2015 年前三季度地方政府债券发行情况和利差分析 上海新世纪资信评估投资服务有限公司公共融资部戴晓枫郭燕 一 地方政府债券发行总量 截至 2015 年 9 月 30 日, 全国 34 个省市已完成公开和定向发行地方政府债 券, 已发行债券支数合计 174 支, 发行金额合计 24572.93 亿元, 其中公开发行 地方政府债券金额合计 19244.21 亿元, 定向发行地方政府债券金额合计 5328.72 亿元 在已发行债券各省市中, 发行总额排名前五位的分别为山东省 江苏省 河北省 浙江省和湖北省, 上述五个省市发行地方政府债券总额分别为 1966.00 亿元 1931.00 亿元 1420.00 亿元 1416.35 亿元和 1387.00 亿元 图表 1. 各省市地方政府债券发行情况总表 ( 单位 : 亿元 ) 发行省市 公开发行额度定向发行额度一般债券专项债券一般债券专项债券 合计 山东省 1392.78 254.43 270.88 47.91 1966.00 江苏省 995.00 409.25 376.98 149.77 1931.00 河北省 939.45 110.74 292.29 77.52 1420.00 浙江省 633.00 217.00 269.58 296.77 1416.35 湖北省 775.00 23.00 296.66 292.34 1387.00 贵州省 1236.00 - - 60.39 1296.39 广东省 569.00 55.00 361.36 51.99 1037.35 四川省 950.00 - - 47.58 997.58 广西壮族自治区 778.28 32.00 111.72-922.00 云南省 463.60 216.40 118.40 57.60 856.00 内蒙古自治区 718.00 112.15 18.04 7.22 855.41 河南省 679.20 156.80 - - 836.00 安徽省 564.87 98.37 102.61 58.47 824.32 重庆市 656.29 25.00-142.71 824.00 陕西省 353.24 136.40 110.11 92.25 692.00 新疆维吾尔自治区 532.00 103.00 48.00-683.00 辽宁省 592.72 9.50 43.60 17.69 663.50 上海市 386.80 94.00 89.20 72.00 642.00 福建省 265.92 318.20 11.10 25.22 620.44 北京市 280.00 91.00 214.00 23.00 608.00 湖南省 422.00-123.22-545.22 江西省 417.00-76.64-493.64 天津市 209.19 86.41 54.20 103.20 453.00 宁波市 147.00 58.30 125.23 76.22 406.74 甘肃省 269.56 88.62 7.48 10.34 376.00 吉林省 229.00-65.66 75.09 369.75 青海省 275.27 33.00 19.73-328.00 黑龙江省 182.10 35.70 19.89 5.32 243.01 青岛市 90.00 7.00 106.08 29.92 233.00 山西省 167.00-12.37 16.61 195.99 海南省 81.00-32.50 22.30 135.80 大连市 63.30 8.10 35.38 28.78 135.57 1
宁夏回族自治区 105.73-12.18 1.63 119.54 厦门市 31.57 13.97 3.13 10.63 59.31 合计 16450.87 2793.34 3428.25 1900.47 24572.93 二 地方政府债券公开发行情况 ( 一 ) 发行规模与信用等级 截至 2015 年 9 月 30 日,34 个省市已完成公开发行地方政府债券 ( 尚未公开发行的省市为西藏自治区和深圳市 ), 债券支数合计 99 支, 发行金额合计 19244.21 亿元, 其中一般债券 16450.87 亿元, 专项债券 2793.34 亿元 图表 2. 地方政府债券公开发行情况简表 债券类别 发行数量 ( 支 ) 发行金额 ( 亿元 ) 发行省份 自治区 直辖市和计划单列市 一般债券 65 16450.87 34 个省市 ( 除西藏自治区和深圳市外 ) 专项债券 34 2793.34 26 个省市 ( 除贵州省 海南省 湖南省 吉林省 江西省 宁夏回族自治区 山西省 四川省 西 藏自治区和深圳市外 ) 总计 99 19244.21 34 个省市 ( 除西藏自治区和深圳市外 ) 在已公开发行地方政府债券的省市中, 发行总额排名前五的为山东省 江苏 省 贵州省 河北省和四川省, 上述五个省市已公开发行地方政府债券的额度分 别为 1647.20 亿元 1404.25 亿元 1236.00 亿元 1050.19 亿元和 950.00 亿元 图表 3. 