A股晨会纪要 02月06日, 孙 蔚

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1 Global Research 2015 年 2 月 6 日 A 股 晨 会 纪 要 2015 年 02 月 06 日 ( 星 期 五 ) Equities 今 日 瑞 银 重 点 投 资 故 事 1 嘉 事 堂 业 绩 有 望 加 速 成 长, 电 商 业 务 竞 争 力 突 出 ( 买 入 ) 季 序 我, 博 士 林 娜, 博 士 今 日 瑞 银 其 他 投 资 故 事 1 罗 莱 家 纺 稳 步 转 型 机 制 革 新 ( 买 入 ) 胡 昀 昀, CFA 2 快 评 : 富 安 娜 14 年 业 绩 超 预 期 ( 买 入 ) 胡 昀 昀, CFA 3 中 国 房 地 产 降 准 有 利 按 揭 利 率 折 扣 扩 大, 中 型 地 产 股 估 值 提 升 空 间 较 大 丁 晓 4 快 评 : 中 国 电 力 行 业 媒 体 报 道 电 价 可 能 再 次 下 调, 幅 度 或 高 于 前 两 次 徐 颖 真 郁 威 5 桑 德 环 境 将 重 新 审 视 评 级 ( 买 入 ) 徐 颖 真 郁 威 孙 蔚, PhD, CFA 产 品 经 理 S angela.sun@ubssecurities.com 瑞 银 证 券 研 究 团 队 本 报 告 由 瑞 银 证 券 有 限 责 任 公 司 编 制. 声 明 及 要 求 披 露 的 项 目 从 第 8 页 开 始. UBS( 瑞 银 ) 正 在 或 将 要 与 其 报 告 中 所 提 及 的 公 司 发 展 业 务 关 系 因 此, 投 资 者 应 注 意, 本 公 司 可 能 会 有 对 报 告 的 客 观 性 产 生 影 响 的 利 益 冲 突 投 资 者 应 仅 将 本 报 告 视 为 作 出 投 资 决 策 的 考 虑 因 素 之 一 Package Page1

2 Global Research 2015 年 2 月 6 日 嘉 事 堂 业 绩 有 望 加 速 成 长, 电 商 业 务 竞 争 力 突 出 公 司 医 药 电 商 业 务 竞 争 力 突 出 我 们 认 为 公 司 发 展 电 商 业 务 时 具 备 独 特 优 势 :1) 公 司 为 大 型 医 疗 集 团 提 供 药 品 集 中 采 购 (GPO) 服 务 时, 可 获 得 较 低 处 方 药 采 购 成 本 和 渠 道, 增 强 自 身 医 药 电 商 业 务 的 竞 争 力 ;2) 公 司 在 北 京 有 约 200 家 直 营 连 锁 药 店, 以 此 为 线 下 资 源, 在 慢 性 病 管 理 方 面 更 具 优 势 ;3) 公 司 已 具 备 仓 储 设 施 物 流 分 拣 配 送 等 硬 件 条 件 ;4) 电 商 团 队 增 资 持 股 20% 嘉 事 堂 连 锁 药 店, 激 励 作 用 明 显 2015 医 药 电 商 有 望 迎 来 多 项 政 策 利 好 我 们 认 为, 医 改 借 力 医 药 电 商 加 速 医 药 分 开 优 化 现 有 医 疗 体 系 效 率 的 政 策 倾 向 已 较 为 明 确 2015 年, 处 方 药 允 许 网 上 销 售 处 方 放 开 医 保 对 接 等 政 策 利 好 有 望 逐 步 落 实, 将 成 为 医 药 电 商 的 政 策 年 盈 利 高 增 长 有 望 持 续 公 司 毛 利 相 对 较 高 的 高 值 耗 材 业 务 GPO 采 购 具 有 高 度 可 复 制 性, 有 望 拉 动 未 来 两 年 业 绩 增 长 随 高 值 耗 材 代 理 公 司 并 表 及 配 送 平 台 建 设 完 成, 我 们 预 计 未 来 2 年 高 值 耗 材 业 务 收 入 将 维 持 33%/25% 增 速 公 司 GPO 业 务 随 首 钢 鞍 钢 的 成 功 推 广, 未 来 合 作 伙 伴 有 望 进 一 步 增 加, 我 们 预 计 收 入 将 维 持 43%/26% 增 速 电 商 业 务 刚 起 步, 我 们 预 计 2015/16 年 收 入 将 达 0.5 亿 /1 亿 估 值 : 上 调 目 标 价 至 35.3 元, 维 持 买 入 评 级 考 虑 电 商 业 务 有 望 增 厚 公 司 业 绩, 我 们 上 调 年 扣 非 EP0%/1.8%/1.4%/2.4% /5.1% 至 0.50/0.74/1.02/1.37/1.81 元, 并 将 长 期 盈 利 增 速 预 测 从 4.9% 上 调 到 5.9% 基 于 瑞 银 VCAM 工 具 现 金 流 贴 现 得 到 新 目 标 价 35.5 元 (WACC7.8%), 对 应 15/16 年 PE48/35 倍, 高 于 医 药 流 通 领 域 公 司 平 均 估 值, 但 考 虑 到 医 药 电 商 广 阔 前 景 和 政 策 催 化, 及 市 场 给 予 九 州 通 海 虹 控 股 等 业 务 创 新 公 司 的 估 值 溢 价, 我 们 认 为 估 值 合 理, 维 持 买 入 评 级 Equities 中 国 药 品 12 个 月 评 级 买 入 保 持 不 变 12 个 月 目 标 价 Rmb35.50 股 价 之 前 : Rmb32.00 Rmb29.80 路 透 代 码 : SZ 彭 博 代 码 CS 交 易 数 据 和 主 要 指 标 52 周 股 价 波 动 范 围 Rmb 市 值 Rmb7.15 十 亿 /US$1.14 十 亿 已 发 行 股 本 240 百 万 (ORDA ) 流 通 股 比 例 34% 日 均 成 交 量 ( 千 股 ) 4,823 日 均 成 交 额 (Rmb 百 万 ) Rmb129.9 普 通 股 股 东 权 益 (12/14E) Rmb1.29 十 亿 市 净 率 (12/14E) 5.5x 净 债 务 / EBITDA 0.1x 每 股 收 益 (UBS 稀 释 后 )(Rmb) 从 到 % 市 场 预 测 12/14E /15E /16E 季 序 我, 博 士 S xuwo.ji@ubssecurities.com 林 娜, 博 士 S na.lin@ubssecurities.com 重 要 数 据 (Rmb 百 万 ) 12/11 12/12 12/13 12/14E 12/15E 12/16E 12/17E 12/18E 营 业 收 入 1,801 2,554 3,544 5,605 7,902 10,351 13,249 16,761 息 税 前 利 润 (UBS) 净 利 润 (UBS) 每 股 收 益 (UBS 稀 释 后 )(Rmb) 每 股 股 息 (Rmb) 现 金 / ( 净 债 务 ) (30) (305) (556) (773) (945) 盈 利 能 力 和 估 值 12/11 12/12 12/13 12/14E 12/15E 12/16E 12/17E 12/18E 息 税 前 利 润 率 (%) ROIC (EBIT) (%) EV/EBITDA(core)x 市 盈 率 (UBS, 稀 释 后 ) (x) 权 益 自 由 现 金 流 (UBS) 收 益 率 % (0.6) (4.8) (4.3) (3.5) (3.2) (2.5) (1.5) (0.4) 净 股 息 收 益 率 (%) 资 料 来 源 : 公 司 报 告 Thomson Reuters UBS 估 算 UBS 给 出 的 估 值 是 扣 除 商 誉 例 外 项 目 以 及 其 他 特 殊 项 目 之 前 的 数 值 估 值 : 根 据 该 年 度 的 平 均 股 价 得 出,(E): 根 据 2015 年 02 月 05 日 22 时 26 分 的 股 价 (Rmb29.80) 得 出 ; 本 报 告 由 瑞 银 证 券 有 限 责 任 公 司 编 制. 声 明 及 要 求 披 露 的 项 目 从 第 10 页 开 始. UBS( 瑞 银 ) 正 在 或 将 要 与 其 报 告 中 所 提 及 的 公 司 发 展 业 务 关 系 因 此, 投 资 者 应 注 意, 本 公 司 可 能 会 有 对 报 告 的 客 观 性 产 生 影 响 的 利 益 冲 突 投 资 者 应 仅 将 本 报 告 视 为 作 出 投 资 决 策 的 考 虑 因 素 之 一 Package Page2

