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1 朝陽科技大學 資訊管理系 碩士論文 台灣股價指數與農民曆二十四節氣關聯性之研究 The Study on the Relationship betweentaiwan Stock Index and Twenty-four Solar Terms of the Farmers Calendar 指導教授 : 王淑卿博士 研究生 : 柯明瑜 中華民國 102 年 7 月 18 日

2 朝陽科技大學資訊管理系 Department of Information Management Chaoyang University of Technology 碩士論文 Thesis for the Degree of Master 台灣股價指數與農民曆二十四節氣關聯性之研究 The Study on the Relationship between Taiwan Stock Index and Twenty-four Solar Terms of the Farmers Calendar 指導教授 : 王淑卿 (Shu-Ching Wang) 研究生 : 柯明瑜 ( Ming-Yu Ko) 中華民國 102 年 7 月 18 日 July 18, 2013

3 中文摘要 股票市場的詭譎多變, 讓投資人難以掌握, 舉凡投資標的基本面 技術面 籌碼面 及消息面外, 投資人又汲汲於尋找可能影響股市行情的變數 於是乎中國古代的農民曆 法重要節日, 亦成為研究是否影響行情的重要因素之一 本研究追蹤 1995~2012 年共 12 年的變化, 探討元宵節 端午節 中秋節與台灣加 權指數之相關性 並研究農民曆二十四節氣與台灣加權指數的轉折相關性 在研究中加入二十四節氣與元宵 端午 中秋節三個節日之位置, 再根據數據分析探討, 藉此定義股市加權指數之波段轉折相關性, 並與之比較 再者, 進一步探討其漲跌機率 市場異常現象 政經大事等, 對於股價轉折是否產生變化及影響 研究結論如下 : 一 台灣三大節日, 元宵節 端午節 及中秋節與臺灣股市加權指數並無直接相關聯 二 中國二十四節氣對股價波段轉折變盤有所影響, 其中以 立秋 佔 8.79% 驚蟄 佔 7.69% 大暑 佔 6.59% 穀雨 佔 5.49% 秋分 佔 5.49% 小寒 佔 5.49%, 其關連性較高 投資大眾選擇進場或出場的時機, 可以搭配二十四節氣的循環做為參考 關鍵字 : 台灣加權指數, 二十四節氣, 中國傳統節日, 轉折點, I

4 Abstract The fickle nature of the stock market, so that investors difficult to grasp that whenever investment targets fundamental, technical, chips outside surface and the news, but also engrossed in looking variables can affect the stock market. Ever since the ancient Chinese farmers calendar important day, has become an important factor affecting the market. The study tracked from 1995 to 2012 a total of 12 years, and to explore the Lantern Festival, Dragon Boat Festival, Mid-Autumn Festival and the Taiwan Weighted Index correlation. And to study the farmers calendar 24 solar terms with Taiwan Weighted Index twist correlation. Adding solar terms in the study with the Lantern Festival, Dragon Boat Festival, Mid-Autumn Festival three of the position, according to the data analyzed and discussed to define the band turning weighted index correlation and compare with. Moreover, to further explore its ups and downs probability of market anomalies, such as political and economic events, changes in stock prices and the impact of transition is generated. Conclusions are as follows: First, Taiwan's three major solar terms, the Lantern Festival, Dragon Boat Festival and Mid-Autumn Festival and the Taiwan Weighted Stock Index is not directly associated with it. Second, China twenty-four solar disk on the stock price changes have an impact on transition band, in which the "beginning of autumn" accounted for 8.79 percent, "Awakening II

5 of Insects" accounted for 7.69 percent, "Great Heat" accounted for 6.59 percent, "Grain Rain" accounted for 5.49 percent, "Autumnal Equinox" accounting for 5.49 percent, "Osamu" accounted for 5.49 percent, its connected high. Investing public choice approach or timing of appearance, can be used with 24 solar terms cycle as a reference. Keyword: Taiwan Weighted Index; 24 solar terms; Traditional Chinese festivals; Turning point III

6 誌謝 論文的完成要感謝王淑卿教授的指導, 以及口試委員潘信宏教授 江茂綸教授的指教 這兩年多以來感受到淑卿教授對於生活及課業上的關心, 在每一次 meeting 及師門聚餐的歡樂時光, 為學生生涯增添了不少樂趣 能成為淑卿教授的指導學生是一件很愉快很幸運的事, 除了在論文上的指導外, 和淑卿教授的談話也充滿知性非常愉悅, 對於人生觀與職場各種觀念上, 淑卿教授給了我很棒的分享 王淑卿教授真的是一位很棒的指導教授 而同門的學長姊, 雖然大家一段時間才碰一次面, 然每次聚會都聊的好開心, 能和你們同為淑卿教授的師門是一件很開心的事 其中要特別感謝同班資管所的佳儒 小敏 于倩 韋穎 峰裕 堉銂 詠周在課業上相互提攜, 還要感謝元大寶來投顧的田興本副總 休閒研所的王瑞琛學長及財經研所的蔡義蕙學姐, 總是適時的伸出援手 每次在趕進度時, 佳儒 小敏和我就會開始不斷地以電話及 facebook 線上聯繫, 確認對方的進度並尋求彼此的鼓勵, 使得在熬夜趕報告中還能夠保有爆笑的對話幽默的心情 而在論文的後半段, 還好有佳儒夠義氣地指導, 並且陪我討論 IV

7 謝謝資管所的授課老師及同學們, 每一次見到你們都能感受到大家的努力及堅持 很高興能和資管所這屆的大家成為同學, 因為大家都很優秀 而大家也都感受到了資管所每一位授課老師的認真付出, 在此再說聲謝謝教授們 這是離開學生生涯 25 年後再進修的 2 年 這兩年在朝陽, 經歷了非常多的階段及情緒的變化, 其中還包括了女兒面臨大學考試的壓力 而經歷的一切在最後一學期隨著論文的工作慢慢收尾, 也終於告一段落, 結束 2 年的學生生涯 這階段個人的感受很深, 要感謝的人很多, 因為你們, 我才能夠有勇氣地撐到現在完成長久以來再進修的心願 給爸爸媽媽 哥哥妹妹還有女兒, 謝謝你們對我的全力支持與照顧, 在 人生每一個階段, 家人的支持是非常重要的, 謝謝所有關心我的人 柯明瑜謹誌於 朝陽科技大學資訊管理研究所 民國一 0 二年七月 V

8 目錄 中文摘要... I ABSTRACT... II 誌謝... IV 目錄... VI 圖目錄... VIII 表目錄... IX 第一章 緒論 研究背景 研究動機 研究目的 研究範圍與限制 論文之架構...4 第二章 文獻探討 集中交易市場的演進 國民曆說明 VI

9 2.3 其它參考文獻 第三章 研究方法 研究流程 研究限制 研究設計 研究資料蒐集 重大政經訊息與元宵端午中秋對股價指數相互比對 二十四節氣對股價指數之影響 三節與二十四節氣與波段高低轉折點發生日相互比較 第四章 研究結果分析 第五章 結論與未來研究發展 研究限制 研究結論 參考文獻 附錄 A 西元 1995 年至 2012 年二十四節氣股價指數一覽表 附錄 B 西元 1995 年至 2012 年單一節氣後股價指數變化一覽表 VII

10 圖目錄 圖 3.1 西元 1995 年至 2012 年各年度的波段高點及低點..33 圖 3.2 三節與股價指數年度高低點曲線圖.36 圖 3.3 重大政經消息與三節與股價指數年度高低點比較圖 40 VIII

11 表目錄 表 2.1 節氣之意義..14 表 2.2 為臺灣各地區日出日沒時刻表..16 表 2.3 世界各國標準時換算表..17 表 2.4 國曆與農曆對照表..19 表 3.1 西元 1995 年波段高低點 26 表 3.2 西元 1996 年波段高低點 26 表 3.3 西元 1997 年波段高低點 26 表 3.4 西元 1998 年波段高低點 27 表 3.5 西元 1999 年波段高低點 27 表 3.6 西元 2000 年波段高低點 28 表 3.7 西元 2001 年波段高低點 28 表 3.8 西元 2002 年波段高低點 29 表 3.9 西元 2003 年波段高低點 29 表 3.10 西元 2004 年波段高低點 29 表 3.11 西元 2005 年波段高低點 29 表 3.12 西元 2006 年波段高低點 30 IX

12 表 3.13 西元 2007 年波段高低點 30 表 3.14 西元 2008 年波段高低點 30 表 3.15 西元 2009 年波段高低點 31 表 3.16 西元 2010 年波段高低點 31 表 3.17 西元 2011 年波段高低點 31 表 3.18 西元 2012 年波段高低點 32 表 3.19 三節指數與股價指數年度高低點.43 表 3.20 為節氣前後高低點次數.43 表 3.21 二十四節氣後漲跌次數一覽表 44 表 3.22 節氣前後出現波段高低轉折點次數 48 表 3.23 出現波段高低轉折次數量統計 55 表 3.24 元宵節與節氣對股價的轉折影響次數 59 表 3.25 端午節與節氣對股價的轉折影響次數 59 表 3.26 中秋節與節氣對股價的轉折影響次數 59 X

13 第一章 緒論 於本章中將說明本研究的研究背景 研究動機 研究目的以及研究範圍與限 制 和論文的架構 1.1 研究背景 股市的詭譎多變, 讓投資人難以掌握, 舉凡投資標的基本面 技術面 籌碼面 及消息面外, 又汲汲營營於尋找可影響股市行情的變數 於是乎中國古代的農民曆 法重要節日, 亦成為研究是否影響行情的重要因素之一 財經名人陳忠瑞曾提及 : 財經媒體 股市名人每年都會討論的話題, 就是端午節是否會變盤 [23, 29] 依據臺灣民間的習俗, 農曆中有三大節日, 包括元宵節 端午節及中秋節 臺灣元宵節自古代即為與春節 清明節 端午節 及中秋節並列重要傳統民俗節日 在臺灣早期, 有未婚女性在元宵節夜裡, 以偷採蔥來討個結婚吉兆的說法 鐘福山在民俗佮唸謠裡面的俗語說 : 偷挽蔥, 嫁好翁 ; 偷挽菜, 嫁好婿 [15]( 台語 ) 吃了元宵長 1 歲, 也宣告隆冬結束春燕來 台灣俗諺說 : 沒吃五月粽, 破襖不甘放 ( 台語 ) [27], 所以端午節後則是炎炎夏日報到 魏明水台灣民間概論也提到中秋吃月餅則是月圓人圓, 此時正式從秋收進入冬藏 [15] 以上三個民俗節日交替循環代表一年季節的變換, 反映幾千年來中國農業社會春耕夏耘秋收冬藏的生活模式 1

