26期（xin）

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1 中 国 农 学 通 报 2014,30(26):8287 Chinese Agricultural Science Bulletin 农 业 高 新 技 术 企 业 债 务 融 资 影 响 因 素 研 究 尹 士 ( 黑 龙 江 八 一 农 垦 大 学, 黑 龙 江 大 庆 ) 摘 要 : 以 农 业 高 新 技 术 企 业 年 数 据 为 样 本, 采 用 多 元 回 归 分 析 农 业 高 新 技 术 企 业 债 务 融 资 影 响 因 素 实 证 结 果 表 明 : 企 业 规 模 资 产 负 债 率 营 业 收 入 增 长 率 资 产 的 担 保 价 值 与 债 务 融 资 正 相 关 ; 每 股 收 益 现 金 流 动 负 债 比 率 与 债 务 融 资 负 而 存 货 周 转 率 速 动 比 率 净 资 产 收 益 率 净 利 润 与 债 务 融 资 不 具 有 显 著 的 相 关 关 系 最 后 基 于 上 述 分 析 提 出 促 进 农 业 高 新 技 术 企 业 债 务 融 资 政 策 建 议 关 键 词 : 农 业 高 新 技 术 企 业 ; 债 务 融 资 ; 影 响 因 素 中 图 分 类 号 :F324 文 献 标 志 码 :A 论 文 编 号 : Research on the Influential Factors of Agricultural Hightech Enterprises Debt Financing Yin Shi (Heilongjiang Bayi Agricultural University, Daqing Heilongjiang ) Abstract: In this paper, agricultural high tech data for the 2010 to 2012 sample, using multiple regression analysis of factors affecting agricultural high tech debt financing. The empirical results show that: firm size, assetliability ratio, revenue growth, asset value and debt financing secured a positive correlation,earnings per share, cash flow and debt financing debt ratio negatively correlated,while the quick ratio, net profit, inventory turnover rate of return on net assets and debt financing, no significant correlation. Finally, based on the above analysis on the promotion of agricultural high debt financing policy recommendations. Key words: agricultural hightech enterprises; debt financing; influencing factors 0 引 言 经 济 和 科 技 是 当 今 衡 量 各 国 竞 争 市 里 的 重 要 指 标, 农 业 高 新 技 术 企 业 为 经 济 繁 荣 和 推 动 创 新 做 出 巨 大 贡 献 但 是, 融 资 问 题 始 终 是 农 业 企 业 最 重 要 的 问 [1] 题 之 一, 根 据 Myers 等 提 出 的 融 资 优 序 理 论, 企 业 通 常 融 资 顺 序 为 内 部 融 资 债 务 融 资 和 股 权 融 资 就 企 业 本 身 而 言, 农 业 高 新 技 术 企 业 以 高 新 技 术 产 业 为 主, 具 有 规 模 较 小, 成 立 时 间 短, 业 绩 不 突 出 等 特 点 内 部 融 资 可 能 性 很 小, 股 权 融 资 不 能 有 效 地 治 理 公 司, 而 债 务 融 资 为 其 实 现 融 资 和 有 效 的 公 司 治 理 创 造 了 可 能 性 [23] 因 此, 研 究 农 业 高 新 技 术 企 业 的 