2018 年 8 月 13 日 中国化学 (601117.SH) 建筑和工程 经营数据持续向好, 业绩有望超预期 中国化学 (601117.SH)2018 年度 7 月经营数据快报点评 公司简报 买入 ( 维持 ) 当前价 / 目标价 :6.91/8.72 元 目标期限 :6 个月 分析师 孙伟风 ( 执业证书编号 :S0930516110003) 021-22169329 sunwf@ebscn.com 市场数据 总股本 ( 亿股 ): 49.33 总市值 ( 亿元 ):340.87 一年最低 / 最高 ( 元 ):6.11/8.21 近 3 月换手率 :30.7 股价表现 ( 一年 ) 事件 : 公司公告 2018 年度 7 月经营数据 2018 年 1-7 月, 公司实现营业收入 392 亿元, 新签合同规模 905 亿元, 其中国内新签 478 亿元 国外新签 427 亿元 点评 : 经营数据再提速 2018 年 1-7 月, 公司实现营业收入 392 亿元, 同增 36%, 增速环比提高 0.6pct; 新签合同额 905 亿元, 同增 81%, 增速环比提高 9.3pcts; 其中国内新签 478 亿元, 同增 8, 国外新签 427 亿元, 同增 82% 单七月, 公司实 现营收 48 亿元, 同增 4; 新签合同 105 亿元, 同增 21, 其中国内单月新签 74 亿元, 国外单月新签 30 亿元 图 1: 中国化学单月营业收入 ( 亿元 ) 2 1-1 -2 07-17 10-17 01-18 04-18 收益表现 中国化学沪深 300 % 一个月三个月十二个月 相对 8.19 2.33 7.17 绝对 8.12-9.75 0.53 资料来源 :Wind 相关研报趋势未变, 期待持续超预期 中国化学 (601117.SH)2018 年 6 月经营数据快报点评 2018-07-12 各项数据均向好, 兼论核心跟踪指标 中国化学 (601117.SH)2018 年 5 月经营数据点评 2018-06-13 资料来源 : 公司公告 业绩有望超预期 公司自 2016 年新签订单增长同比转正, 自 2017 年 5 月单月收入增速同比转正 2018 年以来, 公司收入 订单增长加速, 判断业绩高增长可期 资 产减值因素拖累公司 16/17 年业绩, 汇兑损失 实际所得税率偏高亦压低公司 17 年度业绩 随着下游景气度好转, 业主盈利能力提升, 应收 存货减值风险降低 ;PTA 价格为近 4 年高点, 前期在建工程资产减值计提较为激进 (PTA 项目净资产已为负数 ), 判断减值压力或者减值幅度均将减少 ; 近期美元较为强势, 判断 18 年度将不再有汇兑损失 (17 年度汇兑损失 3.39 亿元 ) 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告
下游景气有望延续, 长期战略推进得力 油价中枢提高, 订单及收入持续验证下游景气 炼化投资维持高位, 煤 化工投资高峰亦将逐步临近 ; 下游化工厂入园措施推进, 持续带动工程建设需求 公司资产负债率在央企建筑类企业中靠后, 仅为 65%( 截至 2018Q1), 杠杆率还有提升空间 ;2017 年度企业自由现金流约 27 亿元, 为归母净利润 1.72 倍 公司自 17 年起, 战略布局基建等业务领域,7 月份赣州 PPP 项目落地显示公司长期战略推进卓有成效 其较为健康的资产负债表及现金流量 表, 为长期战略推进提供有力支撑 数据持续验证, 趋势并未改变, 维持 买入 公司订单充沛, 保障未来增长 营收高增速, 业绩传导将至 下游石化 投资高景气, 煤化工投资逐步启动, 保障成长空间 非化工业务 海外项目订单快速增长, 成长天花板打开 基于下游需求复苏 在手订单充沛及收入增长逐步兑现, 维持公司 2018 年 -2020 年归母净利润预测为 25.8 31.1 36.9 亿元 现阶段核心跟踪指标均向好, 维持 买入 评级 风险提示 : 石化投资不及预期 人民币快速升值 资产减值风险 业绩预测和估值指标 指标 营业收入 ( 百万元 ) 53,076 58,571 70,490 85,978 105,946 营业收入增长率 -16.46% 10.35% 20.35% 21.97% 23.22% 净利润 ( 百万元 ) 1,770 1,557 2,581 3,109 3,685 净利润增长率 -37.7-12.04% 65.74% 20.46% 18.54% EPS( 元 ) 0.36 0.32 0.52 0.63 0.75 ROE( 归属母公司 )( 摊薄 ) 6.44% 5.49% 8.47% 9.48% 10.38% P/E 19 22 13 11 9 P/B 1.2 1.2 1.1 1.0 1.0 资料来源 :Wind, 光大证券研究所预测, 股价时间为 2018 年 8 月 11 日 万得资讯 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告
2 15% 1 5% 4000 3000 2000 1000 0 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 利润率 毛利率 EBIT 率销售净利率 净利润 _ 增长率 净利润 销售收入 _ 增长率 增长率 销售收入 增长率 8 6 4 2-2 -4-6 3 2 1-1 -2 利润表 ( 百万元 ) 营业收入 53,076 58,571 70,490 85,978 105,946 营业成本 45,636 49,600 59,842 72,990 90,040 折旧和摊销 858 845 1,280 1,356 1,425 营业税费 427 249 352 430 530 销售费用 254 292 352 413 509 管理费用 3,774 4,133 5,075 6,190 7,628 财务费用 -62 586 824 1,174 1,546 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 101 85 80 100 100 营业利润 2,022 2,315 3,775 4,527 5,348 利润总额 2,195 2,273 3,733 4,485 5,306 少数股东损益 5 39 40 40 