偏多品种偏空品种品种合约豆粕螺纹 1610 玉米驱动分析本月 USDA 报告维持上月利多格调, 主要变化在于美国出口超出预期, 南美前期暴雨对巴西, 阿根廷大豆生产销售工作造成巨大影响, 以及后期拉尼娜天气出现的概率极大 ; 国内进口大豆因为物流原因相比前期预估略有减少 ; 下游正值消费

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吉汪
7 years ago
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1 商品事业部月度投资策略 2016 免责声明 : 本报告的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不做任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更. 我们已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述证券或期货的买卖出价或征价, 投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告版权仅为我公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布如引用刊发, 须注明出处为永安期货公司, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改

2 偏多品种偏空品种品种合约豆粕螺纹 1610 玉米驱动分析本月 USDA 报告维持上月利多格调, 主要变化在于美国出口超出预期, 南美前期暴雨对巴西, 阿根廷大豆生产销售工作造成巨大影响, 以及后期拉尼娜天气出现的概率极大 ; 国内进口大豆因为物流原因相比前期预估略有减少 ; 下游正值消费旺季到来, 叠加猪周期小幅回暖, 豆粕消费后期逐步向好高炉开工率持续三周下滑, 粗钢产量供给高峰期已过, 螺纹钢社会库存继续创新低, 应唐山市政府要求, 唐山钢厂大面积停产, 在一定程度上加快钢厂减产的进程, 供应端整体驱动向上 ;6 月需求淡季以及钢材现货季节性走弱或将制约螺纹高度, 但随着时间推移, 需求回暖将逐步推动螺纹上移今年玉米创纪录的收储 1.25 亿吨后国储玉米库存高达 2.8 亿吨, 库存压力巨大, 市场预期 13 年玉米临储拍卖即将开始, 临储投放量或继续放大截止目前天气状况总体有利于玉米生长, 土壤墒情良好, 新玉米产量调减幅度有限新玉米集中上市加上临储收购取消将直接冲击玉米中长期来看, 玉米期价上方压力巨大经济环境不佳, 增长后劲乏力 TC 价格进一步上扬, 下游需铜 1608 求转弱, 市场整体供过于求明显加剧, 上方空间有限, 偏弱的状况难改趋势维持下跌, 节奏走势为震荡走低棉花橡胶最近 2 个月上涨的核心逻辑是下游库存低补库和公检慢影响了抛储量和出库量, 导致市场产生缺货的预期而庞大的国储库存和毫无亮点的终端需求将制约价格上涨的空间随着抛储的进行, 供应端的改善将对价格产生压力 2017 年 3 月将开始抛储, 给新年度棉花的销售带来压力, 期货升水的背景下, 合约将产生巨量仓单随着开割旺季的来临, 天气不出现问题的情况下, 供应将逐渐宽裕 ; 轮胎生产慢慢步入淡季轮胎双反初裁结果的渐行渐近, 下游消费增速将会放缓, 后期需求转弱 ; 另外, 交易所高企的库存及仓单对盘面始终是个压力单边策略 ( ) 成本 3400 上海螺纹主流价 2100 左右 1870 进口亏损收窄至 150 附近新疆棉价格左右持仓变化持仓量略降持仓量逐步减少持仓量稳定 CFTC 投机净空大幅增仓风险点大豆抛储政策开工率大幅回升抛储政策扰动收储加大, 美元再次走低 1 新疆出现灾害性天气 2 人民币大幅贬值盈亏比开仓区间止损点数仓位 3:1 [3100,3150] 100 4% 增减仓节奏下跌可加仓 2:1 [1950,2000] 100 3% 不加仓 2:1 [1600,1630] 50 4% 2:1 [35700,36300] 500 3% 上涨无新增资金流入主产区天气炒作 5:1 [13600,13900] 200 3% 3:1 [11000,11200] 300 3% 上涨可加空上涨可适当加仓上涨可适当加仓上涨可考虑加仓

