2018 年 8 月 27 日 万东医疗 (600055.SH) 医药生物 业绩符合预期, 万里云亏损收窄 万东医疗 (600055.SH)2018 年中报点评 公司简报 增持 ( 维持 ) 当前价 :8.76 元 分析师 姜国平 ( 执业证书编号 :S0930514080007) 021-22169167 jianggp@ebscn.com 经煜甚 ( 执业证书编号 :S0930517050002) 021-22169312 jingys@ebscn.com 卫书根 021-22167336 weishugen@ebscn.com 联系人 万义麟 021-22169315 wanyilin@ebscn.com 市场数据 总股本 ( 亿股 ): 5.41 总市值 ( 亿元 ):47.38 一年最低 / 最高 ( 元 ):7.75/18.40 近 3 月换手率 :39.13% 股价表现 ( 一年 ) 4 25% -5% -2 07-17 10-17 01-18 04-18 收益表现 万东医疗沪深 300 % 一个月三个月十二个月 相对 -17.69-28.34-18.14 绝对 -24.74-41.21-30.54 资料来源 :Wind 相关研报业绩符合预期, 盈利能力持续增强 万东医疗 (600055.SH)2017 年年报点评 2018-04-28 业绩符合预期, 股东优势显现 2018-01-19 事件 : 公司发布 2018 年中报, 上半年实现营业收入 3.80 亿元, 同比增长 14.85%; 实现归属于上市股东净利润 4255 万元, 同比增长 40.47%, 业绩符 合预期 点评 : 业绩符合预期, 盈利能力持续改善 : 受益于公司品牌升级推动及公司核磁超导产品销售成绩带动,DR 产品线 维持强势等影响, 公司上半年实现营收 3.80 亿元, 同比增长 14.85% 毛利率小幅下降, 报告期内公司销售毛利率 44.34%, 同比降低 1.16 个百分点 相较 而言, 受益于公司降本增效持续推进, 公司费用率进一步降低, 期间费用率 销售费用率 管理费用率 财务费用率分别为 30.38%( 同降 1.20 个百分点 ) 17.8( 同降 0.68 个百分点 ) 13.28%( 同降 0.22 个百分点 ) 和 -0.7( 同 升 0.30 个百分点 ) 上半年公司销售净利率 10.34%, 同比提升 2.44 个百分点, 公司 2014-2018H1 净利率持续保持增长, 盈利能力持续改善 受此影响, 公司上半年归属于上市股东净利润增长 40.47%, 利润增速快速收入增速 产品结构不断优化, 收购百胜医疗实现国际化布局 : 报告期内公司继续做精做强, 以点突破, 以点带面, 整合优质资源, 加快 全产业线布局, 形成品牌效应, 实现国际化 DR 产品线 : DR 产品销售超过 650 台, 增长接近 3, 销售收入近 1.8 亿元, 增长 25%, 移动 DR 已经实 现销售 ; 产品研发方面, 开发新型中高端 DR 产品, 实现 DR 产品以基础型为主向中端为主的升级换代, 有力提升销售收入 MRI 产品线 :2018 年上半年, 公司销售永磁磁共振产品台数较去年同期增长 2, 超导磁共振产品增长 20, 销售收入近亿元, 增长 5 2018 年上半年,MRI 产品线也开始逐步发展成为公司第二个支柱业务板块 产品研发方面, 完成超导磁共振产品优 化设计, 有力的支撑了市场开拓 CT 产品线 : 完成 16 排螺旋 CT 的设计完善, 开始批量生产上市 其他主营业务 : 数字乳腺产品增长 20, 动态胃肠 血管机与去年持平 报告期内, 公司与国内具有行业影响力和行业实力的投资者一起, 成功收购意大利百胜医疗集团, 并致力于将百胜先进的超声技术和超声产品做大做 强, 将公司的 DR 产品和 MRI 产品通过资源协同, 进军国际市场 万里云亏损有所收窄 : 报告期内, 万里云公司加大线上数据积累和深度挖掘, 线下快速布局, 成 为行业领先企业 坚持医疗健康大数据管理和医学影像人工智能 AI 技术的投入,2018 年上半年累积服务人次超过 600 万, 肺部 CT 的 AI 诊断技术已经开 始测试应用, 未来将极大提高诊断效率和诊断准确率 报告期内, 万里云亏损 762 万元 ; 相比去年同期亏损 1056 万元有所收窄 未来随着远程诊断人数增加, 万里云有望实现扭亏为盈, 从而进一步带动公司整体盈利能力增加 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告
估值与评级 : 考虑到公司在国产医疗影像设备领域的龙头地位, 产品结构优化带来的盈利能力增强, 未来进口替代空间广阔, 三大股东有望持续助力公司快速发展, 且万里云平台有望成为国内医疗影像人工智能龙头, 维持预测 2018-2020 年 EPS 分别为 0.28/0.38/0.47 元, 当前股价对应 PE 分别为 32/23/19 倍, 维持 增持 评级 风险提示 : 万里云用户拓展不及预期 ; 技术发展不及预期 ; 医疗器械招标降价超预期的风险 ; 董事长被处罚的风险 业绩预测和估值指标 指标 营业收入 ( 百万元 ) 813 884 1,086 1,335 1,552 营业收入增长率 -0.59% 8.67% 22.87% 22.93% 16.23% 净利润 ( 百万元 ) 72 109 150 208 253 净利润增长率 77.54% 52.52% 37.43% 38.81% 21.75% EPS( 元 ) 0.13 0.20 0.28 0.38 0.47 ROE( 归属母公司 )( 摊薄 ) 3.99% 5.92% 7.62% 9.73% 10.81% P/E 66 43 32 23 19 P/B 2.6 2.6 2.4 2.2 2.0 资料来源 :Wind, 光大证券研究所预测, 股价时间为 2018 年 08 月 26 日 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告
