2018 年 7 月 1 日 宁德时代 (300750.SZ) 电力设备新能源 与宝马签订大额订单, 海外拓展再下一城 宁德时代 (300750.SZ) 重大事项点评 事件 : 据路透社报道, 近期, 宝马新闻发言人宣布, 宝马与宁德时代签署了一份 11.6 亿欧元的车用锂电池采购合同, 这笔交易将推动宁德时代在欧洲新建一座电池工厂以供应包括宝马在内的欧洲汽车制造商 点评 : 宁德时代是宝马的长期合作伙伴, 双方的合作始于 2012 年, 之诺 1E 的动力电池系统由宁德时代和宝马共同开发 目前宝马的动力电池供应商包括三星 SDI 宁德时代等 此次宝马与宁德时代签订电池采购合同, 涉及金额 11.6 亿欧元 ( 人民币 89.7 亿元 ), 表明宁德时代全球化布局进展顺利 自 2014 年起, 宁德时代开启全球布局战略, 目前在德国设有研发中心, 在美国 日本 德国 法国 加拿大等国家均设有办事处, 但尚无工厂在中国地区以外建成 欧洲是重要的汽车制造商聚集区, 目前, 宁德时代正在欧洲寻找合适的建厂地址, 而本土化工厂的建成, 有利于公司在欧洲地区的业务拓展 海外市场份额的提升是公司中短期业绩增长的重要路径 近年来, 宁德时代在国内的市场份额不断提升,2017 年动力电池出货量 11.86Gwh, 国内市场份额约 32%; 全球化是公司重要布局方向, 目前公司海外客户包括宝马 大众 戴勒姆 捷豹路虎等,2017 年公司海外收入为 3.03 亿元, 同比增长 265.1%,2018 年 Q1 增速为 303.7%, 预计中短期公司海外收入有望迎来高增长 盈利预测和投资评级 : 公司与宝马签订了 11.6 亿欧元动力电池订单, 但具体落地还需要视宝马电动汽车量产进度及销售情况而定, 我们暂时维持首次覆盖报告中 2019E/2020E 公司海外市场份额 1.5%/3. 的判断, 维持公司 2018-2020 年 EPS 为 1.51/1.99/2.73 元 / 股的预测,2018 年 6 月 29 日收盘价对应 PE 为 48/36/26 倍 宁德时代是动力电池龙头企业, 国内市占率持续提升, 海外潜在空间巨大, 维持 买入 评级 买入 ( 维持 ) 当前价 :71.96 元 分析师 刘锐 ( 执业证书编号 :S0930517030002) 021-22169116 liur@ebscn.com 刘凯 ( 执业证书编号 :S0930517100002) 021-22169324 kailiu@ebscn.com 联系人 马瑞山 021-22169328 mars@ebscn.com 市场数据 总股本 ( 亿股 ): 21.72 总市值 ( 亿元 ):1563.29 一年最低 / 最高 ( 元 ):30.17/75.55 近 3 月换手率 :18.77% 公司简报 相关研报大国重器, 动电王者 宁德时代 (300750.SZ) 投资价值分析报告 2018-06-25 风险提示 : 政策变化风险 ; 技术路线变更风险 ; 竞争加剧风险等 业绩预测和估值指标 指标 营业收入 ( 百万元 ) 14,879 19,997 27,064 36,209 46,875 营业收入增长率 160.9 34.4 35.34% 33.79% 29.46% 净利润 ( 百万元 ) 2,852 3,878 3,291 4,331 5,923 净利润增长率 206.43% 35.98% -15.13% 31.59% 36.77% EPS( 元 ) 1.31 1.79 1.51 1.99 2.73 ROE( 归属母公司 )( 摊薄 ) 18.41% 15.7 9.87% 11.49% 13.59% P/E 55 40 48 36 26 P/B 10.1 6.3 4.7 4.1 3.6 资料来源 :Wind, 光大证券研究所预测, 股价时间为 2018 年 6 月 29 日 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告
5 45% 4 35% 3 25% 2 15% 1 5% 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 50000 40000 30000 20000 10000 0 25% 2 15% 1 5% 利润率 毛利率 EBIT 率 销售净利率 净利润 _ 增长率 25 20 15 10 5-5 净利润 增长率 销售收入 _ 增长率 20 15 10 5 销售收入 资本回报率 ROE ROA 利润表 ( 百万元 ) 营业收入 14,879 19,997 27,064 36,209 46,875 营业成本 8,377 12,740 18,859 25,707 33,775 折旧和摊销 784 1,381 1,196 1,567 1,914 营业税费 109 96 127 174 229 销售费用 632 796 996 1,224 1,444 管理费用 2,152 2,956 3,518 4,164 4,922 财务费用 80 42-87 -104-392 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 76 1,344 500 600 700 营业利润 3,212 4,832 4,309 5,623 7,606 利润总额 3,400 4,848 4,395 5,720 7,673 少数股东损益 67 316 500 600 700 归属母公司净利润 2,852 3,878 3,291 4,331 5,923 资产负债表 ( 百万元 ) 总资产 28,588 49,663 62,122 75,642 91,984 流动资产 21,761 33,033 41,628 49,614 62,270 货币资金 2,457 14,081 17,097 18,432 27,029 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 