金融机构的全球财富管理

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聊准温
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1 金融机构的全球财富管理华尔街前哨要点专题金融机构的全球财富管理动态华尔街三季度业绩大幅下滑高盛发行 PE(Private Equity) 基金, 部分资金向自己募集 PE 网罗顶尖高管主要统计数据分析师王晓辉电话 : 邮件杨青丽电话 : 邮件徐刚电话 : 邮件全球重要投资银行的指标 : 股票市场美林高盛摩根士丹利野村证券三星证券中信证券总资产 681, , ,523 30,874 6,407 2,519 净资产 35,600 31,166 29,248 12,311 1, 净利润 5,116 5,626 4, PB( 倍 ) PE( 倍 ) ROA(%) ROE(%) 资料来源 :Bloomberg 注 : 单位 : 百万美元, 以上财务指标均为 2005 年年报数据请务必阅读正文之后的免责条款部分

2 目录专题 : 金融机构的全球财富管理 1 财富管理的常见一幕 1 财富管理定义 1 财富管理的客户标准 1 财富管理的业务流程 2 各大金融机构的财富管理 3 财富管理的发展趋势 8 中国人何时开始财富管理? 9 全球投资银行业动态 10 华尔街三季度业绩大幅下滑 10 高盛发行 PE 基金, 部分资金向自己募集 11 PE 网罗顶尖高管 11 主要统计数据 12 全球投资银行业代表性上市公司指标统计 12 今年最新股票债券融资和并购交易额排行榜 12 主要投资银行股价走势图 13 全球主要上市投资银行估值区间 13

3 专题 : 金融机构的全球财富管理财富管理的常见一幕在花旗银行芝加哥分部一间私密典雅的办公室里, 一个中年亿万富翁正在倾听两个金融理财精英的投资建议, 一个是花旗银行个人理财部经理 Stephen, 另外一个是所罗门兄弟公司私人银行经理 Alex, 仅仅 5 分钟, 富豪决定按照私人银行经理的建议, 将自己的资产设立一个投资基金, 由所罗门兄弟公司的三个投资经验超过 80 年的资深基金经理挑选 30 只股票, 进行全球范围内的证券投资, 富豪可以随时随地查询自己的账户, 并根据自己的喜好进行买卖财富管理定义所谓财富管理, 是指通过专业化的团队向客户提供系列化的顾问是服务, 帮助客户确定一系列的解决方案, 从而使客户实现个人理财目标财富管理业务以投资管理业务为基础, 以专业的资产管理人才为支撑, 以研究分析为手段, 以专业化经营为特色, 已成为各大金融机构的战略核心业务财富管理的内容集合了从传统的信托基金到结构性产品对冲基金私人股权家庭办公等内容, 一般来看, 以上产品收益率从前往后逐步升高就具体内容而言, 虽然存在不同意见, 但总体来看可以包括以下内容 : 保管箱投资工具艺术咨询保险抵押商业事务建议基金管理离岸帐户信托物业管理信用卡税务筹划外汇服务代写遗嘱个人贷款银行交易养老金规划衍生金融产品个人服务等, 甚至还包括遛狗等宠物服务投资银行的财富管理内容一般包括 : 股票债券另类投资不动产艺术品慈善捐助商业事务建议基金管理离岸帐户信托外汇服务银行交易衍生金融产品个人服务等全球大型金融机构, 包括商业银行和投资银行, 都有私人银行 (Private Banking) 部门所谓私人银行不是指银行的所有制形式, 而是指以财富管理为核心, 面向高收入高净资产的富裕人士所提供的顶级专业化一揽子金融服务财富管理的客户标准相比于一般的零售银行业务, 财富管理的门槛时很高的, 其服务对象不是一般大众客户, 而是社会上的富裕人士, 或称为高净资产客户 (High Net Worth Individuals, HNWI) 对不同的国家不同的机构, 富裕人士的标准是不同的美林集团和凯捷 (Capgemini) 咨询在全球财富报告 2005 中, 把富人分为三档一般富人 (Mass HNWIs), 即个人金融资产在万美元之间者 ; 中等富人 (Mid-Tier Millionaires), 即个人金融资产在万美元之间者 ; 超级富人 (Ultra HNWIs), 即个人金融资产在 3000 万美元以上者据统计, 以上三类富人人数占全球成人人口的比例仅为 0.2%, 但金融财富总和相当于全球金融财富总量的 25% 根据全球财富报告 2006,2005 年, 全球约有 870 万人拥有 100 万美元以上的金融资产, 这部分人拥有的金融资产加起来高达 33.3 万亿美元各地区 HNWI 人士分布状况为 : 北美 290 万人, 欧洲 280 万人, 亚太地区 240 万人, 中东和拉美各 30 万人, 非洲 10 万人 1

