2017/8/17 2017/9/17 2017/10/17 2017/11/17 2017/12/17 2018/1/17 2018/2/17 2018/3/17 2018/4/17 2018/5/17 2018/6/17 2018/7/17 证券研究报告 上市公司动态 化学制药 吡咯替尼获批上市, 创新药龙头又添重磅品种 8 月 16 日, 国家药监局发布公告, 有条件批准恒瑞医药治疗 复发或转移性乳腺癌的新药马来酸吡咯替尼片上市, 吡咯替尼是 恒瑞自主研发的创新药, 通过 II 期临床数据优先审评审批程序获 准上市, 本次获批用于和化疗药物卡培他滨联用用于乳腺癌的二 线治疗 吡咯替尼和拉帕替尼具有相似的靶点, 相比于已经获批的小 分子抑制剂拉帕替尼和来那替尼, 吡咯替尼的主要优点有 :1 疗 效优势 : 吡咯替尼在 II 期试验中与卡培他滨联用二线治疗 HER2 阳性乳腺癌疗效显著优于拉帕替尼, 数据同时也优于来那替尼的 II 期数据 2 耐药性优势 : 赫赛汀和拉帕替尼临床用药时可能由 于 HER2 的突变产生耐药性, 而吡咯替尼作为不可逆抑制剂使用 时可以有效规避耐药问题 3 副作用小 : 来那替尼虽然疗效较拉 帕替尼好, 但具有严重的腹泻副作用, 而吡咯替尼临床数据显示 其严重副作用发生率低 整体来看吡咯替尼相比已上市的小分子 抑制剂具有较强的竞争力 本次吡咯替尼获批二线治疗乳腺癌, 按照国内乳腺癌年发病 人数 27.9 万,HER2 阳性 25% 测算, 目标人数大约 8 万 参考拉 帕替尼的定价, 假设吡咯替尼年花费为 8 万, 按 30% 的渗透率计 算, 吡咯替尼在 HER2 阳性乳腺癌适应症上预计获得 10 亿以上 的销售额, 并有望达到 15 亿 目前恒瑞正在同时积极进行吡咯 替尼胃癌和非小细胞肺癌适应症的临床试验, 并推进美国的 I 期 临床, 如果后续拓展顺利, 我们认为吡咯替尼有望获得超过 20 亿的国内市场, 并有可能成为恒瑞国际化的重磅品种 预测和比率 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 ( 百万 ) 13,835.6 17,141.0 21,086.8 26,200.4 营业收入增长率 24.7% 23.9% 23.0% 24.3% EBITDA( 百万 ) 3,931.3 4,842.2 5,821.4 7,039.7 EBITDA 增长率 26.3% 23.2% 20.2% 20.9% 净利润 ( 百万 ) 3,216.6 3,941.2 4,842.1 5,957.5 净利润增长率 24.2% 22.5% 22.9% 23.0% ROE 20.9% 20.2% 20.3% 20.4% EPS( 元 ) 0.87 1.07 1.31 1.62 P/E 77.0 62.8 51.1 41.6 P/B 16.1 12.7 10.4 8.5 EV/EBITDA 47.4 49.4 40.5 33.0 维持 贺菊颖 恒瑞医药 (600276) hejuying@csc.com.cn 15801668372 执业证书编号 :S1440517050001 发布日期 : 2018 年 08 月 17 日 当前股价 : 67.23 元目标价格 6 个月 : 80 元 主要数据 股票价格绝对 / 相对市场表现 (%) 买入 1 个月 3 个月 12 个月 -10.01/-6.14-4.48/10.17 61.86/78.53 12 月最高 / 最低价 ( 元 ) 102.87/53.34 总股本 ( 万股 ) 368,244.24 流通 A 股 ( 万股 ) 366,194.79 总市值 ( 亿元 ) 2,475.71 流通市值 ( 亿元 ) 2,461.93 近 3 月日均成交量 ( 万 ) 2,042.32 主要股东 江苏恒瑞医药集团有限公司 24.17% 股价表现 133% 83% 33% -17% 相关研究报告 18.08.10 18.07.12 18.06.28 恒瑞医药 上证指数 恒瑞医药 (600276): 业绩符合预期, 创新药龙头地位稳固恒瑞医药 (600276): SHR-1701 和 SHR1209 获批临床, 新药研发管线深化恒瑞医药 (600276): 二新药国内获批临床, 研发布局进一步深化