7,316 6,919 9,706 12,973 16,344 应收票据 571 5,458 8,119 11,587 15,469 其他应收款 184 91 221 295 337 存货 1,360 3,418 4,649 5,939 8,615 可供出售投资 143 1,961 12 12 12 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 170 791 791 791 791 固定资产 3,727 8,219 10,828 13,474 14,893 无形资产 622 1,409 1,966 2,509 3,039 总负债 12,797 23,192 26,508 35,096 44,816 无息负债 11,028 18,453 23,259 31,047 40,067 有息负债 1,769 4,739 3,249 4,049 4,749 股东权益 15,791 26,471 35,614 40,545 47,168 股本 613 1,955 2,172 2,172 2,172 公积金 11,908 15,993 21,457 21,576 21,576 未分配利润 2,965 6,505 9,467 13,679 19,602 少数股东权益 302 1,770 2,270 2,870 3,570 现金流量表 ( 百万元 ) 经营活动现金流 2,109 2,341 4,225 5,904 10,985 净利润 2,852 3,878 3,291 4,331 5,923 折旧摊销 784 1,381 1,196 1,567 1,914 净营运资金增加 10,745-6,405 1,353 804-2,474 其他 -12,272 3,487-1,615-798 5,622 投资活动产生现金流 -12,428-7,636-5,100-6,500-4,900 净资本支出 -2,796-7,180-7,600-7,100-5,600 长期投资变化 170 791 0 0 0 其他资产变化 -9,802-1,247 2,500 600 700 融资活动现金流 10,971 8,933 3,891 1,931 2,512 股本变化 143 1,342 217 0 0 债务净变化 -130 2,970-1,490 800 700 无息负债变化 5,753 7,424 4,806 7,789 9,019 净现金流 650 3,624 3,016 1,334 8,597 资料来源 :Wind, 光大证券研究所预测 融通 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告
关键指标 成长能力 (%YoY) 收入增长率 160.9 34.4 35.34% 33.79% 29.46% 净利润增长率 206.43% 35.98% -15.13% 31.59% 36.77% EBITDA 增长率 208.95% 9.28% 8.23% 31.86% 29.94% EBIT 增长率 192.46% -6.25% 17.66% 32.15% 32.41% 估值指标 PE 55 40 48 36 26 PB 10 6 5 4 4 EV/EBITDA 11 30 31 24 18 EV/EBIT 13 43 41 31 23 EV/NOPLAT 16 50 47 36 26 EV/Sales 3 7 6 4 3 EV/IC 3 8 6 5 5 盈利能力 (%) 毛利率 43.7 36.29% 30.32% 29.01% 27.95% EBITDA 率 27.95% 22.73% 18.17% 17.91% 17.98% EBIT 率 22.68% 15.82% 13.75% 13.59% 13.9 税前净利润率 22.85% 24.24% 16.24% 15.8 16.37% 税后净利润率 ( 归属母公司 ) 19.17% 19.39% 12.16% 11.96% 12.64% ROA 10.21% 8.45% 6.1 6.52% 7.2 ROE( 归属母公司 )( 摊薄 ) 18.41% 15.7 9.87% 11.49% 13.59% 经营性 ROIC 17.79% 16.71% 13.56% 14.63% 19.54% 偿债能力流动比率 2.14 1.85 2.05 1.83 1.79 速动比率 2.00 1.66 1.82 1.61 1.55 归属母公司权益 / 有息债务 8.76 5.21 10.26 9.30 9.18 有形资产 / 有息债务 15.59 10.02 18.45 18.01 18.68 每股指标 ( 按最新预测年度股本计算历史数据 ) EPS 1.31 1.79 1.51 1.99 2.73 每股红利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 0.97 1.08 1.94 2.72 5.06 每股自由现金流 (FCFF) -4.43 1.65-2.17-0.96 2.03 每股净资产 7.13 11.37 15.35 17.34 20.07 每股销售收入 6.85 9.20 12.46 16.67 21.58 资料来源 :Wind, 光大证券研究所预测 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告
