2018 年 7 月 15 日 沙隆达 A(000553.SZ) 化工行业 全球农化市场景气上行, 看好公司长远发展 沙隆达 A(000553.SZ)2018 年半年报业绩预告点评 公司简报 事件 : 公司发布 2018 年上半年业绩预告, 预计实现归母净利润 22.92-24.81 亿元, 其中包括中国化工收购先正达相关的一次性资本利得的影响, 对应二季度单季利润 2.6-4.5 亿元 点评 : 1) 欧元套期干扰业绩, 长期盈利不受影响 公司预计 2018 年上半年利润较 2017 年半年度备考合并净利润略有下降, 主要是由于欧洲农业季节缩短以及欧元套期头寸的负面影响, 该影响正常年份不会存在 公司得益于差异化产品方案和先进的全球研发 生产能力, 核心竞争力显著, 长期业务能力稳定 如果排除欧元套期的影响, 预计与 2017 年实现的历史最高业绩持平 2) 农化行业集中度提升, 公司有望充分受益 公司在全球作物保护行业综合排名第六, 非专利农药行业排名第一, 合并后盈利能力显著增强 全球范围来看行业集中度进一步提升, 预计未来随着环保趋严等政策的影响, 公司作为行业龙头将充分受益 3) 原油进入中高油价时代, 农药市场稳步回暖受伊朗禁运 委内瑞拉原油供应下滑等因素影响, 预计到今年年底, 全球 原油剩余产能不足, 有望降低到历史低位, 原油进入中高油价时代 随着国际原油价格持续高位, 有望带动农产品等大宗商品价格上行, 进而扩大全球农作物种植面积, 将对农药市场景气延续形成有力支撑 投资建议我们维持对公司 18-20 年的盈利预测, 对应 18-20 年的归母净利润分别为 31.41 20.08 24.55 亿元,EPS 分别为 1.28 0.82 1.00 元 剔除一次性项目影响后, 我们对于 18 年经营性净利润预期仍为 19.63 亿元 我们维持目标价 18.40 元 / 股, 维持 买入 评级 风险因素 : 全球农化行业复苏不及预期 合并后公司业绩不及预期 汇率波动风险 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 ( 百万元 ) 1,855 23,820 25,963 28,560 31,416 营业收入增长率 -14.53% 1184.26% 9.00% 10.00% 10.00% 净利润 ( 百万元 ) (74) 1,546 3,141 2,008 2,455 净利润增长率 -152.52% - 103.17% -36.07% 22.26% EPS( 元 ) (0.03) 0.63 1.28 0.82 1.00 ROE( 归属母公司 )( 摊薄 ) -3.72% 8.23% 14.33% 8.39% 9.31% P/E - 22 11 17 14 P/B 17 2 2 1 1 资料来源 :Wind, 光大证券研究所预测, 股价时间为 2018 年 7 月 13 日 买入 ( 维持 ) 当前价 / 目标价 :16.46/18.40 目标期限 :6 个月 分析师 裘孝锋 021-22167262 qiuxf@ebscn.com 执业证书编号 :S0930517050001 赵乃迪 010-56513000 zhaond@ebscn.com 执业证书编号 :S0930517050005 市场数据 总股本 ( 亿股 ): 24.47 总市值 ( 亿元 ):402.70 一年最低 / 最高 ( 元 ):12.88/18.09 近 3 月换手率 :15.75% 股价表现 30% 20% 10% 0% -10% 07-17 10-17 01-18 04-18 收益表现 % 一个月三个月十二个月 相对 6.01 19.87 19.57 绝对 -1.79 10.09 14.30 资料来源 :Wind 相关研报 沙隆达 A 沪深 300 业绩稳定增长, 协同效应初步显现 沙隆达 A(000553.SZ)2017 年 年报暨 2018 年一季报点评 2018-04-29 沙隆达 A 深度报告 : 立足中国 联 通世界 2018-04-12 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告
利润表 ( 百万元 ) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 1,855 23,820 25,963 28,560 31,416 营业成本 1,601 15,404 17,395 19,135 21,048 折旧和摊销 238 1,668 928 1,041 1,140 营业税费 15 75 78 86 94 销售费用 90 4,280 5,193 5,655 6,220 管理费用 224 1,402 1,558 1,679 1,571 财务费用 (4) 1,205 66 32 22 资产减值损失 55 173 20 42 46 公允价值变动损益 0 269 200 200 200 投资收益 4 74 45 45 45 营业利润 (120) 1,679 1,898 2,176 2,658 利润总额 (97) 1,668 3,388 2,166 2,648 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 (74) 1,546 3,141 2,008 2,455 资产负债表 ( 百万元 ) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产 2,985 39,614 41,519 44,502 47,619 流动资产 1,092 23,330 25,038 27,565 30,796 货币资金 547 7,869 7,789 8,568 9,877 交易型金融资产 0 23 23 22 21 应收账款 209 5,057 5,517 6,069 6,676 应收票据 92 180 197 217 239 其他应收款 13 1,038 1,131 1,244 1,369 存货 174 7,488 8,538 9,407 10,364 非流动资产 1,893 16,284 16,480 16,937 16,822 可供出售投资 9 20 20 20 20 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 0 102 102 102 102 固定资产 1,604 6,141 6,427 6,601 6,667 无形资产 208 4,037 4,299 4,547 4,320 总负债 980 20,836 19,600 20,575 21,237 无息负债 636 9,815 10,656 11,544 12,445 有息负债 344 11,021 8,944 9,031 8,792 股东权益 2,005 18,778 21,919 23,927 26,382 股本 594 2,447 2,447 2,447 2,447 公积金 454 13,190 13,504 13,705 13,950 未分配利润 938 3,287 6,113 7,921 10,130 少数股东权益 0 0 0 0 0 现金流量表 ( 百万元 ) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 268 3,958 3,230 1,849 2,210 净利润 (74) 1,546 3,141 2,008 2,455 折旧摊销 238 1,668 928 1,041 1,140 净营运资金增加 (295) 13,359 1,651 1,743 1,993 其他 399 (12,615-2,490-2,944-3,378 投资活动产生现金流 (105) (1,288)) -1,252-1,229-754 净资本支出 (107) (1,406) -1,475-1,475-1,000 长期投资变化 0 102 0 0 0 其他资产变化 2 16 223 246 246 融资活动现金流 (41) 1,636-2,058 159-147 股本变化 0 1,853 0 0 0 债务净变化 (264) 10,678-2,077 87-239 无息负债变化 364 9,179 841 888 901 净现金流 133 4,031-80 779 1,309 资料来源 :Wind, 光大证券研究所预测 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告
