两全日制民办教育公司提交港股上市申请, 建议关注行业投资机会 2016 年 9 月, 两家民办教育机构中国宇华教育集团有限公司 ( 以下简称宇华教育 ) 以及中国新大学集团有限公司 ( 以下简称新大学集团 ) 向港交所递交了主板上市申请我们认为, 全日制民办教育作为中国教育体系的重要组成部分,

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慰囿陶
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1 2016 年 09 月 19 日证券研究报告教育行业点评报告若无, 可手写评级 : 买入维持评级行业研究长期竞争力评级 : 高于行业均值市场数据 ( 人民币 ) 行业优化平均市盈率市场优化平均市盈率国金垂直服务指数沪深 300 指数上证指数深证成指中小板综指相关报告国金行业沪深教育行业点评 :8 月民促法未上会, 不改民办教育分类管理大趋势, 开元仪器收购恒企教育 & 中大英才, 职业教育领域又添新丁, 国金教育系列深度报告之一 : 在线教育 - - 教育信息化还是互联网教..., 教育行业点评 : 两民办全日制教育公司拟在港交所上市, 建议关注全日制教育领域投资机会投资建议建议关注民办全日制教育及其资产证券化 : 民办全日制教育市场空间庞大, 极具发展潜力, 而目前民办全日制学校的资产证券化水平仍较低, 我们认为未来, 教育与资本将进一步结合, 民办全日制教育机构的资产证券化水平有望提高建议持续关注民办全日制教育及其资产证券化进程建议关注上市公司 : 中泰桥梁 (A 股 ), 枫叶教育 ( 港股 ), 成实外教育 ( 港股 ), 海亮教育 ( 美股 ) 行业观点两民办全日制教育公司申请在联交所上市 :2016 年 9 月, 两家民办教育机构宇华教育和新大学集团向港交所递交了主板上市申请宇华教育 : 旗下拥有 1 所大学,16 所中小学及 8 所幼儿园宇华教育成立于 2001 年, 是国内知名民办教育集团, 目前旗下有 16 个校区, 遍布河南省 9 个城市, 其中包含 1 所大学 16 所中 / 小学,8 所幼儿园,2015/2016 学年共有在册学生近 5 万名学校在大学教育与 K-12 教育两大领域都发展迅速, 教学水平在业内领先新大学集团 : 知名民办高校集团新大学集团是全国领先的民办高等学历教育集团, 提供各个领域的高质量应用型高等教育集团共通过结构性合同经营两所高校, 分别为云南工商学院与贵州工商职业学院, 提供本科及专科教育教育截至 2016 年 9 月 6 日, 公司旗下在校学生约人民办全日制教育资产证券化持续推进两公司向港交所提交上市申请, 标明着民办全日制教育资产证券化的持续推进, 我们认为, 未来民办全日制教育将与资本进一步结合, 资产证券化率有望持续提高风险提示两公司的上市仍有待进一步审批 4. 教育行业点评报告, 教育行业点评 : 首家互动 2C 在线教育企业 51Talk 上市, 吴劲草联系人 wujc@gjzq.com.cn 魏立分析师 SAC 执业编号 :S (8621) weili1@gjzq.com.cn - 1 -

2 两全日制民办教育公司提交港股上市申请, 建议关注行业投资机会 2016 年 9 月, 两家民办教育机构中国宇华教育集团有限公司 ( 以下简称宇华教育 ) 以及中国新大学集团有限公司 ( 以下简称新大学集团 ) 向港交所递交了主板上市申请我们认为, 全日制民办教育作为中国教育体系的重要组成部分, 未来将会在整个教育体系中起到越来越重要的作用, 我们预计, 未来越来越多的民办全日制教育机构将会以多种方式与资本结合, 建议关注该领域的投资机会宇华教育 : 幼儿园至大学, 全面发展的民办教育集团宇华教育 : 旗下拥有 1 所大学,16 所中小学及 8 所幼儿园宇华教育成立于 2001 年, 是国内知名民办教育集团, 目前旗下有 16 个校区, 遍布河南省 9 个城市, 其中包含 1 所大学 16 所中 / 小学,8 所幼儿园,2015/2016 学年共有在册学生近 5 万名学校在大学教育与 K-12 教育两大领域都发展迅速, 教学水平在业内领先图表 1: 宇华教育旗下学校情况大学中 / 小学幼儿园 2015/2016 学年 1 所 16 所 8 所图表 2: 宇华教育旗下学生人数稳步增长郑州工商学院 : 宇华教育旗下大学郑州工商学院提供全面的大学教育与技能培训, 七年来已发展成为一家知名学府, 在中国大学校友会公布的中国大学独立学院类别的排名中综合实力位列第二学校培养了一大批优秀毕业生, 帮助他们学习知识技能成就事业,2013 年至 2015 年, 毕业生初次就业率分别为 91.3% 91.0% 83.3%, 远高于全国平均水平 2015/2016 学年, 郑州工商学院在读学生约名, 为中国在读学生最多的民办高校之一 - 2 -

