新课堂 (871748) 基本数据 2017 年 10 月 18 日收盘价 ( 元 ) 总股本 ( 万股 ) 3500 流通股本 ( 万股 ) 0 总市值 ( 亿元 ) 每股净资产 ( 元 ) 0.65 PB( 倍 ) 投资评级 : 买入 ( 首次 ) 专注于出国留学教育服务 财务指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 ( 百万元 ) 91.85 104.55 121.36 131.33 138.67 净利润 ( 百万元 ) -7.61 5.71 7.86 9.26 11.36 毛利率 (%) 29.96 40.11 39.85 39.87 39.93 净利率 (%) -8.28 5.46 6.48 7.05 8.19 ROE(%) -26.56 35.91 25.59 28.83 33.20 EPS( 元 ) -0.18 0.21 0.22 0.26 0.32 浙江新课堂教育股份有限公司, 主要立足于杭州与纽约两地, 主营业务为以线下面授为主, 为有出国留学意向的初 高中生和大学生提供 全合壹 服务 留学申请指导 留学考试培训 留学学术提升 综合素质提升等国际化教育产品与服务 培训形式主要是针对每位客户的特定需求, 公司为其制定小班或一对一培训计划, 全方位提升其在留学考试 申请 面试阶段及未来留学生活中所需的各项综合能力 公司创始人及团队从事教育行业多年 公司董事长兼总经理陈磊毕业于英国牛津大学, 获语言学硕士学位, 在国际化教育服务和留学培训行业已有 12 年的工作经验, 其他核心管理团队在各自领域基本均有近 10 年或 10 年以上的工作经验 公司在美国 新加坡分别设立了培训学校, 其中美国新课堂已被授权从事语言培训 考试培训 大学申请咨询服务 线上练习 举办课外活动和夏令营等 据公司披露, 截至 2017 年 4 月, 公司已在美国留学以及相关国际化教育服务领域为 11,316 位学员与其家庭提供了有关留学培训或留学申请的精细化服务, 目前公司学生遍布全国各地的 1,800 余所学校 研究员周川南 zhouchuannan@wtneeq.com 010-85715117 盈利预测 预测公司 2017~2019 归属于上市公司股东的净利润分别为 0.079 亿元 0.093 亿元 0.114 亿元, 每股收益分别为 0.22 元 0.26 元 0.32 元 风险提示 市场竞争的风险 ; 业务扩张过程中师资不足的风险 ; 线上教育对业务冲击的风险 报告日期 :2017 年 10 月 18 日
目 录 风险分析... 1 立足于杭州, 出国考试培训业务为主... 1 教育支出持续增长, 中国已成为世界第一大的留学输出市场... 3 优秀的团队助公司持续发展... 4 报告期业务同比增长, 净利润大幅提升... 5 盈利预测... 6 图表目录 图表 1 对比同行业公司情况... 1 图表 2 公司校区情况... 2 图表 3 股东及持股情况... 2 图表 4 我国历年来出国人数情况... 3 图表 5 部分高管介绍情况... 4 图表 6 公司员工情况... 5 图表 7 公司财务及盈利能力情况... 5 图表 8 与同行业公司对比销售费用率情况... 6 图表 9 盈利预测... 6 1
风险分析 与实际控制人相关分析 陈磊先生直接持有公司股份数量 15,511,265 股, 占公司总股本的 44.32%, 并通过紫善投资 当堂投资间接持有公司 17.44% 的股份, 合计持股比例为 61.76%, 为公司的实际控制人 报告期内无股权质押情况 与财务相关分析 公司与行业巨头相比毛利 净利率水平处于低位 图表 1 对比同行业公司情况 与经营相关分析 1 英语培训与留学服务市场虽大, 但行业中已有新东方 好未来 澳际 金吉列等知名企业 对公司未来业务拓展带来不少的竞争压力 2 公司业务以线下面授为主, 未来随线上技术完善, 在线教育可能对业务冲击 立足于杭州, 出国考试培训业务为主 浙江新课堂教育股份有限公司, 成立于 2009 年 11 月 公司主要立足于杭州与纽约两地, 主营业务为以线下面授为主, 为有出国留学意向的初 高中生和大学生提供 全合壹 服务 留学申请指导 留学考试培训 留学学术提升 综合素质提升等国际化教育产品与服务 培训形式主要是针对每位客户的特定需求, 公司为其制定小班或一对一培训计划, 全方位提升其在留学考试 申请 面试阶段及未来留学生活中所需的各项综合能力 1
