2018 年 9 月 16 日 医药生物 理性看待带量采购, 寻找创新和增量受益者 医药生物行业周报 (20180916) 行情回顾 : 医药板块受带量采购政策影响大幅下跌 上周, 医药生物指数下跌 5.46%, 跑输沪深 300 指数 4.37 pp, 行业排名 垫底, 主要是受带量采购政策影响, 市场对药品降价预期悲观, 导致大量资金流出 其中影响最大的化药制剂板块领跌, 下跌达到 7.87% 上市公司研发进度跟踪 : 智飞的重组结核杆菌融合蛋白 (EC) 生产申请新进承办 恒瑞的注射用 SHR-1210 新开展一项 3 期临床 (IV 期鳞状非小细胞肺癌 ); 通化东宝的门冬胰岛素 30 注射液正在进行 3 期临床 ; 恒瑞的 SHR-1314 注射液 科伦的 KL070002 胶囊正在进行 1 期临床 行业观点 : 理性看待带量采购, 寻找创新和增量受益者 板块受带量采购政策重创, 我们强调应理性看待 : 医药板块受带量采购政策重创, 但短期政策尚存不确定性, 我们认为政策导向不是为了压制行业整体增速, 更多是提高医疗费用支出的效率, 正本清源, 加速行业结构优 化, 个中利弊应理性看待, 区分对待 上海模式 带量采购遵循质量优先 保障供应原则, 建议以 质量 > 供应 > 价格 的角度寻找创新或仿制 药领域增量受益者 长期建议紧握 创新 + 升级 主线 :1 消费升级驱动量价齐升, 推荐长春高新 爱尔眼科 云南白药 片仔癀 ;2 药店受益加速整合和处方外流, 推荐益丰药房 大参林 老百姓 国药一致 ;3 创新药 / 重磅仿制有望催生新重磅产品, 推荐恒瑞医药 康弘药业 ;4 创新高端器械开启进口替代景 气周期, 推荐安图生物 乐普医疗 ;5 一致性评价加速进口替代和竞争格局改善, 推荐乐普医疗 ;6 流通渠道变革带来产业格局重塑有望迎来拐点, 推荐上海医药 润达医疗 风险提示 : 医保控费加剧 ; 药品带量采购降价加剧 证券 公司 股价 EPS( 元 ) PE(X) 投资 代码名称 ( 元 ) 17A 18E 19E 17A 18E 19E 评级 000661 长春高新 215.14 3.89 5.71 8.00 55 38 27 买入 300015 爱尔眼科 28.09 0.31 0.44 0.59 90 64 47 买入 000538 云南白药 73.29 3.02 3.45 3.98 24 21 18 买入 600436 片仔癀 92.30 1.34 1.93 2.63 69 48 35 买入 603939 益丰药房 51.00 0.86 1.18 1.65 59 43 31 买入 603233 大参林 42.46 1.19 1.38 1.72 36 31 25 买入 603658 安图生物 57.29 1.06 1.41 1.82 54 41 31 买入 300003 乐普医疗 29.36 0.50 0.78 0.94 58 37 31 买入 601607 上海医药 20.25 1.24 1.40 1.60 16 14 13 买入 603108 润达医疗 9.59 0.38 0.57 0.78 25 17 12 买入 600276 恒瑞医药 58.13 0.87 1.07 1.39 67 54 42 增持 000028 国药一致 43.59 2.47 2.94 3.48 18 15 13 买入 资料来源 :Wind, 光大证券研究所预测, 股价时间为 2018 年 09 月 14 日 增持 ( 维持 ) 分析师 行业周报 林小伟 ( 执业证书编号 :S0930517110003) 021-22167311 linxiaowei@ebscn.com 梁东旭 ( 执业证书编号 :S0930517120003) 0755-23915357 liangdongxu@ebscn.com 经煜甚 ( 执业证书编号 :S0930517050002) 021-22169312 jingys@ebscn.com 宋硕 ( 执业证书编号 :S0930518060001) 021-22169338 songshuo@ebscn.com 联系人 王明瑞 wangmingrui@ebscn.com 行业与上证指数对比图 30% 20% 10% 0% -10% 07-17 10-17 01-18 04-18 资料来源 :Wind 医药生物沪深 300 相关研报等待医药龙头白马的估值切换机会医药生物行业周报 (20180909) 2018-09-09 医保基金收入首次负增长? 医药生物行业周报 (20180819) 2018-08-19 建议适度乐观, 部分优质公司已进入中长期布局区间 医药生物行业周报 (20180812) 2018-08-12 医保局操刀价格谈判与集中采购, 抗癌药降价成趋势 医药生物周报 (20180805) 2018-08-05 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告
目录 1 行情回顾 : 医药板块受带量采购政策影响大幅下跌... 3 2 本周观点 : 理性看待带量采购, 寻找创新和增量受益者... 4 3 行业政策与公司要闻... 6 4 上市公司研发进度更新... 7 5 一致性评价审评审批进度更新... 7 6 沪深港通资金流向更新... 9 7 重要数据库更新... 9 7.1 诊疗人次略有下降, 依然是三级医院增长最快... 9 7.2 医疗保健 CPI 指数继续下降... 10 7.3 抗生素原料药价格波动, 重要维生素价格较稳定... 11 7.4 一致性评价挂网采购 : 本周新增山东 甘肃... 12 7.5 两票制落地 : 本期新增广东 四川全面执行高值耗材两票制... 13 7.6 耗材零加成 : 本期无新增... 14 7.7 新版医保目录 : 本期无新增... 15 8 下周重要事项预告... 15 9 风险提示... 16 10 光大医药近期研究报告回顾... 16 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告
1 行情回顾 : 医药板块受带量采购政策影响大幅 下跌 上周, 医药生物 ( 申万, 下同 ) 指数下跌 5.46%, 跑输沪深 300 指数 4.37 pp, 跑输创业板综指 2.34 pp, 在 28 个子行业中排名垫底, 主要是受带量采购政策影响市场情绪, 市场对药品降价预期悲观, 导致大量资金流出 分板块来看, 上周中药板块下跌幅度最小, 跌 3.89%, 主要是受带量采购政策影响最小 ; 化学制剂板块下跌幅度最大, 达到 7.87%, 主要是带量采购政 策最大 个股层面, 上周涨幅较大的个股多为小市值公司的反弹 ; 跌幅较大的个股普遍是受到带量采购的影响或受板块拖累 图 1: 大盘指数和各申万一级行业上周涨跌幅情况 (%,9.10-9.14) 资料来源 :Wind 光大证券研究所注 : 指数选取申万一级行业指数 图 2: 医药生物板块和子行业上周涨跌幅情况 (%,9.10-9.14) 资料来源 :Wind 光大证券研究所注 : 指数选取申万一级及三级行业指数 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告
