2018 年 8 月 29 日 康弘药业 (002773.SZ) 医药生物 康柏西普放量略超预期, 传统药品板块仍处调整期 康弘药业 (002773.SZ)18 年中报点评 公司简报 事件 : 公司发布 2018 年中报 : 实现营收 13.83 亿元 归母净利润 3.10 亿元 扣 非归母净利润 2.67 亿元, 分别同比 +1.03% 33.13% 15.59%; 实现 EPS 0.46 元 ; 研发费用 8761 万, 增加 3200 万, 扣除此因素扣非净利润 +28.6%, 业绩略低于预期 ; 同时, 预告 18 年前三季度归母净利润同比增长 5-35% 点评 : 康柏西普放量略超预期, 预计 18H1 销量增长超 7 18H1 康柏西普收入 4.41 亿, 放量持续提速 17 年 18H1 康柏西普收入增速为 3 46%, 根据终端均价估算, 对应销量增速分别为 38% 77%, 上半年放量略超预 期 同时康柏西普规模效应逐步体现,18H1 毛利率和净利率分别达 94.24% 和 24.12%, 分别同比提升 5.8 pp 和 6.5 pp 在当前低渗透率下, 且竞争格局短期无忧, 预计康柏西普 2020 年将贡献近 20 亿收入 新适应症 + 全球布局, 打开远期成长空间 康柏西普的 DME 适应症已进入优先审评,RVO 适应症正进行 3 期临床, 预计将分别于 18 19 年获批 另外, 康柏西普的全球多中心临床已于近期开展 2017 年全球 VEGF 眼科用药市场 92 亿美元, 美国市场 51 亿美元, 我们预计远期康柏西普海外有望抢占 以上份额 18H1 研发投入 1.26 亿 (+8), 其中研发费用 8761 万 (+57%), 研发投入继续加码 传统药品仍处营销改革调整期, 销售费用率显著下降 公司 17 年进行了分 线营销改革, 并加强费用控制, 影响显著 :1)18H1 传统板块收入 9.42 亿, 同比下滑 12%;2) 代表传统板块的母公司销售费用率从 17H1 的 54% 下降到 18H1 的 48% 受益于费用控制,18H1 该板块利润仍实现 13% 增长 盈利预测与估值 : 康柏西普进入医保快速放量期, 新适应症和海外市场将逐步拓展, 长期前景广阔 由于研发投入高于预期和传统药品营销调整 短期带来波动, 我们下调 18-20 年 EPS 预测至 1.20 1.56 2.05 元 ( 原预测为 1.23 1.59 2.07 元 ), 同比增长 25%/3/31%, 现价对应 18-19 年 PE 为 41 倍 31 倍, 维持 增持 评级 风险提示 : 康柏西普放量不及预期 ; 全球临床不及预期 ; 传统药品下滑 业绩预测和估值指标 指标 营业收入 ( 百万元 ) 2,540 2,786 2,931 3,354 3,943 营业收入增长率 22.45% 9.7 5. 14.42% 17.56% 净利润 ( 百万元 ) 497 644 807 1,052 1,380 净利润增长率 26.14% 29.68% 25.31% 30.32% 31.13% EPS( 元 ) 0.74 0.96 1.20 1.56 2.05 ROE( 归属母公司 )( 摊薄 ) 17. 18.18% 18.9 20.71% 22.45% P/E 66 51 41 31 24 P/B 11.3 9.2 7.7 6.4 5.3 资料来源 :Wind, 光大证券研究所预测, 股价时间为 2018 年 8 月 28 日 增持 ( 维持 ) 当前价 :48.50 元 分析师 林小伟 ( 执业证书编号 :S0930517110003) 021-22167311 linxiaowei@ebscn.com 宋硕 ( 执业证书编号 :S0930518060001) 021-22169338 songshuo@ebscn.com 市场数据 总股本 ( 亿股 ): 6.74 总市值 ( 亿元 ):326.99 一年最低 / 最高 ( 元 ):43.23/70.40 近 3 月换手率 :17.89% 股价表现 ( 一年 ) 4 25% -5% - 07-17 10-17 01-18 04-18 收益表现 康弘药业沪深 300 % 一个月三个月十二个月 相对 -1.62-10.08 5.96 绝对 -5.06-21.38-5.56 资料来源 :Wind 相关研报全球多中心试验如期开展, 与阿柏西普头对头彰显信心 康弘药业 (002773.SZ) 公告点评 2018-05-22 康柏西普放量提速, 新适应症 + 全球布局打开成长空间 康弘药业 (002773.SZ) 17 年年报和 18 一季报点评 2018-04-30 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告
附录表格 : 图 1: 公司 18H1 收入 13.83 亿, 增长 1% 图 2: 公司 18H1 实现归母净利润 3.1 亿, 增长 33% 图 3: 生物药板收入占比持续提高, 是业绩主要驱动力 图 4: 生物药板块毛利占比持续提升 图 5: 康柏西普放量提速 图 6: 生物药规模效应显现, 传统板块销售费用率下降 国投瑞银 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告
图 7: 公司 18H1 研发投入 1.26 亿, 同比大幅增长 8 表 1: 公司在研管线较丰富, 即将进入收获期 治疗类别 药品名称 适应症 研发进度 预计获批时间 糖尿病黄斑水肿 (DME) 申请上市 2018 年康柏西普眼科视网膜静脉阻塞 (RVO) 3 期临床上 2019 年 KH906 滴眼液 外伤 化学烧伤 角膜移植术后诱发的新生血管 获批临床 2023 年 盐酸多奈哌齐片 阿尔茨海默症 获批临床 2020 年 中枢神经系统 盐酸多奈哌齐口崩片阿尔茨海默症获批临床 2019 年 KH110 阿尔茨海默症临床前 2025 年 氢溴酸沃塞汀片 成人重度抑郁症 获批临床 2020 年 消化系统 KH903 结直肠及其他器官肿瘤 1c 期临床 2021 年艾司奥美拉唑镁肠溶胶囊胃食管反流性疾病等获批临床 2019 年 其他 KH901 头颈部肿瘤 2 期临床 2021 年 资料来源 : 公司公告 咸达网 光大证券研究所预测 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告