3 Global Research 2015 年 2 月 6 日 罗 莱 家 纺 稳 步 转 型 机 制 革 新 转 型 零 售 化 大 家 居 我 们 认 为 公 司 的 战 略 重 点 为 从 批 发 向 零 售 从 家 纺 向 大 家 居 转 型, 最 终 体 现 在 产 品 优 化 购 物 体 验 的 改 善 公 司 重 新 调 整 再 出 发 的 平 价 品 牌 乐 优 家 开 设 了 第 一 家 门 店, 目 前 已 体 现 出 转 型 的 积 极 效 果 :1) 产 品 倍 率 下 降 至 2~2.5 倍 ; 2) 家 纺 之 外 复 购 率 较 高 的 衍 生 品 类 销 售 已 经 占 到 六 成 左 右 ;3) 基 于 后 台 数 据 管 理 门 店 陈 列 销 售 等, 门 店 平 效 超 出 预 期 机 制 革 新 建 立 利 益 共 同 体 对 外, 公 司 提 出 了 终 端 直 营 化 的 计 划, 收 购 优 质 加 盟 商 51% 的 股 权, 加 盟 商 获 得 的 部 分 对 价 需 购 买 公 司 股 票, 从 而 使 得 双 方 利 益 一 致 化 并 有 助 于 公 司 加 强 对 终 端 的 掌 握 公 司 14 年 底 完 成 了 10 家 加 盟 商 整 合, 超 出 年 初 设 定 目 标 对 内, 公 司 将 推 动 合 伙 人 制, 各 品 牌 从 事 业 部 转 变 成 子 公 司, 团 队 入 股 经 营, 未 来 可 能 逐 层 深 入 至 门 店 级 别 员 工 也 可 参 与 股 份 共 享, 充 分 调 动 员 工 积 极 性 估 计 14 年 业 绩 稳 健 增 长 我 们 在 1 月 21 日 家 纺 行 业 报 告 中 提 出, 行 业 去 库 存 接 近 尾 声 并 或 将 受 益 于 成 本 下 降, 龙 头 企 业 资 产 负 债 表 稳 健 现 金 流 良 好, 业 绩 能 见 度 高 我 们 认 为 公 司 四 季 度 业 绩 或 将 印 证 我 们 的 观 点, 相 对 前 三 季 度 增 速 进 一 步 提 升, 略 超 之 前 预 期, 主 要 得 益 于 :1) 加 盟 商 补 货 ;2) 成 本 下 降 和 供 应 链 优 化 提 升 毛 利 率 ;3) 良 好 的 费 用 控 制 估 值 : 上 调 目 标 价 至 35 元, 维 持 买 入 评 级 我 们 小 幅 上 调 2014/15 年 盈 利 预 测 至 1.40/1.64 元 ( 原 1.38/1.62 元 ) 我 们 采 用 绝 对 估 值 法, 基 于 瑞 银 VCAM 工 具 进 行 现 金 流 贴 现 (WACC=8.0%), 推 导 得 出 新 目 标 价 35 元 ( 原 34 元 ) Equities 中 国 服 装 与 纺 织 业 12 个 月 评 级 买 入 保 持 不 变 12 个 月 目 标 价 Rmb35.00 股 价 之 前 : Rmb34.00 Rmb27.27 路 透 代 码 : SZ 彭 博 代 码 CH 交 易 数 据 和 主 要 指 标 52 周 股 价 波 动 范 围 Rmb 市 值 Rmb7.66 十 亿 /US$1.23 十 亿 已 发 行 股 本 281 百 万 (ORDA ) 流 通 股 比 例 25% 日 均 成 交 量 ( 千 股 ) 2,683 日 均 成 交 额 (Rmb 百 万 ) Rmb69.5 普 通 股 股 东 权 益 (12/14E) Rmb2.42 十 亿 市 净 率 (12/14E) 3.2x 净 债 务 / EBITDA NM 每 股 收 益 (UBS 稀 释 后 )(Rmb) 从 到 % 市 场 预 测 12/14E /15E /16E 胡 昀 昀, CFA S yunyun.hu@ubssecurities.com 重 要 数 据 (Rmb 百 万 ) 12/11 12/12 12/13 12/14E 12/15E 12/16E 12/17E 12/18E 营 业 收 入 2,382 2,725 2,524 2,782 3,163 3,603 4,065 4,541 息 税 前 利 润 (UBS) 净 利 润 (UBS) 每 股 收 益 (UBS 稀 释 后 )(Rmb) 每 股 股 息 (Rmb) 现 金 / ( 净 债 务 ) 1, ,104 1,388 1,734 盈 利 能 力 和 估 值 12/11 12/12 12/13 12/14E 12/15E 12/16E 12/17E 12/18E 息 税 前 利 润 率 (%) ROIC (EBIT) (%) EV/EBITDA(core)x 市 盈 率 (UBS, 稀 释 后 ) (x) 权 益 自 由 现 金 流 (UBS) 收 益 率 % 净 股 息 收 益 率 (%) 资 料 来 源 : 公 司 报 告 Thomson Reuters UBS 估 算 UBS 给 出 的 估 值 是 扣 除 商 誉 例 外 项 目 以 及 其 他 特 殊 项 目 之 前 的 数 值 估 值 : 根 据 该 年 度 的 平 均 股 价 得 出,(E): 根 据 2015 年 02 月 05 日 20 时 56 分 的 股 价 (Rmb27.27) 得 出 ; 本 报 告 由 瑞 银 证 券 有 限 责 任 公 司 编 制. 特 此 鸣 谢 潘 嘉 怡 (erica-poon.werkun@ubs.com) 对 本 报 告 的 编 制 提 供 信 息 声 明 及 要 求 披 露 的 项 目 从 第 7 页 开 始. UBS( 瑞 银 ) 正 在 或 将 要 与 其 报 告 中 所 提 及 的 公 司 发 展 业 务 关 系 因 此, 投 资 者 应 注 意, 本 公 司 可 能 会 有 对 报 告 的 客 观 性 产 生 影 响 的 利 益 冲 突 投 资 者 应 仅 将 本 报 告 视 为 作 出 投 资 决 策 的 考 虑 因 素 之 一 Package Page3

4 Global Research 2015 年 2 月 6 日 快 评 富 安 娜 14 年 业 绩 超 预 期 四 季 度 业 绩 超 预 期 公 司 发 布 2014 年 业 绩 快 报, 实 现 营 收 19.7 亿 元, 同 比 增 长 5.7%, 净 利 润 3.8 亿 元, 同 比 增 长 19.8%, 超 出 我 们 和 市 场 的 预 期 其 中, 四 季 度 收 入 6.7 亿 元, 同 比 增 长 10.2%, 高 于 前 三 季 度 3.5%, 净 利 润 1.3 亿 元, 同 比 增 长 28.0%, 高 于 前 三 季 度 15.8% 我 们 认 为 净 利 润 提 升 主 要 得 益 于 良 好 的 费 用 控 制, 毛 利 率 同 比 基 本 持 平 加 盟 业 务 拐 点 已 现 我 们 认 为 公 司 业 绩 超 预 期 验 证 了 我 们 1 月 21 日 对 行 业 的 乐 观 观 点 : 行 业 去 库 存 结 束, 龙 头 公 司 回 归 稳 健 增 长, 业 绩 能 见 度 高 我 们 认 为 公 司 全 年 收 入 增 长 主 要 来 自 于 电 商 业 务 的 快 速 增 长 以 及 直 营 门 店 的 个 位 数 正 增 长 ; 加 盟 业 务 尽 管 仍 小 幅 下 滑, 但 趋 势 上 已 经 出 现 改 善 的 信 号, 下 半 年 同 比 增 速 由 负 转 正 现 金 流 良 好, 或 拓 宽 投 资 路 径 基 于 多 年 的 稳 健 经 营, 公 司 