债 市 要 闻 李 克 强 : 推 进 减 税 降 费 通 过 债 转 股 降 低 企 业 杠 杆 率 4 月 11 日, 中 共 中 央 政 治 局 常 委 国 务 院 总 理 李 克 强 主 持 召 开 部 分 省 ( 市 ) 政 府 主 要 负 责 人 经 济 形 势 座 谈 会, 分 析 研

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1 国 债 期 货 早 报 流 动 性 趋 紧, 期 债 小 幅 调 整 2016 年 4 月 13 日 星 期 三 研 究 发 展 部 尚 芳 shangfang@xzfutures.com 投 资 要 点 昨 日 5 年 期 债 早 盘 高 开 后 震 荡 下 行, 午 盘 跌 幅 扩 大 ;10 年 期 债 早 盘 高 开 后 窄 幅 震 荡, 午 盘 跳 水 转 跌, 尾 盘 收 涨 现 券 方 面,5 年 期 和 10 年 期 收 益 率 微 幅 上 行,IRS 有 所 上 行 昨 日 消 息 面 淡 静, 临 近 月 中, 缴 税 和 MLF 到 期 等 因 素 对 流 动 性 存 在 一 定 扰 动, 资 金 利 率 小 幅 走 高, 叠 加 短 期 经 济 基 本 面 改 善 预 期 仍 存, 短 期 债 市 做 多 暂 受 压 制 操 作 上, 长 期 投 资 者 可 暂 观 望 为 主, 短 期 投 资 者 可 多 TF 空 T 仅 供 参 考 5 年 期 国 债 期 货 行 情 品 种 TF1606 TF1609 TF1612 开 盘 价 收 盘 价 最 高 价 最 低 价 结 算 价 涨 跌 涨 跌 幅 (%) 成 交 量 6,903 1, 持 仓 量 29,251 7,883 1,348 仓 差 , 年 期 国 债 期 货 行 情 品 种 T1606 T1609 T1612 开 盘 价 收 盘 价 最 高 价 最 低 价 结 算 价 涨 跌 涨 跌 幅 (%) 成 交 量 9,424 1, 持 仓 量 32,931 12,342 1,236 仓 差 银 行 间 国 债 收 益 率 水 平 行 情 综 述 周 二 10 年 期 国 债 期 货 主 力 合 约 T1606 收 盘 涨 0.02% 报 元 周 二 (4 月 12 日 ),10 年 期 国 债 期 货 主 力 合 约 T1606 收 盘 报 元, 涨 元 或 0.02%, 成 交 9424 手 此 外, 国 债 期 货 T1609 合 约 报 元, 跌 元 或 0.03%, 成 交 1707 手 ; 国 债 期 货 T1612 合 约 报 元, 跌 0.06 元 或 0.06%, 成 交 118 手 5 年 期 国 债 期 货 主 力 合 约 TF1606 收 盘 报 101 元, 跌 元 或 0.04%, 成 交 6903 手 此 外, 国 债 期 货 TF1609 合 约 报 元, 跌 元 或 0.07%, 成 交 1986 手 国 债 期 货 TF1612 合 约 报 元, 跌 元 或 0.07%, 成 交 71 手 银 行 间 债 市 跌 势 难 改 MLF 大 量 到 期 叠 加 缴 税 效 应 袭 扰 资 金 面 中 国 银 行 间 债 市 周 二 (4 月 12 日 ) 盘 中 现 券 走 势 疲 弱, 收 益 率 续 攀 升 交 易 员 称, 市 场 交 投 情 绪 弱 势 不 改, 国 开 一 级 新 债 中 长 端 定 位 偏 高, 带 动 二 级 相 关 品 种 卖 压 略 增, 同 时 资 金 面 稍 显 收 敛, 短 券 表 现 亦 不 乐 观 交 易 员 认 为, 随 着 月 中 临 近, 缴 税 等 因 素 致 流 动 性 短 期 存 在 一 定 扰 动, 叠 加 经 济 数 据 向 好 带 来 的 经 济 基 本 面 改 善 预 期 