行业及公司评级体系 评级 说明 行 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15% 以上 ; 业 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5% 至 15%; 及 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 公 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5% 至 15%; 司 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15% 以上 ; 评因无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使无法给出明确的级无评级投资评级 基准指数说明 :A 股主板基准为沪深 300 指数 ; 中小盘基准为中小板指 ; 创业板基准为创业板指 ; 新三板基准为新三板指数 ; 港 股基准指数为恒生指数 分析 估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同 本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性, 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度 专业审慎的研究方法, 使用合法合规的信息, 独立 客观地出具本报告, 并对本报告的内容和观点负责 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证, 本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点 负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性 客户的反馈 竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益 所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系 特别声明 光大证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 创建于 1996 年, 系由中国光大 ( 集团 ) 总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司, 是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一 根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可, 光大证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务 本公司经营范围 : 证券经纪 ; 证券投资咨询 ; 与证券交易 证券投资活动有关的财务顾问 ; 证券承销与保荐 ; 证券自营 ; 为期货公司提供中间介绍业务 ; 证券投资基金代销 ; 融资融券业务 ; 中国证监会批准的其他业务 此外, 公司还通过全资或控股子公司开展资产管理 直接投资 期货 基金管理以及香港证券业务 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所 ( 以下简称 光大证券研究所 ) 编写, 以合法获得的我们相信为可靠 准确 完整的信息为基础, 但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性 光大证券研究所可能将不时补充 修订或更新有关信息, 但不保证及时发布该等更新 本报告中的资料 意见 预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断, 可能需随时进行调整且不予通知 报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资 法律 会计或税务方面的最终操作建议, 本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议做出任何形式的保证和承诺 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险 本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的 财务状况以及特定需求 投资者应当充分考虑自身特定状况, 并完整理解和使用本报告内容, 不应视本报告为做出投资决策的唯一因素 对依据或者使用本报告所造成的一切后果, 本公司及作者均不承担任何法律责任 不同时期, 本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息 建议及预测不一致的报告 本公司的销售人员 交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略 本公司的资产管理部 自营部门以及其他投资业务部门可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策 本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险, 在做出投资决策前, 建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择 在法律允许的情况下, 本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行 财务顾问或金融产品等相关服务 投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突, 勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发, 仅供本公司的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告仅向特定客户传送, 未经本公司书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 如欲引用或转载本文内容, 务必联络本公司并获得许可, 并需注明出处为光大证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告
