Microsoft Word - 陆奕骞— —定稿论文 copy.doc
|
|
- 疲流 经
- 7 years ago
- Views:
Transcription
1 摘 要 中 国 的 通 货 膨 胀 问 题 由 来 已 久, 很 多 学 者 通 过 研 究 各 种 宏 观 和 微 观 经 济 数 据 的 方 式 对 中 国 的 通 货 膨 胀 的 成 因 和 趋 势 进 行 研 究 本 文 将 从 最 根 本 的 人 民 币 发 行 制 度 上 研 究 中 国 的 通 货 膨 胀 问 题 本 文 将 研 究 具 有 中 国 特 色 的 以 外 汇 占 款 方 式 为 主 导 的 基 础 货 币 投 放 模 式, 讨 论 在 这 种 货 币 投 放 模 式 下 的 货 币 循 环 问 题, 指 出 这 种 投 放 模 式 在 不 同 条 件 下 带 来 的 不 同 的 发 散 或 收 敛 的 货 币 循 环 同 时, 通 过 比 较 不 同 经 济 体 的 货 币 投 放 模 式, 论 文 将 提 出 一 个 合 理 的 基 础 货 币 投 放 模 式, 站 在 明 晰 产 权 和 权 责 发 生 的 角 度 建 立 一 套 合 适 的 货 币 发 行 模 式 与 此 同 时, 我 们 用 实 证 的 方 式 建 立 了 外 贸 顺 差 和 货 币 超 发 之 间 的 计 量 关 系, 探 讨 人 民 币 发 行 方 式 和 中 国 的 通 货 膨 胀 之 间 的 实 证 关 系 笔 者 还 建 立 了 一 个 基 于 Markov 链 的 通 货 膨 胀 模 型, 辅 助 论 证 了 中 国 维 持 高 通 胀 的 情 况 将 会 持 续 存 在 实 证 结 论 表 明 : 买 外 汇 发 行 人 民 币 的 方 式 诱 发 中 国 高 企 的 通 货 膨 胀 水 平 的 原 因 只 有 建 立 起 一 套 明 晰 产 权 的 货 币 发 行 模 式, 从 根 本 上 杜 绝 派 生 存 款 转 化 为 基 础 货 币 的 渠 道, 才 能 从 根 本 上 解 决 中 国 持 续 存 在 的 通 货 膨 胀 问 题 关 键 词 : 通 货 膨 胀, 人 民 币 发 行, 外 汇 占 款,Granger 因 果 检 验,Markov 链
2 AN EMPIRICAL STUDY ON THE RMB ISSUING SYSTEM AND INFLATION IN CHINA ABSTRACT It is a long-standing problem of inflation in China. Many scholars conduct the research by studying the macroeconomic and microeconomic data and the inflation trend in China. This paper is doing research on the inflation problem through the fundamental RMB issuing system. We will examine the foreign exchange base money supply mode with Chinese characteristics to discuss the currency circulation. It is indicated that under this money supply mode, different condition can lead to different money supply result, which is divergence or convergence. At the same time, by comparing different money supply methods in different economies, the paper proposes a reasonable money supple pattern, standing on the point of view of clear property rights. Meanwhile, we establish empirical measurement of the relationship between foreign trade surplus and currency over, exploring the empirical relationship between the RMB issuing methods and China's inflation. The author has also established an inflation model based on Markov chain, auxiliary to demonstrate that the high inflation will continue to exist. The empirical results show that the mode of buying foreign exchange to issue RMB induces a high level of inflation in China. Only we establish a currency issuing system basing on clear property rights, which can stop the derived deposits turning into base currencies, can fundamentally solve the problem of the persistence of inflation in China. Key words: inflation, the RMB issuance, foreign exchange, Granger causality test, Markov chain
3 目 录 第 一 章 引 言... 1 第 二 章 文 献 综 述... 2 第 三 章 货 币 发 行 模 式 买 外 汇 发 行 人 民 币 的 模 型 建 立 逆 回 购 货 币 发 行 模 型 的 建 立 恰 当 的 货 币 发 行 模 式 概 述 本 章 小 结 第 四 章 实 证 分 析 与 建 模 货 币 发 行 数 量 的 实 证 分 析 基 于 Markov 链 的 通 货 膨 胀 模 型 通 货 膨 胀 的 实 证 模 型 本 章 小 结 第 五 章 结 论 与 建 议 参 考 文 献... 31
4 第 一 章 引 言 中 国 的 货 币 发 行 制 度 一 直 是 学 界 关 注 的 焦 点 自 从 2005 年 7 月 汇 率 形 成 机 制 改 革 以 来, 人 民 币 的 发 行 方 式 从 单 一 地 盯 住 美 元 按 固 定 汇 率 发 行 人 民 币, 演 变 到 根 据 一 篮 子 外 汇 进 行 有 管 理 的 浮 动 汇 率 发 行 人 民 币 而 从 2012 年 底 开 始, 央 行 不 断 加 大 金 融 创 新, 使 用 逆 回 购 等 方 式 创 造 出 了 一 些 新 的 货 币 投 放 模 式, 丰 富 了 货 币 供 给 的 渠 道 截 止 到 2013 年 2 月, 中 国 的 广 义 货 币 供 应 总 量 M2 已 经 达 到 了 万 亿 元, 高 居 全 世 界 首 位 与 此 同 时, 学 界 对 于 中 国 的 通 货 膨 胀 问 题 的 关 注 也 由 来 已 久 在 经 历 了 80 年 代 末,90 年 代 初 物 价 闯 关 后, 党 和 政 府 对 于 高 企 的 通 货 膨 胀 势 头 高 度 重 视, 采 取 了 一 系 列 调 控 措 施 稳 定 物 价 进 入 21 世 纪 以 后, 我 国 又 经 历 了 2003 年 和 2007 年 两 次 比 较 高 的 通 货 膨 胀 水 平, 随 着 政 府 的 一 系 列 调 控 措 施, 物 价 过 快 上 涨 的 势 头 得 到 了 缓 解 但 随 着 2008 年 国 际 金 融 危 机 的 到 来, 政 府 出 台 了 一 系 列 大 规 模 经 济 刺 激 政 策, 导 致 了 2009 年 和 2010 年 较 为 严 重 的 通 货 膨 胀 势 头, 公 众 对 于 未 来 进 一 步 通 胀 的 预 期 进 一 步 增 加 学 界 和 公 众 也 采 取 了 多 样 化 的 通 胀 计 量 手 段, 来 真 实 评 估 中 国 现 实 的 通 货 膨 胀 水 平 我 们 注 意 到, 衡 量 通 货 膨 胀 最 核 心 的 因 素 就 是 货 币 当 局 的 货 币 供 给 只 有 搞 清 楚 中 国 的 货 币 投 放 模 式, 深 入 探 究 中 国 的 货 币 供 给 模 式, 才 能 从 根 本 上 理 解 中 国 周 期 性 的 通 货 膨 胀 的 成 因, 为 未 来 预 测 中 国 通 货 膨 胀 的 走 势 提 供 理 论 依 据, 由 此 才 能 从 根 本 上 遏 制 目 前 现 实 存 在 的 高 企 的 通 货 膨 胀 问 题 在 建 设 市 场 化 经 济 体 系 的 今 天, 研 究 货 币 发 行 制 度 与 通 胀 水 平 间 的 关 系 具 有 重 要 的 现 实 意 义 : 我 们 可 以 通 过 梳 理 货 币 发 行 制 度, 从 根 本 上 搞 清 楚 中 国 是 否 存 在 货 币 超 发 以 及 货 币 超 发 的 原 因, 在 此 基 础 上 我 们 才 可 以 进 行 货 币 供 给 和 需 求 分 析, 判 断 出 符 合 中 国 情 况 的 实 际 利 率 水 平 只 有 清 楚 地 研 究 了 这 些 最 基 本 的 变 量, 我 们 才 可 以 进 一 步 的 分 析 宏 观 经 济 中 的 消 费 投 资 和 进 出 口 格 局, 理 清 中 国 在 建 设 中 国 特 色 社 会 主 义 市 场 经 济 中 遇 到 的 挑 战 这 样 的 研 究 也 为 未 来 建 设 更 完 备 的 金 融 体 系 提 供 了 理 论 依 据, 通 过 这 样 的 研 究, 我 们 可 以 明 白 现 行 货 币 发 行 制 度 中 的 架 构 缺 陷, 改 良 目 前 的 货 币 发 行 体 制, 为 追 求 长 期 的 货 币 币 值 稳 定 和 建 设 和 谐 社 会 做 出 更 大 的 贡 献 第 1 页 共 32 页
5 第 二 章 文 献 综 述 大 量 的 研 究 文 献 通 过 研 究 不 同 的 变 量 来 分 析 中 国 通 货 膨 胀 的 成 因, 进 而 预 测 未 来 的 经 济 运 行 状 况, 提 出 解 决 目 前 客 观 存 在 的 高 通 胀 问 题 很 多 学 者 细 致 分 析 了 中 国 的 通 货 膨 胀 成 因, 得 出 了 下 述 结 论 杨 柳 李 力 (2006) [1] 从 供 给 推 动 方 面 出 发 进 行 理 论 推 导, 采 用 向 量 自 回 归 模 型 考 察 能 源 价 格 变 动 对 通 货 膨 胀 的 影 响, 他 们 指 出 : 能 源 价 格 的 增 长 会 导 致 对 经 济 增 长 的 减 缓, 同 时 能 源 价 格 的 高 企 直 接 导 致 了 中 国 成 本 推 动 型 的 通 货 膨 胀 李 丕 东 陈 帅 (2008) [2] 认 为 当 前 通 货 膨 胀 不 仅 有 需 求 拉 动 的 因 素, 也 还 有 成 本 推 动 的 重 要 影 响 在 需 求 拉 动 方 面, 全 球 流 动 性 过 剩 和 人 民 币 升 值 预 期 的 大 背 景 下, 国 际 游 资 以 及 各 种 热 钱 通 过 各 种 方 式 进 入 中 国, 与 此 同 时, 中 国 的 外 贸 持 续 顺 差, 在 目 前 的 强 制 结 售 汇 体 制 下, 外 汇 占 款 所 形 成 的 货 币 被 动 投 放 被 认 为 是 当 前 中 国 流 动 性 过 剩 的 一 个 主 要 因 素 流 动 性 过 剩 的 直 接 后 果 是 股 票 等 资 产 价 格 持 续 走 高, 股 票 价 格 上 涨 会 通 过 财 富 效 应 和 托 宾 Q 效 应 促 进 消 费 支 出 和 投 资 支 出 的 增 加, 从 而 导 致 需 求 扩 大, 形 成 需 求 拉 动 的 通 货 膨 胀 压 力 刘 遵 义 (2008) [3] 认 为,CPI 衡 量 的 中 国 通 货 膨 胀 率 不 断 攀 升, 主 要 是 由 于 能 源 产 品 价 格 及 农 业 产 品 ( 包 括 食 品 ) 价 格 的 上 涨 所 致 尽 管 最 近 几 个 月 (2008) 来, 消 费 物 价 指 数 的 年 同 比 增 长 率 超 过 8%, 但 是 中 国 的 核 心 通 货 膨 胀 率 (core rate of inflation), 也 就 是 通 货 膨 胀 率 中 扣 除 了 能 源 及 农 产 品 价 格 变 化 的 作 用 后, 仍 然 是 比 较 低 的, 大 约 在 1%~1.5% 左 右 中 国 通 货 膨 胀 的 主 要 源 头 还 是 农 产 品 与 能 源 的 价 格 我 们 同 时 注 意 到, 很 多 学 者 从 货 币 供 给 角 度 讨 论 了 通 货 膨 胀 的 成 因 用 货 币 循 环 的 方 式 建 立 起 了 一 系 列 通 货 膨 胀 模 式 的 解 释 性 文 献 宋 鸿 兵 (2009) [4][5][6] 认 为 从 新 中 国 建 立 以 来, 人 民 币 经 历 了 以 本 国 生 产 物 资 为 基 准 发 行 到 以 外 汇 占 款 为 主 体 发 行 的 转 换, 但 如 今 人 民 币 的 发 行 严 重 地 依 赖 于 美 国 的 收 缩 与 膨 胀, 不 能 很 好 地 体 现 国 内 货 币 发 行 当 局 的 意 志 他 同 时 认 为 货 币 发 行 当 局 不 得 不 使 用 发 行 央 票 和 提 高 存 款 准 备 金 率 的 方 式 回 笼 超 发 的 货 币, 本 质 上 只 是 在 延 迟 通 胀 的 爆 发 张 五 常 (2009) [7] 认 为 挂 钩 美 元 的 人 民 币 发 行 方 式 导 致 了 中 国 长 期 的 贸 易 顺 差, 长 期 损 害 了 国 内 消 费 者 的 福 利 他 建 议 人 民 币 发 行 应 选 择 货 币 以 外 的 一 篮 子 实 物 为 锚, 通 过 挂 钩 物 资 价 格 的 方 式 发 行 人 民 币, 同 时 放 开 外 汇 市 场 的 管 制, 这 样 可 以 达 到 汇 率 平 衡, 从 而 改 变 中 国 对 外 长 期 顺 差 的 局 面, 提 高 国 内 居 民 的 福 利 同 时 这 种 挂 钩 一 篮 子 物 资 价 格 的 货 币 发 行 方 式 可 以 最 大 限 度 地 遏 制 高 企 的 通 货 膨 胀 水 平 胡 海 鸥 等 (2011) [8][9][10][11][12][13][14][15][15][17][18][19][20] 认 为 目 前 的 买 外 汇 发 人 民 币 的 制 度 模 糊 了 发 行 担 保 的 产 权 制 度, 货 币 发 行 的 抵 押 物 应 该 是 政 府 的 资 产 而 不 应 该 是 外 贸 企 业 赚 取 的 美 元 资 产, 这 样 的 制 度 设 计 大 大 降 低 了 货 币 发 行 当 局 发 行 新 货 币 的 成 本, 刺 激 了 货 币 发 行 当 局 超 发 货 币 的 冲 动 同 时, 在 买 外 汇 发 人 民 币 的 情 况 下, 会 导 致 外 贸 企 业 不 停 地 出 口 换 回 外 汇 再 换 回 新 发 的 人 民 币, 形 成 发 散 的 货 币 乘 数, 使 得 人 民 币 基 础 货 币 的 供 应 失 控, 超 过 社 会 真 实 财 富 的 增 长 比 例, 从 而 导 致 较 高 的 通 胀 水 平 同 时 胡 海 鸥 注 意 到, 在 中 国 目 前 几 乎 强 制 的 结 售 汇 政 策 下, 外 贸 主 体 总 是 需 要 将 手 中 的 外 汇 兑 换 成 人 民 币, 制 约 了 人 民 币 的 退 出 渠 道, 使 得 货 币 供 给 总 是 单 向 增 长, 进 一 步 恶 化 了 控 制 通 货 膨 胀 的 形 势, 也 进 一 步 限 制 了 未 来 货 币 供 给 端 对 于 遏 制 通 货 膨 胀 的 政 策 手 段 笔 者 进 一 步 注 意 到, 在 传 统 的 货 币 发 行 模 型 中,Ben Bernanke(2006) [21][22][23][24] 指 出 在 紧 缩 状 态 下, 例 如 在 1929 年 大 萧 条 中, 美 联 储 可 以 通 过 购 买 国 债 的 方 式 发 行 新 的 美 元 在 国 债 的 交 易 过 程 中, 大 量 的 购 买 行 为 可 以 提 高 国 债 价 格, 压 低 基 准 利 率, 刺 激 进 一 步 的 投 资 和 消 费, 带 动 国 民 经 济 的 发 展, 从 而 扭 转 紧 缩 局 面, 产 生 有 利 于 促 进 充 分 就 业 的 通 胀 水 平 反 之, 在 通 胀 水 平 超 过 可 接 受 的 通 胀 目 标 情 形 下, 美 联 储 积 极 参 与 国 债 抛 售, 在 此 过 程 中 既 第 2 页 共 32 页
6 能 回 笼 货 币 也 能 同 时 提 高 基 准 利 率, 抑 制 投 资 冲 动, 抑 制 通 胀 水 平, 从 而 达 到 美 联 储 的 调 控 目 标 之 一 : 稳 定 美 元 币 值 与 此 同 时, 有 很 多 学 者 类 比 研 究 了 美 国 的 货 币 发 行 方 式 与 通 货 膨 胀 水 平 之 间 的 关 系 Ho-Yin Yue 和 King-Tai Leung(2011) [25] 指 出 美 国 的 两 轮 量 化 宽 松, 投 放 的 基 础 货 币 并 没 有 造 成 想 象 出 的 通 胀 高 企 的 结 果 在 他 们 的 研 究 中, 他 们 发 行 美 联 储 通 过 定 向 购 买 债 券 投 放 的 基 础 货 币 几 乎 全 部 流 向 了 货 币 市 场 和 资 本 市 场, 而 极 少 进 入 私 人 领 域 的 贷 款 中 如 此, 美 联 储 的 量 化 宽 松 政 策 释 放 的 基 础 货 币 能 在 不 提 高 通 胀 水 平 的 同 时, 刺 激 虚 拟 经 济 的 健 康 发 展, 降 低 美 国 企 业 在 金 融 市 场 中 投 融 资 成 本, 提 高 了 美 国 公 民 与 企 业 的 财 产 性 收 入 和 企 业 所 得, 同 时 没 有 带 来 通 货 膨 胀 问 题, 为 之 后 进 一 步 的 货 币 政 策 提 供 了 操 作 空 间 和 余 地 Ho-Yin Yue 和 King-Tai Leung(2011) 的 实 证 分 析 正 好 与 胡 海 鸥 (2011) 的 分 析 契 合, 胡 海 鸥 在 论 文 中 指 出, 当 今 货 币 本 质 论 是 货 币 与 未 来 预 期 产 出 的 等 值 交 换 而 不 仅 仅 是 现 时 的 等 价 物 物 交 换 从 美 联 储 最 近 实 行 的 一 系 列 基 于 未 来 产 出 的 货 币 供 给 调 控 来 看, 基 于 未 来 预 期 产 出 的 货 币 供 给 调 控 是 成 功 的, 美 联 储 新 增 的 基 础 货 币 广 泛 了 流 向 了 面 向 未 来 等 价 交 易 的 资 本 市 场 而 不 是 基 于 现 实 等 价 交 易 的 资 产 交 易 市 场, 使 得 反 映 现 实 物 价 水 平 的 通 货 膨 胀 率 依 然 在 可 控 的 水 平 内 同 时 市 场 化 的 调 节 手 段 保 持 了 美 国 的 基 准 利 率 在 长 期 内 维 持 在 一 个 很 低 的 水 平 内, 长 期 近 乎 零 的 利 率 促 进 了 美 国 的 消 费 和 投 资, 最 大 限 度 地 提 高 了 美 国 公 民 的 福 利 在 1929 年 大 萧 条 中, 正 是 债 券 市 场 的 不 发 达, 使 得 美 联 储 没 有 机 会 在 大 举 买 入 国 债 的 同 时, 降 低 基 准 利 率 水 平 以 刺 激 经 济 的 发 展 我 们 注 意 到 当 时 美 国 缺 乏 高 度 的 一 体 化 市 场, 正 是 如 此, 美 联 储 才 没 有 办 法 迅 速 有 效 的 在 释 放 大 量 基 础 货 币 的 同 时, 压 低 基 准 利 率, 才 导 致 了 美 国 的 十 年 大 萧 条 货 币 数 量 派 的 代 表 人 物 弗 里 德 曼 曾 经 指 出, 通 货 膨 胀 在 何 时 何 地 都 是 一 种 货 币 现 象 高 茵 (2010) [26] 在 研 究 中 指 出, 在 目 前 的 各 种 通 胀 成 因 的 分 析 中, 财 政 支 出 货 币 供 应 量 等 等 经 济 指 标 中, 货 币 供 应 量 的 变 化 对 于 中 国 的 通 货 膨 胀 的 解 释 力 最 为 突 出 和 立 道 范 修 礼 (2010) [27] 指 出, 中 国 的 货 币 供 应 量 实 际 上 已 经 处 于 严 重 超 发 水 平, 超 额 的 货 币 供 给 会 在 虚 拟 经 济 和 实 体 经 济 的 两 个 不 同 方 向 引 起 全 面 的 通 货 膨 胀 而 在 中 国 复 杂 的 虚 拟 经 济 与 实 体 经 济 的 关 系 将 会 扭 曲 虚 拟 经 济 和 实 体 经 济 的 价 格 关 系, 进 一 步 加 剧 通 货 膨 胀 水 平 但 是 也 有 不 少 学 者 提 出 了 相 反 的 意 见, 他 们 用 实 证 的 方 法 指 出, 货 币 供 给 量 与 通 货 膨 胀 之 间 并 没 有 直 接 的 冲 击 作 用 陈 彦 斌 李 杜 (2009) [29] 运 用 向 量 自 回 归 和 方 差 分 解 等 计 量 方 法 指 出,M0,M1,M2 均 对 我 国 的 通 货 膨 胀 没 有 影 响, 而 且 它 们 并 不 能 直 接 用 来 预 测 未 来 的 通 胀 水 平 王 小 广 (2010) [30] 也 指 出 货 币 供 给 量 对 于 通 货 膨 胀 的 影 响 是 短 期 的, 最 多 影 响 3 个 季 度, 并 不 会 对 通 货 膨 胀 有 长 期 深 远 的 影 响 在 研 究 中 国 的 通 货 膨 胀 的 计 量 手 段 研 究 中, 不 同 学 者 也 采 取 了 多 样 化 的 计 量 方 法 一 般 来 说, 国 外 学 者 通 常 是 采 用 居 民 消 费 者 价 格 指 数 来 刻 画 通 货 膨 胀 的 大 小, 因 为 官 方 公 布 的 通 胀 水 平 往 往 能 较 为 真 实 地 刻 画 出 该 国 的 通 胀 水 平 而 在 中 国, 通 货 膨 胀 的 测 度 手 段 也 和 国 际 主 流 有 所 区 别 张 曙 光 (2000) 认 为 中 国 的 官 方 通 货 膨 胀 率 较 低,CPI 数 据 有 水 分 一 般 认 为, 中 国 国 家 统 计 局 公 布 的 居 民 消 费 者 价 格 指 数 CPI 往 往 是 被 低 估 的, 因 为 官 方 有 可 能 担 心 一 个 过 高 的 CPI 值 会 改 变 公 众 对 未 来 通 胀 的 预 期, 影 响 国 家 的 宏 观 调 控 政 策 的 有 效 性 和 持 续 性, 于 是 官 方 公 布 的 通 胀 水 平 往 往 是 经 过 技 术 处 理 而 形 成 的, 有 时 候 并 不 能 很 好 地 符 合 公 众 对 经 济 状 况 的 切 身 感 受, 也 为 后 续 的 学 术 计 量 带 来 了 一 定 的 困 难 国 内 的 学 者 往 往 是 采 取 更 加 灵 活 性 的 手 段 来 作 为 合 理 的 实 际 通 货 膨 胀 的 测 度 李 强 (1997) [31] 提 出 了 一 系 列 多 样 化 的 通 货 膨 胀 计 量 手 段, 包 括 通 过 剑 桥 货 币 等 式 得 出 的 货 币 占 有 系 数 测 度, 得 出 的 结 论 是 中 国 的 官 方 CPI 严 重 地 低 估 了 实 际 存 在 的 显 性 和 隐 形 通 货 膨 胀 水 平 徐 强 (2007) [32] 在 比 较 欧 盟 的 通 货 膨 胀 指 标 的 过 程 中, 借 鉴 了 欧 盟 的 HICP 的 通 胀 刻 画 指 标, 试 图 建 立 能 够 比 较 圆 满 刻 画 中 国 实 际 的 通 货 膨 胀 指 标 同 时, 不 少 学 者, 使 用 生 产 者 价 格 指 数 GDP 平 减 指 数 以 及 其 他 一 系 列 有 效 的 指 标 来 弥 补 单 一 CPI 指 标 的 局 限 性, 指 出 在 目 前 的 社 会 现 实 条 件 下,CPI 并 不 能 真 实 地 反 映 出 居 民 感 受 到 的 实 际 通 货 膨 胀 水 平, 同 时 也 可 能 误 导 政 策 制 定 者, 使 得 宏 观 调 控 不 能 及 时 调 高 利 率, 抑 制 高 企 的 通 货 膨 胀 水 平 第 3 页 共 32 页