3 跨期套利跨品种对冲品种操作方向投资逻辑安全边际开仓区间止损点数仓位棉花铁矿豆油和棕榈油买抛买抛买 Y 抛 P 套利对冲策略 ( ) 1 抛储成交火爆, 出库问题导致, 供应始终无法扩大 2 新棉消耗殆尽, 可做仓单棉花偏少 3 明年 3 月开始抛储, 新棉抛压很重, 期货升水将有大量仓单流入 1 现货高升水,09 合约受基差保护 2 金九银十需求旺季, 而冬季北方寒流影响地产开工, 螺纹需求下降, 传导到原材料端需求支撑减弱, 合约需求驱动强于远月美豆大幅上涨且利多因素还在加强, 对豆油价格形成支撑 ; 国内豆油消费良好库存维持低位, 后期整体偏强 ; 棕榈油近期产量恢复明显, 下游需求不济, 已经进入增产和累库存周期价差处相对低位, 安全性好价差季节性走强, 但目前处于历史高位, 安全性一般 [-250,-150] 150 5% [10,20] 10 5% 五年历史平均值附近 [700,750] 50 3%

4 偏多品种偏空品种品种合约豆粕白糖塑料铜 1607 螺纹 1610 橡胶驱动分析成本持仓变化风险点本月 USDA 报告强烈利多, 主要原因在于美国出口超预期, 南美暴雨对巴西和阿根廷大豆生产销售工作造成巨大影响 ; 国内进口大豆因为物流原因相比前期预估减少 ; 下游正值消费旺季到来, 叠加猪周期小幅回暖, 豆粕消费后期逐步向好榨季生产结束, 市场关注食糖销售情况, 销量减少, 市场仍处于去库存状态, 短期存在阶段性贸易流过剩问题, 仓单压力存在, 但主产区减产严重, 现货挺价意愿强, 涨多跌少, 短期处于胶着状态 ; 中长期来看, 进口管控继续, 中间贸易商低库存, 夏季消费旺季来临中下游有集中补库需求 ; 原糖大概率上涨塑料阶段性临时停车出现国产量下降, 后期恢复后压力仍旧显现, 需求端旺季需求过去, 加之下半年新产能推出, 中长期驱动向下原油逼近 50 关口, 后期或成为看跌期权下方点位, 回料价格含税 7200, 现货 7700 有支撑四月份中国经济数据不及预期,TC 价格小幅上扬, 市场供应宽松需求萎缩订单减少, 消费转淡库存在旺季周期并未有明显消化, 偏弱的状况难改 COMEX 铜投机净头寸再次转为净空走势结构维持下跌趋势高炉开工率逐步回升, 钢厂通过高炉炼钢提高铁矿品位等途径提高产量, 钢厂库存趋势累积 ; 且 5 月中下旬梅雨季节来临, 需求转弱, 宏观暖度下滑, 整体驱动向下, 短期下跌过急, 有回调需求云南海南开割, 泰国越南等部分地区开割, 随着新胶陆续上市, 此前供应偏紧的格局开始转变, 近期 5 月份东南亚主产区降水增加, 此前受干旱天气困扰有所缓解 ; 下游轮胎受双反推迟, 出口提前消费, 开工率小幅下滑, 后期需求预期转弱 ; 另外, 现货市场报价走弱, 仓单压力不断增大单边策略 ( ) 2900 仓单成本 5680 左右石脑油成本 6700 持仓量稳定持仓量逐步下降持仓量高位震荡 CFTC 投机净进口亏空 6407,LME 损维持持仓 34.8 万 740 附近维持次高位置上海螺纹主流持仓量上升价 2300 左右前 20 持仓净空逐渐增加大豆抛储政策销售持续低迷大装置意外检修新的政策刺激, 美元再次走低钢厂大幅度限产减产停产东南亚主产区干旱加剧盈亏比开仓区间止损点数仓位增减仓节奏 3:1 [2760,2800] 60 4% 下跌加仓 2:1 [5470,5520] 100 3% 下跌加仓 3:1 [8050,8200] 210 3% 2.5:1 [36000,36500] 800 3% 3:1 [2150,2200] 100 3% 3:1 [11500,11800] 300 3% 上涨可加仓上涨可适当加仓上涨可考虑加仓上涨可考虑加仓