靶向治疗 HER2/EGFR 阳性乳腺癌, 市场前景巨大 吡咯替尼是一种口服的表皮生长因子受体 2(HER2) 与表皮生长因子受体 (EGFR) 的不可逆抑制剂 EGFR 和 HER2 均属于表皮生长因子家族, 是存在于细胞膜表面的酪氨酸激酶受体, 下游信号与细胞增殖迁移等密切相关, 因此在一些肿瘤中具有高表达 其中 HER2 在部分乳腺癌 胃癌中有过量的表达, 且表现为 HER2 阳性的肿瘤恶性程度往往更高 HER2 可与 EGFR 结合形成异二聚体调节下游信号,EGFR 表达量同样与肿瘤恶性程度及耐药性相关, 大约有 1/3 的肿瘤有 EGFR 的表达异常 因此,HER2 和 EGFR 是乳腺癌 胃癌 非小细胞肺癌等常用的治疗靶点 乳腺癌是我国女性发病率最高的癌症 根据国家癌症中心最新统计数据显示, 我国女性乳腺癌发病人数达所有癌症发病率的 16.51%, 相比 09-11 年的数据, 进一步提高 2014 年我国乳腺癌发病人数新增 27.9 万人, 是我国女性发病率最高的癌症, 死亡率为女性癌症的第六位,10 万人发病率为 41.82, 死亡人数为 6.6 万 乳腺癌发病率依然呈逐年上升的趋势 据 GLOBOCAN 最新统计, 每年全球有超过 50 万的女性死于乳腺癌 乳腺癌发病率受地区经济影响, 与国家发达程度相关 十万人发病率在东非约为 30, 而西欧则超过 90, 大部分发展中区域为 40 左右 存活率取决于与收入水平相关, 北美乳腺癌患者生存率超过 80%, 瑞典和日本的中收入国家在 60% 左右, 而低收入国家则在 40% 以下 由此可以看出, 随着我国经济的发展, 乳腺癌发病率会继续上升 而提升生存率, 则依赖于诊断及治疗的发展 图表 1: 中国女性发病率前十的癌症统计 图表 2: 我国女性癌症发病率变化趋势图 资料来源 : CA CANCER J CLIN, 中信建投证券研究发展部 资料来源 : CA CANCER J CLIN, 中信建投证券研究发展部 HER2 靶向药物重磅药物频出, 赫赛汀市场份额领先 HER2 靶向药物逐渐丰富, 涵盖不同用药阶段 在上个世纪八十年代, 研究者发现了 HER2 蛋白, 随着研究的深入,HER2 蛋白在细胞生长调控方面的作用逐渐明晰, 靶向药物的研发也逐渐推进 目前已上市的针对 HER2 靶点的乳腺癌靶向治疗药物药物共有五种, 包括两种口服小分子抑制剂拉帕替尼和来那替尼, 和三种注射用单抗曲妥珠单抗 帕妥珠单抗和 T-DM1 其中拉帕替尼与赫赛汀已在国内上市 1
图表 3: HER2 靶点药物 FDA 批准历程 资料来源 : FDA, 中信建投证券研究发展部 图表 4: HER2 靶点药物机理 资料来源 : OncLive, 中信建投证券研究发展部罗氏坐拥三款单抗, 成为 HER2 靶向治疗霸主 1998 年, 基因泰克的靶向 HER2 的曲妥珠单抗获得 FDA 批准治疗早期 HER2 阳性乳腺癌 随后在 2006 年 2010 年曲妥珠单抗获得乳腺癌辅助用药资格与胃癌 胃食道结合处癌新适应症的批准 2012 年,FDA 批准了罗氏的另一款 HER2 单抗帕妥珠单抗, 用于与曲妥珠单抗和紫杉醇联合使用治疗转移性乳腺癌 2017 年, 这一用药组合被批准用于高复发率风险的 HER2 阳性乳腺癌的辅助治疗 为了降低单抗药物针对正常细胞的副作用, 罗氏之后又开发了抗体偶联药物 T-DM1, 其于 2013 年被 FDA 批准用于 HER2 阳性的转移性乳腺癌 2017 年, 曲妥珠单抗 帕妥珠单抗以及 T-DM1 在全球的销售额分别为 70.14 亿 21.96 亿 9.14 亿瑞士法 郎, 合计超过 100 亿美元 2015 年赫赛汀在美国的专利到期, 随着仿制药的出现, 赫赛汀价格下滑, 销售额增 长率有所紧缩 2