3 中小学 & 幼教领域表现突出宇华集团提供幼儿园到高中的全面教育服务, 旗下拥有优质的教学体系使得学生全面发展, 成绩优异, 历年来培养出了 12 名高考省市状元, 许多学生升学进入国内外顶级学府, 重点录取率大约是省内总体一本录取率的 2 倍公司竞争优势明显 : 公司作为全国最大的幼儿园至大学民办教育供应商, 有着良好的声誉与运营经验, 同时公司提供优质课程能满足幼儿园至大学的教育需求 ; 公司统一的管理系统高效的管理技巧丰富的行业经验也为扩张奠定了良好基础公司业绩表现良好 : 公司旗下学校在学总人数由 2013/2014 学年的 3 万多人, 增长至 2015/2016 学年的近 5 万人次由于河南地区自身考生多考试竞争激烈, 同时学校在该地区凭借优质的教育水平与品牌优势, 入学学生不断增长此外, 学校学费普遍高于该地区平均学费水平, 因而学校盈利能力良好且不断提升 2013/2014 学年至 2014/2015 学年, 公司收入由 5.99 亿元增长至 6.98 亿元, 增长率达 17%; 净利润由 2.08 亿元增长至 2.45 亿元, 业绩水平与盈利能力持续提升图表 3: 宇华教育营收图表 4: 宇华教育净利润 & 净利率未来, 公司计划主要通过收购的方式增加新的大学, 持续物色在首选地区一万名以上学生就读的学校, 优先选择发展潜力较大的医学院或师范学院同时考虑与海外知名大学合作, 建立新大学对于 K-12 领域, 公司计划未来三年于现有学校的校园闲置土地上增设更多高中, 已使更多的毕业生留在学校系统内公司还计划采取与第三方伙伴合作的方式, 以轻资产模式扩大学校网络, 减少新学校资本开支此外, 学校也将通过进一步提升现有学校的容量和利用率, 降低固定成本, 从而进一步提高盈利能力新大学集团 : 立足云贵, 拓展全国的民办高校集团新大学集团 : 知名民办高校集团新大学集团是全国领先的民办高等学历教育集团, 提供各个领域的高质量应用型高等教育集团共通过结构性合同经营两所高校, 分别为云南工商学院与贵州工商职业学院, 提供本科及专科教育教育截至 2016 年 9 月 6 日, 公司旗下在校学生约人新大学集团旗下拥有云南 & 贵州两所民办高校云南工商学院提供应用型大学本科教育及专科教育, 学校下设 6 所二级学院共 50 个专业, 为云南省第一所获得授予学士学位资格的民办高等教育机构, 在 2014 年教育部评选的全国毕业生就业典型经验高校第二名, 并被云南省教育厅认可为云南省高校示范性就业指导机构贵州学校为提供应用型专科教育的高等学历教育机构, 下设 6 所二级学院共 30 个专业 - 3 -

