2018 年 5 月 14 日 科大讯飞 (002230.SZ) 计算机行业 拟募资不超过 36 亿元, 加大 AI 投入 科大讯飞 (002230.SZ)2018 年非公开发行预案点评 公司简报 事件 : 公司发布非公开发行预案 : 拟向不超过 10 名特定投资者非公开发行 1.08 亿股公司股票, 募资不超过 36 亿元资金 AI 产业处战略投入期, 募资投向夯实现有优势拓宽能力边界 公司此次募资拟投向五大项目 :(1) 新一代感知及认知核心技术研发项目 ( 预计总投资 11.97 亿元, 募资拟投入 5.5 亿元 );(2) 智能语音人工智能开放平台项目 ( 预计总投资 20.5 亿元, 募资拟投入 11.8 亿元 );(3) 智能服务机器人平台及应用产品项目 ( 预计总投资 10.86 亿元, 募资拟投入 7.8 亿元 );(4) 销售与服务体系升级建设项目 ( 预计总投资 7.71 亿元, 募资拟投入 4.4 亿元 );(5) 补充流动资金 ( 预计总投资 6.5 亿元, 募资拟投入 6.5 亿元 ) 公司的智能语音开放平台承载开发数量 日调用数据行业遥遥领先, 奠定语音生态基础, 在语音交互时代将具有显著价值 同时基于语音平台的大数据广告变现顺利,2017 年收入继 2016 年 569% 的高速增长基础上继续同增 244% 公司的感知及认知核心技术是包括人机交互 教育 司法 医疗等赛道应用深化的能力支撑, 智能客服机器人则是语音识别及语义理解技术能力提升后商业化应用的绝佳场景, 此次募资加大投入将夯实优势拓宽边界 AI 产业正处于战略投入期, 国内外的互联网巨头均在加大投入放宽对短期变现的容忍度, 对公司而言布局窗口期的机遇不容错失, 这也是此轮融资的出发点 按照增发上限 1.08 亿股计算, 预计将摊薄当期收益 5% 左右, 摊薄有限 受益于语音交互产业爆发的战略标的, 平台 + 赛道战略持续深化 万物互联的物联网时代, 在触屏等传统近场交互手段不能很好满足用户需求的场景下, 语音将成为重要的交互方式 公司在整个语音交互产业链形成完整布局, 将直接受益于语音交互产业高增长, 收入端的高速增长也侧面印证了行业的高景气度 同时公司以核心技术平台为支撑, 深化赛道布局, 将 AI 能力与行业应用相结合, 效果显著 此次募投项目销售与服务体系升级建设的推进, 将进一步完善赛道拓展的支撑体系 投资建议 : 暂不考虑增发摊薄的影响, 维持公司 2018-2020 年归属于上市公司股东净利润分别为 6.46 12.00 23.55 亿元, 对应 EPS 分别为 0.31 0.58 1.13 元 / 股, 维持 增持 评级 风险提示 : 智课产品推广不达预期的风险, 费用率持续较高的风险, 增 发进展不顺利的风险 业绩预测和估值指标 指标 营业收入 ( 百万元 ) 3,320 5,445 8,411 12,588 18,477 营业收入增长率 32.78% 63.97% 54.49% 49.66% 46.79% 净利润 ( 百万元 ) 484 435 646 1,200 2,355 净利润增长率 13.9-10.27% 48.69% 85.63% 96.3 EPS( 元 ) 0.23 0.21 0.31 0.58 1.13 ROE( 归属母公司 )( 摊薄 ) 6.86% 5.63% 7.12% 11.88% 19.44% P/E 165 184 124 67 34 P/B 11.3 10.4 8.8 7.9 6.6 资料来源 :Wind, 光大证券研究所预测, 股价时间为 2018 年 5 月 14 日 增持 ( 维持 ) 当前价 :38.39 元 分析师 卫书根 ( 执业证书编号 :S0930517090002) 021-22167336 weishugen@ebscn.com 姜国平 ( 执业证书编号 :S0930514080007) 021-22169167 jianggp@ebscn.com 联系人 万义麟 021-22169315 wanyilin@ebscn.com 市场数据 总股本 ( 亿股 ): 20.82 总市值 ( 亿元 ):799.46 一年最低 / 最高 ( 元 ):27.88/74.76 近 3 月换手率 :89.93% 股价表现 ( 一年 ) 14 103% 65% 28% -1 04-17 07-17 10-17 01-18 收益表现 科大讯飞沪深 300 % 一个月三个月十二个月 相对 0.32 16.29 88.36 绝对 1.31 15.62 103.83 资料来源 :Wind 相关研报赛道应用深化, 平台生态渐显 2018-04-01 收入超预期, 平台 + 赛道表现亮眼 2018-02-27 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告
6 5 4 3 2 1 2500 2000 1500 1000 500 0 20000 15000 10000 5000 0 25% 2 15% 1 5% 利润率 毛利率 EBIT 率 销售净利率 净利润 _ 增长率 净利润 增长率 销售收入 _ 增长率 15 10 5-5 8 6 4 2 销售收入 增长率 资本回报率 ROE ROA ROIC WACC 利润表 ( 百万元 ) 营业收入 3,320 5,445 8,411 12,588 18,477 营业成本 1,643 2,647 4,054 6,042 8,869 折旧和摊销 318 400 232 298 380 营业税费 30 43 84 126 185 销售费用 649 1,111 1,743 2,542 3,339 管理费用 729 1,177 1,831 2,482 3,320 财务费用 -34-26 -50-70 -90 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 147 49 50 50 50 营业利润 384 540 761 1,447 2,760 利润总额 