7 第 三 章 货 币 发 行 模 式 3.1 买 外 汇 发 行 人 民 币 的 模 型 建 立 首 先 我 们 要 从 理 论 上 建 立 中 国 的 货 币 发 行 模 式 的 模 型 有 别 于 一 般 其 他 货 币 当 局 的 基 础 货 币 投 放 模 式 中 国 货 币 当 局, 也 就 是 中 国 人 民 银 行 近 年 来 多 采 外 汇 占 款 方 式 投 放 基 础 货 币 具 体 操 作 如 下 : (1) 首 先, 央 行 通 过 一 定 的 方 式 向 商 业 银 行 类 金 融 机 构 投 放 基 础 货 币 (2) 商 业 银 行 得 到 央 行 投 放 的 基 础 货 币 后, 根 据 部 分 准 备 金 制 度 的 商 业 银 行 规 则, 以 一 定 的 货 币 乘 数 像 市 场 投 放 派 生 货 币 (3) 企 业 得 到 货 币, 扩 大 再 生 产 和 投 资, 其 中 相 当 一 部 分 的 投 资 生 产 出 的 产 品 用 于 出 口 创 汇 (4) 根 据 现 实 存 在 的 外 汇 强 制 结 售 汇 原 则, 央 行 对 企 业 外 贸 所 得 进 行 强 制 结 售 汇 由 于 目 前 我 国 长 期 存 在 的 国 际 收 支 顺 差, 央 行 总 是 以 新 增 人 民 币 基 础 货 币 占 款 的 方 式 购 买 国 际 收 支 顺 差 的 盈 余 实 际 上, 央 行 是 以 企 业 类 法 人 手 中 持 有 的 外 汇 作 为 资 产 抵 押, 实 现 新 的 基 础 货 币 投 放 (5) 根 据 上 述 四 个 步 骤 的 循 环, 新 一 轮 的 基 础 货 币 被 投 放 到 市 场 内, 再 一 次 重 复 (1)~ (4) 中 的 货 币 循 环 具 体 的 流 程 示 意 图 如 下 : 图 3-1 央 行 外 汇 占 款 方 式 货 币 发 行 模 式 流 程 图 我 们 假 设 商 业 银 行 的 货 币 乘 数 为 K(K>1), 企 业 的 边 际 投 资 倾 向 为 a(0<a<1), 投 资 转 化 顺 第 4 页 共 32 页
8 差 比 为 b, 企 业 的 平 均 投 资 获 得 回 报 期 限 为 y 年, 先 建 立 如 下 命 题 : 人 民 币 发 行 制 度 与 中 国 通 货 膨 胀 的 实 证 研 究 命 题 3.1: 当 商 业 银 行 货 币 乘 数 K, 企 业 边 际 投 资 倾 向 a, 投 资 转 化 顺 差 比 b 满 足 时, 以 外 汇 占 款 方 式 进 行 的 基 础 货 币 投 放 是 扩 张 型 的 证 明 : 当 央 行 一 开 始 投 放 1 人 民 币 的 基 础 货 币 后, 根 据 商 业 银 行 派 生 存 款 的 原 理, 商 业 银 行 派 生 存 款 后 得 到 K 人 民 币 的 存 款, 企 业 使 用 这 些 钱, 进 行 投 资 后 得 到 Ka 元 的 存 货, 然 后 根 据 投 资 转 化 顺 差 比, 得 到 Kab 元 的 外 汇 盈 余 由 于 央 行 强 制 结 售 汇 制 度, 导 致 Kab 重 新 变 成 新 一 轮 的 基 础 货 币, 进 入 到 新 一 轮 的 货 币 循 环 中 由 此 可 见, 若, 这 样 的 基 础 投 放 模 式 是 扩 张 的 下 图 是 一 个 发 散 式 的 基 础 货 币 投 放 模 式 : 注 意 到 这 样 的 模 式 是 非 常 危 险 的, 这 会 导 致 源 源 不 断 的 派 生 存 款 转 变 成 基 础 货 币, 使 得 传 统 货 币 循 环 的 机 制 本 末 倒 置 图 3-2 发 散 的 货 币 循 环 模 式 命 题 3.1 说 明 了 在 目 前 以 外 汇 做 抵 押 发 行 基 础 货 币 的 模 式 下, 在 一 定 的 条 件 下, 由 一 次 基 础 货 币 投 放 产 生 的 后 续 基 础 货 币 投 放 一 轮 比 一 轮 多, 是 扩 张 型 的 也 就 是 说 一 次 的 基 础 货 币 投 放 会 产 生 出 长 期 的 无 穷 大 的 基 础 货 币 发 散 型 扩 张 下 面 的 命 题 3.2 给 出 了 即 使 是 收 敛 的 基 础 货 币 投 放 模 式 也 会 产 生 一 个 比 较 大 的 ( 有 限 的 ) 基 础 货 币 扩 张 命 题 3.2: 当 时, 这 样 的 基 础 货 币 投 放 模 式 是 收 敛 的,1 元 最 开 始 的 基 础 导 致 的 总 的 基 础 货 币 投 放 是 元 证 明 : 仿 照 命 题 3.1 的 证 明, 第 一 轮 的 1 元 的 基 础 货 币 导 致 的 第 二 轮 的 基 础 货 币 投 放 是, 第 三 轮 的 是,, 于 是 起 初 的 1 元 基 础 货 币 带 来 的 总 的 基 础 货 币 投 放 为. 下 图 是 一 个 收 敛 的 基 础 货 币 投 放 模 式, 在 这 种 情 况 下 我 们 可 以 看 见 每 一 轮 新 的 基 础 货 币 第 5 页 共 32 页
9 投 放 都 比 前 一 次 少 虽 然 这 样 的 模 式 依 然 会 导 致 派 生 存 款 转 化 为 基 础 货 币, 但 毕 竟 这 样 收 敛 的 模 式 会 使 得 基 础 货 币 投 放 规 模 日 趋 减 少, 乃 至 终 止 图 3-3 收 敛 的 货 币 循 环 模 式 命 题 3.1 和 命 题 3.2 说 明 在 中 国 目 前 的 强 制 结 售 汇 的 模 式 下, 新 增 的 基 础 货 币 本 身 也 会 派 生 出 基 础 货 币 这 样 的 结 论 并 不 能 让 人 非 常 愉 快, 因 为 新 增 的 基 础 货 币 理 论 上 并 不 应 该 在 没 有 对 内 产 出 的 情 况 下 派 生 出 新 的 基 础 货 币 更 惊 人 的 结 论 在 下 述 的 命 题 3.3 中, 在 命 题 3.3 中, 我 们 考 虑 了 更 一 般 的 投 资 渠 道, 即 不 仅 仅 新 增 基 础 货 币 可 以 派 生 出 新 的 投 资, 存 量 的 资 产 也 可 以 引 发 投 资 行 为 命 题 3.3: 设 一 国 的 国 民 总 产 值 是 GDP, 边 际 投 资 倾 向 是 a, 投 资 转 化 顺 差 比 b 只 要 投 资 转 化 成 的 顺 差 比 b>0, 那 么 外 汇 占 款 方 式 产 生 的 基 础 货 币 投 放 是 永 不 停 歇 的 证 明 : 考 虑 到 存 量 资 产 引 发 的 投 资 行 为, 那 么 企 业 的 外 汇 在 一 轮 投 资 周 期 后, 产 生 的 外 汇 盈 余 是 GDP*a*b, 只 要 b>0, 我 们 就 有 外 汇 盈 余 GDP*a*b>0, 也 就 是 会 引 发 新 一 轮 外 汇 占 款 模 式 带 来 的 基 础 货 币 投 放 命 题 3.1~3.3 只 是 在 理 论 上 给 出 了 以 外 汇 买 入 方 式 带 来 的 基 础 货 币 扩 张 理 论 下 面 的 命 题 3.4 给 出 了 计 量 每 年 以 外 汇 占 款 方 式 带 来 的 基 础 货 币 投 放 数 量 的 方 法 命 题 3.4: 设 一 国 的 国 民 总 产 值 是 GDP, 边 际 投 资 倾 向 是 a, 投 资 转 化 顺 差 比 b>0, 企 业 的 平 均 投 资 获 得 回 报 期 限 为 y 年, 那 么 每 年 由 外 汇 占 款 方 式 带 来 的 基 础 货 币 投 放 额 为 证 明 : 初 始 的 基 础 货 币 投 放 带 来 的 下 一 轮 的 基 础 货 币 投 放 是 GDP*a*b, 设 每 一 轮 的 投 资 周 期 是 y 年, 自 然 我 们 有 每 年 由 外 汇 占 款 方 式 带 来 的 基 础 货 币 投 放 额 为. 我 们 分 析 命 题 3.1~3.4, 可 以 发 现, 长 期 的 贸 易 顺 差 是 基 础 货 币 超 发 的 根 源 所 在 只 要 贸 易 顺 差 大 于 0, 在 目 前 的 强 制 结 售 汇 的 体 制 下, 就 会 有 源 源 不 断 的 基 础 货 币 投 放 下 面 我 们 要 探 讨 这 样 的 强 制 结 售 汇 体 制 的 核 心 变 量, 也 就 是 汇 率 (xr) 在 这 样 的 基 础 货 币 投 放 模 式 中 第 6 页 共 32 页
10 起 到 的 决 定 性 作 用 在 中 国 的 货 币 投 放 模 式 中, 企 业 根 据 一 个 合 适 的 边 际 投 资 率 进 行 投 资, 然 后 出 口 创 汇, 将 贸 易 顺 差 所 得 盈 余 卖 给 中 央 银 行 中 央 银 行 使 用 新 增 基 础 货 币 来 消 化 这 些 贸 易 顺 差 带 来 的 外 汇 结 余 但 在 传 统 的 国 际 收 支 理 论 中, 长 期 的 贸 易 盈 余 是 不 会 出 现 的 因 为 国 际 收 支 顺 差 会 使 得 本 币 升 值 到 均 衡 位 置, 在 均 衡 汇 率 的 情 况 下, 国 际 收 支 平 衡, 命 题 3.1~3.4 中 的 变 量 b=0 从 而 不 会 有 新 的 基 础 货 币 的 投 放, 这 样 的 外 汇 占 款 投 放 模 式 是 会 被 终 止 的 但 是, 由 于 中 国 的 汇 率 是 由 中 央 政 府 和 中 央 银 行 管 理 的 有 浮 动 的 管 理 汇 率 制 度 在 很 长 一 段 时 间 内, 人 民 币 事 实 上 是 紧 盯 住 美 元 的 相 当 于 是 一 种 联 系 美 元 的 固 定 汇 率 制 度 只 有 在 近 些 年 中, 迫 于 种 种 压 力, 人 民 币 兑 美 元 的 汇 率 才 逐 步 的 升 值 但 是 这 样 的 升 值 是 不 到 位, 不 彻 底 的 也 就 是 说 2005 年 时, 出 于 种 种 因 素 考 虑, 人 民 币 并 没 有 升 值 到 位, 币 值 的 低 估 导 致 了 长 期 国 际 收 支 顺 差 局 面 的 存 在, 从 而 导 致 了 长 期 的 源 源 不 断 的 基 础 货 币 投 放 下 面 我 们 给 出 如 下 命 题. 命 题 3.5: 在 名 义 汇 率 ( ) 被 低 估 的 情 况 下, 设 国 际 收 支 顺 差 对 汇 率 的 弹 性 是, 设 汇 率 被 低 估 的 幅 度 是 U( 也 就 是 均 衡 人 民 币 汇 率 equixr=xr-u), 那 么 每 年 由 于 汇 率 被 低 估 带 来 的 基 础 货 币 投 放 为. 证 明 : 根 据 弹 性 的 定 义, 每 年 由 于 汇 率 被 低 估 带 来 的 国 际 收 支 顺 差 是, 那 么 根 据 外 汇 占 款 带 来 的 本 币 基 础 货 币 投 放 就 是. 事 实 上, 从 2005 年 金 融 汇 改 以 来, 人 民 币 始 终 在 缓 步 升 值, 但 是 始 终 不 能 达 到 均 衡 汇 率 ( 均 衡 汇 率 的 标 志 是 国 际 收 支 平 衡, 不 会 再 出 现 国 际 收 支 顺 差 ) 我 们 来 根 据 实 际 的 情 况 来 修 正 命 题 3.5( 命 题 3.5 中 汇 率 被 低 估 的 幅 度 是 一 成 不 变 的 ), 在 假 设 国 际 收 支 顺 差 对 汇 率 的 弹 性 不 变 的 情 况 下, 得 出 下 述 重 要 结 论 结 论 3.6: 设 国 际 收 支 顺 差 对 汇 率 的 弹 性 人 民 币 均 衡 汇 率 是 equixr, 人 民 币 实 际 汇 率 是 xr(t), 其 中 t 是 时 间 变 量, 汇 率 被 低 估 的 幅 度 是 U(t) 我 们 不 妨 以 中 国 2005 年 汇 改 为 起 始 点, 也 就 是 2005 年 7 月 时 t=2005, 则 根 据 外 汇 占 款 派 生 出 的 人 民 币 基 础 货 币 投 放 为 : T= (3-1) 第 7 页 共 32 页
11 图 3-4 中 国 的 贸 易 顺 差 示 意 图 上 图 为 2005 年 至 今 的 贸 易 顺 差 图, 单 位 为 亿 人 民 币 根 据 上 图 和 结 论 3.6 的 推 理, 我 们 可 以 总 结 出 以 下 结 论 : 推 论 3.6.1: 贸 易 顺 差 对 人 民 币 汇 率 弹 性 为 亿 人 民 币 贸 易 顺 差 /1 人 民 币 兑 美 元 也 就 是 说 人 民 币 对 美 元 每 升 值 1 个 基 点, 那 么 中 国 对 美 国 的 贸 易 顺 差 就 会 减 少 亿 元 人 民 币 推 论 3.6.2:2005 年 至 今 中 国 人 民 银 行 通 过 外 汇 占 款 方 式 超 发 11.4 万 亿 人 民 币 基 础 货 币 根 据 央 行 给 商 业 银 行 的 75% 存 贷 比 的 规 定, 我 们 可 以 得 出 中 国 的 商 业 银 行 的 实 际 货 币 乘 数 为 4, 那 么 如 此 可 知 从 2005 年 至 今 外 汇 占 款 方 式 超 发 的 货 币 总 额 为 45.6 万 亿 人 民 币 左 右 推 论 3.6.3: 至 今 为 止, 按 照 贸 易 平 衡 作 为 汇 率 均 衡 的 标 志 衡 量, 人 民 币 汇 率 依 然 被 低 估, 按 照 贸 易 平 衡 的 角 度 衡 量, 人 民 币 兑 美 元 的 均 衡 汇 率 应 该 是 1 美 元 兑 5.65 人 民 币 第 8 页 共 32 页
12 图 3-5 人 民 币 兑 美 元 实 际 汇 率 和 理 论 汇 率 我 们 根 据 以 上 推 导 得 出 以 下 的 一 些 结 论 : 结 论 3.7: 人 民 币 被 低 估 的 时 间 越 长, 低 估 的 幅 度 越 大, 那 么 超 发 的 基 础 货 币 T 越 大 证 明 可 以 由 T 的 表 达 式 直 接 看 出 结 论 3.8: 如 果 2008 年 中 国 将 汇 率 直 接 一 步 升 值 到 1 美 元 兑 6 人 民 币, 那 么 从 2008 年 之 后 将 不 会 出 现 以 外 汇 占 款 方 式 导 致 的 基 础 货 币 超 发 问 题 这 个 结 论 可 以 直 接 从 上 面 的 人 民 币 理 论 汇 率 和 实 际 汇 率 的 图 表 中 得 出 由 上 述 的 讨 论, 我 们 可 以 看 出 : 人 民 币 越 是 尽 早 地 摆 脱 被 低 估 的 状 态, 回 复 到 均 衡 位 置, 汇 率 形 成 机 制 改 革 的 越 是 彻 底, 那 么 外 汇 占 款 派 生 出 的 基 础 货 币 投 放 越 是 小, 给 国 民 经 济 带 来 的 影 响 越 是 小 在 2005 年 人 民 币 汇 率 改 革 的 大 讨 论 中, 很 多 学 者 认 为 人 民 币 一 下 子 升 值 会 给 国 家 的 外 汇 储 备 带 来 一 次 性 的 巨 大 损 失, 从 而 反 对 人 民 币 一 下 子 升 值 到 均 衡 位 置 事 实 上, 外 汇 储 备 已 经 通 过 外 汇 占 款 的 方 式 进 入 到 货 币 循 环 中, 再 计 算 外 汇 储 备 的 人 民 币 价 值 是 没 有 意 义 的 因 为 外 汇 占 款 决 不 能 再 一 次 变 成 人 民 币 发 放 到 国 民 手 中 ( 这 样 就 变 成 了 一 女 两 嫁, 违 反 了 货 币 银 行 学 中 最 基 本 的 资 产 负 债 对 等 原 则 ) 令 人 遗 憾 的 是, 由 于 种 种 因 素 的 限 制 加 之 国 内 对 外 贸 出 口 的 依 赖 和 社 会 就 业 稳 定 的 需 要, 人 民 币 迟 迟 不 能 升 值 到 位 使 得 外 汇 占 款 方 式 带 来 的 基 础 货 币 扩 张 始 终 不 能 停 止 在 这 一 部 分 里, 我 们 先 不 讨 论 基 础 货 币 不 断 扩 张 带 来 的 通 货 膨 胀, 我 们 先 讨 论 基 础 货 币 投 放 的 法 理 性 问 题 货 币 的 本 质 是 货 币 当 局 的 负 债 凭 证, 根 据 现 在 金 融 业 权 责 对 等 的 原 则, 负 债 的 发 生 必 须 要 有 相 应 的 资 产 发 生 才 能 实 现 也 就 是 说, 货 币 当 局 应 该 以 自 己 的 资 产 作 为 发 行 货 币 负 债 的 抵 押 凭 证 在 美 国 的 货 币 发 行 机 制 里, 美 联 储 作 为 一 个 政 府 机 构, 履 行 着 发 钞 行 的 职 责, 它 通 过 购 买 二 级 市 场 内 的 国 债 来 投 放 基 础 货 币 事 实 上, 这 样 的 一 种 货 币 发 行 模 式 是 以 自 己 的 资 产 ( 美 国 的 国 债 也 就 是 美 国 外 来 税 收 的 现 值 ) 作 为 资 产 抵 押 来 发 行 自 己 的 负 债 ( 美 元 ) 而 在 香 港 的 买 外 汇 发 行 模 式 中, 香 港 的 三 家 发 钞 行, 汇 丰 银 行 中 国 银 行 和 渣 打 银 行 通 过 以 发 钞 行 自 有 的 资 产 ( 美 元 外 汇 资 产 ) 来 获 得 发 行 自 己 的 负 债 ( 港 币 ) 的 权 利, 也 是 一 种 自 我 资 产 负 债 对 等 的 公 平 合 理 的 基 础 货 币 投 放 模 式 同 样 的, 在 日 本, 日 本 央 行 通 过 外 汇 平 准 基 金 ( 外 汇 平 准 基 金 的 来 源 是 通 过 发 行 债 券 或 者 政 府 注 资 或 者 自 有 盈 余 的 方 式 取 得 ) 的 自 有 资 产 来 发 行 负 债 ( 日 元 ) 第 9 页 共 32 页
