研究报告 周报 定向降准落地, 关注风险偏好 宏观 2018 年 6 月 25 日星期一 要点 周末央行公告定向降准, 投放约 7000 流动性 资金面预期短期改善 人民币贬值压力加大 评论 周末定向降准在市场预期之内, 因为此前周三国务院常务会已提及定向降准 定向降准一方面是为了改善债务风险, 一方面是为了维稳股市, 并不表示货币政策转向宽松周期, 降准是数量工具, 而非价格工具, 即也不能排除未来加息可能 如果降准能提升市场风险偏好会, 股市将反弹, 国债价格会回调 如果不能, 资产价格将延续原来走势 此外, 由于定向降准, 资金面预期短期改善, 人民币汇率贬值压力有所加大 本周需要关注信用利差表现及 30 号 PMI 数据 周关注点 周一 ) 美国 5 月新屋销售 ; 周二 ) 美国 6 月谘商会消费者信心指数 ; 周三 ) 美国 5 月耐 用品订单环比初值 ; 周四 ) 新西兰官方现金利率, 德国 6 月 CPI 初值, 美国一季度 GDP 年化终值 ; 周五 ) 美国 5 月 PCE 环比, 日本 5 月失业率 ; 周六 ) 中国制造业 PMI 研究员王扬扬 (F3034541) Tel:021-61701587 地址 : 上海市徐汇区襄阳南路 365 号 B 栋 207 (200000) 6/18-6/22 大类资产走势 敬请参阅最后一页之特别声明研究报告 Z.C. R&D Center
研究报告 Z.C. R&D Center 一 定向降准落地 周末定向降准在市场预期之内, 因为此前周三国务院常务会已提及定向降准 定向降准一方面是为了改善债务风险, 一方面是为了维稳股市, 并不表示货币政策转向宽松周期, 降准是数量工具, 而非价格工具, 即也不能排除未来加息可能 如果降准能提升市场风险偏好会, 股市将反弹, 国债价格会回调 如果不能, 资产价格将延续原来走势 关注信用利差走势 此外, 本周需要关注 30 号 PMI 数据 1 周三中国总理李克强主持召开国务院常务会议称, 要坚持稳健中性的货币政策, 保持流动性合理充裕和金融稳定运行, 加强政策统筹协调, 巩固经济稳中向好态势, 保持经济运行在合理区间 同时要运用定向降准等货币政策工具, 增强小微信贷供给能力 2 中国国家审计署发布对中国工商银行 中国农业银行和中信集团审计结果公告, 指出存在的问题有, 违规向地方政府融资平台 高污染 高耗能企业, 土地储备中心 四证 不全的房地产企业提供新增融资等 ; 违规向不符合条件的企业提供贷款 办理票据贴现 黄金租赁等业务 3 6 月 24 日下午央行公告定向降准 自 7 月 5 日起, 下调国有大型商业银行 股份制商业银行 邮政储蓄银行 城市商业银行 非县域农村商业银行 外资银行人民币存款准备金率 0.5 个百分点 鼓励五家国有大型商业银行和 12 家股份制商业银行运用定向降准和从市场上募集的资金, 按照市场化定价原则实施 债转股 项目 央行有关负责人在就此次降准的答记者问中称, 此次定向降准主要有两方面内容 : 一是自 2018 年 7 月 5 日起, 下调工行 农行 中行 建行 交行五家国有大型商业银行和中信银行 光大银行等十二家股份制商业银行人民币存款准备金率 0.5 个百分点, 可释放资金约 5000 亿元, 用于支持市场化法治化 债转股 项目, 同时撬动相同规模的社会资金参与 二是同时下调邮政储蓄银行 城市商业银行 非县域农村商业银行 外资银行人民币存款准备金率 0.5 个百分点, 可释放资金约 2000 亿元, 主要用于支持相关银行开拓小微企业市场, 发放小微企业贷款, 进一步缓解小微企业融资难融资贵问题 4 6 月 11 日 -6 月 17 日,30 大中城市商品房成交 343 万平方米 5 截至 6 月 8 日, 猪肉周均价从 17.74 小幅回落至 17.60, 周环比下跌 0.008%, 同比下降 16.39%, 降幅收窄 0.6 个百分点 图 1 30 大中城市商品房周度成交 2012 2013 2014 2015 900 2016 2017 2018 800 700 600 500 400 300 200 100 0 01/01 02/01 03/01 04/01 05/01 06/01 07/01 08/01 09/01 10/01 11/01 12/01 资料来源 :wind, 中财期货 敬请参阅最后一页之特别声明 2