10 8 6 4 1500 1000 500 0 5000 4000 3000 2000 1000 0 25% 15% 5% 利润率 毛利率 EBIT 率 销售净利率 净利润 _ 增长率 4 3 净利润 增长率 销售收入 _ 增长率 25% 15% 5% 销售收入 增长率 资本回报率 ROE ROA ROIC WACC 利润表 ( 百万元 ) 营业收入 2,540 2,786 2,931 3,354 3,943 营业成本 244 269 272 286 298 折旧和摊销 72 73 16 30 45 营业税费 46 48 48 54 63 销售费用 1,345 1,277 1,249 1,337 1,477 管理费用 387 504 509 554 625 财务费用 -24-30 -49-66 -76 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 16 30 30 40 50 营业利润 557 788 926 1,224 1,613 利润总额 568 763 956 1,244 1,628 少数股东损益 3 0 0 0 0 归属母公司净利润 497 644 807 1,052 1,380 资产负债表 ( 百万元 ) 总资产 3,758 4,586 5,684 6,635 7,695 流动资产 2,876 3,464 4,114 4,798 5,558 货币资金 2,386 3,102 3,814 4,469 5,152 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 65 167 125 145 192 应收票据 2 4 3 4 5 其他应收款 9 2 6 5 5 存货 147 174 147 158 183 可供出售投资 0 0 227 200 200 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 3 7 12 固定资产 409 436 624 815 1,007 无形资产 159 179 218 256 302 总负债 853 1,043 1,414 1,555 1,551 无息负债 853 1,043 1,414 1,555 1,551 有息负债 0 0 0 0 0 股东权益 2,905 3,543 4,271 5,080 6,144 股本 675 674 674 674 674 公积金 878 930 983 983 983 未分配利润 1,544 2,049 2,614 3,424 4,488 少数股东权益 0 0 0 0 0 现金流量表 ( 百万元 ) 经营活动现金流 846 767 1,184 1,088 1,217 净利润 497 644 807 1,052 1,380 折旧摊销 72 73 16 30 45 净营运资金增加 130 100-307 256 594 其他 148-51 668-249 -802 投资活动产生现金流 -250 76-441 -257-295 净资本支出 -170-313 -111-320 -340 长期投资变化 0 0-3 -4-5 其他资产变化 -80 389-327 67 50 融资活动现金流 98-123 -31-176 -240 股本变化 229-1 0 0 0 债务净变化 0 0 0 0 0 无息负债变化 477 189 371 141-4 净现金流 698 715 712 655 682 资料来源 :Wind, 光大证券研究所预测 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告
关键指标 成长能力 (%YoY) 收入增长率 22.45% 9.7 5. 14.42% 17.56% 净利润增长率 26.14% 29.68% 25.31% 30.32% 31.13% EBITDA 增长率 22.08% 28.32% 14.16% 32.99% 33.51% EBIT 增长率 25.85% 32.02% 24.06% 31.95% 33.06% 估值指标 PE 66 51 41 31 24 PB 11 9 8 6 5 EV/EBITDA 55 42 36 27 20 EV/EBIT 63 47 37 28 21 EV/NOPLAT 71 56 43 33 24 EV/Sales 13 11 11 9 8 EV/IC 12 11 12 10 8 盈利能力 (%) 毛利率 90.41% 90.34% 90.72% 91.47% 92.43% EBITDA 率 23.19% 27.13% 29.44% 34.21% 38.86% EBIT 率 20.36% 24.5 28.89% 33.32% 37.71% 税前净利润率 22.35% 27.38% 32.62% 37.08% 41.29% 税后净利润率 ( 归属母公司 ) 19.56% 23.12% 27.54% 31.36% 34.99% ROA 13.31% 14.05% 14. 15.86% 17.93% ROE( 归属母公司 )( 摊薄 ) 17. 18.18% 18.9 20.71% 22.45% 经营性 ROIC 16.69% 20.11% 27.01% 29.61% 30.87% 偿债能力流动比率 4.85 5.98 4.33 4.40 5.11 速动比率 4.60 5.68 4.17 4.25 4.94 归属母公司权益 / 有息债务 - - - - - 有形资产 / 有息债务 - - - - - 每股指标 ( 按最新预测年度股本计算历史数据 ) EPS 0.74 0.96 1.20 1.56 2.05 每股红利 0.15 0.28 0.36 0.47 0.61 每股经营现金流 1.26 1.14 1.76 1.61 1.80 每股自由现金流 (FCFF) 0.34 0.36 1.38 0.60 0.54 每股净资产 4.31 5.26 6.33 7.54 9.11 每股销售收入 3.77 4.13 4.35 4.98 5.85 资料来源 :Wind, 光大证券研究所预测 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告