现 金 流 良 好, 截 至 20143Q, 账 上 现 金 11 亿 元 公 司 前 期 公 告 出 资 2.02 亿 元 参 与 设 立 深 圳 远 致 富 海 三 号 投 资 企 业, 持 股 14.26%, 间 接 增 资 入 股 深 圳 市 高 新 投 集 团 高 新 投 为 国 内 最 早 成 立 的 专 业 担 保 机 构 和 创 投 机 构 之 一, 曾 支 持 过 华 为 比 亚 迪 大 族 激 光 等 多 家 企 业 我 们 认 为 标 的 公 司 盈 利 能 力 较 强, 该 投 资 将 有 助 于 提 高 公 司 的 资 金 收 益 率 ; 此 外, 合 作 方 和 被 投 资 企 业 具 备 丰 富 的 项 目 资 源, 也 可 能 为 公 司 提 供 潜 在 的 合 作 和 投 资 对 象 估 值 : 目 标 价 18 元, 维 持 买 入 评 级 我 们 采 用 绝 对 估 值 法, 基 于 瑞 银 VCAM 工 具 进 行 现 金 流 贴 现 (WACC7.5%) 推 导 出 目 标 价 18 元, 维 持 买 入 评 级 Equities 中 国 服 装 与 纺 织 业 12 个 月 评 级 买 入 12 个 月 目 标 价 Rmb18.00 股 价 Rmb14.68 路 透 代 码 : SZ 彭 博 代 码 CH 交 易 数 据 和 主 要 指 标 52 周 股 价 波 动 范 围 Rmb 市 值 Rmb6.27 十 亿 /US$1.00 十 亿 已 发 行 股 本 427 百 万 (ORDA ) 流 通 股 比 例 25% 日 均 成 交 量 ( 千 股 ) 5,177 日 均 成 交 额 (Rmb 百 万 ) Rmb73.6 普 通 股 股 东 权 益 (12/14E) Rmb2.14 十 亿 市 净 率 (12/14E) 2.9x 净 债 务 / EBITDA NM 每 股 收 益 (UBS 稀 释 后 )(Rmb) UBS 市 场 预 测 12/14E /15E /16E 胡 昀 昀, CFA S yunyun.hu@ubssecurities.com 重 要 数 据 (Rmb 百 万 ) 12/11 12/12 12/13 12/14E 12/15E 12/16E 12/17E 12/18E 营 业 收 入 1,453 1,777 1,864 1,961 2,209 2,549 2,909 3,288 息 税 前 利 润 (UBS) 净 利 润 (UBS) 每 股 收 益 (UBS 稀 释 后 )(Rmb) 每 股 股 息 (Rmb) 现 金 / ( 净 债 务 ) ,008 1,222 1,487 1,805 盈 利 能 力 和 估 值 12/11 12/12 12/13 12/14E 12/15E 12/16E 12/17E 12/18E 息 税 前 利 润 率 (%) ROIC (EBIT) (%) EV/EBITDA(core)x 市 盈 率 (UBS, 稀 释 后 ) (x) 权 益 自 由 现 金 流 (UBS) 收 益 率 % (0.6) 净 股 息 收 益 率 (%) 资 料 来 源 : 公 司 报 告 Thomson Reuters UBS 估 算 UBS 给 出 的 估 值 是 扣 除 商 誉 例 外 项 目 以 及 其 他 特 殊 项 目 之 前 的 数 值 估 值 : 根 据 该 年 度 的 平 均 股 价 得 出,(E): 根 据 2015 年 02 月 05 日 22 时 39 分 的 股 价 (Rmb14.68) 得 出 ; 本 报 告 由 瑞 银 证 券 有 限 责 任 公 司 编 制. 特 此 鸣 谢 潘 嘉 怡 (erica-poon.werkun@ubs.com) 对 本 报 告 的 编 制 提 供 信 息 声 明 及 要 求 披 露 的 项 目 从 第 3 页 开 始. UBS( 瑞 银 ) 正 在 或 将 要 与 其 报 告 中 所 提 及 的 公 司 发 展 业 务 关 系 因 此, 投 资 者 应 注 意, 本 公 司 可 能 会 有 对 报 告 的 客 观 性 产 生 影 响 的 利 益 冲 突 投 资 者 应 仅 将 本 报 告 视 为 作 出 投 资 决 策 的 考 虑 因 素 之 一 Package Page4

5 Global Research 2015 年 2 月 6 日 中 国 房 地 产 降 准 有 利 按 揭 利 率 折 扣 扩 大, 中 型 地 产 股 估 值 提 升 空 间 较 大 降 准 有 利 首 套 房 按 揭 利 率 折 扣 降 低 至 9 折 根 据 我 们 了 解, 目 前 多 家 银 行 首 套 房 贷 款 按 揭 利 率 折 扣 为 9.5 折,5 年 期 以 上 首 套 房 年 按 揭 贷 款 利 率 约 5.84%, 我 们 判 断 本 次 降 准 后, 银 行 将 有 更 多 额 度 用 于 按 揭 贷 款, 折 扣 有 望 降 低 到 9 折, 年 贷 款 利 率 预 计 可 降 低 至 5.54%, 如 可 实 现, 相 当 于 降 低 30BP, 效 果 近 似 于 一 次 降 息, 有 利 于 促 进 刚 需 购 房 者 需 求 降 准 周 期 房 地 产 指 数 有 望 跑 赢 沪 深 300 观 察 2008 年 和 2011 年 的 两 次 降 准 周 期, 房 地 产 指 数 分 别 跑 赢 沪 深 300 指 数 11% 和 6.6%, 降 准 后 15 年 房 地 产 销 售 形 势 很 可 能 好 于 14 年, 我 们 判 断 本 轮 降 准 周 期, 房 地 产 指 数 继 续 跑 赢 沪 深 300 概 率 很 大 中 型 地 产 股 估 值 提 升 空 间 大 目 前 万 保 招 金 四 大 公 司 平 均 PE 和 PB 估 值 相 对 13 年 估 值 高 点 均 有 20% 的 上 行 空 间, 瑞 银 覆 盖 五 家 中 型 地 产 股 平 均 PE 和 PB 估 值 相 比 13 年 估 值 高 点 分 别 有 60% 和 40% 的 上 行 空 间, 中 型 地 产 股 估 值 提 升 空 间 更 大 估 值 和 投 资 标 的 瑞 银 覆 盖 A 股 房 地 产 公 司 目 前 加 权 平 均 15 年 PE7.9 倍, 与 近 4 年 均 值 8.0 倍 持 平, 较 15 年 预 测 NAV 折 价 均 值 27%, 我 们 首 选 标 的 为 招 商 地 产 荣 盛 发 展 和 滨 江 集 团 Equities 中 国 房 地 产 业 丁 晓 S xiao.ding@ubssecurities.com 图 表 1: 瑞 银 覆 盖 A 股 房 地 产 公 司 估 值 表 公 司 代 码 股 价 市 值 ( 元 ) ( 亿 ) 评 级 EPS14E EPS15E EPS16E PE14E PE15E PE16E 15 年 NAV 折 价 万 科 A SZ 买 入 % 保 利 地 产 SH 买 入 % 招 商 地 产 SZ 买 入 % 荣 盛 发 展 SZ 买 入 % 金 融 街 SZ 买 入 % 滨 江 集 团 SZ 买 入 % 首 开 股 份 SH 买 入 % 金 科 股 份 SZ 卖 出 % 金 地 集 团 SH 卖 出 % 加 权 平 均 % 来 源 : 瑞 银 证 券 估 算, 股 价 为 2015 年 2 月 5 日 收 盘 价 本 报 告 由 瑞 银 证 券 有 限 责 任 公 司 编 制. 声 明 及 要 求 披 露 的 项 目 从 第 3 页 开 始. UBS( 瑞 银 ) 正 在 或 将 要 与 其 报 告 中 所 提 及 的 公 司 发 展 业 务 关 系 因 此, 投 资 者 应 注 意, 本 公 司 可 能 会 有 对 报 告 的 客 观 性 产 生 影 响 的 利 益 冲 突 投 资 者 应 仅 将 本 报 告 视 为 作 出 投 资 决 策 的 考 虑 因 素 之 一 Package Page5