14 傳統農曆是一種 陰陽合曆, 即根據太陽也根據月亮的運行制定的, 因此不能完全反映太陽運行周期 中國是一個農業社會, 從事農業工作者需根據太陽進行農作, 所以在曆法中又加入了單獨反映太陽運行周期的 二十四節氣, 用作確定閏月的標準 因此, 二十四節氣是以純陽曆制定的 [26] 依據古人智慧的觀察而有二十四節氣之循環產生 因此, 股票市場與三大節日 的轉折變化關聯較為密切, 還是與節氣循環攸關? 諸如種種, 則是本文的研究主題 1.2 研究動機 投資人的關切與財經的重要議題, 是本研究動機的出發點 多年前於網路上流覽過一名 黃智華 前輩的著作, 其內容描述中國節氣與股市之周期波動節律性 [16], 記錄著大陸股市與節氣的影響 臺灣雖非大陸型氣候, 但農業作習仍依循中國曆法而行, 從此, 經常注意股市漲跌之時間點是否與節日或節氣相關 股市名人陳忠瑞所言 : 股海震盪, 時間是良藥也是殺手 ; 股海桑田, 時間是資產也是包袱 在在說明了股民的心聲 [31] 同時, 投資人經常會問及專家的兩個問題是 : 股市上漲 ( 下跌 ) 到幾點及下跌 ( 上漲 ) 到何時? 名人的回答 : 前一個問題代表高度的 X 軸, 後面問題代表時間的 Y 軸 股市名人陳忠瑞曾說過 : 基本上, 經過他長時間的觀察, 在股市的運作中時間應重於高度 [31] 股市不論氣勢有多強, 一碰到轉折點, 趨勢便可能隨時呈現逆轉 由許多相關文獻資料也顯示 [9], 台股與經濟景氣循環的關係相當顯著, 也代表著台 2

15 股與景氣循環一樣有高峰跟低峰, 故需尊重時間循環理論者 (Cyclist)[24] 因此, 投資股票市場, 以長期來看, 若可藉由選擇台股的低峰與高峰配合節氣做為投資股票的切入點及拋出點, 期許能將投資的風險降到相對低點, 以時間換取空間, 且獲取優於大盤的正報酬 因此, 轉折點 在投資獲利上, 扮演著重要的角色 1.3 研究目的 在許多人看來, 運用節氣分析股市的漲跌似乎有點迷信, 原本二個風馬牛不相及的事物根本不可能有必然的聯繫 其實不然, 跟據威廉 江恩 (William Delbert Gann) 的循環理論 [24], 西方有一組上帝密碼, 股市名人陳忠瑞則說東方有節氣循環交替 [31], 二者事物都是前人運用智慧 經驗所觀察出的大自然的產物, 發現其循環規律 [24] 觀察股市的運作, 可發現指數絕大多數的反轉點, 很大的機率都發生在在二十四節氣出現之時 由於一年二十四節氣中, 趨勢不可能在每一個節氣都發生重大變化, 運用二十四節氣分析股市, 雖僅僅是眾多股市分析方法中的一項參考值, 但有了這個規律, 當節氣到來時, 趨勢具備了發生變化的可能性, 若可再結合其它技術分析方法詳加判斷, 如果能與其它的分析結論相吻合, 那麼趨勢發生重大變化的可能性將大為增加, 也可增加投資判斷的準確性 如上所言, 故本文將以台灣股票市場為研究主題, 3

16 在多年股價指數的引證下, 觀察出二十四節氣對台灣股票市場的影響, 期盼對投資 者能增加判斷的依據 1.4 研究範圍與限制 本研究主要以西元 1995 年 1 月 1 日至西元 2012 年 12 月 31 日台灣加權指數作為研究範圍時間 且統計資料的來源, 則以台灣證券交易所公佈之數據為依據 除此之外, 文中所探討的元宵節 端午節 中秋節與二十四節氣之日期則以行政院公佈之萬年曆為依據 1.5 論文之架構 本研究論文架構如下 : 第一章 : 說明本研究之研究背景 研究動機 研究目的以及研究的範圍 與限制條件 第二章 : 文獻探討, 以台灣證券交易所公佈之數據為依準, 另以內政部公佈之國民曆為依規 第三章 : 本研究的研究方法, 包括研究流程 研究架構, 和研究的設計, 與資料蒐集之後的分析方式 第四章 : 使用 Excel 進行各研究項目之統計, 並進一步分析數據, 討論比較圖表的分析成果 4

17 第五章 : 本研究的結論, 和未來持續研究的方向 5

18 第二章 文獻探討 在本章中將分別說明集中交易市場的演進 國民曆說明 及其它參考文獻 2.1 集中交易市場的演進 根據台灣證券交易所網頁中歷史介紹說明 : 政府為推行耕者有其田政策, 於民國 42 年 1 月發行土地實物債券, 並將臺泥 臺紙 農林 工礦等四大公營事業的公司股票搭配補償給地主, 做為收購土地的補償代價 [18] 此項債券及股票連同政府曾經發行的愛國公債, 開始在市面流通, 代客買賣證券的行號應運而生, 惟因其交易處所過於分散, 管理不易, 市場積弊甚多 為能有效管理監督, 當務之急在於設立一個集中的交易市場, 遂有籌備證券交易所之議 民國 47 年起, 政府先後多次派員前往美 日等國考察 研究證券市場業務 民國 48 年政府釐訂十九點財經改革措施, 倡導獎勵投資, 促進資本形成, 並強調建立健全的資本市場, 以做為資本形成的重要途徑 ; 民國 48 年 3 月經濟部成立 建立證券市場研究小組, 於民國 48 年 9 月提出具體方案, 民國 49 年 1 月延聘美籍專家來臺考察, 提供建議 民國 50 年 6 月 22 日籌設中的證交所舉行第一次發起人座談會, 商定公司資本 額為 1 千萬元, 並通過籌備委員會組織辦法, 推派臺灣銀行 交通銀行 中央信託 6

19 局 中華開發公司 臺灣水泥公司 大同鋼鐵機械公司 遠東紡織公司為證交所籌備委員會籌備委員 民國 50 年 7 月 6 日籌備委員會正式成立, 由臺灣水泥公司為主任委員, 臺灣銀行為副主任委員, 並聘請袁則留先生為總幹事, 旋即展開認股工作 策劃籌備等事宜 民國 50 年 10 月 23 日依法舉行發起人會議, 通過公司章程, 選舉董事和監察人, 並於同月底舉行第一屆第一次董事監察人聯席會議, 經選舉辜振甫先生為董事長 林挺生先生為常務董事 張人偉先生為常駐監察人, 聘請袁則留先生為總經理 蔡同嶼先生為副總經理, 並依法呈請核准, 證交所遂告成立, 而於民國 51 年 2 月 9 日正式開業 證交所於民國 51 年開業伊始, 採用的人力結算交割方式, 嗣因證券市場規模擴大, 乃積極籌建新址, 以應業務之需, 遂於民國 61 年 7 月 1 日遷入臺北市延平南路城中大樓 發展到民國 65 年 9 月 1 日, 改為電腦結算作業 由於交易市場日趨活絡, 於民國 78 年 11 月改以集保公司辦理股票交割作業, 並於民國 97 年 6 月 20 日啟用資訊展示中心, 定期舉辦各項業務說明會及教育宣導活動, 以增強對證券商與投資人之服務 為維護市場公平交易及提高作業效率, 至民國 77 年底止, 所有股票交易均已納入電腦輔助撮合交易作業, 人工專櫃撮合則已成為歷史名詞 證交所為避免人為疏失並節省撮合人力, 於民國 82 年 8 2 日上市股票全面納入電腦全自動交易系統 同時啟用線上監視作業系統, 加強對不法交易之查察, 維護證券市場交易秩序 民國 82 年 11 月將政府債券亦納入電腦自動交易作業 民國 82 年 12 月 20 日正式啟 7

20 用中央公債鉅額買賣電腦交易系統, 於民國 87 年積極開發期貨交易與期貨資訊系統, 櫃檯買賣中心信用交易系統 民國 87 年 3 月獲頒 ISO9001 品質管理系統國際認證, 為全球第二家獲得此項驗證肯定之證券交易所 民國 93 年 4 月, 更領先全球證券交易所, 率先取得 ISO27001/BS7799 資訊安全管理國際認證, 促進我國證券及期貨市場邁向更公開 公平及現代化之境界 民國 77 年開放證券商設立申請後, 證券市場飛速成長, 空前繁榮, 形成國人投資證券的熱潮, 股票成交量值均屢創新高 證交所於民國 82 年聯合證券相關機構, 設置證券投資人保護基金 民國 83 年 10 月初的洪福等四家證券公司發生重大違約案件, 該 證券投資人保護基金 對於善意投資人提供了一定的補助, 使其權益得以確保, 對於證券市場及社會安定之維護, 助益甚大, 民國 85 年推動成立 共同責任制交割結算基金, 對維護集中交易市場之健全發展, 助益匪淺 於民國 71 年成為東亞證券交易所聯合會之創始會員, 該組織於民國 79 年改組成為東亞暨大洋洲證交所聯合會 (East Asian and Oceanian Stock Exchanges Federation 簡稱 EAOSEF) 另於民國 78 年 10 月 23 日正式加入國際證券交易所聯合會 (Fédération Internationale des Bourses de Valeurs 簡稱 FIBV), 成為其第 29 個正式會員, 顯見我國證券市場的成就已備受國際證券業界的肯定及推崇 證交所於民 國 84 年獲選為 FIBV 執行委員會觀察員, 且擔任新興市場發展附屬委員會主席 86 年協辦國際證券管理機構組織第二十二屆臺北年會 ; 民國 87 年於臺北主辦東亞暨大洋洲證交所聯合會第十七屆年會 ; 民國 95 年主辦亞洲及太平洋證券交易所聯合會 (Asian 8

21 and Oceanian Stock Exchanges Federation 簡稱 AOSEF) 第 25 屆臺北年會 工作委員會議及亞太監視業務論壇 另為加強與外國證券機構之交流合作, 證交所歷年來並與幾十家交易所簽訂資訊交換備忘錄, 諸此種種, 獲致國際間好評, 對推展國際化助益甚大 證交所持續配合主管機關改革證券市場邁向自由化 國際化的目標, 不論在發行面和交易面皆有多項提昇證券市場運作效率和服務品質以與國際接軌的具體改進措施 在發行市場方面, 除持續推動國內績優企業上市 協助上市公司建立公司治理制度, 並積極開發多元化的金融商品, 以滿足投資人的不同需求 率先於民國 86 年 9 月推出認購權證, 由證券商發行提供投資人一項高槓桿的市場投資工具 ; 民國 87 年爭取外國優良企業來臺第二上市, 以發行臺灣存託憑證 (Taiwan Depositary Receipt 簡稱 TDR) 形式掛牌交易 ; 復於民國 92 年 7 月推出認售權證以滿足投資人的避險需求, 同年起證交所也與英國富時指數公司 (FTSE Index) 合作編製臺灣指數系列之部分集合指數, 授權由投資信託公司發行指數股票型基金 (Exchange Traded Funds 簡稱 ETF), 提供投資人以最簡便的方式與低廉的成本即可投資一籃子股票 ; 民國 94 年 3 月再推出不動產證券化受益證券 (Real Estate Investment Trust 簡稱 REITs) 上市, 讓投資人得以小額資金參與不動產租金之收益分配 民國在交易市場方面, 為因應證券市場全球化趨勢, 證交所於民國 87 年延長週六集中交易市場交易時間 1 小時, 嗣為配合政府實施週休二日制, 並於民國 90 年元月起每日延長交易時間 1.5 小時 ; 另為方便投資人委託下單, 於民國 86 年 10 9