4 公司竞争优势明显 :(1) 毕业生就业率全国领先,2013 年至 2015 年, 集团高校毕业生就业或进修率分别达 98.7% 98.6% 98.3%, 远高于全国平均水平 (2) 集团是行业壁垒较高的民办应用型高等行业的先行者, 已建立良好的口碑形成了完善的教学体系积累了丰富的经验 (3) 良好的教育课程, 学校有完善的课程培训体系, 帮助学生掌握就业导向的实用技能 (4) 学校已建立了一套可复制的业务模式, 有助于实现规模化 ( 5) 优秀的教师队伍与高级管理团队, 打造一流应用型教育高校公司业绩稳定 : 学费与住宿费为集团的主要盈利来源, 其中学费占总收入的九成左右 ;2013 年以来, 学校学员由 1 万名左右增加至 3 万多名, 2016/2017 学年, 学校也提高了单价学费, 学费总收入稳步增长 2013 年至 2015 年, 公司收入由 1.39 亿元增长至 2.07 亿元, 年复合增长率高达 41%; 净利润由 0.5 亿元增长为 1.04 亿元, 年复合增长率为 44%, 业绩水平与盈利能力不断提升图表 5: 新大学集团营收图表 6: 新大学集团净利润未来发展计划 : 立足云贵, 拓展全国及海外集团将继续拓展业务以及校园网络, 拟扩大学校网络覆盖范围加大市场渗透率, 公司目前正在华中东北和西北布局三所高校, 并提请在美国加州设立高等教育机构 ; 同时, 学校未来将加强学校基础设施建设 ; 发展师资队伍, 持续吸引激励与留任教师, 加强教师职业发展的支持 ; 进一步增加教育服务内容, 把握增长机遇 ; 进一步优化收益与收入来源, 提升盈利能力民办全日制学校发展空间巨大总体来看, 民办全日制学校的未来发展空间巨大, 随着中国家庭财富的不断增长与对于教育需求的不断上升, 我国的教育总需求不断扩大, 而公立学校的资源严重不足随着政府的扶持, 民办教育机构由于其优质的师资与针对性的教学方式, 逐步发展成为高等教育甚至基础教育行业中的重要力量根据弗若斯特沙利文咨询公司的报告显示, 到 2020 年, 民办高等教育与民办基础教育的市场规模将从 2015 年的 926 亿元 1840 亿元分别增长至 1563 亿元 3255 亿元 - 4 -

5 图表 7: 此处录入标题来源 : 弗若斯特沙利文咨询公司, 国金证券研究所投资建议 : 关注民办全日制教育及其资产证券化进程民办全日制教育市场空间庞大, 极具发展潜力, 而目前民办全日制学校的资产证券化水平仍较低, 我们认为未来, 教育与资本将进一步结合, 民办全日制教育机构的资产证券化水平有望提高建议持续关注民办全日制教育及其资产证券化进程建议关注上市公司 : 中泰桥梁 (A 股 ), 枫叶教育 ( 港股 ), 成实外教育 ( 港股 ), 海亮教育 ( 美股 ) 等 - 5 -

6 长期竞争力评级的说明 : 长期竞争力评级着重于企业基本面, 评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果公司投资评级的说明 : 买入 : 预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 15% 以上 ; 增持 : 预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 5%-15%; 中性 : 预期未来 6-12 个月内变动幅度在 -5%-5%; 减持 : 预期未来 6-12 个月内下跌幅度在 5% 以上行业投资评级的说明 : 买入 : 预期未来 3-6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15% 以上 ; 增持 : 预期未来 3-6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%-15%; 中性 : 预期未来 3-6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%-5%; 减持 : 预期未来 3-6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5% 以上 - 6 -

7 特别声明 : 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准, 已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司 ( 以下简称国金证券 ) 所有, 未经事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发, 需注明出处为国金证券股份有限公司, 且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料, 但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 对由于该等问题产生的一切责任, 国金证券不作出任何担保且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断, 在不作事先通知的情况下, 可能会随时调整客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突, 而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请证券研究报告是用于服务机构投资者和投资顾问的专业产品, 使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况, 以及 ( 若有必要 ) 咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议, 国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在法律允许的情况下, 国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易, 并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法, 故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致, 且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户本报告仅供国金证券股份有限公司的机构客户使用 ; 非国金证券客户擅自使用国金证券研究报告进行投资, 遭受任何损失, 国金证券不承担相关法律责任上海北京深圳电话 : 传真 : 邮箱 :researchsh@gjzq.com.cn 邮编 : 地址 : 上海浦东新区芳甸路 1088 号紫竹国际大厦 7 楼电话 : 传真 : 邮箱 :researchbj@gjzq.com.cn 邮编 : 地址 : 中国北京西城区长椿街 3 号 4 层电话 : 传真 : 邮箱 :researchsz@gjzq.com.cn 邮编 : 地址 : 中国深圳福田区深南大道 4001 号时代金融中心 7BD - 7 -

苏交科公司点评

苏交科公司点评 161101 170201 170501 170801 2017 年 11 月 01 日苏交科 (300284.SZ) 建筑施工行业证券研究报告评级 : 买入维持评级市场价格 ( 人民币 ): 18.20 元目标价格 ( 人民币 ):25.20-25.20 元长期竞争力评级 : 高于行业均值市场数据 ( 人民币 ) 已上市流通 A 股 ( 百万股 ) 350.71 总市值 ( 百万元 )