Mainland China 218 年 5 月 28 日 债市策略周报 中国银行 上海人民币交易业务总部 218 年 5 月 28 日 中国 1 上海市浦东新区银城中路 2 号中银大厦 9 楼
218 年 5 月 28 日 内容提要 分析师 : 叶美林 顾怡杰 陈蕾彦 闫欣 Tel:(8621)2592822 审阅人 : 冯晔 Tel:(8621)2592985 第一部分宏观经济通胀 :5/23 周三商务部监测的 5/14-2 日全国食用农产品市场价格指数比前一周下降.8%, 生产资料市场价格指数比前一周上涨.4% 根据截至目前的高频数据测算,218 年 5 月预测 CPI 同比 1.9% 经济 :4 月工业利润增长明显加快的原因主要是受生产加快 价格回升 基数较低等多因素影响 第二部分货币市场 声明 : 本研究报告由中国银行股份有限公司撰写, 研究报告中所引用信息均来自公开资料, 但并不保证报告所述信息的准确性和完整性 上周央行净回笼资金共 3 亿元 整体流动性较为宽松, 央行不仅是在一季度货币政策执行报告中删除了 削峰填谷 的表述, 在实际的操作中的尺度也与去年四季度形成了一定的区别 本周公开市场有 37 亿元逆回购到期, 预计 7 天的资金供给将在周中越来越紧俏, 利率也将有较为明显的抬升 本报告中包含的观点或估计仅代表作者迄今为止 的判断, 它们不一定反映中国银行的观点 中国银 行可以不经通知加以改变, 且没有对此报告更新 修正或修改的责任 本研究报告内容及观点仅供参考, 不构成任何投资建议 对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任 第三部分后市展望 一 利率策略 二 信用策略 本研究报告版权仅为中国银行股份有限公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制和发布 如引用发布, 需注明出处为中国银行股份有限公司, 且不得对本报告进行有悖原意的引用 删节和修改 中国银行股份有限公司保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利
218 年 5 月 28 日 报告正文 第一部分宏观经济 一 通胀 5/23 周三商务部监测的 5/14-2 全国食用农产品市场价格指数比前一周下降.8%, 3 种蔬菜平均批发价格, 比前一周下降 2.3% 肉类批发价格小幅下降, 其中猪肉, 比 前一周分别下降.7% 水产品批发价格继续回升, 食用油批发价格小幅上涨, 粮食批 发价格略有上涨 生产资料市场价格指数比前一周上涨.4% 根据截至目前的高频数 据测算,218 年 5 月预测 CPI 同比 1.9% 二 经济数据 5/27 周日统计局数据显示, 中国 4 月规模以上工业企业利润为 576.3 亿元, 同比 增长 21.9%;1-4 月利润总额 21271.7 亿元, 增长 15%, 增速比 1-3 月加快 3.4 个百分 点 4 月工业利润增长明显加快的原因主要是受生产加快 价格回升 基数较低等多因 素影响 第二部分货币市场 上周央行进行了 15 亿元 7 天期 14 亿元 14 天期逆回购, 共有 32 亿元逆回 购到期, 净回笼资金共 3 亿元 整体流动性较为宽松, 央行不仅是在一季度货币政策 执行报告中删除了 削峰填谷 的表述, 在实际的操作中的尺度也与去年四季度形成了一定的区别 上周五截至收盘, 隔夜回购全市场加权利率为 2.55%, 较前周下行 2bp; 7 天回购全市场加权利率为 3.57%, 较前周上行 75bp 本周公开市场有 37 亿元逆回购到期, 预计 7 天的资金供给将在周中越来越紧俏, 利率也将有较为明显的抬升 表 1 货币市场操作 上周货币市场 7 天逆回购 14 天逆回购 28 天逆回购 63 天逆回购 操作量 ( 亿元 ) +15 +14 操作变化量 ( 亿元 ) -12-8 招标利率 (%) 2.55 2.7 2.8 2.95 利率变化 (bps) 货币市场统计 前周 上周 本周 5 月 ( 至今 ) 到期量 ( 亿元 ) -4725-32 -37-15625 操作量 ( 亿元 ) 646 29 +1456 净投放 (+)/ 回笼 (-) 量 1735-3 -165 资料来源 :PBOC,Wind 1