22 月開放網路交易, 有鑑於網際網路委託買賣的蓬勃發展, 為維護網路交易安全, 證交所除參與設立網路認證公司外, 並積極推動網路交易及加強對網路證券商之管理 此外, 證交所並考量國內市場狀況, 以制訂完善的交易及結算交割等相關制度, 並提供更安全 現代化 有效率之市場, 遂於民國 92 年 6 月成立有價證券借貸中心, 除滿足投資人策略性交易之需求外, 並藉此帶動市場交易活絡 ; 自民國 96 年 1 月起也逐步改善鉅額交易制度, 除增加交易時間外, 也推出鉅額配對交易制度, 以提高買賣雙方成交的機會 ; 另自民國 98 年 2 月起實施 證券市場款券 T+2 日交割制度 (Delivery Versus Payment 簡稱 DVP), 藉以降低交割風險 提高交割效率及增加投資人對證券資產運用之靈活度 證交所為提升臺灣資本市場的綜效與競爭力, 以加速與國際接軌的腳步從不停歇, 民國 97 年已成功加入全球集中結算機構組織 (The Global Association of Central Counterparties 簡稱 CCP12), 得以加強與主要結算所進行交流, 並進一步推動相關制度改革 在鼓勵海外台商與海外知名企業第一上市, 或以發行臺灣存託憑證 (Taiwan Depositary Receipt 簡稱 TDR) 第二上市, 擴大證券市場規模方面也獲致成效, 民國 98 年共吸引 10 家外國企業來台籌資發行存託憑證, 為歷年最多, 而外國企業已申報上市輔導者也有 46 家 此外, 在致力引進境外 ETF 來台上市交易, 並推動 ETF 市場國際化方面, 民國 98 年已有 2 檔境外 ETF( 恒中國 恒香港 ) 及 1 檔連結式 ETF( 寶滬深 ) 順利掛牌上市 展望未來, 證交所將賡續執行各項重要任務, 除持續致力擴大與深化市場規模, 發揮籌資平台功能外, 也將積極提升整體營運的 10

23 效率, 以加速證券市場國際化 [18] 2.2 國民曆說明 在本節中將引用自內政部 [17] 網站公開內容說明有關農民曆的相關背景, 包括 : 陽曆的意義 陰曆 ( 農曆 ) 的意義 世界時 各月日曆之內容 節氣與朔望兩弦 日月蝕概況及行星動態 日出日沒時刻 儒略日九世界時區及標準時換算 及國曆與農曆對照 一 陽曆的意義 我國於民國元年採用世界通行的陽曆, 即格勒哥里曆 (Gregorian Calendar), 係在西元 1582 年依據古羅馬儒略曆法所改定, 以太陽周年為主, 故稱陽曆 以民 國 102 年為例, 民國 102 年合西元 2013 年 二 陰曆 ( 農曆 ) 的意義以月球朔望定月份, 以不含中氣之月份為閏月之曆法, 俗稱為陰曆 ( 後來改為農曆 ), 實際乃是陰陽合曆 我國自民國元年採用世界通行之格曆後, 並即廢除陰曆 然而民間習俗難改, 而且國際反以此為中華民族文化的特色 由於民眾對舊曆新年之慶祝盛況不遜於西方聖誕節, 因此政府對於舊曆新年定名為春節, 陰曆定名為農曆, 乃順勢而導, 實際亦無礙時序之推移 三 世界時 11

24 國民曆所用時刻以東經 120 度平太陽時為準, 亦即以地球經線起點的格林威治 平太陽時, 或稱 世界時, 簡稱 UT(Universal Time), 加上 8 小時為準 四 各月日曆之內容 年曆書載陽曆各月第一日之儒略週日 各月之日序 星期 ( 次序及曜名 ) 全 年日序 干支及附載日出日沒 日上中天 月出月沒 月上中天 時令節日及紀念 日等 說明如下 : ( 一 ) 星期制 :7 日週期之星期制, 以日月 5 星 7 曜配合 7 日為名, 起於西元紀元以前,7 曜之次序依埃及學說由遠至近為土木火日金水月, 依序配合於一日之 24 小時, 則每日首時之曜名順次得土日月火水木金之次序, 其後取日曜為主日, 遂成為後代星期之次序, 通行至今, 各宗教皆重視之 ( 二 ) 干支 ( 甲子 ) 紀日法 : 甲 乙等 10 字名天干, 子 丑等 12 字名地支, 兩兩依序相配合 ( 甲子 乙丑 丙寅 ) 成為 60 組紀日之週期 由於甲骨文之研究, 得知此制至少自殷代以來已成完整之紀日系統, 有 3 千餘年不斷之歷史, 為世界上最悠久之紀日法 ( 三 ) 全年日序 : 全年日序為 1 月 1 日起算之積數, 便於統計之用 ( 四 ) 日上中天 : 日上中天為每日太陽過東經 121 度 30 分 24 秒經線 ( 中央氣 象局所在地 ) 之時刻, 欲求其它各地之日中天時刻, 應加各地經度差之修正 12

25 ( 五 ) 月上中天 : 月上中天為每日月球過東經 121 度 30 分 24 秒經線 ( 中央氣 象局所在地 ) 之時刻, 欲求其它各地之月中天時刻, 應加各地經度差之修正 ( 六 ) 本地標準時欲改為某地之本地平時者, 應視本地經度在時區標準經線之 東或西之度數, 每度加減 4 分, 東加西減 五 節氣與朔望兩弦 節氣以太陽視黃經為準, 從春分起算為黃經 0 度, 視黃經每增 15 度得一氣, 依漢代以來通行之名稱及次序, 每年得二十四氣, 有中氣及節氣之分, 俗名統稱節氣 朔望兩弦均以太陽視黃經為準 凡日月同度為朔, 相距 180 度為望, 相距 90 度為弦, 月東日西為上弦, 月西日東為下弦 朔望兩弦時刻請參考 天文星象 節氣 朔望 兩弦時分均以東經 120 度平時為準 欲改為當地平時者, 應查當 地與此標準經線之度數差, 每度加減 4 分, 東加西減 從地球來看, 太陽一年裡在恆星間或天球劃過的軌道稱為黃道, 以 360 度黃經 來量度 表 2.1 簡述各節氣之意義, 並提供各節氣之太陽黃經度和其所對應之國 曆時間 13

26 表 2.1 節氣之意義 ( 取自中華民國內政部公佈 ) 而傳統二十四節氣中有關天氣的描述, 主要對象是大陸的黃河流域地區, 臺灣 因緯度較低且屬副熱帶海島型氣候, 其氣候特徵不儘相同 中央氣象局統計西元 14

27 1981~2010 近 30 年氣象觀測資料, 針對二十四節氣中的每一節氣做歸納, 利用實 際的氣象觀測資料, 清楚顯示臺灣各地在過去 30 年每一節氣的氣候型態 [21] 六 日月蝕概況及行星動態 ( 一 ) 日月蝕概況 本年有日環食 日環 - 全食 月偏食各 1 次 半影月食 2 次 ( 二 ) 行星動態 本年載有太陽系 8 大行星 ( 水星 金星 火星 木星 土星 天王星及海王星 ) 每月之動態 行星動態中記載行星每月經過之星座, 以顯示行星大略的位置, 星座以黃道 12 宮 ( 即白羊 金牛 雙子 巨蟹 獅子 室女 天秤 天蝎 人馬 摩羯 寶瓶 雙魚等 ) 為主, 行星如有超出黃道 12 宮之星座界限範圍者, 習慣上仍以該星座為準 行星之星等係用以表示行星表面光度的相對大小, 星等的標準為西元 1850 年英國天文家撲遜 (Pogson) 所訂定, 規定每一星等的光度差是 倍,5 個星等的光度差即為 100 倍 ((2.512)5=100) 比 1 等星還亮的星是 0 等 再亮的, 則用負數表示, 如 -1,-2,-3 等 各行星每日過中天時刻因篇幅關係, 以每月 15 日該行星通過東經 120 度為準, 15

28 行星每日約提早 4 分鐘出沒, 所以其他各日之中天時刻可依此日類推 至於行星之 出沒時刻, 以中天時刻加或減 6 小時, 亦可大約推算出 七 日出日沒時刻 日出日沒時刻以日輪上邊與地平相接定之 ( 月出月沒亦然 ), 臺北 新竹 臺 中 臺南 恆春 花蓮 臺東 澎湖之日出日沒, 每隔 4 日推算 1 次 臺灣各地 區日出日沒時刻表 係依據經緯度推算而得, 表 2.2 為臺灣各地區日出日沒時刻表 表 2.2 為臺灣各地區日出日沒時刻表 地區 經度 ( 東經 ) 緯度 ( 北緯 ) 臺北 新竹 臺中 臺南 高雄 恆春 花蓮 臺東 澎湖 墾丁 金門 馬祖 八 儒略日 16

29 儒略日 (Julian Day) 為現代歷史家及天文家所常用的統一計日法 儒略日是 指由公元前 4713 年 1 月 1 日, 協調世界時中午 12 時開始所經過的天數, 多為天文 學家採用, 用以作為天文學的單一曆法, 把不同曆法的年表統一起來 儒略日是一種不用年月的長期紀日法, 簡寫為 JD 是由法國紀年學家史迦利日 (Joseph Justus Scliger, 西元 1540 年 年 ) 在西元 1583 年所創, 這名稱是為了紀念他的父親義大利學者 Julius Caesar Scaliger( 西元 1484 年 年 ) 以儒略日計日是為方便計算年代相隔久遠或不同曆法的兩事件所間隔的日數 [26] 九 世界時區及標準時換算 世界各國標準時換算表, 係採用立地城資訊所記載世界各國所在各時區的時刻, 各 地標準時可利用世界各國標準時換算表互相換算 表 2.3 為世界各國標準時換算表 [19] 表 2.3 世界各國標準時換算表 17