仍 存, 短 期 债 市 料 弱 势 格 局 难 扭 转 日 内 部 分 短 期 品 种 收 益 率 也 上 了 2-3 个 基 点 左 右, 可 能 与 资 金 面 预 期 有 一 定 关 系 中 国 将 于 今 年 5 月 1 日 起 全 面 实 施 营 改 增 华 创 证 券 认 为, 营 改 增 税 制 改 革 中 明 确 规 定 金 融 商 品 持 有 至 到 期 的 利 息 需 要 缴 纳 增 值 税, 增 加 了 机 构 债 券 持 有 至 到 期 投 资 的 成 本, 这 有 可 能 导 致 金 融 债 与 国 债 以 及 信 用 债 与 国 债 之 间 的 利 差 走 阔 周 二 货 币 市 场 利 率 涨 跌 不 一 周 二, 货 币 市 场 利 率 涨 跌 不 一 银 行 间 同 业 拆 借 1 天 期 品 种 报 %, 涨 0.09 个 基 点 ;7 天 期 报 %, 跌 3.81 个 基 点 ; 14 天 期 报 %, 涨 1.05 个 基 点 ;1 个 月 期 报 %, 跌 个 基 点 银 行 间 质 押 式 回 购 1 天 期 品 种 报 %, 跌 0.14 个 基 点 ;7 天 期 报 %, 涨 3.96 个 基 点 ;14 天 期 报 %, 涨 0.03 个 基 点 ;1 个 月 期 报 %, 涨 8.71 个 基 点

2 债 市 要 闻 李 克 强 : 推 进 减 税 降 费 通 过 债 转 股 降 低 企 业 杠 杆 率 4 月 11 日, 中 共 中 央 政 治 局 常 委 国 务 院 总 理 李 克 强 主 持 召 开 部 分 省 ( 市 ) 政 府 主 要 负 责 人 经 济 形 势 座 谈 会, 分 析 研 究 当 前 经 济 运 行 情 况, 并 对 做 好 下 一 步 经 济 工 作 提 出 要 求 李 克 强 强 调, 经 济 下 行 压 力 仍 然 较 大, 要 坚 定 信 心 促 改 革, 为 经 济 持 续 稳 中 向 好 蓄 能 增 势, 用 市 场 化 债 转 股 等 方 式, 逐 步 降 低 企 业 杠 杆 率 座 谈 会 上, 河 北 省 长 张 庆 伟 辽 宁 省 长 陈 求 发 江 苏 省 长 石 泰 峰 山 东 省 长 郭 树 清 湖 南 省 长 杜 家 毫 广 东 省 长 朱 小 丹 重 庆 市 长 黄 奇 帆 青 海 省 长 郝 鹏 汇 报 了 本 地 经 济 走 势, 提 出 了 相 关 建 议 大 家 认 为, 今 年 以 来, 各 地 认 真 贯 彻 落 实 党 中 央 国 务 院 决 策 部 署, 经 济 开 局 总 体 平 稳, 运 行 保 持 在 合 理 区 间, 投 资 消 费 企 业 效 益 等 重 要 经 济 指 标 和 一 些 先 行 指 标 出 现 积 极 向 好 变 化, 超 出 预 期, 市 场 信 心 增 强, 特 别 是 新 动 能 成 长 对 抵 消 传 统 动 能 减 弱 保 持 就 业 稳 定 发 挥 了 重 要 作 用, 前 期 采 取 的 一 系 列 政 策 措 施 效 应 不 断 显 现, 同 时 稳 增 长 促 改 革 调 结 构 还 需 加 码 发 力 李 克 强 说, 当 前 经 济 运 行 稳 中 向 好 因 素 增 多, 但 下 行 压 力 仍 然 较 大, 国 际 环 境 中 新 的 不 稳 定 不 确 定 因 素 还 在 增 加, 国 内 实 体 经 济 发 展 面 临 多 重 困 难, 一 些 领 域 风 险 不 容 忽 视, 必 须 直 面 挑 战 顶 住 压 力 夯 实 基 础, 发 挥 好 中 央 和 地 方 两 个 积 极 性, 为 巩 固 经 济 稳 中 向 好 势 头 不 断 蓄 能 增 势 李 克 强 说, 要 扩 大 积 极 因 素, 保 持 经 济 运 行 在 合 理 区 间, 必 须 持 续 推 