表 1: 上周医药股涨跌幅 Top10( 剔除 2018 年以来上市次新股,9.10-9.14) 排序涨幅 TOP10 涨幅 (%) 上涨原因排序跌幅 TOP10 跌幅 (%) 下跌原因 1 九芝堂 9.61 进军干细胞药物 1 誉衡药业 -22.70 NA 2 人福医药 5.28 天风证券首发过会 2 冠福股份 -19.65 大股东减持 控股股东新增轮候冻结 子公司股权被冻结 3 济民制药 3.44 发行可转债 3 恩华药业 -18.65 带量采购影响 4 华森制药 3.04 NA 4 广誉远 -18.43 NA 5 理邦仪器 2.81 超跌反弹 5 海辰药业 -15.87 NA 6 舒泰神 2.66 超跌反弹 6 乐普医疗 -13.55 带量采购影响 7 新华医疗 2.46 超跌反弹 7 科伦药业 -13.25 带量采购影响 8 易明医药 2.37 NA 8 中新药业 -12.42 NA 9 景峰医药 1.98 NA 9 仁和药业 -12.12 NA 10 金城医药 1.96 NA 10 济川药业 -11.92 NA 资料来源 :Wind 光大证券研究所 2 本周观点 : 理性看待带量采购, 寻找创新和增 量受益者 板块受带量采购政策重创, 我们强调应理性看待 受国家医保局上周召开的国家药品带量集采 ( 试点 ) 生产企业座谈会影响, 市场情绪波动明显, 医药 板块全线下挫, 其中包括此前市场预期较高的创新药以及优质仿制药企业, 甚至一些与此完全无关的非药或消费属性的医药公司 但是我们认为国家医 保局作为非盈利性的国家机构, 政策导向不是为了压制行业整体增速, 更多是提高医疗费用支出的效率, 正本清源, 加速行业结构优化 虽然短期政策尚存不确定性, 但长期利好创新药 商业龙头集中度提升 优质仿制药企业 进口替代, 对个股层面的利与弊, 应当理性看待, 区分对待 以 质量 > 供应 > 价格 的角度寻找仿制药领域增量受益者 若最终带量采 购以上海模式作为标杆, 则应强调 质量 > 供应 > 价格 的优先级顺序, 并非简单价格战 质量入围标准和供应入围标准, 质量入围标准主要以通过一致性评价 ( 含视同 ) 为依据, 供应入围标准主要考虑企业的生产能力 供应 稳定性 对试点地区产能的保障供应 ; 在满足质量 供应标准后, 才有机会比拼价格 上海 18 年 6 月份完成的第三批集中带量招标采购情况, 充分体 现了 质量为先 在保障供应的前提下参考价格 的宗旨 ( 具体分析参见 8 月 15 日外发报告 医保局应运而生, 系列新政呼之欲出 大医保 动态跟踪系列报告之一 ) 创新药 优质仿制药与商业龙头有望持续受益后续政策 长期看, 带量采购有望使普药价格收敛至成本附近, 优质仿制药企业凭借进口替代 以价换量 销售费用减少从而相对受益, 推荐乐普医疗 京新药业 信立泰 华东医药 而真正从事创新研发的企业产品迭代更新能力强, 将更大程度受益于行业转型升级, 推荐恒瑞医药 同时带量采购也加速流通行业集中度提升, 利好全 国性医药商业龙头, 推荐上海医药 国药一致 重申部分优质标的已进入中长期布局区间 医药板块在经历了 3 月医药制造业数据回落 6 月医保局成立 7 月疫苗事件发酵 8 月药监局人士变动 9 月带量采购新政等多重事件后, 行业整体今年已呈现 16% 负收益 展望明年, 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告
我们认为部分优质标的已进入中长期布局区间, 建议重点布局明后年业绩确 定性较高的非药或消费属性公司, 如下表 : 表 2: 部分优质公司已进入中长期布局区间 (PE 估值计算截止 2018 年 9 月 14 日 ) 标的主要逻辑盈利预测与估值 益丰药房 大参林 爱尔眼科 长春高新 康弘药业 云南白药 乐普医疗 安图生物 润达医疗 恒瑞医药 国内精细化管理最佳药店, 拥有业内最高的老店增速 最强的持续自建能力和并不考虑新兴并表和股权激励费用, 预计购整合扩张能力, 基准增速领先 ; 收购河北新兴药房, 快速切入河北市场, 进一 18-19 年 EPS 为 1.21/1.61 元, 同比增步提升成长天花板 ; 新一轮股权激励为公司持续成长构建长效机制 长 40%/33%, 对应 PE 为 43/31 倍 广东最大连锁药房, 精细化管理能力强, 参茸贵细特色品类销售能力强 ; 广东省内继续自建门店加密布局空间仍大, 广西河南借并购自建快速扩张, 未来仍有充预计 18-19 年 EPS 为 1.50/1.97 元, 同足的资金助力, 切入新市场 ; 广东最先实施药店分类分级管理, 预计有望更快受比增长 25%/30%, 对应 PE 为 31/25 倍 益于合规管理加强的集中度提升 全球最大眼科医疗集团, 持续成长性突出 ; 行业上看, 眼科医疗量价齐升, 成长空间巨大, 而公司在医生资源 品牌效应和激励机制方面全面领先, 一枝独秀 ; 中短期看, 公司 合伙人省会 + 地级医院 进入收获期, 利润贡献比重持续加大 ; 预计 18-19 年 EPS 为 0.44/0.59 元, 同长期看, 县级医院 + 视光中心 将是公司分级连锁的城市间和城市内的基层入口, 比增长 42%/34%, 对应 PE 为 64/47 倍 未来将发挥毛细血管引流功能, 为公司开拓新蓝海市场, 保障长期持续的快速增长 ; 好行业, 好公司, 璀璨若晨星, 见证时间的玫瑰 基本面良好, 受 疫苗事件 影响被错杀, 目前百克生物已通过药监局统一检查 中报预告归母净利润 +70-100%, 大幅超市场预期 18H1 生长激素预计 +50%, 且远未到天花板 ; 促卵泡素 +25%; 水痘疫苗和狂犬疫苗批签发量继续同比大幅预计 18-19 年 EPS 为 5.71/8.00 元, 同增长 渠道建设接近完成, 销售费用端开始收敛, 同时公司管理层换届已落定, 比增长 46%/40%, 对应 PE 为 38/27 倍 新老管理层也顺利交接, 利润增长确定性增强 公司积极布局生物药研发, 金妥昔单抗已开展临床, 带状疱疹疫苗进入 Ⅲ 期临床, 艾塞那肽已申报生产 核心高管最后一次增持均价为 214.61 元, 低于现价 康柏西普放量提速 17Q4 18Q1 终端销量增速 48%/58%, 销售额增速 26%/31% 在当前低渗透率下, 且竞争格局短期无忧, 预计 2020 年将贡献超过 16 亿收入 新适应症 + 全球布局, 打开远期成长空间 DME 适应症已进入优先预计 18-19 年 EPS 为 1.23/1.59 元, 同审评,RVO 适应症正在进行 3 期临床, 预计将分别于 18 19 年获批 全球多比增长 29%/30%, 对应 PE 为 33/25 倍 中心三期临床已经开展 17 年全球 VEGF 眼科用药市场 92 亿美元, 康柏西普有望抢占 10% 以上份额 基本面良好, 当前位置再下跌的空间十分有限, 且公司绝对估值也低于历史均值 公司的管理层是一个极具改革创新基因的团队, 过去体制机制是限制发展的核心问题, 如今股权结构改革已趋向民企化, 管理层去行政级别, 未来决策机制和公预计 18-19 年 EPS 为 3.45/3.98 元, 同司治理都将大幅改善, 更深层次的激励方案也有望落地 18H1 预计药品板块已比增长 14%/16%, 对应 PE 为 21/18 倍 恢复量价齐升的良好增长, 部分产品出厂价上调 5%-29%, 有持续提价的空间 ; 健康品积极拓展终端市场 大力发展电商渠道, 有望实现快速增长, 新品类有望发力 公司内生继续保持 30% 左右较高增长 器械主业龙头地位稳固, 支架主业持续迭代更新, 近年仍保持近 20% 较高增速, 持续超行业增速 (15%) 可降解支架不考虑可降解支架, 预计 18-19 年 EPS 随机对照试验 2 年期随访数据符合预期, 后续获批是大概率事件 药品大品种进为 0.78/0.94 元, 同比增长 55%/19%, 入一致性评价收获期, 阿托伐他汀顺利通过, 氯吡格雷已获受理, 预计将于 18 对应 