4 表 1: 各金融机构私人银行财富管理最低客户金融资产规模要求金融机构最低资产要求 ( 万美元 ) 美林集团 100 摩根大通 500 高盛 500 花旗银行 300 渣打银行 100 汇丰银行 ( 亚洲客户 ) 300 汇丰银行 ( 英国客户 ) 200 万英镑巴克莱银行 200 星展银行 300 华侨银行 100 大华银行 20 瑞士银行 ( 瑞士客户 ) 100 瑞士银行 ( 新加坡客户 ) 50 资料来源 : 走近私人银行, 连建辉, 孙焕民, 社会科学文献出版社财富管理的业务流程一个完整的财富管理业务流程, 往往包括以下十个步骤第一步 : 基本资料收集需要收集的资料包括客户信息客户家庭信息客户事业信息等内容 ; 第二步 : 资产现状分析包括对客户的收支状况储蓄状况借贷状况保障状况投资状况税务状况等方面的分析 ; 第三步 : 风险分析包括经济风险事业风险个人风险财务风险责任风险投资风险市场风险风险承受力能转化的风险等 ; 第四步 : 资产管理目标分析包括人生目标阶段性目标分解各阶段服务需要各阶段财物目标等 ; 第五步 : 客户资产预测与评估包括资产未来预测现金流预测市场机会与威胁适用的假设资产状况的财务优劣资产评估等 ; 第六步 : 财务目标的确认服务需求财务目标的确认服务目标的确认阶段性财务目标的确认等 ; 第七步 : 基本规划基本财务策划包括收支的预算储蓄的策划借贷的策划等保障的策划包括保障目标风险管理保障策略保障建议等税务的策划包括税务的目标税务的策略避税的方法资产海外的安排及实施方法等个人事业财务策划资产转移与继承策划第八步 : 建立投资组合涉及资产组合包括固定资产私有和上市公司股权金融凭证贵重金 2

5 属收藏品继承和信托资产等客户资产管理未来预测资产收益整体预测第九步 : 实施计划包括实施时间表实施步骤实施目标等第十步 : 绩效评估包括建立评估条件考核业绩调整资产配置修正目标等各大金融机构的财富管理瑞银集团的财富管理 2003 年, 瑞银集团将私人银行业务正式更名为财富管理, 截至 2005 年底, 瑞银集团财富管理服务的收入达到亿瑞士法郎, 税前利润达到亿瑞士法郎, 占集团税前利润的 36.69%, 投资资产达到 1.7 万亿瑞士法郎, 客户顾问达到 1.17 万人瑞银集团的财富管理按照地理区域分为两个分部 : 一是财富管理瑞士客户部服务于在瑞士境内定居的客户, 根据地理位置划分为 8 个区域二是财富管理国际客户部为瑞士境外的客户提供服务, 分为七大区域 : (1) 意大利 ;(2) 西欧 ;(3) 荷比卢德国及中欧 ;(4) 英国北欧及东欧 ; (5) 东地中海中东和非洲 ;(6) 亚太地区 ;(7) 美洲瑞银集团向客户提供全方位的财富管理服务, 其服务宗旨是 : 通过众多精于税收筹划单一股票风险管理股票期权财富转移和慈善规划的专家顾问之间的相互协作, 制定出与每位投资者的投资计划相适应的规划方案, 进而为个人投资者及其成立的其他主体, 如信托基金和私人基金, 提供能够实现风险与收益平衡的个性化的资产分配 3