2016/07 2016/08 2016/09 2016/10 2016/11 2016/12 2017/01 2017/02 2017/03 2017/04 2017/05 2017/06 2017/07 2017/08 2017/09 2017/10 2017/11 2017/12 2018/01 2018/02 2018/03 2018/04 2018/05 2018/06 研究报告 Z.C. R&D Center 图 2 猪肉均价及其涨幅 40 40 30 30 20 20 10 10 0 0-10 -10-20 -20-30 -30 13-12-31 14-12-31 15-12-31 16-12-31 17-12-31 18-12-31 22 个省市 : 平均价 : 猪肉 22 个省市 : 平均价 : 猪肉 : 同比 资料来源 :wind, 中财期货 数据来源 :Wind 二 汇率 : 人民币贬值压力加大 截至 6 月 22 日, 离岸人民币兑美元即期汇率收于 6.5103, 离岸一年期 NDF 收于 6.6164 截至 6 月 15 日, 人民币汇率指数收于 97.85 美欧 6 月制造业 PMI 差值明显缩小, 减弱美元指数上涨动力, 而且美元指数走势表现出回调迹象, 因此我们预计美元指数开始回调 但是对于人民币来说, 定向降准叠加贸易战担忧, 贬值压力将加大 图 3: 人民币兑美元小幅贬值 图 4: 人民币兑一揽子货币 7.4000 7.2000 7.0000 6.8000 6.6000 6.4000 6.2000 6.0000 离岸 - 在岸汇差 ( 右轴 ) 离岸即期汇率在岸即期汇率 人民币中间价离岸 NDF:1 年 0.14 0.12 0.10 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 99.00 98.00 97.00 96.00 95.00 94.00 93.00 92.00 91.00 90.00 89.00 CFETS 人民币汇率指数 三 资金面预期短期改善 上周央行公开市场净投放 3400 亿元, 其中包括周二意外月内第二次开展 MLF( 中期借贷便利 ) 操作, 规模 2000 亿元人民币 银行间市场资金面宽松, 流动性预期改善 具体来看,DR007 周均值升 1bp 至 2.77%, 一年期 IRS 降 7bp 至 3.07%,3 个月 SHIBOR 降 4bp 至 4.31% 资金面预期改善跟定向降准预期有较强关联 但由于降准是数量工具, 而非价格工具, 且国外处于加息过程, 因此资金价格很难下行, 预计稳定为主 敬请参阅最后一页之特别声明 3
2014/05 2014/08 2014/11 2015/02 2015/05 2015/08 2015/11 2016/02 2016/05 2016/08 2016/11 2017/02 2017/05 2017/08 2017/11 2018/02 2018/05 2016-06 2016-07 2016-08 2016-09 2016-10 2016-11 2016-12 2017-01 2017-02 2017-03 2017-04 2017-05 2017-06 2017-07 2017-08 2017-09 2017-10 2017-11 2017-12 2018-01 2018-02 2018-03 2018-04 2018-05 2018-06 研究报告 Z.C. R&D Center 图 5: 上周央行公开市场净投放 3400 亿 15000 8500 ( 亿元 ) 2000 0-4500 -11000 2017-05-20-2017-05-26 2017-07-29-2017-08-04 2017-10-07-2017-10-13 2017-12-16-2017-12-22 2018-02-24-2018-03-02 2018-05-05-2018-05-11 数据来源 :Wind 数据来源 :Wind 中财期货研究院 图 6: 银行间市场资金面预期短期改善 5.0000 4.5000 4.0000 3.5000 3.0000 2.5000 2.0000 1.5000 1.0000 存款类机构质押式回购加权利率 :7 