PE 为 37/31 倍 年底前获批 从心血管到肿瘤 糖尿病等大病种, 大品种战略跨领域推进 基本面稳健 核心产品磁微粒试剂上半年仍保持 50% 高速增长, 新增装机 400 台以上,40% 应用于三级医院 单机产出上半年开始提升, 表明安图已经在三级预计 18-19 年 EPS 为 1.41/1.82 元, 同医院传染病 肿瘤等主流市场上开始进口替代 比增长 32%/30%, 对应 PE 为 41/31 倍 远期空间大 公司成功发布国产首款流水线, 有望抢占 IVD 行业 10% 份额 ( 目前仅 2%), 虽然短期对业绩贡献较小, 但远期平台价值显著 IVD 流通集采打包顺应了检验科反腐 耗材两票制推进和医院降低成本的产业趋势, 在全国发展迅速, 润达医疗是 IVD 集采龙头, 是最为受益的产业龙头 ; 公不考虑重组业绩并表和摊薄, 预计司通过高效的收购和合作快速扩张, 公司代理业务和自产业务均快速成长, 继 18-19 年 EPS 为 0.57/0.77 元, 同比增 17 年实现接近翻倍成长后, 预计 18-19 年仍属营收和净利润双线快速扩张期 长 51%/35%, 对应 PE 仅为 17/12 倍 随公司多地业务进入正常运转期以及规模的扩大, 公司今年还将叠加现金流改善 应收账款周转率提升和毛利率的提升等多重基本面利好因素 公司是国内创新药绝对龙头, 研发管线数量和质量并重 目前, 公司处于临床阶预计 18-19 年 EPS 为 1.07 1.39 元, 段的创新药近 40 个, 进入优先审评名单的生产申请近 30 个 公司首个 me-better分别同比增长 22% 30%, 对应 PE 为创新药吡咯替尼已经顺利获批, 该品种远期空间达 30 亿 另外,PD-1 白蛋白 54/42 倍 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告
标的主要逻辑盈利预测与估值 紫杉醇等即将获批 在现有品种 20%+ 稳健增长的基础上, 随着系列重磅新品陆续获批, 预计公司业绩将加速 公司两广地区医药分销龙头和全国最大连锁药店 分销方面, 公司更注重经营质量, 通过加大创新业务拓展,18H1 分销毛利率从 5.30% 提升至 6.11%, 分销归母净利润达 3.33 亿元, 增速已回升至 8.9%, 预期 18H2 仍会继续提升, 凸显分预计 18-19 年 EPS 为 2.94/3.48 元, 同销转型成效 ; 零售方面,18H1 直营门店数同比增长 11%, 增长稳健, 但加强集国药一致比增长 19%/18%, 对应 PE 仅为 15/13 采和费用管控后, 毛利率和净利率局较快提升,18H1 归母净利润达 1.39 亿元, 倍 同比大幅提升 41%, 明显超预期, 预期零售盈利能力仍可继续提升 公司分销业务稳健转型, 零售业务扩张潜力和盈利能力提升空间均较大, 长期投资价值价高 资料来源 : 公司公告 光大证券研究所预测 从更长的时间维度看, 我们仍然建议紧握 创新 + 升级 主线 :1 消费升级 驱动量价齐升, 推荐长春高新 爱尔眼科 云南白药 片仔癀 ;2 药店受益加速整合和处方外流, 推荐益丰药房 大参林 一心堂 老百姓 国药一致 ; 3 创新药 / 重磅仿制有望催生新重磅产品, 推荐恒瑞医药 康弘药业 ;4 创新高端器械开启进口替代景气周期, 推荐安图生物 乐普医疗 ;5 一致性评价加速进口替代和竞争格局改善, 推荐乐普医疗 ;6 流通渠道变革带来产业格 局重塑有望迎来拐点, 推荐上海医药 润达医疗 3 行业政策与公司要闻 表 3: 重点行业政策 要闻核心要点与分析 (9.10-9.14) 领域日期政策 / 要闻核心要点影响 全领域 9/10 制药 9/11 药监局 : 主要负责完善审评 检查 检验 监测体系, 国家局管中国机构编织网发布研制 省局管生产 市县管经营 国家新监管机构的职责 内设机了国家药监局 卫健卫健委 : 主要负责深化推进医药卫生体制改革, 撤销三个司, 新构 编制得到明确, 未来中国医委 医保局 市场监增四个司局 药市场监管将进一步规范化 督总局的三定方案医保局 : 主要负责建立市场主导的社会医药服务价格机制 质量为先 价格合理, 价格降多公布了第一批带量采购目录, 共 33 个品种 少取决于品种竞争格局和各厂国家医保局主导的试 北京 上海 天津 重庆 沈阳 大连 广州 深圳 厦门 成家的价格体系, 对于通过一致性评价少的品种价格压力实际上不大 价格有所下降但是能获得很大采购量的保证 点联合采购在上海召都 西安 11 个城市将成为此次的采购地区 开座谈会采购量占 70% 的市场 资料来源 : 相关政府网站 光大证券研究所 表 4: 公司要闻核心要点 (9.10-9.14) 日期公司要闻 9/10 卫光生物 1 拟出资 1000 万元在深圳市光明新区投资设立全资子公司 ;2 与云南省科学技术院签署了 招商引资合作框架协议, 拟在云南省投资建设 血液制品研发与健康产业基地 项目 9/10 海南海药氟非尼酮胶囊开展临床试验 9/11 吉利德与 Galapagos 合作的类风湿性关节炎新药 Filgotinib 的 3 期试验达到主要终点及所有关键次要终点, 结果积极 9/11 通化金马拟以 2872.19 万元收购北大世佳科技开发 60% 股权 9/11 凯莱英控股子公司凯莱英生命科学通过美国 FDA 认证 9/11 海正药业海泽麦布完成单药 Ⅲ 期临床试验 9/12 MSD 创新抗生素 Zerbaxad 的 3 期试验中达到主要终点, 与 Meropenem 相比达到非劣效标准 9/12 辉瑞 与德国默克 (Merck KGaA) 联合宣布,Bavencio(Avelumab) 和 Inlyta(Axitinib) 组合疗法针对晚期肾细胞癌的 3 期临床显著提高无进展生存期 (PFS) 9/12 吉利德 和 Precision BioSciences 达成战略合作协议, 将使用其 ARCUS 基因编辑技术平台, 共同研发在体内清除乙肝病毒 (HBV) 的创新疗法 Precision 将获得总计 4.45 亿美元的付款和销售分成 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告
9/12 未名医药 1 全资下属公司合肥北大未名生物受让及承接安徽未名生物 CMO 生产基地之在建工程项目, 总价为 2.02 亿元 ;2 控股股东未名集团持有的 48.14 万股被强制平仓 FDA 接受 Keytruda(Pembrolizumab) 的 sbla, 申请单药一线治疗无 EGFR 和 ALK 癌症基因变异, 表达 PD-L1 9/13 MSD ( 肿瘤比例评分 [TPS] 1%) 的局部晚期或转移性非小细胞肺癌 (NSCLC) 同时授予优先审评资格, 预计在 2019 年 1 月 11 日之前做出回复 9/13 BMS 银屑病在研新药 BMS-986165 临床 2 期试验达到主要终点, 结果积极 9/13 海南海药 1 与中国国信签署合作框架协议 ;2 终止重大资产重组 9/13 永安药业一种牛磺酸的制备方法取得印度尼西亚专利证书 9/13 恩华药业控股子公司远恒药业在研产品氟曲马唑乳膏获得 药品注册批件 9/14 科伦药业盐酸伐地那非片拟纳入优先审评程序 资料来源 : 公司公告 新康界 药智网 医药地理 药明康德 光大证券研究所整理 4 上市公司研发进度更新 表 5: 上市公司新药和重磅仿制药审评审批进度更新 (9.10~9.16) 智飞生物的重组结核杆菌融合蛋白 (EC) 生产申请新进承办 恒瑞医药的注射用 SHR-1210 新开展一项 