13 而 在 中 国 的 货 币 发 行 制 度 中, 虽 然 看 上 去 和 日 本 香 港 的 外 汇 发 行 模 式 类 似, 但 是 是 有 本 质 不 同 的 中 国 人 民 银 行 通 过 强 制 结 售 汇 的 方 式, 用 外 贸 企 业 的 外 汇 盈 余 资 产 做 为 资 产 抵 押 ( 别 人 的 资 产 ), 发 行 自 己 的 负 债 ( 人 民 币 ) 这 违 反 了 金 融 学 中 最 基 本 的 资 产 负 债 对 等 原 则 作 为 一 家 政 府 机 构, 使 用 别 人 的 资 产 作 为 背 书 抵 押, 来 发 行 自 己 的 负 债 这 种 方 式 模 糊 了 产 权 明 晰 的 原 则, 使 用 别 人 的 资 产 作 为 发 行 自 身 负 债 的 依 据, 不 仅 会 导 致 货 币 发 行 数 量 的 失 控, 更 破 坏 了 金 融 市 场 中 最 核 心 的 产 权 对 等 原 则 我 们 用 表 格 总 结 中 美 日 港 四 个 国 家 或 者 地 区 的 货 币 发 行 方 式 : 表 3-1 不 同 国 家 或 地 区 货 币 发 行 制 度 比 较 国 家 或 地 区 中 国 美 国 日 本 香 港 货 币 发 行 的 背 书 资 产 货 币 发 行 带 来 的 负 债 是 否 符 合 资 产 负 债 对 等 原 则 外 贸 企 业 的 外 汇 盈 余 美 国 国 债 ( 未 来 税 收 现 值 ) 外 汇 平 准 基 金 的 自 有 资 产 发 钞 行 的 自 有 外 汇 人 民 币 美 元 日 元 港 币 否 是 是 是 3.2 逆 回 购 货 币 发 行 模 型 的 建 立 自 2011 年 底 以 来, 为 应 对 中 国 经 济 增 长 减 速, 中 国 央 行 开 始 实 施 新 一 轮 政 策 放 松 2011 年 12 月 2012 年 2 月 2012 年 5 月, 央 行 连 续 三 次 下 调 法 定 存 款 准 备 金 率, 大 型 金 融 机 构 与 中 小 型 金 融 机 构 的 法 定 存 款 准 备 金 率 分 别 由 21.5% 与 19.5% 下 调 至 20.0% 与 18.0% 2012 年 6 7 月, 央 行 连 续 两 个 月 下 调 人 民 币 存 贷 款 基 准 利 率,1 年 期 人 民 币 存 款 与 贷 款 利 率 分 别 为 3.50% 与 6.56% 下 调 至 3.00% 与 6.00% 随 着 中 国 GDP 同 比 增 速 由 2012 年 第 1 季 度 的 8.1% 2012 年 第 2 季 度 的 7.6% 进 一 步 下 滑 至 2012 年 第 3 季 度 的 7.4%, 央 行 需 要 进 一 步 放 松 货 币 政 策 然 而, 从 2012 年 第 3 季 度 起, 央 行 开 始 频 繁 使 用 逆 回 购 这 一 工 具 向 市 场 补 充 流 动 性, 而 不 再 依 赖 于 降 息 与 降 准 例 如, 在 2012 年 5 月 之 前, 央 行 只 是 偶 尔 使 用 逆 回 购 这 一 工 具, 2005 年 1 月 至 2012 年 4 月 这 88 个 月 期 间, 央 行 只 有 4 个 月 使 用 了 逆 回 购, 且 种 类 均 为 14 天 而 从 2012 年 5 月 至 2012 年 10 月, 央 行 已 经 连 续 6 个 月 实 施 逆 回 购, 逆 回 购 总 额 达 到 3.6 万 亿 人 民 币, 且 种 类 涵 盖 了 7 天 14 天 与 28 天 两 个 值 得 注 意 的 趋 势 是, 其 一, 随 着 时 间 推 移, 逆 回 购 的 规 模 逐 渐 放 大, 由 2012 年 5 月 的 890 亿 元 上 升 至 2012 年 10 月 的 1.14 万 亿 人 民 币 ; 其 二, 随 着 时 间 推 移, 逆 回 购 的 期 限 开 始 延 长 2012 年 5 月, 逆 回 购 期 限 只 有 7 天 一 种 ; 从 2012 年 6 月 起, 逆 回 购 期 限 扩 展 为 7 天 与 14 天 ; 从 2012 年 9 月 起, 逆 回 购 期 限 进 一 步 扩 展 为 7 天 14 天 与 28 天 从 2012 年 底 开 始, 央 行 将 逆 回 购 作 为 一 种 常 态 化 的 投 放 基 础 货 币 的 方 式 在 此 之 前, 央 行 的 逆 回 购 操 作 往 往 在 操 作 之 前 会 公 布, 但 是 从 2012 年 底 开 始, 央 行 宣 布 将 每 个 月 更 新 一 次 逆 回 购 的 数 据, 使 得 逆 回 购 操 作 更 具 有 灵 活 性 和 连 贯 性 同 时 我 们 关 注 到, 逆 回 购 的 确 被 常 态 化 地 作 为 一 种 货 币 投 放 的 手 段 而 频 繁 使 用 有 学 者 认 为 : 逆 回 购 还 有 一 个 中 长 期 的 重 要 意 义, 即 逆 回 购 常 态 化 也 是 利 率 市 场 化 的 必 然 结 果 央 行 更 倾 向 于 用 市 场 化 的 操 作 手 段 来 调 控 银 行 间 流 动 性, 这 不 仅 与 利 率 市 场 化 的 大 背 景 相 辅 相 成, 也 是 利 率 市 场 化 发 展 的 必 然 结 果 与 具 体 表 现 由 于 越 来 越 频 繁 的 逆 回 购 操 作 可 以 使 得 回 购 操 作 和 逆 回 购 操 作 之 间 的 利 差 不 断 缩 窄, 并 能 够 引 导 短 期 市 场 利 率 的 形 成 及 货 币 市 场 的 利 率 走 向 同 时 不 少 媒 体 指 出 : 央 行 第 10 页 共 32 页
14 货 币 政 策 工 具 必 须 以 非 常 规 应 对 非 常 规, 以 更 低 的 政 策 成 本 获 取 更 大 的 政 策 收 益 根 据 上 面 一 节 指 出 的 货 币 发 行 的 资 产 负 债 对 等 原 则, 我 们 可 以 明 白 地 看 出 上 述 的 说 法 是 站 不 住 脚 的 货 币 的 发 行 必 须 建 立 在 政 府 当 局 合 法 的 资 产 背 书 基 础 上, 而 不 能 使 用 产 权 不 明 晰 的 资 产 进 行 背 书 发 行 货 币, 更 不 能 完 全 放 弃 资 产 背 书 凭 空 发 行 货 币 逆 回 购 的 发 行 方 式, 就 是 完 全 放 弃 了 资 产 背 书 的 货 币 投 放 方 式 西 方 不 少 国 家 也 会 进 行 回 购 操 作, 但 这 仅 仅 是 短 时 间 内 为 了 调 节 银 行 的 流 动 性 需 求 所 为, 并 不 是 长 期 地 依 赖 不 断 的 逆 回 购 而 进 行 的 货 币 投 放 程 序 也 就 是 说, 逆 回 购 仅 仅 是 只 能 作 为 短 期 的 头 寸 调 节 工 具, 而 不 能 不 断 的 逆 回 购, 逆 回 购 到 期, 更 多 的 逆 回 购, 更 多 的 逆 回 购 到 期 等 等 而 进 行 的 扩 张 的 货 币 投 放 模 式 逆 回 购 的 投 放 货 币 模 式, 不 仅 背 离 了 资 产 负 债 对 等 这 最 基 本 的 金 融 常 识, 而 且 会 扭 曲 央 行 的 货 币 投 放 行 为 央 行 可 以 仅 仅 轻 点 鼠 标 就 完 成 货 币 投 放, 这 种 看 似 一 劳 永 逸 的 低 成 本 货 币 投 放 模 式 会 导 致 央 行 道 德 风 险 的 增 加 在 这 种 情 况 下 央 行 会 对 逆 回 购 投 放 基 础 货 币 形 成 依 赖 : 数 量 越 来 越 多 的 逆 回 购 到 期 将 会 迫 使 央 行 在 短 期 内 不 得 不 采 取 更 多 的 逆 回 购 行 为 来 平 衡 市 场 的 流 动 性, 因 为 我 们 的 市 场 经 不 起 一 天 之 内 上 万 亿 的 资 金 回 抽 在 缺 乏 其 他 合 理 的 资 金 短 期 投 放 渠 道 的 情 况 下, 不 断 地 事 实 上 的 逆 回 购 展 期 已 经 成 了 必 然 图 3-6 逆 回 购 示 意 图 专 家 所 言 逆 回 购 常 态 化 也 是 利 率 市 场 化 的 必 然 结 果 和 能 够 引 导 短 期 市 场 利 率 的 形 成 及 货 币 市 场 的 利 率 走 向, 这 是 一 种 对 利 率 市 场 形 成 机 制 的 误 导 在 传 统 的 利 率 驱 动 模 式 中, 基 准 利 率 往 往 是 商 业 银 行 间 的 同 业 拆 借 利 率 或 者 无 风 险 国 债, 也 就 是 交 易 主 体 自 发 交 易 形 成 的 均 衡 的 资 金 价 格 而 在 中 国, 很 多 时 候 逆 回 购 的 资 金 价 格 是 通 过 商 业 银 行 询 价 或 者 是 央 行 以 窗 口 指 导 的 方 式 进 行 的, 更 有 甚 者, 在 特 定 的 时 期 央 行 的 逆 回 购 仅 仅 是 针 对 几 家 国 有 大 型 商 业 银 行 的, 其 他 的 中 小 银 行 和 地 方 城 市 商 业 银 行 还 没 有 资 格 获 得 定 向 逆 回 购 资 金 ( 无 论 出 多 高 的 价 ) 这 样 的 持 续 的 逆 回 购 行 为 不 仅 仅 会 造 成 只 有 大 银 行 可 以 获 得 廉 价 资 金 而 小 银 行 不 可 以 获 得, 还 会 扭 曲 利 率 的 传 导 机 制 因 为 利 率 是 商 业 银 行 交 易 主 体 自 发 形 成 的 资 金 价 格, 而 不 是 央 行 通 过 所 谓 的 窗 口 指 导 和 定 向 回 购 规 定 出 来 的 下 面 我 们 定 量 的 分 析 央 行 的 逆 回 购 行 为 带 来 的 货 币 投 放 第 11 页 共 32 页
15 图 3-7 央 行 单 月 逆 回 购 累 计 数 量 命 题 3.7: 央 行 投 放 逆 回 购 是 扩 张 性 的, 投 放 的 趋 势 是 增 加 的 命 题 3.8: 央 行 的 逆 回 购 数 量 有 显 著 的 季 节 性 效 应 和 节 日 效 应, 年 底 效 应 特 别 明 显 命 题 3.9: 央 行 的 逆 回 购 行 为 会 扭 曲 市 场 的 资 金 价 格 走 势 以 上 三 个 命 题 都 可 以 从 上 面 的 分 析 和 图 表 中 得 出 由 于 央 行 采 用 逆 回 购 方 式 投 放 基 础 货 币 是 最 近 半 年 才 开 始 流 行 起 来 的, 所 以 我 们 在 未 来 需 要 更 多 的 数 据 作 为 支 撑 来 做 进 一 步 的 探 讨 和 研 究 我 们 缺 乏 更 多 的 数 据 来 进 行 实 证 分 析, 所 以 在 本 文 中 我 们 只 能 进 行 理 论 上 的 模 型 推 导 3.3 恰 当 的 货 币 发 行 模 式 概 述 在 如 今 的 金 融 社 会 生 活 中, 货 币 已 经 不 仅 仅 是 当 下 物 与 物 交 易 的 媒 介, 货 币 充 当 交 换 媒 介 的 内 涵 已 经 从 过 去 衍 生 到 了 未 来, 人 们 买 股 票 买 债 券 甚 至 买 期 权 买 一 个 未 来 的 承 诺, 货 币 不 再 仅 仅 是 等 价 交 易 的 媒 介, 而 是 充 当 市 场 经 济 中 公 平 交 易 的 载 体 大 量 的 交 易 发 生 在 过 去 现 在 和 未 来 的 交 易 中, 由 于 各 种 因 素 造 成 的 计 量 困 难, 认 为 货 币 是 一 种 一 般 等 价 物 已 经 比 较 不 适 应 时 代 发 展 的 需 要 了 胡 海 鸥 (2010) 指 出 : 货 币 流 通 服 务 的 对 象 远 远 超 出 普 通 商 品 的 范 畴, 在 费 雪 方 程 中 MV=PV, 就 是 所 有 的 货 币 都 为 商 品 交 易 服 务 但 如 今 货 币 的 内 涵 已 经 远 超 于 此 在 全 世 界 的 范 围 内, 货 币 流 通 喂 实 物 商 品 服 务 的 比 例 不 到 1% 资 产 和 投 机 性 交 易 所 占 的 货 币 量 更 大, 而 且 将 越 来 越 大 如 前 述 所 言, 一 个 恰 当 的 货 币 发 行 模 式 应 该 是 货 币 当 局 以 自 身 的 资 产 作 为 背 书 进 行 的 负 债 发 行 行 为 在 这 样 的 背 景 下, 国 债 是 一 种 理 想 的 发 行 货 币 负 债 的 资 产 背 书 国 债 是 政 府 当 第 12 页 共 32 页
16 局 未 来 税 收 的 现 值, 利 率 就 是 折 现 率 以 国 债 为 背 书 发 行 货 币, 相 当 于 是 货 币 充 当 了 未 来 资 产 折 现 价 值 的 一 种 资 产 凭 证 更 重 要 的 是, 货 币 供 给 伴 随 着 自 然 而 然 的 市 场 利 率 调 节 : 需 要 投 放 基 础 货 币 的 时 候, 那 么 中 央 银 行 就 买 入 国 债, 在 释 放 基 础 货 币 的 同 时 买 高 了 国 债 价 格, 降 低 了 基 准 利 率, 由 市 场 的 自 主 套 利 机 制 低 成 本 地 传 导 到 各 个 市 场 中, 形 成 对 应 于 不 同 风 险 和 久 期 偏 好 的 各 种 利 率 ; 反 之, 需 要 收 回 基 础 货 币 的 时 候, 中 央 银 行 就 会 反 方 向 的 卖 出 手 中 的 国 债, 这 样 的 话 国 债 的 价 格 就 会 被 打 压, 同 时 抬 高 了 基 准 利 率, 同 样 由 市 场 自 主 套 利 行 为 传 导 影 响 各 个 市 场 中 的 不 同 利 率 水 平 在 这 方 面, 美 联 储 做 在 了 全 世 界 中 央 银 行 的 前 面, 往 往 美 联 储 主 席 只 要 说 几 句 关 于 货 币 政 策 的 话, 市 场 的 各 个 交 易 主 体 就 会 自 发 地 进 行 交 易, 达 到 联 储 主 席 所 声 明 的 目 标 利 率 区 间, 美 联 储 甚 至 不 要 花 一 分 钱 就 可 以 达 到 调 节 市 场 的 目 的 这 样 的 一 种 合 作 博 弈 机 制 大 大 降 低 了 货 币 政 策 的 执 行 成 本, 提 高 了 市 场 效 率 在 这 一 方 面, 日 本 央 行 的 调 控 却 显 得 比 较 的 笨 拙 : 历 史 上 很 多 次 日 本 央 行 参 与 公 开 市 场 的 操 作, 而 且 非 常 的 出 其 不 意, 往 往 只 是 在 公 开 市 场 操 作 的 当 天 达 到 了 些 许 央 行 调 控 的 目 的, 却 在 调 控 之 后 的 一 段 时 间 内 遭 到 了 市 场 更 大 的 报 复 这 样 的 一 种 对 抗 博 弈 往 往 带 来 很 差 的 货 币 政 策 效 果, 无 论 是 央 行 进 行 顺 应 民 意 的 操 作 或 者 是 进 行 突 然 打 击 式 的 调 控, 都 无 法 达 到 央 行 本 来 想 要 达 成 的 调 控 意 愿 正 如 在 2007 年 大 牛 市 中, 中 国 人 民 银 行 数 次 调 高 基 准 利 率 甚 至 不 惜 违 背 诺 言 半 夜 鸡 叫, 都 无 法 阻 挡 资 产 泡 沫 的 继 续 壮 大 这 样 的 一 种 对 抗 博 弈 不 仅 无 法 达 到 对 市 场 调 控 的 初 衷, 更 会 造 成 市 场 的 猜 忌, 为 将 来 的 货 币 政 策 调 整 带 来 了 更 大 的 困 难 通 过 国 债 作 为 资 产 背 书 发 行 的 货 币, 不 仅 完 全 符 合 市 场 经 济 中 的 资 产 负 债 对 等 匹 配 原 则, 而 且 能 够 为 货 币 供 给 带 来 合 理 的 预 期 和 精 确 的 计 量 公 众 很 容 易 根 据 国 债 数 量 多 寡 和 联 储 的 政 策 目 标 计 算 出 未 来 的 货 币 供 给, 从 而 为 公 众 参 与 利 率 定 价 提 供 了 重 要 的 依 据 以 美 国 为 例, 美 国 每 年 国 债 的 发 行 数 量 是 由 美 国 的 立 法 当 局 国 会 协 商 制 定 的, 其 制 定 流 程 如 下 : 先 是 根 据 美 国 未 来 的 经 济 情 况 和 政 府 收 支 判 断 出 未 来 税 收 增 减 情 况, 再 根 据 税 收 情 况 和 政 府 实 际 需 要 制 定 国 债 发 行 计 划 最 后 美 联 储 根 据 国 债 的 多 寡 和 实 际 利 率 政 策 需 要 投 放 基 础 货 币 这 样 的 一 套 完 整 的 流 程, 不 仅 限 制 了 美 联 储 的 最 大 发 行 货 币 数 目, 更 使 得 货 币 的 投 放 可 逆 可 控, 在 需 要 的 时 候, 美 联 储 完 全 可 以 通 过 卖 出 手 中 的 美 国 国 债, 使 得 市 场 中 的 货 币 完 全 退 出 流 通 领 域 今 天 的 量 化 宽 松 政 策 完 全 可 以 在 未 来 需 要 的 时 候 被 一 系 列 的 量 化 紧 缩 政 策 所 抵 消 和 中 国 人 民 银 行 采 取 的 发 行 央 票 或 者 正 回 购 操 作 收 回 的 基 础 货 币 不 同, 卖 出 国 债 收 回 的 基 础 货 币 将 会 永 远 地 退 出 流 通 领 域, 除 非 未 来 美 联 储 再 把 这 些 国 债 买 回 来 ; 而 中 国 人 民 银 行 发 行 央 票 或 者 正 回 购 带 来 的 流 动 性 收 紧 是 暂 时 的, 只 要 央 票 到 期 或 者 正 回 购 到 期, 那 么 之 前 收 回 的 基 础 货 币 又 会 重 新 进 入 到 市 场 中, 那 么 央 行 势 必 要 通 过 进 行 更 多 的 更 大 规 模 的 央 票 发 行 或 者 正 回 购 来 抵 消 央 票 或 正 回 购 到 期 给 市 场 带 来 的 冲 击 这 样 的 操 作 是 很 难 停 止 的, 更 重 要 的 是 这 样 的 操 作 时 扩 张 的, 越 来 越 大 的 央 票 和 正 回 购 余 额 给 央 行 的 货 币 政 策 调 控 带 来 了 更 大 的 成 本 和 困 难 美 国 的 法 律 规 定 了 M2/GDP 不 能 超 过 0.7, 这 样 就 为 美 联 储 买 国 债 发 行 美 元 又 增 加 了 一 道 保 险 杠, 即 使 技 术 上 有 可 能 把 市 场 上 所 有 的 国 债 都 买 下 来, 美 联 储 也 不 能 买 入 过 多 的 国 债 发 行 过 多 的 美 元 这 样 的 一 套 完 整 的 建 立 在 政 府 未 来 税 收 基 础 上 的 货 币 发 行 体 制, 完 美 地 体 现 了 货 币 实 现 跨 期 交 易 的 功 能, 也 使 得 这 个 国 家 的 货 币 发 行 体 系 和 利 率 形 成 体 系 浑 然 一 体, 未 来 的 税 收 收 入 和 市 场 利 率 约 束 着 货 币 发 行 规 模 手 持 美 元, 就 等 于 手 持 未 来 税 收 的 凭 证, 也 就 象 征 着 等 于 手 持 自 己 过 去 现 在 和 将 来 劳 动 价 值 下 图 是 一 个 恰 当 的 货 币 投 放 模 式 的 示 意 图 : 第 13 页 共 32 页
17 图 3-8 恰 当 的 货 币 投 放 模 式 示 意 图 相 比 较 买 国 债 发 行 货 币 的 模 式, 以 货 币 当 局 自 身 外 汇 做 背 书 发 行 货 币 ( 比 如 香 港 金 管 局 的 货 币 发 行 模 式 ) 就 显 得 缺 点 较 多 其 一, 货 币 当 局 不 得 不 依 赖 一 种 或 者 一 揽 子 外 国 货 币 发 行 自 己 的 货 币, 这 样 的 话 货 币 当 局 的 货 币 依 赖 型 很 大, 货 币 政 策 也 会 受 到 抵 押 外 币 的 货 币 当 局 的 很 大 影 响 比 如 香 港 的 货 币 政 策 就 要 受 到 美 元 走 势 的 很 大 影 响, 美 联 储 的 利 率 走 势 就 会 完 全 影 响 到 香 港 市 场 的 资 金 价 格 走 势 这 样 的 话, 一 个 货 币 实 体 的 货 币 政 策 的 独 立 性 就 会 受 到 很 大 影 响 其 二, 以 自 身 外 汇 资 产 为 背 书 发 行 的 货 币 不 能 很 好 地 体 现 出 国 内 的 经 济 情 况, 也 会 造 成 一 系 列 货 币 政 策 的 脱 节 和 失 调 纳 税 人 获 得 本 国 的 货 币, 得 到 的 仅 仅 是 外 国 货 币 的 背 书 而 不 是 自 身 未 来 劳 动 的 价 值 的 体 现 其 三, 以 自 身 外 汇 背 书 发 行 货 币, 并 不 能 直 接 影 响 市 场 基 准 利 率, 使 得 基 准 利 率 的 传 导 机 制 更 为 复 杂, 成 本 更 大, 影 响 市 场 的 利 率 定 价 模 式 和 市 场 利 率 预 期 其 四, 货 币 发 行 机 构 获 得 外 汇 资 产 的 成 本 过 大 而 这 些 缺 点 是 买 国 债 发 行 货 币 不 存 在 的, 所 以 我 们 可 以 看 出 买 本 国 国 债 发 行 货 币 是 一 种 非 常 好 的 基 础 货 币 投 放 模 式 3.4 本 章 小 结 在 本 章 中, 我 们 详 细 地 分 析 了 中 国 买 外 汇 发 行 人 民 币 和 逆 回 购 发 行 人 民 币 的 模 式 我 们 指 出, 通 过 买 外 汇 发 行 的 人 民 币, 模 糊 了 产 权 明 晰 的 原 则 而 且, 买 外 汇 发 行 的 人 民 币, 会 通 过 商 业 银 行 派 生 存 款 放 大, 然 后 通 过 外 贸 企 业 出 口 创 汇 后 被 中 央 银 行 强 制 结 汇, 流 回 到 基 础 货 币 投 放 中 需 要 说 明 的 是, 在 一 定 的 条 件 下, 这 样 货 币 循 环 模 式 是 发 散 的, 也 就 是 新 一 轮 的 基 础 货 币 投 放 会 大 于 上 一 轮 的 基 础 货 币 投 放, 这 是 十 分 危 险 的, 有 可 能 会 导 致 未 来 的 失 第 14 页 共 32 页
18 控 的 通 货 膨 胀 形 势 ; 在 另 外 的 条 件 下, 货 币 循 环 模 式 是 收 敛 的, 但 这 也 不 足 以 让 我 们 放 松 警 惕, 因 为 在 传 统 的 货 币 循 环 模 式 中, 只 能 允 许 基 础 货 币 派 生 出 派 生 货 币, 绝 不 允 许 反 过 来 发 生 的 派 生 货 币 产 生 基 础 货 币 在 中 国 的 现 实 中, 我 们 很 遗 憾 的 看 到 了 第 一 种 情 况 的 发 生, 人 民 币 迟 迟 不 能 升 值 到 位, 印 发 了 长 期 持 续 的 贸 易 顺 差, 再 通 过 强 制 结 汇 的 方 式 产 生 了 一 轮 又 一 轮 的 新 的 基 础 货 币 投 放 同 时, 我 们 论 述 了 央 行 在 2012 年 下 半 年 开 始 流 行 的 通 过 逆 回 购 方 式 发 行 基 础 货 币 可 以 说, 这 样 的 一 种 发 行 方 式 并 表 示 专 家 口 中 的 伟 大 的 制 度 创 新, 而 是 一 种 将 短 期 应 急 措 施 常 态 化 的 不 可 取 之 举 逆 回 购 发 行 基 础 货 币, 使 得 基 础 货 币 的 发 行 没 有 了 相 应 的 资 产 担 保 而 且 这 样 的 一 种 滚 雪 球 式 的 基 础 货 币 模 式, 会 使 得 我 国 的 基 础 货 币 投 放 数 量 进 入 越 滚 越 大 的 恶 性 循 环 中 笔 者 以 为, 逆 回 购 仅 仅 只 能 作 为 一 种 应 急 的 货 币 投 放 模 式, 作 为 一 种 短 期 的 流 动 性 调 节 工 具, 而 不 能 成 为 常 态 的 货 币 投 放 模 式 本 章 最 重 要 的 部 分 在 于 建 立 起 一 套 合 适 的 基 础 货 币 投 放 模 式 笔 者 通 过 比 较 美 国 日 本 中 国 香 港 和 中 国 的 货 币 投 放 模 式, 指 出 买 国 债 投 放 基 础 货 币 是 最 好 的 货 币 供 应 手 段 买 国 债 发 行 货 币 可 以 很 好 地 明 晰 产 权, 以 政 府 未 来 的 税 收 作 为 资 产 背 书 发 行 货 币 当 局 的 自 身 负 债, 可 以 很 好 地 解 决 中 国 目 前 存 在 地 借 用 别 人 的 资 产 背 书 进 行 负 债 发 行 的 问 题 在 这 样 的 资 产 约 束 下, 中 央 银 行 不 能 低 成 本 甚 至 是 零 成 本 发 行 货 币 正 是 因 为 可 能 存 在 的 破 产 风 险, 约 束 了 中 央 银 行 的 货 币 发 行 冲 动, 使 得 中 央 银 行 真 正 做 到 以 控 制 通 货 膨 胀 水 平 为 第 一 目 标, 大 大 降 低 了 通 货 膨 胀 风 险 需 要 指 出 的 是, 货 币 的 使 用 从 宋 朝 开 始 已 有 千 年, 随 着 最 新 科 技 的 发 展, 货 币 的 内 涵 已 经 不 仅 仅 是 对 过 去 的 等 价 劳 动 的 交 换, 而 是 延 伸 到 了 与 未 来 期 望 收 入 的 交 换 中 再 用 一 种 传 统 的 观 念 去 看 待 货 币 投 放 已 经 过 时 从 美 联 储 到 英 格 兰 银 行, 不 少 国 家 的 中 央 银 行 已 经 完 成 了 从 私 人 银 行 到 中 央 银 行 的 转 换 我 们 应 该 把 股 份 有 限 公 司 的 概 念 用 在 中 央 银 行 身 上, 用 权 责 发 生 有 限 责 任 的 契 约 原 则 约 束 中 央 银 行 正 是 因 为 中 央 银 行 潜 在 的 破 产 可 能 性, 才 能 约 束 中 央 银 行 的 货 币 供 应 数 量 这 种 精 神 不 仅 适 用 在 货 币 当 局, 也 适 用 于 一 切 金 融 监 管 部 门 第 15 页 共 32 页