6 Global Research 2015 年 2 月 5 日 快 评 中 国 电 力 行 业 媒 体 报 道 电 价 可 能 再 次 下 调, 幅 度 或 高 于 前 两 次 媒 体 报 道 煤 电 电 价 近 期 可 能 再 次 下 调 近 日 经 济 参 考 报 报 道 称, 发 改 委 或 再 次 下 调 煤 电 上 网 电 价, 最 高 幅 度 可 能 达 到 0.03 元 / 千 瓦 时 ( 即 6%) 报 道 援 引 山 西 江 苏 和 福 建 部 分 电 厂 人 士 的 说 法, 表 明 电 价 下 调 确 有 可 能, 但 幅 度 和 时 间 点 仍 在 探 讨 中 报 道 未 经 证 实, 若 情 况 属 实, 将 带 来 负 面 影 响 如 报 道 兑 现, 则 下 调 时 间 和 幅 度 均 超 出 市 场 预 期, 我 们 认 为 会 对 电 力 股 价 造 成 严 重 的 负 面 影 响 我 们 此 前 假 设 2015 年 9 月 1 日 起 电 价 下 调 2% 来 反 映 2015 年 煤 价 的 下 跌 我 们 测 算, 煤 电 电 价 每 下 调 1%, 电 厂 盈 利 将 降 低 5% 左 右 Equities 中 国 电 力 生 产 和 供 应 业 徐 颖 真 S yingzhen.xu@ubssecurities.com 郁 威 S wei.yu@ubssecurities.com 报 道 如 兑 现 将 改 变 市 场 对 煤 电 行 业 的 稳 定 预 期 过 去 几 年, 政 府 在 煤 价 大 幅 下 跌 之 际 并 未 超 调 电 价, 市 场 解 读 为 政 府 愿 意 给 予 煤 电 企 业 合 理 的 较 高 回 报 但 若 此 次 电 价 下 调 幅 度 和 时 间 超 预 期, 将 严 重 改 变 市 场 对 行 业 的 稳 定 预 期 相 对 看 好 华 能 国 际 和 国 投 电 力 我 们 此 前 下 调 了 国 电 / 华 电 / 大 唐 / 长 江 电 力 / 粤 电 力 等 公 司 评 级, 目 前 A 股 电 力 公 司 中, 我 们 给 予 买 入 评 级 的 公 司 仅 有 华 能 国 际 和 国 投 电 力, 基 于 其 较 低 的 估 值 和 增 长 可 见 性 较 强 图 表 1: 电 力 公 司 估 值 一 览 表 代 码 评 级 当 前 股 目 标 价 PE PB ROE 股 息 收 益 率 价 ( 元 ) ( 元 ) 2015E 2016E 2015E 2016E 2015E 2016E 2015E 2016E 火 电 华 能 国 际 SS 买 入 x 7.8x 1.4x 1.3x 17.8% 16.8% 5.4% 5.6% 国 投 电 力 SS 买 入 x 10.4x 2.4x 2.1x 24.9% 21.3% 2.9% 2.9% 粤 电 力 SZ 中 性 x 8.2x 1.3x 1.2x 15.0% 15.0% 3.1% 3.5% 大 唐 发 电 SS 中 性 x 11.4x 2.0x 1.8x 17.9% 16.6% 2.7% 2.8% 国 电 电 力 SS 卖 出 x 8.6x 1.4x 1.2x 17.2% 16.6% 4.2% 4.6% 广 州 发 展 SS 卖 出 x 14.9x 1.6x 1.5x 9.4% 10.1% 2.3% 2.7% 深 圳 能 源 SZ 卖 出 x 14.9x 1.5x 1.4x 10.2% 9.6% 3.1% 3.1% 水 电 长 江 电 力 SS 中 性 x 17.2x 1.9x 1.8x 11.6% 10.6% 3.1% 3.0% 川 投 能 源 SS 中 性 x 13.8x 2.7x 2.3x 23.3% 17.8% 0.8% 0.7% 来 源 : Bloomberg, 瑞 银 证 券 估 算 ( 股 价 为 2015/2/4 收 盘 价 ) 本 报 告 由 瑞 银 证 券 有 限 责 任 公 司 编 制. 声 明 及 要 求 披 露 的 项 目 从 第 3 页 开 始. UBS( 瑞 银 ) 正 在 或 将 要 与 其 报 告 中 所 提 及 的 公 司 发 展 业 务 关 系 因 此, 投 资 者 应 注 意, 本 公 司 可 能 会 有 对 报 告 的 客 观 性 产 生 影 响 的 利 益 冲 突 投 资 者 应 仅 将 本 报 告 视 为 作 出 投 资 决 策 的 考 虑 因 素 之 一 Package Page6

7 Global Research 2015 年 2 月 5 日 快 评 桑 德 环 境 将 重 新 审 视 评 级 桑 德 环 境 的 潜 在 收 购 对 象 桑 德 国 际 被 质 疑 一 家 以 做 空 闻 名 的 机 构 在 2 月 4 日 发 布 了 桑 德 国 际 (0967.HK) 的 报 告, 质 疑 其 收 入 真 实 性, 并 估 算 2013 年 公 司 实 际 盈 利 可 能 只 有 披 露 金 额 的 1/3 桑 德 环 境 收 购 桑 德 国 际 的 交 易 可 能 中 止 我 们 覆 盖 的 桑 德 环 境 ( SZ) 曾 于 去 年 9 月 公 告 拟 增 发 不 超 过 35 亿 元 收 购 桑 德 国 际 实 际 控 制 人 文 一 波 持 有 的 桑 德 国 际 31.19% 股 权 并 认 购 桑 德 国 际 增 发 的 2.8 亿 股, 如 果 该 质 疑 属 实 并 造 成 桑 德 国 际 股 价 大 幅 下 跌, 交 易 可 能 中 止 桑 德 环 境 和 桑 德 国 际 实 际 控 制 人 都 是 文 一 波 家 族 目 前 文 一 波 家 族 持 有 桑 德 环 境 45% 股 权, 持 有 桑 德 国 际 48% 股 权, 桑 德 环 境 的 业 务 聚 焦 于 环 保 的 固 废 处 置 领 域, 桑 德 国 际 则 聚 焦 于 水 务 领 域, 两 家 公 司 收 入 绝 大 部 分 都 来 自 EPC 或 BOT 业 务 模 式, 客 户 对 象 均 是 地 方 政 府 我 们 担 心 如 果 质 疑 属 实, 桑 德 国 际 在 公 司 管 理 方 面 的 问 题 可 能 牵 连 到 同 一 控 制 人 下 的 其 他 关 联 公 司 估 值 : 重 新 审 视 评 级 和 目 标 价 我 们 使 用 瑞 银 VCAM 工 具 ( 假 设 WACC 为 8.8%), 基 于 现 金 流 贴 现 得 到 目 标 价 29.5 元 桑 德 国 际 自 2 月 4 日 起 临 时 停 牌, 目 前 管 理 层 尚 未 就 此 事 做 出 回 应 ; 桑 德 环 境 于 2 月 4 日 晚 发 布 了 公 告, 但 并 未 给 出 具 有 说 服 力 的 解 释 出 于 谨 慎 考 虑, 我 们 将 重 新 审 视 对 公 司 的 评 级 和 目 标 价 Equities 中 国 水 务 12 个 月 评 级 (UR) 买 入 * 保 持 不 变 12 个 月 目 标 价 (UR) Rmb29.50 股 价 Rmb25.00 路 透 代 码 : SZ 彭 博 代 码 CH 交 易 数 据 和 主 要 指 标 52 周 股 价 波 动 范 围 Rmb 市 值 Rmb21.1 十 亿 /US$3.38 十 亿 已 发 行 股 本 844 百 万 (ORDA ) 流 通 股 比 例 52% 日 均 成 交 量 ( 千 股 ) 21,060 日 均 成 交 额 (Rmb 百 万 ) Rmb569.4 普 通 股 股 东 权 益 (12/14E) Rmb5.06 十 亿 市 净 率 (12/14E) 4.2x 净 债 务 / EBITDA 0.5x 每 股 收 益 (UBS 稀 释 后 )(Rmb) UBS 市 场 预 测 12/14E /15E /16E 徐 颖 真 S yingzhen.xu@ubssecurities.com 郁 威 S wei.yu@ubssecurities.com 