5 套利对冲策略 ( ) 品种操作方向投资逻辑安全边际开仓区间止损点数仓位跨期套利跨品种对冲塑料橡胶豆油和棕榈油焦煤和螺纹买抛买抛 1 9 月消费旺季,1 月消费淡季, 需求好于 2 价差处历史低位, 安全价差上: 目前现货升水高, 受现货基差保护 3 性好供应端: 下半年依然有新产能投放, 施压远月交易所仓单老胶 11 月份底出清, 受流动性限制, 仓单压力集中在 9 月合约 ;1 月份合约新胶相对老胶历史年份平均升水 1000 元左右 ; 受出口吨位限制的橡胶迎来时间结点,9 月份大概率会集中释放 [230,280] 100 5% 价差处于偏低位置, 安 [1200,1260] 200 5% 全性好美豆大幅上涨, 对豆油价格形成支撑 ; 国内豆油消费良买 Y 抛好库存维持低位, 后期整体偏强 ; 棕榈油需求疲弱, 近 P 期产量恢复明显, 已经进入增产和累库存周期, 现货高五年历史平均值附近 [700,730] 50 4% 库存面临巨大压力买 JM 空 RB 钢厂金三银四旺季已过,5 月中下旬梅雨季节, 成材需求大概率转弱 2 钢厂开工率逐步回升, 粗钢产量不断增加, 库存趋势性累积 3 煤炭去产能政策执行严格, 现货整体紧缺, 成本支撑偏强比价季节性走强, 驱动 [0.31,0.33] % 明显

6 偏多品种偏空品种品种合约螺纹 1610 PTA 豆粕玉米棉花白糖驱动分析国家供给侧改革的大方针导致银行对钢厂信贷受限, 钢厂虽有暴利但复产速度依然低于预期下游房地产销售火爆之后, 投资也大幅改善, 需求有边际增长预期在消费旺季下, 钢材消耗较快, 各环节库存都处历史低位, 叠加期货贴水, 驱动向上大格局上芳烃扩产周期结束调油需求或长期支撑芳烃 ; 上游 PX 四五月份的巨量检修, 导致供应紧张而价格坚挺, 成本支撑明显 PTA 开工稳定, 将较聚酯需求开工, 依然为去库存状态另外聚酯需求或因 G20 会议召开而延长旺季时间在通胀预期, 工业品普涨的宏观大势下, 易涨难跌月初美国种植意向报告和美豆季度库存报告均利多美豆 ; 供需报告也对期末库存做出下调 ; 巴西货币走强引发农户惜售 ; 阿根廷近期暴雨延缓收割进度, 产量受到影响 ; 需求端,3 月生猪存栏量环比增加 0.9%, 能繁母猪存栏量环比止跌持平, 预示生猪和能繁母猪存栏下降过程基本结束, 豆粕需求总量长期看好 ; 下游, 贸易商库存偏低国内玉米临储收购量创新高, 累计接近 1.2 亿吨, 国内玉米库存超过 2.8 亿吨上下游整体采销积极性并不高, 生猪及能繁母猪存栏量维持低位, 需求短期内很难提高中储粮近期将各地轮换粮投放市场,2016 年的玉米定向销售工作也即将展开, 相传价格在 1300 一线棉花近期强势上涨, 主要原因可能是抛储推迟和下游纺织企业低库存出现阶段性补库导致紧缺加之期货深贴水刺激资金拉升期货来修复基差上周五抛储政策出台,5 月 3 日 8 月 31 日,200 万吨的抛储量笔者认为开始抛储之后, 继续上涨动力不足需求无亮点, 供应大幅增加, 基差大幅修复之后, 驱动依然有走弱可能目前糖厂基本收榨, 大量新糖上市, 消费不旺终端有产品积压, 阶段贸易流过剩 ; 仓单数据较大, 对 9 月压制明显 ; 盘面上涨现货跟随困难, 期现价差偏大 ; 另外, 走私糖虽缩量但问题继续存在单边策略 ( ) 成本仓单成本 2699 左右生产成本 4580 左右仓单成本 5750 左右持仓变化持仓高位回落持仓量持续增加持仓量大幅上升持仓量上升持仓量上升多头获利大幅减仓风险点钢厂快速复产大装置意外推出油厂开机大幅提升收储结束后, 国储轮出政策不确定性政策风险, 资金炒作销量持续上升盈亏比开仓区间止损点数仓位 2:1 [2280,2360] 50 3% 2:1 [4700,4780] 100 3% 2:1 [2430,2480] 50 3% 增减仓节奏 4:1 [1480,1510] 30 3% 上涨加仓 4:1 [12000,12200] 200 3% 上涨加仓 3:1 [5750,5800] 80 3% 上涨可加仓