图表 2 公司校区情况 资料来源 : 公司官网 通过公司公开信息披露, 目前留学考试培训业务是公司收入的主要来源 公司目前提供的留学考试培训项目包括 TOFEL 考试 SAT 考试 ACT 考试 SSAT 考试 ISEE 考试, 以及各地国际高中入学考试等 考试培训一般采取一对一或小班模式, 部分基础类课程开设多人班 学员参加培训课程之前需参加入学测试 ( 包括托福模考和能力测试 ), 公司将根据测试成绩为学员量身打造培训计划, 并结合学员意愿及个人时间, 将其安排到不同课程内容 难度及教学形式的班级进行培训 报告期内, 公司股东及持股情况如下 : 图表 3 股东及持股情况 2
其中宁波梅山保税港区紫善投资合伙企业 ( 有限合伙 ) 与宁波梅山保税港区当堂投资合伙企业 ( 有限合伙 ) 是公司设立的员工持股平台 教育支出持续增长, 中国已成为世界第一大的留学输 出市场 国内教育市场持续增长 根据互联网教育研究院的研究数据表明, 国内教育市场呈现万亿级规模, 其中幼儿教育的市场规模约为 3800 亿, 中小学教育 ( 课外辅导 + 民办学校 ) 市场规模约为 6800 亿, 高等教育市场规模 2530 亿, 职业教育市场规模约 6000 亿, 语言学习市场规模约 900 亿, 才艺培训市场规模约 600 亿, 企业培训市场规模约 1500 亿, 教育出版市场规模约 350 亿 我国教育市场的资金来源主要有三个方向 : 政府的财政性教育经费 社会的教育固定资产投资 家庭的教育支出 ( 分为城镇和农村家庭 ), 三者对教育市场规模的贡献约 50% 10% 和 40%, 家庭支出的比重逐年提高 根据腾讯教育和中国统计年鉴的数据,2014 年中国教育市场总规模约为 6 万亿元, 其中政府的财政性教育经费约 2.9 万亿元, 社会的教育固定资产投资约 0.6 万亿元, 城镇和农村的家庭教育支出分别约 1.6 和 1.0 万亿元 预计到 2017 年, 中国教育市场总规模将超过 9 万亿元,3 年 CAGR 为 12.2% 留学人数保持较快增长, 自费留学形成趋势 随着中国综合国力的提升, 未来将有大批家庭选择将子女送出国门进行留学深造, 美国国际教育协会发表的 2014 年中国出国留学趋势报告 预测 :2016 年达 78 万人,2017 年达 93 万人,2018 年将突破 100 万人, 达到 112 万人 另一方面, 随着国家经济的繁荣, 中国已成为世界上大的留学生派出和回归国 并且据统计自 2002 年以来, 我国海外留学市场以年均 20% 的速度在增长, 其中自费留学人数增长比例呈显著增长 图表 4 我国历年来出国人数情况 资料来源 : 上海证券整理 教育部 2017 年 3 月 1 日发布 2016 年度我国出国留学人员情况统计 数据显示,2016 年度我国出国留学人员总数达 54.45 万人, 较 2015 年人数增加 2.08 万人 ( 而 2015 年度留学人员总数为 52.37 万, 比 2014 年增加 6.39 万人 ) 增长了 3.97% 目前, 中国已经成为了世界第一大留学生输出国 从 1978 年到 2016 年底, 中国各类出国留学人员累计达 458.66 万人, 留学生人数一直呈上升趋势, 每年的出国留学人数持续增长 在 2016 年度的 54.45 3
万出国留学人员中, 国家公派 3 万人, 单位公派 1.63 万人, 自费留学 49.82 万人 伴随着中国留学市场的持续火热, 留学低龄化趋势日益明显, 近年本科及以下留学人数增长明显 根据美国大使馆新闻文化处 2016 年门户开放报告, 2014/2015 年, 中国留美学生数首次突破 30 万, 留美本科生首次超过研究生人数 而 2015/2016 年度达到 328,547 人, 同比增长 8.1%, 占在美国留学生总数的 31.5% 中国与全球化智库 (CCG) 与麦可思联合调查结果显示,2015 年, 在高中阶段就选择出国留学的人数比例明显增加, 比例从 2012 年的 17% 上升到 2015 年的 27%, 还有超过 1/3 的学生打算出国就读高中或预科及语言学校 优秀的团队助公司持续发展 全合壹业务打造一站式留学服务 出国留学从开始计划到最终成功留学时间跨度长 涉及方面广 流程复杂 环节多且相互连贯 学生在兼顾校内学习和校外培训的同时, 还需时刻关注留学领域多变的信息和政策 针对这种现状, 公司打造了 全合壹 业务提供一站式留学与国际化教育服务 包含留学考试培训 留学申请指导 学术提升 综合素质提升到留学后服务等一系列咨询 规划 教学 监督等服务内容 优秀的团队和丰富的师资 公司董事长兼总经理陈磊毕业于英国牛津大学, 获语言学硕士学位, 在国际化教育服务和留学培训行业已有 12 年的工作经验, 其他核心管理团队在各自领域基本均有近 10 年或 10 年以上的工作经验 图表 5 部分高管介绍情况 公司教师团队汇集了来自美国哥伦比亚大学 佛罗里达大学 新加坡南洋理工大学 香港大学 浙江大学 复旦大学等国内外顶尖院校的多名优秀毕业生, 团队所有教师均需经过英语口试 英语笔试 专业能力笔试及面试等一系列严格的测试和考评方能入职 截至公司公转书中 2017 年 2 月 28 日的数据显示, 公司员工总数达到 422 人 其中, 教师 199 人, 督导 91 人, 顾问 59 人 4