光大证券股份有限公司 上海市新闸路 1508 号静安国际广场 3 楼邮编 200040 总机 :021-22169999 传真 :021-22169114 22169134 机构业务总部 姓名 办公电话 手机 电子邮件 上海 徐硕 13817283600 shuoxu@ebscn.com 李文渊 18217788607 liwenyuan@ebscn.com 李强 021-22169131 18621590998 liqiang88@ebscn.com 罗德锦 021-22169146 13661875949/13609618940 luodj@ebscn.com 张弓 021-22169083 13918550549 zhanggong@ebscn.com 黄素青 021-22169130 13162521110 huangsuqing@ebscn.com 邢可 021-22167108 15618296961 xingk@ebscn.com 李晓琳 021-22169087 13918461216 lixiaolin@ebscn.com 丁点 021-22169458 18221129383 dingdian@ebscn.com 郎珈艺 18801762801 dingdian@ebscn.com 郭永佳 13190020865 guoyongjia@ebscn.com 余鹏 021-22167110 17702167366 yupeng88@ebscn.com 北京 郝辉 010-58452028 13511017986 haohui@ebscn.com 梁晨 010-58452025 13901184256 liangchen@ebscn.com 吕凌 010-58452035 15811398181 lvling@ebscn.com 郭晓远 010-58452029 15120072716 guoxiaoyuan@ebscn.com 张彦斌 010-58452026 15135130865 zhangyanbin@ebscn.com 庞舒然 010-58452040 18810659385 pangsr@ebscn.com 深圳 黎晓宇 0755-83553559 13823771340 lixy1@ebscn.com 李潇 0755-83559378 13631517757 lixiao1@ebscn.com 张亦潇 0755-23996409 13725559855 zhangyx@ebscn.com 王渊锋 0755-83551458 18576778603 wangyuanfeng@ebscn.com 张靖雯 0755-83553249 18589058561 zhangjingwen@ebscn.com 牟俊宇 0755-83552459 13827421872 moujy@ebscn.com 苏一耘 13828709460 suyy@ebscn.com 国际业务 陶奕 021-22169091 18018609199 taoyi@ebscn.com 梁超 021-22167068 15158266108 liangc@ebscn.com 金英光 021-22169085 13311088991 jinyg@ebscn.com 王佳 021-22169095 13761696184 wangjia1@ebscn.com 郑锐 021-22169080 18616663030 zhrui@ebscn.com 凌贺鹏 021-22169093 13003155285 linghp@ebscn.com 周梦颖 021-22169087 15618752262 zhoumengying@ebscn.com 金融同业与战略客户 黄怡 010-58452027 13699271001 huangyi@ebscn.com 徐又丰 021-22169082 13917191862 xuyf@ebscn.com 王通 021-22169501 15821042881 wangtong@ebscn.com 赵纪青 021-22167052 18818210886 zhaojq@ebscn.com 马明周 021-22167343 18516159056 mamingzhou@ebscn.com 私募业务部 谭锦 021-22169259 15601695005 tanjin@ebscn.com 曲奇瑶 021-22167073 18516529958 quqy@ebscn.com 王舒 021-22169134 15869111599 wangshu@ebscn.com 安羚娴 021-22169479 15821276905 anlx@ebscn.com 戚德文 021-22167111 18101889111 qidw@ebscn.com 吴冕 18682306302 wumian@ebscn.com 吕程 021-22169482 18616981623 lvch@ebscn.com 李经夏 021-22167371 15221010698 lijxia@ebscn.com 高霆 021-22169148 15821648575 gaoting@ebscn.com 左贺元 021-22169345 18616732618 zuohy@ebscn.com 任真 021-22167470 15955114285 renzhen@ebscn.com 俞灵杰 021-22169373 18717705991 yulingjie@ebscn.com 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告