7 跨期套利跨品种对冲品种操作方向投资逻辑安全边际开仓区间止损点数仓位螺纹铁矿石橡胶豆油和棕榈油豆粕和菜粕买 1610 抛买抛买抛买 Y 抛 P 买 M 抛 RM 套利对冲策略 ( ) 1 10 月消费旺季,1 月消费淡季,1610 需求好于 2 价差上:1610 受现货基差保护, 走势强于 3 价差处历史中位, 安全供应端 : 随着螺纹利润恢复, 预期后期产能恢复, 施压性一般远月 1 9 月消费旺季,1 月消费淡季, 需求好于 2 价差处历史中位, 安全价差上: 受现货基差保护, 走势强于 3 性一般供应端 : 矿石新产能还在投放阶段, 施压远月交易所仓单老胶 11 月份底出清, 受流动性限制, 仓单压力集中在 9 月合约 ;1 月份合约新胶相对老胶历史年份平均升水 1000 元左右 ; 受出口吨位限制的橡胶迎来时间结点,9 月份大概率会集中释放年后豆油消费明显增加, 国内豆油库存维持低位, 后期供应趋紧难免出现供不应求局面 ; 棕榈油需求疲弱, 待天气正常以后, 即将进入增产和累库存周期, 现货高库存面临巨大压力豆粕在美豆一系列利好带动下出现大幅度反弹, 后期利多因素不断加强, 强势也当持续 ; 菜籽进口严苛政策推迟之后, 炒作潮水退去后势必弱势 ; 况且豆菜粕价差处于单位蛋白比价附近, 替代效应下回归正常概率极大价差处于偏低位置, 安全性好 [80,100] 30 5% [25,35] 10 5% [1000,1100] 200 5% 五年内历史低位 [530,560] 50 3% 五年内历史低位, 单位蛋白比价附近 [380,400] 30 3%

8 偏多品种偏空品种品种合约棕榈油 PTA 焦炭铜棉花玉米驱动分析棕榈油主产国由于厄尔尼诺天气影响, 近期产量出现大幅度下降, 出口略高于预期, 棕榈油库存出现大幅下降, 且后期仍有可能继续下降 ; 马棕价格超过马来出口关税调整阈值, 下月有望增加出口关税, 国内进口成本将上升随着天气回暖棕榈油消费将大幅增加, 后期国内将迎来去库存大格局上芳烃扩产周期结束调油需求或长期支撑芳烃 ;PTA 产业链健康, 供应略过剩但下游需求旺季, 开工提升, 压力不大一旦 PTA 装置有检修将出现供应紧张 ; 上游原油重回 40 以上,PX 价格坚挺, 成本端支撑犹在在通胀预期起来, 工业品普涨的宏观大势下, 驱动向上钢厂利润修复, 稳步复产, 高炉开工率持续走高, 引发焦炭补库需求 ; 且目前焦炭各环节库存均较低, 且叠加市场仓单数量有限 ; 整体驱动向上房地产利好政策刺激宽松及消费旺季需求向好推动价格上涨 1 2 月去产能减产明显, 铜杆消费明显启动, 下游普遍库存偏低, 采购环比回升进口持续亏损影响进口量, 从而对价格形成支撑技术形态良好, 上行格局维持国际方面,USDA 最新的全球棉花供需预测报告影响中性, 美棉出口进度持续低于去年同期水平和近五年均值水平, 销售压力明显, 预计后期美棉价格仍存在走低可能全球棉价主要上行动力缺失国内的核心矛盾还是抛储政策储备棉轮出在即, 纺织企业购棉依然谨慎, 基本面没有明显改观, 中国巨量棉花储备去库存化将长期压制棉价国内玉米临储收购量创新高, 累计达 9366 万吨, 国内玉米库存超过 2.4 亿吨生猪及能繁母猪存栏量继续走低, 短期难以有效回温传今年收储价继续下调, 且后期将出台抛储政策玉米整体承压单边策略 ( ) 成本仓单成本 5100 生产成本 4650 主流价 740; 便宜价进口成本进口棉花成本 :11000 持仓变化风险点油脂抛储加持仓量大强压制上涨幅上升空间持仓量略期货升水引减, 但依入巨量仓单然高持仓持仓量持钢厂复产受续减少资阻, 需求改金流出善被证伪供应增加, 持仓持续消费不及预增加期持仓量大抛储政策发增生变动盈亏比开仓区间止损点数仓位 2:1 [5200,5250] 150 4% 2:1 [4650,4700] 120 3% 2:1 [730,750] 25 3% 2:1 [37000,37500] 800 3% 1900 持仓量下降收储补贴政策加码增减仓节奏下跌可考虑加仓下跌可考虑加仓 3:1 [10500,10700] 250 4% 上涨加仓 2:1 [1630,1660] 40 3% 上涨加仓