债 务 融 资 影 响 因 素, 促 进 农 业 高 新 技 术 企 业 债 务 融 资 健 康 发 展, 具 有 重 要 意 义 1 文 献 回 顾 目 前 中 国 关 于 农 业 高 新 技 术 企 业 债 务 融 资 影 响 因 [4] 素 研 究 的 比 较 少 刘 春 英 基 于 影 响 因 素 视 角 对 农 村 中 小 企 业 融 资 内 外 部 环 境 分 析, 从 政 策 导 向 提 出 建 设 农 村 金 融 服 务 体 系, 农 村 中 小 企 业 产 业 链 的 完 善 及 推 广, 从 企 业 自 身 提 出 诚 信 建 设 的 完 善 与 强 化, 充 分 运 用 [5] 企 业 信 用 价 值 李 晓 峰 等 对 鄱 阳 湖 生 态 经 济 区 105 家 农 业 龙 头 企 业 进 行 数 据 调 研, 对 企 业 融 资 现 状 及 其 扶 持 政 策 分 析, 研 究 发 现 企 业 融 资 比 较 困 难, 主 要 依 靠 为 财 政 补 贴 市 场 融 资, 信 贷 融 资 是 最 后 考 虑 的 融 资 渠 [6] 道 杨 楠 选 取 样 122 家 企 业 的 年 3 年 的 数 据 作 为 样 本, 分 析 涉 农 高 新 技 术 企 业 融 资 结 构 的 影 响 因 素, 认 为 涉 农 高 新 技 术 企 业 的 规 模 企 业 成 长 性 与 融 资 结 构 具 有 显 著 的 正 相 关 关 系, 企 业 偿 债 能 力 与 融 资 结 构 负 相 关, 而 且 企 业 的 盈 利 能 力 与 融 资 结 构 具 有 显 著 的 负 相 关 关 系, 企 业 偿 债 能 力 对 融 资 结 构 具 有 重 [7] 要 的 引 导 意 义 汤 艳 选 取 50 家 珠 三 角 涉 农 高 新 技 术 基 金 项 目 : 黑 龙 江 八 一 农 垦 大 学 研 究 生 创 新 科 研 项 目, 农 业 企 业 融 资 策 略 案 例 研 究 (YJSCX2014Y39) 作 者 简 介 : 尹 士, 男,1988 年 出 生, 河 北 承 德 人, 助 理 会 计 师, 硕 士, 研 究 方 向 : 财 务 管 理 通 信 地 址 : 黑 龙 江 省 大 庆 市 高 新 区 新 风 路 5 号 黑 龙 江 八 一 农 垦 大 学, [email protected] 收 稿 日 期 : , 修 回 日 期 :

2 尹 士 : 农 业 高 新 技 术 企 业 债 务 融 资 影 响 因 素 研 究 83 企 业, 分 析 债 务 融 资 的 影 响 因 素, 认 为 债 务 融 资 与 企 业 规 模 盈 利 能 力 发 展 能 力 正 相 关, 与 投 资 收 益 偿 债 能 [8] 力 经 营 效 率 负 相 关 王 立 彦 等 选 取 281 家 公 司, 对 创 业 板 公 司 上 市 前 的 债 务 融 资 模 式 研 究 认 为 公 司 规 模 越 大, 企 业 优 先 选 择 债 务 融 资, 这 说 明 与 债 务 融 资 正 相 关, 而 产 权 保 护 对 企 业 选 择 债 务 融 资 方 式 没 有 显 著 的 影 响 Ongena. 等 [910], 认 为 银 行 和 企 业 之 间 关 系 是 影 响 企 业 债 务 融 资 的 一 个 重 要 因 素 Colombo [11] 认 为 企 业 规 模 研 发 和 创 新 能 力 等 是 影 响 企 业 融 资 方 式 选 择 的 重 要 依 据 因 此 笔 者 在 国 内 外 现 有 农 业 和 高 新 技 术 企 业 融 资 相 关 文 献 的 基 础 上, 分 析 农 业 高 新 技 术 企 业 的 特 点, 并 找 出 影 响 企 业 债 务 融 资 的 主 要 因 素, 完 善 中 国 农 业 上 市 公 司 融 资 体 制, 促 进 农 业 高 新 技 术 企 业 有 序 融 资, 也 为 公 司 债 务 融 资 利 益 相 关 者 提 供 参 考 [12] 2 研 究 假 设 样 本 与 变 量 设 计 2.1 研 究 假 设 基 于 权 衡 理 论, 规 模 越 大 的 企 业, 企 业 实 力 越 强 在 相 同 的 情 况 下 比 小 企 业 破 产 概 率 低, 具 有 更 强 的 负 债 承 受 能 力 农 业 高 新 技 术 企 业 一 般 具 有 规 模 小 发 展 前 景 好 的 特 点 [1314], 一 般 而 言 企 业 的 规 模 对 企 业 