金融工程研究 证券分析师崔健 CFA 022-28451618 cuijian2001@163.com 商品期货连续下跌 核心观点 : -W 外盘 金融工程 5 月第 1 周周报 分析师 : 崔健 CFA SAC NO:S1150511010016 2017 年 5 月 8 日 商品期货市场上周, 文华商品指数小幅回调后创新低, 振幅加大 具体分版块来看, 贵 证券研究报告 助理证券分析师郝倞 S1150115090012 022-23861600 616159638@qq.com 金属板块中白银跌幅更大, 下跌 3.26%, 接近前期支持位置 ; 有色金属板块中仅铝小幅上涨 0.11%, 其余品种均下跌, 镍跌幅最大, 下跌 3.44%; 黑色系品种均下跌, 铁矿石 焦炭 焦煤跌幅较大, 分别下跌 8.54% 6.88% 6.61%; 化工板块全部品种下跌, 沥青 甲醇跌幅较大, 分别下跌 6.60% 5.63%; 农产品板块中仅棉花 鸡蛋下跌, 鸡蛋跌幅较大, 下跌 5.14%, 其余品种小幅上涨 外盘期货市场方面, 相对于内盘而言, 走势更加弱势,LME 铜 LME 铝 2 号棉花期货等品种跌幅均大于内盘期货品种 商品期货波动情况分析根据最新价格数据, 分位数排名前三的品种为沪锌 PVC 焦炭, 其 ATR 值分别位于 4.06% 4.55% 5.44% 分位数水平, 当前价格波动相对剧烈 分位数排名后三位的品种为沪金 沪银 淀粉, 其 ATR 值分别位于 47.42% 52.85% 84.70%, 当前价格波动相对温和 商品期货价差走势分析目前, 玉米和玉米淀粉价差继续小幅上涨 豆油棕榈油价差在底部位置震荡, 振幅逐渐收窄, 焦炭焦煤价差小幅下跌, 螺纹钢铁矿石价差继续小幅回落, 大豆豆粕价差小幅下跌 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 of 12
目录 1. 国内商品期货市场表现... 4 2. 国际相关商品期货市场表现... 5 3. 商品期货波动情况分析... 5 4. 商品期货价差走势... 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 12
图目录 图 1 大豆 - 豆粕主力合约价差走势图... 7 图 2 玉米 - 玉米淀粉主力合约价差走势图... 7 图 3 焦炭 - 焦煤价差走势图... 8 图 4 豆油 - 棕榈油主力合约价差走势图... 8 图 5 螺纹钢 - 铁矿石主力合约价差走势图... 9 表目录 表 1 国内商品期货市场表现... 4 表 2 外盘相关商品期货表现... 5 表 3 商品期货 20 日 ATR 值... 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 12
1. 国内商品期货市场表现 上周, 文华商品指数小幅回调后创新低, 振幅加大 具体分版块来看, 贵金属板块中白银跌幅更大, 下跌 3.26%, 接近前期支持位置 ; 有色金属板块中仅铝小幅上涨 0.11%, 其余品种均下跌, 镍跌幅最大, 下跌 3.44%; 黑色系品种均下跌, 铁矿石 焦炭 焦煤跌幅较大, 分别下跌 8.54% 6.88% 6.61%; 化工板块全部品种下跌, 沥青 甲醇跌幅较大, 分别下跌 6.60% 5.63%; 农产品板块中仅棉花 鸡蛋下跌, 鸡蛋跌幅较大, 下跌 5.14%, 其余品种小幅上涨 各活跃品种主力合约的具体情况可见下表 : 表 1 国内商品期货市场表现 (5 月 2 日 -5 月 5 日 ) 标的 前周价格 最新价 涨跌幅 最高价 最低价 振幅 沪金指数 283.2 277.5-2.01% 284.4 277.4 2.38% 沪银指数 4110 3976-3.26% 4052 3875 4.98% 沪铜指数 46330 45500-1.79% 47100 44680 4.93% 沪铝指数 14015 14030 0.11% 14155 13750 6.05% 沪锌指数 21900 21480-1.92% 22570 21135 5.76% 沪铅指数 16355 16175-1.10% 16860 15870 8.74% 沪镍指数 79300 76570-3.44% 80470 74720 4.60% 沪锡指数 142420 141130-0.91% 145790 140500 6.02% 螺纹钢指数 3115 3003-3.60% 3160 2891 9.01% 热卷轧钢指数 3149 2962-5.94% 3196 2845 6.65% 铁矿指数 521 476.5-8.54% 539 456.5 20.46% 动力煤指数 527.2 516.6-2.01% 531.8 510 3.96% 玻璃指数 1299 1246-4.08% 1310 1227 7.59% 焦炭指数 1629 1517-6.88% 1659 1453 10.20% 焦煤指数 1127 1052.5-6.61% 1150 1012.5 10.50% 沪胶指数 14760 13970-5.35% 15345 13555 8.72% 塑料指数 8880 8695-2.08% 8930 8605 6.04% PVC 指数 5880 5615-4.51% 5905 5535 10.49% PP 指数 7849 7521-4.18% 7862 7455 4.17% PTA 指数 4938 4846-1.86% 5026 4778 4.66% 甲醇指数 2396 2261-5.63% 2418 2224 6.21% 沥青指数 2638 2464-6.60% 2646 2412 5.14% 白糖指数 6600 6714 1.73% 6752 6638 4.41% 棉花指数 15875 15685-1.20% 16225 15685 3.64% 菜粕指数 2399 2431 1.33% 2494 2424 3.94% 豆粕指数 2799 2864 2.32% 2888 2823 2.92% 豆油指数 5820 5946 2.16% 5946 5782 3.09% 棕榈油指数 5178 5328 2.90% 5328 5132 5.00% 豆一指数 3754 3834 2.13% 3855 3760 5.36% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 12