3.31-4.4 4.5-4.13 4.14-4.2 4.21-4.28 4.29-5.4 5.5-5.11 5.12-5.18 5.19-5.25 218 年 5 月 28 日 图 1 货币市场操作 ( 亿元 ) 12 1 流动性到期量央行操作量净投放量 8 6 4 2-2 -4-6 -2-11 -4675-52 -38-39 -4725-32 资料来源 :PBOC,Wind 第三部分后市展望 一 利率策略 上周共计有 37 只利率债发行, 包括 1 只国债 5 只国开 3 只口行债 5 只农发债和 23 只地方债, 发行量共 1917.57 亿元 上周利率债到期量为 431.8 亿元, 包括 42 亿元农发债和 11.8 亿元地方债, 利率债净供给为 1485.2 亿元, 供给量较前一周有所下降 上周无附息国债发行, 资金面延续宽松, 二级市场走强, 带动一级市场需求全面转 好 国开债共有 1 年 3 年 5 年 7 年和 1 年五期发行, 总体需求较好, 其中 1 年 3 年 7 年和 1 年期的全场倍数和前一周相比有明显提升 周五发行 1 亿元 3 个月贴现国债, 受跨季资金紧张影响, 需求一般, 发行收益率相比前周上升约 5bp 农发债共有 1 年 2 年 5 年 7 年 1 年五期发行, 总体需求较好, 除 2 年期需求环比前周有小幅回落外, 其余期需求都有明显上升 口行债共有.25 年 3 年 5 年三期发行, 整体需求较好, 其中 3 年 5 年期全场倍数均较高 二级市场方面, 资金面延续宽松, 长债收益率下行 贸易争端阶段性缓和, 周一和周二股债均上涨 上周外部来看美债收益率下行, 美元走弱, 境内资金面宽松, 供给压力减弱, 近期风险事件频发, 短期内利好利率债需求 周三股市和商品收跌, 债市短端收益率上行, 长债收益率仍下行 周四市场盘整, 国开上涨动力减弱, 国债小幅收跌 周五现券和期债均大涨,1 年国债期货合约创下降准以来最大涨幅 全周十年国债收
218 年 5 月 28 日益率累计下行 1bp, 十年国开收益率累计下行 14bp 国债及国开曲线均走平, 期限利差收窄 截至上周五收盘,1 年期国债 1811 收于 3.61%,1 年期国开债 1825 收于 4.4% 基本面方面, 环保压力下, 各地停产限产措施或使得商品价格进入上涨通道, 对通胀产生压力 ; 资金面方面, 本周公开市场逆回购到期量相对较大, 另外所得税清缴预计会对流动性产生影响, 货币政策难有大幅放松, 资金面可能会略显收紧 ; 监管方面, 流动性新规落地, 可能引发流动性风险, 对债市产生负面影响 在新兴市场汇率大幅贬值, 加息或将普遍到来 经济基本面稳健向好 资金面可能趋紧 监管对债市产生实质影响, 海外避险情绪消退的共同作用下, 建议保持谨慎 二 信用策略 信用债一级方面, 市场相对清淡, 市场总发行量和净发行规模又开始回落, 单只债 券发行规模明显下降 根据 wind 口径数据, 上周短融和中票总发行量 691.7 亿元, 较前一周减少 196.3 亿元 ; 净融资为 -435.5 亿元, 较前一周减少 249.1 亿元, 净融资额已连续四周为负 其中, 中票方面, 共发行 26 只, 总发行量 266.2 亿元, 净融资 -233. 