6 表 2: 瑞银集团财富管理服务内容一览表投资方案 : 退休金和保险 : 资产组合管理受托基金资产组合主动建议绝对回报瑞银集团 Fisca 退休金账户瑞银集团寿险瑞银集团全球托管不动产咨询投资产品 : 附加服务 : 结构产品 / 衍生品瑞银集团基金 : 投资基金账户资产分配基金账户银行卡支付服务关键俱乐部财务规划 : 艺术金融 : 个人财务规划退休规划继承规划税收筹划抵押和贷款 : 瑞银集团抵押个人融资方案艺术品研究买入与卖出遗产规划金币与钱币瑞银集团 Optimus 基金会资料来源 : 走近私人银行, 连建辉, 孙焕民, 社会科学文献出版社瑞银集团设计了结构清晰的咨询流程, 帮助客户在每一步实现增值, 让客户有一种始终如一内容广泛的咨询体验流程包括以下四个步骤 : 第一步, 理财顾问投入时间深入剖析和把握客户的需求, 考虑可能会影响到客户目标的不同因素和客户的风险偏好 ; 第二步, 理财顾问从最好的可供选用的产品和服务中进行甄选, 为客户设计出符合其自身特点的投资方案 ; 第三步, 理财顾问与客户就应该执行投资方案的内容达成一致 ; 第四步, 由理财顾问及时向客户提供关于投资表现的内容翔实的监控情况和报告, 以及根据客户需要进行调整的备忘录同时就战略和目标市场进行评估瑞银集团采用一个企业 (One Firm) 的模式来发展财富管理业务, 是瑞银集团财富管理的一个基本特征整合的业务模式要比各自为政的业务单元更能创造价值, 因为客户能够随时随地轻而易举的获得瑞银集团的财富管理服务一个企业的方法通过客户介绍产品交换业务间的配送服务等方式为跨区销售交叉销售提供方便, 从而大幅度提高集团的收入比如, 投资银行和资产管理帮助瑞银集团成功的获取了财富管理客户对结构金融产品和另类投资产品的需求信息, 对涉及到的所有业务都带来了额外收入在过去的两年间, 私人客户投资与另类投资和结构产品的资产从 250 亿瑞士法郎增加到了 910 亿瑞士法郎再比如, 财富管理业务和资产管理业务之间的联动, 其目标定位是超高端客户, 这一客户群的需求与机构客户相类似, 在前些年市场激烈波动的背景下, 他们对实现资本保值愈发感兴趣于是瑞银集团的资产管理业务部门为这一客户群专门开发了一些产品, 比如绝对回报债券基金 (absolute return bond fund) 借助这些针对性的产品, 在家客户的家庭办公室同瑞银集团的投资管理专家结合起来, 就能成功地获取大量新增资产 4

7 图 1: 瑞银集团的整合业务模式 : 新增现金流入资金财富管理美国分部产品技艺结构产品公司金融建议贸易流动全球资产管理新增资金流入资金衍生品研究销售与营销财富管理和商务理财贸易流动投资银行贸易流动结构产品公司金融建议公司中心 IT 基础设施风险管理控制通讯人力资源财务部门资料来源 : 走近私人银行, 连建辉, 孙焕民, 社会科学文献出版社美林的财富管理美林集团的财富管理服务由环球私人客户部提供, 美林集团由三大业务板块组成 : 环球市场和投资银行部 (Global Markets and Investment Banking, GMI), 环球私人客户部 (Global Private Client, GPC) 和美林投资经理部 (Merrill Lynch Investment Manager, MLIM) 其中,GPC 是美林集团提供全方位个人金融服务的部门, 财富管理是其中的一部分通过天下美林 (Total Merrill) 的平台向全球的个人客户提供经纪投资建议和财务规划服务, 提供的产品既有美林自己开发的产品, 也有第三方产品, 包括收费投资业务银行和现金管理信贷服务信托和遗产计划退休服务和保险服务 2005 年,GPC 管理的资产达到了 1.5 万亿美元, 税前利润达到了亿美元, 为美林集团创造了 41% 的净收入和 28% 的税前利润 GPC 的业务主要通过三个部门来完成, 分别是 : 理财建议部 (Advisory Division,AD) 银行, 信托和保险服务部 (Banking, Trust and Insurance Services, BTI) 退休服务部 (Retirement Services,RS) 为 GPC 客户提供的代理业务和理财建议服务, 在美国境内主要通过 AD 部的理财顾问 (Financial Advisor, FA) 网络来完成, 在其他国家, 则主要通过美林分布在 26 个国家的分部来完成为了提高对客户服务的质量, 美林按财产数量将客户分为以下几个级别 : 拥有 10 万 1000 万美元投资资产的客户, 由 AD 部门的 FA 提供服务 ; 拥有超过 1000 万美元投资资产的客户, 由私人财富顾问 (Private Wealth Advisor, PWA) 提供服务 ; 拥有投资资产低于 10 万美元的客户, 则由 GPC 的理财顾问中心 (Financial Advisory Center) 通过电话和互联网提供服务此外,GDC 还通过国际理财顾问中心对美国境外投资资产较低的客户提供服务 5