发 展 有 重 要 影 响, 同 样 决 定 了 农 业 高 新 技 术 企 业 融 资 结 构 [15] 的 选 择 策 略 Boone A 等 认 为 如 果 农 业 高 新 技 术 企 业 向 外 部 披 露 较 少 的 信 息, 根 据 融 资 优 序 理 论, 农 业 高 新 技 术 企 业 会 更 可 能 地 选 择 债 券 融 资 而 不 是 股 票 融 资 [16] Cumming D 等 认 为, 盈 利 能 力 是 衡 量 企 业 是 否 偿 还 债 务 的 能 力, 较 强 的 盈 利 能 力, 负 债 就 会 有 较 好 的 [17] 偿 还 保 障 Cull 等 认 为, 企 业 具 有 高 利 润 率, 这 使 得 他 们 更 少 依 赖 外 部 融 资 进 行 再 投 资 财 务 基 础 越 好 的 农 业 高 新 技 术 企 业, 具 备 较 强 的 盈 利 能 力, 由 于 银 行 和 企 业 信 息 不 对 称, 这 样 商 业 银 行 等 贷 款 机 构 就 自 然 地 获 取 了 正 向 信 号, 这 也 是 商 业 银 行 比 较 敏 感 的 [1819] 信 号 速 动 比 率 是 反 映 企 业 短 期 偿 债 能 力 重 要 指 标 之 一, 较 高 的 速 动 比 率, 短 期 内, 企 业 能 够 使 用 的 资 金 越 多, 这 样 就 可 以 满 足 企 业 暂 时 的 资 金 需 求, 有 利 于 企 业 [20] [21] 外 部 融 资 同 时,Kaplan S 等 认 为 农 业 高 新 技 术 企 业 的 成 长 性 越 好, 满 足 企 业 的 长 期 发 展, 企 业 的 信 用 状 况 和 还 款 能 力 往 往 比 其 他 企 业 更 优 资 产 担 保 价 值 是 [22] 决 定 企 业 承 受 债 务 能 力 的 重 要 指 标 Ayyagari 等 研 究 表 明, 抵 押 是 企 业 获 得 银 行 贷 款 的 主 要 约 束 周 毅 [23] 等 对 农 业 产 业 化 融 资 困 境 现 状 分 析, 认 为 农 业 产 业 化 的 发 展 重 要 前 提 条 件 是 农 村 金 融 体 系, 分 别 从 立 法 律 创 新 金 融 管 理 体 制 等 方 面 提 出 可 行 性 建 议, 促 进 农 [24] 业 产 业 化 快 速 发 展 李 建 军 等 证 明 浙 江 省 多 数 小 企 业 缺 乏 抵 押 物 是 获 得 银 行 贷 款 的 重 要 难 题 的 原 因 目 前, 中 国 金 融 机 构 贷 款 更 多 的 考 虑 可 抵 押 担 保 不 动 资 产 的 价 值, 把 这 个 作 为 是 否 放 出 贷 款 的 主 要 依 据, 对 于 农 业 高 新 技 术 企 业 来 说, 农 业 生 产 技 术 所 占 的 比 重 较 大, 对 于 金 融 机 构 要 求 的 可 用 来 抵 押 的 资 产 比 例 很 小 [25], 因 此, 目 前 农 业 高 新 技 术 企 业 的 情 况, 并 不 能 够 获 得 较 多 的 债 务 融 资 基 于 农 业 高 新 技 术 企 业 的 特 点, 结 合 农 业 高 新 技 术 企 业 融 资 方 式 与 理 论 及 以 上 分 析, 研 究 提 出 以 下 假 设 : H1: 企 业 规 模 与 农 业 高 新 技 术 企 业 债 务 融 资 正 H2: 速 动 比 率 与 农 业 高 新 技 术 企 业 债 务 融 资 正 H3: 净 利 润 与 农 业 高 新 技 术 企 业 债 务 融 资 正 H4: 每 股 收 益 与 农 业 高 新 技 术 企 业 债 务 融 资 负 H5: 存 货 周 转 率 与 农 业 高 新 技 术 企 业 债 务 融 资 负 H6: 资 产 负 债 率 与 农 业 高 新 技 术 企 业 债 务 融 资 负 H7: 营 业 收 入 增 长 率 与 农 业 高 新 技 术 企 业 债 务 融 资 正 正 H8: 净 资 产 收 益 率 与 农 业 高 新 技 术 企 业 债 务 融 资 H9: 现 金 流 动 负 债 比 率 与 农 业 高 新 技 术 企 业 债 务 融 资 正 H10: 资 产 的 担 保 价 值 与 农 业 高 新 技 术 企 业 债 务 融 资 正 相 关 2.2 研 究 样 本 研 究 以 农 业 高 新 技 术 企 业 年 作 为 样 本, 在 高 新 技 术 企 业 当 中, 选 取 涉 农 