19 第 四 章 实 证 分 析 与 建 模 4.1 货 币 发 行 数 量 的 实 证 分 析 在 下 文 中, 笔 者 采 用 一 系 列 实 证 手 段 论 证 央 行 的 货 币 发 行 数 量 和 买 外 汇 发 行 人 民 币 这 种 基 础 货 币 投 放 模 式 之 间 的 关 系 笔 者 从 国 泰 安 数 据 库 中 获 得 了 央 行 从 1996 年 开 始 月 度 的 货 币 数 据 M0/M1/M2 先 对 M2 进 行 单 位 根 检 验, 显 然 这 样 的 数 据 不 是 平 稳 的 然 后 对 这 些 数 据 进 行 一 次 差 分 运 算 后 得 出 央 行 月 度 的 M2 增 发 数 据, 结 果 依 然 不 满 足 平 稳 性 要 求 于 是 我 们 改 用 对 数 增 长 率 指 标 对 原 始 数 据 进 行 处 理, 发 现 是 满 足 平 稳 性 要 求 的 然 后 使 用 统 计 软 件 Eviews 进 行 实 证 分 析 但 是 考 虑 到 现 行 的 人 民 币 汇 率 形 成 机 制 是 在 2005 年 7 月 建 立 的, 所 以 我 们 着 重 2005 年 7 月 之 后 的 数 据 首 先 我 们 对 M2 的 对 数 收 益 率, 在 5% 的 显 著 性 水 平 下 观 察 M2 的 对 数 收 益 率 的 自 相 关 系 数 (ACF) 和 偏 自 相 关 系 数 (PACF), 发 现 有 显 著 的 PACF12 阶 的 截 尾 现 象 于 是 我 们 决 定 做 一 个 AR(12) 的 模 型, 得 到 结 果 如 下 : 表 4-1 AR(12) 模 型 Sample (adjusted): 1997M M02 Included observations: 192 after adjustments Convergence achieved after 3 iterations Variable Coefficient Std. Error t-statistic Prob. AR(1) AR(2) AR(3) AR(4) AR(5) AR(6) AR(7) AR(8) AR(9) AR(10) AR(11) AR(12) R-squared Mean dependent var Adjusted R-squared S.D. dependent var S.E. of regression Akaike info criterion Sum squared resid Schwarz criterion Log likelihood Hannan-Quinn criter 第 16 页 共 32 页
20 Durbin-Watson stat 人 民 币 发 行 制 度 与 中 国 通 货 膨 胀 的 实 证 研 究 上 述 模 型 中, 我 们 可 以 看 到 3 阶 和 12 阶 的 系 数 显 著 的 不 为 0, 也 就 是 说 3 阶 和 12 阶 的 滞 后 项 对 于 月 度 的 M2 增 量 解 释 力 很 大 这 样 的 实 证 结 果 是 符 合 我 们 的 直 觉 的 因 为 央 行 的 月 度 货 币 供 给 增 量 的 季 节 性 和 年 度 性 相 当 的 明 显 也 就 是 央 行 的 月 度 货 币 供 给 增 量 是 严 重 的 依 赖 于 该 月 在 这 一 年 中 的 地 位 的 往 往 商 业 银 行 在 季 度 末 和 年 度 末 由 于 冲 存 款 指 标 的 原 因, 会 增 加 货 币 需 求, 央 行 为 了 满 足 商 业 银 行 这 样 的 货 币 需 求, 往 往 会 增 加 货 币 供 给 上 述 的 AR(12) 模 型 有 力 的 证 实 了 这 一 点 同 样 的, 我 们 对 M1 的 对 数 收 益 率 进 行 平 稳 性 检 验, 发 现 接 受 单 位 根 存 在 的 原 假 设, 于 是 我 们 改 用 M1 的 一 阶 差 分, 在 12% 的 显 著 性 水 平 下, 接 受 他 的 平 稳 性 假 设, 再 观 察 ACF 和 PACF, 定 阶 为 AR(12): 表 4-2 AR(12) 模 型 Sample (adjusted): 1997M M02 Included observations: 192 after adjustments Convergence achieved after 3 iterations Variable Coefficient Std. Error t-statistic Prob. AR(1) AR(2) AR(3) AR(4) AR(5) AR(6) AR(7) AR(8) AR(9) AR(10) AR(11) AR(12) R-squared Mean dependent var Adjusted R-squared S.D. dependent var S.E. of regression Akaike info criterion Sum squared resid 1.53E+09 Schwarz criterion Log likelihood Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 从 上 述 的 结 果 中 我 们 发 现 M1 的 AR(12) 模 型 解 释 力 较 弱, 但 是 12 阶 的 滞 后 项 依 然 显 著 的 不 为 0, 说 明 央 行 M1 增 长 量 受 到 月 份 特 性 的 影 响 是 非 常 显 著 的 下 面 是 对 M0 的 一 阶 差 分 进 行 平 稳 性 检 验, 发 现 在 1% 的 显 著 性 水 平 下, 依 然 接 受 M0 的 一 阶 差 分 是 很 好 的 平 稳 分 布 随 机 过 程 在 检 验 ACF 和 PACF 过 程 中, 发 现 M0 的 一 阶 差 分 具 有 很 好 的 ACF 截 尾 和 PACF 拖 尾 的 特 性, 这 提 示 我 们 使 用 MA(1) 模 型 : 第 17 页 共 32 页
21 表 4-3 MA(1) 模 型 Sample (adjusted): 1996M M02 Included observations: 204 after adjustments Convergence achieved after 10 iterations MA Backcast: 1996M02 Variable Coefficient Std. Error t-statistic Prob. MA(1) R-squared Mean dependent var Adjusted R-squared S.D. dependent var S.E. of regression Akaike info criterion Sum squared resid 8.66E+09 Schwarz criterion Log likelihood Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 我 们 可 以 看 出, 滞 后 一 阶 项 的 系 数 显 著 的 不 为 0, 这 说 明 后 一 期 的 M0 增 量 可 以 部 分 地 被 前 一 期 的 随 机 误 差 项 解 释 这 说 明 M0 的 变 化 和 M1/M2 是 有 相 当 大 的 不 同 的 当 M1/M2 日 益 增 长 的 时 候, 现 金 的 增 量 并 不 是 同 步 增 加 的, 上 述 的 M0 的 MA 模 型 提 示 我 们, 居 民 在 前 一 期 对 现 金 的 需 求 量 增 加, 有 可 能 导 致 下 一 个 月 对 于 现 金 的 需 求 量 减 少 这 是 符 合 我 们 的 生 活 常 识 和 规 律 的 比 较 上 述 三 张 图, 我 们 发 现 M2 做 AR 模 型 时 的 季 节 性 的 变 化 效 用 最 显 著 也 就 是 说 使 用 M2 作 为 刻 画 货 币 政 策 连 贯 性 的 指 标 最 为 显 著 同 时 我 们 对 AR 模 型 进 行 残 差 分 析, 发 现 残 差 是 大 概 是 一 个 白 噪 声, 于 是 我 们 不 需 要 进 一 步 的 使 用 ARMA 模 型 进 行 分 析 为 了 进 一 步 探 索 货 币 发 行 量 的 变 化 情 况, 我 们 对 一 阶 差 分 再 进 行 一 次 差 分, 得 到 货 币 发 行 速 度 增 量 的 序 列, 再 进 行 ADF 检 验, 发 现 每 月 货 币 增 量 的 一 阶 差 分 平 稳, 这 提 示 我 们 货 币 增 量 是 一 个 I(1) 序 列 再 次 对 M2 的 二 阶 差 分 进 行 AR 模 型 的 定 阶, 定 阶 为 AR(11), 得 出 以 下 结 果 : 表 4-4 AR(11) 模 型 Variable Coefficient Std. Error t-statistic Prob. C AR(1) AR(2) AR(3) AR(4) AR(5) AR(6) AR(7) AR(8) AR(9) AR(10) AR(11) R-squared Mean dependent var 第 18 页 共 32 页
22 Adjusted R-squared S.D. dependent var S.E. of regression Akaike info criterion Sum squared resid 3.52E+09 Schwarz criterion Log likelihood Hannan-Quinn criter F-statistic Durbin-Watson stat Prob(F-statistic) 我 们 可 以 看 见 二 阶 差 分 的 拟 合 程 度 比 较 高, 而 且 在 15% 的 显 著 性 水 平 上, 趋 势 项 显 著 的 大 于 0 也 就 是 说, 随 着 时 间 的 推 移, 央 行 每 月 投 放 M2 的 速 度 在 不 断 的 增 加, 货 币 投 放 增 量 是 越 来 越 多 的, 这 和 我 们 在 前 述 逆 回 购 会 越 做 越 多 的 结 论 是 相 吻 合 的 接 下 来, 我 们 已 经 得 出 每 月 M2 投 放 量 的 一 阶 差 分 是 平 稳 序 列, 也 就 是 M2 是 I(1) 序 列, 我 们 再 对 贸 易 顺 差 数 据 进 行 单 位 根 检 验, 得 出 在 5% 显 著 性 水 平 下, 每 月 的 贸 易 顺 差 数 据 是 是 一 个 平 稳 序 列 经 过 Eviews 的 检 验, 我 们 发 现 每 月 新 增 M2 投 放 量 的 一 阶 差 分 和 贸 易 顺 差 是 协 整 的, 这 样 我 们 就 可 以 先 做 一 个 VAR 模 型 : 表 4-5 VAR 模 型 Sample (adjusted): 2001M M02 Included observations: 144 after adjustments Standard errors in ( ) & t-statistics in [ ] DDM2 SHUNCHA DDM2(-1) ( ) ( ) [ ] [ ] DDM2(-2) ( ) ( ) [ ] [ ] SHUNCHA(-1) ( ) ( ) [ ] [ ] SHUNCHA(-2) ( ) ( ) [ ] [ ] C ( ) ( ) [ ] [ ] R-squared Adj. R-squared Sum sq. resids 4.67E 第 19 页 共 32 页
23 S.E. equation F-statistic Log likelihood Akaike AIC Schwarz SC Mean dependent S.D. dependent 我 们 可 以 看 见, 在 滞 后 2 阶 的 VAR 模 型 中, 二 阶 滞 后 顺 差 项 对 每 月 投 放 M2 的 增 量 的 系 数 显 著 的 不 为 0, 而 且 是 正 的 这 说 明, 实 证 的 数 据 有 力 地 证 明 了 顺 差 数 据 对 于 M2 的 增 量 是 有 正 的 贡 献 的 也 就 是 说 贸 易 顺 差 不 止, 货 币 发 行 的 增 速 不 减 只 要 有 源 源 不 断 的 贸 易 顺 差, 就 会 有 源 源 不 断 地 基 础 货 币 增 发 我 们 再 进 行 一 个 Granger 因 果 检 验 表 4-6 Granger 因 果 检 验 VAR Granger Causality/Block Exogeneity Wald Tests Date: 04/17/13 Time: 15:02 Sample: 1996M M02 Included observations: 144 Dependent variable: DDM2 Excluded Chi-sq df Prob. SHUNCHA All 我 们 可 以 看 出, 贸 易 顺 差 是 M2 发 行 增 速 的 Granger 因 这 个 论 断 强 有 力 的 证 明 了 笔 者 之 前 的 模 型 论 断 是 符 合 实 证 检 验 的 4.2 基 于 Markov 链 的 通 货 膨 胀 模 型 首 先 我 们 建 立 一 个 基 于 Markov 链 的 随 机 过 程 的 通 货 膨 胀 模 型 由 于 别 的 替 代 数 据 的 缺 乏, 我 们 不 得 不 采 用 官 方 给 出 的 CPI 数 据 来 刻 画 中 国 的 通 货 膨 胀 情 况 不 过 笔 者 的 这 个 模 型 不 同 于 现 存 的 一 般 模 型, 对 于 具 体 数 据 的 依 赖 性 不 是 特 别 大, 根 据 下 面 的 这 套 模 型 可 以 得 出 的 是 中 国 长 期 的 通 货 膨 胀 的 趋 势 性 估 计 我 们 通 过 国 泰 安 数 据 库 找 到 了 历 年 的 中 国 的 通 货 膨 胀 : 第 20 页 共 32 页
24 图 4-1 居 民 消 费 者 价 格 指 数 在 此 我 们 假 设, 居 民 消 费 者 价 格 指 数 的 年 度 数 据 是 一 个 Markov 链, 也 就 是 下 一 年 的 居 民 消 费 者 价 格 指 数 CPI 只 依 赖 于 上 一 年 的 CPI 生 成 的 信 息 域, 这 样 我 们 得 到 了 一 个 递 增 的 信 息 流, 从 而 构 成 了 {CPI}(n 从 1951 到 2011) 生 成 的 一 个 Markov 链 但 是 考 虑 到 1980 年 以 前 中 国 还 处 在 一 个 计 划 经 济 时 代, 所 以 并 不 能 使 用 1980 年 前 的 经 济 数 据 参 与 模 型 的 建 构 中, 我 们 改 用 1980 年 之 后 的 CPI 数 据 进 行 Markov 链 一 步 转 移 概 率 矩 阵 的 估 计 我 们 定 义 1% 以 下 为 较 低 的 通 货 膨 胀 水 平,2%~4% 为 中 等 通 货 膨 胀 水 平,4% 以 上 为 高 通 货 膨 胀 水 平, 我 们 采 用 极 大 似 然 估 计 估 计 方 法 估 计 通 货 膨 胀 水 平 的 一 步 转 移 概 率 矩 阵, 结 果 如 下 : 表 4-7 Markov 链 的 转 移 概 率 矩 阵 转 移 概 率 高 通 胀 中 等 通 胀 低 通 胀 高 通 胀 11/15 3/15 1/15 中 等 通 胀 4/13 8/13 1/13 低 通 胀 0 3/7 4/7 我 们 开 始 长 期 均 衡 解, 设 上 述 一 步 概 率 转 移 矩 阵 为 P, 设 长 期 稳 定 均 衡 状 态 为 D(3*1 的 行 向 量 ), 那 么 稳 定 的 条 件 是 满 足 DP=D 且 满 足 D =1 求 解 上 述 方 程, 我 们 得 到 也 就 是 说, 建 立 在 历 史 数 据 上 得 出 的 一 步 转 移 概 率 矩 阵 得 到 的 最 终 的 极 限 分 布 是 (45.9%,39.8%,14.3%) 中 国 还 是 非 常 有 可 能 持 续 的 处 在 长 期 中 高 程 度 的 通 货 膨 胀 中, 并 且 非 常 有 可 能 产 生 通 胀 失 控 的 现 象 第 21 页 共 32 页
25 4.3 通 货 膨 胀 的 实 证 模 型 我 们 注 意 到, 学 者 们 往 往 从 计 量 的 角 度 探 讨 各 种 通 货 膨 胀 的 成 因 不 少 学 者 往 往 通 过 一 系 列 的 回 归 或 者 是 金 融 计 量 的 手 段 进 行 分 析, 但 是 效 果 并 不 是 特 别 显 著 这 往 往 是 因 为 中 国 的 真 实 统 计 数 据 不 能 通 过 直 接 的 手 段 获 得, 我 们 往 往 需 要 采 取 一 些 间 接 的 方 式 要 获 得 真 实 反 映 实 际 状 况 的 统 计 数 据 很 多 学 者 做 了 CPI 和 货 币 供 应 量 /GDP/PPI 之 间 的 金 融 计 量 回 归, 但 是 并 没 有 取 得 很 好 的 效 果 或 者 统 计 相 关 性 并 不 是 特 别 明 显 笔 者 在 这 里 要 提 出 一 个 向 量 自 回 归 模 型, 结 合 一 些 对 于 中 国 的 通 货 膨 胀 有 着 切 实 影 响 的 变 量, 给 出 对 于 中 国 真 实 通 货 膨 胀 水 平 的 确 切 描 述 我 们 将 会 考 虑 实 际 通 货 膨 胀 水 平 IR(inflation rate) 是 由 哪 些 因 素 影 响 的 在 这 之 前, 我 们 还 是 对 官 方 的 CPI 进 行 一 些 自 回 归 分 析, 数 据 的 来 源 依 然 是 国 泰 安 数 据 库, 我 们 选 取 了 1996 年 至 今 的 月 度 数 据, 先 进 行 单 位 根 检 验 : 表 4-8 单 位 根 检 验 Null Hypothesis: CPI has a unit root Exogenous: Constant, Linear Trend Lag Length: 12 (Automatic based on SIC, MAXLAG=14) t-statistic Prob.* Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level % level % level 可 以 看 出, 在 2% 的 显 著 性 水 平 下, 接 受 CPI 的 月 度 数 据 是 一 个 平 稳 序 列 的 假 设 继 续 观 察 ACF 和 PACF 的 统 计 值, 我 们 先 做 一 个 AR(2): 表 4-9 AR(2) 模 型 Dependent Variable: CPI Method: Least Squares Date: 04/17/13 Time: 19:58 Sample (adjusted): 1996M M02 Included observations: 203 after adjustments Convergence achieved after 3 iterations Variable Coefficient Std. Error t-statistic Prob. AR(1) AR(2) R-squared Mean dependent var Adjusted R-squared S.D. dependent var S.E. of regression Akaike info criterion Sum squared resid Schwarz criterion 第 22 页 共 32 页
26 Log likelihood Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 我 们 可 以 清 楚 的 看 见,AR(2) 模 型 R 平 方 比 较 接 近 1 当 然 我 们 注 意 到 这 样 的 回 归 一 定 是 非 常 的 显 著 的, 因 为 CPI 是 同 比 的 数 据, 也 就 是 说 当 月 的 CPI 的 增 量 的 一 大 部 分 已 经 在 上 个 月 的 CPI 的 增 幅 中 体 现 出 来 了 然 后 我 们 对 残 差 进 行 分 析, 发 现 其 Ljung-Box 统 计 量 显 示 它 是 一 个 白 噪 声 那 么 我 们 就 完 成 了 上 述 的 CPI 的 简 单 自 回 归 模 型 由 于 CPI 本 身 和 M2 的 月 度 增 量 的 一 阶 差 分 都 是 平 稳 序 列, 所 以 他 们 协 整 于 是 我 们 可 以 采 用 VAR 模 型 对 他 们 进 行 一 系 列 的 分 析 表 4-10 VAR 模 型 Vector Autoregression Estimates Date: 04/17/13 Time: 20:25 Sample (adjusted): 1996M M02 Included observations: 201 after adjustments Standard errors in ( ) & t-statistics in [ ] DDM2 CPI DDM2(-1) E-06 ( ) (6.4E-06) [ ] [ ] DDM2(-2) E-07 ( ) (6.4E-06) [ ] [ ] CPI(-1) ( ) ( ) [ ] [ ] CPI(-2) ( ) ( ) [ ] [ ] C ( ) ( ) [ ] [ ] R-squared Adj. R-squared Sum sq. resids 5.25E S.E. equation F-statistic Log likelihood Akaike AIC 第 23 页 共 32 页