8 BTI 和 RS 部分别负责银行信托保险和退休理财方面的服务, 其中 RS 部门为大约 620 万人管理总额达 3630 亿美元的资产表 3: 美林 GPC 提供的产品和服务种类 : 投资建议和市场情报美林财富管理流程环球经济和证券研究专业货币管理另类投资管理帐户计划美林银行 ( 瑞士 ) 美林投资经理国际对冲基金投资财富保护对冲基金和流动性策略信托计划和不动产投资保险产品跨境解决方案外汇多货币投资环球多帐户管理当地市场专家银行和现金管理股票策略美林银行 ( 瑞士 ) 固定收益类策略结构化产品资料来源 : 美林网站年报德意志银行的财富管理美林国际银行国际货币帐户美林国际资产加油器绩效评估帐户报表业绩报告帐户总览德意志银行将其业务分为三大部门 : 公司和投资银行业务部 (Corporate and Investment Bank Group Division, CIB), 私人客户及资产管理业务部 (Private Clients and Asset Management Group Division, PCAM) 和公司投资业务部 (Corporate Investments Group Division, CI), 其中,PCAM 主要向富裕阶层和小型企业客户提供资产管理业务,2005 年, 该部门对集团净收入的贡献为 34% 目前,PCAM 通过资产和财富管理部 (Asset and Wealth Management, AWM), 私人和企业客户 (Private & Business Clients, PBC) 两个部门向客户提供服务, 其中 AWM 又由资产管理业务线 (Asset Management Business Division, AM) 和私人财富管理业务线 (Private Wealth Management, PWM) 组成私人客户及资产管理 PCAM 资产和财富管理 AWM 私人和企业客户 PBC 资产管理 AM 私人财富管理 PWM 资料来源 : 德意志银行网站年报 6

9 德意志银行的财富管理形成了统一的业务模式 : 人员配置上, 首席信息官产品经理首席运营官协调负责, 采用现代组织方法, 产品的一致性品质以及内部基准, 高度的团队精神和开放的沟通文化开展业务这种统一的模式在各个区域市场层次上推行 : 在保持独立有效运行的同时, 也为横向协作打开了方便之门德意志银行的财富管理主要通过 PWM 来进行在美国境外, 财富管理业务按区域分成专家团队为高端客户提供服务, 在美国境内, 德意志银行有两个特许的私人客户服务机构 (Private Client Services, PCS) 提供财富管理服务,2005 年, 公司对这两个机构进行了整合, 以提高服务效率 PWM 的基金经理可在客户大的投资偏好指导下, 对管理的资产组合进行独立操作, 投资范围主要包括股票债券共同基金对冲基金及其它另类投资, 比如衍生品等,05 年来, 投资范围扩大到了私人股权领域其他的投资领域包括 : 外汇交易 ( 与环球市场部门合作 ) 存贷产品支付 / 账户业务房地产投资等另外,AWM 部门也提供只给客户建议, 而不代替客户进行投资的资产管理服务财富管理的销售主要依赖于部门内部的分销渠道, 同时也利用 PBC 等部门的销售渠道, 以及其他银行保险公司和机构投资者财富管理的业务模式是根据富裕客户以及他们家庭各方面个性化的理财需求, 为他们提供一体化的投资理财方案, 投资的领域涵盖了从房地产投资到慈善捐赠的各个领域德意志银行的 PWM 业务中, 各个国家富裕人士既可以在本土通过该国的关系经理人网络 (Relationship Manager Network) 享受到服务, 同时也可以享受到离岸理财业务 ( 即德意志银行可以为那些在国外有账户的人士提供服务 ) 汇丰银行的财富管理 10 年前, 汇丰的财富管理业务犹如一个迷宫一样错综复杂 : 公司内部充斥着巨量的各不相同的互不相同的财富管理业务, 每个业务单元都有自己的品牌特质和业务模式经过不断的并购和整合, 如今, 财富管理的大部分业务集中到一家新设在瑞士的控股公司汇丰私人银行 (Private Banking, PB) 身上, 这不仅仅代表汇丰面向世界的统一行动, 而且也很快取得了业务进展在同一机体同一品牌下, 内部协同作用得到了发挥, 汇丰集团内部也开始进行交叉销售汇丰银行集团下的私人银行在全球 35 个国家开展财富管理业务,2005 年底, 私人银行部门管理的资产达到 2820 亿美元,05 年实现税前利润 9.12 亿美元, 资产额约占集团的 4%, 创造的税前利润约占集团的 4.5% 财富管理提供的主要服务包括 :(1) 投资服务, 包括投资建议和代理投资, 投资范围包括股票债券衍生工具期权期货结构化产品另类投资共同基金对冲基金和基金的基金投资服务在全球有六个运作中心 : 香港新加坡日内瓦纽约巴黎和伦敦 ;(2) 全球财富解决方案, 包括遗产规划信托计划等财富保全和继承方案, 专长领域包括信托基金会和公司管理慈善基金会保险和离岸结构化产品等 ;(3) 专家建议服务, 包括税收建议财务规划家庭公司建议 (Family Office Advisory) 公司财务合并报告 (Consolidated Reporting) 实业服务 ( 如慈善安排和基金会媒体船舶运输钻石和珠宝房产规划等 ), 投资专家按客户需求提供个性化的建议 ;(4) 一 7