企 业, 剔 除 金 融 类 和 数 据 不 全 的 公 司, 最 终 选 取 267 家 公 司 作 为 样 本, 样 本 数 据 来 源 于 是 年 的 财 务 报 告 RESSET 数 据 库, 并 采 用 SPPSS 软 件 进 行 相 关 分 析 和 回 归 分 析 [26] 2.3 变 量 设 计 在 被 解 释 变 量 的 选 择 上, 债 务 融 资 是 指 通 过 银 金 融 机 构 贷 款 或 发 行 债 券 等 方 式 进 行 融 资 债 务 融 资 包 括 农 业 高 新 技 术 企 业 发 行 债 券 的 直 接 融 资 和 向 银 行 其 他 方 式 借 款 的 间 接 融 资 因 此, 农 业 高 新 技 术 企 业 将 债 务 融 资 净 额 占 总 资 产 的 比 率 用 来 表 示 被 解 释 变 量 DFA, 即 债 务 融 资 率 [2728] 其 中, 债 务 融 资 净 额 =( 年 末

3 84 中 国 农 学 通 报 短 期 借 款 + 长 期 借 款 + 应 付 债 券 )( 年 初 短 期 借 款 + 长 期 借 款 + 应 付 债 券 ) 在 解 释 变 量 的 选 择 上, 根 据 到 农 业 高 新 技 术 企 业 特 点, 综 合 企 业 融 资 相 关 理 论 及 影 响 因 素 研 究, 研 究 更 [29] 加 关 注 一 些 对 债 务 融 资 的 操 作 性 强 的 影 响 因 素, 在 国 内 外 学 者 对 债 务 融 资 影 响 因 素 指 标 的 选 择 情 况 基 础 上, 同 时 考 虑 到 农 业 高 新 技 术 企 业 的 研 究 数 据 的 可 得 性, 选 择 了 以 下 10 个 解 释 变 量, 如 表 1 3 实 证 分 析 对 选 取 的 267 家 农 业 高 新 技 术 企 业 的 上 述 指 标 进 行 研 究, 首 先 进 行 样 本 指 标 的 描 述 性 统 计 分 析, 然 后 对 各 个 因 素 相 关 研 究, 根 据 上 述 分 析 建 立 相 关 模 型, 找 出 影 响 农 业 高 新 技 术 企 业 债 务 融 资 的 主 要 影 响 因 素, 最 后 采 用 多 元 线 性 回 归 方 法, 将 主 要 的 影 响 因 素 进 行 回 归 分 析, 运 用 SPSS20.0 软 件 进 行 实 证 分 析 3.1 描 述 性 统 计 通 过 SPSS20.0 对 上 述 所 得 到 的 数 据 进 行 总 体 分 析, 对 上 述 债 务 融 资 率 数 据 指 标 进 行 描 述 性 统 计 分 析, 分 析 指 标 之 间 的 内 在 关 系 和 变 化 趋 势, 结 果 见 表 2 由 表 2 可 以 看 出, 债 务 融 资 率 最 小 值 , 最 大 值 为 , 平 均 值 为 , 标 准 差 是 , 可 以 看 出 每 家 农 业 高 新 技 术 企 业 融 债 务 资 额 占 净 资 产 的 , 这 说 明 了 中 国 农 业 高 新 技 术 企 业 没 有 充 分 运 用 财 务 杠 杆 效 应 从 自 变 量 的 描 述 性 统 计 看, 每 股 收 益 现 金 流 动 负 债 比 率 和 资 产 的 担 保 价 值 低 于 基 本 水 平, 这 进 一 步 证 实 了 中 国 农 业 高 新 技 术 企 业 盈 利 能 力 较 低, 现 金 流 比 较 弱, 无 形 资 产 过 多 现 象 根 据 上 述 分 析, 各 指 标 的 偏 度 或 峰 度 都 没 有 呈 现 出 很 明 显 的 偏 倚 或 高 低 峰 因 此, 根 据 以 上 信 息 可 以 看 出 样 本 研 究 满 足 回 归 分 析 要 求 表 1 变 量 的 定 义 变 量 企 业 规 模 X1 速 动 比 率 X2 净 利 润 X3 每 股 收 益 X4 存 货 周 转 率 X5 资 产 负 债 率 X6 营 业 收 入 增 长 率 X7 净 资 产 收 益 率 X8 现 金 流 动 负 债 比 率 X9 资 产 的 担 保 价 值 X10 债 务 融 资 率 DFA 变 量 定 义 年 末 总 资 产 取 自 然 对 数 速 动 资 产 / 流 动 负 债 100% 净 利 润 取 自 然 对 数 税 后 利 润 / 股 本 100% 销 售 成 本 / 均 存 货 余 额 100% 负 债 总 额 / 资 产 总 额 100% 本 年 营 业 收 入 增 长 额 / 上 年 营 业 收 