重 要 数 据 (Rmb 百 万 ) 12/11 12/12 12/13 12/14E 12/15E 12/16E 12/17E 12/18E 营 业 收 入 1,608 2,112 2,684 3,833 6,197 6,991 7,901 8,848 息 税 前 利 润 (UBS) ,122 1,370 1,571 1,806 净 利 润 (UBS) ,085 1,260 1,462 每 股 收 益 (UBS 稀 释 后 )(Rmb) 每 股 股 息 (Rmb) 现 金 / ( 净 债 务 ) (579) (513) (1,262) (779) (66) 907 盈 利 能 力 和 估 值 12/11 12/12 12/13 12/14E 12/15E 12/16E 12/17E 12/18E 息 税 前 利 润 率 (%) ROIC (EBIT) (%) EV/EBITDA(core)x 市 盈 率 (UBS, 稀 释 后 ) (x) 权 益 自 由 现 金 流 (UBS) 收 益 率 % (0.2) (1.8) (2.1) (4.0) (2.8) 净 股 息 收 益 率 (%) 资 料 来 源 : 公 司 报 告 Thomson Reuters UBS 估 算 UBS 给 出 的 估 值 是 扣 除 商 誉 例 外 项 目 以 及 其 他 特 殊 项 目 之 前 的 数 值 估 值 : 根 据 该 年 度 的 平 均 股 价 得 出,(E): 根 据 2015 年 02 月 05 日 22 时 26 分 的 股 价 (Rmb25.00) 得 出 ; 本 报 告 由 瑞 银 证 券 有 限 责 任 公 司 编 制. * UR, 见 第 3 页 声 明 及 要 求 披 露 的 项 目 从 第 3 页 开 始. UBS( 瑞 银 ) 正 在 或 将 要 与 其 报 告 中 所 提 及 的 公 司 发 展 业 务 关 系 因 此, 投 资 者 应 注 意, 本 公 司 可 能 会 有 对 报 告 的 客 观 性 产 生 影 响 的 利 益 冲 突 投 资 者 应 仅 将 本 报 告 视 为 作 出 投 资 决 策 的 考 虑 因 素 之 一 Package Page7

8 0B0B昨 日 世 界 主 要 股 市 行 情 昨 日 收 1 日 变 动 1 周 变 动 1 月 变 动 1 年 变 动 上 证 综 合 指 数 3, % -3.9% -6.4% 54.3% 沪 深 300 3, % -3.3% -7.5% 52.9% 中 证 500 5, % -0.8% 3.2% 45.5% 深 证 成 份 指 数 11, % -1.6% -5.2% 46.1% 中 小 板 综 8, % 0.2% 7.3% 35.2% 创 业 板 综 1, % 3.1% 18.4% 31.5% 恒 生 指 数 24, % 0.7% 5.5% 15.6% 恒 生 国 企 指 数 11, % 0.5% -1.7% 23.6% DJ 工 业 指 数 17, % 2.7% 2.2% 15.8% S&P500 2, % 2.0% 2.1% 17.7% NASDAQ 4, % 1.7% 2.4% 18.8% 日 经 , % -0.6% 3.7% 23.7% FT100 6, % 0.8% 7.0% 6.3% 来 源 : 万 得, 彭 博 今 日 A 股 重 大 公 告 新 湖 中 宝 (600208): 关 于 锦 泰 财 产 保 险 股 份 有 限 公 司 股 权 转 让 获 得 中 国 保 监 会 批 复 的 公 告 近 日, 锦 泰 财 险 收 到 中 国 保 监 会 出 具 的 关 于 锦 泰 财 产 保 险 股 份 有 限 公 司 股 权 转 让 的 批 复 ( 保 监 许 可 号 ), 该 批 复 同 意 本 公 司 将 所 持 有 的 锦 泰 财 险 2 亿 股 股 份 分 别 转 让 给 文 旅 集 团 和 商 物 投 集 团 转 让 后, 文 旅 集 团 持 有 锦 泰 财 险 1 亿 股 股 份, 占 总 股 本 的 9.09%; 商 物 投 集 团 持 有 锦 泰 财 险 1 亿 股 股 份, 占 总 股 本 的 9.09%; 本 公 司 不 再 持 有 锦 泰 财 险 股 份 长 城 汽 车 (601633):2015 年 1 月 产 销 快 报 公 司 在 2015 年 1 月 汽 车 产 量 合 计 86,106 辆, 同 比 增 长 26.13%; 销 量 合 计 88,087 辆, 同 比 增 长 26.51% 广 汽 集 团 (601238):2015 年 1 月 产 销 快 报 公 司 在 2015 年 1 月 汽 车 产 量 合 计 92,826 辆, 同 比 增 长 5.24%; 销 量 合 计 95,886 辆, 同 比 增 长 16.24% 西 南 证 券 (600369):2015 年 1 月 主 要 财 务 信 息 快 报 2515 年 1 月, 西 南 证 券 母 公 司 营 业 收 入 为 47, 万 元, 净 利 润 为 21, 万 元 ; 截 至 2015 年 1 月 31 日, 净 资 产 为 1,647, 万 元 工 商 银 行 (601398): 关 于 工 行 转 债 暂 停 债 券 质 押 式 回 购 新 增 入 库 的 公 告 自 2015 年 2 月 6 日 起, 工 行 转 债 暂 停 上 海 证 券 交 易 所 债 券 质 押 式 回 购 的 新 增 入 库 申 报 上 汽 集 团 (600104):2015 年 1 月 份 产 销 快 报 公 司 在 2015 年 1 月 汽 车 产 量 合 计 544,262 辆, 同 比 增 长 4.10%; 销 量 合 计 571,829 辆, 同 比 下 降 1.17% 2 Package Page8

9 海 通 证 券 (600837):2015 年 1 月 财 务 数 据 简 报 2015 年 1 月, 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 母 公 司 营 业 收 入 为 170, 万 元, 净 利 润 为 96, 万 元 ; 截 至 2015 年 1 月 31 日, 净 资 产 为 6,599, 万 元 上 海 海 通 证 券 资 产 管 理 有 限 公 司 营 业 收 入 为 4, 万 元, 净 利 润 为 2, 万 元 ; 截 至 2015 年 1 月 31 日, 净 资 产 为 169, 万 元 兴 业 证 券 (601377):2015 年 1 月 财 务 数 据 简 报 2015 年 1 月, 兴 业 证 券 股 份 有 限 公 司 母 公 司 营 业 收 入 为 70, 万 元, 净 利 润 为 30, 万 元 ; 截 至 2015 年 1 月 31 日, 净 资 产 为 1,430, 万 元 兴 证 证 券 资 产 管 理 有 限 公 司 营 业 收 入 为 5, 万 元, 净 利 润 为 4, 万 元 ; 截 至 2015 年 1 月 31 日, 净 资 产 为 68, 万 元 中 信 证 券 (600030):2015 年 1 月 份 财 务 数 据 简 报 2015 年 1 月, 中 信 证 券 母 公 司 营 业 收 入 为 211,114 万 元, 净 利 润 为 103,597 万 元 ; 截 至 2015 年 1 月 31 日, 净 资 产 为 7,959,973 万 元 中 信 证 券 ( 浙 江 ) 有 限 责 任 公 司 营 业 收 入 为 30,664 万 元, 净 利 润 为 13,194 万 元 ; 截 至 2015 年 1 月 31 日, 净 资 产 为 402,369 万 元 中 信 证 券 ( 山 东 ) 有 限 责 任 公 司 营 业 收 入 为 17,230 万 元, 净 利 润 为 6,855 万 元 ; 截 至 2015 年 1 月 31 日, 净 资 产 为 361,597 万 元 金 通 