2018 年 3 月 26 日 泛微网络 (603039.SH) 计算机行业 收入超预期, 营销服务网络建设 + 云业务表现抢眼 公司简报 事件 : 公司发布 2017 年年报, 实现营业收入 7.04 亿元, 同比增长 52.66%; 实现归属于母公司所有者的净利润为 8697 万元, 同比增加 33.35%; 归属于上市公司股东扣非后的净利润为 6602 万元, 同比增长 28.21%; 经营活动产生的现金流净额 1.57 亿元, 同比增长 27.48% 业务快速扩张带来费用提升, 稳定的现金流为公司快速发展保驾护航 报告期内公司销售毛利率 95.41%, 同升 0.52 个百分点, 基本维持稳定 期间费用率 销售费用 管理费用率 财务费用率分别为 92.69% 71.39% 21.49% -0.19%, 同升 1.07 1.08-0.05 和 0.04 个百分点 报告期内公司销售净利率 12.2, 同降 1.77 个百分点 公司费用提升主 要系外包服务成本随公司业务增长而快速增长所致, 这也导致了报告期内公司净利润增速低于营收增速 此外, 报告期内, 公司经营活动产生的现金流净额 1.57 亿元, 同比增长 27.48% 近六年来公司现金流净额一直大 于净利润且保持稳定的增长, 这为公司的快速扩张提供了坚强的后盾 技术服务助力营收超预期增长, 营销服务体系和云业务建设推进顺利 2017 年公司营收同比增长 52.66%, 略超市场预期 营收的高增长主要得益于技术服务业务的快速增长, 该板块 2017 年实现收入 2.11 亿元, 占总营收的 3, 同比增长 88.5% 技术服务的高增长归因于公司大中型 企业客户基数大且客户粘性好 发达的营销服务网络的建立和 SaaS 产品线 eteams 收入快速增长 报告期内, 公司大中型企业客户数由 8000 多家 增长到过万家, 全国范围内的服务网点数由 81 个增长到过百个, 公司各级本地化服务团队数量达到 170 个, 多层次的营销服务体系持续发展壮大 同时, 公司还计划 2018 年将服务团队增加至 200 个以上来进一步提高营销 服务能力, 并推出 鲲鹏伙伴计划 来加强 SAAS 产品线 eteams 的推广 盈利预测与投资评级 考虑到公司加速扩张将带来费用的增加, 下调 2018-2020 年归属于上市公司净利润预测分别为 1.15 1.66 和 2.4 亿元, 对应 EPS 分别为 1.67 2.39 和 3.47 元 / 股, 同时下调公司评级至 增持 评级 风险提示 : 传统 OA 拓展后期效果不及预期, 行业增速不及预期, 云 OA 推广不及预期, 次新股风险 业绩预测和估值指标 指标 营业收入 ( 百万元 ) 461 704 1,017 1,418 1,801 营业收入增长率 45.56% 52.66% 44.39% 39.49% 26.96% 净利润 ( 百万元 ) 65 87 115 166 240 净利润增长率 29.41% 33.35% 32.71% 43.57% 44.96% EPS( 元 ) 0.94 1.26 1.67 2.39 3.47 ROE( 归属母公司 )( 摊薄 ) 22.11% 14.68% 14.6 17.59% 20.66% P/E 95 71 53 37 26 P/B 21 10 8 7 5 增持 ( 下调 ) 当前价 :89.03 元 分析师 姜国平 ( 执业证书编号 :S0930514080007) 021-22169167 jianggp@ebscn.com 卫书根 ( 执业证书编号 :S0930517090002) 021-22167336 weishugen@ebscn.com 联系人 万义麟 021-22169315 wanyilin@ebscn.com 市场数据 总股本 ( 亿股 ): 0.69 总市值 ( 亿元 ):61.67 一年最低 / 最高 ( 元 ):52.66/94.21 近 3 月换手率 :40.54% 股价表现 ( 一年 ) 3 13% -5% -23% -4 03-17 06-17 09-17 12-17 收益表现 泛微网络沪深 300 % 一个月三个月十二个月 相对 27.16 44.11-19.44 绝对 23.08 40.42-7.53 资料来源 :Wind 相关研报 OA 龙头企业, 云业务再起华章 2017-12-27 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告
12 10 8 6 4 2 300 200 100 0 2000 1500 1000 500 0 25 20 15 10 5 利润率 毛利率 EBIT 率销售净利率 净利润 _ 增长率 净利润 增长率 销售收入 _ 增长率 销售收入增长率 资本回报率 5 4 3 2 1 6 5 4 3 2 1 ROE ROA ROIC WACC 利润表 ( 百万元 ) 营业收入 461 704 1,017 1,418 1,801 营业成本 19 32 40 54 68 折旧和摊销 7 10 2 5 9 营业税费 4 6 9 13 16 销售费用 324 503 671 936 1,171 管理费用 99 151 203 284 342 财务费用 -1-1 -16-23 -31 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 10 22 23 25 27 营业利润 23 89 123 180 262 利润总额 73 92 127 185 268 少数股东损益 -1-1 -1 1 1 归属母公司净利润 65.22 86.97 115.42 165.71 240.21 资产负债表 ( 百万元 ) 总资产 747 1,311 1,852 2,402 3,019 流动资产 604 1,062 1,509 2,010 2,580 货币资金 366 726 1,112 1,524 1,993 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 29 46 73 95 123 应收票据 1 2 3 4 5 其他应收款 4 6 9 12 16 存货 6 12 14 19 24 可供出售投资 15 15 15 15 15 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 4 9 固定资产 117 123 170 214 254 无形资产 6 6 6 6 5 总负债 420 688 1,032 1,430 1,825 无息负债 420 688 1,032 1,430 1,825 有息负债 0 0 0 0 0 股东权益 326 623 820 973 1,194 股本 50 69 69 69 69 公积金 26 318 318 318 318 未分配利润 219 288 403 555 775 少数股东权益 31 30 30 30 31 现金流量表 ( 百万元 ) 经营活动现金流 123 157 315 366 402 净利润 65 87 115 166 240 折旧摊销 7 10 2 5 9 净营运资金增加 -10 34-80 -42-19 其他 60 25 277 237 172 投资活动产生现金流 38-381 -74-29 -28 净资本支出 -11-31 -50-50 -50 长期投资变化 0 0 0-4 -5 其他资产变化 49-350 -24 25 27 融资活动现金流 0 284 145 75 95 股本变化 0 19 0 0 0 债务净变化 0 0 0 0 0 无息负债变化 98 268 344 398 395 净现金流 161 60 386 412 469 资料来源 : 光大证券 上市公司 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告