30 十 國曆與農曆對照表 西元 1995 至西元 2012 年即為民國 84 年至民國 101 年, 依據中華民國內政部 公佈所公布的對照表如表 2.4 所示 其中, 農曆皆為該月初一, 大代表大月 30 天, 小則代表小月 29 天 [17] 表 2.4 國曆與農曆對照表 18

31 2.3 其它參考文獻 在徐清俊與莊惠雯的學報發表中提出各國股票市場都存在星期效應, 但台灣股市的星期效應在西元 1998 年之後已經消失 [6] 黃志典與劉張旭分析各國股票市場的換月效應, 大多發生在月底最後 1 個交易日至月初前 4 個交易日, 除了南韓 上海及美國之外, 各國股票市場都有月份效應 [12] 但是, 只有台灣及英國股票市場有元月效應 [13] 黃益松 朱曉萍 張旭玲則研究出上市市場及上櫃市場在春節前幾天皆有較高於其他月份的報酬, 其效應顯示臺灣的投資者在春節前會獲得大量流動利 19

32 潤 (Liquid Profit), 而投入股票市場, 造成春節期間報酬較高, 與 Tong 的結論相符合, 並證實了 流動性假說 (Liquid Hypothesis) 理論[13] 投資者可依據臺灣元月及春節之不同效應, 於上櫃及上市市場在不同時期做出不同的投資組合, 以獲得報酬 依蕭婷方的研究可知, 在臺灣假日前和假日後的係數都是不顯著的, 也就是代表假日效應是不顯著的 [14] 此外, 在蕭芳婷的研究中表示台指期貨 電子期貨 金融期貨的一月效應的係數都是顯著的, 電子期貨 金融期貨在星期五也有顯著的正報酬, 且在截距項為顯著的負報酬 ( 截距項代表星期一的虛擬變數 ), 因此電子期貨 金融期貨具有週末效應, 而此結果也與各種不同假日定義之異常報酬率和迴歸分析所發現的結論一致 [14] 依據黃益松 朱曉萍和張旭玲的研究, 在臺灣期貨市場之元月效應或春節效應為股票市場中每年元月或春節期間的投資報酬率傾向高於其他月份之異常現象 [13] 透過黃益松 朱曉萍和張旭玲實證的結果顯示, 元月效應存在於上櫃市場, 但不存在於上市市場 然而, 在春節效應的研究中黃益松, 朱曉萍, 張旭玲發現在 5 % 的顯著水準下, 只有上市市場具有春節效應, 但是在 10 % 的顯著水準下, 上市市場及上櫃市場在春節前天皆有較高於其他月份的報酬, 其效應顯示臺灣的投資者在春節前會獲得大量流動利潤 (Liquid Profit), 而投入股票市場, 造成春節期間報酬較高 [12] 而在黃志典與劉張旭的研究中指出, 臺灣股票市場元月效應 (Turn-of-the-year Effect) 元月效應為股票市場中每年元月之投資報酬率會高於其他月份之異常現象 20

33 [13] 今週刊的專欄作家黑傑克提到美國由於稅務上的考量, 許多投資人與投資機構會在年底時, 先將手頭上虧損的股票賣出, 以實現資本損失, 抵稅以減少稅賦支出, 在隔年一月份時再將去年年底賣出的股票全數買回或換股操作, 因此美國股市大盤指數在每年一月份幾乎都會有一波上漲的行情, 市場上稱之為 元月效應 [25] 過去國內外研究元月效應的學者相當多, 有些從研究元月效應發生的原因著手, 針對各種可能成因, 如許培基陳建翔謝佩盈林美琪李佳純楊淑慧梁嘉豪等人研究的窗飾假說 (Window Dressing Hypothesis)[7] 吳孟寶的過度反應假說 (Overreaction Hypothesis)[1] 和流動性假說 (Liquidity Hypothesis)[24] 都做過廣泛的測試 但文獻上元月效應相關研究其實証結果往往不盡相同, 甚至於彼此衝突 陳啟相的研究中說到所有公司在沒有分類的情況下是存在元月份及五月份預測效果的, 但在不同產業 ( 除機電業 ) 規模(Size) 帳面市值比(B/M) 分類下並不具有元月份預測效果 股票市場所有公司在不同帳面市值比 (Book-to-Market Efect B/M) 規模 (Size) 週轉率(Turnover) 52 週高點 (52-week High) 過去 5 年報酬 (Remuneration of the Past Five Years FR) 過去 5 年高點 (High Past 5-year Period Return FYH) 過去 5 年低點 (Low Past 5-year Return FYL) 均等加權獲利與損失 (EWGL Average Weighted Gain and Loss) 均等加權獲利(EWGO Average Weighted Gain Obtain) 外資 投信 自營持股率下的預測性及持續性 [11] 陳啟相又說到在報酬持續性部分, 元月報酬為正和為負時的持續性皆偏重在持 續 6 個月以下 他說到如果元月報酬為正時, 高帳面市值比 (B/M) 較不具流動性 21

34 (Turnover) 過去一年報酬(52-week High) 較低 越接近過去五年高點 (FYH) 過去五年均等加權後報酬 (EWGL) 越高 未實現資本利得 (EWGO) 越低的公司會有較高的正報酬持續性 如果在元月報酬為負時, 低帳面市值比 (B/M) 過去一年報酬 (52-week High) 較低 越遠離過去五年低點 (FYL) 過去五年均等加權(EWGL) 後具有較高報酬 未實現資本利得 (EWGO) 較低 投信持股率 (ITO) 越低的公司會有較高的負報酬持續性 [11] 依據黃志典和劉張旭的研究, 異常的股票報酬與時間的轉折點 ( 如星期一 星期五 一月 十二月 等 ) 有很大的關連性 [12] 異常報酬現象的存在是市場上無庸置疑的, 黃志典曾說投資人可輕易套利, 為何異常報酬仍會存在? 節稅賣壓 現金流入 風險 等都有可能是異常報酬發生的原因, 但投資人心理是最有可能的因素 時間轉折點往往不具有實質涵意, 但投資人確認為這些轉折點十分重要, 而依此做出投資決策 [12] 所以在黃志典的研究資料中可以確定日曆異常效果之存在是無庸置疑的 在投資市場上時間轉折點確實會導致某些特別的投資行為 雖然目前對日曆異常效果的發生原因, 仍缺乏完整的解釋, 但最有可能的原因是市場投資人的預期心理 在林玉婷的研究中指出隨著世界經濟融合與各國愈來愈深遠的經濟互動 [3], 聯合國貿易暨發展會議統計出外人直接投資 (Foreign Direct Investment 簡稱 FDI) 已在近二十年蓬勃發展 [20] 根據聯合國貿易暨發展會議統計, 西元 1982 年至西元 1999 年全球外人直接投資流入平均年增加率為 17.2% ( 聯合國貿易暨發展會議 United Nations Conference on Trade and Development 簡稱 UNCTAD) 西元 1999 年全球外人 22

35 直接投資流入金額為 億美元, 比上一年增加 56.3%, 流出額為 億美元, 比上一年增加 52.3% 而在西元 2000 年, 全球外人直接投資流入金額為 億美元, 達到歷史最高水平 全球 FDI 呈快速成長趨勢, 截至西元 2000 年 然而受到全球景氣大幅下挫的影響, 全球 FDI 流出金額在西元 2000 年達到 1.38 兆美元的歷史高峰後, 於西元 2001 年大幅滑落至 0.62 兆美元 [3] 雖然如此, 全球化趨勢已經形成 全球經濟也在歷經此兩年的不景氣之後, 在西元 2004 年第一季開始好轉 FDI 資金流出代表掌控全球資源與市場的程度, 而 FDI 資金流入則反映地主國從全球投資中所得到的資金, 也反映該國融入世界經濟的程度 外人直接來台投資 (Inward Direct Investment) 的資金對於台灣經濟有許多相輔相成之處, 對於經濟成長力道與發展更是功不可沒 杜震華於 1995 年曾由地主國之角度進行有關外人來台直接投資決定性因素之實證研究 然而除了總體經濟之影響 ( 如每人平均國民生產毛額直接影響外資對一國經濟強度與市場大小之評估 ) 政府誘因政策之吸引 ( 如租稅優惠政策 ) 外, 台灣投資市場對國際重大事件及重大政經事件之敏感度甚高, 尤其政治局勢向來被視為影響外人來台投資金融市場重要決定性因素之一 [2] 然林惠娜與姜淑研究基於重大事件定義上及衡量上之困難 [4], 一般進行實證分析時很少加以納入考量 雖然一般認為重大事件對 FDI 來台長期之投資資金並無影響, 但杜震華的研究實證分析的結果中, 總體經濟變數 PCGNP(Per Capita GNP) 消費者物價指數 CPI(Consumer Price Index) 以及貿易出口額都顯示了對 FDI 資金流 23

36 入台灣的高度顯著影響 [2], 雖然杜震華無法將所有總體變數皆納入模型中考量, 然總體經濟變數 PCGNP(Per Capita GNP) 消費者物價指數 CPI(Consumer Price Index) 以及貿易出口額此三個變數已分別在市場規模大小 物價水準 ( 通貨膨脹率 ) 以及佔台灣經濟舉足輕重的貿易出口方面具有相當的代表性 [3] 近年隨著行為財務學的盛行, 陳振遠 周賢榮 王朝仕結合心理學與財務理論的觀念以探討投資人 (Sentiment) 對資本市場的影響, 已然成為解釋報酬或績效的可行方式 [14] 以投資人情緒的角度切入, 解釋 Jegadeesh 等人提出的 動能策略 (Momentum Strategy), 認為投資人對過去績效較佳的公司抱持樂觀的態度, 而對過去績效較差的公司就保持悲觀的態度 根據心理學研究對情緒的討論, 尤其在對事物缺少具體資訊可供決策參考時, 已普遍支持情緒對決策判斷與決策執行力具有重要的影響, 會強烈影響個人的判斷力與決策執行力 [10] 如此依情緒為決策判斷的捷徑,Slovic 等學者稱之為 捷思影響 (The Affectheuristic), 即直覺決策型態 然而, 依據捷思判斷決策, 即可能造成決策者判斷的偏誤 因此, 有 Chan 等學者在 2004 年的研究認為情緒僅能影響短期下的決策 ; 在長期下, 將使得情緒對決策的影響更趨微小 [10] 透過本研究之分析希望有助於投資者在做長期投資決策時趨於理性, 避免過於情緒化之決策影響 24