5 4 3 2 300 200 100 0 2000 1500 1000 500 0 12% 8% 6% 4% 2% 利润率 毛利率 EBIT 率销售净利率 净利润 _ 增长率 净利润 增长率 销售收入 _ 增长率 销售收入 资本回报率 增长率 10 8 6 4 2 25% 2 15% 5% -5% ROE ROA ROIC WACC 利润表 ( 百万元 ) 营业收入 813 884 1,086 1,335 1,552 营业成本 493 518 633 774 899 折旧和摊销 33 36 30 34 37 营业税费 10 11 11 12 14 销售费用 147 154 174 196 225 管理费用 125 136 160 187 217 财务费用 -19-15 -17-19 -22 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 12 24 34 48 62 营业利润 49 117 162 211 265 利润总额 81 119 164 230 283 少数股东损益 -3-8 -10-12 -12 归属母公司净利润 72 109 150 208 253 资产负债表 ( 百万元 ) 总资产 2,203 2,322 2,576 2,940 3,272 流动资产 1,552 1,591 1,761 2,057 2,330 货币资金 751 538 681 828 953 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 167 295 277 351 439 应收票据 6 0 5 5 4 其他应收款 16 32 34 39 50 存货 135 175 190 225 252 可供出售投资 0 23 23 23 23 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 15 14 14 14 14 固定资产 212 166 192 213 232 无形资产 75 56 63 69 76 总负债 346 420 561 764 904 无息负债 341 416 557 759 900 有息负债 4 4 4 4 4 股东权益 1,858 1,902 2,015 2,176 2,368 股本 386 541 541 541 541 公积金 1,072 931 946 967 992 未分配利润 334 372 480 632 811 少数股东权益 65 57 47 35 23 现金流量表 ( 百万元 ) 经营活动现金流 103-78 139 66 95 净利润 72 109 150 208 253 折旧摊销 33 36 30 34 37 净营运资金增加 243 199 48 168 160 其他 -245-421 -89-344 -355 投资活动产生现金流 -258-137 -57-12 2 净资本支出 -14-50 -46-60 -60 长期投资变化 15 14 0 0 0 其他资产变化 -259-101 -11 48 62 融资活动现金流 814-66 61 94 28 股本变化 170 155 0 0 0 债务净变化 -220 0 0 0 0 无息负债变化 -54 74 141 203 140 净现金流 658-279 143 147 125 资料来源 :Wind, 光大证券研究所预测 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告
关键指标 成长能力 (%YoY) 收入增长率 -0.59% 8.67% 22.87% 22.93% 16.23% 净利润增长率 77.54% 52.52% 37.43% 38.81% 21.75% EBITDA 增长率 19.23% 46.63% 87.38% 25.8 22. EBIT 增长率 -4.92% 116.43% 179.34% 29.62% 24.85% 估值指标 PE 66 43 32 23 19 PB 3 3 2 2 2 EV/EBITDA 61 61 32 25 20 EV/EBIT 169 116 41 31 25 EV/NOPLAT 201 136 48 37 29 EV/Sales 4 5 4 3 3 EV/IC 2 3 3 2 2 盈利能力 (%) 毛利率 39.45% 41.34% 41.76% 42.0 42. EBITDA 率 6.33% 8.54% 13.02% 13.32% 14.0 EBIT 率 2.26% 4.51% 10.25% 10.81% 11.61% 税前净利润率 9.96% 13.43% 15.13% 17.24% 18.26% 税后净利润率 ( 归属母公司 ) 8.8 12.34% 13.81% 15.59% 16.33% ROA 3. 4.35% 5.43% 6.67% 7.38% ROE( 归属母公司 )( 摊薄 ) 3.99% 5.92% 7.62% 9.73% 10.81% 经营性 ROIC 1.06% 2.02% 5.45% 6.58% 7.55% 偿债能力流动比率 5.03 4.05 3.80 3.70 3.63 速动比率 4.59 3.60 3.39 3.29 3.24 归属母公司权益 / 有息债务 426.71 439.14 468.41 509.64 558.31 有形资产 / 有息债务 498.04 528.06 589.56 673.75 750.47 每股指标 ( 按最新预测年度股本计算历史数据 ) EPS 0.13 0.20 0.28 0.38 0.47 每股红利 0.11 0.05 0.06 0.09 0.11 每股经营现金流 0.19-0.14 0.26 0.12 0.18 每股自由现金流 (FCFF) -0.35-0.29 0.05-0.09-0.02 每股净资产 3.31 3.41 3.64 3.96 4.34 每股销售收入 1.50 1.63 2.01 2.47 2.87 资料来源 :Wind, 光大证券研究所预测 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告