40 归属母公司净利润 1,770 1,557 2,581 3,109 3,685 资产负债表 ( 百万元 ) 总资产 83,884 87,481 104,335 126,181 154,416 流动资产 67,862 70,543 86,594 107,259 133,957 货币资金 21,351 23,270 28,196 34,391 42,378 交易型金融资产 0 5 0 0 0 应收帐款 14,074 16,219 19,413 23,653 29,131 应收票据 2,745 4,786 5,760 7,025 8,657 其他应收款 2,771 2,296 2,754 3,359 4,139 存货 18,231 15,891 19,275 23,619 29,252 可供出售投资 1,207 1,362 1,253 1,253 1,253 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 190 375 375 375 375 固定资产 7,918 8,548 8,754 8,769 8,627 无形资产 2,068 1,927 1,831 1,739 1,652 总负债 54,691 56,923 71,625 91,107 116,562 无息负债 48,314 50,450 58,895 70,909 86,451 有息负债 6,376 6,473 12,730 20,198 30,111 股东权益 29,194 30,558 32,711 35,073 37,854 股本 4,933 4,933 4,933 4,933 4,933 公积金 5,978 6,079 6,337 6,648 7,017 未分配利润 16,758 17,690 19,544 21,556 23,928 少数股东权益 1,723 2,215 2,255 2,295 2,335 12% 1 8% 6% 4% 2% 资本回报率 ROE ROA ROIC WACC 现金流量表 ( 百万元 ) 经营活动现金流 2,833 2,886 233 879 534 净利润 1,770 1,557 2,581 3,109 3,685 折旧摊销 858 845 1,280 1,356 1,425 净营运资金增加 -7,512 1,055 8,008 9,373 12,088 其他 7,717-572 -11,636-12,958-16,665 投资活动产生现金流 1,031-1,138-827 -915-900 净资本支出 -338-1,519-1,000-1,000-1,000 长期投资变化 190 375 0 0 0 其他资产变化 1,179 6 173 85 100 融资活动现金流 -409-57 5,520 6,231 8,353 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 712 97 6,257 7,469 9,913 无息负债变化 91 2,136 8,444 12,014 15,542 净现金流 3,536 1,358 4,926 6,195 7,987 资料来源 :Wind, 光大证券研究所预测 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告
关键指标 成长能力 (%YoY) 收入增长率 -16.46% 10.35% 20.35% 21.97% 23.22% 净利润增长率 -37.7-12.04% 65.74% 20.46% 18.54% EBITDA 增长率 -34.1 31.92% 61.88% 19.95% 18.15% EBIT 增长率 -43.58% 47.31% 65.11% 23.94% 21.3 估值指标 PE 19 22 13 11 9 PB 1 1 1 1 1 EV/EBITDA 16 12 8 8 8 EV/EBIT 23 16 11 10 10 EV/NOPLAT 28 22 15 14 14 EV/Sales 1 1 1 1 1 EV/IC 1 1 1 1 1 盈利能力 (%) 毛利率 14.02% 15.32% 15.11% 15.11% 15.01% EBITDA 率 5.12% 6.12% 8.23% 8.09% 7.76% EBIT 率 3.5 4.67% 6.41% 6.51% 6.41% 税前净利润率 4.14% 3.88% 5.3 5.22% 5.01% 税后净利润率 ( 归属母公司 ) 3.34% 2.66% 3.66% 3.62% 3.48% ROA 2.12% 1.82% 2.51% 2.5 2.41% ROE( 归属母公司 )( 摊薄 ) 6.44% 5.49% 8.47% 9.48% 10.38% 经营性 ROIC 4.45% 5.57% 7.4 7.46% 7.29% 偿债能力流动比率 1.43 1.42 1.37 1.31 1.26 速动比率 1.05 1.10 1.06 1.02 0.99 归属母公司权益 / 有息债务 4.31 4.38 2.39 1.62 1.18 有形资产 / 有息债务 12.75 13.13 8.01 6.13 5.05 每股指标 ( 按最新预测年度股本计算历史数据 ) EPS 0.36 0.32 0.52 0.63 0.75 每股红利 0.11 0.10 0.16 0.19 0.23 每股经营现金流 0.57 0.58 0.05 0.18 0.11 每股自由现金流 (FCFF) 2.16 0.36-0.85-0.96-1.31 每股净资产 5.57 5.75 6.17 6.64 7.20 每股销售收入 10.76 11.87 14.29 17.43 21.48 资料来源 :Wind, 光大证券研究所预测 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告
