 15120072716 guoxiaoyuan@ebscn.com 王曦 010-58452036 18610717900 wangxi@ebscn.com 张彦斌 010-58452040 18614260865 zhangyanbin@ebscn.com 深圳 黎晓宇 0755-83553559 13823771340 lixy1@ebscn.com 李潇 0755-83559378 13631517757 lixiao1@ebscn.com 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告
张亦潇 0755-23996409 13725559855 zhangyx@ebscn.com 王渊锋 0755-83551458 18576778603 wangyuanfeng@ebscn.com 张靖雯 0755-83553249 18589058561 zhangjingwen@ebscn.com 牟俊宇 0755-83552459 13827421872 moujy@ebscn.com 吴冕 18682306302 wumian@ebscn.com 国际业务 陶奕 021-22169091 18018609199 taoyi@ebscn.com 戚德文 021-22167111 18101889111 qidw@ebscn.com 金英光 021-22169085 13311088991 jinyg@ebscn.com 傅裕 021-22169092 13564655558 fuyu@ebscn.com 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告