玉米指数 1622 1650 1.73% 1652 1623 3.64% 淀粉指数 1946 1964 0.92% 1987 1933 3.39% 鸡蛋指数 3931 3729-5.14% 3968 3729 2.69% 数据来源 :Wind 渤海证券研究所 2. 国际相关商品期货市场表现 外盘期货市场方面, 相对于内盘而言, 走势更加弱势,LME 铜 LME 铝 2 号 棉花期货等品种跌幅均大于内盘期货品种 表 2 外盘相关商品期货表现 (5 月 1 日 -5 月 5 日 ) 标的 收盘价 前周收盘价 周最高价 周最低价 周涨幅 周振幅 LME 铜 5540.5 5806 5792 5494-4.57% 5.42% LME 铝 1917 1931.5 1930.5 1900-0.75% 1.61% LME 锌 2573.5 2650.5 2652 2540-2.91% 4.41% 11 号糖 15.38 15.91 15.91 15.24-3.33% 4.40% CBOT 大豆 973.75 969.75 983 966.5 0.41% 1.71% CBOT 豆油 32.97 32.78 33.47 32.29 0.58% 3.65% CBOT 豆粕 317.1 315.1 320.5 314 0.63% 2.07% 2 号棉花 77.8 79.22 79.44 77.71-1.79% 2.23% MEX 黄金 1228.4 1257.8 1257.8 1225.7-2.34% 2.62% MEX 白银 16.34 16.845 16.895 16.215-3.00% 4.19% 数据来源 :Wind 渤海证券研究所 3. 商品期货波动情况分析 我们以 20 日 ATR 值为指标, 来纵向观察不同品种波动率的相对大小, 并结合当前 ATR 值在历史所有样本中的分位数水平, 来横向观察当前波动率在历史样本中的相对大小 当一个品种当前 20 日 ATR 值处于一个相对较高的分位数水平时, 该品种价格波动相对剧烈, 风险较高, 应当适当降低其仓位水平 根据最新价格数据, 分位数排名前三的品种为沪锌 PVC 焦炭, 其 ATR 值分别位于 4.06% 4.55% 5.44% 分位数水平, 当前价格波动相对剧烈 分位数排名后三位的品种为沪金 沪银 淀粉, 其 ATR 值分别位于 47.42% 52.85% 84.70%, 当前价格波动相对温和 表 3 商品期货 20 日 ATR 值 标的最新值历史最大值历史最小值分位数 沪锌指数 575.26 945.45 29.05 4.06% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 12
PVC 指数 144.17 274.83 12.61 4.55% 焦炭指数 65.26 118.30 4.51 5.44% 沪胶指数 545.51 1020.37 12.32 6.16% 螺纹钢指数 92.97 163.76 10.62 6.30% 沪铝指数 234.46 469.75 12.75 6.34% 焦煤指数 51.34 98.15 4.85 6.62% 沪铅指数 407.49 891.69 27.09 7.23% 玻璃指数 34.14 49.85 4.00 7.32% 甲醇指数 66.48 89.20 5.74 10.38% 豆一指数 55.90 108.28 4.82 12.20% 铁矿指数 22.13 37.04 3.45 12.99% 动力煤指数 11.79 26.63 1.38 14.47% 玉米指数 19.00 33.39 1.61 14.59% 沥青指数 85.14 102.02 7.23 14.87% 棉花指数 239.92 847.16 20.55 15.01% 沪铜指数 811.96 2407.78 38.39 15.40% 白糖指数 72.61 166.62 12.95 17.83% 热卷轧钢指数 93.89 167.21 12.31 19.11% 鸡蛋指数 68.65 107.98 13.89 20.43% 豆粕指数 39.96 117.77 2.64 22.74% 塑料指数 178.77 534.44 26.69 24.46% 沪锡指数 2578.80 5797.16 520.82 29.80% PP 指数 173.30 302.55 45.52 35.09% 菜粕指数 39.62 101.24 8.70 37.66% 棕榈油指数 89.31 277.34 18.33 38.24% 豆油指数 82.24 325.59 15.70 39.88% PTA 指数 82.89 264.73 16.57 42.31% 沪镍指数 1849.55 3471.73 844.43 46.12% 沪金指数 2.45 7.66 1.05 47.42% 沪银指数 57.63 127.52 18.24 52.85% 淀粉指数 28.22 55.29 20.15 84.70% 数据来源 :Wind 渤海证券研究所 4. 商品期货价差走势 根据产业链上下游相关性, 我们构建了五组对价差序列, 借此观察不同品种组合 之间的套利机会 目前, 玉米和玉米淀粉价差继续小幅上涨 豆油棕榈油价差在底部位置震荡, 振 幅逐渐收窄, 焦炭焦煤价差小幅下跌, 螺纹钢铁矿石价差继续小幅回落, 大豆豆 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 12