关键指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 成长能力 (%YoY) 收入增长率 -14.53% 1184.26% 9.00% 10.00% 10.00% 净利润增长率 -152.52% -2175.28% 103.17% -36.07% 22.26% EBITDA 增长率 -73.41% 3703.49% -36.26% 13.45% 19.03% EBIT 增长率 -166.00% -2022.65% -30.83% 14.16% 24.09% 估值指标 PE (464) 22 11 17 14 PB 17 2 2 1 1 EV/EBITDA 80 11 16 14 12 EV/EBIT (67) 18 25 22 18 EV/NOPLAT (88) 19 27 24 19 EV/Sales 5 2 2 2 1 EV/IC (464) 22 11 17 14 盈利能力 (%) 毛利率 13.67% 35.33% 33.00% 33.00% 33.00% EBITDA 率 5.89% 17.44% 10.20% 10.52% 11.38% EBIT 率 -6.97% 10.43% 6.62% 6.87% 7.75% 税前净利润率 -5.23% 7.00% 13.05% 7.58% 8.43% 税后净利润率 ( 归属母公 -4.02% 6.49% 12.10% 7.03% 7.81% 司 ) ROA -2.50% 3.90% 7.56% 4.51% 5.16% ROE( 归属母公司 )( 摊薄 ) -3.72% 8.23% 14.33% 8.39% 9.31% 经营性 ROIC -4.24% 7.96% 5.19% 5.55% 6.53% 偿债能力 流动比率 1.85 2.07 2.56 2.63 2.82 速动比率 1.56 1.40 1.68 1.73 1.87 归属母公司权益 / 有息债务 5.84 1.70 2.45 2.65 3.00 有形资产 / 有息债务 7.97 2.79 3.67 3.94 4.43 每股指标 ( 按最新预测年度股本计算历史数据 ) EPS (0.03) 0.63 1.28 0.82 1.00 每股红利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 0.11 1.62 1.32 0.76 0.90 每股自由现金流 (FCFF) 0.16 (4.34) (0.24) (0.13) 0.18 每股净资产 0.82 7.68 8.96 9.78 10.78 每股销售收入 0.76 9.74 10.61 11.67 12.84 资料来源 :Wind, 光大证券研究所预测 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告
行业及公司评级体系 评级 说明 行 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15% 以上 ; 业 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5% 至 15%; 及 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 公 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5% 至 15%; 司 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15% 以上 ; 评因无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使无法给出明确的级无评级投资评级 基准指数说明 :A 股主板基准为沪深 300 指数 ; 中小盘基准为中小板指 ; 创业板基准为创业板指 ; 新三板基准为新三板指数 ; 港 股基准指数为恒生指数 分析 估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同 本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性, 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度 专业审慎的研究方法, 使用合法合规的信息, 独立 客观地出具本报告, 并对本报告的内容和观点负责 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证, 本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点 负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性 客户的反馈 竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益 所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系 特别声明 光大证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 创建于 1996 年, 系由中国光大 ( 集团 ) 总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司, 是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一 根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可, 光大证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务 本公司经营范围 : 证券经纪 ; 证券投资咨询 ; 与证券交易 证券投资活动有关的财务顾问 ; 证券承销与保荐 ; 证券自营 ; 为期货公司提供中间介绍业务 ; 证券投资基金代销 ; 融资融券业务 ; 中国证监会批准的其他业务 此外, 公司还通过全资或控股子公司开展资产管理 直接投资 期货 基金管理以及香港证券业务 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所 ( 以下简称 光大证券研究所 ) 编写, 以合法获得的我们相信为可靠 准确 完整的信息为基础, 但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性 光大证券研究所可能将不时补充 修订或更新有关信息, 但不保证及时发布该等更新 本报告中的资料 意见 预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断, 可能需随时进行调整且不予通知 报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资 法律 会计或税务方面的最终操作建议, 