入 总 额 100% 税 后 利 润 / 净 资 产 100% 经 营 现 金 净 流 量 / 年 末 流 动 负 债 100% ( 存 货 + 固 定 资 产 )/ 总 资 产 债 务 融 资 净 额 / 年 末 公 司 总 资 产 100% 表 2 农 业 高 新 技 术 企 业 债 务 融 资 影 响 因 素 描 述 性 统 计 样 本 个 数 均 值 中 位 数 标 准 差 偏 度 峰 度 极 小 值 极 大 值 DFA 债 务 融 资 模 型 构 建 和 检 验 基 于 债 务 融 资 的 利 益 相 关 者 考 虑, 研 究 农 业 高 新 技 术 企 业 债 务 融 资 影 响 因 素 反 应 企 业 规 模 速 动 比 率 净 利 润 每 股 收 益 存 货 周 转 率 资 产 负 债 率 营 业 收 入 增 长 率 净 资 产 收 益 率 现 金 流 动 负 债 比 率 资 产 的 担 保 价 值 的 情 况 建 立 模 型 见 式 (1) 10 DFA = α 0 + α i X i + ε (1) i = 1 其 中,ε 为 误 差 项 根 据 相 关 分 析, 在 确 定 5% 显 著 性 水 平 下, 影 响 农 业 高 新 技 术 企 业 债 务 融 资 的 因 素 是 企 业 规 模 每 股 收 益 资 产 负 债 率 营 业 收 入 增 长 率 现 金 流 动 负 债 比 率 资 产 的 担 保 价 值 同 时, 建 立 模 型 见 式 (2) DFA=α 0+α 1X 1+α 4X 4+α 6X 6+α 7X 7+α 9X 9+α 10X 10+ε (2) 对 模 型 (2) 进 行 回 归 分 析 如 下 表 3~4 由 表 3 可 以 看 出, 回 归 方 程 的 统 计 量 F 值 为 ,P=<0.01, 说 明 整 个 回 归 方 程 在 1% 的 水 平 上 极 其 显 著, 说 明 方 程 对 应 变 量 能 够 较 好 地 解 释 能 力 强, 方 差 拟 合 效 果 很 好 由 表 4 可 知,P 值 在 1% 水 平 上 显 著, 这 表 明 模 型 整

4 尹 士 : 农 业 高 新 技 术 企 业 债 务 融 资 影 响 因 素 研 究 85 表 3 回 归 方 程 的 方 差 分 解 及 检 验 结 果 模 型 平 方 和 df 均 方 F Sig. 回 归 b 1 残 差 合 计 表 4 拟 合 的 回 归 方 程 系 数 及 其 检 验 结 果 模 型 B 非 标 化 系 数 标 准 误 非 标 化 系 数 Beta t Sig. 方 差 膨 胀 因 子 共 线 性 统 计 容 忍 度 常 数 X X X X7 X X DW R F 体 的 线 性 拟 合 度 满 足 研 究, 各 影 响 因 素 指 标 之 间 的 容 忍 度 最 小 值 0.602, 远 远 高 于 0.100, 方 差 膨 胀 因 子 最 大 为 1.662, 小 于 1, 这 表 明 影 响 因 素 指 标 之 间 不 存 在 多 重 共 线 性 的 问 题 模 型 的 决 定 系 数 R 2 为 0.762, 说 明 模 型 中 的 现 有 的 解 释 变 量 对 农 业 高 新 技 术 企 业 债 务 融 资 做 了 很 好 的 解 释, 当 然 还 存 在 其 他 重 要 的 影 响 因 素 模 型 的 DW=2.059, 接 近 于 2, 说 明 样 模 型 残 差 是 相 互 独 立 的, 总 体 看 检 验 结 果 显 著 4 结 果 分 析 由 以 上 多 元 回 归 结 果 可 以 看 出, 企 业 规 模 每 股 收 益 资 产 负 债 率 营 业 收 入 增 长 率 现 金 流 动 负 债 比 率 资 产 的 担 保 价 值 这 6 个 变 量 都 对 债 务 融 资 有 显 著 的 影 响, 而 且 这 个 影 响 比 较 稳 定 其 中, 企 业 规 模 资 产 负 债 率 营 业 收 入 增 长 率 资 产 的 担 保 价 值 与 债 务 融 资 正 相 关, 这 与 假 设 H1 H7 H10 相 符, 与 假 设 H6 相 反 这 [30] [31] [32] 与 黄 丽 媛 等, 孙 琴 月, 薛 德 余 等 研 究 结 论 一 致 笔 者 认 为, 农 业 高 新 技 术 企 业 规 模 越 大 资 产 担 保 价 值 越 大 的 企 业 承 担 债 务 能 力 越 强, 资 产 负 债 率 越 高, 债 务 融 资 带 来 的 贷 款 可 