图表 5: 近年曲妥珠单抗全球销售额及增长率 图表 6: 近年帕妥珠单抗及 T-DM1 全球销售额 销售额 ( 百万瑞士法郎 ) 增长率 帕妥珠单抗销售额 T-DM1 销售额 ( 百万瑞士法郎 ) 8000 25.00% 2500 7000 6000 5000 20.00% 15.00% 2000 1500 4000 10.00% 3000 2000 1000 5.00% 0.00% 1000 500 0 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017-5.00% 0 2012 2013 2014 2015 2016 2017 资料来源 : 医药魔方, 中信建投证券研究发展部资料来源 : 医药魔方, 中信建投证券研究发展部拉帕替尼销售不佳, 来那替尼疗效更胜一筹 小分子药物方面, 拉帕替尼于 2007 年获得 FDA 批准上市, 适应症为与卡培他滨联合使用治疗 HER2 阳性乳腺癌 但是随着之后部分关键临床试验失败, 拉帕替尼的销售额在 2012 年达到 2.39 亿英镑后逐渐下滑 2017 年, 来那替尼获得 FDA 批准上市 其在头对头试验中击败了拉帕替尼, 为早期 HER2 阳性患者经标准曲妥珠辅助治疗后, 仍存在高危风险的乳腺癌患者的强化治疗提供了新的选择 图表 7: 乳腺癌 HER2 靶点上市药物对比 药物 赫赛汀 帕妥珠单抗 T-DM1 拉帕替尼 来那替尼 公司 Roche Roche Roche GSK Puma Biotechnology FDA 获批时间 1998/9/25 2012/6/8 2013/2/22 2007/3/13 2017/7/17 中国上市时间 2016/1/18 申请中 - 2013/3/5 - 治疗归类 一线治疗 一线治疗 二线治疗 二线治疗 辅助治疗 靶点 HER2 HER2 HER2 HER2/EGFR pan-her 适应症 乳腺癌 ; 食管癌 ; 胃癌 乳腺癌 乳腺癌 乳腺癌 乳腺癌 作用机理 在细胞表面结合 HER2 亚在细胞表面结合 HER2 亚在细胞表面结合 HER2 在细胞内部与在细胞内部与全部基 IV, 阻断下游信号通路基 II, 从而抑制亚基 IV, 阻断下游信 HER2/EGFR 的酪氨酸 HER 受体的酪氨酸激 HER2:HER3 二聚体形号通路激酶结构域结合, 阻断酶结构域结合, 阻断下成, 阻断下游信号通路下游信号通路游信号通路 资料来源 :FDA, 医药魔方,GoodRx, 中信建投证券研究发展部 HER2 靶向治疗国内市场逐年上升, 赫赛汀占据领先优势 HER2 阳性乳腺癌的比例高达 25% 左右, 大量临床数据显示 HER2 靶向治疗具有显著疗效 随着 HER2 靶向治疗的认可度提升, 我国 HER2 市场也继而逐年递增 目前针对 HER2 靶点的乳腺癌抑制剂仅有拉帕替尼与赫赛汀在国内上市 从样本医院销售数据来看, 赫赛汀 2017 年的销售额为 8.9 亿元, 同比增长 20%, 而拉帕替尼的销售额约为 2100 万元, 同比增长 36% 2017 年赫赛汀和拉帕替尼双双被纳入国家医保目录, 赫赛汀价格下降近 70%, 拉帕替尼降价约 40%, 有望通过医保放量进一步扩大销售额 3
图表 8: 拉帕替尼全国样本医院销售额及增长率 图表 9: 赫赛汀全国样本医院销售额及增长率 销售额 ( 百万元 ) 增长率 销售额 ( 百万元 ) 增长率 25.00 250% 1,000.00 30% 20.00 200% 900.00 800.00 25% 15.00 150% 700.00 600.00 20% 500.00 15% 10.00 100% 400.00 300.00 10% 5.00 50% 200.00 100.00 5% 0.00 2014 2015 2016 2017 2018S1 0% 0.00 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018S1 0% 资料来源 : PDB, 中信建投证券研究发展部 资料来源 : PDB, 中信建投证券研究发展部 吡咯替尼在临床效果和安全性上具备显著优势 本次恒瑞医药获批的吡咯替尼是一种 HER2/EGFR 的不可逆抑制剂, 在耐药性和安全性方面表现突出 赫赛汀和拉帕替尼的 HER2 靶向治疗均存在耐药性的问题 耐药性的产生主要是由于受体的突变 而吡咯替尼和来那替尼作为不可逆抑制剂, 可以有效地解决耐药问题 另外吡咯替尼耐受性良好, 临床上仅报告了 