行业及公司评级体系 评级 说明 行 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15% 以上 ; 业 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5% 至 15%; 及 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 公 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5% 至 15%; 司 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15% 以上 ; 评因无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使无法给出明确的级无评级投资评级 基准指数说明 :A 股主板基准为沪深 300 指数 ; 中小盘基准为中小板指 ; 创业板基准为创业板指 ; 新三板基准为新三板指数 ; 港 股基准指数为恒生指数 分析 估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同 本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性, 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度 专业审慎的研究方法, 使用合法合规的信息, 独立 客观地出具本报告, 并对本报告的内容和观点负责 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证, 本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点 负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性 客户的反馈 竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益 所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系 特别声明 光大证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 创建于 1996 年, 系由中国光大 ( 集团 ) 总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司, 是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一 根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可, 光大证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务 本公司经营范围 : 证券经纪 ; 证券投资咨询 ; 与证券交易 证券投资活动有关的财务顾问 ; 证券承销与保荐 ; 证券自营 ; 为期货公司提供中间介绍业务 ; 证券投资基金代销 ; 融资融券业务 ; 中国证监会批准的其他业务 此外, 公司还通过全资或控股子公司开展资产管理 直接投资 期货 基金管理以及香港证券业务 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所 ( 以下简称 光大证券研究所 ) 编写, 以合法获得的我们相信为可靠 准确 完整的信息为基础, 但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性 光大证券研究所可能将不时补充 修订或更新有关信息, 但不保证及时发布该等更新 本报告中的资料 意见 预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断, 可能需随时进行调整且不予通知 报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资 法律 会计或税务方面的最终操作建议, 本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议做出任何形式的保证和承诺 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险 本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的 财务状况以及特定需求 投资者应当充分考虑自身特定状况, 并完整理解和使用本报告内容, 不应视本报告为做出投资决策的唯一因素 对依据或者使用本报告所造成的一切后果, 本公司及作者均不承担任何法律责任 不同时期, 本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息 建议及预测不一致的报告 本公司的销售人员 交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略 本公司的资产管理部 自营部门以及其他投资业务部门可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策 本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险, 在做出投资决策前, 建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择 在法律允许的情况下, 本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行 财务顾问或金融产品等相关服务 投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突, 勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发, 仅供本公司的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告仅向特定客户传送, 未经本公司书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 如欲引用或转载本文内容, 务必联络本公司并获得许可, 并需注明出处为光大证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告
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