3 期临床 (IV 期鳞状非小细胞肺 癌 ); 通化东宝的门冬胰岛素 30 注射液正在进行 3 期临床 ; 恒瑞医药的 SHR-1314 注射液 科伦药业的 KL070002 胶囊正在进行 1 期临床 上市公司药品名称审批阶段注册分类申请类型备注 智飞生物重组结核杆菌融合蛋白 (EC) 新进承办治疗用生物制品 1 生产用于结核杆菌感染筛查 本周暂无 资料来源 : 咸达数据 CDE 光大证券研究所整理 临床 表 6: 上市公司创新药和重磅仿制药临床试验进度更新 (9.10~9.16) 上市公司 药品名称 注册号 临床阶段 试验状态 适应症 恒瑞医药 注射用 SHR-1210 CTR20181611 3 期 进行中 ( 尚未招募 ) IV 期鳞状非小细胞肺癌 通化东宝 门冬胰岛素 30 注射液 CTR20181630 3 期 进行中 ( 招募中 ) 2 型糖尿病 人福医药 注射用苯磺酸瑞马唑仑 CTR20160684 1 期 已完成 程序镇静, 麻醉诱导与维持 恒瑞医药 SHR-1314 注射液 CTR20181599 1 期 进行中 ( 招募中 ) 慢性中重度斑块型银屑病 健友股份 那曲肝素钙注射液 CTR20181605 1 期 进行中 ( 招募中 ) 预防静脉血栓栓塞性疾病 科伦药业 KL070002 胶囊 CTR20181489 1 期 进行中 ( 招募中 ) 晚期实体瘤 资料来源 : 咸达数据 光大证券研究所整理 表 7: 上市公司创新药械引进和授权更新 (9.10~9.16) 上市公司药械名称 授权类型 适应症 / 靶点 研发进度 合作公司 合作金额 本周暂无 资料来源 : 公司公告 光大证券研究所整理 5 一致性评价审评审批进度更新 目前共有 94 个品规正式通过了一致性评价 截至目前, 共 65 个品规通过补充申请形式完成一致性评价, 有 29 个品规通过其他渠道完成一致性评价 : 1) 补充申请路径进展 : 本周有 11 个品规开始承办,4 个品规开始资料发补, 2 个品规正式通过审批 ( 收录进 中国上市药品目录集 ) 其中, 白云山 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告
的枸橼酸西地那非片 普利制药的地氯雷他定片新进承办 ; 正大天晴和海思 科的恩替卡韦胶囊 科伦药业的阿莫西林胶囊新进发补 2) 按新注册分类标准新申请路径进展 : 本周,3 个品规通过该路径正式通过审批 本周, 两大路径下共有 5 个品规正式通过一致性评价 其中包括, 恒瑞医药的注射用紫杉醇 ( 白蛋白结合型 ) 和吸入用地氟烷 联邦制药的头孢呋辛酯 片等 表 8: 本周 5 个品规正式通过了一致性评价 (9.10~9.16) 药品名称剂型规格企业名称上市公司路径 17 年样本医院销售额 注射用紫杉醇 ( 白蛋白结合型 ) 吸入用地氟烷 琥珀酸索利那新片 注射剂 吸入制剂 片剂 100mg 240ml 5mg 江苏恒瑞医药股份有限公司 上海恒瑞医药有限公司四川国为制药有限公司哈尔滨三联药业股份有限公司珠海联邦制药股份有限公司中山分公司 增速竞争格局 (2017 年 ) 恒瑞医药 B 2.25 亿 +19% Abraxis 100% 恒瑞医药 D 3160 万 +136% 百特 100% D 2510 万 +16% 安斯泰来 100% 米氮平片 片剂 15mg 哈三联 A 1.06 亿 +2% 欧加农 46% 华裕制药 29% 山西康宝生物 12% 哈三联 12% 头孢呋辛酯片 片剂 0.25g 联邦制药 A 9019 万 -14% 苏州中化 36% GSK 28% 现代制药 20% 联邦制药 6% 资料来源 :CDE PDB, 光大证券研究所 ( 注 :A 路径为 补充 BE 后补充申请 ; B 路径为 主动撤回后新标准重报 ;C 路径为 海 外上市品种国内注册 ;D 路径为 新分类标准新报 ) 表 9: 一致性评价新申请 承办 发补情况更新 (9.10~9.16) 状态受理号药品名称企业名称上市公司变动日期治疗类别 新进承办 CYHB1840075 注射用哌拉西林钠他唑巴坦钠 齐鲁天和惠世制药有限公司 09-13 全身用抗感染药物 CYHB1840076 注射用哌拉西林钠他唑巴坦钠 齐鲁天和惠世制药有限公司 09-13 全身用抗感染药物 CYHB1840077 注射用哌拉西林钠他唑巴坦钠 齐鲁天和惠世制药有限公司 09-13 全身用抗感染药物 CYHB1840080 枸橼酸西地那非片 广州白云山医药集团股份有限公司白生殖泌尿系统和性激白云山 09-13 云山制药总厂素类药物 CYHB1840081 枸橼酸西地那非片 广州白云山医药集团股份有限公司白生殖泌尿系统和性激白云山 09-13 云山制药总厂素类药物 CYHB1840082 枸橼酸西地那非片 广州白云山医药集团股份有限公司白生殖泌尿系统和性激白云山 09-13 云山制药总厂素类药物 CYHB1850188 坎地沙坦酯片重庆圣华曦药业股份有限公司 09-10 心血管系统药物 CYHB1850189 坎地沙坦酯片重庆圣华曦药业股份有限公司 09-10 心血管系统药物 CYHB1850192 地氯雷他定片海南普利制药股份有限公司普利制药 09-13 皮肤病用药 CYHB1850194 头孢呋辛酯片苏州中化药品工业有限公司 09-14 全身用抗感染药物 CYHB1850195 羟苯磺酸钙胶囊宁夏康亚药业股份有限公司 09-13 心血管系统药物 CYHB1840012 恩替卡韦胶囊四川海思科制药有限公司海思科 09-12 全身用抗感染药物 CYHB1850017 阿德福韦酯片 齐鲁制药有限公司 09-10 全身用抗感染药物 新进发补 CYHB1850024 阿莫西林胶囊 湖南科伦制药有限公司 科伦药业 09-12 全身用抗感染药物 CYHB1850051 恩替卡韦胶囊 南京正大天晴制药有限公司 中国生物制药 09-13 全身用抗感染药物 资料来源 : 米内网 光大证券研究所整理 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告
6 沪深港通资金流向更新 表 10: 沪港深通资金医药持股每周变化更新 (9.10~9.16) 序号沪港深通资金每周净买入 / 卖出额前十大医药股沪港深通资金持仓比例前十大医药股 股票简称净买入额 ( 万元 ) 股票简称净卖出额 ( 万元 ) 股票简称持全部 A 股比例 1 华兰生物 6880 恒瑞医药 20471 恒瑞医药 13.49% 2 长春高新 5481 复星医药 9335 云南白药 7.97% 3 片仔癀 5103 东阿阿胶 3332 通化东宝 7.93% 4 信立泰 3460 华东医药 2948 华润三九 6.82% 5 云南白药 2712 智飞生物 2857 东阿阿胶 6.81% 6 双鹭药业 2449 华海药业 2854 泰格医药 5.81% 7 济川药业 2276 国药股份 2303 益丰药房 4.82% 8 达安基因 2180 康美药业 1927 爱尔眼科 4.10% 9 一心堂 2104 益丰药房 1483 天士力 4.04% 10 华兰生物 6880 国新健康 1428 科华生物 3.67% 资料来源 : 港交所 光大证券研究所整理 7 重要数据库更新 7.1 诊疗人次略有下降, 依然是三级医院增长最快 诊疗人次 6 月有所回落 2018M1-6, 国内医院总诊疗人次累计 17.32 亿, 同比上升 6%; 其中三级医院总诊疗人次 8.72 亿, 同比上升 8%, 二级医院 总诊疗人次 6.4 亿, 同比上升 4%, 一级医院总诊疗人次 1.07 亿, 同比上升 3%, 基层医疗卫生机构总诊疗人次 21.84 亿, 同比上升 2%, 可以看到依然是三级医院诊疗人次表现最佳, 分级诊疗依然任重道远 单看 2018M6 总诊 疗人次同比 +3%, 相比 M5( 同比 +7%) M4 和 M3( 同比 +5%) 有所回落 图 3: 医院总诊疗人次累计值变化 ( 截至 2018M6) 资料来源 :Wind 光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告