10 般银行服务, 包括理财和外汇离岸和在岸存款信贷和专门贷款剪裁贷款 (Tailor-made Loans) 和网络银行等私人银行部为富裕客户提供全面的个性化的服务, 以确保客户能够充分利用汇丰银行全面的金融资源, 包括公司银行投资银行和保险方面的服务图 3: 汇丰私人银行旗下主要子公司汇丰建信银行的投资流程如下宏观分析证券选择限额市场新闻客户经理资产分配委员会资产组合及其表现分析资产组合的监控和风险控制投资政策结构个人客户资产组合资产组合结构的持续重估个人客户资产组合概貌资料来源 : 走近私人银行, 连建辉, 孙焕民, 社会科学文献出版社财富管理的发展趋势投资组合全球化全球经济越来越一体化, 卫星互联网等即时传播工具使得世界各个国家的文化也在不断的融合, 对于一个富人来说, 纽约伦敦新加坡上海的差别越来越小, 他们在任何一个大型城市都可以乘坐奔驰轿车, 召开视频会议, 和商业伙伴打高尔夫, 入住希尔顿饭店, 他可以在任何一个角落打开电脑, 浏览最新的财经新闻, 查看各地的股市行情, 并通过它下单交易, 他的理财顾问是一家全球性的机构, 这家机构在全球各地的研究人员可以随时对全球各地的投资机会向他提供建议, 这在 20 年前可能也没法做到正是这种生产贸易服务信息全球化的趋势使富人对全球各地的投资机会兴趣越来越大一项调查表明, 有 65% 的富人在增加他们境外投资的比例,28% 的富人在国外有房产,28% 的富人在国外有理财顾问,37% 的富人开设了离岸理财帐户如本文前面所举的例子, 目前一些全球领先的金融机构都可以为客户提供全球化的投资建议, 也可以为客户在全球范围内进行资产配置, 近年来越来越火热的另类投资 (Alternative Investment) 言下之意就是对境外证券货币或不动产进行投资随着全球化程度不断的加深, 投资组合全球化的趋势将进一步推进 8

11 投资对象多元化如果说投资组合全球化是对财富管理在发展空间上的预测, 那么投资对象多元化则是对财富管理在发展深度上的预测传统投资工具的利润空间越来越小, 同时资本市场的全球化和不断的技术创新使财富管理可投资的工具不断翻新, 不断复杂化从股票债券货币市场信贷产品到外汇衍生产品结构化产品, 再到对冲基金私人股权大宗商品贵金属艺术品不动产等等, 可以预见, 今后将不断涌现出更多更新的投资工具财富管理者巨型化随着竞争的加剧, 传统财富管理服务的利润空间越来越小, 普华永道的一项调查表明, 越来越多提供财富管理服务的人正在感觉到自己的利润空间在受到挤压, 因此, 不断进行并购以扩大规模优势, 降低单位运营成本就成了竞争战略的一部分全球财富报告 2006 也指出, 有 45% 的财富管理者在过去三年进行了收购活动, 而在未来三年, 有 91% 的财富管理者有意发动收购中国人何时开始财富管理? 目前我国银行保险公司证券公司和基金公司都有面向个人投资者的理财产品, 银行的理财产品主要投资于国债和外汇 ; 保险公司的理财产品主要是投资连结险, 由资产管理公司按险种进行统一投资 ; 证券公司的集合理财产品主要投资于证券市场 ; 基金公司主要进行股票和债券投资这些理财产品都属于资产管理的范畴, 是先有产品再有客户, 而不是先有客户再有产品, 不能对单个客户进行分帐户的投资, 不能对客户进行一对一的服务, 因此还不是真正的财富管理中国人对财富管理的需求其实是很旺盛的据统计, 随着中国经济的持续高速增长, 中国的富人数量也在快速增加,2004 年 2005 年, 中国的富人人数分别达到了 300 万 320 万人, 中国持有流动性资产 ( 现金有价证券非自有住宅等 ) 超过 100 万美元以上的富人数量为万人, 据预测,2025 年, 中国的富人人数将仅次于美国居全球第二位中国人的投资倾向也在不断的升温, 近几年, 居民对房地产股票基金外汇黄金的投资热情正在快速上升, 储蓄和国债投资已成为财富保全的一个传统方式是什么原因导致中国的财富管理业务发展滞后呢? 可以归纳为以下几个方面 : 第一, 中国出现富人阶层还是近二十年的事, 在改革开放以前, 中国经济发展水平较低, 加上国有经济占据绝对主体, 全民收入差距很小, 基本谈不上财富积累, 也谈不上富人阶层, 只是在私有经济出现后才涌现出一批富人 ; 第二, 中国金融市场的发展尚处于初级阶段主要表现在 (1) 资本市场不发达, 金融产品不够多元化, 也缺乏金融衍生品等一系列可用于风险对冲的金融产品,(2) 金融机构分业经营, 难以同时进行综合性的投资,(3) 中国实行外汇管制, 境外投资受到严格限制 ; 第三, 相关法律不够完善, 首先是我国法律对私人财产权的保护不够, 其次是没有专门针对理财财富管理方面的法规来规定财富所有人和管理人双方的权利和义务, 最后是法律规定金融机构不得参与实业投资使投资范围大大受限在这种情况之下, 我国金融机构的高端理财服务还停留在装点门面的阶段, 各大银行基本上都提供了面对高端客户的 VIP 服务, 比如工商银行的理财金账户, 招商银行的金葵花理财等等, 但他们只是对客户提供简单的投资建议, 具体的投资管理还是由客户自己来决定和完成 9