I 级副作用, 并且当给予健康受试者高达 400mg 的剂量时, 未观察到限制性毒性 (DLT), 不良反应 (SAE) 发生率 7.7% (NCT00741260) 吡咯替尼乳腺癌适应症临床结果超过拉帕替尼, 申报进展顺畅 吡咯替尼以 II 期数据报产,2017 年 8 月 24 日进入 CDE 审批,2017 年 9 月 26 日进入优先评审,2018 年 7 月 11 日后 8 月获得批准, 目前研发累计投入 5.2 亿元 头对头实验表明, 吡咯替尼临床结果相对于拉帕替尼而言, 客观缓解率提升约 21%, 中位无进展生存期 (PFS) 提升 11.1 个月, 超出拉帕替尼组 159%, 患者的疾病进展或死亡风险下降了 63.7% 图表 10: 吡咯替尼组与拉帕替尼组无进展生存期对比 图表 11: 吡咯替尼组与拉帕替尼组其他临床指标对比 资料来源 :SABCS, 中信建投证券研究发展部 资料来源 :SABCS, 中信建投证券研究发展部 4
图表 12: HER2 靶点小分子药物联用卡培他滨疗效对比 通用名 PFS ORR SAE 拉帕替尼联用卡培他滨 7.0 个月联用卡培他滨 57.1% 联用卡培他滨 6.3% 来那替尼 联用卡培他滨未用过拉帕替尼 40.3 周 联用卡培他滨应用过拉帕替尼 35.9 周 联用卡培他滨未用过拉帕替尼 64% 联用卡培他滨应用过拉帕替尼 57% 联用卡培他滨 60% 吡咯替尼联用卡培他滨 18.1 个月联用卡培他滨 78.5% 联用卡培他滨 7.7% 资料来源 :NCT00741260,NCT02422199, 中信建投证券研究发展部吡咯替尼选择性好于来那替尼, 临床效果及安全性优势显著 从分子结构上看, 吡咯替尼与来那替尼类似, 但是吡咯替尼的靶点选择性要稍好于来那替尼 在同组体外实验中, 吡咯替尼的对于 HER2 和 EGFR 的 IC50 分别为 13nM 和 38nM, 而来那替尼则分别为 23nM 和 43nM 从 II 期联合卡培他滨的临床试验结果来看, 吡咯替尼联用卡培他滨的 PFS 为 18.1 个月, 而来那替尼联用卡培他滨为 9.0-10.1 个月 另外, 吡咯替尼的 ORR 和 SAE 结果也都优于来那替尼 来那替尼使用中会有严重的腹泻副作用, 在 FDA 和 EMA 的审批过程中曾一度遭质疑 图表 13: 吡咯替尼化学结构式 图表 14: 来那替尼化学结构式 资料来源 :PubChem, 中信建投证券研究发展部资料来源 :PubChem, 中信建投证券研究发展部吡咯替尼除申报的乳腺癌适应症外, 同时积极扩展胃癌和非小细胞肺癌适应症 吡咯替尼目前在国内登记的临床试验共有 10 项, 适应症包括 HER2 表达阳性的晚期或转移性乳腺癌 HER2 表达阳性晚期胃癌 ( 包括胃食管结合部癌 ) HER2 突变晚期非小细胞肺癌 图表 15: 吡咯替尼临床试验情况 吡咯替尼参与方式目的试验试验结果及编号 HER2 阳性晚期乳腺癌吡洛替尼单药 确定最大耐受剂量 (MTD) Phase I 评估了药物安全性 药代动力学及抗癌能力等, 可作为二期临床参考 NCT01937689,BLTN-Ib 二线治疗 HER2 阳性晚期非小细胞肺癌 确定最大耐受剂量 (MTD) Phase I NCT02834936,HR-BLTN-Ⅱ-NSCLC 吡咯替尼单药 提高晚期患者的客观缓释率 (ORR) Phase II 客观缓释率 55% NCT02535507,FK1406 HER2 阳性转移性乳腺癌, 胃癌, 确定最大耐受剂量 实体瘤, 非小细胞肺癌 (MTD) 及其对应的客 Phase I NCT02500199,SHRUS 1001 5