27 Schwarz SC Mean dependent S.D. dependent Determinant resid covariance (dof adj.) Determinant resid covariance Log likelihood Akaike information criterion Schwarz criterion 同 时 我 们 进 行 Granger 因 果 检 验 : 表 4-11 Granger 因 果 检 验 VAR Granger Causality/Block Exogeneity Wald Tests Date: 04/17/13 Time: 20:26 Sample: 1996M M02 Included observations: 201 Dependent variable: DDM2 Excluded Chi-sq df Prob. CPI All Dependent variable: CPI Excluded Chi-sq df Prob. DDM All 我 们 得 出 的 结 论 有 一 些 吃 惊, 因 为 上 面 显 示 M2 增 长 量 并 不 是 官 方 CPI 增 长 率 的 Granger 因 这 和 我 们 的 之 前 的 分 析 似 乎 是 矛 盾 的 但 这 其 实 很 好 解 释, 因 为 官 方 CPI 的 公 布 时 是 经 过 一 些 技 术 处 理 的 很 多 学 者 认 为 官 方 CPI 不 能 很 好 地 反 映 出 中 国 的 实 际 通 货 膨 胀 水 平, 在 这 一 点 上 是 和 我 们 的 分 析 是 一 致 的 在 上 述 的 Granger 因 果 检 验 中, 我 们 得 出 了 M2 增 量 并 不 是 官 方 CPI 增 长 的 Granger 因, 这 说 明 M2 不 是 很 好 的 刻 画 CPI 增 长 量 的 指 标 这 主 要 是 因 为 M2 的 一 阶 差 分 不 是 平 稳 的, 我 们 选 取 的 是 M2 的 二 阶 差 分 与 CPI 进 行 的 Granger 因 果 检 验, 这 要 就 给 模 型 结 果 的 解 释 工 作 带 来 了 困 难 我 们 需 要 选 择 替 代 指 标 来 刻 画 货 币 发 行 量 对 于 中 国 实 际 通 货 膨 胀 水 平 的 影 响 程 度 与 此 同 时, 由 于 M0 的 增 量 是 平 稳 序 列, 也 就 是 CPI 与 M0 的 一 阶 差 分 协 整 于 是 我 们 对 它 们 进 行 VAR 与 Granger 因 果 检 验 : 表 4-12 VAR 模 型 第 24 页 共 32 页
28 Vector Autoregression Estimates Date: 04/17/13 Time: 21:08 Sample (adjusted): 1996M M02 Included observations: 202 after adjustments Standard errors in ( ) & t-statistics in [ ] DM1 CPI DM1(-1) E-05 ( ) (1.3E-05) [ ] [ ] DM1(-2) E-05 ( ) (1.3E-05) [ ] [ ] CPI(-1) ( ) ( ) [ ] [ ] CPI(-2) ( ) ( ) [ ] [ ] C ( ) ( ) [ ] [ ] R-squared Adj. R-squared Sum sq. resids 2.30E S.E. equation F-statistic Log likelihood Akaike AIC Schwarz SC Mean dependent S.D. dependent 以 下 是 Granger 因 果 检 验 的 结 果 : 表 4-13 Granger 因 果 检 验 VAR Granger Causality/Block Exogeneity Wald Tests Date: 04/17/13 Time: 21:10 Sample: 1996M M02 Included observations: 202 第 25 页 共 32 页
29 Dependent variable: DM1 Excluded Chi-sq df Prob. CPI All Dependent variable: CPI Excluded Chi-sq df Prob. DM All 我 们 可 以 很 清 楚 地 看 见,CPI 不 是 M1 增 长 量 的 Granger 因 ; 但 是 M1 增 长 量 确 实 CPI 的 Granger 因 也 就 是 说, 由 于 M2 非 I(1) 序 列 而 是 I(2) 序 列, 这 给 Granger 因 果 检 验 带 来 了 很 大 的 困 扰 我 们 改 用 的 M1 增 长 量 的 指 标 能 很 好 地 体 现 出 中 国 的 通 胀 水 平 是 M1 增 长 率 的 Granger 果 也 就 是 说 明, 我 们 之 前 论 述 的 理 论 模 型 能 与 实 际 的 经 济 数 据 吻 合 同 时 我 们 还 可 以 看 见 CPI 作 为 因 变 量 出 现 在 等 式 左 端 时,M1 的 增 长 量 对 于 CPI 的 增 加 是 有 显 著 的 正 的 贡 献 的 也 就 是 说, 改 变 货 币 发 行 模 式, 就 能 显 著 地 降 低 M1 的 增 长 量, 从 而 直 接 给 CPI 带 来 负 向 的 有 益 的 变 化 接 着 我 们 继 续 改 用 M0 的 数 据 与 CPI 进 行 协 整 检 验 和 Granger 因 果 检 验, 来 验 证 老 百 姓 所 谓 的 钞 票 印 多 了 的 直 观 感 受 知 否 契 合 M0 是 流 通 中 的 现 金, 随 着 电 子 支 付 技 术 的 发 展 和 互 联 网 无 纸 化 交 易 的 普 及, 越 来 越 多 的 人 放 弃 使 用 现 金 而 改 用 信 用 交 易 和 电 子 交 易, 其 实 M0 在 经 济 实 际 中 的 主 导 作 用 日 渐 式 微, 我 们 在 这 里 做 的 VAR 模 型 和 Granger 因 果 检 验 只 是 起 到 了 一 个 辅 助 说 明 的 作 用, 真 正 有 绝 对 性 意 义 的 还 是 上 述 的 M1 增 长 率 和 CPI 所 做 的 模 型 我 们 发 现,M0 的 一 阶 差 分 经 过 ADF 检 验 后, 显 示 出 是 一 个 平 稳 序 列, 于 是 M0 的 一 阶 差 分 与 CPI 协 整, 我 们 对 他 们 进 行 VAR 模 型 和 Granger 因 果 检 验 : 表 4-14 VAR 模 型 Vector Autoregression Estimates Date: 04/17/13 Time: 21:26 Sample (adjusted): 1996M M02 Included observations: 202 after adjustments Standard errors in ( ) & t-statistics in [ ] DM0 CPI DM0(-1) E-07 ( ) (5.6E-06) [ ] [ ] 第 26 页 共 32 页
30 DM0(-2) E-07 ( ) (5.6E-06) [ ] [ ] CPI(-1) ( ) ( ) [ ] [ ] CPI(-2) ( ) ( ) [ ] [ ] C ( ) ( ) [ ] [ ] R-squared Adj. R-squared Sum sq. resids 9.85E S.E. equation F-statistic Log likelihood Akaike AIC Schwarz SC Mean dependent S.D. dependent 下 面 是 Granger 因 果 检 验 的 结 果 : 表 4-15 Granger 因 果 检 验 VAR Granger Causality/Block Exogeneity Wald Tests Date: 04/17/13 Time: 21:27 Sample: 1996M M02 Included observations: 202 Dependent variable: DM0 Excluded Chi-sq df Prob. CPI All Dependent variable: CPI 第 27 页 共 32 页
31 Excluded Chi-sq df Prob. 人 民 币 发 行 制 度 与 中 国 通 货 膨 胀 的 实 证 研 究 DM All 和 我 们 预 期 的 结 果 一 致,M0 的 一 阶 差 分 的 变 化 和 CPI 之 间 互 相 没 有 Granger 因 果 关 系 这 也 说 明 了 在 金 融 电 子 化 大 趋 势 的 今 天,M0 不 能 再 作 为 一 个 合 理 刻 画 货 币 供 应 量 的 指 标 可 以 预 见, 在 未 来 的 日 子 里, 随 着 金 融 全 球 化 和 信 息 技 术 的 发 展, 需 要 使 用 流 通 中 的 现 金 的 机 会 越 来 越 少,M0 的 数 量 会 相 对 减 少 甚 至 最 后 消 亡 在 可 以 遇 见 的 未 来,M0 将 会 淡 出 历 史 舞 台, 或 者 将 来 会 赋 予 它 新 的 定 义 4.4 本 章 小 结 总 结 一 下 以 上 实 证 分 析 的 若 干 结 论, 我 们 可 以 得 出 广 义 货 币 供 应 量 M2 由 于 不 具 有 一 阶 差 分 的 平 稳 性, 所 以 失 去 了 大 量 的 参 考 价 值, 盲 目 使 用 一 阶 差 分 与 CPI 进 行 Granger 因 果 检 验 只 会 导 致 伪 回 归 或 者 是 虚 假 的 结 果 而 取 而 代 之 的 M1 确 是 一 个 很 好 的 替 代 M2 刻 画 货 币 发 行 对 通 货 膨 胀 影 响 的 指 标 我 们 可 以 清 楚 的 看 见,Granger 因 果 检 验 以 无 可 辩 驳 的 事 实 告 诉 我 们, 货 币 发 行 的 不 合 理 制 度 带 来 的 货 币 超 发 是 CPI 高 企 的 直 接 诱 因 而 M0 在 今 天 的 金 融 运 行 中 所 起 到 的 作 用 日 渐 式 微,M0 只 能 作 为 一 个 辅 助 变 量 参 与 到 经 济 金 融 的 决 策 中 结 合 4.2 和 4.3 的 模 型, 我 们 可 以 预 期 在 未 来 的 很 长 一 段 时 间 内, 中 国 的 通 货 膨 胀 水 平 将 会 运 行 在 一 个 很 高 的 位 置 上, 而 且 很 难 再 次 回 归 到 一 个 合 理 的 低 通 胀 区 间 中 天 量 的 上 百 万 亿 的 货 币 发 行 将 会 给 中 国 未 来 的 物 价 水 平 蒙 上 一 个 很 灰 暗 的 背 景 无 论 如 何 采 取 流 动 性 控 制 手 段 或 者 是 加 息 提 高 存 款 准 备 金 率 等 措 施, 都 不 能 从 根 本 上 缓 解 中 国 高 企 的 物 价 水 平 只 有 在 源 头 上 控 制 住 货 币 发 行, 才 能 更 进 一 步 的 稳 定 住 汇 率 和 利 率 水 平, 更 能 提 高 公 众 对 于 中 央 政 府 未 来 治 理 通 货 膨 胀 的 的 信 心 虽 然 4.3 中 的 鞅 性 假 设 并 不 能 很 好 地 切 合 中 国 的 实 际, 但 是 4.3 中 提 出 的 Markov 链 的 模 型 确 实 一 个 非 常 简 单 直 白 预 测 未 来 中 国 通 货 膨 胀 区 间 的 方 法 在 未 来 的 研 究 中, 我 们 可 以 削 弱 鞅 性 的 假 设, 从 半 鞅 的 假 设 推 出 中 国 未 来 的 通 货 膨 胀 形 势 可 以 预 见, 即 使 是 建 立 在 更 弱 的 假 设 上 得 出 的 结 论, 也 会 和 本 文 中 得 出 的 中 国 通 货 膨 胀 水 平 将 长 期 高 企 吻 合 需 要 注 意 的 是, 由 于 种 种 的 原 因, 最 直 接 刻 画 物 价 水 平 的 CPI 在 中 国 并 不 能 很 好 地 体 现 出 老 百 姓 的 切 身 感 受 公 众 总 是 觉 得 CPI 长 期 被 低 估, 但 是 本 文 依 然 采 用 CPI 作 为 实 证 模 型 中 刻 画 通 货 膨 胀 率 的 中 心 变 量, 这 是 因 为 我 们 很 难 得 到 其 他 的 代 替 变 量 的 月 度 长 期 数 据 而 比 如 PPI 食 品 价 格 指 数 房 屋 价 格 指 数 又 不 能 比 较 完 整 地 刻 画 出 中 国 的 实 际 通 货 膨 胀 水 平, 于 是 这 是 一 种 不 得 已 而 为 之 的 方 法 需 要 注 意 的 是, 中 国 的 CPI 中 将 住 房 视 为 投 资 而 不 是 视 为 消 费, 所 以 几 乎 没 有 把 住 房 价 格 指 数 计 入 CPI 但 在 目 前 的 社 会 现 实 中, 居 民 切 身 感 受 出 的 高 企 的 物 价 首 当 其 中 地 反 映 在 住 房 价 格 上, 房 价 十 年 翻 好 几 番, 这 和 官 方 公 布 的 CPI 数 据 之 间 的 差 距 是 非 常 的 大 这 从 一 个 方 面 说 明 了 目 前 CPI 度 量 手 段 的 不 合 理 性 以 及 数 据 的 非 真 实 性 我 们 需 要 更 准 确 的 CPI 构 成 比 例 和 CPI 统 计 方 式, 这 不 仅 仅 需 要 客 观 的 统 计 能 力, 更 需 要 政 府 具 有 高 超 的 政 治 智 慧 第 28 页 共 32 页
32 第 五 章 结 论 与 建 议 在 本 文 中, 笔 者 构 建 了 一 套 解 释 中 国 特 色 基 础 货 币 投 放 体 系 的 模 型, 从 中 我 们 可 以 看 出 中 国 人 民 银 行 在 最 近 的 很 长 一 段 时 间 内 是 采 取 买 外 汇 发 行 人 民 币 的 方 式 很 多 专 家 学 者 大 力 褒 奖 这 一 中 国 模 式, 认 为 这 样 的 模 式 是 和 香 港 日 本 的 货 币 发 行 模 式 是 相 同 的, 而 且 认 为 中 国 政 府 创 造 性 地 采 取 了 收 购 创 汇 所 得 发 行 基 础 货 币 的 模 式, 为 中 国 外 贸 的 持 续 发 展 和 GDP 的 平 稳 较 快 增 长 提 供 了 强 有 力 的 保 障 但 是 笔 者 从 货 币 循 环 的 角 度 指 出, 中 国 人 民 银 行 这 套 买 外 汇 发 行 基 础 货 币 的 模 式, 背 离 了 最 基 本 的 金 融 学 原 理 : 自 身 负 债 须 由 自 身 对 等 的 资 产 作 为 担 保 中 国 的 货 币 发 行 模 式 模 糊 了 产 权 结 构, 淡 化 了 央 行 在 发 行 货 币 中 应 起 到 的 主 导 地 位, 使 之 成 为 了 一 个 简 单 的 外 汇 收 购 平 台, 被 动 地 投 放 基 础 货 币 中 国 人 民 银 行 的 货 币 发 行 独 立 性 受 到 了 很 大 的 国 际 外 部 环 境 制 约 与 此 同 时, 人 民 币 汇 率 迟 迟 升 值 不 到 位 使 得 中 国 长 期 外 贸 顺 差 和 外 汇 储 备 单 向 增 加 的 问 题 始 终 得 不 到 解 决 笔 者 指 出, 这 样 的 产 权 模 糊 的 货 币 投 放 模 式, 会 使 得 央 行 出 现 道 德 风 险 问 题, 央 行 可 以 低 成 本 甚 至 是 0 成 本 的 投 放 基 础 货 币, 会 刺 激 央 行 不 断 新 增 基 础 货 币 来 刺 激 经 济 增 长, 这 就 会 为 未 来 的 中 国 通 货 膨 胀 形 势 埋 下 了 诸 多 的 不 确 定 性 更 重 要 的 是, 今 天 我 们 可 以 很 清 晰 地 看 出 中 国 走 了 一 条 扩 张 型 的 基 础 货 币 投 放 道 路, 会 使 得 派 生 存 款 源 源 不 断 地 变 成 基 础 货 币, 这 样 的 模 式 背 离 了 最 基 本 的 货 币 投 放 的 规 律, 使 得 基 础 货 币 的 功 能 本 末 倒 置 同 时, 基 础 货 币 供 给 的 随 意 性, 会 扭 曲 市 场 资 金 价 格, 从 而 影 响 到 金 融 市 场 中 最 核 心 的 变 量 利 率, 由 于 中 国 利 率 一 体 化 和 市 场 化 改 革 还 没 有 完 成, 这 使 得 利 率 信 号 的 释 放 更 为 畸 形, 从 而 进 一 步 扭 曲 各 个 市 场 中 的 资 产 价 格, 为 国 家 的 宏 观 调 控 带 来 了 诸 多 的 不 变 性 笔 者 随 后 提 出 了 一 个 合 理 的 基 础 货 币 投 放 模 型, 就 是 参 考 美 联 储 的 买 卖 国 债 投 放 基 础 货 币 的 模 型 通 过 买 卖 对 应 改 变 市 场 的 基 础 货 币 供 应 量 和 基 础 利 率 价 格, 这 样 的 直 接 有 效 的 基 础 货 币 投 放 模 式 能 很 好 的 释 放 市 场 信 号, 同 时 为 货 币 自 由 进 出 流 通 领 域 带 来 了 极 大 的 便 利 更 重 要 的 是, 这 样 的 一 套 买 卖 国 债 的 基 础 货 币 投 放 模 式, 能 很 好 的 明 晰 产 权, 使 得 政 府 的 货 币 负 债 有 相 应 的 政 府 税 收 资 产 背 书 从 而 有 效 控 制 了 总 的 货 币 供 应 量, 使 得 政 府 不 至 于 滥 发 货 币 需 要 注 意 的 是, 中 央 银 行 根 本 不 同 于 商 业 银 行, 由 于 中 央 银 行 可 以 印 刷 最 后 支 付 手 段, 所 以 理 论 上 中 央 银 行 可 以 通 过 印 刷 货 币 防 止 可 能 出 现 的 资 不 抵 债 问 题 但 是 资 产 负 债 对 等 原 则 根 本 改 变 了 中 央 银 行 不 能 破 产 的 情 况, 根 据 这 一 原 则, 中 央 银 行 不 能 印 刷 超 过 其 资 产 的 负 债 总 额, 否 则 就 会 陷 入 破 产 这 使 得 中 央 银 行 在 投 放 基 础 货 币 时 具 有 相 当 的 成 本, 从 而 能 有 效 抑 制 央 行 滥 印 钞 票 的 问 题 这 样 的 一 种 基 础 货 币 投 放 模 式, 可 以 说 是 一 个 最 不 坏 的 模 式, 也 是 中 国 建 设 社 会 主 义 市 场 经 济 所 必 须 达 到 的 货 币 投 放 模 式 如 果 继 续 买 外 汇 发 人 民 币 的 模 式, 虽 然 能 保 证 充 分 的 就 业 和 持 续 的 经 济 增 长, 但 会 埋 下 长 期 的 恶 性 通 胀 的 种 子 外 汇 储 备 的 单 向 增 加 伴 随 着 长 期 的 汇 兑 损 失, 使 得 中 国 货 币 持 有 人 忍 受 着 长 期 出 超 却 不 能 享 受 日 渐 丰 富 的 外 汇 储 备 资 产 所 得 笔 者 在 实 证 分 析 中 也 证 明 了 长 期 的 人 民 币 升 值 不 到 位 带 来 的 贸 易 顺 差, 直 接 导 致 了 人 民 币 的 大 量 超 发 虽 然 CPI 并 不 能 很 好 地 刻 画 中 国 人 实 际 感 受 出 的 通 货 膨 胀 水 平, 但 在 本 文 的 实 证 中, 人 民 币 的 大 量 超 发 依 然 能 显 著 地 影 响 到 CPI 价 格 指 数 更 可 怕 的 是, 这 部 分 超 发 的 人 民 币 对 应 的 资 产 已 经 通 过 外 贸 顺 差 的 方 式 流 向 了 国 际 市 场, 使 得 通 货 膨 胀 的 形 势 日 益 严 峻 从 根 本 上 解 决 通 货 膨 胀 问 题, 只 能 从 货 币 发 行 方 式 入 手 只 有 我 们 改 变 了 目 前 的 以 外 汇 占 款 方 式 投 放 基 础 货 币, 变 买 别 人 的 美 元 发 行 货 币 为 买 自 己 的 国 债 发 行 货 币, 才 能 有 效 遏 第 29 页 共 32 页
抗 战 时 期 国 民 政 府 的 银 行 监 理 体 制 探 析 % # % % % ) % % # # + #, ) +, % % % % % % % %
抗 战 时 期 国 民 政 府 的 银 行 监 理 体 制 探 析 王 红 曼 抗 战 时 期 国 民 政 府 为 适 应 战 时 经 济 金 融 的 需 要 实 行 由 财 政 部 四 联 总 处 中 央 银 行 等 多 家 机 构 先 后 共 同 参 与 的 多 元 化 银 行 监 理 体 制 对 战 时 状 态 下 的 银 行 发 展 与 经 营 安 全 进 行 了 大 规 模 的 设 计 与
More information说 明 为 了 反 映 教 运 行 的 基 本 状 态, 为 校 和 院 制 定 相 关 政 策 和 进 行 教 建 设 与 改 革 提 供 据 依 据, 校 从 程 资 源 ( 开 类 别 开 量 规 模 ) 教 师 结 构 程 考 核 等 维 度, 对 2015 年 春 季 期 教 运 行 基
内 部 资 料 东 北 师 范 大 教 运 行 基 本 状 态 据 报 告 2015 年 春 季 期 教 务 处 2015 年 10 月 27 日 说 明 为 了 反 映 教 运 行 的 基 本 状 态, 为 校 和 院 制 定 相 关 政 策 和 进 行 教 建 设 与 改 革 提 供 据 依 据, 校 从 程 资 源 ( 开 类 别 开 量 规 模 ) 教 师 结 构 程 考 核 等 维 度,
More informationETF、分级基金规模、份额变化统计20130816