12 由此看来, 中国财富管理达到欧美的水平还需要一段时间, 但是目前一系列变化使财富管理业务面临突破的机会首先, 对私人产权的保护正在提上议事日程 ; 其次, 混业经营已经开始试行, 中信集团光大集团平安集团已经成为先行者, 中国人寿等也在进行跨行业的收购 ; 第三, 国内资本市场快速发展, 不但越来越多能代表中国经济特征的大型企业纷纷在 A 股上市 ( 比如中国银行中国国航等 ), 越来越多具有竞争力的中小企业也登陆深圳中小企业板 ( 比如苏宁电器苏泊尔贵州茅台等 ), 同时股指期货融资融券业务的推进使股市初具避险功能 ; 第四,QDII 的启动使投资者能在全球范围内分散风险可以预见, 中国的财富管理业务未来几年将迎来爆发式增长我们认为, 目前, 国内证券公司在开展财富管理方面比银行具有一定的优势, 因为证券公司可以买卖股票, 而银行不可以, 因此证券公司应该抓住先机, 尽快发展财富管理业务全球投资银行业动态华尔街三季度业绩大幅下滑分析人士日前预计, 将于 9 月发布三季度业绩的华尔街各大投资银行的表现可能难以重现上一季度的辉煌高盛三季度股票承销金额为 105 亿美元, 比第二季度下降了 2/3, 比去年同期下降了 29%, 相比之下, 市场融资总额比第二季度下降了 41%, 比去年同期下降了 15% 并购业务相比第二季度下跌了 58%, 而市场总体水平仅仅下降 17 个百分点雷曼兄弟三季度的股票承销金额为 51 亿美元, 比第二季度下降了 24%, 比去年同期下降了 31% 并购业务比第二季度下降了 52%, 比去年同期下降了 14% 二季度, 华尔街的财务报告均十分抢眼, 令市场倍感兴奋如高盛当季度净收入高达 101 亿美元, 其投资银行业务的净收入较去年同期增长了 87% 财务顾问服务的净收入则比去年同期增加了 58% 摩根士丹利二季度净利润比去年增长 111% 除此之外, 摩根大通雷曼兄弟贝尔斯登美林等传统巨头的二季度表现也都十分优异多位分析师表示, 美国经济增长放缓各大企业对前景没有把握的程度上升以及国际市场处境艰难, 这些因素将加剧通常的清淡季节趋势, 并将影响第四季度传统上会出现的复苏趋势过去一直对华尔街投行利润形成巨大推动作用的并购热潮在三季度开始降温, 为交易融资的债券发行承销工作也开始减少 ; 与此同时, 股票承销情况不甚理想 ; 债券交易量相比上半年也将出现下滑, 价格波动不大也不利于交易利润的增加 ; 此外, 大宗商品期货价格近来陷入盘整区间, 巨头们在期货交易方面无法获得太过丰厚的收入在业务排行榜上, 巨头之间的排名也将发生细微的区别例如在并购业务领域, 过去一直是高盛独执牛耳, 其业务超过了总量的 20%, 如今花旗摩根大通摩根士丹利美林与瑞银集团纷纷加入竞争近期刚刚出炉的美国最大医院连锁商 HCA 被私人股本基金并购一案就没有高盛的参与, 而是由花旗摩根大通主导市场分析人士认为, 与过去相比, 有商业银行业务的投行在担任企业并购顾问时的优势反而更强, 因为他们可以为并购交易直接提供融资, HCA 就是典型的例子另外, 为了保险起见, 一家投行拿到并购大单的机会今后将少而又少, 更多的趋势将是多家投行合力完成一个项目, 并瓜分咨询费用 10