得 性 越 大, 但 是 农 业 高 新 技 术 企 业 债 务 融 资 时, 可 以 考 虑 在 关 系 融 资 基 础 上 的 从 银 行 获 得 贷 款, 这 样 更 有 利 于 企 业 融 资, 银 行 贷 款 更 倾 向 于 盈 利 能 力 较 好 的 农 业 高 新 技 术 企 业, 但 是 考 虑 一 些 企 业 虚 增 利 润, 这 也 成 为 盈 利 能 力 慢 慢 的 对 债 务 融 资 影 响 变 小 [3334] 每 股 收 益 现 金 流 动 负 债 比 率 与 债 务 融 资 负 相 关, 这 与 假 设 H4 相 符, 与 假 设 H9 不 相 符 这 与 孔 荣 [35] [36] [37] 等, 吕 冰 等, 陈 家 凤 研 究 结 论 一 致 笔 者 认 为, 农 业 高 新 技 术 企 业 规 模 较 小, 而 且 经 营 项 目 主 要 以 农 业 技 术 应 用 为 主, 注 重 长 远 利 益, 每 股 收 益 增 多 不 能 保 证 偿 还 债 务 [3839] 速 动 比 率 净 利 润 存 货 周 转 率 净 资 产 收 益 率 未 通 过 检 验, 说 明 其 对 债 务 融 资 的 解 释 能 力 比 较 弱, 没 有 显 著 的 相 关 关 系 从 而 假 设 H2 H3 H5 及 H8 不 成 [40] [41] 立 这 与 董 坤 等, 苏 峻 等 研 究 结 论 一 致 笔 者 认 为 出 现 上 述 现 象 的 原 因 可 能 是 中 国 农 业 企 业 资 本 市 场 没 有 成 熟, 考 虑 到 农 业 高 新 技 术 企 业 的 特 点, 显 然 更 多 处 于 建 立 初 期, 同 时 金 融 机 构 进 行 贷 款 时 更 多 的 考 虑 企 业 长 久 发 展, 并 不 是 仅 仅 考 虑 当 前 农 业 高 新 技 术 企 业 的 盈 利 能 力 [4243] 5 结 论 与 建 议 5.1 研 究 结 论 由 以 上 研 究 可 以 看 出, 企 业 规 模 每 股 收 益 资 产 负 债 率 营 业 收 入 增 长 率 现 金 流 动 负 债 比 率 资 产 的 担 保 价 值 这 6 个 变 量 都 对 被 解 释 变 量 债 务 融 资 有 显 著 影 响 其 中, 企 业 规 模 资 产 负 债 率 营 业 收 入 增 长 率 资 产 的 担 保 价 值 与 债 务 融 资 正 相 关 速 动 比 率 净 利 润 存 货 周 转 率 净 资 产 收 益 率 未 通 过 检 验, 说 明 其 对 债 务 融 资 的 解 释 能 力 比 较 弱, 没 有 显 著 的 相 关 关 系 笔 者 认 为 出 现 上 述 情 况 的 原 因 可 能 是 中 国 证 券 市 场 融

5 86 中 国 农 学 通 报 [4445] 资 的 治 理 效 应 未 显 现, 而 且 农 业 高 新 技 术 企 业 融 资 更 重 股 权 融 资 而 忽 视 了 债 券 融 资 5.2 政 策 建 议 [46] 农 业 高 新 技 术 企 业 多 为 新 兴 产 业 和 民 营 企 业, 融 资 更 大 地 受 金 融 政 策 和 体 制 的 影 响, 近 几 年, 商 业 银 行 利 率 的 不 断 上 升, 对 于 农 业 高 新 技 术 企 业 融 资 来 说, 不 利 于 企 业 进 行 债 务 融 资, 因 此, 需 要 对 中 国 资 本 市 场 进 行 调 整, 不 断 完 善 资 本 市 场 制 度, 加 快 资 本 市 场 转 变, 提 高 资 本 市 场 对 农 业 高 新 技 术 企 业 的 资 源 配 置 效 [4748] 率 政 府 应 在 政 策 方 面 给 予 农 业 高 新 技 术 企 业 更 多 的 支 持 ; 政 府 与 银 行 等 金 融 机 构 间 建 立 融 资 平 台, 促 进 企 业 有 效 融 资, 有 利 于 政 府 融 资 建 立 新 型 城 镇 化, 同 时 城 镇 化 的 建 设 对 农 业 高 新 技 术 企 业 的 债 务 融 资 具 有 重 要 的 促 进 作 用, 对 于 农 业 高 新 技 术 企 业 本 身 来 说, 企 业 在 满 足 自 身 资 金 运 营 的 基 础 上, 需 要 不 断 扩 大 经 营 规 模, 提 高 企 业 竞 争 力, 促 进 企 业 可 持 续 的 健 康 发 展 ; 农 业 高 新 技 术 企 业 要 适 度 提 高 资 产 负 债 率, 充 