粕价差小幅下跌 图 1 大豆 - 豆粕主力合约价差走势图 数据来源 :Wind 渤海证券研究所 图 2 玉米 - 玉米淀粉主力合约价差走势图 数据来源 :Wind 渤海证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 12
图 3 焦炭 - 焦煤价差走势图 数据来源 :Wind 渤海证券研究所 图 4 豆油 - 棕榈油主力合约价差走势图 数据来源 :Wind 渤海证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 12
图 5 螺纹钢 - 铁矿石主力合约价差走势图 数据来源 :Wind 渤海证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 12
投资评级说明项目名称 投资评级 评级说明 买入 未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅超过 20% 公司评级标准 增持未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20% 之间中性未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 -10%~10% 之间 减持 未来 6 个月内相对沪深 300 指数跌幅超过 10% 看好 未来 12 个月内相对于沪深 300 指数涨幅超过 10% 行业评级标准 中性 未来 12 个月内相对于沪深 300 指数涨幅介于 -10%-10% 之间 看淡 未来 12 个月内相对于沪深 300 指数跌幅超过 10% 重要声明 : 本报告中的信息均来源于已公开的资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 不保证该信息未经任何更新, 也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更 在任何情况下, 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价 在任何情况下, 我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保 我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务 我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息 本报告的版权归渤海证券股份有限公司所有, 未获得渤海证券股份有限公司事先书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布 复制 如引用 刊发, 需注明出处为 渤海证券股份有限公司, 也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 12
渤海证券股份有限公司研究所 副所长 ( 金融行业研究 & 研究所主持工作 ) 张继袖 +86 22 2845 1845 副所长谢富华 +86 22 2845 1985 汽车行业研究小组郑连声 +86 22 2845 1904 张冬明 +86 22 2845 1857 计算机行业研究小组王洪磊 +86 22 2845 1975 朱晟君 +86 22 2386 1673 环保行业研究小组林徐明 +86 10 6878 4238 刘蕾 +86 10 6878 4250 电力设备与新能源行业研究伊晓奕 +86 22 2845 1632 医药行业研究小组任宪功 ( 部门经理 ) +86 10 6878 4237 王斌 +86 22 2386 1355 赵波 +86 10 6878 4256 通信 & 电子行业研究小组徐勇 +86 10 6878 4235 高峰 +86 10 6878 4251 宋敬祎杨青海 +86 10 6878 4239 家用电器行业研究安伟娜 +86 22 2845 1131 传媒行业研究姚磊 +86 22 2386 1319 机械行业研究李骥 +86 10 6878 4263 新材料行业研究张敬华 +86 10 6878 4257 食品饮料 交通运输行业研究齐艳莉 +86 22 2845 1625 休闲服务行业研究刘瑀 +86 22 2386 1670 证券行业研究任宪功 ( 部门经理 ) +86 10 6878 4237 洪程程 +86 10 6878 4260 金融工程研究 & 部门经理崔健 +86 22 2845 1618 权益类量化研究潘炳红 +86 22 2845 1684 李莘泰 衍生品类研究祝涛 +86 22 2845 1653 李元玮 CTA 策略研究郝倞 +86 22 2386 1600 基金研究刘洋 +86 22 2386 1563 债券研究王琛皞 +86 22 2845 1802 流动性 战略研究 & 部门经理周喜 +86 22 2845 1972 策略研究宋亦威 +86 22 2386 1608 杜乃璇 +86 22 2845 1945 博士后工作站冯振债券 经纪业务创新发展研究 +86 22 2845 1605 朱林宁量化 套期保值模型研究 综合质控 & 部门经理郭靖 +86 22 2845 1879 机构销售 投资顾问朱艳君 +86 22 2845 1995 行政综合白骐玮 +86 22 2845 1659 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 12
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