13 高盛发行 PE 基金, 部分资金向自己募集高盛拟发行一支 100 亿美元的 PE(Private Equity) 基金, 有 1/3 的资金将面向高盛公司及其雇员发行, 其中约有 10 亿美元向雇员募集该支基金的发行规模将是有史以来按规模排在第五位的 PE 基金, 更大的纪录是由 KKR Blackstone Permira 等公司创造的本次发行也将使高盛一跃成为全球最大的 PE 管理者, 此次发行的基金预计将于 07 年初募集完毕, 并将立即用于投资高盛的 PE 基金投资风格是与其他公司一道进行共同投资, 而且是跟随式的, 不做领头的投资者这样做能更好的避免激发外界对投行利益冲突的抱怨每个子项目的投资规模约为 3-4 亿美元, 而且对每个公司的投资比例不会超过基金总值的 15% PE 网罗顶尖高管近年来, 知名上市公司高管跳槽到 PE 已经成为一个越来越明显的趋势其中最有代表性的例子是 IBM 的前 CEO 郭士纳 (Lou Gestner) 和 GE 的前 CEO 韦尔奇 (Jack Welch) 分别改嫁凯雷 (Carlyle) CD&R(Clayton, Dubilier, & Rice) 等顶级 PE 而上市公司对那些卓越的职业经理人的吸引力越来越小 PE 越来越受到高管青睐的原因, 除了这些公司拥有雄厚的财力之外, 优越的激励机制是主要原因,PE 往往能给高管极高的奖励高达数千万甚至上亿美元如果公司的业绩够好的话 ; 另外,PE 更注重其投资公司的长期业绩, 而非像管理一家上市公司那样甚至需要注重季度业绩, 从而避免了短期行为 PE 这些明显的优势使得上市公司越来越难以留住那些优秀的高管近来, 不仅那些在职业经理人界成名多年的大腕成为 PE 炙手可热的追逐对象, 甚至那些希望之星未来的 CEO 们也变得很抢手, 这种现象已经蔓延到了亚太和中国, 典型的例子如竺稼柳传志唐越李山田溯宁等 11

14 主要统计数据全球投资银行业代表性上市公司指标统计 ( 百万美元 ) 总资产净资产净利润 PB( 倍 ) PE( 倍 ) ROA(%) ROE(%) 美国 : 美林 681, , , 高盛 706, , , 摩根士丹利 898, , , 花旗 1,494, , , 雷曼兄弟 410, , , 贝尔斯登 292, , , 欧洲 : 瑞银 1,566, , , 瑞士信贷 1,018, , , 德意志银行 1,174, , , 亚太 : 麦格理 76, , 野村证券 30, , 大和证券 10, , 三星证券 7, , 中信证券 2, 资料来源 :Bloomberg, 以上财务数据均为 2005 年年报数据今年最新股票债券融资和并购交易额排行榜全球股票承销排行榜全球债券承销排行榜全球并购顾问 ( 交易额 ) 排行榜排名公司名称承销金额市场份额公司名称承销金额市场份额公司名称交易金额市场份额 1 高盛公司 38, 美林 40, 高盛公司 467, 摩根士丹利 28, JP 摩根 40, JP 摩根 421, 瑞士银行 26, 摩根士丹利 37, 摩根士丹利 406, 花旗集团 24, 花旗集团 36, 瑞银 339, JP 摩根 22, 高盛公司 33, 花旗集团 327, 美林 18, 雷曼兄弟 27, 美林 272, 瑞信 16, 瑞士银行 22, 雷曼兄弟 241, 德意志银行 13, 巴克莱资本 21, 拉扎德 203, 野村控股 11, 德意志银行 21, 瑞信 198, 雷曼兄弟 10, 汇丰银行 21, 德意志银行 188, 资料来源 :Bloomberg, 截至 2006 年 8 月, 金额单位 : 百万美元同一并购交易买卖双方都会聘请财务顾问, 故市场分额加总大于 100% 12

15 亚太股票承销排行榜亚太债券承销排行榜排名公司名称承销金额市场份额公司名称承销金额市场份额 1 高盛公司 14, 花旗集团 18, 野村控股 11, 大和证券 18, 瑞士银行 10, 瑞穗 12, 花旗集团 8, 野村控股 12, 大和证券 6, 三菱东京金融集团 11, 摩根士丹利 4, 汇丰银行 9, 中国银行 4, 德意志银行 9, 麦格理银行 4, 高盛公司 8, 美林 3, JP 摩根 7, JP 摩根 3, 巴克莱资本 5, 资料来源 :Bloomberg, 截至 2006 年 8 月, 金额单位 : 百万美元同一并购交易买卖双方都会聘请财务顾问, 故市场分额加总大于 100% 主要投资银行股价走势图 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 美林高盛摩根士丹利瑞银标普投行野村三星中信 % 200% 150% 100% 50% 0% -50% 资料来源 :Bloomberg, 中信野村三星证券适用右轴, 其它适用左轴全球主要上市投资银行估值区间全球主要投资银行市净率区间全球主要投资银行市盈率区间 : 摩根士丹利高盛美林市盈率市中信 :3.77 中信 :36.41 净率走势 : 家数以下以上家数以下以上 PE PE PB PB 资料来源 :Bloomberg 资料来源 :Bloomberg 资料来源 :Bloomberg 13