561 577 791 1,477 2,790 少数股东损益 12 45 50 100 100 归属母公司净利润 484 435 646 1,200 2,355 资产负债表 ( 百万元 ) 总资产 10,414 13,340 20,043 28,830 40,675 流动资产 5,533 7,243 13,205 19,830 28,952 货币资金 2,540 2,644 6,308 9,441 13,858 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 1,798 2,552 4,488 6,659 9,817 应收票据 30 93 93 156 250 其他应收款 284 319 552 881 1,196 存货 604 890 1,287 2,062 2,947 可供出售投资 299 398 400 500 600 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 289 317 342 367 392 固定资产 1,060 1,454 2,287 3,325 4,553 无形资产 1,071 1,133 1,076 1,023 971 总负债 3,195 5,388 10,681 18,350 28,077 无息负债 2,518 4,507 5,182 7,719 10,613 有息负债 677 881 5,499 10,631 17,465 股东权益 7,219 7,953 9,362 10,481 12,598 股本 1,315 1,389 2,083 2,083 2,083 公积金 4,233 5,370 4,741 4,861 5,096 未分配利润 1,514 1,811 2,254 3,153 4,934 少数股东权益 157 235 285 385 485 现金流量表 ( 百万元 ) 经营活动现金流 299 363-1,132-335 -323 净利润 484 435 646 1,200 2,355 折旧摊销 318 400 232 298 380 净营运资金增加 649 1,340 3,867 4,109 6,258 其他 -1,152-1,812-5,878-5,942-9,316 投资活动产生现金流 -923-1,500-599 -1,575-1,875 净资本支出 -1,061-1,032-642 -1,500-1,800 长期投资变化 289 317-25 -25-25 其他资产变化 -151-785 68-50 -50 融资活动现金流 479 1,257 5,395 5,042 6,615 股本变化 29 73 694 0 0 债务净变化 417 205 4,618 5,132 6,834 无息负债变化 911 1,988 676 2,537 2,894 净现金流 -144 119 3,664 3,133 4,417 资料来源 :Wind, 光大证券研究所预测 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告
关键指标 成长能力 (%YoY) 收入增长率 32.78% 63.97% 54.49% 49.66% 46.79% 净利润增长率 13.9-10.27% 48.69% 85.63% 96.3 EBITDA 增长率 6.36% 45.11% 3.48% 92.14% 90.73% EBIT 增长率 -7.88% 75.41% 54.47% 118.95% 106.28% 估值指标 PE 165 184 124 67 34 PB 11 10 9 8 7 EV/EBITDA 97 73 109 60 34 EV/EBIT 250 155 155 75 39 EV/NOPLAT 282 187 176 85 44 EV/Sales 15 10 10 7 5 EV/IC 7 6 6 4 3 盈利能力 (%) 毛利率 50.52% 51.38% 51.8 52.0 52.0 EBITDA 率 15.71% 13.9 9.31% 11.95% 15.53% EBIT 率 6.13% 6.55% 6.55% 9.59% 13.48% 税前净利润率 16.89% 10.6 9.41% 11.73% 15.1 税后净利润率 ( 归属母公司 ) 14.59% 7.98% 7.68% 9.53% 12.75% ROA 4.77% 3.59% 3.47% 4.51% 6.04% ROE( 归属母公司 )( 摊薄 ) 6.86% 5.63% 7.12% 11.88% 19.44% 经营性 ROIC 2.49% 3.11% 3.44% 5.25% 7.54% 偿债能力流动比率 2.19 1.61 1.35 1.14 1.07 速动比率 1.96 1.41 1.22 1.02 0.96 归属母公司权益 / 有息债务 10.43 8.76 1.65 0.95 0.69 有形资产 / 有息债务 11.49 11.60 3.24 2.51 2.21 每股指标 ( 按最新预测年度股本计算历史数据 ) EPS 0.23 0.21 0.31 0.58 1.13 每股红利 0.06 0.07 0.09 0.16 0.31 每股经营现金流 0.14 0.17-0.54-0.16-0.16 每股自由现金流 (FCFF) -0.55-0.75-1.75-1.95-2.50 每股净资产 3.39 3.71 4.36 4.85 5.82 每股销售收入 1.59 2.61 4.04 6.04 8.87 资料来源 :Wind, 光大证券研究所预测 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告