进 结 构 性 改 革 尤 其 是 供 给 侧 结 构 性 改 革 要 继 续 简 政, 现 在 各 地 区 各 部 门 简 政 放 权 空 间 依 然 较 大, 既 要 把 今 年 已 确 定 的 削 减 下 放 审 批 事 项 尽 快 落 实 到 位, 又 要 针 对 企 业 群 众 期 盼 自 我 加 压, 加 快 清 除 那 些 束 缚 办 事 创 业 手 脚 的 绳 索 要 推 进 减 税, 坚 决 打 赢 全 面 实 施 营 改 增 试 点 改 革 攻 坚 战, 切 实 做 到 所 有 行 业 税 负 只 减 不 增, 特 别 是 使 小 微 企 业 获 得 实 惠 要 实 施 降 费, 支 持 各 地 从 实 际 出 发, 在 国 家 统 一 框 架 下, 阶 段 性 降 低 五 险 一 金 加 大 清 理 各 种 不 合 理 收 费 力 度, 减 轻 企 业 负 担 要 激 励 创 新, 推 动 大 众 创 业 万 众 创 新 蓬 勃 发 展, 搭 建 更 多 开 放 平 台, 提 供 更 优 服 务, 助 力 新 经 济 成 长, 壮 大 新 动 能 力 量 目 前 虽 然 一 些 行 业 市 场 需 求 有 所 好 转, 但 调 结 构 的 劲 不 能 松, 必 须 加 快 改 造 提 升 传 统 动 能, 淘 汰 落 后 产 能, 消 化 钢 铁 煤 炭 等 过 剩 产 能, 安 排 好 在 这 个 过 程 中 一 些 职 工 转 岗 和 保 障 基 本 生 活 工 作 要 保 持 市 场 流 动 性 合 理 充 裕, 更 好 畅 通 金 融 支 持 实 体 经 济 传 导 机 制, 用 市 场 化 债 转 股 等 方 式, 逐 步 降 低 企 业 杠 杆 率 李 克 强 指 出, 要 发 挥 好 我 国 经 济 的 韧 性 潜 力 和 空 间, 着 力 扩 大 内 需 中 央 预 算 内 投 资 上 半 年 要 全 部 下 拨, 用 好 专 项 建 设 基 金, 扩 大 地 方 政 府 性 债 务 置 换 规 模, 带 动 更 多 社 会 资 金 投 入, 推 动 新 开 工 项 目 尽 快 落 地, 保 持 有 效 投 资 强 度 加 大 对 新 型 城 镇 化 和 农 业 现 代 化 的 支 持, 发 展 中 西 部 地 区 中 小 城 市 和 小 城 镇 瞄 准 新 的 消 费 需 求, 倒 逼 产 品 和 服 务 供 给 改 善, 释 放 新 的 内 需 潜 力 多 措 并 举 促 进 进 出 口 回 稳 向 好 李 克 强 强 调, 发 展 的 根 本 是 为 了 民 生 当 前, 我 国 经 济 地 区 行 业 走 势 分 化 明 显, 部 分 企 业 经 营 困 难, 个 别 地 方 财 政 收 支 压 力 加 大 各 地 区 各 部 门 要 切 实 担 起 保 民 生 的 责 任, 以 更 有 效 的 举 措, 坚 决 稳 住 就 业 这 个 经 济 运 行 的 底 盘,

3 尤 其 要 做 好 高 校 中 职 毕 业 生 和 复 转 军 人 等 就 业 工 作 稳 定 农 业 生 产, 落 实 菜 篮 子 市 长 负 责 制, 保 障 困 难 群 众 基 本 生 活, 确 保 职 工 养 老 金 按 时 足 额 发 放 及 时 了 解 群 众 意 愿, 回 应 社 会 关 切 各 级 领 导 干 部 要 认 真 贯 彻 党 的 基 本 路 线, 以 让 人 民 过 上 更 好 日 子 为 追 求, 勇 于 作 为 和 担 当, 敢 闯 敢 试, 做 到 守 土 有 责 造 福 一 方, 用 好 的 发 展 成 绩 向 人 民 交 好 答 卷 证 监 会 核 发 7 家 企 业 IPO 批 文 筹 资 总 额 料 不 超 28 亿 元 证 监 会 4 月 11 日 按 法 定 程 序 核 准 了 7 家 企 