分 运 用 财 务 杠 杆, 提 高 企 业 运 行 效 率, 完 善 企 业 资 金 偿 还 制 度, 这 样 不 仅 有 利 于 企 业 的 长 期 债 务 融 资, 而 且 能 够 促 [4950] 进 农 业 高 新 技 术 企 业 的 信 誉 发 展, 促 进 企 业 债 务 融 资 企 业 在 资 金 使 用 的 同 时, 要 保 证 现 金 流 动 负 债 比 率, 这 样 不 仅 有 效 防 止 自 身 资 金 断 裂, 而 且 对 于 债 权 人 有 个 更 好 的 保 障, 有 利 于 增 强 企 业 信 誉, 促 进 债 务 融 资 的 有 效 展 开 农 业 高 新 技 术 企 业 应 通 过 提 高 营 业 利 润 率, 充 分 使 用 技 术 含 量 高 风 险 小 收 益 高 的 生 产 技 术, 满 足 生 产 经 营 的 需 要, 从 而 提 高 农 业 高 新 技 术 企 业 营 [51] 业 收 入 增 长 率 能 力, 来 更 好 地 发 展 债 务 融 资 参 考 文 献 [1] Myers S C, Majluf N S.Corporate financing and investment decisions when firms have information that investors do not have[j]. Journal of Financial Economics,1984,29(13): [2] Cull R, Xu L C, Zhu T. Formal finance and trade credit duringchina s transition[j].journal of Financial Intermediation,2009,18(2): [3] Demirguc K A, Maksimovic V. Law, finance, and firmgrowth[j]. Journal of Finance,1998,53(6): [4] 刘 春 英. 农 村 中 小 企 业 债 务 融 资 障 碍 分 析 及 对 策 研 究 [J].2013(11): [5] 李 晓 峰, 翁 贞 林, 徐 峰. 鄱 阳 湖 生 态 经 济 区 105 家 农 业 龙 头 企 业 融 资 及 其 扶 持 政 策 评 价 [J]. 中 国 农 学 通 报,2012(8): [6] 杨 楠. 创 业 板 高 新 技 术 企 业 关 系 型 融 资 影 响 因 素 的 实 证 研 究 [J]. 财 会 月 刊,2013(5):3436. [7] 汤 艳. 珠 三 角 创 业 板 上 市 公 司 融 资 影 响 因 素 的 实 证 研 究 [D]. 广 东 : 广 东 工 业 大 学 学 位 论 文,2012(6). [8] 王 立 彦, 刘 应 文. 创 业 板 公 司 上 市 前 的 债 务 融 资 模 式 研 究 [J]. 证 券 市 场 导 报,2013(5):915. [9] Ongena S, Smith D C. Bank Relationships: a Survey, The Performance of Financial Institutions[M].Cambridge University Press,2000,8(9): [10] Demirguc K A, Maksimovic V. Institutions, financial markets and firm debt maturity[j].journal of Financial Economics,1999,54(3): [11] Colombo M G, Grilli L. Funding gaps Access to bank loans by high tech startups[j]. Small Business Economics, 2007,29(12):2347. [12] 秦 社 华. 欠 发 达 地 区 农 户 融 资 行 为 影 响 因 素 分 析 以 苏 北 地 区 为 例 [J]. 