吡洛替尼单药 HER2 过度表达的晚期乳腺癌 吡洛替尼单药 观缓释率 (ORR) 人体内的药代动力学 Phase I CTR20170528,HR-BLTN-I-MB 整体特征 药动学参数 Phase I CTR20160326,HR-BLTN-I-BE-PP HER2 突变但无过表达的转移性乳无进展生存期 (PFS) Phase II NCT03412383,NCC201711008 腺癌 HER2 阳性转移性乳腺癌 吡洛替尼 + 卡培他滨 确定最大耐受剂量 Phase I NCT02361112,BLTN-Ic (MTD) 无进展生存期 (PFS) Phase III NCT02973737,HR-BLTN-Ⅲ-MBC-A 联合治疗 HER2 阳性的晚期胃癌 吡洛替尼单药或与多西他赛联用 确定最大耐受剂量 (MTD) Phase I NCT02378389,BLTN-Id 吡洛替尼 + 卡培他滨 PFS 18.1 月,ORR 78.5%, 显著好 HER2 阳性转移性乳腺癌安全性 (ASs/SAEs) 及 Phase I/II 于拉帕替尼组合吡洛替尼 + 卡培他滨 vs. 拉帕替尼客观缓释率 (ORR) NCT02422199,HR-BLTN-I/II-MBC + 开培他滨无进展生存期 (PFS) Phase III NCT03080805,HR-BLTN-Ⅲ-MBC HER2 阳性乳腺癌 新辅助治疗 病理完全缓解率 (pcr) Phase III NCT03588091,HR-BLTN-III-NeoBC 吡咯替尼 + 赫赛汀 + 多西他赛 资料来源 :ClinicalTrials, 药物临床试验登记与信息公示平台,NCBI, 中信建投证券研究发展部 乳腺癌适应症销售额预计在 10 亿以上, 适应症拓展及海外进展深化未来空间 吡咯替尼乳腺癌适应症市场份额预计在 10 亿人民币以上 参考目前我国新发病乳腺癌人数在 30 万人左右, 其中 HER2 阳性率按 25% 计算, 其国内每年新增的乳腺癌目标患者大约在 7-8 万人 价格方面, 对比拉帕替尼, 假设吡咯替尼上市后的年花费大约平均为 8 万元, 该适应症潜在市场空间在 40 亿元以上 考虑到吡咯替尼目前获批用于乳腺癌的二线治疗, 国内接受乳腺癌二线治疗的比例大约为 40%-60%, 对比拉帕替尼, 吡咯替尼在疗效和国内销售上具备优势, 假设吡咯替尼最终的渗透率约为 30%, 就乳腺癌适应症, 吡咯替尼销售额有望达到 15 亿元, 如果后续拓展其他联用或辅助治疗方案, 销售额有望进一步提升 图表 16: 吡咯替尼乳腺癌适应症中国市场规模预测 基本假设 最新统计中国每年新增乳腺癌患者数量 ( 人 ) 279,000 HER2 阳性占全部乳腺癌的比例 (%) 25% 新增吡咯替尼适应症患者数 69,750 不同渗透率下的市场规模 悲观 中性 乐观 吡咯替尼渗透率 20% 30% 40% 吡咯替尼用药价格 ( 万元 / 人 / 年 ) 8 吡咯替尼市场规模 ( 亿人民币 ) 11.16 16.74 22.32 资料来源 : 中信建投证券研究发展部 假设适应症拓展顺利, 胃癌和非小细胞肺癌适应症有望增大吡咯替尼的市场空间 吡咯替尼正在拓展胃癌 6
和非小细胞肺癌的适应症 胃癌方面, 吡咯替尼 HER2 阳性的胃癌适应症与恒瑞的阿帕替尼并不存在直接竞争关系 国内胃癌年发病人数约 40 多万, 其中 HER2 阳性率约 13% 国内非小细胞肺癌年发病人数约为 65 万, 其中 HER2 异常比例大约 3% 如果适应症拓展顺利, 吡咯替尼销售额将达到 20 亿元以上 此外, 吡咯替尼在美国的 I 期临床试验也在推进当中 如果海外试验进展顺利, 吡咯替尼有望继来那替尼后成为下一个用于治疗 HER2 阳性乳腺癌的小分子抑制剂 吡咯替尼在疗效上相较拉帕替尼占据显著优势, 且没有来那替尼强烈的副作用, 在国际市场看也具有较强的市场竞争力 如果海外获得批准, 将成为恒瑞开展创新药海外战略的重磅品种 盈利预测及投资评级 公司是国内创新药领域的龙头公司, 产品结构和研发管线完善 我们预计公司 2018 2020 年实现归母净利润分别为 39.34 亿元 48.28 亿元和 59.44 亿元, 对应增速分别为 22.3%,22.7%,23.1%, 折合 EPS( 摊薄 ) 分别为 1.07 元 / 股 1.31 元 / 股和 1.62 元 / 股, 维持买入评级 风险提示 药品市场推广和销售不及预期 ; 适应症拓展不及预期 ; 后期临床试验进展不及预期 ; 海外进展不及预期 7
