2016 年 07 月 24 日 电力行业 2016 年日常报告 证券研究报告 评级 : 增持维持评级行业深度研究 长期竞争力评级 : 高于行业均值 市场数据 ( 人民币 ) 行业优化平均市盈率 15.96 市场优化平均市盈率 16.48 国金电力指数 4563.69 沪深 300 指数 3225.16 上证指数 3012.82 深证成指 10709.07 中小板综指 11851.65 7318 6804 6290 5775 5261 4747 4232 150724 相关报告 151024 160124 160424 国金行业沪深 300 1. 华龙一号 有望加速融合 - 新兴产业技术前瞻,2016.3.7 2. 四台核电机组获批, 核电进入大规模建设期,2015.12.17 3. 三代核电技术 AP1000 主泵过审, 为内陆核电的开工打下良好基..., 2015.10.30 4. 中英核电大单签订, 助力我国三代核电出口,2015.10.22 苏宝亮分析师 SAC 执业编号 :S1130516010003 (8610)66216815 subaoliang@gjzq.com.cn 新电改及电力调整双重利好, 水电表现强劲 投资建议 投资建议 受益于今年雨水大年以及宏观层面利率下行 投资收益低 大类资产配置荒影响, 有稳定收益同时低估值 高股息的水电资产的内生价值增加 同时新电改方案赋予水电企业售电侧电源与用户明显优势, 看好改革试点地区拥有本地发电厂 配电网络 电力大用户资源的主体, 重点推荐水电标的 : 桂冠电力 长江电力 黔源电力 文山电力 广安爱众等, 并推优质公用事业标的 : 江南水务 洪城水业 行业观点 全国发电量小幅上升, 电力调整凸显水电作用 :2016 年 1-6 月份全国电力供需总体宽松 传统火电发电量同比下降 3%, 个别省份降幅超过 30% 第二大电力来源水电今年上半年发电量 4811 亿千瓦时, 同比增长 13% 今年上半年全社会用电量 27759 亿千瓦时, 累计同比增长 2.7% 其中第二 第三产业占总用电量的 84.6%, 分别为 19759 和 3709 亿千瓦时 同比增速第三产业最高为 9.2% 第二产业用电量最多, 增速为 0.5% 高能耗高污染的火电逐步向低能耗低污染的水电等清洁能源发展 虽然风电和核电累计同比增加分别为 24% 和 25%, 但绝对增量仍属水电最高, 约 645 亿千瓦时 从全国发电设备平均利用小时来看, 仅水电同比增加 146 小时, 火电下降最多为 194 小时 四川 云南和湖北提供的水电产量分别为 1118 756 和 658 亿千瓦时, 占全部水电的 53% 推荐水电标的 : 桂冠电力 黔源电力 文山电力 广安爱众和长江电力 江南水务半年报 60% 净利润, 业务多点开花 : 公司上半年预计实现归属净利润 60%, 得益于全资子公司江南水务市政工程公司不断拓展对外工程业务 完成了较多市政管网改造和水表改造等工程 今年与海绵城市 黑臭河治理两大领域领军企业华控赛格 环能科技共同成立 50 亿元产业基金, 主要用于华赛的海绵城市项目建设和其他环保领域投资 2015 年公司通过收购增加了 2.5 万吨 / 日的污水处理能力, 污水业务收入实现 17.6% 增长 ; 公司还成立了固废公司 预计 16-18 年归属净利润分别为 3.8 4.9 5.9 亿元, 对应 EPS 为 0.41 0.53 0.63 元, 业绩复合增速 30% 洪城水业, 低市值大平台 : 公司 2015 年末日供水能力 143 万吨 污水日处理能力 145 万吨 ; 供水毛利率 41% 污水处理毛利率 30% 以上 ; 供水业务在南昌有区域性垄断, 污水处理业务在全省辐射能力较强 ; 实际控制人为南昌市国资委, 注入南昌燃气 51% 股权 公用新能源 100% 股权 二次供水公司 100% 股权, 区域环保及公用事业大平台形成 ; 公司作为市政控股下属唯一上市公司, 承担集团融资及证券化功能 预计 2017 年底公司供水能力有望提升至 180 万吨 / 日, 公司污水处理能力将达 190 万吨 / 日 预计公司 16-18 年净利润分别为 3.0 3.5 4 亿,EPS 为 0.68 0.79 0.91 元, 目前公司市值 63 亿, 估值便宜, 安全边际较高 ; 公司国企改革积极推进, 在 PPP 项目方面业绩弹性较大, 给与 买入 评级 - 1 -
重点公司盈利预测与评级 公司 股价 EPS 14A 15A 16E 17E 18E 16E 17E 18E 黔源电力 20.47 0.96 1.18 1.38 1.56 1.76 15 13 12 买入 长江电力 12.73 0.72 0.70 0.72 0.75 0.89 18 17 14 增持 桂冠电力 6.97 0.26 0.54 0.50 0.52 0.57 14 13 12 买入 文山电力 10.53 0.22 0.22 0.26 0.30 0.33 40 35 32 增持 广安爱众 6.09-0.17 0.22 0.17 0.19 0.21 36 33 28 买入 洪城水业 14.35 0.45 0.57 0.69 0.82 0.94 21 18 15 买入 江南水务 8.91 0.76 0.58 0.39 0.50 0.64 23 18 14 买入数据来源 : 国金证券研究所 PE 评级 - 2 -