各省市地方政府债券公开发行情况表 ( 单位 : 亿元 ) 发行省市 一般债券发行额度 专项债券发行额度 合计 山东省 1392.78 254.43 1647.20 江苏省 995.00 409.25 1404.25 贵州省 1236.00-1236.00 河北省 939.45 110.74 1050.19 四川省 950.00-950.00 浙江省 633.00 217.00 850.00 河南省 679.20 156.80 836.00 内蒙古自治区 718.00 112.15 830.15 广西壮族自治区 778.28 32.00 810.28 湖北省 775.00 23.00 798.00 重庆市 656.29 25.00 681.29 云南省 463.60 216.40 680.00 安徽省 564.87 98.37 663.24 新疆维吾尔自治区 532.00 103.00 635.00 广东省 569.00 55.00 624.00 2
辽宁省 592.72 9.50 602.22 福建省 265.92 318.20 584.12 陕西省 353.24 136.40 489.65 上海市 386.80 94.00 480.80 湖南省 422.00-422.00 江西省 417.00-417.00 北京市 280.00 91.00 371.00 甘肃省 269.56 88.62 358.18 青海省 275.27 33.00 308.27 天津市 209.19 86.41 295.60 吉林省 229.00-229.00 黑龙江省 182.10 35.70 217.80 宁波市 147.00 58.30 205.30 山西省 167.00-167.00 宁夏回族自治区 105.73-105.73 青岛市 90.00 7.00 97.00 海南省 81.00-81.00 大连市 63.30 8.10 71.40 厦门市 31.57 13.97 45.55 合计 16450.87 2793.34 19244.21 在已发行的 99 支地方政府债券中, 由新世纪公司进行评级的债券共 24 支, 发行省市分别为山东省 贵州省 河北省 广东省 江西省 云南省 大连市和 宁波市, 发行金额合计 5931.09 亿元, 其中一般债券发行总额为 5228.13 亿元, 专项债券发行总额为 702.97 亿元 从债券级别来看, 已公开发行的地方政府债券信用等级均为 AAA 级 ( 二 ) 地方政府债发行时间分布 从发行时间来看, 地方政府债券公开发行时间集中于 6 月份 7 月份和 9 月份 6 月份成功公开发行 23 支地方政府债券, 发行金额合计 6044.39 亿元, 其中一般债券 5944.11 亿元, 专项债券 100.28 亿元 7 月份成功公开发行 25 支地方政府债券, 发行金额合计 4215.83 亿元, 其中一般债券 3591.68 亿元, 专项债券 624.16 亿元 9 月份成功公开发行 21 支地方政府债券, 发行金额合计 4783.19 亿元, 其中一般债券 3566.36 亿元, 专项债券 1216.83 亿元 3
图表 4. 2015 年 5 月以来各月地方政府债券公开发行情况 ( 单位 : 亿元 ) 月份 发行支数 一般债券 发行额度 专项债券 发行额度 合计 2015 年 5 月 5 1341.00-1341.00 2015 年 6 月 23 5944.12 100.28 6044.39 2015 年 7 月 25 3591.68 624.16 4215.83 2015 年 8 月 25 2007.71 852.08 2859.79 2015 年 9 月 21 3566.36 1216.83 4783.19 合计 99 16450.87 2793.34 19244.21 1 ( 三 ) 发行利率与利差统计分析 从债券发行利率来看,2015 年 8 月 6 日以前, 除 2015 年 7 月 17 日发行的第一批湖北省专项债券 7 年期和 10 年期外 (15 湖北债 23 和 15 湖北债 24 发行利率均高于发行前五日国债收益率均值 10BP), 已公开发行的地方政府债券发行利率基本与发行前五日国债收益率均值持平 自 2015 年 8 月 6 日辽宁债发行部分流标后, 以青岛市为开端,2015 年 8 月 14 日 ( 含当日 ) 以来地方债公开发行利率开始出现分化, 不同地区 同一地区不同品种 同一地区同一品种不同期限的债券利率差异明显, 并呈现出不同程度上浮状态, 上浮空间为高于发行前五日国债收益率均值 0~31BP, 利差均值高于前五日国债收益率均值 15BP 图表 5. 已公开发行债券利率与前五日国债收益率均值利差 ( 单位 :BP) 资料来源 : 根据中国债券信息网公开资料整理 绘制 1. 不同地区的地方政府债券发行利率和利差比较 2015 年 9 月 17 日, 河北省 浙江省进行了一般债券的公开发行, 债券期限 1 地方政府债券利差 = 发行利率 - 前五日国债收益率均值, 新世纪公司定义 4