37 第三章 研究方法 在本章中將說明本研究的研究方法, 首先說明研究流程, 3.1 研究流程 本研究的研究流程分成四個步驟 : [ 步驟 1] 查出西元 1995 年至 2012 年二十四節氣股市走勢表 [ 步驟 2] 依年度分別找出波段高低點 [ 步驟 3] 將元宵節 端午節與中秋節三個節日與國內外重大政經消息比對相關 聯性 [ 步驟 4] 將元宵節 端午節與中秋節三個節日與二十四節氣與波段高低點相互 交叉比較 以下分別依步驟說明 [ 步驟 1]: 查出西元 1995 年至 2012 年二十四節氣股價指數一覽表, 如附錄 A 中的 表 A.1 至表 A.18 所示 附錄 B 中的表 B.1 至表 B.24 為二十四節氣單一 節氣後台股指數變化之記錄 [ 步驟 2]: 依年度分別找出波段高低點 依證交所歷史檔案, 分別找出西元 1995 年 25

38 至 2012 年各年度的波段高低點 表 3.1 至表 3.18 分別為西元 1995 年至 2012 年各年度的波段高低點 圖 3.1 所示為西元 1995 年至 2012 年 18 年度的波段 高低點 表 3.1 西元 1995 年波段高低點 日期 指數 1994/12/ H 1995/01/ L 1995/02/ H 1995/08/ L 1995/10/ H 1995/11/ L 表 3.2 西元 1996 年波段高低點 日期 指數 1996/01/ H 1996/02/ L 1996/04/ H 1996/05/ L 1996/07/ H 1996/07/ L 表 3.3 西元 1997 年波段高低點 日期 指數 1997/03/ H 1997/03/ L 1997/04/ H 1997/04/ L 1997/07/ H 1997/07/ L 1997/08/ H 1997/08/ L 1997/08/ H 1997/10/ L 26

39 日期 指數 1997/10/ H 1997/10/ L 1997/11/ H 1997/12/ L 1997/12/ H 表 3.4 西元 1998 年波段高低點 日期 指數 1998/01/ L 1998/02/ H 1998/03/ L 1998/03/ H 1998/03/ L 1998/04/ H 1998/06/ L 1998/07/ H 1998/09/ L 1998/09/ H 1998/10/ L 1998/11/ H 1998/11/ L 1998/11/ H 表 3.5 西元 1999 年波段高低點 日期 指數 1999/01/ L 1999/01/ H 1999/02/ L 1999/07/ H 1999/07/ L 1999/07/ H 1999/08/ L 1999/09/ H 1999/09/ L 1999/10/ H 27

40 日期 指數 1999/11/ L 1999/11/ H 1999/11/ L 表 3.6 西元 2000 年波段高低點 日期 指數 2000/02/ H 2000/03/ L 2000/04/ H 2000/04/ L 2000/04/ H 2000/05/ L 2000/05/ H 2000/05/ L 2000/06/ H 2000/07/ L 2000/07/ H 2000/08/ L 2000/08/ H 2000/10/ L 2000/10/ H 2000/11/ L 2000/11/ H 2000/11/ L 2000/11/ H 2000/12/ L 表 3.7 西元 2001 年波段高低點 日期 指數 2001/02/ H 2001/03/ L 2001/03/ H 2001/07/ L 2001/08/ H 2001/09/ L 2001/12/ H 28

41 日期 指數 2001/12/ L 表 3.8 西元 2002 年波段高低點 日期 指數 2002/01/ H 2002/01/ L 2002/01/ H 2002/02/ L 2002/04/ H 2002/07/ L 2002/07/ H 2002/08/ L 2002/08/ H 2002/10/ L 表 3.9 西元 2003 年波段高低點 日期 指數 2003/01/ H 2003/04/ L 表 3.10 西元 2004 年波段高低點 日期 指數 2004/03/ H 2004/03/ L 2004/04/ H 2004/05/ L 2004/05/ H 2004/08/ L 2004/10/ H 2004/10/ L 表 3.11 西元 2005 年波段高低點 日期 指數 2005/03/ H 2005/04/ L 29

42 日期 指數 2005/08/ H 2005/10/ L 表 3.12 西元 2006 年波段高低點 日期 指數 2006/05/ H 2006/06/ L 2006/07/ H 2006/07/ L 表 3.13 西元 2007 年波段高低點 日期 指數 2007/01/ H 2007/03/ L 2007/07/ H 2007/08/ L 2007/10/ H 2007/10/ L 2007/10/ H 2007/11/ L 2007/12/ H 2007/12/ L 表 3.14 西元 2008 年波段高低點 日期 指數 2008/01/ H 2008/01/ L 2008/01/ H 2008/01/ L 2008/03/ H 2008/03/ L 2008/03/ H 2008/04/ L 2008/05/ H 2008/07/ L 30

43 日期 指數 2008/07/ H 2008/08/ L 2008/08/ H 2008/09/ L 2008/09/ H 2008/10/ L 2008/11/ H 2008/11/ L 表 3.15 西元 2009 年波段高低點 日期 指數 2009/01/ H 2009/01/ L 2009/04/ H 2009/04/ L 2009/06/ H 2009/06/ L 2009/07/ H 2009/08/ L 2009/10/ H 2009/11/ L 表 3.16 西元 2010 年波段高低點 日期 指數 2010/01/ H 2010/02/ L 2010/04/ H 2010/05/ L 2010/08/ H 2010/08/ L 表 3.17 西元 2011 年波段高低點 日期 指數 2011/02/ H 2011/03/ L 2011/04/ H 31

44 日期 指數 2011/08/ L 2011/08/ H 2011/08/ L 2011/09/ H 2011/09/ L 2011/10/ H 2011/12/ L 表 3.18 西元 2012 年波段高低點 日期 指數 2012/03/ H 2012/06/ L 2012/07/ H 2012/07/ L 2012/09/ H 2012/11/ L 利用表 3.1 到表 3.18 將每一年度波段的高點及低點串成圖表可以發現, 指數區間如施振祥所研究的均落在 8000~6000 之間 [5], 因此可以觀察台股加權指數, 若指數跌破 6,000 點時, 是不錯的買進點參考點, 一旦指數來到 8,000 點以上, 就是相當好的賣出點 32

45 1994/12/ /10/9 1996/4/ /3/ /7/ /8/ /11/7 1998/2/ /4/9 1998/9/ /11/ /7/3 1999/9/2 1999/11/ /4/6 2000/5/ /7/ /10/7 2000/11/ /3/ /12/3 2002/1/ /7/ /1/ /4/ /10/6 2005/8/4 2006/7/4 2007/7/ /10/ /1/2 2008/3/6 2008/5/ /8/ /11/5 2009/4/ /7/ / /8/ /4/ /9/1 2012/3/2 2012/9/ 數列 圖 3.1 西元 1995 年至 2012 年各年度的波段高點及低點 33

46 [ 步驟 3]: 將元宵節 端午節與中秋節三個節日與國內外重大政 經消息比對相關聯性 [ 步驟 4]: 將元宵節 端午節與中秋節三個節日與二十四節氣與 波段高低點相互交叉比較 3.2 研究限制 此研究的研究限制於主要為統計資料的取樣, 取樣資料採臺灣證券交易所公佈之歷史資料, 範圍由西元 1995 年 1 月 1 日至西元 2012 年 12 月 31 日台灣加權指數的收盤價, 而取樣限制條件有 6 點, 分述如下 : (1) 農曆的二十四節氣及元宵 端午 中秋三節日期, 若遇假日 則取前一營業日 (2) 次日日期為次一營業日 (3) 一週後日期為第七營業日 (4) 一個月後日期取次月相同日期, 若遇假日則取前一營業日 (5) 波段之結束為反彈或拉回 500 以上定義之 (6) 轉折之有效範圍定義為節氣發生日之前三日與後三日內 34

47 3.3 研究設計 在本研究中, 將先討論民俗節日元宵節 端午節及中秋節, 三節與台灣股價指數年度高低點之相關度 且因為三節日台灣股價指數大多數未開市, 因此統計指數採節日前三日與後三日之加權指數平均數 再與當年度之高點與低點相互比對可話出圖 3.2 之線圖 35

48 圖 3.2 三節與股價指數年度高低點曲線圖 36

49 3.4 研究資料蒐集 在上述研究中可以看到在 1996 年 1 月 4 日出現低點 4672 與當年度 3 月 4 日元宵節 4789 相近, 在 2000 年 2 月 18 日出現高點 與當年度 2 月 19 日元宵節 9972 相近, 在 2001 年 9 月 26 日出現低點 3411 與當年度 10 月 1 日中秋節 3543 相近, 在 2007 年 3 月 5 日出現低點 7306 與當年度 3 月 4 日元宵節 7542 相近, 在 2009 年 1 月 20 日出現低點 4164 與當年度 2 月 4 日元宵節 4469 相近, 在 2011 年 2 月 8 日出現高點 9220 與當年度 6 月 6 日端午節 9027 相近, 除了 2000 年與 2007 年轉折出現在隔日, 其它的發生點並無法確切的看出與股價指數高點及低點的相關性, 因此將國內 外政治經濟重大消息納入參考 接著透過與歷年重大政經消息相比較, 以觀察政經消息對股價指數的影響度 由西元 1995 年至西元 2012 年所發生的重大政經消息 [28], 包括 : (1) 西元 1995 年 :1 月 1 日 WTO 正式成立 ;1 月 17 日阪神大地震 ; 1 月 30 日江澤民提出 江八點 (2) 西元 1996 年 : 7 月 5 日首隻複製羊多利誕生 ;7 月 19 日亞特蘭大奧運 (3) 西元 1997 年 :2 月 19 日鄧小平辭世 ;6 月由泰國開始引發東亞金融風暴 ;7 月 1 日英國將香港主權交回中國 37

50 (4) 西元 1999 年 :7 月 9 日李登輝發表兩國論 ;8 月 17 日土耳其大地震 ;9 月 21 日台灣發生集集大地震 ;12 月 20 日葡萄牙將澳門主權交予中國 ;12 月 31 日美國將巴拿馬運河區主權交予巴拿馬 (5) 西元 2000 年 :9 月 15 日雪梨奧運 (6) 西元 2001 年 :9 月 11 日恐怖攻擊引發美國九一一事件 (7) 西元 2002 年 :1 月 1 日台灣加入 WTO( 世界貿易組織 World Trade Organization) ;10 月 24 日中文維基百科正式成立 (8) 西元 2003 年 : 2 月爆發 SARS 瘟疫 ;3 月 20 日起第二次波斯灣戰爭 (9) 西元 2004 年 :8 月 13 日雅典奧運 ;12 月 26 日南亞海嘯 (10) 西元 2005 年 : 4 月 2 日第一位斯拉夫人教宗若望保祿二世辭世 ;7 月 7 恐怖攻擊引發倫敦爆炸事件 (11) 西元 2006 年 :1 月 31 日 Windows Vista 已計劃面世 ;12 月 30 日伊拉克前總統薩達姆 海珊於巴格達被處絞刑 (12) 西元 2007 年 :1 月 1 日曼谷發生爆炸案 (13) 西元 2008 年 :9 月 9 日大型金融機構危機 (14) 西元 2009 年 :2 月 17 日美國總統歐巴馬簽署通過 7870 億美元振興經濟方案 ;12 月 16 日標準普爾分級將希臘國家信用等級從 A- 下降一級為 BBB+ 38