关键指标 成长能力 (%YoY) 收入增长率 45.56% 52.66% 44.39% 39.49% 26.96% 净利润增长率 29.41% 33.35% 32.71% 43.57% 44.96% EBITDA 增长率 -17.12% -0.8 348.03% 58.9 55.03% EBIT 增长率 -33.39% -26.29% 829.12% 56.26% 54.7 估值指标 PE 95 71 53 37 26 PB 21 10 8 7 5 EV/EBITDA 224 303 65 39 24 EV/EBIT 354 643 66 41 25 EV/NOPLAT 402 686 74 45 28 EV/Sales 9 8 6 4 3 EV/IC 25 25 28 39 66 盈利能力 (%) 毛利率 95.93% 95.41% 96.07% 96.18% 96.21% EBITDA 率 4.22% 2.74% 8.5 9.69% 11.83% EBIT 率 2.67% 1.29% 8.3 9.3 11.34% 税前净利润率 15.87% 13.03% 12.52% 13.04% 14.87% 税后净利润率 ( 归属母公司 ) 14.14% 12.35% 11.35% 11.68% 13.34% ROA 8.63% 6.55% 6.19% 6.93% 7.98% ROE( 归属母公司 )( 摊薄 ) 22.11% 14.68% 14.6 17.59% 20.66% 经营性 ROIC 6.14% 3.63% 37.65% 85.65% 237.46% 偿债能力流动比率 1.44 1.76 1.67 1.63 1.67 速动比率 1.42 1.74 1.66 1.61 1.65 归属母公司权益 / 有息债务 1872.49 - - - - 有形资产 / 有息债务 4677.04 - - - - 每股指标 ( 按最新预测年度股本计算历史数据 ) EPS 0.94 1.26 1.67 2.39 3.47 每股红利 0.11 0.00 0.20 0.29 0.42 每股经营现金流 1.77 2.26 4.54 5.29 5.80 每股自由现金流 (FCFF) 0.26-0.62 1.68 1.67 2.33 每股净资产 4.26 8.55 11.41 13.60 16.78 每股销售收入 6.66 10.17 14.68 20.48 26.00 资料来源 : 光大证券 上市公司 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告
行业及公司评级体系 评级 说明 行 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15% 以上 ; 业 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5% 至 15%; 及 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 公 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5% 至 15%; 司 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15% 以上 ; 评因无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使无法给出明确的级无评级投资评级 基准指数说明 :A 股主板基准为沪深 300 指数 ; 中小盘基准为中小板指 ; 创业板基准为创业板指 ; 新三板基准为新三板指数 ; 港 股基准指数为恒生指数 分析 估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同 本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性, 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度 专业审慎的研究方法, 使用合法合规的信息, 独立 客观地出具本报告, 并对本报告的内容和观点负责 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证, 本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点 负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性 客户的反馈 竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益 所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系 特别声明 光大证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 创建于 1996 年, 系由中国光大 ( 集团 ) 总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司, 是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一 根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可, 光大证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务 本公司经营范围 : 证券经纪 ; 证券投资咨询 ; 与证券交易 证券投资活动有关的财务顾问 ; 证券承销与保荐 ; 证券自营 ; 为期货公司提供中间介绍业务 ; 证券投资基金代销 ; 融资融券业务 ; 中国证监会批准的其他业务 此外, 公司还通过全资或控股子公司开展资产管理 直接投资 期货 基金管理以及香港证券业务 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所 ( 以下简称 光大证券研究所 ) 编写, 以合法获得的我们相信为可靠 准确 完整的信息为基础, 但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性 光大证券研究所可能将不时补充 修订或更新有关信息, 但不保证及时发布该等更新 本报告中的资料 意见 预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断, 可能需随时进行调整且不予通知 报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资 法律 会计或税务方面的最终操作建议, 本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议做出任何形式的保证和承诺 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险 本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的 财务状况以及特定需求 投资者应当充分考虑自身特定状况, 并完整理解和使用本报告内容, 不应视本报告为做出投资决策的唯一因素 对依据或者使用本报告所造成的一切后果, 本公司及作者均不承担任何法律责任 不同时期, 本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息 建议及预测不一致的报告 本公司的销售人员 交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略 本公司的资产管理部 自营部门以及其他投资业务部门可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策 本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险, 在做出投资决策前, 建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择 在法律允许的情况下, 本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行 财务顾问或金融产品等相关服务 投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突, 勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发, 仅供本公司的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告仅向特定客户传送, 未经本公司书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 如欲引用或转载本文内容, 务必联络本公司并获得许可, 并需注明出处为光大证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告
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