业 的 首 发 申 请, 其 中, 上 交 所 3 家 ( 浙 江 嘉 澳 环 保 科 技 股 份 有 限 公 司 新 疆 汇 嘉 时 代 百 货 股 份 有 限 公 司 南 京 多 伦 科 技 股 份 有 限 公 司 ), 深 交 所 中 小 板 1 家 ( 永 和 流 体 智 控 股 份 有 限 公 司 ), 创 业 板 3 家 ( 上 海 雪 榕 生 物 科 技 股 份 有 限 公 司 江 苏 新 美 星 包 装 机 械 股 份 有 限 公 司 吉 林 金 冠 电 气 股 份 有 限 公 司 ) 本 次 将 有 浙 江 嘉 澳 环 保 科 技 股 份 有 限 公 司 江 苏 新 美 星 包 装 机 械 股 份 有 限 公 司 等 2 家 公 司 直 接 定 价 发 行 上 述 企 业 及 其 承 销 商 将 分 别 与 沪 深 交 易 所 协 商 确 定 发 行 日 程, 并 陆 续 刊 登 招 股 文 件 上 述 7 家 企 业 的 筹 资 总 额 预 计 不 超 过 28 亿 元 违 约 案 例 现 多 米 诺 效 应!18 家 企 业 弃 发 178 亿 债 券 央 企 债 券 违 约 可 能 出 现 多 米 诺 效 应!4 月 11 日, 中 铁 物 资 成 为 首 个 债 券 申 请 暂 停 交 易 央 企 公 司, 其 168 亿 债 务 融 资 工 具 集 体 暂 停 交 易 越 来 越 多 的 违 约 案 例 推 升 了 企 业 的 融 资 成 本, 截 至 12 日 11:30,4 月 中 国 企 业 至 少 有 18 只 债 券 共 178 亿 取 消 发 行 Wind 资 讯 梳 理 中 国 货 币 网 上 海 清 算 所 和 中 国 债 券 信 息 网 4 月 1 日 以 来 的 公 告 发 现,18 家 公 司 债 券 取 消 发 行, 共 计 178 亿 元, 均 因 市 场 波 动 加 大, 品 种 涵 盖 中 票 短 融 超 短 融 另 据 彭 博 社 的 数 据 显 示, 中 国 3 月 就 有 62 家 企 业 取 消 448 亿 元 的 债 券 发 行 计 划, 规 模 相 当 于 去 年 同 期 的 3 倍 分 析 人 士 认 为, 放 弃 债 券 发 行 计 划 规 模 的 激 增 反 映 出, 在 面 临 近 25 年 来 最 严 重 经 济 放 缓 的 大 背 景 下, 投 资 者 日 益 担 忧 违 约 风 险 在 过 去 2 年, 即 便 中 国 央 行 放 松 货 币 政 策 来 支 持 经 济, 仍 然 有 至 少 有 12 家 中 国 公 司 出 现 债 券 违 约 央 企 不 败 金 身 接 连 被 打 破 2015 年 至 今, 中 国 债 券 市 场 违 约 事 件 密 集 发 生,Wind 数 据 显 示, 据 不 完 全 统 计, 目 前 公 募 债 违 约 主 体 已 达 10 余 个, 从 信 用 风 险 爆 发 的 路 径 看, 已 经 从 民 营 企 业 蔓 延 至 央 企 地 方 性 国 企 具 有 较 强 偿 付 能 力 的 央 企, 一 再 成 为 债 券 违 约 事 件 的 主 角 继 钢 铁 领 域 的 央 企 之 后, 煤 炭 等 行 业 也 拉 开 了 央 企 债 券 违 约 的 序 幕 中 铁 物 资 发 布 公 告 称,168 亿 债 务 融 资 工 具 4 月 11 日 起 集 体 暂 停 交 易 距 离 兑 付 日 期 最 近 的 是 5 月 17 日 10 亿 元 15 铁 物 资 SCP004, 及 6 月 20 日 到 期 的 10 亿 元 15 铁 物 资 SCP006 对 于 暂 停 交 易 原 因, 中 国 铁 物 解 释 称, 近 年 来, 公 司 业 务 规 模 持 续 萎 缩, 经 济 效 益 有 所 下 滑, 目 前 正 在 对 下 一 步 改 革 脱 困 措 施 及 债 务 偿 付 安 排 重 大 事 项 进 行 论 证 这 是 过 去 两 周 之 内 继 中 煤 华 昱 ( 中 煤 集 团 子 公 司 ) 后 出 现 的 第 二 起 央 企 债 务 风 险 4 月 7 日, 中 煤 华 昱 发 布 公 告 称, 15 华 昱 CP001 不 能 按 期 足 额 偿 付, 已 构 成 实 质 性 违 约, 成 为 煤 炭 行 业 首 例 中 煤 华 昱 解 释 称, 因 受 煤 炭 市 场 行 情