51 (15) 西元 2010 年 :2 月 5 日受到歐元區債信危機影響下, 全球爆發大股災, 歐 美 亞洲股市均重挫大跌 (16) 西元 2011 年 :7 月 21 日美國金融業監督單位消費者金融保護局開始營運 (17) 西元 2012 年 :2 月 19 日伊朗宣布切斷對英國 法國的供油, 加速歐美的衰退 [26] 重大政經訊息與元宵端午中秋對股價指數相互比對 首先, 將西元 1995 至西元 2012 年發生重大政經訊息與元宵端午 中秋相互比對, 如圖 3.3 重大政經消息與三節與股價指數年度高低點 比較圖所示 39

52 圖 3.3 重大政經消息與三節與股價指數年度高低點比較圖 40

53 根據圖 3.3 重大政經消息與三節與股價指數年度高低點比較圖所示, 與歷年重大政經消息相比較,1996 年 3 月 4 日元宵節接近當年度 1 月 4 日低點,2000 年 2 月 19 日的元宵節接近當年度 2 月 18 日高點,2001 年 10 月 1 日中秋節接近當年度 9 月 26 日低點,2007 年 3 月 4 日元宵節接近當年度 3 月 5 日低點,2009 年 2 月 4 日元宵節接近當年度 1 月 20 日低點,2011 年 6 月 6 日的端午節接近當年度 2 月 8 日高點, 分析重大事件發生時間點西元 1995 年 1 月 1 日 WTO 正式成立 ; 1 月 30 日江澤民提出 江八點 1997 年 7 月 1 日英國將香港主權交回中國 ;1997 年 6 月由泰國開始引發東亞金融風暴 ;2 月 19 日鄧小平辭世 1999 年 7 月 9 日李登輝發表兩國論 2001 年 9 月 11 日恐怖攻擊引發美國九一一事件 2007 年 1 月 1 日曼谷發生爆炸案 2008 年 9 月大型金融機構危機 2010 年 2 月 5 日歐元區債信危機 2011 年 7 月 21 日美國金融業監督單位消費者金融保護局開始營運, 派駐 金融警察 到大型金融機構監督業務 與圖 3.3 重大政經消息與三節與股價指數年度高低點比較圖比較得知上述之重大政經消息除了 2001 年 9 月 11 日恐怖攻擊引發美國九一一事件 其它的事件對三節日的時間性及股價加權指數轉折點並無直接及立即的影響 由圖 3.3 重大政經消息與三節與加權股價指數年度高低點比較圖可以獲知三節指數與加權指數年度高低點比較而不考慮時間因素, 元宵節多次落於低檔 而三節指數與股價加權指數年度高低點加入時間發生之先後順序則如表 3.19 所示, 表 3.20 所示為節氣前後高低點發 41

54 生之次數 42

55 表 3.19 三節指數與股價指數年度高低點 表 3.20 為節氣前後高低點次數 元宵節前出現當年度高點 4 元宵節後出現當年度高點 7 元宵節前出現當年度低點 2 元宵節後出現當年度低點 5 端午節前出現當年度高點 7 端午節後出現當年度高點 4 端午節前出現當年度低點 5 端午節後出現當年度低點 5 中秋節前出現當年度高點 4 中秋節後出現當年度高點 3 中秋節前出現當年度低點 5 中秋節後出現當年度低點 6 若加入時間先後為參考,1995 至 2012 每年一次高點一次低點, 共 36 次 元宵節後端午節前出現當年度高點為 7 次, 端午節後中秋 節前出現當年度低點為 5 次, 中秋節後出現當年度低點為 6 次 雖然 加進時間次序為條件, 仍無法明確看出三個節日與加權指數之關聯 性, 但可知一年之中高點出現在元宵節後端午節前的機會較高, 中秋 節前 後出現當年度低點的機會較高 但是時間範圍不夠精確 43

56 3.4.2 二十四節氣對股價指數之影響 接著, 以二十四節氣細分單一節氣過後 1995 年至 2012 年 18 年以來, 分別記錄二十四節氣的股價加權指數及次日的股價加權指數 一週後的股價加權指數及一個月後的股價加權指數之漲跌比較, 如附錄表 B.1 至表 B.24 所示 經統計二十四節氣後漲跌次數一覽表如表 3.21 二十四節氣後漲跌次數一覽表所示 表 3.21 二十四節氣後漲跌次數一覽表 立春 次日漲跌一週後漲跌 一個月後漲跌 下跌次數統計 上漲次數統計 雨水 次日漲跌一週後漲跌 一個月後漲跌 下跌次數統計 上漲次數統計 驚蟄 次日漲跌一週後漲跌 一個月後漲跌 下跌次數統計 上漲次數統計 春分 次日漲跌一週後漲跌 一個月後漲跌 下跌次數統計 上漲次數統計 清明 次日漲跌一週後漲跌 一個月後漲跌 下跌次數統計 上漲次數統計 穀雨 次日漲跌一週後漲跌 一個月後漲跌 下跌次數統計 上漲次數統計 立夏 次日漲跌一週後漲跌 一個月後漲跌 44

57 表 3.21 二十四節氣後漲跌次數一覽表 下跌次數統計 上漲次數統計 小滿 次日漲跌一週後漲跌 一個月後漲跌 下跌次數統計 上漲次數統計 芒種 次日漲跌一週後漲跌 一個月後漲跌 下跌次數統計 上漲次數統計 夏至 次日漲跌一週後漲跌 一個月後漲跌 下跌次數統計 上漲次數統計 小暑 次日漲跌一週後漲跌 一個月後漲跌 下跌次數統計 上漲次數統計 大暑 次日漲跌一週後漲跌 一個月後漲跌 下跌次數統計 上漲次數統計 立秋 次日漲跌一週後漲跌 一個月後漲跌 下跌次數統計 上漲次數統計 處暑 次日漲跌一週後漲跌 一個月後漲跌 下跌次數統計 上漲次數統計 白露 次日漲跌一週後漲跌 一個月後漲跌 下跌次數統計 上漲次數統計 秋分 次日漲跌一週後漲跌 一個月後漲跌 下跌次數統計 上漲次數統計

58 表 3.21 二十四節氣後漲跌次數一覽表 寒露 次日漲跌一週後漲跌 一個月後漲跌 下跌次數統計 上漲次數統計 霜降 次日漲跌一週後漲跌 一個月後漲跌 下跌次數統計 上漲次數統計 立冬 次日漲跌一週後漲跌 一個月後漲跌 下跌次數統計 上漲次數統計 小雪 次日漲跌一週後漲跌 一個月後漲跌 下跌次數統計 上漲次數統計 大雪 次日漲跌一週後漲跌 一個月後漲跌 下跌次數統計 上漲次數統計 冬至 次日漲跌一週後漲跌 一個月後漲跌 下跌次數統計 上漲次數統計 小寒 次日漲跌一週後漲跌 一個月後漲跌 下跌次數統計 上漲次數統計 大寒 次日漲跌一週後漲跌 一個月後漲跌 下跌次數統計 上漲次數統計 如表 3.21 二十四節氣後漲跌次數一覽表所示, 由於一年二十四 節氣, 每 15 日為一節氣, 經統計節氣次日的股價加權指數 節氣一 週後的股價加權指數及節氣一個月後的股價加權指數之漲跌次數, 可 46

59 以發現, 驚蟄一個月後的股價加權指數上漲機率達 72%, 春分一週後的股價加權指數上漲機率達 66%, 清明次日的股價加權指數 一週後的股價加權指數上漲機率達分別為 77% 66%, 穀雨次日的股價加權指數上漲機率達 66% 但是一個月後的股價加權指數下跌達 77%, 芒種次日的股價加權指數上漲機率達 77%, 小暑一個月後的股價加權指數下跌機率達 83%, 立秋次日的股價加權指數上漲機率達 66%, 處暑次日的股價加權指數下跌機率達 72%, 寒露一週後的股價加權指數下跌機率 66%, 立冬次日的股價加權指數下跌機率 66%, 小雪一個月後的股價加權指數上漲機率達 72%, 大雪次日的股價加權指數下跌機率 66% 但一個月後的股價加權指數上漲機率達 83%, 冬至次日的股價加權指數 一週後的股價加權指數及一個月後的股價加權指數上漲機率分別為 66% 77% 72%, 從表 3.21 二十四節氣後漲跌次數一覽表可以看出立春後有 55%~77% 的機率連續上漲到清明後一週, 芒種一週後下跌機率增加至 55% 到大暑之後一個月的 83%, 秋分之後到立冬下跌機率亦達 55%~66%, 大雪後一週上漲至冬至有 66%~83% 的機率高達 66%~83% 三節與二十四節氣與波段高低轉折點發生日相互比較 接著, 將進行三節與二十四節氣與波段高低轉折點發生日相互比 較, 比較如表 3.22 節氣前後出現波段高低轉折點次數所示 47

60 表 3.22 節氣前後出現波段高低轉折點次數 日期 三節日期 指數 波段高低 日期 指數 節氣 出現高低點 1994/12/ H 1995/1/ L 二月十四日 1995/2/ H 1995/2/19 ( 日 ) 休市 雨水 前一日 六月二日 1995/8/ L 十月九日中秋 1995/10/ H 1995/10/ 寒露 同一日 1995/11/ L 1996/1/ H 1996/1/ 小寒 前二日 1996/2/ L 1996/2/4 ( 日 ) 休市 立春 後三日 三月四日 1996/4/ H 六月二十日 1996/5/ L 1996/5/ 小滿 同一日 1996/7/ H 九月二十六日 1996/7/ L 二月二十一日 1997/3/ H 1997/3/ 春分前一日 1997/3/ L 48

61 表 3.22 節氣前後出現波段高低轉折點次數 1997/4/ H 1997/4/ L 1997/4/20 ( 日 ) 休市 穀雨 前一日 六月九日 1997/7/ H 1997/7/ L 1997/7/ 大暑 同一日 1997/8/ H 1997/8/ L 1997/8/ H 九月十六日 1997/10/ L 1997/10/ H 1997/10/ 霜降 同一日 1997/10/ L 1997/11/ H 1997/11/ 立冬 同一日 1997/12/ L 1997/12/ H 1998/1/ L 二月十一日 1998/2/ H 1998/3/ L 1998/3/ 驚蟄 同一日 1998/3/ H 1998/3/ L 1998/3/ 春分 後二日 1998/4/ H 49