图 4: 三级医院总诊疗人次累计值变化 ( 截至 2018M6) 图 5: 二级医院总诊疗人次累计值变化 ( 截至 2018M6) 资料来源 :Wind 光大证券研究所 资料来源 :Wind 光大证券研究所 图 6: 一级医院总诊疗人次累计值变化 ( 截至 2018M6) 图 7: 基层机构总诊疗人次累计值变化 ( 截至 2018M6) 资料来源 :Wind 光大证券研究所 资料来源 :Wind 光大证券研究所 7.2 医疗保健 CPI 指数继续下降 8 月医疗保健 CPI 继续下降, 但仍领跑整体 CPI 8 月份, 整体 CPI 指数 2.3, 同比上涨 0.5 个百分点, 环比上升 0.5 个百分点 8 月医疗保健 CPI 指数为 4.3, 同比下降 1.6 个点, 环比下降 2.3 个点, 虽然医疗保健 CPI 呈现高位回落趋势, 但仍分别高出整体 CPI 消费品 CPI 和服务 CPI 各 2.0 2.2 和 1.7 个点, 说明医药行业消费升级趋势依然明显 8 月中药 CPI 继续上升 2018 年 8 月, 中药 CPI 为 5.8, 环比上升 0.5 个百分点 ; 西药和医疗服务 CPI 指数分别为 5.2 和 4.2, 分别环比下降 0.1 和 3.8 个百分点 我们认为, 患者对中药的偏好逐渐上升, 可重点关注相关企业 敬请参阅最后一页特别声明 -10- 证券研究报告
图 8: 医疗保健 CPI 高位有所回落 ( 截至 2018.08) 图 9: 医疗保健子类 CPI 比较 ( 截至 2018.08) 资料来源 :Wind 光大证券研究所 资料来源 :Wind 光大证券研究所 7.3 抗生素原料药价格波动, 重要维生素价格较稳定 4-AA 价格大幅上升, 维生素价格小幅下降 截至 2018 年 7 月,4-AA 价格 报 1500 元 /kg, 环比大幅上升 68.5%, 我们猜测与环保监管变严导致生产成本上升有关 ;6-APA 价格报 245 元 /kg, 环比上升 6.5%;7-ACA 价格报 450 元 /kg, 环比无差异 ; 硫氰酸红霉素价格 440 元 /kg, 环比继续上升 22.2%; 青霉素工业盐价格报 72.5 元 /kg, 环比下降 12.1% 截至 2018 年 9 月 14 日, 维生素 B1 K3 D3 泛酸钙分别报 250 元 /kg 59.5 元 /kg 425 元 /kg 75 元 /kg, 环比上周无差异 ; 维生素 A 报 350 元 /kg, 环比上周下降 4%; 维生素 E 报 36.5 元 /kg, 环比上周下降 1% 图 10: 重要抗生素原料药价格走势 ( 月, 截至 2018.07) 元 /BOU 或千克 资料来源 :Wind 光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -11- 证券研究报告
图 11: 重要维生素原料药价格走势 ( 日, 截至 2018.09.14) 元 / 千克 资料来源 : 博亚和讯 光大证券研究所 中药材价格指数回落 中药材综合 200 指数 2018 年 8 月收 2333.77 点, 环 比上月下降 0.8%, 上涨两个月后回落 ; 同比去年下跌 4.25% 我们分析认为 8 月指数回落是对前两个月上涨的调整, 不改今年整体平稳走势的判断 我们监控的三七等重要中药材品种行情稳定 图 12: 中药材价格指数走势 ( 截至 2018.08) 资料来源 : 中药材天地网 光大证券研究所 7.4 一致性评价挂网采购 : 本周新增山东 甘肃 本期新增山东 甘肃出台一致性评价品种挂网采购政策 目前全国共有 18 个省市正式出台政策文件, 规定通过一致性评价品种可直接挂网采购 除上 海和宁夏规定一致性评价品种可自由议价外, 其余省市均有最低价限价要求, 而且上海挂网集采也基本是全国最低价, 甚至比全国最低价更低 此外, 已有江西 浙江等 11 个省份开始执行 已有三家过一致性评价品种的未过 厂家暂停交易资格 规定, 仿制药一致性评价的先发企业利好进一步兑现, 行业洗牌加剧 敬请参阅最后一页特别声明 -12- 证券研究报告
图 13: 一致性评价药品挂网采购执行情况 ( 截至 2018 年 09 月 14 日 ) 资料来源 : 各省医药招标采购平台 光大证券研究所整理 7.5 两票制落地 : 本期新增广东 四川全面执行高值耗 材两票制 本期新增广东 四川全面执行高值耗材两票制 目前全国 31 个省 市 自 治区均出台了并执行了药品两票制政策 耗材两票制方面, 目前广东 四川 陕西 安徽 福建等 9 个省份已全面执行 ; 湖南等 7 个省份已发文待全省执 行 ; 河北 河南 江苏等 7 个省份在部分试点城市执行耗材两票制 全国目前仅剩北京 上海 浙江等 9 个省市未执行耗材两票制, 但根据此前规定, 北京 上海等 15 个医改国家级示范城市必须在 2018 年推行高值耗材两票制, 因此我们预计到今年底仍有较多省市进入耗材两票制执行阶段 ( 注 : 港澳台地区由于当地自行医疗管理政策, 不在统计范围内 ) 敬请参阅最后一页特别声明 -13- 证券研究报告
图 14: 药品 耗材 检验试剂两票制进展梳理 ( 截至 2018 年 09 月 14 日 ) 资料来源 : 各省卫计委官网 各省药品耗材集采平台 商务部 光大证券研究所整理注 : 江西和广东均属于部分城市在执行耗材两票制, 且已发文待全省执行两票制, 图中 按已发文待执行呈现 7.6 耗材零加成 : 本期无新增 医用耗材零加成政策快速推行 目前国内共有 9 个省市开始或计划实施医用耗材零加成, 山东和广东部分试点城市实施医用耗材零加成, 湖南省则推行降低医用耗材加成政策 医用耗材零加成政策的推行思路和药品零加成一 致, 是为斩断医疗机构和药品耗材的利益关系而推出的配套政策 从政策执行效果来看, 耗材零加成将拉长耗材流通商的应收账款账期, 配合耗材两票 制和按病种付费政策的推行, 未来耗材采购价格还将持续下降 图 15: 医用耗材零加成进展梳理 ( 截至 2018 年 09 月 14 日 ) 资料来源 : 各省卫计委官网 各省药品耗材集采平台 商务部 光大证券研究所整理 敬请参阅最后一页特别声明 -14- 证券研究报告