证 券 有 限 责 任 公 司 营 业 收 入 为 30 万 元, 净 利 润 为 -16 万 元 ; 截 至 2015 年 1 月 31 日, 净 资 产 为 9,892 万 元 东 吴 证 券 (601555):2015 年 1 月 主 要 财 务 信 息 快 报 2515 年 1 月, 东 吴 证 券 母 公 司 营 业 收 入 为 43, 万 元, 净 利 润 为 20, 万 元 ; 截 至 2015 年 1 月 31 日, 净 资 产 为 1,400, 万 元 华 泰 证 券 (601688):2015 年 1 月 份 经 营 情 况 主 要 财 务 信 息 华 泰 证 券 股 份 有 限 公 司 母 公 司 2015 年 1 月 份 经 营 情 况 主 要 财 务 信 息 如 下 : 当 期 营 业 收 入 为 1,319,306, 元, 当 期 净 利 润 为 553,857, 元, 期 末 净 资 产 为 37,427,723, 元 华 泰 证 券 股 份 有 限 公 司 控 股 子 公 司 华 泰 联 合 证 券 有 限 责 任 公 司 2015 年 1 月 份 经 营 情 况 主 要 财 务 信 息 如 下 : 当 期 营 业 收 入 为 52,656, 元, 当 期 净 利 润 为 4,141, 元, 期 末 净 资 产 为 5,191,101, 元 华 泰 证 券 股 份 有 限 公 司 全 资 子 公 司 华 泰 证 券 ( 上 海 ) 资 产 管 理 有 限 公 司 2015 年 1 月 份 经 营 情 况 主 要 财 务 信 息 如 下 : 当 期 营 业 收 入 为 36,489, 元, 当 期 净 利 润 为 22,785, 元, 期 末 净 资 产 为 322,851, 元 华 泰 证 券 (601688): 关 于 华 泰 紫 金 投 资 有 限 责 任 公 司 增 加 注 册 资 本 的 公 告 为 适 应 股 权 投 资 行 业 竞 争 形 势 的 需 要, 提 高 公 司 直 投 子 公 司 华 泰 紫 金 投 资 有 限 责 任 公 司 ( 以 下 简 称 华 泰 紫 金 ) 在 业 内 的 竞 争 实 力, 进 一 步 做 大 做 强 公 司 直 接 投 资 业 务, 公 司 决 定 增 加 出 资 5 亿 元, 增 资 方 式 为 货 币 资 金 ( 人 民 币 ), 将 华 泰 紫 金 注 册 资 本 从 6 亿 元 增 加 至 11 亿 元, 其 中 :1.5 亿 元 增 资 资 金 目 前 已 经 到 位 近 日, 华 泰 紫 金 已 完 成 注 册 资 本 工 商 变 更 事 宜 长 江 证 券 (000783):2015 年 1 月 经 营 情 况 公 告 2015 年 1 月, 长 江 证 券 母 公 司 营 业 收 入 为 57, 万 元, 净 利 润 为 27, 万 元 ; 截 至 2015 年 1 月 31 日, 净 资 产 为 1,404, 万 元 长 江 证 券 承 销 保 荐 有 限 公 司 营 业 收 入 为 万 元, 净 利 润 为 万 元 ; 截 至 2015 年 1 月 31 日, 净 资 产 为 9, 万 元 3 Package Page9

10 富 安 娜 (002327):2014 年 度 业 绩 快 报 2014 年, 公 司 营 业 总 收 入 为 1,969,766, 元, 同 比 增 长 5.68%; 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 377,419, 元, 同 比 增 长 19.84% 冀 东 水 泥 (000401): 关 于 非 公 开 发 行 股 份 解 除 限 售 的 提 示 性 公 告 本 次 解 除 限 售 的 股 份 总 数 为 134,752,300 股, 占 唐 山 冀 东 水 泥 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 公 司 或 本 公 司 ) 总 股 本 的 10% 海 印 股 份 (000861): 关 于 控 股 股 东 协 议 转 让 部 分 公 司 股 份 的 提 示 性 公 告 近 日, 公 司 接 到 控 股 股 东 广 州 海 印 实 业 集 团 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 海 印 集 团 ) 的 通 知 : 基 于 财 富 管 理 需 要, 海 印 集 团 已 于 2015 年 2 月 5 日 与 关 联 方 新 余 兴 和 投 资 管 理 中 心 ( 有 限 合 伙 )( 以 下 简 称 兴 和 投 资 ) 签 署 了 股 份 转 让 协 议, 海 印 集 团 拟 向 兴 和 投 资 转 让 其 持 有 的 公 司 130,000,000 股 无 限 售 条 件 流 通 股, 占 公 司 总 股 本 的 10.98% 信 邦 制 药 (002390): 关 于 子 公 司 获 得 药 品 GMP 证 书 的 公 告 近 日, 贵 州 信 邦 制 药 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 公 司 ) 控 股 子 公 司 贵 州 同 德 药 业 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 同 德 药 业 ) 获 得 贵 州 省 食 品 药 品 监 督 管 理 局 颁 发 的 中 华 人 民 共 和 国 药 品 GMP 证 书 泰 和 新 材 (002254): 关 于 控 股 股 东 减 持 公 司 股 份 的 公 告 烟 台 泰 和 新 材 料 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 公 司 ) 于 2015 年 2 月 5 日 收 到 控 股 股 东 烟 台 泰 和 新 材 集 团 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 泰 和 新 材 集 团 ) 减 持 股 份 的 书 面 通 知, 泰 和 新 材 集 团 于 2014 年 12 月 8 日 至 2015 年 2 月 5 日, 通 过 深 圳 证 券 交 易 所 证 券 交 易 系 统 以 集 中 竞 价 交 易 方 式 减 持 了 公 司 无 限 售 条 件 流 通 股 万 股, 占 公 司 总 股 本 的 1.02% 尔 康 制 药 (300267): 关 于 签 署 经 销 合 作 意 向 书 的 公 告 湖 南 尔 康 制 药 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 公 司 ) 全 资 子 公 司 湖 南 尔 康 ( 香 港 ) 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 香 港 尔 康 ) 与 SYN PHARMATECH INC.