报表预测 2017 2018E 增长率 2019E 增长率 2020E 增长率 利润表 ( 百万元 ) 营业收入 13,835.6 17,141.0 23.9% 21,086.8 23.0% 26,200.4 24.3% 营业成本 1,849.9 2,207.8 19.3% 2,806.7 27.1% 3,513.5 25.2% 营业税金及附加 253.6 313.7 23.7% 385.9 23.0% 479.5 24.3% 营业费用 5,188.9 6,405.6 23.4% 7,943.4 24.0% 9,987.6 25.7% 管理费用 2,952.7 3,685.3 24.8% 4,445.1 20.6% 5,499.5 23.7% 财务费用 -36.6-82.5 125.1% -146.8 77.9% -236.9 61.4% 资产减值损失 15.1 - -100.0% - - 公允价值变动收益 - - - - 投资净收益 38.7 23.6-39.1% 25.7 8.9% 29.3 14.2% 营业利润 3,807.8 4,634.7 21.7% 5,678.2 22.5% 6,986.6 23.0% 营业外收入 1.7 23.2 1255.6% 30.3 30.3% 27.4-9.4% 营业外支出 50.3 50.5 0.3% 47.9-5.2% 49.6 3.5% 利润总额 3,759.2 4,607.4 22.6% 5,660.6 22.9% 6,964.4 23.0% 所得税 466.2 571.3 22.5% 701.9 22.9% 863.6 23.0% 净利润 3,293.0 4,036.1 22.6% 4,958.7 22.9% 6,100.8 23.0% 少数股东损益 76.3 94.8 24.3% 116.5 22.9% 143.4 23.0% 归属母公司净利润 3,216.6 3,941.2 22.5% 4,842.1 22.9% 5,957.5 23.0% EBITDA 3,931.3 4,842.2 23.2% 5,821.4 20.2% 7,039.7 20.9% EPS( 摊薄 ) 0.87 1.07 22.5% 1.31 22.9% 1.62 23.0% 资产负债表 ( 百万元 ) 流动资产 14,468.5 19,831.7 37.1% 25,592.6 29.0% 31,553.5 23.3% 现金 4,267.1 8,593.0 101.4% 12,067.2 40.4% 15,955.4 32.2% 应收账款 3,421.4 3,837.8 12.2% 4,948.3 28.9% 5,822.9 17.7% 其它应收款 988.8 1,201.4 21.5% 1,610.1 34.0% 2,028.8 26.0% 预付账款 330.1 405.8 23.0% 529.7 30.5% 641.5 21.1% 存货 789.7 991.6 25.6% 1,197.9 20.8% 1,521.7 27.0% 其他 4,671.5 4,802.0 2.8% 5,239.3 9.1% 5,583.2 6.6% 非流动资产 3,570.9 3,298.9-7.6% 3,031.4-8.1% 2,756.1-9.1% 长期投资 - - - - 固定资产 1,997.9 1,714.4-14.2% 1,430.9-16.5% 1,147.4-19.8% 无形资产 279.3 272.8-2.3% 266.3-2.4% 259.8-2.4% 其他 1,293.7 1,311.7 1.4% 1,334.2 1.7% 1,348.9 1.1% 资产总计 18,039.4 23,130.5 28.2% 28,624.0 23.7% 34,309.7 19.9% 流动负债 2,050.4 2,114.2 3.1% 3,102.1 46.7% 3,276.9 5.6% 短期借款 - - - - 应付账款 733.7 1,023.2 39.5% 1,320.8 29.1% 1,460.5 10.6% 其他 1,316.7 1,091.0-17.1% 1,781.3 63.3% 1,816.4 2.0% 非流动负债 45.8 57.2 25.0% 65.3 14.1% 56.1-14.1% 长期借款 - - - - 8