9 套利对冲策略 ( ) 品种操作方向投资逻辑安全边际开仓区间止损点数仓位跨期套利跨品种对冲螺纹铁矿石白糖铁矿和螺纹棕榈油和豆粕豆粕和菜粕焦煤和焦炭买 1610 抛买抛买抛买 I 抛 Rb 买 P 抛 M 买 M 抛 RM 买 J 空 JM 10 月消费旺季,1 月消费淡季,1610 需求好于 ; 基差上 :1610 贴水 37 点, 贴水点, 随着预期转好会先修复 1610 的贴水 9 月消费旺季,1 月消费淡季, 需求好于 ; 贴水 36 点, 贴水点, 随着预期转好会先修复的贴水 5 月份之前, 供应旺季需求淡季, 前期走私白糖流入终端, 仓单压力利空近月 ; 向后期看, 打击走私实质性效果显现, 走私量控制, 同时叠加夏季旺季消费, 远月偏强随着螺纹上涨, 钢材利润恢复, 后期钢材开工回升利多矿石 ; 做空钢厂利润是趋势同时矿石贴水幅度大于螺纹厄尔尼诺引发棕榈油大幅减产, 库存大幅下降 ; 相反南美大豆增产兑现, 豆粕等蛋白原料消费依旧疲软, 油粕比将长期维持在较高水平豆粕增产以及消费疲弱压制豆粕, 使之与菜粕价差达到五年历史低位, 此价差将刺激豆粕替代菜粕消费, 后期双边回归正常现货价差概率极大年以来, 钢厂利润持续转好, 下游利润有向上游传导的空间和动力 ;2 年后钢厂稳步复产, 或将引发补库需求, 对焦炭的驱动强于焦煤 ;3 节后煤矿开工, 焦煤供应压力增大价差处历史中位, 安全性一般价差处历史中位, 安全性一般价差处于历史减产年份中值偏低区域比值处历史中位, 安全性一般比值处五年内历史高位, 安全性不高比值五年内历史低位, 安全性很高价差处于低位, 安全性好 [10,30] 50 5% [15,25] 20 5% [100,115] 50 5% [0.171,0.175] % [2.20,2.25] % [370,400] 40 4% [120,135] 20 4%

10 偏多品种偏空品种品种合约棕榈油 PTA 橡胶焦煤螺纹驱动分析棕榈油主产国由于厄尔尼诺天气影响, 近期产量出现大幅度下降, 出口基本与上期持平, 棕榈油库存出现大幅下降, 且仍有可能继续下降 ; 棕榈油国内库存小幅下降, 年后进口量开始下滑 ; 棕榈油消费经过年底备货之后, 需求有所下降, 后期关注变化大格局上芳烃扩产周期结束调油需求或长期支撑芳烃目前 PTA 产业链健康, 供需略过剩, 但春节后需求恢复, 压力不大季节上看,3 月是 pta 需求旺季原油已经在底部, 看涨期权概念犹在逢低多风险不大因割胶季节性因素,2 月份的供应量环比会相应减少, 进口受生产国的出口配额吨位影响或有一定程度的减少, 但保税区交易所的高库存的问题持续存在, 相对而言供给状况有所好转 ; 从轮胎行业数据来看, 下游企业经营有所改善, 元宵节后开工率恢复, 需求回升 2015 年, 大部分煤矿企业处于亏损状态, 导致年后开工积极性偏低, 主流焦煤持稳在 670 附近 ; 煤矿厂春节放假停工, 库存持续维持低位, 焦煤供应压力偏低 ; 年后高炉与焦化厂等将陆续开工,3 月份左右对焦煤需求形成一定的支撑前期炒作减产, 螺纹上涨, 基差修复但是随着螺纹生产利润恢复, 年后开工预计增加下游房地产低迷,3 月旺季需求有限年前库存有所累积, 面临下跌压力单边策略 ( ) 成本仓单成本 4950 生产成本 4350 仓单成本左右 , 大部分仓单价集中在 620, 进口焦煤仓单价附近持仓变化持仓量增加持仓量增加持仓量大幅增加持仓量增加持仓底部回升风险点油脂抛储政策加强, 压制上涨空间加工利润偏高, 刺激装置复产保税区库存持续上升下游开工不及预期盈亏比开仓区间止损点数仓位 3:1 [4900,4950] 150 3% 2:1 [4390,4440] 120 3% 2:1 [10400,10550] 300 3% 2:1 [540,550] 20 2% 环保限产政策 2:1 [1900,1930] 60 3% 增减仓节奏下跌可加仓下跌不加仓下跌不加仓上涨可适当加仓