4 疲 软 影 响, 煤 炭 销 售 价 格 大 幅 下 降, 公 司 经 营 业 绩 出 现 亏 损, 造 成 公 司 资 金 链 紧 张 中 煤 华 昱 表 示 郑 重 向 15 华 昱 CP001 持 有 人 道 歉 需 要 一 提 的 是, 目 前 中 煤 华 昱 存 续 的 应 付 债 券 总 额 还 有 38.5 亿 元, 其 中 2016 年 2017 年 分 别 到 期 15 亿 元 和 23.5 亿 元 2015 年 11 月, 中 钢 股 份 确 定 延 期 支 付 本 期 利 息, 构 成 事 实 上 的 违 约, 成 为 首 家 发 生 债 券 违 约 的 钢 铁 央 企 甚 至 连 刚 兑 的 地 方 国 企, 违 约 事 件 也 在 不 断 暴 露 3 月, 东 北 特 钢 也 曝 出 连 环 违 约 事 件, 成 为 地 方 国 企 公 募 债 违 约 首 例 民 生 固 收 称, 在 行 业 普 遍 下 行 背 景 下, 已 经 不 可 再 迷 信 地 方 国 企 和 国 开 行 主 承 的 信 仰 原 因 主 要 包 括 : 一, 在 刚 兑 打 破 的 大 背 景 下, 政 府 对 企 业 救 助 的 意 愿 逐 步 降 低 ; 二, 国 有 企 业 经 营 业 绩 普 遍 下 滑, 政 府 的 救 助 能 力 有 限 ; 三, 政 府 和 银 行 的 意 愿 并 不 完 全 统 一, 在 协 调 中 或 存 在 障 碍 或 时 滞 多 米 诺 效 应 还 将 持 续 多 位 业 内 人 士 看 来, 以 目 前 趋 势, 中 铁 物 资 绝 不 会 是 最 后 一 个 可 能 爆 发 债 券 违 约 风 险 的 央 企, 在 多 米 诺 效 应 中 倒 下 的 央 企 会 一 年 比 一 年 多 目 前 来 看, 央 企 债 券 违 约 对 二 级 市 场 的 收 益 率 等 影 响 尚 且 有 限, 且 在 风 险 频 发 的 同 时, 信 用 债 的 供 给 却 在 剧 增 中 信 建 投 债 券 分 析 师 季 伟 杰 直 言, 企 业 靠 自 己 的 盈 利 能 力 偿 债 基 本 不 太 可 能, 债 务 压 力 已 经 达 到 自 上 而 下 的 程 度, 未 来 很 多 行 业 都 要 进 行 重 组 债 券 发 行 增 加 说 明 企 业 有 债 务 置 换 压 力, 比 如 债 务 到 期 欠 了 1 亿 元, 现 在 要 还 1.1 亿 元, 要 通 过 滚 动 发 行 债 务 来 募 集 资 金 现 在 有 些 银 行 对 特 定 企 业 的 授 信 额 度 已 经 不 增 加 了, 这 些 企 业 只 能 靠 债 券 市 场 来 融 资 债 券 发 行 量 减 少 反 而 不 正 常, 体 现 融 资 环 境 较 紧 在 业 内 看 来, 债 券 风 险 频 发 对 行 业 也 不 尽 然 是 坏 事 多 家 证 券 公 司 研 报 都 提 到, 债 券 违 约 事 件 的 最 终 暴 露, 或 令 行 业 信 用 风 险 阶 段 性 释 放, 促 使 行 业 阶 段 性 回 暖 季 伟 杰 补 充 表 示, 债 务 压 力 会 导 致 去 产 能 速 度 加 快, 长 远 来 看 是 一 个 好 事, 企 业 的 