分别为 3 年 5 年 7 年和 10 年, 其中河北省一般债券四期发行利率分别为 3.18% 3.37% 3.54% 和 3.53%, 均高于前五日国债收益率均值 20BP; 同日, 浙江省一 般债券四期发行利率 2.98% 3.27% 3.38% 和 3.43%, 分别高于前五日国债收益 率均值 0BP 10BP 4BP 和 10BP, 利率上浮程度低于同日河北省发行的一般债 券 图表 6. 2015 年 9 月 17 日河北省和浙江省一般债券公开发行情况 发行金额期限发行前五日国债利差债券类别债券简称省市 ( 亿元 ) ( 年 ) 利率收益率均值 (BP) 河北省 一般债券 15 河北债 22 140.00 3 3.18% 2.98% 20 河北省 一般债券 15 河北债 23 140.00 5 3.37% 3.17% 20 河北省 一般债券 15 河北债 24 140.00 7 3.54% 3.34% 20 河北省 一般债券 15 河北债 25 49.45 10 3.53% 3.33% 20 合计 - - 469.45 - - - - 浙江省 一般债券 15 浙江债 13 23.30 3 2.98% 2.98% 0 浙江省 一般债券 15 浙江债 14 69.90 5 3.27% 3.17% 10 浙江省 一般债券 15 浙江债 15 69.90 7 3.38% 3.34% 4 浙江省 一般债券 15 浙江债 16 69.90 10 3.43% 3.33% 10 合计 - - 233.00 - - - - 2. 同一地区 不同品种的地方政府债券发行利率和利差比较 2015 年 9 月 17 日, 浙江省公开发行了专项债券, 债券期限分别为 3 年 5 年 7 年和 10 年, 发行利率分别为 2.98% 3.17% 3.34% 和 3.33%, 均于前五日 国债收益率均值持平, 利率上浮程度低于同日该省发行的一般债券 图表 7. 2015 年 9 月 17 日浙江省一般债券和专项债券公开发行情况 发行金额期限发行前五日国债利差债券类别债券简称省市 ( 亿元 ) ( 年 ) 利率收益率均值 (BP) 浙江省 一般债券 15 浙江债 13 23.30 3 2.98% 2.98% 0 浙江省 一般债券 15 浙江债 14 69.90 5 3.27% 3.17% 10 浙江省 一般债券 15 浙江债 15 69.90 7 3.38% 3.34% 4 浙江省 一般债券 15 浙江债 16 69.90 10 3.43% 3.33% 10 合计 - - 233.00 - - - - 浙江省 专项债券 15 浙江债 17 43.10 3 2.98% 2.98% 0 浙江省 专项债券 15 浙江债 18 65.40 5 3.17% 3.17% 0 浙江省 专项债券 15 浙江债 19 43.10 7 3.34% 3.34% 0 浙江省 专项债券 15 浙江债 20 65.40 10 3.33% 3.33% 0 合计 - - 217.00 - - - - 2015 年 9 月 15 日, 新疆维吾尔自治区分别发行了一般债券和专项债券, 债 券期限均分别为 3 年 5 年 7 年和 10 年, 其中一般债券四期发行利率分别为 5
3.13% 3.37% 3.55% 和 3.49%, 分别高于前五日国债收益率均值 15BP 19BP 20BP 和 15BP; 同日, 专项债券四期发行利率分别为 2.98% 3.18% 3.41% 和 3.34%, 仅有 7 年期专项债券高于前五日国债收益率均值 6BP, 其他期限债券发 行利率与前五日国债收益率均值持平, 利率上浮程度低于一般债券 发行 省市 图表 8. 2015 年 9 月 15 日新疆维吾尔自治区一般债券和专项债券公开发行情况 债券类别 债券简称 金额 ( 亿元 ) 期限 ( 年 ) 发行 利率 前五日国债 收益率均值 利差 (BP) 新疆 一般债券 15 新疆债 28 37.00 3 3.13% 2.98% 15 新疆 一般债券 15 新疆债 29 55.50 5 3.37% 3.18% 19 新疆 一般债券 15 新疆债 30 55.50 7 3.55% 3.35% 20 新疆 一般债券 15 新疆债 31 37.00 10 3.49% 3.34% 15 合计 - - 185.00 - - - - 新疆 专项债券 15 新疆债 32 11.60 3 2.98% 2.98% 0 新疆 专项债券 15 新疆债 33 17.40 5 3.18% 3.18% 0 新疆 专项债券 15 新疆债 34 17.40 7 3.41% 3.35% 6 新疆 专项债券 15 新疆债 35 11.60 10 3.34% 3.34% 0 合计 - - 58.00 - - - - 3. 同一地区 同一品种 不同期限的地方政府债券发行利率和利差比较 2015 年 9 月 18 日, 河北省发行的 3 年期和 7 年期专项债券利率分别为 3.17% 和 3.37%, 分别高于前五日国债收益率均值 20BP 和 4BP, 同一地区同一品种不 同期限政府债券公开发行利率出现分化 发行 省市 图表 9. 