62 表 3.22 節氣前後出現波段高低轉折點次數 五月三十日 1998/6/ L 1998/7/ H 1998/9/ L 1998/9/ H 1998/9/ 秋分 前二日 十月五日中秋 1998/10/ L 1998/11/ H 1998/11/ L 1998/11/ H 1998/11/22 ( 日 ) 休市 小雪 前一日 1999/1/ L 1999/1/ 小寒 同一日 1999/1/ H 1999/2/ L 三月二日 1999/7/ H 六月十八日 1999/7/ L 1999/7/ H 1999/7/22 ( 六 ) 休市 大暑 前一日 1999/8/ L 1999/8/8 ( 日 ) 休市 立秋 前一日 1999/9/ H 九月二十四日 1999/9/ L 1999/10/ H 1999/11/ L 1999/11/ 立冬 同一日 50

63 表 3.22 節氣前後出現波段高低轉折點次數 1999/11/ H 1999/11/ 小雪同一日 1999/11/ L 二月十九日元宵 2000/2/ H 2000/2/ 雨水 前一日 2000/3/ L 2000/4/ H 2000/4/4 清明休市 清明 後二日 2000/4/ L 2000/4/ H 2000/4/ 穀雨 前一日 2000/5/ L 2000/5/ H 2000/5/21 ( 日 ) 休市 小滿 前一日 2000/5/ L 六月六日端午 2000/6/ H 2000/6/ 芒種 後三日 2000/7/ L 2000/7/ 小暑 前二日 2000/7/ H 2000/8/ L 2000/8/ 立秋 後一日 2000/8/ H 2000/8/ 處暑 前二日 九月十二日 2000/10/ L 2000/10/ H 2000/10/8 ( 日 ) 休市 寒露 前一日 2000/11/ L 2000/11/ H 2000/11/ 立冬 後一日 51

64 表 3.22 節氣前後出現波段高低轉折點次數 2000/11/ L 2000/11/ 小雪 前一日 2000/11/ H 2000/12/ L 二月七日 2001/2/ H 2001/2/18 ( 日 ) 休市 雨水 前二日 2001/3/ L 2001/3/ 驚蟄 前三日 2001/3/ H 六月二十五日 2001/7/ L 2001/7/ 大暑 後一日 2001/8/ H 2001/9/ L 2001/9/23 ( 日 ) 休市 秋分 後三日 十月一日 2001/12/ H 2001/12/ L 2001/12/22 ( 六 ) 休市 冬至 前一日 2002/1/ H 2002/1/ L 2002/1/20 ( 日 ) 休市 大寒 前三日 2002/1/ H 二月二十六日元宵 2002/2/ L 2002/4/ H 2002/4/20 ( 六 ) 休市 穀雨 後二日 六月十五日 2002/7/ L 2002/7/ H 52

65 表 3.22 節氣前後出現波段高低轉折點次數 2002/8/ L 2002/8/ 立秋 前二日 2002/8/ H 2002/8/ 處暑 同一日 九月二十一日 2002/10/ L 2002/10/ 寒露 後三日 二月十五日 2003/1/ H 六月四日 2003/4/ L 九月十一日 二月五日 2004/3/ H 2004/3/ 驚蟄 同一日 2004/3/ L 2004/3/20 ( 六 ) 休市 春分 後三日 2004/4/ H 2004/5/ L 2004/5/ H 六月二十二日 2004/8/ L 2004/8/7 ( 六 ) 休市 立秋 前二日 2004/10/ H 2004/10/ 寒露 前二日 九月二十八日 2004/10/ L 二月二十三日 2005/3/ H 2005/3/5 ( 六 ) 休市驚蟄前三日 2005/4/ L 2005/4/ 穀雨後一日 六月十一日 2005/8/ H 2005/8/7 ( 日 ) 休市立秋前三日 53

66 九月十八日 2005/10/ L 表 3.22 節氣前後出現波段高低轉折點次數 二月十二日 2006/5/ H 2006/5/6 ( 六 ) 休市 立夏 後三日 五月三十一日 2006/6/ L 2006/6/ 芒種 後三日 2006/7/ H 2006/7/ 小暑 前三日 十月六日 2006/7/ L 2007/1/ H 2007/1/6 ( 六 ) 休市 小寒 前三日 三月四日元宵 2007/3/ L 2007/3/ 驚蟄 前一日 六月十九日 2007/7/ H 2007/7/ 大暑 後三日 2007/8/ L 九月二十五日 2007/10/ H 2007/10/ L 2007/10/ 霜降 前二日 2007/10/ H 2007/11/ L 2007/12/ H 2007/12/ 大雪 同一日 2007/12/ L 2008/1/ H 2008/1/ L 2007/1/6 ( 日 ) 休市小寒後三日 54

67 表 3.22 節氣前後出現波段高低轉折點次數 2008/1/ H 2008/1/ L 2007/1/20 ( 日 ) 休市 大寒 後三日 二月二十一日 2008/3/ H 2008/3/ 驚蟄 後一日 2008/3/ L 2008/3/ 春分 前三日 2008/3/ H 2008/4/ L 2008/4/4 清明休市 清明 前三日 2008/5/ H 2008/5/ 小滿 前一日 六月八日 2008/7/ L 2008/7/ H 2008/7/ 大暑 後二日 2008/8/ L 2008/8/ 立秋 前二日 2008/8/ H 九月十四日 2008/9/ L 2008/9/ H 2008/9/ 秋分 後一日 2008/10/ L 2008/11/ H 2008/11/ 立冬 前二日 2008/11/ L 2008/11/22 ( 六 ) 休市 小雪 前一日 2009/1/ H 2009/1/ 小寒後二日 2009/1/ L 2009/1/ 大寒後一日 二月九日 2009/4/ H 2009/4/ 穀雨前三日 55

68 表 3.22 節氣前後出現波段高低轉折點次數 2009/4/ L 五月二十八日 2009/6/ H 2009/6/ 芒種 前三日 2009/6/ L 2009/6/21 ( 六 ) 休市 夏至 前三日 2009/7/ H 2009/8/ L 2009/8/23 ( 日 ) 休市 處暑 前二日 十月三日 2009/10/ H 2009/10/ 霜降 前三日 2009/11/ L 2010/1/ H 2010/1/ 大寒 前一日 2010/2/ L 2010/2/ 立春 後二日 二月二十八日 2010/4/ H 2010/5/ L 六月六日 2010/8/ H 2010/8/8 ( 日 ) 休市 立秋 後二日 九月二十二日 2010/8/ L 2011/2/ H 二月十七日 2011/3/ L 2011/4/ H 六月六日 2011/8/ L 2011/8/ 立秋 後一日 2011/8/ H 56

69 表 3.22 節氣前後出現波段高低轉折點次數 2011/8/ L 2011/8/ 處暑 前一日 2011/9/ H 九月十二日 2011/9/ L 2011/9/ 秋分 後三日 2011/10/ H 2011/12/ L 2011/12/ 冬至 前三日 二月六日 2012/3/ H 2012/3/ 驚蟄 前三日 2012/6/ L 2012/6/ 芒種 前一日 六月二十三日 2012/7/ H 2012/7/7 ( 六 ) 休市 小暑 前三日 2012/7/ L 2012/7/22 ( 日 ) 休市 大暑 後三日 2012/9/ H 2012/9/22 ( 六 ) 休市 秋分 後三日 九月三十日 2012/11/ L 57

70 統計表 3.22 各節氣與元宵節 端午節及中秋節三個節日出現波段高 低轉折次數量, 其結果如表 3.23 二十四節氣 元宵節 端午節及中秋 節三個節日出現波段高低轉折次數量統計所示 表 3.23 二十四節氣 元宵節 端午節及中秋節三個節日出現波段高低 轉折 表 3.23 出現波段高低轉折次數量統計 節氣次數節氣次數 立秋 8 元宵 3 驚蟄 7 雨水 3 大暑 6 小滿 3 穀雨 5 小暑 3 秋分 5 霜降 3 小寒 5 中秋 2 春分 4 立春 2 芒種 4 清明 2 處暑 4 冬至 2 寒露 4 端午 1 立冬 4 立夏 1 小雪 4 夏至 1 大寒 4 大雪 1 白露 0 經統計與比較, 發現與波段轉折發生日相關之節氣總計 91 次, 再對應表 3.21 可以得知節氣 立秋 為發生轉折最頻繁的節氣, 且根據表 3.21 統計在 立秋 隔日股價上漲機率大於 66% 驚蟄 過後一個月上漲機率大於 72%, 大暑 過後下跌機率大於 55%, 穀雨 過後上漲機率大於 66% 但是一個月後下跌機率大於 77%, 而 白露 則幾乎沒有發生股價的轉折 58

71 繼之, 再將元宵節 端午節及中秋節三個節日於十八年來分佈的節 氣範圍, 進行分析 表 為元宵節與節氣對股價的轉折影響次數統 計, 表 為端午節與節氣對股價的轉折影響次數統計, 表 為中 秋節與節氣對股價的轉折影響次數統計 由表 表 及表 可以看出元宵節位於驚蟄的範圍內, 且 驚蟄 過後一個月上漲機率大 於 72%, 因此應為節氣的轉折較為正確 表 3.24 元宵節與節氣對股價的轉折影響次數 節日 節氣 轉折次數 元宵 立春 2 元宵 雨水 3 元宵 驚蟄 7 表 3.25 端午節與節氣對股價的轉折影響次數 節日 節氣 轉折次數 端午 小滿 3 端午 芒種 4 端午 夏至 1 端午 小暑 3 表 3.26 中秋節與節氣對股價的轉折影響次數 節日 節氣 轉折次數 中秋 白露 0 中秋 秋分 5 中秋 寒露 4 中秋 霜降 3 經由表 可以分析出元宵 端午及中秋在轉折的範圍 並不頻繁 因此元宵 端午及中秋變盤之說在時間點及轉折點來說並不 十分精確, 59

72 第四章 研究結果分析 在本章中, 將針對本研究的統計資料進行研究結果分析 每逢節氣變化, 股市變盤之說, 便不脛而走, 變就是改變方向, 盤就是盤勢, 轉折就是轉變點, 就是趨勢要轉彎的意思 變盤轉折意謂著盤勢將發生變化, 漲勢變跌勢或跌勢變為漲勢 一般而言, 變盤轉折是由技術分析所導析出來的, 藉由技術分析的指標如 :RSI 相對強弱指標 (Relative Strength Index) KD 隨機指標 (Stochastics KD Line) MACD 指數平滑異同平均線 (Moving Average Convergenceand Divergence) 或 K 線組合等 [30] 當然還有各種的研判方式, 不過技術指標通常為落後指標用法, 因此見人見智 轉折點人人用的參數也不盡相同 在本研究中, 則以西元 1995 年 1 月 1 日至西元 2012 年 12 月 31 日止的二十四節氣之統計來分析歷年股價加權指數的轉折變化 儘管股市專家舉出十餘年來的歷史數據振振有詞地告訴投資人, 凡是前半年股市低迷不振的年份, 中秋之後十之八九會反轉走揚 但投資大眾卻不敢輕信, 成為買盤觀望的理由 經本研究統計, 應更正為經過芒種 夏至 小暑 大暑下跌整理修正之後, 立秋後股價將發生變盤轉折機率大增 20 世紀的炒作大師江恩用科學的方法得出與玄學一樣的效果, 通過數學 幾何學 宗教 天文學的綜合運用, 建立起獨特的分析方法和測市理論 [24] 江恩於西元 1908 年提出了著名的 控制時間因 60