行业及公司评级体系 评级 说明 行 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15% 以上 ; 业 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5% 至 15%; 及 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 公 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5% 至 15%; 司 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15% 以上 ; 评因无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使无法给出明确的级无评级投资评级 基准指数说明 :A 股主板基准为沪深 300 指数 ; 中小盘基准为中小板指 ; 创业板基准为创业板指 ; 新三板基准为新三板指数 ; 港 股基准指数为恒生指数 分析 估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同 本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性, 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度 专业审慎的研究方法, 使用合法合规的信息, 独立 客观地出具本报告, 并对本报告的内容和观点负责 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证, 本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点 负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性 客户的反馈 竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益 所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系 特别声明 光大证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 创建于 1996 年, 系由中国光大 ( 集团 ) 总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司, 是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一 根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可, 光大证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务 本公司经营范围 : 证券经纪 ; 证券投资咨询 ; 与证券交易 证券投资活动有关的财务顾问 ; 证券承销与保荐 ; 证券自营 ; 为期货公司提供中间介绍业务 ; 证券投资基金代销 ; 融资融券业务 ; 中国证监会批准的其他业务 此外, 公司还通过全资或控股子公司开展资产管理 直接投资 期货 基金管理以及香港证券业务 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所 ( 以下简称 光大证券研究所 ) 编写, 以合法获得的我们相信为可靠 准确 完整的信息为基础, 但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性 光大证券研究所可能将不时补充 修订或更新有关信息, 但不保证及时发布该等更新 本报告中的资料 意见 预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断, 可能需随时进行调整且不予通知 报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资 法律 会计或税务方面的最终操作建议, 本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议做出任何形式的保证和承诺 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险 本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的 财务状况以及特定需求 投资者应当充分考虑自身特定状况, 并完整理解和使用本报告内容, 不应视本报告为做出投资决策的唯一因素 对依据或者使用本报告所造成的一切后果, 本公司及作者均不承担任何法律责任 不同时期, 本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息 建议及预测不一致的报告 本公司的销售人员 交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略 本公司的资产管理部 自营部门以及其他投资业务部门可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策 本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险, 在做出投资决策前, 建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择 在法律允许的情况下, 本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行 财务顾问或金融产品等相关服务 投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突, 勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发, 仅供本公司的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告仅向特定客户传送, 未经本公司书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 如欲引用或转载本文内容, 务必联络本公司并获得许可, 并需注明出处为光大证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改 国投瑞银 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告