16 免责声明此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发发布可得到或使用此报告而使中信证券股份有限公司及其附属及联营公司 ( 合称中信证券 ) 违反当地的法律或法规或可致使中信证券受制于的法律或法规的任何地区国家或其它管辖区域的公民或居民除非另有显示, 否则所有此报告中的材料的版权均属中信证券未经中信证券事先书面授权下, 不得更改或以任何方式发送复印此报告的材料内容或其复印本予任何其它人所有于此报告中使用的商标服务标记及标记均为中信证券的商标服务标记及标记此报告所载的资料工具及材料只提供给阁下作查照之用, 并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的邀请或向人作出邀请中信证券未有采取行动以确保于此报告中所指的证券适合个别的投资者此报告的内容并不构成对任何人的投资建议, 而中信证券不会因接收人收到此报告而视他们为其客户此报告所载资料的来源及观点的出处皆被中信证券认为可靠, 但中信证券不能担保其准确性或完整性, 而中信证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负任何责任, 除非该等损失因明确的法规或法规而引致并不能依靠此报告以取代行使独立判断中信证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法为免生疑, 本报告所载的观点并不代表中信证券股份有限公司, 或任何其附属或联营公司的立场中信证券在法律许可的情况下可参与或投资此报告所提及的发行商的金融交易, 向该等发行商提供服务或向他们要求给予生意, 及或持有其证券或进行证券交易中信证券于法律容许下可于发送材料前使用于此报告中所载资料或意见或他们所根据的研究或分析中信证券于过去三年于此报告中所指的任何或所有公司的证券于公开发售时可能曾出任经办人或联合经办人可要求索取额外资料以往的表现不应作为日后表现的显示及担保此报告所载的资料意见及推测反映中信证券于最初发报此报告日期当日的判断, 可随时更改于此报告所指的证券或金融票据的价格价值及收入可跌可升若干投资可能不易变卖而难以出售或变卖, 同样地阁下可能难以就有关该投资所面对的价格或风险获得准确的资料此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下, 我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问此报告并不构成投资法律会计或税务建议或担保任何投资或策略适合或切合阁下个别情况此报告并不构成给予阁下私人咨询建议此报告旨为派发给中信证券的市场专业及机构投资客户如接收人非中信证券的市场专业及机构投资客户, 应在基于此报告作出任何投资决定或就报告要求任何解释前咨询独立财务顾问中信证券股份有限公司及其附属及联营公司 2006 版权所有保留一切权利评级说明 1. 投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准, 报告发布日后的 6 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的中信标普 300 指数的涨跌幅为基准 ; 2. 投资建议的评级标准报告发布日后的 6 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的中信标普 300 指数的涨跌幅 : 股票投资评级行业投资评级评级说明买入相对中标 300 指数涨幅 20% 以上 ; 增持相对中标 300 指数涨幅介于 5%~20% 之间 ; 持有相对中标 300 指数涨幅介于 -10%~5% 之间 ; 卖出相对中标 300 指数跌幅 10% 以上 ; 强于大市相对中标 300 指数涨幅 10% 以上 ; 中性相对中标 300 指数涨幅介于 -10%~10% 之间 ; 弱于大市相对中标 300 指数跌幅 10% 以上 ; 地址 : 北京上海深圳中信证券 ( 香港 ) 有限公司中国北京市朝阳区新源南路 6 号京城大厦 (100004) 上海市浦东南路 528 号上海证券大厦北塔 21 楼 (200120) 深圳市笋岗路 12 号中民时代广场 B 座 33 层 (518029) 香港中环添美道 1 号中信大厦 28 楼电话 : (010) (021) (0755) (852) 传真 : (010) (021) (0755) (852) 服务热线 : (010) service@citics.com 网址 :

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2011_中国私人财富报告_PDF版 211 l l l l l l l l l l 1 l l l l l 2 3 4 5 6 8 6 52 62 72 CAGR ( 8-9) 39% 16% 16% 9% 13% 16% CAGR (9-1) 19% 49% 44% 17% 26% 17% CAGR ( 1-11E ) 16% 28% 27% 26% 2% 18% 4 38 63% 21% 7% 2 19% 16% 16% 28 29