( 以 下 简 称 SYN 公 司 ) 签 署 经 销 合 作 意 向 书 迪 森 股 份 (300335): 关 于 与 广 西 北 海 工 业 园 区 管 理 委 员 会 签 署 生 物 质 能 集 中 供 热 项 目 投 资 合 同 的 公 告 1 项 目 名 称 : 广 西 北 海 工 业 园 区 生 物 质 能 集 中 供 热 项 目 2 投 资 规 模 : 项 目 根 据 广 西 北 海 工 业 园 区 目 前 及 未 来 客 户 用 汽 情 况, 分 期 建 设, 首 期 建 设 规 模 为 2 台 20 吨 生 物 质 锅 炉 及 配 套 设 施 3 合 同 约 定 的 项 目 建 设 期 为 18 个 月, 公 司 将 根 据 项 目 特 点 加 快 实 施 进 度, 早 日 投 产 4 该 合 同 履 行 对 公 司 本 年 度 的 收 入 利 润 不 构 成 重 大 影 响 但 对 未 来 公 司 的 经 营 成 果 将 产 生 一 定 的 积 极 影 响 汉 得 信 息 (300170): 超 募 资 金 使 用 计 划 暨 关 于 增 加 使 用 超 募 资 金 用 于 厂 房 项 目 ( 一 期 ) 建 设 的 公 告 上 海 汉 得 信 息 技 术 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 汉 得 信 息 或 公 司 )2015 年 2 月 5 日 召 开 的 第 二 届 董 事 会 第 二 十 五 次 ( 临 时 ) 会 议 审 议 通 过 了 关 于 增 加 使 用 超 募 资 金 用 于 厂 房 项 目 ( 一 期 ) 建 设 的 议 案, 公 司 董 事 会 同 意 增 加 使 用 超 募 资 金 6340 万 元 用 于 厂 房 项 目 ( 一 期 ) 建 设 汉 得 信 息 (300170): 关 于 以 自 有 资 金 出 资 设 立 合 资 公 司 的 公 告 2015 年 2 月 5 日, 上 海 汉 得 信 息 技 术 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 汉 得 信 息 或 公 4 Package Page10

11 司 ) 第 二 届 董 事 会 第 二 十 五 次 ( 临 时 ) 会 议 审 议 通 过 了 关 于 以 自 有 资 金 出 资 设 立 合 资 公 司 的 议 案 同 日, 公 司 与 上 海 禹 哲 投 资 管 理 合 伙 企 业 ( 有 限 合 伙 )( 以 下 简 称 禹 哲 投 资 ) 展 舸 共 同 签 署 了 合 资 协 议, 协 议 约 定 : 三 方 拟 合 计 投 资 1000 万 人 民 币 设 立 上 海 汉 得 微 扬 信 息 技 术 有 限 公 司 ( 以 工 商 登 记 机 关 最 终 核 准 的 名 称 为 准 )( 以 下 简 称 合 资 公 司 ), 其 中 公 司 认 缴 出 资 510 万 元, 占 合 资 公 司 注 册 资 本 的 51%; 禹 哲 投 资 认 缴 出 资 190 万 元, 占 合 资 公 司 注 册 资 本 的 19%; 展 舸 认 缴 出 资 300 万 元, 占 合 资 公 司 注 册 资 本 的 30% 合 资 公 司 设 立 后, 将 致 力 于 提 供 基 于 微 软 产 品 如 Dynamics AX, Dynamics CRM,Office 365 等 的 销 售 方 案 设 计 及 服 务, 以 及 提 供 基 于 开 源 的 Magento 的 B2B 电 商 服 务 今 日 主 要 财 经 新 闻 1 公 开 市 场 本 周 净 投 放 900 亿 元 中 国 证 券 报 央 行 周 三 晚 出 台 全 面 降 准 的 宽 松 举 措 后, 周 四 公 开 市 场 操 作 仍 旧 保 持 了 春 节 前 净 投 放 资 金 的 节 奏 在 当 日 300 亿 元 逆 回 购 操 作 结 束 后, 本 周 央 行 通 过 公 开 市 场 净 投 放 资 金 900 亿 元, 创 近 8 个 月 以 来 的 最 大 规 模 的 单 周 资 金 净 投 放 2 上 市 券 商 1 月 净 利 环 比 增 幅 近 10% 中 国 证 券 报 5 日 晚,16 家 上 市 券 商 公 布 了 2015 年 1 月 业 绩 快 报.16 家 券 商 合 计 实 现 营 收 137 亿 元, 净 利 润 64.6 亿 元, 同 比 分 别 增 长 140% 和 211%, 但 营 收 比 去 年 12 月 下 滑 19%, 净 利 润 环 比 增 长 9.3%, 整 体 盈 利 略 好 于 市 场 预 期 经 历 调 整 蓄 势 之 后, 部 分 券 商 依 靠 确 定 性 的 业 绩 预 期 或 再 次 进 入 投 资 者 配 置 视 野 3 商 务 部 五 举 措 力 促 铁 路 企 业 走 出 去 中 国 证 券 报 5 日, 商 务 部 外 贸 司 副 司 长 支 陆 逊 在 商 务 部 举 行 的 我 国 铁 路 设 备 出 口 情 况 新 闻 吹 风 会 上 表 示, 下 一 步 商 务 部 将 采 取 五 方 面 措 施, 促 进 我 国 铁 路 装 备 出 口 和 铁 路 企 业 走 出 去 这 些 措 施 包 括 : 与 有 关 部 门 配 合, 加 快 铁 路 标 准 的 翻 译 和 对 标 的 工 作, 鼓 励 企 业 参 与 国 际 标 准 的 制 修 订 ; 营 造 公 平 竞 争 的 环 境, 加 强 企 业 诚 信 体 系 建 设, 在 企 业 出 口 自 律 方 面, 通 过 中 介 组 织 对 外 定 期 发 布 企 业 诚 信 情 况 ; 指 导 企 业 更 好 防 范 风 险 ; 重 点 支 持 企 业 在 境 外 营 销 网 络 建 设, 设 立 维 修 服 务 中 心 备 件 库 和 研 发 中 心, 加 大 本 地 化 发 展 ; 鼓 励 企 业 走 出 去, 并 且 走 进 去, 同 时 严 格 要 求 企 业 遵 守 当 地 的 法 律 法 规, 履 行 社 会 责 任, 为 当 地 社 会 带 来 福 祉 税 收 和 就 业, 带 来 产 业 的 提 升 4 央 行 研 究 局 局 长 陆 磊 : 全 面 降 准 不 是 强 刺 激 的 开 始 上 海 证 券 报 5 日, 中 国 人 民 银 行 研 究 局 局 长 陆 磊 表 示, 央 行 实 施 全 面 降 准 是 根 据 金 融 体 系 流 动 性 状 况 和 经 济 情 况 进 行 因 时 制 宜 的 政 策 操 作, 不 能 理 解 为 是 强 刺 激 的 开 始, 未 来 货 币 政 策 将 根 据 经 济 运 行 指 标, 按 照 松 紧 适 度 的 原 则 进 行 操 作 5 降 准 后 逆 回 购 延 续, 货 币 市 场 利 率 全 线 回 落 上 海 证 券 报 继 降 准 派 发 流 动 性 红 包 后, 央 行 昨 日 延 续 逆 回 购 操 作, 继 续 向 市 场 注 入 资 金 5 日, 央 行 延 续 了 300 亿 28 天 逆 回 购, 虽 然 中 标 利 率 继 续 维 稳 在 4.80%, 但 仍 极 大 利 好 流 动 性 当 天 货 币 市 场 利 率 全 线 下 行, 尤 其 是 长 期 品 种 跌 幅 最 大, 显 示 市 场 对 春 节 期 间 资 金 面 的 乐 观 预 期 5 Package Page11

12 瑞 银 证 券 联 系 方 式 姓 名 英 文 名 行 业 电 话 电 子 邮 件 许 蕙 蕙 Heather Hsu 研 究 主 管 胡 志 鹏 Harrison Hu 宏 观 经 济 陈 李 Li Chen A 股 策 略 li.chen@ubssecurities.com 张 博 Bo Zhang A 股 策 略 bo.zhang@ubssecurities.com 蒲 延 杰 Chris Pu A 股 策 略 chris.pu@ubssecurities.com 杨 灵 修 Steve Yang A 股 策 略 steve-a.yang@ubssecurities.com 赵 琳 Linda Zhao 消 费 品 lin.zhao@ubssecurities.com 胡 昀 昀 Yunyun Hu 消 费 品 yunyun.hu@ubssecurities.com 何 淼 Miao He 消 费 品 miao.he@ubssecurities.com 廖 欣 宇 Xinyu Liao 家 电, 零 售 xinyu.liao@ubssecurities.com 季 序 我 Xuwo Ji 医 药 xuwo.ji@ubssecurities.com 林 娜 Na Lin 医 药 na.lin@ubssecurities.com 