7.7 新版医保目录 : 本期无新增 本期无新增省市公布新版医保目录 目前全国共有 22 省市公布新版省级医 保目录 ( 包括使用正式国家版目录, 不进行调整的省份 ),8 省市未公布省级目录但暂时执行国家版新版目录, 以及 1 个省市公布了调整方案 图 16: 新版医保目录落地执行情况 ( 截至 2018 年 09 月 14 日 ) 资料来源 : 各省人社厅官网 光大证券研究所整理 8 下周重要事项预告 表 11: 下周股东大会信息 (9.17-9.23) 代码 名称 会议日期 会议类型 600645.SH 中源协和 2018-09-17 临时股东大会 300436.SZ 广生堂 2018-09-17 临时股东大会 300204.SZ 舒泰神 2018-09-17 临时股东大会 002551.SZ 尚荣医疗 2018-09-17 临时股东大会 002399.SZ 海普瑞 2018-09-17 临时股东大会 000999.SZ 华润三九 2018-09-17 临时股东大会 002727.SZ 一心堂 2018-09-18 临时股东大会 300206.SZ 理邦仪器 2018-09-18 临时股东大会 600767.SH ST 运盛 2018-09-18 临时股东大会 300676.SZ 华大基因 2018-09-18 临时股东大会 002102.SZ 冠福股份 2018-09-18 临时股东大会 603387.SH 基蛋生物 2018-09-18 临时股东大会 002773.SZ 康弘药业 2018-09-19 临时股东大会 000150.SZ 宜华健康 2018-09-19 临时股东大会 600488.SH 天药股份 2018-09-20 临时股东大会 300434.SZ 金石东方 2018-09-21 临时股东大会 资料来源 :Wind 光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -15- 证券研究报告
表 12: 下周医药股解禁信息 (9.17-9.23) 代码简称解禁日期 解禁数量 ( 万股 ) 总股本 变动前 ( 万股 ) 变动后 ( 万股 ) 流通 A 股 占比 (%) 总股本流通 A 股占比 (%) 天宇股 300702.SZ 2018-09-19 1,335.11 18,201.70 4,475.20 24.59 18,201.70 5,810.31 31.92 份资料来源 :Wind 光大证券研究所 解禁股份类型 首发原股东限售股份 9 风险提示 医保控费加剧 ; 药品带量采购降价加剧 10 光大医药近期研究报告回顾 表 13: 光大医药近期研究报告列表 ( 自 2018 年 6 月以来 ) 序号报告类型 报告标题 行业公司 评级 发布日期 1 行业周报 等待医药龙头白马的估值切换机会 医药生物 增持 2018-09-09 2 公司动态 白蛋白紫杉醇获批, 高端仿制继续助力增长 恒瑞医药 增持 2018-09-09 3 公司简报 肿瘤线产品 产业布局崭露头角 乐普医疗 买入 2018-09-05 4 行业动态 处方药压力渐显, 非药景气依旧 医药生物行业 2018 年中报总结医药生物 增持 2018-09-04 5 公司深度 传承不泥古, 创新不离宗 云南白药 买入 2018-09-04 6 公司简报 工业提速, 商业企稳向好 上海医药 买入 2018-09-04 7 公司简报 平稳增长, 静待拐点 同仁堂 增持 2018-09-03 8 公司简报 新建并购推动快速扩张, 看好全国性布局稀缺龙头 老百姓 买入 2018-09-03 9 行业周报 处方药如期回落, 非药延续高景气 医药生物 增持 2018-09-03 10 公司简报 内生外延驱动高增长, 经营净现金流持续改善 润达医疗 买入 2018-09-01 11 公司简报 拟收购 sinclair 医美公司, 国际化布局再进一步 华东医药 增持 2018-08-31 12 公司简报 内生强劲, 外延提速 益丰药房 买入 2018-08-31 13 公司简报 自建扩张速度不减, 静待后期收获 大参林 买入 2018-08-30 14 公司简报 业绩符合预期, 看好公司未来省外扩张 一心堂 买入 2018-08-29 15 公司简报 康柏西普放量略超预期, 传统药品板块仍处调整期 康弘药业 增持 2018-08-29 16 公司动态 中德美联招标滞后影响短期业绩, 生长激素有望进入加速期 安科生物 买入 2018-08-28 17 公司简报 主业略超预期, 股权激励护航未来三年高增长 泰格医药 增持 2018-08-28 18 公司动态 量价齐升推动业绩持续高增长 片仔癀 买入 2018-08-27 19 公司简报 华东并购布局加快, 有望成为江苏最大药店 益丰药房 买入 2018-08-27 20 行业周报 再次强调可适度乐观, 择机布局优质公司 医药生物 增持 2018-08-27 21 公司简报 省外扩张节奏加快, 优质并购助力稳健扩张 大参林 买入 2018-08-26 22 行业动态 为什么我们认为医保支出增速短期无忧? 医药生物 增持 2018-08-26 23 公司简报 成熟医院老而弥坚, 非成熟医院茁壮成长 爱尔眼科 买入 2018-08-26 24 公司简报 普拉克索首仿获批, 中枢神经线再下一城 京新药业 买入 2018-08-24 25 公司简报 分销转型效果渐显, 零售利润大超预期 国药一致 买入 2018-08-24 26 公司动态 深耕广西的批零一体化龙头, 业绩持续较快增长 柳药股份 买入 2018-08-24 27 公司简报 工业保持较快增长, 继续加码创新国际化 华东医药 增持 2018-08-22 28 公司简报 生长激素增长加快, 百克疫苗大幅增长 长春高新 买入 2018-08-22 29 公司简报 泰嘉销量稳健增长, 二线产品持续快速放量 信立泰 买入 2018-08-21 敬请参阅最后一页特别声明 -16- 证券研究报告
30 行业周报 医保基金收入首次负增长? 医药生物 增持 2018-08-19 31 公司动态 重磅创新药吡咯替尼获批, 创新驱动业绩加速成长 恒瑞医药 增持 2018-08-19 32 公司简报 业绩符合市场预期, 牙膏市场份额稳步提升 云南白药 买入 2018-08-19 33 公司简报 业绩持续超预期, 一致性评价利好将逐步兑现 京新药业 买入 2018-08-17 34 公司简报 业绩快报符合预期, 现金流改善有望修复估值 润达医疗 买入 2018-08-16 35 公司简报 业绩稳健增长, 糖尿病产品线持续扩容 通化东宝 增持 2018-08-16 36 公司动态 业绩持续亮眼, 多条业务线将陆续迎来收获 乐普医疗 买入 2018-08-16 37 行业动态 医保局应运而生, 系列新政呼之欲出 医药生物 增持 2018-08-15 38 公司动态 内生较快增长, 迎来创新药密集收获期 恒瑞医药 增持 2018-08-15 39 行业周报 建议适度乐观, 部分优质公司已进入中长期布局 医药生物 增持 2018-08-12 40 公司简报 拟收购上虹药房, 深化上海布局 益丰药房 买入 2018-08-08 41 行业周报 医保局操刀价格谈判与集中采购, 抗癌药降价成趋势 医药生物 增持 2018-08-06 42 公司简报 业绩略低于市场预期, 磁微粒化学发光保持 50% 高增长 安图生物 买入 2018-08-04 43 公司简报 重磅首仿药替格瑞洛获批, 与泰嘉形成产品组合拳 信立泰 买入 2018-08-03 44 公司简报 中报业绩略超预期, 内生继续保持 30% 较高增长 乐普医疗 买入 2018-08-02 资料来源 : 光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -17- 证券研究报告