亿元 ; 短融和超短融共发行 49 只, 总发行量为 425.5 亿元, 净融资额为 -22.5 亿元 截至周五, 约有 7 只债券推迟或取消发行, 超短融为主, 合计金额为 44.5 亿元 二级市场方面, 中票市场活跃度显著高于短融市场, 高评级的中长端收益率下行 上周内, 上海华信和川煤集团发生违约, 市场对 违约潮 的到来持续恐慌 ; 再加上永泰债交易所价格的巨大波动和东方园林惨淡的一级发行, 深化了市场对民企的担忧 上周资金面整体宽松, 但跨月资金逐渐收紧, 限制了短端收益率的下行,6M AAA 评级品种收益率较上周略上行 5bp 至 4.3% 市场对中长期限 高评级的债券需求较好, 高评级债券交易持续活跃,2-5Y AAA 评级的收益率下行 6-13bp 不等,3Y AAA 评级收益在 4.69% 附近,5Y AAA 评级收益在 4.77% 附近 相比之下,AA+ 和 AA 评级收益率下行不明显, 信用分化加大 整体来看, 信用债收益率曲线平坦化变动, 期限利差明显收窄, AAA 评级的 3Y-1Y 利差收窄 8bp 至 22.57bp 信用利差走势分化,AAA 评级信用利差大部分基本与上周持平,2-3Y 期限的信用利差小幅收窄 2-3bp; 而 AA 评级的信用利差明显走扩, 各期限走扩 2-13bp 不等 展望后市, 考虑本周跨月因素, 资金面可能小幅波动, 短端债券收益率可能受到影响 市场对违约潮的恐慌仍在, 低资质企业的风险值得关注 建议密切关注市场动态, 严选高资质债券
附表 1 已发债券招标结果 218 年 5 月 28 日 日期债券发行量 ( 亿元 ) 中标利率认购倍数 5 月 21 日 5y 湖南 4 1 亿 3.74 / 5 月 21 日 7y 湖南 5 123 亿 4.4 / 5 月 21 日 1y 湖南 6 31 亿 4.1 / 5 月 21 日 5y 湖南 7 6 亿 3.98 / 5 月 21 日 7y 湖南 8 27 亿 4.5 / 5 月 21 日 2y 农发 5( 增 5) 4 亿 4.9 3.16 5 月 21 日 5y 青岛定向 1 22.185 亿 3.95 / 5 月 21 日 7y 青岛定向 2 8.874 亿 4.21 / 5 月 21 日 1y 青岛定向 3 13.311 亿 4.26 / 5 月 22 日 1y 国开 7( 增 5) 74 亿 3.6621 4.51 5 月 22 日 3y 国开 8( 增 4) 63 亿 4.1946 4.7 5 月 22 日 5y 国开 4( 增 8) 61 亿 4.2962 4.14 5 月 22 日 5y 云南 4 66.7 亿 3.8 / 5 月 22 日 1y 云南 5 68.6 亿 4.21 / 5 月 22 日 3y 云南 6 33 亿 3.49 / 5 月 22 日 7y 云南 7 74 亿 4.14 / 5 月 23 日 7y 农发 1( 增 17) 4 亿 4.52 4.14 5 月 23 日 1y 农发 6( 增 2) 6 亿 4.5768 3.7 5 月 23 日 1y 农发 7( 增发 ) 7 亿 3.7969 2.6 5 月 23 日 5y 农发 8 7 亿 4.37 2.98 5 月 24 日 91D 进出 7 3 亿 2.829 3.63 5 月 24 日 3y 进出 4( 增 8) 4 亿 4.243 3.38 5 月 24 日 5y 进出 3( 增 15) 4 亿 4.35 3.87 5 月 24 日 7y 国开 6( 增 7) 4 亿 4.45 4.75 5 月 24 日 1y 国开 5( 增 15) 12 亿 4.3935 3.1 5 月 25 日 3y 贵州债 5 4 亿 3.76 / 5 月 25 日 5y 贵州债 6 25 亿 3.94 / 5 月 25 日 7y 贵州债 7 2 亿 4.12 / 5 月 25 日 1y 