光大证券股份有限公司 上海市新闸路 1508 号静安国际广场 3 楼邮编 200040 总机 :021-22169999 传真 :021-22169114 22169134 机构业务总部 姓名 办公电话 手机 电子邮件 上海 徐硕 13817283600 shuoxu@ebscn.com 李文渊 18217788607 liwenyuan@ebscn.com 李强 021-22169131 18621590998 liqiang88@ebscn.com 罗德锦 021-22169146 13661875949/13609618940 luodj@ebscn.com 张弓 021-22169083 13918550549 zhanggong@ebscn.com 黄素青 021-22169130 13162521110 huangsuqing@ebscn.com 邢可 021-22167108 15618296961 xingk@ebscn.com 李晓琳 13918461216 lixiaolin@ebscn.com 丁点 021-22169458 18221129383 dingdian@ebscn.com 郎珈艺 18801762801 dingdian@ebscn.com 北京 郝辉 010-58452028 13511017986 haohui@ebscn.com 梁晨 010-58452025 13901184256 liangchen@ebscn.com 吕凌 010-58452035 15811398181 lvling@ebscn.com 郭晓远 010-58452029 15120072716 guoxiaoyuan@ebscn.com 张彦斌 010-58452026 15135130865 zhangyanbin@ebscn.com 庞舒然 010-58452040 18810659385 pangsr@ebscn.com 高菲 010-58452023 18611138411 gaofei@ebscn.com 深圳 黎晓宇 0755-83553559 13823771340 lixy1@ebscn.com 李潇 0755-83559378 13631517757 lixiao1@ebscn.com 张亦潇 0755-23996409 13725559855 zhangyx@ebscn.com 王渊锋 0755-83551458 18576778603 wangyuanfeng@ebscn.com 张靖雯 0755-83553249 18589058561 zhangjingwen@ebscn.com 牟俊宇 0755-83552459 13827421872 moujy@ebscn.com 陈婕 0755-25310400 13823320604 szchenjie@ebscn.com 国际业务 陶奕 021-22169091 18018609199 taoyi@ebscn.com 梁超 15158266108 liangc@ebscn.com 金英光 021-22169085 13311088991 jinyg@ebscn.com 王佳 021-22169095 13761696184 wangjia1@ebscn.com 郑锐 021-22169080 18616663030 zhrui@ebscn.com 凌贺鹏 021-22169093 13003155285 linghp@ebscn.com 金融同业与战略客户 黄怡 010-58452027 13699271001 huangyi@ebscn.com 丁梅 021-22169416 13381965696 dingmei@ebscn.com 徐又丰 021-22169082 13917191862 xuyf@ebscn.com 王通 021-22169501 15821042881 wangtong@ebscn.com 赵纪青 021-22167052 18818210886 zhaojq@ebscn.com 私募业务部 谭锦 021-22169259 15601695005 tanjin@ebscn.com 曲奇瑶 021-22167073 18516529958 quqy@ebscn.com 王舒 021-22169134 15869111599 wangshu@ebscn.com 安羚娴 021-22169479 15821276905 anlx@ebscn.com 戚德文 021-22167111 18101889111 qidw@ebscn.com 吴冕 18682306302 wumian@ebscn.com 吕程 021-22169482 18616981623 lvch@ebscn.com 李经夏 021-22167371 15221010698 lijxia@ebscn.com 高霆 021-22169148 15821648575 gaoting@ebscn.com 左贺元 021-22169345 18616732618 zuohy@ebscn.com 任真 021-22167470 15955114285 renzhen@ebscn.com 俞灵杰 021-22169373 18717705991 yulingjie@ebscn.com 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告