光大医药组覆盖重点上市公司盈利预测 估值与评级 证券代码 公司名称 收盘价 ( 元 ) EPS( 元 ) P/E(x) P/B(x) 投资评级 17A 18E 19E 17A 18E 19E 17A 18E 19E 本次变动 000661 长春高新 215.14 3.89 5.71 8.00 55 38 27 8.3 7.0 5.7 买入维持 300015 爱尔眼科 28.09 0.31 0.44 0.59 90 64 47 12.8 11.2 9.8 买入维持 603939 益丰药房 51.00 0.86 1.18 1.65 59 43 31 5.8 3.8 3.3 买入维持 603233 大参林 42.46 1.19 1.38 1.72 36 31 25 6.2 5.5 4.7 买入维持 000538 云南白药 73.29 3.02 3.45 3.98 24 21 18 4.2 3.8 3.4 买入维持 600436 片仔癀 92.30 1.34 1.93 2.63 69 48 35 13.5 11.0 8.9 买入维持 603108 润达医疗 9.59 0.38 0.57 0.78 25 17 12 2.4 2.2 1.9 买入维持 000028 国药一致 43.59 2.47 2.94 3.48 18 15 13 2.0 1.8 1.6 买入维持 603368 柳药股份 28.94 1.55 2.04 2.56 19 14 11 2.1 1.7 1.3 买入维持 300003 乐普医疗 29.36 0.50 0.78 0.94 58 37 31 8.1 6.9 5.9 买入维持 603658 安图生物 57.29 1.06 1.41 1.82 54 41 31 14.4 12.3 10.0 买入维持 002294 信立泰 26.53 1.39 1.50 1.71 19 18 16 4.6 4.1 3.6 买入维持 002020 京新药业 10.77 0.36 0.52 0.66 30 21 16 2.0 1.9 1.7 买入维持 601607 上海医药 20.25 1.24 1.40 1.60 16 14 13 1.7 1.2 1.1 买入维持 002727 一心堂 23.30 0.74 0.97 1.19 31 24 20 3.6 2.8 2.4 买入维持 603883 老百姓 55.11 1.30 1.54 1.87 42 36 30 5.4 4.7 3.9 买入维持 600276 恒瑞医药 58.13 0.87 1.07 1.39 67 54 42 13.9 11.0 8.8 增持维持 300347 泰格医药 47.50 0.60 0.89 1.22 79 53 39 9.5 8.4 7.1 增持维持 002773 康弘药业 38.97 0.96 1.20 1.56 41 33 25 7.4 6.2 5.2 增持维持 600867 通化东宝 16.75 0.41 0.52 0.66 41 32 25 7.6 6.5 5.6 增持维持 600085 同仁堂 29.42 0.74 0.79 0.90 40 37 33 4.8 4.4 4.0 增持维持 000963 华东医药 39.23 1.22 1.51 1.86 32 26 21 6.8 5.8 4.9 增持维持 300009 安科生物 12.94 0.35 0.46 0.61 37 28 21 8.8 7.1 6.2 买入维持 资料来源 :Wind, 光大证券研究所预测, 股价时间为 2018 年 09 月 14 日 敬请参阅最后一页特别声明 -18- 证券研究报告
行业及公司评级体系 评级 说明 行 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15% 以上 ; 业 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5% 至 15%; 及 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 公 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5% 至 15%; 司 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15% 以上 ; 评因无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使无法给出明确的级无评级投资评级 基准指数说明 :A 股主板基准为沪深 300 指数 ; 中小盘基准为中小板指 ; 创业板基准为创业板指 ; 新三板基准为新三板指数 ; 港 股基准指数为恒生指数 分析 估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同 本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性, 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度 专业审慎的研究方法, 使用合法合规的信息, 独立 客观地出具本报告, 并对本报告的内容和观点负责 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证, 本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点 负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性 客户的反馈 竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益 所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系 特别声明 光大证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 创建于 1996 年, 系由中国光大 ( 集团 ) 总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司, 是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一 根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可, 光大证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务 本公司经营范围 : 证券经纪 ; 证券投资咨询 ; 与证券交易 证券投资活动有关的财务顾问 ; 证券承销与保荐 ; 证券自营 ; 为期货公司提供中间介绍业务 ; 证券投资基金代销 ; 融资融券业务 ; 中国证监会批准的其他业务 此外, 公司还通过全资或控股子公司开展资产管理 直接投资 期货 基金管理以及香港证券业务 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所 ( 以下简称 光大证券研究所 ) 编写, 以合法获得的我们相信为可靠 准确 完整的信息为基础, 但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性 光大证券研究所可能将不时补充 修订或更新有关信息, 但不保证及时发布该等更新 本报告中的资料 意见 预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断, 可能需随时进行调整且不予通知 报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资 法律 会计或税务方面的最终操作建议, 本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议做出任何形式的保证和承诺 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险 本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的 