贵州债 8 15 亿 4.23 / 5 月 25 日 3y 贵州债 9 57 亿 3.9 / 5 月 25 日 5y 贵州债 1 33 亿 3.97 / 5 月 25 日 7y 贵州债 11 27 亿 4.14 / 5 月 25 日 1y 贵州债 12 23 亿 4.3 / 5 月 25 日 3y 河北债 7 81 亿 3.6 / 5 月 25 日 5y 河北债 8 81.9 亿 3.64 / 5 月 25 日 3y 河北债 9 7.9 亿 3.65 / 5 月 25 日 91D 贴现国债 24 1 亿 2.7982-2.97 2.9
附图 1 国债收益率曲线 218 年 5 月 28 日 4.1 3.9 3.7 3.5 3.3 3.1 2.9 1 5-5 -1 2.7 1Y 3Y 5Y 7Y 1Y 15Y 2Y CHG (bp) (RHS) 218/5/18 218/5/25-15 附表 2 国债收益率变化 收益率 (%) 5/25 5/18 周变化 (bp) 1Y 3.12 3.7 5 3Y 3.28 3.23 5 5Y 3.4 3.48-8 7Y 3.6 3.66-6 1Y 3.61 3.71-1 15Y 3.88 3.96-8 2Y 3.92 4. -8 附图 2 金融债 ( 非国开 ) 收益率曲线 5.1 4.9 4.7 4.5 4.3 4.1 3.9 3.7 3.5 3.3 1Y 3Y 5Y 7Y 1Y 15Y 2Y CHG (bp) (RHS) 218/5/18 218/5/25-5 -1-15
218 年 5 月 28 日 附表 3 金融债 ( 非国开 ) 收益率变化 收益率 (%) 5/25 5/18 周变化 (bp) 1Y 3.89 3.91-2 3Y 4.3 4.38-8 5Y 4.43 4.53-11 7Y 4.53 4.66-13 1Y 4.56 4.68-12 15Y 4.75 4.88-12 2Y 4.79 4.92-12 附图 3 金融债 ( 国开 ) 收益率曲线 5.1 4.9 4.7 4.5 4.3 4.1 3.9 3.7 3.5 3.3 1Y 3Y 5Y 7Y 1Y 15Y 2Y CHG (bp) (RHS) 218/5/18 218/5/25-5 -1-15 附表 4 金融债 ( 国开 ) 收益率变化 收益率 (%) 5/25 5/18 周变化 (bp) 1Y 3.86 3.88-3 3Y 4.23 4.3-7 5Y 4.29 4.42-13 7Y 4.51 4.63-13 1Y 4.4 4.54-14 15Y 4.69 4.81-13 2Y 4.75 4.87-13
附图 4 AAA 中短期票据收益率曲线 218 年 5 月 28 日 5. 1 4.8 4.6 5 4.4 4.2 4. -5 3.8 3M 6M 9M 1Y 3Y 5Y CHG (bp) (RHS) 218/5/18 218/5/25-1 附表 5 AAA 中短期票据收益率变化 收益率 (%) 5/25 5/18 周变化 (bp) 3M 4.23 4.23 6M 4.3 4.26 5 9M 4.45 4.44 1 1Y 4.47 4.49-2 3Y 4.69 4.79-1 5Y 4.77 4.91-13 附图 5 AA+ 中短期票据收益率曲线 5.3 5.1 4.9 4.7 4.5 4.3 1 5-5 -1 4.1 3M 6M 9M 1Y 3Y 5Y CHG (bp) (RHS) 218/5/18 218/5/25-15
218 年 5 月 28 日 附表 6 AA+ 中短期票据收益率变化 收益率 (%) 5/25 5/18 周变化 (bp) 3M 4.48 4.48 6M 4.55 4.51 5 9M 4.73 4.72 1 1Y 4.77 4.77 3Y 5. 5.9-9 5Y 5.9 5.2-1