11 套利对冲策略 ( ) 品种操作方向投资逻辑安全边际开仓区间止损点数仓位跨期套利跨品种对冲 PP 买 5 抛 9 PTA 买 5 抛 9 铁矿和螺纹甲醇和 PP 棕榈油和豆粕买 I 抛 Rb 买 MA 抛 PP 买 P 抛 M 5 月份之前, 新产能很难带来供应压力十五之后下游陆续开工, 供应偏紧同时丙烯目前走强, 成本支撑现货而远月受到新产能的压力, 有走弱基础价差有拉开动力老仓持有, 新仓回调入场有效产能偏低装置检修会导致现货供应偏紧各环节库存偏低的情况下近月有支撑而远月升水有持仓收益而停产装置复产和新产能的冲击都给远月带来压力老仓可以持有, 新仓可直接入场随着螺纹上涨, 钢材利润恢复, 后期钢材开工回升利多矿石 ; 做空钢厂利润是趋势同时矿石贴水幅度大于螺纹甲醇目前供需偏紧, 现货走强而甲醇制烯烃利润很好, 后期煤化工装置推出对烯烃带来压力做空煤化工利润逻辑清楚厄尔尼诺引发棕榈油大幅减产, 库存紧张 ; 相反南美大豆又现增产预期, 豆粕等粕类消费依旧疲软, 油粕比将长期维持在较高水平过去 2 年价差均在年后超过 700 正向结构的市场给头寸一定的安全边际若年后远月升水过高或出现无风险套利机会比值处历史中位, 安全性一般比值处历史中位, 安全性一般 [300,360] 120 5% [-60,-90] 70 5% [0.171,0.175] % [0.29,0.31] % 驱动明显, 顺势而为 [2.05,2.10] 0.5 3%