利 润 和 价 格 都 回 升 了, 回 到 良 性 循 环 高 层 多 次 表 态 预 示 债 转 股 或 将 近 近 期, 债 转 股 成 为 市 场 焦 点 多 位 高 层 领 导 银 行 高 管 已 经 连 续 多 日 对 债 转 股 频 繁 表 态 和 力 挺, 或 预 示 着 债 转 股 将 近 4 月 11 日 李 克 强 总 理 主 持 召 开 部 分 省 ( 市 ) 政 府 主 要 负 责 人 经 济 形 势 座 谈 会, 表 示 要 用 市 场 化 债 转 股 等 方 式 逐 步 降 低 企 业 杠 杆 率 业 内 人 士 认 为, 债 转 股 或 更 多 针 对 煤 炭 和 钢 铁 行 业, 尤 其 是 国 有 煤 炭 和 钢 铁 企 业 通 过 债 转 股, 可 大 幅 改 善 煤 企 资 产 负 债 结 构, 降 低 财 务 费 用, 有 效 助 力 企 业 摆 脱 困 境 值 得 注 意 的 是, 首 家 出 现 债 务 违 约 的 钢 铁 央 企 -- 中 钢 集 团 的 债 务 重 组 方 案 已 经 上 报 待 批, 方 案 中 就 包 含 了 债 转 股 一 位 不 愿 透 露 姓 名 的 业 内 人 士 称, 债 转 股 的 纲 领 文 件 可 能 在 这 个 月 就 会 出 台, 而 后 陆 续 发 布 细 则 债 转 股 并 不 是 像 业 内 一 些 猜 测 所 说 的 那 样, 由 企 业 和 银 行 自 己 协 商, 仍 需 要 由 政 府 出 方 案 建 立 框 架, 主 导 哪 些 债 券 可 以 转, 哪 些 不 可 以, 以 此 避 免 垃 圾 债 被 转 为 股 权

5 可 交 割 券 及 CTD 概 况 表 1:TF1606 活 跃 可 交 割 券 (5 年 期 ) 序 号 代 码 到 期 收 益 率 剩 余 期 限 转 换 因 子 IRR 成 交 量 ( 亿 ) IB IB IB IB IB 数 据 来 源 :WIND, 兴 证 期 货 表 2:T1606 活 跃 可 交 割 券 (10 年 期 ) 序 号 代 码 到 期 收 益 率 剩 余 期 限 转 换 因 子 IRR 成 交 量 ( 亿 ) IB IB IB IB IB 数 据 来 源 :WIND, 兴 证 期 货 法 律 声 明 分 析 师 承 诺 本 人 以 勤 勉 的 职 业 态 度, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 本 人 的 研 究 观 点 本 人 不 曾 因 也 将 不 会 因 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 而 直 接 或 间 接 接 收 到 任 何 形 式 的 报 酬 免 责 声 明 客 户 不 应 视 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 惟 一 因 素 本 报 告 中 所 指 的 投 资 及 服 务 可 能 不 适 合 个 别 客 户, 不 构 成 客 户 私 人 咨 询 建 议 本 公 司 未 确 保 本 报 告 充 分 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 要 本 公 司 建 议 客 户 应 考 虑 本 报 告 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况, 以 及 ( 若 有 必 要 ) 咨 询 独 立 投 资 顾 问 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 损 失 负 任 何 责 任

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