2017 2018E 增长率 2019E 增长率 2020E 增长率 其他 45.8 57.2 25.0% 65.3 14.1% 56.1-14.1% 负债合计 2,096.2 2,171.4 3.6% 3,167.4 45.9% 3,333.0 5.2% 少数股东权益 575.4 641.8 11.5% 758.3 18.2% 901.7 18.9% 归属母公司股东权益 15,943.2 20,109.3 26.1% 24,606.8 22.4% 30,126.9 22.4% 负债和股东权益 18,039.4 22,280.7 23.5% 27,774.2 24.7% 33,459.9 20.5% 现金流量表 ( 百万元 ) 经营活动现金流 2,547.4 3,264.5 28.2% 3,786.0 16.0% 4,217.8 11.4% 净利润 3,293.0 3,941.2 19.7% 4,842.1 22.9% 5,957.5 23.0% 折旧摊销 320.1 290.0-9.4% 290.0 0.0% 290.0 0.0% 财务费用 - -82.5-146.8 77.9% -236.9 61.4% 投资损失 -38.7-23.6-39.1% -25.7 8.9% -29.3 14.2% 营运资金变动 -3,838.0-955.5-75.1% -1,290.2 35.0% -1,906.9 47.8% 其它 2,811.0 94.8-96.6% 116.5 22.9% 143.4 23.0% 投资活动现金流 -3,375.6-0.9-100.0% 2.7-400.3% 14.3 434.0% 资本支出 -36.5-24.5-32.9% -23.0-6.0% -15.0-34.8% 长期投资 - - - - 其他 -3,339.1 23.6-100.7% 25.7 8.9% 29.3 14.2% 筹资活动现金流 219.5 1,062.3 383.9% -314.5-129.6% -343.9 9.4% 短期借款 - - - - 长期借款 - - - - 其他 219.5 1,062.3 383.9% -314.5-129.6% -343.9 9.4% 现金净增加额 -608.6 4,325.9-810.8% 3,474.3-19.7% 3,888.2 11.9% 资料来源 : 公司公告, 中信建投证券 9
分析师介绍 报告贡献人 贺菊颖 : 医药行业首席分析师, 毕业于复旦大学, 管理学硕士 10 年医药行业研究经验,2017 年加入中信建投证券研究发展部 俞冰 18811778186 yubing@csc.com.cn 研究服务 社保基金销售经理姜东亚 010-85156405 jiangdongya@csc.com.cn 机构销售负责人赵海兰 010-85130909 zhaohailan@csc.com.cn 保险组张博 010-85130905 zhangbo@csc.com.cn 周瑞 010-85130749 zhourui@csc.com.cn 高思雨 gaosiyu@csc.com.cn 张勇 010-86451312 zhangyongzgs@csc.com.cn 张宇 010-86451497 zhangyuyf@csc.com.cn 北京公募组黄玮 010-85130318 huangwei@csc.com.cn 朱燕 85156403 zhuyan@csc.com.cn 任师蕙 010-8515-9274 renshihui@csc.com.cn 黄杉 010-85156350 huangshan@csc.com.cn 王健 010-65608249 wangjianyf@csc.com.cn 杨济谦 yangjiqian@csc.com.cn 私募业务组李静 010-85130595 lijing@csc.com.cn 赵倩 010-85159313 zhaoqian@csc.com.cn 上海地区销售经理黄方禅 021-68821615 huangfangchan@csc.com.cn 戴悦放 021-68821617 daiyuefang@csc.com.cn 李祉瑶 010-85130464 lizhiyao@csc.com.cn 翁起帆 