12 偏多品种偏空品种品种合约豆粕塑料白糖焦煤焦炭铜 1604 棕榈油驱动分析成本持仓变化风险点最新 USDA 报告利多豆类, 下调了播种面积和单产, 进而影响到产量和期末库存的下降 ; 前期南美大豆大量到港导致国内供应过剩, 价格低位, 压榨利润一直处于亏损状态, 进而导致后期到港减少, 随着港口库存减少, 后期可能出现缺货局面 ; 整个豆粕消费维持稳定略增, 适逢年底备货开始, 消费需求恐有所上升, 季节性易涨难跌元旦后工厂降价促销, 石化库存和社会库存下降, 供应端无压力年后地膜旺季到来, 需求端有采购预期新产能在 5 月前很难给市场带来压力现货高升水的背景下, 驱动向上另外在中国股市和原油暴跌之后, 形成了潜在的看涨期权目前空头担心的风险在于压榨不顺畅低出糖率及即将出现的劣天气, 价格偏低刺激买需 ; 多头风险在于产区进入产量高峰期交易所快速增加的仓单以及即将公布的进口数据, 短期处于胶着状态从中长期来看, 进口严控, 产量减幅明显, 消费需求刚性, 淀粉糖果葡糖浆替代有限, 新榨季基本面好于上一榨季, 供需缺口变大新糖成本支撑价格底部进入交割月份逼仓结束, 冬季为煤炭传统需求旺季, 焦煤持稳在 670 附近 ; 年底, 煤矿提前放假,1 月份出的煤矿事故使得煤矿生产更加谨慎, 煤矿降价预期较弱 ; 焦煤总库存低位徘徊, 煤矿大面积亏损, 供给增速下降, 阶段性供需缺口出现供应过剩格局持续存在, 春节期间焦化厂高炉无法停产, 焦炭现货仍有降价预期 ; 下游钢材去产能路途漫漫, 焦炭需求不佳依旧是贯穿 2016 年的主线, 总体仍将处于弱势下探的格局, 但目前季节性出口旺季, 市场较为缺货, 焦炭价格难以深跌 ; 650 附近抛空, 安全边际较好春节前夕铜市将维持偏弱震荡的格局, 中长期向下趋势铜进口稳定和精铜产量增长, 下游消费依旧疲软, 两市库存增加, 国内现货表现较弱,comex 基金净空继续扩大, 收储 15 万吨仍难改 2016 供应过剩, 铜上方仍承压棕榈油主产国近期产量有所下降, 出口基本与上期持平, 棕榈油库存维持高位, 且有所下降 ; 棕榈油国内库存比较稳定, 近期进口量有所增加, 整体库存维持中性略增 ; 棕榈油消费经过年底备货之后, 需求有所下降, 后期将不断萎缩单边策略 ( ) 仓单成本 2600 石脑油测算, 生产成本 6000 仓单成本 , 大部分仓单价集中在 620, 进口焦煤仓单价 610 持仓量大幅增加持仓量持续增加合约前二十席位净空持仓持续减少合约前二十席位净多持持仓续增加持仓量持续 , 大部降低, 资金分集中在 680 流出进口成本 34050, 仓单成本 350/ 月仓单成本 4500 CFTC 投机净空 42025, ( 手 ) 持仓量小幅下降南美增产, 年底备货清淡, 需求不济原油继续暴跌, 形成悲观的预期进口超预期煤矿持续扩产亏损有所改善环保限产政策减产和收储加大强厄尔尼诺天气引发棕榈油大幅减产盈亏比开仓区间止损点数仓位增减仓节奏 2:1 [2300,2350] 60 3% 下跌可加仓 2:1 [7850,8000] 220 3% 下跌可加仓 2:1 [5370,5420] 110 3% 下跌可加仓 2:1 [520,530] 20 3% 1.5:1 [640,650] 20 2% 上涨加仓 2:1 [35200,36000] 800 2% 不建议加仓 3:1 [4750,4850] 150 3% 不建议加仓

13 跨期套利跨品种对冲品种操作方向投资逻辑安全边际开仓区间止损点数仓位 PTA 买 5 抛 9 PP 买 5 抛 9 铁矿和螺纹买 I 抛 Rb1610 套利对冲策略 ( ) 正向结构的市场给头一季度翔鹭和远东的装置开不出来, 有效产能偏低寸一定的安全边际装置检修会导致现货供应偏紧各环节库存偏低的情若年后远月升水过高况下近月有支撑而远月升水有持仓收益而停产装或出现无风险套利机置复产和新产能的冲击都给远月带来压力会 5 月份之前, 新产能很难带来供应压力, 年后是需求过去 2 年价差均在年后会增加, 现货很难大跌, 加之现货高升水, 所以近月超过 700, 目前有很好受到保护, 价差有拉开动力的安全性和盈亏比 [-60,-90] 70 5% [200,260] 120 5% 随着螺纹上涨, 钢材利润恢复, 后期钢材开工回升利比值处历史低位, 多矿石 ; 做空钢厂利润是趋势同时矿石贴水幅度大 [0.171,0.175] % 安全性好于螺纹

偏多品种偏空品种品种合约豆粕白糖塑料铜 1607 螺纹 1610 橡胶驱动分析成本持仓变化风险点本月 USDA 报告强烈利多, 主要原因在于美国出口超预期, 南美暴雨对巴西和阿根廷大豆生产销售工作造成巨大影响 ; 国内进口大豆因为物流原因相比前期预估减少 ; 下游正值消费旺季到来,

偏多品种偏空品种品种合约豆粕白糖塑料铜 1607 螺纹 1610 橡胶驱动分析成本持仓变化风险点本月 USDA 报告强烈利多, 主要原因在于美国出口超预期, 南美暴雨对巴西和阿根廷大豆生产销售工作造成巨大影响 ; 国内进口大豆因为物流原因相比前期预估减少 ; 下游正值消费旺季到来, 商品事业部月度投资策略 2016 免责声明 : 本报告的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不做任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更. 我们已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述证券或期货的买卖出价或征价, 投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告版权仅为我公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版