73 素 具有非常高的準確性, 指出時間是決定市場走勢的最重要因素, 時間可以超越價位平衡, 當時間到達時成交量將推動價位升跌, 時間作為預測走勢的一個因子, 其最重要的作用在於預測市場運動趨勢轉折點, 市場轉折點的重要意義具體表現如下 : 決定價格運動趨勢的方向或性質 代表趨勢發生的具體空間 ( 價格水平 ) 時間 能保證投資者將趨勢發生的全過程轉換成最大的獲利機會並將風險降至低點 [22] 江恩對氣候的變化十分敏感, 認為金融市場價格波動經常受到季節的影響, 並特別指出了一年之中每月重要的轉勢時間 比對江恩所提出的市場轉勢時間, 其實與中國曆法中的二十四節氣 不謀而合 前者用以分析市場走勢的變化, 後者用來分析氣候的變化 雖為風馬牛不相及的兩個範疇, 但其互相呼應的程度令人讚嘆 台灣股價加權指數雖然近年以來呈現震盪的格局卻未明顯的背離, 節氣變盤之說每每被提起, 本研究就西元 1995 年 1 月 1 日至西元 2012 年 12 月 31 日止共計十八年, 統計元宵節 端午節及中秋節後的表現 經由統計分析的結果得知, 只有元宵節有三次股價接近高低轉折的機會, 其他的端午節及中秋節並無明顯的轉折 因此, 元宵變盤 端午變盤 或中秋變盤說法過於籠統並無實際根據可言 但是, 將股價波段轉折高低落點與二十四節氣加以分析, 由歷年資 料顯示過去 18 年來與節氣相關之轉折點達 91 次, 二十四節氣遭遇股價 轉折變盤的比率其中以立秋佔 8.79% 驚蟄佔 7.69% 大暑佔 6.59% 穀 61

74 雨佔 5.49% 秋分佔 5.49% 小寒佔 5.49% 而比對元宵節 端午節及中 秋節其所發生的節氣發生範圍, 可以看出元宵節位於驚蟄的範圍內, 且 驚蟄 過後一個月上漲機率大於 72%, 因此應為節氣的轉折較為精確 62

75 第五章 結論與未來研究發展 5.1 研究限制 台灣股票市場是一個淺碟型市場 [18], 也受全球股票市場及流動熱 錢的影響 本研究受到幾點限制 : 研究限制於主要為統計資料的取樣, 取樣範 圍由西元 1995 年至西元 2012 年台灣加權指數的收盤價, 而取樣限制條 件有 6 點, 分述如下 : (1) 農曆的二十四節氣及元宵 端午 中秋三節日期, 若遇假日則 取前一營業日 (2) 次日日期為次一營業日 (3) 一週後日期為第七營業日 (4) 一個月後日期取次月相同日期, 若遇假日則取前一營業日 (5) 波段之結束為反彈或拉回 500 以上為之 (6) 轉折之有效範圍為節氣發生日之前三日與後三日內為之 63

76 5.2 研究結論 在國內外相關的研究文獻中, 發現大部分文獻單獨討論元月效應 [13] 或假日效應 [14] 者居多 在本研究中加入中國二十四節氣做為參考, 以判斷節氣是否會對股價產生不同的結果 在研究中加入節氣與元宵 端午 中秋節三節之位置, 再根據數據分析探討, 藉此定義股市加權指數之波段轉折相關性, 並與之比較 再者, 進一步探討其漲跌機率 市場異常現象 政經大事等, 對於股價轉折是否產生變化及影響, 研究結論如下 : 一 台灣三大節氣, 元宵節 端午節 及中秋節與臺灣股市加權 指數並無直接相關聯 二 中國二十四節氣對股價波段轉折變盤有所影響, 其中以 立秋 佔 8.79% 驚蟄 佔 7.69% 大暑 佔 6.59% 穀雨 佔 5.49% 秋分 佔 5.49% 小寒 佔 5.49%, 其關連性較高 由上述可以將二十四節氣註解為 : 立春 : 春季開始 ( 年報行情開始 ) 雨水 : 春雨綿綿 ( 股市通常處於上升趨勢 ) 驚蟄 : 春雷聲聲, 萬物開始活動 ( 股市行情開始加溫 ) 64

77 春分 : 陽光直射赤道晝夜等分 ( 股市行情進入高潮 ) 清明 : 春暖花開, 景色清明 ( 年報結束 ) 穀雨 : 雨生五穀, 降雨增多 ( 股市開始降溫, 公佈第一季財報 ) 立夏 : 夏季開始 ( 農事減少, 股市開始休整 ) 小滿 : 稻穀行將結實 ( 行情已有收獲 ) 芒種 : 稻穀成穗 ( 股市第二季報及分紅開始了, 開始獲利了結 ) 夏至 : 陽光直射北迴歸線, 北半球晝長夜短 ( 股市半年報及分紅 行情即將結束 ) 小暑 : 暑熱開始 ( 即將放暑假了 ) 大暑 : 夏季酷暑時期 ( 股市公佈半年報進入休整期 ) 立秋 : 秋季開始 ( 股市反映半年報調整震盪 ) 處暑 : 暑氣漸消 ( 股市調整震盪 ) 白露 : 夜涼, 水氣凝結成霜 ( 股市調整震盪 ) 秋分 : 陽光直射赤道, 晝夜平分 ( 即將公佈第三季財報調整震盪 ) 寒露 : 夜露寒意沁心 ( 擇股汰弱擇強調整震盪 ) 霜降 : 露結成霜 ( 應密切觀察調整股票 ) 立冬 : 冬季開始 ( 開始為來年行情作準備, 選進績優股 ) 65

78 小雪 : 氣後寒冷 ( 為來年行情作準備, 檢視持股 ) 大雪 : 大雪紛飛 ( 為來年行情作準備 ) 冬至 : 陽光直射南迴歸線, 北半球晝短夜長 ( 股市也該進補 ) 小寒 : 氣候稍寒 ( 即將公佈第四季財報 ) 大寒 : 氣後嚴寒 ( 該握緊持股有股 ) 因此, 投資大眾選擇進場或出場的時機, 可以搭配二十四節氣的循環做為參考 然而, 由於本研究之研究數據並未考慮經濟指標及技術層面, 因此這是本研究的另一個限制, 將可作為未來有興趣進行相關研究的研究人員作進一步的探討 66

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81 附錄 A 西元 1995 年至 2012 年二十四節氣股價指數一覽表 表 A.1 西元 1995 年二十四節氣股價指數一覽表 69

82 表 A.2 西元 1996 年二十四節氣股價指數一覽表 70

83 表 A.3 西元 1997 年二十四節氣股價指數一覽表 71

84 表 A.4 西元 1998 年二十四節氣股價指數一覽表 72

85 表 A.5 西元 1999 年二十四節氣股價指數一覽表 73

86 表 A.6 西元 2000 年二十四節氣股價指數一覽表 74

87 表 A.7 西元 2001 年二十四節氣股價指數一覽表 75

88 表 A.8 西元 2002 年二十四節氣股價指數一覽表 76

89 表 A.9 西元 2003 年二十四節氣股價指數一覽表 77

90 表 A.10 西元 2004 年二十四節氣股價指數一覽表 78

91 表 A.11 西元 2005 年二十四節氣股價指數一覽表 79

92 表 A.12 西元 2006 年二十四節氣股價指數一覽表 80

93 表 A.13 西元 2007 年二十四節氣股價指數一覽表 81

94 表 A.14 西元 2008 年二十四節氣股價指數一覽表 82

95 表 A.15 西元 2009 年二十四節氣股價指數一覽表 83

96 表 A.16 西元 2010 年二十四節氣股價指數一覽表 84

97 表 A.17 西元 2011 年二十四節氣股價指數一覽表 85

98 表 A.18 西元 2012 年二十四節氣股價指數一覽表 86

99 附錄 B 西元 1995 年至 2012 年單一節氣後股價指數變化一覽表 表 B.1 西元 1995 年至 2012 年立春股價指數一覽表 87

100 表 B.2 西元 1995 年至 2012 年雨水股價指數一覽表 88

101 表 B.3 西元 1995 年至 2012 年驚蟄股價指數一覽表 89

102 表 B.4 西元 1995 年至 2012 年春分股價指數一覽表 90

103 表 B.5 西元 1995 年至 2012 年清明股價指數一覽表 91

104 表 B.6 西元 1995 年至 2012 年穀雨股價指數一覽表 92

105 表 B.7 西元 1995 年至 2012 年立夏股價指數一覽表 93

106 表 B.8 西元 1995 年至 2012 年小滿股價指數一覽表 94

107 表 B.9 西元 1995 年至 2012 年芒種股價指數一覽表 95

108 表 B.10 西元 1995 年至 2012 年夏至股價指數一覽表 96

109 表 B.11 西元 1995 年至 2012 年小暑股價指數一覽表 97

110 表 B.12 西元 1995 年至 2012 年大暑股價指數一覽表 98

111 表 B.13 西元 1995 年至 2012 年立秋股價指數一覽表 99

112 表 B.14 西元 1995 年至 2012 年處暑股價指數一覽表 100

113 表 B.15 西元 1995 年至 2012 年白露股價指數一覽表 101

114 表 B.16 西元 1995 年至 2012 年秋分股價指數一覽表 102

115 表 B.17 西元 1995 年至 2012 年寒露股價指數一覽表 103

116 表 B.18 西元 1995 年至 2012 年霜降股價指數一覽表 104

117 表 B.19 西元 1995 年至 2012 年立冬股價指數一覽表 105

118 表 B.20 西元 1995 年至 2012 年小雪股價指數一覽表 106

119 表 B.21 西元 1995 年至 2012 年大雪股價指數一覽表 107

120 表 B.22 西元 1995 年至 2012 年冬至股價指數一覽表 108

121 表 B.23 西元 1995 年至 2012 年小寒股價指數一覽表 109

122 表 B.24 西元 1995 年至 2012 年大寒股價指數一覽表 110