ETF 分 级 基 金 规 模 份 额 变 化 统 计 截 至 上 周 末, 全 市 场 股 票 型 ETF 规 模 约 1451 亿, 份 额 约 1215 亿,ETF 总 份 额 及 规 模 的 周 变 动 值 分 别 为 -23-44 亿, 份 额 与 规 模 均 下 降 ; 分 级 基 金 规 模 约 438 亿, 份 额 572 亿, 总 份 额 及 规 模 的 周 变 动 值 分 别 为
More information1600 1000 40 50 2030 2000 采 取 行 动 的 机 会 90% 开 拓 成 功 的 道 路 2
简 略 版 本 :2015 3 10 2016 2021 全 球 卫 生 部 门 病 毒 性 肝 炎 战 略 2016 2021 2015 3 12 2012 2010 2014 2015 2016 2021 140 55% 35% 5 15% 5 20% 2.4 1.3 1.5 1 1600 1000 40 50 2030 2000 采 取 行 动 的 机 会 90% 开 拓 成 功 的 道 路
More informationMicrosoft Word - 第7章 图表反转形态.doc
第 七 章 图 表 反 转 形 态 我 们 知 道 市 场 趋 势 共 有 三 种 : 上 升 趋 势 下 降 趋 势 和 横 向 整 理 市 场 的 价 格 波 动 都 是 运 行 在 这 三 种 趋 势 中, 所 有 的 走 势 都 是 这 三 种 趋 势 的 排 列 组 合 如 图 市 场 趋 势 结 构 示 意 图 7-1 所 示 市 场 趋 势 结 构 示 意 图 7-1 图 市 场 趋
More information国债回购交易业务指引
附 件 1 上 海 证 券 交 易 所 新 质 押 式 国 债 回 购 交 易 业 务 指 引 一 总 述 根 据 上 海 证 券 交 易 所 债 券 交 易 实 施 细 则, 上 证 所 将 于 2006 年 5 月 8 日 起 推 出 新 质 押 式 国 债 回 购 新 质 押 式 回 购 与 现 行 质 押 式 回 购 相 比 区 别 主 要 在 以 下 几 个 方 面 :1 新 质 押 式
More information0 年 上 半 年 评 价 与 考 核 细 则 序 号 部 门 要 素 值 考 核 内 容 考 核 方 式 考 核 标 准 考 核 ( 扣 原 因 ) 考 评 得 3 安 全 生 产 目 30 无 同 等 责 任 以 上 道 路 交 通 亡 人 事 故 无 轻 伤 责 任 事 故 无 重 大 质 量
0 年 上 半 年 评 价 与 考 核 细 则 序 号 部 门 要 素 值 考 核 内 容 考 核 方 式 考 核 标 准 无 同 等 责 任 以 上 道 路 交 通 亡 人 事 故 3 无 轻 伤 责 任 事 故 目 标 30 及 事 无 重 大 质 量 工 作 过 失 故 管 无 其 他 一 般 责 任 事 故 理 在 公 司 文 明 环 境 创 建 中, 无 工 作 过 失 及 被 追 究 的
More information黄 金 原 油 总 持 仓 增 长, 同 比 增 幅 分 别 为 4.2% 和 4.1% 而 铜 白 银 以 及 玉 米 则 出 现 减 持, 减 持 同 比 减 少 分 别 为 9.4%,9.4% 以 及 6.5% 大 豆, 豆 粕 结 束 连 续 4 周 总 持 仓 量 增 长, 出 现 小 幅
小 麦 净 多 持 仓 增 加, 豆 油 豆 粕 净 多 持 仓 减 少 美 国 CFTC 持 仓 报 告 部 门 : 市 场 研 究 与 开 发 部 类 型 : 量 化 策 略 周 报 日 期 :212 年 5 月 7 日 电 话 :592-5678753 网 址 :www.jinyouqh.com 主 要 内 容 : 根 据 美 国 CFTC 公 布 的 数 据, 本 报 告 中 的 11 个
More information评 委 : 李 炎 斌 - 个 人 技 术 标 资 信 标 初 步 审 查 明 细 表 序 号 投 标 单 位 投 标 函 未 按 招 标 文 件 规 定 填 写 漏 填 或 内 容 填 写 错 误 的 ; 不 同 投 标 人 的 投 标 文 件 由 同 一 台 电 脑 或 同 一 家 投 标 单
评 委 : 李 炎 斌 - 个 人 清 标 评 审 明 细 表 评 审 因 素 序 号 投 标 单 位 清 标 评 审 1 深 圳 市 创 捷 科 技 有 限 合 格 2 四 川 川 大 智 胜 软 件 股 份 有 限 合 格 3 北 京 航 天 长 峰 科 技 工 业 集 团 有 限 公 司 合 格 4 深 圳 中 兴 力 维 技 术 有 限 合 格 5 深 圳 键 桥 通 讯 技 术 股 份 有
More information一 开 放 性 的 政 策 与 法 规 二 两 岸 共 同 的 文 化 传 承 三 两 岸 高 校 各 自 具 有 专 业 优 势 远 见 杂 志 年 月 日
河 北 师 范 大 学 学 报 新 时 期 海 峡 两 岸 高 校 开 放 招 生 问 题 探 讨 郑 若 玲 王 晓 勇 海 峡 两 岸 高 校 开 放 招 生 是 新 时 期 推 进 海 峡 两 岸 高 等 教 育 交 流 与 合 作 的 重 要 尝 试 系 统 梳 理 改 革 开 放 以 来 两 岸 招 生 政 策 与 就 学 人 数 发 展 变 化 的 历 史 进 程 可 发 现 促 进 两
More information深圳市新亚电子制程股份有限公司
证 券 代 码 :002388 证 券 简 称 : 新 亚 制 程 公 告 编 号 :2016-053 深 圳 市 新 亚 电 子 制 程 股 份 有 限 公 司 2016 年 第 二 次 临 时 股 东 大 会 决 议 公 告 本 公 司 及 董 事 会 全 体 成 员 保 证 公 告 内 容 真 实 准 确 和 完 整, 不 存 在 虚 假 记 载 误 导 性 陈 述 或 者 重 大 遗 漏 特
More information!!
梁 运 文 霍 震 刘 凯 本 文 利 用 奥 尔 多 中 心 的 调 查 数 据 从 三 个 方 面 对 我 国 城 乡 居 民 财 产 分 布 状 况 进 行 了 详 细 的 实 证 分 析 首 先 刻 画 了 我 国 城 乡 居 民 财 产 分 布 的 总 体 统 计 特 征 然 后 从 财 产 构 成 出 发 对 我 国 城 乡 居 民 财 产 分 布 进 行 了 结 构 分 解 最 后 通
More information,,,,, :,, (.,, );, (, : ), (.., ;. &., ;.. &.., ;, ;, ),,,,,,, ( ) ( ),,,,.,,,,,, : ;, ;,.,,,,, (., : - ),,,, ( ),,,, (, : ),, :,
: 周 晓 虹 : - -., - - - -. :( ), -,.( ),,, -. - ( ).( ) ', -,,,,, ( ).( ),,, -., '.,, :,,,, :,,,, ,,,,, :,, (.,, );, (, : ), (.., ;. &., ;.. &.., ;, ;, ),,,,,,, ( ) ( ),,,,.,,,,,, : ;, ;,.,,,,, (., : - ),,,,
More information龚 亚 夫 在 重 新 思 考 基 础 教 育 英 语 教 学 的 理 念 一 文 中 援 引 的 观 点 认 为 当 跳 出 本 族 语 主 义 的 思 维 定 式 后 需 要 重 新 思 考 许 多 相 连 带 的 问 题 比 如 许 多 发 音 的 细 微 区 别 并 不 影 响 理 解 和
语 音 语 篇 语 感 语 域 林 大 津 毛 浩 然 改 革 开 放 以 来 的 英 语 热 引 发 了 大 中 小 学 英 语 教 育 整 体 规 划 问 题 在 充 分 考 虑 地 区 学 校 和 个 体 差 异 以 及 各 家 观 点 的 基 础 上 遵 循 实 事 求 是 逐 级 定 位 逐 层 分 流 因 材 施 教 的 原 则 本 研 究 所 倡 导 的 语 音 语 篇 语 感 语 域
More information<4D F736F F D D323630D6D0B9FAD3A6B6D4C6F8BAF2B1E4BBAFB5C4D5FEB2DFD3EBD0D0B6AF C4EAB6C8B1A8B8E6>
中 国 应 对 气 候 变 化 的 政 策 与 行 动 2013 年 度 报 告 国 家 发 展 和 改 革 委 员 会 二 〇 一 三 年 十 一 月 100% 再 生 纸 资 源 目 录 前 言... 1 一 应 对 气 候 变 化 面 临 的 形 势... 3 二 完 善 顶 层 设 计 和 体 制 机 制... 4 三 减 缓 气 候 变 化... 8 四 适 应 气 候 变 化... 20
More information上证指数
上 证 与 修 正 方 法 一 ( 一 ) 计 算 公 式 1. 上 证 指 数 系 列 均 采 用 派 许 加 权 综 合 价 格 指 数 公 式 计 算 2. 上 证 180 指 数 上 证 50 指 数 等 以 成 份 股 的 调 整 股 本 数 为 权 数 进 行 加 权 计 算, 计 算 公 式 为 : 报 告 期 指 数 =( 报 告 期 样 本 股 的 调 整 市 值 / 基 期 )
More information<4D6963726F736F667420576F7264202D20B9D8D3DAB0BABBAAA3A8C9CFBAA3A3A9D7D4B6AFBBAFB9A4B3CCB9C9B7DDD3D0CFDEB9ABCBBE32303132C4EAC4EAB6C8B9C9B6ABB4F3BBE1B7A8C2C9D2E2BCFBCAE92E646F6378>
上 海 德 载 中 怡 律 师 事 务 所 关 于 昂 华 ( 上 海 ) 自 动 化 工 程 股 份 有 限 公 司 二 〇 一 二 年 年 度 股 东 大 会 法 律 意 见 书 上 海 德 载 中 怡 律 师 事 务 所 上 海 市 银 城 中 路 168 号 上 海 银 行 大 厦 1705 室 (200120) 电 话 :8621-5012 2258 传 真 :8621-5012 2257
More information文 化 记 忆 传 统 创 新 与 节 日 遗 产 保 护 根 据 德 国 学 者 阿 斯 曼 的 文 化 记 忆 理 论 仪 式 与 文 本 是 承 载 文 化 记 忆 的 两 大 媒 体 在 各 种 仪 式 行 为 中 节 日 以 其 高 度 的 公 共 性 有 组 织 性 和 历 史 性 而 特 别 适 用 于 文 化 记 忆 的 储 存 和 交 流 节 日 的 文 化 功 能 不 仅 在 于
More information第 六 章 债 券 股 票 价 值 评 估 1 考 点 一 : 债 券 价 值 的 影 响 因 素 2
Professional Accounting Education Provided by Academy of Professional Accounting (APA) CPA 财 务 管 理 习 题 班 第 八 讲 债 券 股 票 价 值 评 估 IreneGao ACCAspace 中 国 ACCA 国 际 注 册 会 计 师 教 育 平 台 Copyright ACCAspace.com
More information评 委 : 徐 岩 宇 - 个 人 技 术 标 资 信 标 初 步 审 查 明 细 表 序 号 投 标 单 位 投 标 函 未 按 招 标 文 件 规 定 填 写 漏 填 或 内 容 填 写 错 误 的 ; 不 同 投 标 人 的 投 标 文 件 由 同 一 台 电 脑 或 同 一 家 投 标 单
评 委 : 徐 岩 宇 - 个 人 清 标 评 审 明 细 表 评 审 因 素 序 号 投 标 单 位 清 标 评 审 1 深 圳 市 创 捷 科 技 有 限 合 格 2 四 川 川 大 智 胜 软 件 股 份 有 限 合 格 3 北 京 航 天 长 峰 科 技 工 业 集 团 有 限 公 司 合 格 4 深 圳 中 兴 力 维 技 术 有 限 合 格 5 深 圳 键 桥 通 讯 技 术 股 份 有
More information一 从 分 封 制 到 郡 县 制 一 从 打 虎 亭 汉 墓 说 起
县 乡 两 级 的 政 治 体 制 改 革 如 何 建 立 民 主 的 合 作 新 体 制 县 乡 人 大 运 行 机 制 研 究 课 题 组 引 言 一 从 分 封 制 到 郡 县 制 一 从 打 虎 亭 汉 墓 说 起 二 密 县 在 周 初 是 两 个 小 国 密 国 和 郐 国 三 密 县 的 第 一 任 县 令 卓 茂 四 明 清 时 代 的 密 县 二 从 集 中 的 动 员 体
More information马 克 思 主 义 公 正 观 的 基 本 向 度 及 方 法 论 原 则!! # #
马 克 思 主 义 公 正 观 的 基 本 向 度 及 方 法 论 原 则 马 俊 峰 在 社 会 公 正 问 题 的 大 讨 论 中 罗 尔 斯 诺 齐 克 哈 耶 克 麦 金 泰 尔 等 当 代 西 方 思 想 家 的 论 述 被 反 复 引 用 和 申 说 而 将 马 克 思 恩 格 斯 等 经 典 作 家 的 观 点 置 于 一 种 被 忽 视 甚 至 被 忘 却 的 状 态 形 成 这 种
More informationMicrosoft Word - 文件汇编.doc
北 京 市 中 医 管 理 局 二 一 五 年 四 月 ... 1... 18 2015... 30 京 中 医 政 字 [2014]160 号 1 2 一 充 分 认 识 中 医 健 康 乡 村 建 设 工 作 的 重 要 意 义 二 建 立 健 全 工 作 保 障 机 制 2014 12 15 三 做 好 工 作 启 动 的 准 备 事 宜 1 2014 12 15 5-10 2014 12 15
More information¹ º ¹ º 农 业 流 动 人 口 是 指 户 口 性 质 为 农 业 户 口 在 流 入 地 城 市 工 作 生 活 居 住 一 个 月 及 以 上 的 流 动 人 口 非 农 流 动 人 口 是 指 户 口 性 质 为 非 农 户 口 在 流 入 地 城 市 工 作 生 活 居 住 一 个
¹ 改 革 开 放 年 来 人 口 流 动 规 模 持 续 增 加 对 我 国 社 会 经 济 的 持 续 发 展 起 到 了 重 要 作 用 为 全 面 了 解 我 国 流 动 人 口 生 存 状 况 准 确 把 握 流 动 人 口 发 展 规 律 和 趋 势 不 断 加 强 流 动 人 口 服 务 管 理 引 导 人 口 有 序 流 动 合 理 分 布 国 家 人 口 计 生 委 于 年 月 启
More information一 公 共 卫 生 硕 士 专 业 学 位 论 文 的 概 述 学 位 论 文 是 对 研 究 生 进 行 科 学 研 究 或 承 担 专 门 技 术 工 作 的 全 面 训 练, 是 培 养 研 究 生 创 新 能 力, 综 合 运 用 所 学 知 识 发 现 问 题, 分 析 问 题 和 解 决
上 海 市 公 共 卫 生 硕 士 专 业 学 位 论 文 基 本 要 求 和 评 价 指 标 体 系 ( 试 行 ) 上 海 市 学 位 委 员 会 办 公 室 二 O 一 二 年 三 月 一 公 共 卫 生 硕 士 专 业 学 位 论 文 的 概 述 学 位 论 文 是 对 研 究 生 进 行 科 学 研 究 或 承 担 专 门 技 术 工 作 的 全 面 训 练, 是 培 养 研 究 生 创
More information金 不 少 于 800 万 元, 净 资 产 不 少 于 960 万 元 ; (3) 近 五 年 独 立 承 担 过 单 项 合 同 额 不 少 于 1000 万 元 的 智 能 化 工 程 ( 设 计 或 施 工 或 设 计 施 工 一 体 ) 不 少 于 2 项 ; (4) 近 三 年 每 年
工 程 设 计 与 施 工 资 质 标 准 一 总 则 建 筑 智 能 化 工 程 设 计 与 施 工 资 质 标 准 ( 一 ) 为 了 加 强 对 从 事 建 筑 智 能 化 工 程 设 计 与 施 工 企 业 的 管 理, 维 护 建 筑 市 场 秩 序, 保 证 工 程 质 量 和 安 全, 促 进 行 业 健 康 发 展, 结 合 建 筑 智 能 化 工 程 的 特 点, 制 定 本 标
More information<4D6963726F736F667420576F7264202D20B6C0C1A2B6ADCAC2D0ECCCFABEFDCFC8C9FABCB0CCE1C3FBC8CBC9F9C3F72E646F63>
证 券 代 码 :000420 证 券 简 称 : 吉 林 化 纤 公 告 编 号 :2010-20 吉 林 化 纤 股 份 有 限 公 司 第 六 届 董 事 会 独 立 董 事 提 名 人 声 明 提 名 人 吉 林 化 纤 股 份 有 限 公 司 董 事 会 现 提 名 徐 铁 君 先 生 为 本 公 司 第 六 届 董 事 会 独 立 董 事 候 选 人, 并 发 表 公 开 声 明, 被
More information2014年中央财经大学研究生招生录取工作简报
2015 年 中 央 财 经 大 学 研 究 生 招 生 录 取 工 作 简 报 一 硕 士 研 究 生 招 生 录 取 情 况 2015 年 共 有 8705 人 报 考 我 校 硕 士 研 究 生, 其 中 学 术 型 研 究 生 报 考 3657 人, 专 业 硕 士 研 究 生 报 考 5048 人 ; 总 报 考 人 数 较 2014 年 增 长 1.4%, 学 术 型 报 考 人 数 较
More information3 月 30 日 在 中 国 证 券 报 上 海 证 券 报 证 券 时 报 证 券 日 报 和 上 海 证 券 交 易 所 网 站 上 发 出 召 开 本 次 股 东 大 会 公 告, 该 公 告 中 载 明 了 召 开 股 东 大 会 的 日 期 网 络 投 票 的 方 式 时 间 以 及 审
北 京 市 君 致 律 师 事 务 所 关 于 浪 潮 软 件 股 份 有 限 公 司 2015 年 度 股 东 大 会 的 法 律 意 见 书 致 : 浪 潮 软 件 股 份 有 限 公 司 北 京 市 君 致 律 师 事 务 所 ( 以 下 简 称 本 所 ) 受 浪 潮 软 件 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 公 司 ) 的 委 托, 指 派 律 师 出 席 2016 年 4 月
More information2006年顺德区高中阶段学校招生录取分数线
2014 年 顺 德 区 高 中 阶 段 学 校 考 试 提 前 批 第 一 批 第 二 批 学 校 录 取 根 据 佛 山 市 办 提 供 的 考 生 数 据, 现 将 我 区 2014 年 高 中 阶 段 学 校 考 试 提 前 批 第 一 批 第 二 批 学 校 的 录 取 公 布 如 下 : 一 顺 德 一 中 录 取 分 第 1 志 愿, 总 分 585, 综 合 表 现 评 价 A, 考
More information何 秋 琳 张 立 春 视 觉 学 习 研 究 进 展 视 觉 注 意 视 觉 感 知
第 卷 第 期 年 月 开 放 教 育 研 究 何 秋 琳 张 立 春 华 南 师 范 大 学 未 来 教 育 研 究 中 心 广 东 广 州 随 着 图 像 化 技 术 和 电 子 媒 体 的 发 展 视 觉 学 习 也 逐 步 发 展 为 学 习 科 学 的 一 个 研 究 分 支 得 到 研 究 人 员 和 教 育 工 作 者 的 广 泛 关 注 基 于 此 作 者 试 图 对 视 觉 学 习
More information2 2015 年 8 月 11 日, 公 司 召 开 2015 年 第 五 次 临 时 股 东 大 会, 审 议 通 过 了 关 于 公 司 <2015 年 股 票 期 权 激 励 计 划 ( 草 案 )> 及 其 摘 要 的 议 案 关 于 提 请 股 东 大 会 授 权 董 事 会 办 理 公
证 券 代 码 :300017 证 券 简 称 : 网 宿 科 技 公 告 编 号 :2016-053 网 宿 科 技 股 份 有 限 公 司 关 于 调 整 公 司 2015 年 股 票 期 权 激 励 计 划 激 励 对 象 股 票 期 权 数 量 和 行 权 价 格 的 公 告 本 公 司 及 董 事 会 全 体 成 员 保 证 公 告 内 容 真 实 准 确 和 完 整, 没 有 虚 假 记
More information2. 本 次 修 改 后, 投 资 者 申 购 新 股 的 持 有 市 值 要 求 市 值 计 算 规 则 及 证 券 账 户 使 用 的 相 关 规 定 是 否 发 生 了 变 化? 答 : 未 发 生 变 化 投 资 者 申 购 新 股 的 持 有 市 值 是 指, 以 投 资 者 为 单 位
新 股 网 上 网 下 发 行 实 施 细 则 问 答 上 交 所 2016-01-05 一 网 上 发 行 业 务 问 答 1. 本 次 修 改 的 主 要 内 容 是 什 么? 答 : 本 次 修 改 的 主 要 内 容 包 括 : 一 是 取 消 了 投 资 者 在 申 购 委 托 时 应 全 额 缴 纳 申 购 资 金 的 规 定, 明 确 了 投 资 者 应 根 据 最 终 确 定 的 发
More information抗 日 战 争 研 究 年 第 期
田 子 渝 武 汉 抗 战 时 期 是 国 共 第 二 次 合 作 的 最 好 时 期 在 国 共 合 作 的 基 础 上 出 现 了 抗 日 救 亡 共 御 外 侮 的 局 面 这 个 大 好 局 面 的 出 现 与 中 共 长 江 局 的 丰 功 伟 绩 是 分 不 开 的 但 长 期 以 来 由 于 有 一 个 王 明 的 右 倾 错 误 直 接 影 响 了 对 它 的 全 面 科 学 准 确
More information关于修订《沪市股票上网发行资金申购
关 于 修 订 沪 市 股 票 上 网 发 行 资 金 申 购 实 施 办 法 的 通 知 各 有 关 单 位 : 沪 市 股 票 上 网 发 行 资 金 申 购 实 施 办 法 ( 修 订 稿 ) ( 见 附 件 ) 已 经 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 批 准, 现 将 修 订 所 涉 主 要 内 容 公 布 如 下 一 第 二 条 ( 二 ) 申 购 单 位 及 上 限 修 改