图表 6 公司员工情况 资料来源 : 公开转让说明书 在国外设立培训分校, 输送万名学员出国留学 公司在美国 新加坡分别设立了培训学校, 其中美国新课堂已被授权从事语言培训 考试培训 大学申请咨询服务 线上练习 举办课外活动和夏令营等 据公司披露, 截至 2017 年 4 月, 公司已在美国留学以及相关国际化教育服务领域为 11,316 位学员与其家庭提供了有关留学培训或留学申请的精细化服务, 目前公司学生遍布全国各地的 1,800 余所学校 报告期业务同比增长, 净利润大幅提升 图表 7 公司财务及盈利能力情况 报告期内, 公司上半年实现营业收入 5,469.46 万元, 同比增 23.00%, 净利润 275.34 万元, 同比增长 571.06% 公司在通过提高服务质量, 加强高附加值的服务项目, 整体价格在得到市场认可的情况下逐步提升 5
通过对比公司与行业内其他公司的销售费用 / 营业收入可看出公司的销售费用率明显低于同行业其他公司 主要原因是公司目前的销售主要靠转介绍的方式 但我们认为随着公司业务扩张和异地复制, 主要依靠转介绍的方式不可持续, 因此持续低的销售费用率有待观察 图表 8 与同行业公司对比销售费用率情况 盈利预测 图表 9 盈利预测 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 ( 百万元 ) 91.85 104.55 121.36 131.33 138.67 净利润 ( 百万元 ) 毛利率 (%) 净利率 (%) ROE(%) EPS( 元 ) -7.61 5.71 7.86 9.26 11.36 29.96 40.11 39.85 39.87 39.93-8.28 5.46 6.48 7.05 8.19-26.56 35.91 25.59 28.83 33.20-0.18 0.21 0.22 0.26 0.32 资料来源 : 梧桐公会,choice 预测公司 2017~2019 归属于上市公司股东的净利润分别为 0.079 亿元 0.093 亿元 0.114 亿元, 每股收益分别为 0.22 元 0.26 元 0.32 元 6
分析师声明 本报告中所表述的任何观点均准确地反映了其个人对该行业或公司的看法, 并且以独立 的方式表述, 研究员薪酬的任何组成部分无论是在过去 现在及将来, 均与其在本研究报告 中所表述的观点无直接或间接的关系 免责声明 本报告信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证 本报告所载的观点 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 不保证该信息未经任何更新, 也不保证我公司做出的任何建议不会发生任何变更 在任何情况下, 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价, 亦不构成个人投资建议 本报告的版权归本公司所有 本公司对本报告保留一切权利 除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司 未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 未经授权的转载, 本公司不承担任何转载责任 评级说明 买入 未来 6 个月的投资收益率领先三板成分指数指数 15% 以上 ; 中性 未来 6 个月的投资收益率与三板成分指数的变动幅度相差 -15% 至 15%; 卖出 未来 6 个月的投资收益率落后三板成分指数 15% 以上 本报告将首次发布于 D3 研究平台 D3 研究是一个付费研究报告交流分享平台 在平台中您可以阅读别人的研究成果, 提出对某家特定企业的研究需求, 也可以完成别人的悬赏任务, 或者将您的研究成果直接变现 微信用户在微信端通过搜索 D3 研究或扫描二维码的方式查找到 D3 研究公众号并关注后, 即可成为 D3 研究的用户 梧桐研究公会电话 :010-85715117 传真 :010-85714717 电子邮件 :wtlx@wtneeq.com