本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议做出任何形式的保证和承诺 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险 本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的 财务状况以及特定需求 投资者应当充分考虑自身特定状况, 并完整理解和使用本报告内容, 不应视本报告为做出投资决策的唯一因素 对依据或者使用本报告所造成的一切后果, 本公司及作者均不承担任何法律责任 不同时期, 本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息 建议及预测不一致的报告 本公司的销售人员 交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略 本公司的资产管理部 自营部门以及其他投资业务部门可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策 本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险, 在做出投资决策前, 建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择 在法律允许的情况下, 本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行 财务顾问或金融产品等相关服务 投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突, 勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发, 仅供本公司的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告仅向特定客户传送, 未经本公司书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 如欲引用或转载本文内容, 务必联络本公司并获得许可, 并需注明出处为光大证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改 万得资讯 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告
光大证券股份有限公司 上海市新闸路 1508 号静安国际广场 3 楼邮编 200040 总机 :021-22169999 传真 :021-22169114 22169134 机构业务总部 姓名 办公电话 手机 电子邮件 上海 徐硕 13817283600 shuoxu@ebscn.com 李文渊 18217788607 liwenyuan@ebscn.com 李强 021-22169131 18621590998 liqiang88@ebscn.com 罗德锦 021-22169146 13661875949/13609618940 luodj@ebscn.com 张弓 021-22169083 13918550549 zhanggong@ebscn.com 黄素青 021-22169130 13162521110 huangsuqing@ebscn.com 邢可 021-22167108 15618296961 xingk@ebscn.com 李晓琳 13918461216 lixiaolin@ebscn.com 丁点 021-22169458 18221129383 dingdian@ebscn.com 北京 郝辉 010-58452028 13511017986 haohui@ebscn.com 梁晨 010-58452025 13901184256 liangchen@ebscn.com 吕凌 010-58452035 15811398181 lvling@ebscn.com 郭晓远 010-58452029 15120072716 guoxiaoyuan@ebscn.com 张彦斌 010-58452026 15135130865 zhangyanbin@ebscn.com 庞舒然 010-58452040 18810659385 pangsr@ebscn.com 高菲 010-58452023 18611138411 gaofei@ebscn.com 深圳 黎晓宇 0755-83553559 13823771340 lixy1@ebscn.com 李潇 0755-83559378 13631517757 lixiao1@ebscn.com 张亦潇 0755-23996409 13725559855 zhangyx@ebscn.com 王渊锋 0755-83551458 18576778603 wangyuanfeng@ebscn.com 张靖雯 0755-83553249 18589058561 zhangjingwen@ebscn.com 牟俊宇 0755-83552459 13827421872 moujy@ebscn.com 陈婕 0755-25310400 13823320604 szchenjie@ebscn.com 国际业务 陶奕 021-22169091 18018609199 taoyi@ebscn.com 梁超 15158266108 liangc@ebscn.com 金英光 021-22169085 13311088991 jinyg@ebscn.com 王佳 021-22169095 13761696184 wangjia1@ebscn.com 郑锐 021-22169080 18616663030 zhrui@ebscn.com 凌贺鹏 021-22169093 13003155285 linghp@ebscn.com 金融同业与战略客户 黄怡 010-58452027 13699271001 huangyi@ebscn.com 丁梅 021-22169416 13381965696 dingmei@ebscn.com 徐又丰 021-22169082 13917191862 xuyf@ebscn.com 王通 021-22169501 15821042881 wangtong@ebscn.com 赵纪青 021-22167052 18818210886 zhaojq@ebscn.com 私募业务部 谭锦 021-22169259 15601695005 tanjin@ebscn.com 曲奇瑶 021-22167073 18516529958 quqy@ebscn.com 王舒 021-22169134 15869111599 wangshu@ebscn.com 安羚娴 021-22169479 15821276905 anlx@ebscn.com 戚德文 021-22167111 18101889111 qidw@ebscn.com 吴冕 18682306302 wumian@ebscn.com 吕程 021-22169482 18616981623 lvch@ebscn.com 李经夏 021-22167371 15221010698 lijxia@ebscn.com 高霆 021-22169148 15821648575 gaoting@ebscn.com 左贺元 021-22169345 18616732618 zuohy@ebscn.com 任真 021-22167470 15955114285 renzhen@ebscn.com 俞灵杰 021-22169373 18717705991 yulingjie@ebscn.com 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告