行业及公司评级体系 评级 说明 行 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15% 以上 ; 业 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5% 至 15%; 及 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 公 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5% 至 15%; 司 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15% 以上 ; 评因无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使无法给出明确的级无评级投资评级 基准指数说明 :A 股主板基准为沪深 300 指数 ; 中小盘基准为中小板指 ; 创业板基准为创业板指 ; 新三板基准为新三板指数 ; 港 股基准指数为恒生指数 分析 估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同 本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性, 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度 专业审慎的研究方法, 使用合法合规的信息, 独立 客观地出具本报告, 并对本报告的内容和观点负责 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证, 本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点 负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性 客户的反馈 竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益 所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系 特别声明 光大证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 创建于 1996 年, 系由中国光大 ( 集团 ) 总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司, 是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一 根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可, 光大证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务 本公司经营范围 : 证券经纪 ; 证券投资咨询 ; 与证券交易 证券投资活动有关的财务顾问 ; 证券承销与保荐 ; 证券自营 ; 为期货公司提供中间介绍业务 ; 证券投资基金代销 ; 融资融券业务 ; 中国证监会批准的其他业务 此外, 公司还通过全资或控股子公司开展资产管理 直接投资 期货 基金管理以及香港证券业务 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所 ( 以下简称 光大证券研究所 ) 编写, 以合法获得的我们相信为可靠 准确 完整的信息为基础, 但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性 光大证券研究所可能将不时补充 修订或更新有关信息, 但不保证及时发布该等更新 本报告中的资料 意见 预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断, 可能需随时进行调整且不予通知 报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资 法律 会计或税务方面的最终操作建议, 本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议做出任何形式的保证和承诺 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险 本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的 财务状况以及特定需求 投资者应当充分考虑自身特定状况, 并完整理解和使用本报告内容, 不应视本报告为做出投资决策的唯一因素 对依据或者使用本报告所造成的一切后果, 本公司及作者均不承担任何法律责任 不同时期, 本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息 建议及预测不一致的报告 本公司的销售人员 交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略 本公司的资产管理部 自营部门以及其他投资业务部门可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策 本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险, 在做出投资决策前, 建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择 在法律允许的情况下, 本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行 财务顾问或金融产品等相关服务 投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突, 勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发, 仅供本公司的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告仅向特定客户传送, 未经本公司书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 如欲引用或转载本文内容, 务必联络本公司并获得许可, 并需注明出处为光大证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告
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