中 国 农 学 通 报,2010(11):2536. [13] Demirguc K A, Maksimovic V. Institutions, financial markets and firm debt maturity[j].journal of Financial Economics,1999,54(3): [14] Johnson S, McMillan J, Woodruff C. Property rights andfinance[j]. American Economic Review,2002,92(5): [15] Boone A, Field L,Karpoff J, et a1.the Determinants of Corporate Board Size and Composition:An Empirical Analysis[J].Journal of Financial Economics,2007,85(1): [16] Cumming D. and Johan S. Is it the law or the lawyers? Investment covenants around the world[j]. Eur. Financial. Manage,2006,30(12): [17] Cull R, Xu L C. Institutions, ownership, and finance: the determinants of profit reinvestment among Chinese firms[j].journal of Financial Economics, 2005,77(1): [18] 邓 小 明. 风 险 投 资 与 农 业 高 新 技 术 产 业 化 融 合 研 究 [J]. 科 技 信 息, 2010(23):7986. [19] 张 天 柱, 白 春 明, 王 柟, 等. 特 色 农 业 产 业 化 过 程 对 风 险 投 资 的 利 用 对 策 [J]. 中 国 农 学 通 报,2010(20): [20] Beck T, Demirgu K A, Laeven L, et al. The determinants of financing obstacles[j].journal of International Money and Finance, 2006,25(6): [21] Kaplan S, Zingales L. Investment Cash Flow Sensitivities Are Not Valid Measures of Financing Constraints[J]. Quarterly Journal of Economics, 2007,115(9): [22] Ayyagari M, Demirguc K A, Maksimovic V. Formal versus Informal Finance: Evidence from China[J].The Review of Financial Studies, 2010,23(8):3038. [23] 周 毅, 叶 会. 农 业 产 业 化 发 展 的 融 资 困 境 与 金 融 支 持 体 系 建 设 探 索 [J]. 中 国 农 学 通 报,2010(13): [24] 李 建 军, 陆 丰. 浙 江 民 间 借 贷 调 查 [J]. 环 球 财 经,2005(2):1726. [25] Guariglia A, Liu X, Song L. Internal finance and growth: Microeconometric evidence on Chinese firms[j].journal of Development Economics,2011,96(1): [26] Baskin J. An empirical investigation of the pecking order hypothesis [J].Financial Management,1989,18(1): [27] Beck T, Demirguc K A, Maksimovic V. Financing patterns around the world: Are small firms different[j].journal of FinancialEconomics,2008,89(3):4248. [28] Beck T, Demirguc K A. Small and mediumsize enterprises:access to finance as a growth constraint[j].journal of Banking & Finance, 2006,30(11):

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