财务状况以及特定需求 投资者应当充分考虑自身特定状况, 并完整理解和使用本报告内容, 不应视本报告为做出投资决策的唯一因素 对依据或者使用本报告所造成的一切后果, 本公司及作者均不承担任何法律责任 不同时期, 本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息 建议及预测不一致的报告 本公司的销售人员 交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略 本公司的资产管理部 自营部门以及其他投资业务部门可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策 本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险, 在做出投资决策前, 建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择 在法律允许的情况下, 本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行 财务顾问或金融产品等相关服务 投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突, 勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发, 仅供本公司的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告仅向特定客户传送, 未经本公司书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 如欲引用或转载本文内容, 务必联络本公司并获得许可, 并需注明出处为光大证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改 国投瑞银 敬请参阅最后一页特别声明 -19- 证券研究报告
光大证券股份有限公司 上海市新闸路 1508 号静安国际广场 3 楼邮编 200040 总机 :021-22169999 传真 :021-22169114 22169134 机构业务总部 姓名 办公电话 手机 电子邮件 上海 徐硕 13817283600 shuoxu@ebscn.com 李文渊 18217788607 liwenyuan@ebscn.com 李强 021-22169131 18621590998 liqiang88@ebscn.com 罗德锦 021-22169146 13661875949/13609618940 luodj@ebscn.com 张弓 021-22169083 13918550549 zhanggong@ebscn.com 黄素青 021-22169130 13162521110 huangsuqing@ebscn.com 邢可 021-22167108 15618296961 xingk@ebscn.com 李晓琳 021-22169087 13918461216 lixiaolin@ebscn.com 丁点 021-22169458 18221129383 dingdian@ebscn.com 郎珈艺 18801762801 dingdian@ebscn.com 郭永佳 13190020865 guoyongjia@ebscn.com 余鹏 021-22167110 17702167366 yupeng88@ebscn.com 北京 郝辉 010-58452028 13511017986 haohui@ebscn.com 梁晨 010-58452025 13901184256 liangchen@ebscn.com 吕凌 010-58452035 15811398181 lvling@ebscn.com 郭晓远 010-58452029 15120072716 guoxiaoyuan@ebscn.com 张彦斌 010-58452026 15135130865 zhangyanbin@ebscn.com 庞舒然 010-58452040 18810659385 pangsr@ebscn.com 深圳 黎晓宇 0755-83553559 13823771340 lixy1@ebscn.com 李潇 0755-83559378 13631517757 lixiao1@ebscn.com 张亦潇 0755-23996409 13725559855 zhangyx@ebscn.com 王渊锋 0755-83551458 18576778603 wangyuanfeng@ebscn.com 张靖雯 0755-83553249 18589058561 zhangjingwen@ebscn.com 牟俊宇 0755-83552459 13827421872 moujy@ebscn.com 苏一耘 13828709460 suyy@ebscn.com 常密密 15626455220 changmm@ebscn.com 国际业务 陶奕 021-22169091 18018609199 taoyi@ebscn.com 梁超 021-22167068 15158266108 liangc@ebscn.com 金英光 021-22169085 13311088991 jinyg@ebscn.com 王佳 021-22169095 13761696184 wangjia1@ebscn.com 郑锐 021-22169080 18616663030 zhrui@ebscn.com 凌贺鹏 021-22169093 13003155285 linghp@ebscn.com 周梦颖 021-22169087 15618752262 zhoumengying@ebscn.com 金融同业与战略客户 黄怡 010-58452027 13699271001 huangyi@ebscn.com 徐又丰 021-22169082 13917191862 xuyf@ebscn.com 王通 021-22169501 15821042881 wangtong@ebscn.com 赵纪青 021-22167052 18818210886 zhaojq@ebscn.com 马明周 021-22167343 18516159056 mamingzhou@ebscn.com 私募业务部 戚德文 021-22167111 18101889111 qidw@ebscn.com 安羚娴 021-22169479 15821276905 anlx@ebscn.com 张浩东 021-22167052 18516161380 zhanghd@ebscn.com 吴冕 0755-23617467 18682306302 wumian@ebscn.com 吴琦 021-22169259 13761057445 wuqi@ebscn.com 王舒 021-22169134 15869111599 wangshu@ebscn.com 傅裕 021-22169092 13564655558 fuyu@ebscn.com 王婧 021-22169359 18217302895 wangjing@ebscn.com 陈潞 021-22169369 18701777950 chenlu@ebscn.com 王涵洲 18601076781 wanghanzhou@ebscn.com 敬请参阅最后一页特别声明 -20- 证券研究报告