天存款类机构质押式回购加权利率 :1 天 SHIBOR:3 个月利率互换 :FR007:6 个月利率互换 :FR007:1 年 图 7: 信用利差逐渐扩大 8.0000 7.0000 6.0000 5.0000 4.0000 3.0000 2.0000 1.0000 0.0000 5 年国开债收益率 ( 左轴 ) 5 年 AA 企业债信用利差 (5 年 AA 企业债 -5 年期国开债 ) 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 四 海外宏观 美国 5 月成屋销售继续下跌 周四公布的美国 5 月成屋销售总数为 543 万户 ( 年化 ), 为今年 1 月以来的最低值 环比下滑 0.37%, 较上月的 -2.68% 有所缓解 分地区来看, 除仅占当月销售量 12.5% 的东北地区小幅上涨 3 万套外, 其余三个地区均下降 敬请参阅最后一页之特别声明 4
研究报告 Z.C. R&D Center 销售量的下降是购房价格上升和供给减少共同作用的结果 成屋销售中位价自本年 1 月持续上涨,5 月中位价为 26.48 万美元, 同比上涨 4.87%, 已经连续超过六年持续上涨 2018 年的房贷利率也一直保持在较高水平, 截止 6 月 14 日,30 年抵押贷款固定利率涨至 4.62%, 同比 18.16%, 为 2014 年 5 月以来的最大涨幅 供给方面, 美国成屋库存可维持 4.1 个月的销售, 虽较前值 4.0 小幅上涨, 但距离健康水平 (6-7) 还很大, 仍然供不应求 数据发布后, 美元指数涨幅收窄 但失业率持续下降, 新屋开工增加等因素可能会支撑成屋销售额在未来上涨 图 8: 美国 5 月成屋销售 欧元区制造业 PMI 下跌, 服务业 PMI 上涨 6 月 22 日公布的德国, 法国及欧元区总体 6 月 PMI 初值表现出相同的特点, 制造业 PMI 下降, 但服务业 PMI 上涨, 抵消了制造业的下滑, 综合 PMI 上涨 另外, 服务业同比也有不到 1% 的小幅下滑, 但较 5 月同比降幅已大大减小 欧元区 6 月制造业 PMI 初值为 55, 为一年半来最低 但受极好的就业预期拉动, 服务业 PMI 上涨至 55 德国 PMI 初值 55.99, 也降至一年半新低, 但服务业持续扩张,PMI 上涨至 53.9 法国制造业 PMI 创 16 个月新低, 跌至 53.1; 服务业 PMI56.4, 综合 PMI55.6, 均有所上涨 制造业和服务业的明显分歧或表明欧元区的经济状况仍然存在下滑的风险 数据公布后, 欧元连续上涨 图 9: 德国, 法国, 欧元区制造业与非制造业 PMI 敬请参阅最后一页之特别声明 5
研究报告 Z.C. R&D Center 图 10: 各国利差 OPEC 宣布增产实际产量成关键 北京时间 6 月 22 日晚间,OPEC 和非 OPEC 达成协议, 同意 100 万桶 / 日的名义增产, 但实质性增产的份额分配量还在讨论中 考虑到委内瑞拉等 OPEC 成员国没有增产能力, 所以市场普遍估计, 实际产量难以增加到 100 万桶 / 日 如伊朗石油部长 Bijan Namdar Zanganeh 认为, 实际的增产量将接近 50 万桶 / 日, 而伊拉克石油部长 Jabar Ali al-luaibi 则称, 实际增产将为 70-80 万桶 / 日 正是由于此种考虑, 本周五夜间 WTI 与 Brent 原油大涨, 后续需持续关注 OPEC+ 的实际增产情况, 预计第三季度油价大概率表现为宽幅震荡 美元持续强势新兴市场资本外流 本周美元高位震荡, 其中周四涨至 95.529 的高位, 叠加贸易战的担忧, 令新兴市场货币进一步承压 依据摩根士丹利数据,6 月 15 日到 6 月 20 日, 共计有 59 亿美元从新兴市场 ( 不包括中国 ) 基金中流出, 这一资金流出创下了 2015 年 9 月以来的新高 本周美欧在汽车关税上的贸易摩擦升温, 加上近期市场解读美联储偏鹰派言论, 以及欧央宣布利率到明年年中都不会改变, 均为强势美元提供支撑, 需警惕新兴市场风险, 后期关注美国多点作战的贸易战情况 敬请参阅最后一页之特别声明 6
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