More information珠江钢琴股东大会
证 券 代 码 :002678 证 券 简 称 : 珠 江 钢 琴 公 告 编 号 :2015-038 广 州 珠 江 钢 琴 集 团 股 份 有 限 公 司 2015 年 年 度 股 东 大 会 决 议 公 告 本 公 司 及 董 事 会 全 体 成 员 保 证 信 息 披 露 的 内 容 真 实 准 确 完 整, 没 有 虚 假 记 载 误 导 性 陈 述 或 重 大 遗 漏 特 别 提 示 :
More information上海证券交易所会议纪要
附 件 上 海 市 场 首 次 公 开 发 行 股 票 网 下 发 行 实 施 细 则 第 一 章 总 则 第 一 条 为 规 范 拟 在 上 海 证 券 交 易 所 ( 以 下 简 称 上 交 所 ) 上 市 的 公 司 首 次 公 开 发 行 股 票 网 下 发 行 业 务, 提 高 首 次 公 开 发 行 股 票 网 下 申 购 及 资 金 结 算 效 率, 根 据 证 券 发 行 与 承 销
More information新, 各 地 各 部 门 ( 单 位 ) 各 文 化 事 业 单 位 要 高 度 重 视, 切 实 加 强 领 导, 精 心 组 织 实 施 要 根 据 事 业 单 位 岗 位 设 置 管 理 的 规 定 和 要 求, 在 深 入 调 查 研 究 广 泛 听 取 意 见 的 基 础 上, 研 究 提
广 西 壮 族 自 治 区 人 事 厅 广 西 壮 族 自 治 区 文 化 厅 文 件 桂 人 发 2009 42 号 关 于 印 发 广 西 壮 族 自 治 区 文 化 事 业 单 位 岗 位 设 置 结 构 比 例 指 导 标 准 的 通 知 各 市 人 事 局 文 化 局, 区 直 各 部 门 ( 单 位 ): 根 据 人 事 部 印 发 的 事 业 单 位 岗 位 设 置 管 理 试 行 办
More information湖南金健米业股份有限公司
2003 HUMAN JINJIAN CEREALS INDUSTRY CO. LTD 2003 2 2 3 4 6 8 9 11 24 25 27 60 1 2003 2003 2003 HUNAN JINJIAN CEREALS INDUSTRY CO.,LTD. 0736 7308643 0736 7308666 dongmi@600127.cn 415001 http://www.600127.cn
More information2011-2015年证券行业运行市场运营及投资战略咨询报告
2011-2015 年 证 券 行 业 运 行 市 场 运 营 及 投 资 战 略 咨 询 报 告 关 键 字 : 证 券 证 券 行 业 分 析 市 场 研 究 市 场 调 查 投 资 咨 询 出 版 日 期 :2010 年 7 月 报 告 格 式 :PDF 电 子 版 或 纸 介 版 交 付 方 式 :Email 发 送 或 EMS 快 递 中 文 价 格 : 印 刷 版 6500 元 电 子
More information西 南 民 族 学 院 学 报 哲 学 社 会 科 学 版 第 卷 资 料 来 源 中 国 统 计 年 鉴 年 年 新 中 国 五 十 年 统 计 资 料 汇 编 中 国 人 口 统 计 年 鉴 年 数 据 资 料 来 源 中 国 统 计 年 鉴 中 国 统 计 出 版 社 年 版 资 料 来 源
郑 长 德 教 育 的 发 展 人 力 资 源 的 开 发 是 决 定 西 部 民 族 地 区 未 来 发 展 的 关 键 因 素 之 一 是 实 施 西 部 大 开 发 战 略 提 高 其 经 济 竞 争 力 和 综 合 实 力 的 重 要 保 障 本 文 从 西 部 民 族 地 区 教 育 发 展 的 现 状 入 手 指 出 中 华 人 民 共 和 国 成 立 多 年 来 西 部 民 族 地 区
More information( 二 ) 现 行 统 一 高 考 制 度 不 利 于 培 养 人 的 创 新 精 神,,,,,,,,,,,,, [ ],,,,,,,,,,, :, ;,,,,,,? ( 三 ) 现 行 统 一 高 考 制 度 不 利 于 全 体 学 生 都 获 得 全 面 发 展,, [ ],,,,,,,,,,,
( ) ( )... 李 雪 岩, 龙 耀 (. 广 西 民 族 大 学 商 学 院, 广 西 南 宁 ;. 中 山 大 学 教 育 学 院, 广 东 广 州 ) : 高 等 教 育 是 专 业 教 育 高 考 是 为 高 等 教 育 服 务 的, 是 为 高 等 专 业 教 育 选 拔 有 专 业 培 养 潜 质 的 人 才 现 行 高 考 制 度 忽 略 专 业 潜 质 的 因 素, 过 份 强
More information证监会行政审批事项目录
事 项 目 录 项 目 对 象 中 华 人 民 共 和 国 证 券 法 第 十 一 条 : 保 荐 人 的 资 格 及 其 管 理 办 法 由 国 务 院 证 券 监 督 管 理 机 构 规 定 44001 保 荐 机 构 注 册 国 务 院 对 确 需 要 保 留 的 项 目 设 定 的 决 定 ( 国 务 院 令 第 412 号 ) 附 件 第 383 项 保 荐 机 构 和 保 荐 代 表 人
More information<433A5C446F63756D656E747320616E642053657474696E67735C41646D696E6973747261746F725CD7C0C3E65CC2DBCEC4CFB5CDB3CAB9D3C3D6B8C4CFA3A8BCF2BBAFA3A95CCAB9D3C3D6B8C4CF31302D31392E646F63>
( 一 ) 系 统 整 体 操 作 流 程 简 述 3 ( 二 ) 系 统 中 各 角 色 操 作 功 能 说 明 5 1. 学 院 管 理 员 5 2. 教 学 院 长 8 3. 指 导 教 师 10 4. 答 辩 组 组 长 12 5. 学 生 12 6. 系 统 管 理 员 15 ( 一 ) 论 文 系 统 常 见 问 题 16 ( 二 ) 论 文 查 重 常 见 问 题 22 1 2 主
More information上海证券交易所会议纪要
附 件 上 海 市 场 首 次 公 开 发 行 股 票 网 上 发 行 实 施 细 则 第 一 章 总 则 第 一 条 为 规 范 上 海 市 场 首 次 公 开 发 行 股 票 网 上 发 行 行 为, 根 据 证 券 发 行 与 承 销 管 理 办 法 及 相 关 规 定, 制 定 本 细 则 第 二 条 通 过 上 海 证 券 交 易 所 ( 以 下 简 称 上 交 所 ) 交 易 系 统 并
More information收 入 支 出 项 目 2016 年 预 算 项 目 2016 年 预 算 预 算 01 表 单 位 : 万 元 ( 保 留 两 位 小 数 ) 一 公 共 财 政 预 算 拨 款 50.06 一 人 员 经 费 23.59 1 一 般 财 力 50.06 1 人 员 支 出 21.95 2 成 品
100.12 2016 年 龙 岩 市 部 门 预 算 表 报 送 日 期 : 年 月 日 单 位 负 责 人 签 章 : 财 务 负 责 人 签 章 : 制 表 人 签 章 : 收 入 支 出 项 目 2016 年 预 算 项 目 2016 年 预 算 预 算 01 表 单 位 : 万 元 ( 保 留 两 位 小 数 ) 一 公 共 财 政 预 算 拨 款 50.06 一 人 员 经 费 23.59
More information股票简称:利尔化学 股票代码:002258 公告编号:2008-
股 票 简 称 : 利 尔 化 学 股 票 代 码 :002258 公 告 编 号 :2016-021 利 尔 化 学 股 份 有 限 公 司 关 于 会 计 估 计 变 更 的 公 告 本 公 司 及 董 事 会 全 体 成 员 保 证 信 息 披 露 内 容 的 真 实 准 确 和 完 整, 没 有 虚 假 记 载 误 导 性 陈 述 或 重 大 遗 漏 2016 年 2 月 25 日, 利 尔
More information抗 日 战 争 研 究 年 第 期 % & ( # #
张 生 汪 伪 投 敌 后 出 于 政 治 需 要 一 直 着 意 争 夺 国 民 党 政 治 符 号 并 加 以 运 用 为 此 它 与 重 庆 方 面 进 行 了 激 烈 的 交 锋 并 与 日 本 方 面 进 行 了 艰 苦 的 交 涉 应 该 说 汪 伪 的 努 力 是 多 方 面 的 但 由 于 重 庆 方 面 比 较 得 力 的 反 制 日 方 本 于 自 身 利 益 的 掣 肘 以 及
More information(2015-2016-2)-0004186-04205-1 140242 信 号 与 系 统 Ⅰ 学 科 基 础 必 修 课 37 37 1 教 203 17 周 2016 年 06 月 13 日 (08:00-09:35) (2015-2016-2)-0004186-04205-1 141011
关 于 2015-2016 学 年 第 二 学 期 期 末 周 内 考 试 时 间 地 点 安 排 选 课 课 号 班 级 名 称 课 程 名 称 课 程 性 质 合 考 人 数 实 际 人 数 考 试 教 室 考 试 段 考 试 时 间 (2015-2016-2)-0006178-04247-1 130101 测 试 技 术 基 础 学 科 基 础 必 修 课 35 35 1 教 401 17 周
More information中 国 软 科 学 年 第 期!!!
山 寨 模 式 的 形 成 机 理 及 其 对 组 织 创 新 的 启 示 山 寨 模 式 的 形 成 机 理 及 其 对 组 织 创 新 的 启 示 陶 厚 永 李 燕 萍 骆 振 心 武 汉 大 学 经 济 与 管 理 学 院 武 汉 大 学 中 国 产 学 研 合 作 问 题 研 究 中 心 湖 北 武 汉 北 京 大 学 经 济 研 究 所 光 华 天 成 博 士 后 工 作 站 北 京 本
More information<B4FACFFABBF9BDF0C3FBB5A5A3A83230313130333039A3A92E786C73>
基 金 公 司 基 金 代 码 基 金 名 称 基 金 类 型 162201 泰 达 宏 利 价 值 优 化 型 成 长 类 行 业 证 券 投 资 基 金 股 票 162202 泰 达 宏 利 价 值 优 化 型 周 期 类 行 业 证 券 投 资 基 金 股 票 162203 泰 达 宏 利 价 值 优 化 型 稳 定 类 行 业 证 券 投 资 基 金 股 票 162204 泰 达 宏 利 行
More information国际财务报告准则第13号——公允价值计量
附 件 : 企 业 会 计 准 则 第 39 号 公 允 价 值 计 量 第 一 章 总 则 第 一 条 为 了 规 范 公 允 价 值 的 计 量 和 披 露, 根 据 企 业 会 计 准 则 基 本 准 则, 制 定 本 准 则 第 二 条 公 允 价 值, 是 指 市 场 参 与 者 在 计 量 日 发 生 的 有 序 交 易 中, 出 售 一 项 资 产 所 能 收 到 或 者 转 移 一
More information名 称 生 命 科 学 学 院 083001 环 境 科 学 1 生 物 学 仅 接 收 院 内 调 剂, 初 试 分 数 满 足 我 院 生 物 学 复 试 最 低 分 数 线 生 命 科 学 学 院 071300 生 态 学 5 生 态 学 或 生 物 学 生 命 科 学 学 院 040102
华 中 师 范 大 学 2016 年 接 收 校 内 外 优 秀 硕 士 研 究 生 调 剂 信 息 表 名 称 经 济 与 工 商 管 理 学 院 020101 政 治 经 济 学 1 经 济 学 类 毕 业 学 校 与 报 考 学 校 不 低 于 我 校 办 学 层 次 经 济 与 工 商 管 理 学 院 020105 世 界 经 济 学 1 经 济 学 类 毕 业 学 校 与 报 考 学 校
More information( 四 ) 交 易 所 认 为 必 要 的 其 他 情 形 单 边 市 是 指 某 一 合 约 收 市 前 5 分 钟 内 出 现 只 有 停 板 价 格 的 买 入 ( 卖 出 ) 申 报 没 有 停 板 价 格 的 卖 出 ( 买 入 ) 申 报, 或 者 一 有 卖 出 ( 买 入 ) 申 报
中 国 金 融 期 货 交 易 所 风 险 控 制 管 理 办 法 (2007 年 6 月 27 日 实 施 2010 年 2 月 20 日 第 一 次 修 订 2012 年 5 月 31 日 第 二 次 修 订 2013 年 8 月 30 日 第 三 次 修 订 ) 第 一 章 总 则 第 一 条 为 加 强 期 货 交 易 风 险 管 理, 保 护 期 货 交 易 当 事 人 的 合 法 权 益,
More information工 程 勘 察 资 质 标 准 根 据 建 设 工 程 勘 察 设 计 管 理 条 例 和 建 设 工 程 勘 察 设 计 资 质 管 理 规 定, 制 定 本 标 准 一 总 则 ( 一 ) 本 标 准 包 括 工 程 勘 察 相 应 专 业 类 型 主 要 专 业 技 术 人 员 配 备 技 术
住 房 和 城 乡 建 设 部 关 于 印 发 工 程 勘 察 资 质 标 准 的 通 知 建 市 [2013]9 号 各 省 自 治 区 住 房 和 城 乡 建 设 厅, 北 京 市 规 划 委, 天 津 上 海 市 建 设 交 通 委, 重 庆 市 城 乡 建 设 委, 新 疆 生 产 建 设 兵 团 建 设 局, 总 后 基 建 营 房 部 工 程 局, 国 务 院 有 关 部 门 建 设 司,
More information第 一 部 分 部 门 概 况 一 主 要 职 能 参 政 议 政 民 主 监 督, 参 加 中 国 共 产 党 领 导 的 政 治 协 商 二 部 门 预 算 单 位 构 成 中 国 民 主 建 国 会 山 东 省 委 员 会 部 门 预 算 包 括 中 国 民 主 建 国 会 山 东 省 委 员
中 国 民 主 建 国 会 山 东 省 委 员 会 2016 年 部 门 预 算 目 录 第 一 部 分 部 门 概 况 一 主 要 职 能 二 部 门 预 算 单 位 构 成 第 二 部 分 2016 年 部 门 预 算 表 一 2016 年 收 支 预 算 总 表 ( 功 能 分 类 科 目 ) 二 2016 年 收 支 预 算 总 表 ( 经 济 分 类 科 目 ) 三 2016 年 收 入
More information2016年山东省民主党派办公大楼管理处
2016 年 山 东 省 民 主 党 派 办 公 大 楼 管 理 处 部 门 预 算 目 录 第 一 部 分 部 门 概 况 一 主 要 职 能 二 部 门 预 算 单 位 构 成 第 二 部 分 2016 年 部 门 预 算 表 一 2016 年 收 支 预 算 总 表 ( 功 能 分 类 科 目 ) 二 2016 年 收 支 预 算 总 表 ( 经 济 分 类 科 目 ) 三 2016 年 收
More information全国建筑市场注册执业人员不良行为记录认定标准(试行).doc
- 1 - - 2 - 附 件 全 国 建 筑 市 场 注 册 执 业 人 员 不 良 记 录 认 定 标 准 ( 试 行 ) 说 明 为 了 完 善 建 筑 市 场 注 册 执 业 人 员 诚 信 体 系 建 设, 规 范 执 业 和 市 场 秩 序, 依 据 相 关 法 律 法 规 和 部 门 规 章, 根 据 各 行 业 特 点, 我 部 制 订 了 全 国 建 筑 市 场 注 册 执 业 人
More informationI
机 电 一 级 注 册 建 造 师 继 续 教 育 培 训 广 东 培 训 点 网 上 报 名 操 作 使 用 手 册 (2013 年 1 月, 第 一 版 ) 第 一 章 个 人 注 册 与 个 人 信 息 管 理 1. 个 人 注 册 ( 请 每 人 只 申 请 一 个 注 册 号, 如 果 单 位 批 量 报 班 单 位 帮 申 请 注 册, 不 需 个 人 再 注 册 ) 首 次 报 班,
More information光明乳业股份有限公司
光 明 乳 业 股 份 有 限 公 司 非 公 开 发 行 A 股 股 票 募 集 资 金 存 放 与 实 际 使 用 情 况 的 专 项 报 告 及 审 核 报 告 截 至 2012 年 12 月 31 日 止 审 核 报 告 光 明 乳 业 股 份 有 限 公 司 全 体 股 东 : 德 师 报 ( 核 ) 字 (13) 第 E0019 号 我 们 审 核 了 后 附 的 光 明 乳 业 股 份
More information境 外 上 市 外 资 股 股 东 持 有 股 份 总 数 (H 股 ) 489,157,907 3 出 席 会 议 的 股 东 所 持 有 表 决 权 股 份 数 占 公 司 有 表 决 权 股 份 总 数 的 64.2869 其 中 :A 股 股 东 持 股 占 股 份 总 数 的 61.390
证 券 代 码 :603993 证 券 简 称 : 洛 阳 钼 业 公 告 编 号 :2016-080 洛 阳 栾 川 钼 业 集 团 股 份 有 限 公 司 2016 年 第 三 次 临 时 股 东 大 会 2016 年 第 二 次 A 股 类 别 股 东 大 会 及 2016 年 第 二 次 H 股 类 别 股 东 大 会 决 议 公 告 本 公 司 董 事 会 及 全 体 董 事 保 证 本
More information2011-2015年中国煤炭行业研究分析报告
2011-2015 年 中 国 煤 炭 行 业 研 究 分 析 报 告 -1-2011-2015 年 中 国 煤 炭 行 业 研 究 分 析 报 告 报 告 名 称 : 报 告 网 址 : 2011-2015 年 中 国 煤 炭 行 业 研 究 分 析 报 告 http://www.360baogao.com/2010-09/2011_2015meitanxingyeyanjiufenxi.html
More information投 资 者 可 在 基 金 管 理 人 指 定 的 销 售 机 构 申 购 和 赎 回 美 元 等 外 币 销 售 的 基 金 份 额, 具 体 详 见 基 金 管 理 人 相 关 公 告 2 在 三 申 购 与 赎 回 的 原 则 部 分 增 加 : 1 本 基 金 采 用 多 币 种 销 售,
博 时 基 金 管 理 有 限 公 司 关 于 修 订 博 时 大 中 华 亚 太 精 选 股 票 证 券 投 资 基 金 基 金 合 同 及 托 管 协 议 部 分 条 款 的 公 告 为 满 足 投 资 者 的 理 财 需 求, 根 据 博 时 大 中 华 亚 太 精 选 股 票 证 券 投 资 基 金 基 金 合 同 ( 以 下 简 称 原 基 金 合 同 ) 的 有 关 约 定, 博 时 基
More information科 学 出 版 社 科 学 出 版 社 前 言 本 书 是 针 对 普 通 高 等 院 校 经 济 类 和 工 商 管 理 类 本 科 专 业 财 务 管 理 学 的 教 学 需 求, 结 合 教 育 部 经 济 管 理 类 本 科 财 务 管 理 学 课 程 教 学 大 纲 编 写 而 成 的 本 书 执 笔 者 都 是 长 期 工 作 在 财 务 管 理 教 学 一 线 的 专 业 教 师,
More information西 南 大 学 硕 士 学 位 论 文 网 络 购 物 动 机 问 卷 的 编 制 及 实 测 姓 名 : 曹 建 英 申 请 学 位 级 别 : 硕 士 专 业 : 基 础 心 理 学 指 导 教 师 : 张 进 辅 20090401 网 络 购 物 动 机 问 卷 的
More information78520132927112910.doc
泉 州 市 财 政 局 文 件 泉 财 会 2013 86 号 转 发 财 政 部 关 于 印 发 新 旧 事 业 单 位 会 计 制 度 有 关 衔 接 问 题 的 处 理 规 定 的 通 知 市 直 各 有 关 部 门 各 县 ( 市 区 ) 财 政 局 : 修 订 后 的 事 业 单 位 会 计 制 度 ( 财 会 2012 22 号 ) 自 2013 年 1 月 1 日 起 施 行 为 了
More information本 文 从 贫 困 概 念 及 演 化 提 出 新 贫 困 人 口 的 定 义 和 类 型 认 为 新 贫 困 人 口 是 我 国 计 划 经 济 向 市 场 经 济 制 度 转 轨 过 程 中 的 利 益 受 损 者 解 决 新 贫 困 人 口 的 生 存 权 和 发 展 权 问 题 是 政 府 的 基 本 责 任 由 此 从 社 会 保 障 的 内 涵 功 能 和 价 值 基 础 等 角 度 阐
More information长 期 待 摊 费 用 递 延 所 得 税 资 产 其 他 非 流 动 资 产 其 中 : 特 准 储 备 物 资 非 流 动 资 产 合 计 50,741,173.05 43,639,878.67 资 产 总 计 907,501,895.16 545,811,013.59 法 定 代 表 人 :
资 产 负 债 表 2016-05 编 制 单 位 : 贵 州 瓮 马 铁 路 有 限 责 任 公 司 金 额 单 位 : 人 民 币 元 项 目 流 动 资 产 : 期 末 余 额 年 初 余 额 货 币 资 金 470,266,946.05 252,110,378.42 结 算 备 付 金 拆 出 资 金 以 公 允 价 值 计 量 且 其 变 动 计 入 当 期 损 益 的 金 融 资 产 衍
More information张 荣 芳 中 山 大 学 历 史 系 广 东 广 州 张 荣 芳 男 广 东 廉 江 人 中 山 大 学 历 史 系 教 授 博 士 生 导 师 我 们 要 打 破 以 前 学 术 界 上 的 一 切 偶 像 以 前 学 术 界 的 一 切 成 见 屏 除 我 们 要 实 地 搜 罗 材 料 到 民 众 中 寻 方 言 到 古 文 化 的 遗 址 去 发 掘 到 各 种 的 人 间 社 会 去
More information!!!!!!!!!!