2015 年 9 月 18 日河北省不同期限专项债券发行情况 债券类别 债券简称 金额 ( 亿元 ) 期限 ( 年 ) 发行 利率 前五日国债 收益率均值 利差 (BP) 河北省 专项债券 15 河北债 26 47.00 3 3.17% 2.97% 20 河北省 专项债券 15 河北债 27 47.74 7 3.37% 3.33% 4 合计 - - 94.74 - - - - 三 地方政府债券定向发行统计 截至 2015 年 9 月 30 日,18 个省市已完成定向发行地方政府债券, 债券支数合计 75 支, 其中定向发行一般债券 39 支, 定向发行专项债券 36 支 发行金额合计 5328.72 亿元, 其中定向发行一般债券 3428.25 亿元, 定向发行专项债券 1900.47 亿元 6
图表 11. 地方政府债券定向发行情况简表 债券类别 发行数量发行金额 ( 支 ) ( 亿元 ) 一般债券 39 3428.25 专项债券 36 1900.47 总计 75 5328.72 发行省份 自治区 直辖市和计划单列市 30 个省市 ( 除贵州省 河南省 四川省 重庆市 西藏自治区和深圳市外 ) 28 个省市 ( 除广西壮族自治区 河南省 湖南省 江西省 青海省 新疆维吾尔自治区 西藏自治区和深圳市外 ) 33 个省市 ( 除河南省 西藏自治区和深圳市外 ) 在已定向发行地方政府债券的省市中, 发行总额排名前五的为湖北省 浙江 省 江苏省 广东省和河北省, 上述五个省市已定向发行地方政府债券的额度分 别为 589.00 亿元 566.35 亿元 526.75 亿元 413.35 亿元和 369.81 亿元 图表 12. 各省市地方政府债券定向发行情况表 ( 单位 : 亿元 ) 发行省市 一般债券发行额度 专项债券发行额度 合计 湖北省 296.66 292.34 589.00 浙江省 269.58 296.77 566.35 江苏省 376.98 149.77 526.75 广东省 361.36 51.99 413.35 河北省 292.29 77.52 369.81 山东省 270.88 47.91 318.80 北京市 214.00 23.00 237.00 陕西省 110.11 92.25 202.35 宁波市 125.23 76.22 201.44 云南省 118.40 57.60 176.00 上海市 89.20 72.00 161.20 安徽省 102.61 58.47 161.08 天津市 54.20 103.20 157.40 重庆市 - 142.71 142.71 吉林省 65.66 75.09 140.75 青岛市 106.08 29.92 136.00 湖南省 123.22-123.22 广西壮族自治区 111.72-111.72 江西省 76.64-76.64 大连市 35.38 28.78 64.17 辽宁省 43.60 17.69 61.28 贵州省 - 60.39 60.39 海南省 32.50 22.30 54.80 新疆维吾尔自治区 48.00-48.00 四川省 - 47.58 47.58 福建省 11.10 25.22 36.32 山西省 12.37 16.61 28.99 内蒙古自治区 18.04 7.22 25.26 黑龙江省 19.89 5.32 25.21 青海省 19.73-19.73 7
甘肃省 7.48 10.34 17.82 宁夏回族自治区 12.18 1.63 13.82 厦门市 3.13 10.63 13.76 合计 3428.25 1900.47 5328.72 从发行时间来看, 地方政府债券定向发行时间集中于 7 月份和 8 月份 图表 13. 2015 年 5 月以来各月地方政府债券定向发行情况 ( 单位 : 亿元 ) 月份 发行支数 一般债券 发行额度 专项债券 发行额度 合计 2015 年 6 月 9 910.20 441.05 1351.25 2015 年 7 月 23 840.01 539.51 1379.52 2015 年 8 月 32 1151.49 791.90 1943.39 2015 年 9 月 11 526.56 128.01 654.56 合计 75 3428.25 1900.47 5328.72 从债券发行利率来看, 与公开发行地方政府债券利差水平经历从无到有的巨变过程不同, 定向发行地方政府债券利率大多高于前五日国债收益率均值 40~60BP, 利差均值高于发行前五日国债收益率均值 47BP, 利差最大值高于发行前五日国债收益率均值 84BP(15 安徽债 07), 利差最小值与发行前五日国债收益率均值持平 (15 河北债 05 15 河北债 06 和 15 河北债 07) 图表 14. 已定向发行债券利率与发行前五日国债收益率均值利差 ( 单位 :BP) 资料来源 : 根据中国债券信息网公开资料整理 绘制 8