行业及公司评级体系 评级 说明 行 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15% 以上 ; 业 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5% 至 15%; 及 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 公 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5% 至 15%; 司 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15% 以上 ; 评因无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使无法给出明确的级无评级投资评级 基准指数说明 :A 股主板基准为沪深 300 指数 ; 中小盘基准为中小板指 ; 创业板基准为创业板指 ; 新三板基准为新三板指数 ; 港 股基准指数为恒生指数 分析 估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同 本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性, 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度 专业审慎的研究方法, 使用合法合规的信息, 独立 客观地出具本报告, 并对本报告的内容和观点负责 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证, 本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点 负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性 客户的反馈 竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益 所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系 特别声明 光大证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 创建于 1996 年, 系由中国光大 ( 集团 ) 总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司, 是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一 根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可, 光大证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务 本公司经营范围 : 证券经纪 ; 证券投资咨询 ; 与证券交易 证券投资活动有关的财务顾问 ; 证券承销与保荐 ; 证券自营 ; 为期货公司提供中间介绍业务 ; 证券投资基金代销 ; 融资融券业务 ; 中国证监会批准的其他业务 此外, 公司还通过全资或控股子公司开展资产管理 直接投资 期货 基金管理以及香港证券业务 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所 ( 以下简称 光大证券研究所 ) 编写, 以合法获得的我们相信为可靠 准确 完整的信息为基础, 但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性 光大证券研究所可能将不时补充 修订或更新有关信息, 但不保证及时发布该等更新 本报告中的资料 意见 预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断, 可能需随时进行调整且不予通知 报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资 法律 会计或税务方面的最终操作建议, 本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议做出任何形式的保证和承诺 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险 本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的 财务状况以及特定需求 投资者应当充分考虑自身特定状况, 并完整理解和使用本报告内容, 不应视本报告为做出投资决策的唯一因素 对依据或者使用本报告所造成的一切后果, 本公司及作者均不承担任何法律责任 不同时期, 本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息 建议及预测不一致的报告 本公司的销售人员 交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略 本公司的资产管理部 自营部门以及其他投资业务部门可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策 本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险, 在做出投资决策前, 建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择 在法律允许的情况下, 本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行 财务顾问或金融产品等相关服务 投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突, 勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发, 仅供本公司的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告仅向特定客户传送, 未经本公司书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 如欲引用或转载本文内容, 务必联络本公司并获得许可, 并需注明出处为光大证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告
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