有 限 理 性 动 物 精 神 及 市 场 崩 溃 对 情 绪 波 动 与 交 易 行 为 的 实 验 研 究 林 树 俞 乔 资 本 市 场 的 经 验 表 明 市 场 参 与 主 体 投 资 者 的 情 绪 波 动 对 资 产 交 易 与 价 格 决 定 产 生 了 不 可 忽 视 的 影 响 但 是 现 有 文 献 尚 缺 乏 对 这 一 重 要 因 素 的 研 究 因 此 本 文 的 目 的
More information《深圳市场首次公开发行股票网上按市值申购实施办法》.doc
深 圳 市 场 首 次 公 开 发 行 股 票 网 上 按 市 值 申 购 实 施 办 法 深 证 上 2014 158 号 第 一 章 总 则 第 一 条 为 规 范 投 资 者 按 持 有 的 深 圳 市 场 非 限 售 A 股 股 份 市 值 ( 以 下 简 称 市 值 ) 参 与 首 次 公 开 发 行 股 票 网 上 资 金 申 购 业 务, 根 据 证 券 发 行 与 承 销 管 理 办
More information报 价 量 单 位 变 动 点 交 割 方 式 挂 牌 基 准 价 每 日 结 算 价 到 期 交 割 价 到 期 交 割 结 算 金 额 等 2.2 合 约 代 码 交 易 系 统 中 用 于 区 分 不 同 合 约 品 种 的 代 码, 由 标 的 债 券 缩 写 和 到 期 月 份 组 成 如
附 件 1 全 国 银 行 间 债 券 市 场 标 准 债 券 远 期 交 易 规 则 ( 试 行 ) 第 一 章 总 则 1.1 为 推 进 债 券 衍 生 产 品 市 场 发 展, 根 据 全 国 银 行 间 债 券 市 场 债 券 远 期 交 易 管 理 规 定 ( 中 国 人 民 银 行 公 告 [2005] 第 9 号 ) 及 中 国 人 民 银 行 ( 以 下 简 称 人 民 银 行 )
More information三门峡市质量技术监督局清单公示
附 件 4 卢 氏 县 财 政 局 行 政 职 权 运 行 流 程 图 一 行 政 处 罚 类 1. 第 1 项 一 般 程 序 流 程 图 案 件 来 源 初 步 确 认 违 法 事 实, 责 令 停 止 违 法 行 为 县 财 政 局 立 案 审 批 综 合 股 登 记 立 案 调 查 取 证 不 予 立 案 综 合 股 撰 写 调 查 终 结 报 告 移 送 有 关 部 门 综 合 股 提 出
More information2016 年 荔 湾 区 财 政 核 定 支 出 汇 总 表 表 二 单 位 名 称 : 广 州 文 化 公 园 基 本 支 出 项 目 支 出 科 目 编 码 预 算 科 目 名 称 一 般 公 共 预 算 5,800.54 4,695.54 3,092.96 1,481.18 121.40 1,
表 一 2016 年 荔 湾 区 收 支 预 算 总 表 单 位 名 称 : 广 州 文 化 公 园 预 算 收 入 预 算 支 出 项 目 预 算 数 项 目 预 算 数 一 一 般 公 共 预 算 拨 款 5,800.54 一 基 本 支 出 4,695.54 工 资 福 利 支 出 3,092.96 二 政 府 性 基 金 预 算 拨 款 商 品 和 服 务 支 出 121.40 三 国 有
More information<4D6963726F736F667420576F7264202D2032303133303932372DB9FAD5AEC6DABBF5B1A8B8E6CAAEC8FDA3BAB9FAD5AEC6DABBF5B5C4B6A8BCDBBBFAD6C6D3EBBBF9B2EEBDBBD2D7D1D0BEBF>
国 债 期 货 的 定 价 机 制 与 基 差 交 易 研 究 永 安 研 究 院 金 融 期 货 部 赵 晶 在 前 述 文 章 中, 我 们 探 讨 了 转 换 因 子 及 CTD 券 等 国 债 期 货 的 基 础 概 念, 本 文 将 重 点 梳 理 如 何 对 国 债 期 货 定 价 以 及 基 差 交 易 的 相 应 理 论 及 策 略 与 大 多 数 商 品 期 货 类 似, 国 债
More information行政管理学考试题库
中 央 民 族 大 学 硕 士 研 究 生 入 学 考 试 初 试 科 目 考 试 大 纲 科 目 代 码 :815 科 目 名 称 : 行 政 管 理 学 I. 考 查 目 标 行 政 管 理 学 考 试 涵 盖 公 共 管 理 一 般 原 理 公 共 政 策 分 析 公 共 组 织 管 理 领 导 科 学 公 共 部 门 人 力 资 源 管 理 政 府 改 革 与 治 理 等 方 面 的 相 关
More information试 论 后 民 权 时 代 美 国 黑 人 的 阶 层 分 化 和 族 裔 特 征 学 者 年 代 黑 人 中 产 阶 层 定 义 弗 瑞 泽 毕 林 斯 勒 马 克 艾 德 威 尔 逊 科 林 斯 兰 德 里 奥 力 威 夏 佩 罗 帕 锑 罗 收 入 来 源 于 从 事 可 以 定 义 为 白
蒿 琨 黑 人 中 产 阶 层 试 论 后 民 权 时 代 美 国 黑 人 的 阶 层 分 化 和 族 裔 特 征 学 者 年 代 黑 人 中 产 阶 层 定 义 弗 瑞 泽 毕 林 斯 勒 马 克 艾 德 威 尔 逊 科 林 斯 兰 德 里 奥 力 威 夏 佩 罗 帕 锑 罗 收 入 来 源 于 从 事 可 以 定 义 为 白 领 工 作 的 服 务 行 业 中 产 阶 层 的 成 就 由 教 育
More information课程类 别
美 声 演 唱 方 向 培 养 方 案 一 培 养 目 标 本 方 向 要 求 学 生 德 智 体 美 全 面 发 展, 培 养 能 在 文 艺 团 体 从 事 声 乐 演 唱 及 能 在 艺 术 院 校 从 事 本 方 向 教 学 的 高 级 门 人 才 二 培 养 规 格 本 方 向 学 生 应 系 统 掌 握 声 乐 演 唱 方 面 的 理 论 和 技 能, 具 备 较 高 的 声 乐 演 唱
More information十 九 被 提 名 人 不 是 已 经 离 职 和 退 ( 离 ) 休 后 三 年 内, 且 拟 任 独 立 董 事 职 务 未 按 规 定 获 得 本 人 原 所 在 单 位 党 组 ( 党 委 ) 及 中 央 纪 委 中 央 组 织 部 同 意 的 中 央 管 理 干 部 二 十 被 提 名 人
证 券 代 码 : 000563 证 券 简 称 : 陕 国 投 A 陕 西 省 国 际 信 托 股 份 有 限 公 司 独 立 董 事 提 名 人 声 明 提 名 人 陕 西 省 国 际 信 托 股 份 有 限 公 司 董 事 会 现 就 提 名 王 晓 芳 为 陕 西 省 国 际 信 托 股 份 有 限 公 司 第 8 届 董 事 会 独 立 董 事 候 选 人 发 表 公 开 声 明 被 提
More information证券代码:002506 证券简称:超日太阳 公告编号:2012-037
证 券 代 码 :600108 证 券 简 称 : 亚 盛 集 团 公 告 编 号 :2014-039 甘 肃 亚 盛 实 业 ( 集 团 ) 股 份 有 限 公 司 关 于 继 续 使 用 部 分 闲 置 募 集 资 金 暂 时 补 充 流 动 资 金 的 公 告 本 公 司 董 事 会 及 全 体 董 事 保 证 本 公 告 内 容 不 存 在 任 何 虚 假 记 载 误 导 性 陈 述 或 者
More information附 件 : 上 海 市 建 筑 施 工 企 业 施 工 现 场 项 目 管 理 机 构 关 键 岗 位 人 员 配 备 指 南 二 一 四 年 九 月 十 一 日 2
公 开 上 海 市 城 乡 建 设 和 管 理 委 员 会 文 件 沪 建 管 2014 758 号 上 海 市 城 乡 建 设 和 管 理 委 员 会 关 于 印 发 上 海 市 建 筑 施 工 企 业 施 工 现 场 项 目 管 理 机 构 关 键 岗 位 人 员 配 备 指 南 的 通 知 各 区 县 建 设 和 交 通 委 员 会 : 为 进 一 步 加 强 对 建 设 工 程 施 工 现
More information证券代码:000066 证券简称:长城电脑 公告编号:2014-000
证 券 代 码 :000066 证 券 简 称 : 长 城 电 脑 公 告 编 号 :2016-092 中 国 长 城 计 算 机 深 圳 股 份 有 限 公 司 2016 年 度 第 三 次 临 时 股 东 大 会 决 议 公 告 本 公 司 及 其 董 事 会 全 体 成 员 保 证 信 息 披 露 内 容 的 真 实 准 确 完 整, 没 有 虚 假 记 载 误 导 性 陈 述 或 重 大 遗
More information一、资质申请
二 工 程 监 理 企 业 资 质 有 关 问 答 111 什 么 样 的 企 业 可 以 在 本 省 申 请 工 程 监 理 企 业 资 质? 答 : 在 鄂 取 得 法 人 营 业 执 照 或 合 伙 企 业 营 业 执 照 的 企 业, 都 可 依 法 向 工 商 注 册 所 在 省 或 市 建 设 行 政 主 管 部 门 行 政 审 批 部 门 申 请 工 程 监 理 企 业 资 质 取 得
More information<4D6963726F736F667420506F776572506F696E74202D20D0C2D5FEB6D4CFFBB7D1D5DFD0D0CEAABACDD4A4C6DAD3B0CFEC28B3C9B6BC29205BBCE6C8DDC4A3CABD5D>
2011 年 成 都 房 地 产 市 场 购 房 人 群 对 新 政 的 看 法 和 预 期 - 数 据 分 析 报 告 - 2011 市 场 研 究 与 战 略 顾 问 中 心 报 告 结 构 备 注 : 成 都 调 查 客 户 数 据 来 源 为 果 壳 里 的 城 项 目 1 购 房 群 体 户 籍 结 构 及 购 房 动 因 2 对 新 国 八 条 看 法 / 预 期 3 不 同 户 籍 结
More information目 录 板 块 和 行 业 配 置 概 述... 1 板 块 配 置 : 创 业 板 中 小 板 比 重 增 加 大 势 不 变... 1 行 业 配 置 : 计 算 机 医 药 重 仓 超 配, 煤 炭 钢 铁 仓 位 最 低... 1 仓 位 - 时 间 变 化 规 律 : 等 高 线 图 分
中 子 星 优 财 数 量 化 研 究 系 列 基 于 等 高 线 图 方 法 的 2006-2015 年 股 票 型 公 募 基 金 仓 位 分 析 2015 年 8 月 5 日 投 资 要 点 本 报 告 采 用 等 高 线 图 的 分 析 方 法, 对 2006-2015 年 间, 主 动 型 股 票 公 募 基 金 的 仓 位 进 行 分 析, 集 中 考 虑 了 板 块 分 类 行 业 配
More information<4D6963726F736F667420576F7264202D20B9E2B4F3B1A3B5C2D0C5BBF9BDF0B9DCC0EDD3D0CFDEB9ABCBBEB9D8D3DAD4DAD6D0D0C5D6A4C8AFB9C9B7DDD3D0CFDEB9ABCBBED0C2D4F6C6ECCFC2B2BFB7D6BBF9BDF0B4FACFFAD2B5CEF1BCB0BFAAB0ECBBF9BDF0B6A8C6DAB6A8B6EEC9EAB9BAD2B5CEF1B
光 大 保 德 信 基 金 管 理 有 限 公 司 关 于 在 中 信 证 券 股 份 有 限 公 司 新 增 旗 下 部 分 基 金 代 销 业 务 及 开 办 基 金 定 期 定 额 申 购 业 务 和 基 金 转 换 业 务 的 公 告 根 据 光 大 保 德 信 基 金 管 理 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 基 金 管 理 人 ) 与 中 信 证 券 股 份 有 限 公 司 签 订
More information金融全渠道银行彩页中文版0702
目 录 /CONTENT 02 华 为 全 渠 道 银 行 总 览 同 城 灾 备 中 心 呼 叫 中 心 跨 渠 道 协 同 多 媒 体 协 同 办 公 分 行 主 数 据 中 心 总 行 商 场 研 发 中 心 网 点 现 有 渠 道 优 化 电 话 营 销 中 心 创 新 网 点 票 据 影 像 数 据 管 理 社 区 / 企 业 渠 道 创 新 移 动 营 销 VTM 远 程 银 行 远 程
More information2016年市委组织部部门预算
2016 年 市 委 组 织 部 预 算 -1- 目 录 第 一 部 分 部 门 概 况 一 主 要 职 能 二 部 门 预 算 单 位 构 成 第 二 部 分 2016 年 部 门 预 算 表 表 1 2016 年 收 支 预 算 总 表 表 2 2016 年 收 入 预 算 表 ( 科 目 ) 表 3 2016 年 收 入 预 算 表 ( 单 位 ) 表 4 2016 年 支 出 预 算 表 表
More information朱 丽 明 柯 美 云 周 丽 雅 袁 耀 宗 罗 金 燕 候 晓 华 陈 旻 湖 滥 用 安 非 他 命 会 增 加 得 心 脏 病 的 风 险 据 美 国 科 技 新 闻 网 报 道 根 据 纽 约 路 透 社 报 道 一 份 新 的 研 究 显 示 青 年 及 成 年 人 若 滥 用 安 非 他 命 会 增 加 得 心 脏 病 的 风 险 美 国 德 州 大 学 西 南 医 学 中 心
More information第 四 条 建 设 单 位 对 可 能 产 生 职 业 病 危 害 的 建 设 项 目, 应 当 依 照 本 办 法 向 安 全 生 产 监 督 管 理 部 门 申 请 职 业 卫 生 三 同 时 的 备 案 审 核 审 查 和 竣 工 验 收 建 设 项 目 职 业 卫 生 三 同 时 工 作 可
第 51 号 建 设 项 目 职 业 卫 生 三 同 时 监 督 管 理 暂 行 办 法 已 经 2012 年 3 月 6 日 国 家 安 全 生 产 监 督 管 理 总 局 局 长 办 公 会 议 审 议 通 过, 现 予 公 布, 自 2012 年 6 月 1 日 起 施 行 国 家 安 全 生 产 监 督 管 理 总 局 骆 琳 二 一 二 年 四 月 二 十 七 日 建 设 项 目 职 业
More information导 数 和 微 分 的 概 念 导 数 的 几 何 意 义 和 物 理 意 义 函 数 的 可 导 性 与 连 续 性 之 间 的 关 系 平 面 曲 线 的 切 线 和 法 线 导 数 和 微 分 的 四 则 运 算 基 本 初 等 函 数 的 导 数 复 合 函 数 反 函 数 隐 函 数 以
2015 年 考 研 数 学 二 考 试 大 纲 考 试 科 目 : 高 等 数 学 线 性 代 数 考 试 形 式 和 试 卷 结 构 一 试 卷 满 分 及 考 试 时 间 试 卷 满 分 为 150 分, 考 试 时 间 为 180 分 钟. 二 答 题 方 式 答 题 方 式 为 闭 卷 笔 试. 三 试 卷 内 容 结 构 高 等 教 学 约 78% 线 性 代 数 约 22% 四 试 卷
More informationMicrosoft Word - 资料分析练习题09.doc
行 测 高 分 冲 刺 练 习 题 资 料 分 析 ( 共 15 题, 参 考 时 限 10 分 钟 ) 材 料 题 - 1 2012 年 1 月 某 小 区 成 交 的 二 手 房 中, 面 积 为 60 平 方 米 左 右 的 住 宅 占 总 销 售 套 数 的 ( ) A.25% B.35% C.37.5% 长 沙 市 雨 花 区 侯 家 塘 佳 天 国 际 大 厦 北 栋 20 楼 第 1
More information二 发 行 申 请 文 件 承 诺 募 集 资 金 投 资 项 目 情 况 根 据 2013 年 度 非 公 开 发 行 股 票 预 案, 本 次 非 公 开 发 行 所 募 集 资 金 在 扣 除 发 行 费 用 后 将 投 向 以 下 项 目 : 项 目 名 称 项 目 投 资 总 额 拟 投
股 票 代 码 :600094 900940 股 票 简 称 : 大 名 城 大 名 城 B 编 号 :2014-066 上 海 大 名 城 企 业 股 份 有 限 公 司 关 于 以 募 集 资 金 置 换 预 先 投 入 自 筹 资 金 的 公 告 本 公 司 董 事 会 及 全 体 董 事 保 证 本 公 告 内 容 不 存 在 任 何 虚 假 记 载 误 导 性 陈 述 或 者 重 大 遗
More information编号:
编 号 : 企 业 内 高 技 能 人 才 培 养 评 价 实 施 方 案 ( 仅 适 用 于 企 业 特 有 行 业 特 有 工 种 ) 实 施 单 位 ( 公 章 ) 申 报 日 期 年 _ 月 日 1 企 业 内 高 技 能 人 才 培 养 评 价 项 目 实 施 方 案 申 报 表 项 目 名 称 等 级 项 目 性 质 课 时 申 报 单 位 联 系 人 通 讯 地 址 电 话 手 机 电
More information二 6 年 收 支 预 算 总 表 ( 经 济 分 类 科 目 ) 收 入 项 目 6 年 预 算 项 目 6 年 预 算 一 财 政 拨 款 ( 补 助 ) 5,400.02 合 计 5,883.77 一 般 公 共 预 算 5,400.02 工 资 福 利 2,776.72 政 府 性 基 金
一 6 年 收 支 预 算 总 表 ( 功 能 分 类 科 目 ) 收 入 项 目 6 年 预 算 项 目 6 年 预 算 一 财 政 拨 款 5,400.02 一 般 公 共 服 务 5,270.98 一 般 公 共 预 算 5,400.02 发 展 与 改 革 事 务 5,270.98 政 府 性 基 金 预 算 行 政 运 行 2,516.51 国 有 资 本 经 营 预 算 机 关 服 务
More information<4D6963726F736F667420576F7264202D20CEABB7BBB9A4B3CCD6B0D2B5D1A7D4BA32303136C4EAB2BFC3C5D4A4CBE3B9ABBFAA2E646F6378>
2016 年 潍 坊 工 程 职 业 学 院 部 门 预 算 1 目 录 第 一 部 分. 部 门 概 况 一. 主 要 职 能 二. 部 门 预 算 单 位 构 成 第 二 部 分. 2016 年 部 门 预 算 表 一.2016 年 收 支 预 算 总 表 ( 功 能 分 类 科 目 ) 二.2016 年 收 支 预 算 总 表 ( 经 济 分 类 科 目 ) 三.2016 年 收 入 预 算
More information三武一宗灭佛研究
四 川 大 学 博 士 学 位 论 文 三 武 一 宗 灭 佛 研 究 姓 名 : 张 箭 申 请 学 位 级 别 : 博 士 专 业 : 中 国 古 代 史 指 导 教 师 : 杨 耀 坤 20020101 三
More information解 决 困 扰 事 业 单 位 高 效 运 行 的 人 员 编 制 难 题 应 摒 弃 既 有 经 验 化 判 断 的 思 维 限 囿 经 由 规 范 化 程 式 化 维 度 专 注 于 事 业 单 位 人 员 编 制 的 标 准 管 理 考 虑 到 事 业 单 位 人 员 编 制 的 复 杂 性 和 公 益 导 向 宜 在 编 制 标 准 定 位 上 确 定 整 体 性 发 展 性 公 益 性 取
More information资 产 期 末 余 额 负 债 及 所 有 者 权 益 期 末 余 额 流 动 资 产 : 流 动 负 债 : 货 币 资 金 应 收 票 据 应 收 账 款 其 他 应 收 款 存 货 流 动 资 产 合 计 短 期 借 款 应 付 票 据 应 付 账 款 应 付 职 工 薪 酬 应 交 税 费
跨 章 节 综 合 1. 黄 河 公 司 为 工 业 企 业, 为 增 值 税 一 般 纳 税 人, 适 用 的 增 值 税 税 率 为 17%, 其 有 关 资 料 如 下 : (1) 产 品 材 料 销 售 价 格 中 均 不 含 增 值 税 (2) 按 实 际 成 本 核 算, 逐 笔 结 转 销 售 成 本 (3)2010 年 12 月 1 日 有 关 科 目 余 额 如 下 : 单 位 :
More information( 此 页 无 正 文, 为 广 东 东 方 精 工 科 技 股 份 有 限 公 司 关 于 提 供 资 料 真 实 准 确 和 完 整 的 承 诺 函 之 签 署 页 ) 广 东 东 方 精 工 科 技 股 份 有 限 公 司 法 定 代 表 人 : 唐 灼 林 2016 年 7 月 28 日
广 东 东 方 精 工 科 技 股 份 有 限 公 司 关 于 提 供 资 料 真 实 准 确 和 完 整 的 承 诺 函 鉴 于 广 东 东 方 精 工 科 技 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 拟 收 购 北 京 普 莱 德 新 能 源 电 池 科 技 有 限 公 司 股 权, 为 保 证 本 次 交 易 的 顺 利 完 成, 按 照 中 国 证 券 监 管 部 门 相
More information