wengqifan@csc.com.cn 李星星 lixingxing@csc.com.cn 范亚楠 fanyanan@csc.com.cn 李绮绮 liqiqi@csc.com.cn 薛姣 xuejiao@csc.com.cn 许敏 xuminzgs@csc.com.cn 王罡 wanggangbj@csc.com.cn 深广地区销售经理胡倩 0755-23953981 huqian@csc.com.cn 许舒枫 0755-23953843 xushufeng@csc.com.cn 程一天 chengyitian@csc.com.cn 曹莹 caoyingzgs@csc.com.cn 张苗苗 020-38381071 zhangmiaomiao@csc.com.cn 廖成涛 0755-22663051 liaochengtao@csc.com.cn 陈培楷 020-38381989 chenpeikai@csc.com.cn 10
评级说明 以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准 买入 : 未来 6 个月内相对超出市场表现 15% 以上 ; 增持 : 未来 6 个月内相对超出市场表现 5 15%; 中性 : 未来 6 个月内相对市场表现在 -5 5% 之间 ; 减持 : 未来 6 个月内相对弱于市场表现 5 15%; 卖出 : 未来 6 个月内相对弱于市场表现 15% 以上 重要声明 本报告仅供本公司的客户使用, 本公司不会仅因接收人收到本报告而视其为客户 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料, 但本公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更, 且本报告中的资料 意见和预测均仅反映本报告发布时的资料 意见和预测, 可能在随后会作出调整 我们已力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅供参考, 不构成投资者在投资 法律 会计或税务等方面的最终操作建议 本公司不就报告中的内容对投资者作出的最终操作建议做任何担保, 没有任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺 投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险, 据本报告做出的任何决策与本公司和本报告作者无关 在法律允许的情况下, 本公司及其关联机构可能会持有本报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行 财务顾问或类似的金融服务 本报告版权仅为本公司所有 未经本公司书面许可, 任何机构和 / 或个人不得以任何形式翻版 复制和发布本报告 任何机构和个人如引用 刊发本报告, 须同时注明出处为中信建投证券研究发展部, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和 / 或修改 本公司具备证券投资咨询业务资格, 且本文作者为在中国证券业协会登记注册的证券分析师, 以勤勉尽责的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点 本文作者不曾也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 股市有风险, 入市需谨慎 中信建投证券研究发展部 北京上海深圳 东城区朝内大街 2 号凯恒中心 B 浦东新区浦东南路 528 号上海证券大 座 12 层 ( 邮编 :100010) 厦北塔 22 楼 2201 室 ( 邮编 :200120) 福田区益田路 6003 号荣超商务中心 B 座 22 层 ( 邮编 :518035) 电话 :(8610) 8513-0588 电话 :(8621) 6882-1612 电话 :(0755)8252-1369 传真 :(8610) 6560-8446 传真 :(8621) 6882-1622 传真 :(0755)2395-3859 11