行业回顾 1. 全国发电量小幅上升, 水电表现强劲 2016 年 1-6 月份全国规模以上发电厂发电量 27595 亿千瓦时, 同比增长 1.0% 火电虽为传统主力发电方式, 占总发电量的 75%, 但其累计同比增长率是唯一出现负增长的电力, 同比下降 3.1% 全国有 20 个省份火电发电量呈现负增长, 降幅前三为福建 31.7%, 湖南 31.0%, 四川 24.9% 水电 1-6 月份累计发电量 4811 亿千瓦时, 累计同比上涨 13.4% 其中四川 云南和湖北提供的水电产量分别为 1118 756 和 658 亿千瓦时, 占全部水电的 52.6% 该三省份累计同比增速分别为 12.2%,-5.0% 和 15.0% 风电和核电累计发电量分别为 1231 和 965 亿千瓦时, 累计同比增加分别为 24.4% 和 24.9% 图表 1:2016 年 1-6 月累计发电量 ( 亿千瓦时 ) 和同比 % 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 2016 年 1-6 月累计发电量 ( 亿千瓦时 ) 和同比 % 发电量 24.9% 24.4% 27,595.00 同比 20,579.00 13.4% 1.0% -3.1% 4,811.00 964.50 1,231.54 合计 火电 水电 核电 风电 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 纵左轴 : 累计发电量, 纵右轴 : 累计同比 图表 2:2016 年 1-6 月累计水电产量 ( 亿千瓦时 ) 和占比 % 2016 年 1-6 月累计水电产量 ( 亿千瓦时 ) 其他 2,278 47.4% 四川 1,118 23.2% 湖北 658 13.7% 云南 756 15.7% 2. 全社会用电量累计同比增加 2.7%, 二三产业用电超过 8 成 - 3 -
截止到 6 月底, 全社会用电量 27759 亿千瓦时, 累计同比增长 2.7% 其中第二 第三产业占总用电量的 84.6%, 分别为 19759 和 3709 亿千瓦时 第一产业用电量累计 475 亿千瓦时 城乡居民生活用电累计 3816 亿千瓦时 根据不同行业, 用电量累计同比增速方面, 第三产业最高为 9.2% 第二产业最低为 0.5% 第一产业和城乡居民用电各位 7.7% 用电量同比增速贡献率方面, 第二产业最高为 61.8% 第三产业次之为 23.1% 图表 3:2016 年 1-6 月社会用电量 ( 亿千瓦时 ) 2016 年 1-6 月社会用电量 ( 亿千瓦时 ) 19,759.46 71.2% 3,816.45 13.7% 3,708.63 13.4% 第一产业第二产业第三产业城乡居民生活 474.77 1.7% 图表 4:2016 年 1-6 月全社会用电量累计同比 % 10 8 2016 年 1-6 月全社会用电量累计同比 % 7.7 9.2 7.7 6 4 2 0 2.7 0.5 合计第一产业第二产业第三产业城乡居民生活 - 4 -
图表 5:2016 年 1-6 月用电同比增速贡献率 % 2016 年 1-6 月用电同比增速贡献率 % 61.8% 第一产业 23.1% 第二产业第三产业 6.2% 7.9% 城镇居民生活乡村居民生活 1.0% 3. 全国发电设备平均利用小时低迷, 仅水电同比增加 146 小时 上半年, 全国发电设备累计平均利用小时为 1797 小时, 同比降低 138 小时 水电 火电 核电 风电发电设备累计平均利用小时分别为 1658 1964 3347 919 小时 四类电力设备利用小时数只有水电累计同比增加, 为 146 小时, 其余均有下降, 以火电下降最多, 达 194 小时, 核电和风电分别下降 109 和 85 小时 图表 6:2016 年 1-6 月发电设备累计平均利用小时 4,000 2016 年 1-6 月发电设备累计平均利用小时 3,000 3,347.17 2,000 1,000 1,797.41 1,657.82 1,964.29 916.70 0 合计水电火电核电风电 - 5 -
图表 7:2016 年 1-6 月发电设备平均利用小时累计同比增长 200 2016 年 1-6 月发电设备平均利用小时累计同比增长 ( 小时 ) 145.75 100 0 合计水电火电核电风电 -100-200 -138.38-193.93-108.90-85.43 4. 新电改与国家电力布局调整, 继续推荐水电优质标的 今年上半年水电发电量 4811 亿千瓦时, 同比增长 13.4%, 继续维持较高速增长, 设备平均利用小时 1658 小时, 同比增加 146 小时, 国家电力调整初显成效 电力改革对加快电力交易市场化有重大意义 继续看好拥有本地发电厂 配电网络 电力大用户资源的主体, 重点推荐水电标的 : 桂冠电力 长江电力 黔源电力 文山电力 广安爱众等 - 6 -
长期竞争力评级的说明 : 长期竞争力评级着重于企业基本面, 评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果 公司投资评级的说明 : 买入 : 预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 15% 以上 ; 增持 : 预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 5%-15%; 中性 : 预期未来 6-12 个月内变动幅度在 -5%-5%; 减持 : 预期未来 6-12 个月内下跌幅度在 5% 以上 行业投资评级的说明 : 买入 : 预期未来 3-6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15% 以上 ; 增持 : 预期未来 3-6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%-15%; 中性 : 预期未来 3-6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%-5%; 减持 : 预期未来 3-6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5% 以上 - 7 -
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