林 浩 祥 Haoxiang Lin 有 色 金 属, 农 业 haoxiang.lin@ubssecurities.com 严 蓓 娜 Nina Yan 石 油 化 工 nina.yan@ubssecurities.com 孙 旭 Janet Sun 钢 铁, 煤 炭 janet.sun@ubssecurities.com 邹 天 龙 Tianlong Zou 汽 车 tianlong.zou@ubssecurities.com 陈 实 Shi Chen 汽 车 shi.chen@ubssecurities.com 刘 强 Qiang Liu 建 筑 材 料, 传 媒 qiang-q.liu@ubssecurities.com 徐 宾 Robin Xu 港 口, 高 速 公 路 bin.xu@ubssecurities.com 陈 欣 Xin Chen 旅 游, 机 场, 航 空, 传 媒 xin.chen@ubssecurities.com 饶 呈 方 Jean Rao 港 口, 航 运 jean.rao@ubssecurities.com 徐 颖 真 Yingzhen Xu 公 用 事 业, 环 保 yingzhen.xu@ubssecurities.com 郁 威 Wei Yu 公 用 事 业, 环 保 wei.yu@ubssecurities.com 丁 晓 Xiao Ding 房 地 产 xiao.ding@ubssecurities.com 甘 宗 卫 Zongwei Gan 银 行 zongwei.gan@ubssecurities.com 潘 洪 文 Hongwen Pan 非 银 行 金 融 hongwen.pan@ubssecurities.com 崔 晓 雁 Xiaoyan Cui 非 银 行 金 融 xiaoyan.cui@ubssecurities.com 李 博 Benson Li 机 械 benson.li@ubssecurities.com 周 中 Zhong Zhou 计 算 机 zhong.zhou@ubssecurities.com 翁 睛 晶 Doris Weng 计 算 机 doris.weng@ubssecurities.com 王 进 琎 Jinjin Wang 电 信 jinjin.wang@ubssecurities.com 6 Package Page12

13 2B瑞 银 证 券 销 售 联 系 方 式 姓 名 英 文 名 地 区 电 话 电 子 邮 件 徐 健 David Xu 上 海 陈 扬 Rossi Chen 上 海 余 思 维 Sylvia Yu 上 海 蒋 承 中 Michael Jiang 上 海 孙 传 春 Frank Sun 上 海 郑 欣 Jimmy Zheng 上 海 李 乐 Vince Li 上 海 卢 倩 Ivy Lu 上 海 赖 智 勇 Vincent Lai 深 圳 谢 丹 Dan Xie 深 圳 刘 婷 Ting Liu 北 京 吴 琪 Qi Wu 北 京 杨 晶 晶 Sunny Yang 北 京 风 险 声 明 预 测 盈 利 和 公 司 财 务 行 为 是 相 当 困 难 的, 因 为 这 受 到 多 方 面 的 因 素 影 响, 包 括 经 济 财 务 会 计 及 政 策 因 素 7 Package Page13

14 要 求 披 露 本 报 告 由 瑞 银 证 券 有 限 责 任 公 司 ( 瑞 银 集 团 的 关 联 机 构 ) 编 制 瑞 银 集 团 (UBS AG) 其 子 公 司 分 支 机 构 及 关 联 机 构, 在 此 统 称 为 UBS( 瑞 银 ) 关 于 UBS( 瑞 银 ) 管 理 利 益 冲 突 以 及 保 持 其 研 究 产 品 独 立 性 的 方 法 历 史 业 绩 表 现 以 及 有 关 UBS( 瑞 银 ) 研 究 报 告 投 资 建 议 的 更 多 披 露, 请 访 问 : 股 价 表 现 图 中 的 数 字 指 的 是 过 去 的 表 现, 而 过 去 的 表 现 并 不 是 一 个 可 靠 的 可 用 来 预 测 将 来 结 果 的 指 标 如 有 需 要, 可 提 供 更 多 信 息 瑞 银 证 券 有 限 责 任 公 司 是 经 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 批 准 具 有 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 的 机 构. 声 明 : 每 位 主 要 负 责 编 写 本 研 究 报 告 全 部 或 部 分 内 容 的 研 究 在 此 声 明 : 就 本 报 告 中 所 提 及 的 证 券 或 每 家 发 行 人,(1) 本 报 告 中 所 表 述 的 任 何 观 点 均 准 确 地 反 映 了 其 个 人 对 该 证 券 或 发 行 人 的 看 法, 并 且 以 独 立 的 方 式 表 述 ( 包 括 与 瑞 银 相 关 的 部 分 );(2) 薪 酬 的 任 何 组 成 部 分 无 论 是 在 过 去 现 在 及 将 来, 均 与 其 在 本 研 究 报 告 中 所 表 述 的 具 体 建 议 或 观 点 无 直 接 或 间 接 的 关 系 瑞 银 投 资 研 究 : 全 球 股 票 评 级 定 义 12 个 月 评 级 定 义 覆 盖 1 投 资 银 行 服 务 2 买 入 股 票 预 期 回 报 超 出 市 场 回 报 预 期 6% 以 上 47% 37% 中 性 股 票 预 期 回 报 在 市 场 回 报 预 期 ±6% 范 围 内 42% 32% 卖 出 股 票 预 期 回 报 低 于 市 场 回 报 预 期 6% 以 上 11% 21% 短 期 评 级 定 义 覆 盖 3 投 资 银 行 服 务 4 买 入 由 于 某 一 特 定 的 因 素 或 事 件, 股 价 预 计 将 在 评 级 公 布 之 时 起 的 3 个 月 内 上 涨 低 于 1% 低 于 1% 卖 出 由 于 某 一 特 定 的 因 素 或 事 件, 股 价 预 计 将 在 评 级 公 布 之 时 起 的 3 个 月 内 下 跌 低 于 1% 低 于 1% 资 料 来 源 : 瑞 银 上 述 评 级 分 布 为 截 止 至 2014 年 12 月 31 日. 1: 全 球 范 围 内,12 个 月 评 级 类 别 中 此 类 公 司 占 全 部 公 司 的 比 例 2: 12 个 月 评 级 类 别 中 曾 经 在 过 去 12 个 月 内 接 受 过 投 资 银 行 服 务 的 公 司 占 全 部 公 司 的 比 例 3: 全 球 范 围 内, 短 期 评 级 类 别 中 此 类 公 司 占 全 部 公 司 的 比 例 4: 短 期 评 级 类 别 中 曾 经 在 过 去 12 个 月 内 接 受 过 投 资 银 行 服 务 的 公 司 占 全 部 公 司 的 比 例 主 要 定 义 预 测 股 票 收 益 率 (FSR) 指 在 未 来 的 12 个 月 内, 预 期 价 格 涨 幅 加 上 股 息 总 收 益 率 市 场 收 益 率 假 设 (MRA) 指 一 年 期 当 地 利 率 加 上 5%( 假 定 的 并 非 预 测 的 股 票 风 险 溢 价 ) 处 于 观 察 期 (UR): 有 可 能 将 股 票 标 记 为 处 于 观 察 期, 以 表 示 该 股 票 的 目 标 价 位 / 或 评 级 近 期 可 能 会 发 生 变 化 -- 通 常 是 对 可 能 影 响 投 资 卖 点 或 价 值 的 事 件 做 出 的 反 应 短 期 评 级 反 映 股 票 的 预 期 近 期 ( 不 超 过 三 个 月 ) 表 现, 而 非 基 本 观 点 或 投 资 卖 点 的 任 何 变 股 票 目 标 价 的 投 资 期 限 为 未 来 12 个 月 例 外 和 特 殊 案 例 英 国 和 欧 洲 投 资 基 金 的 评 级 和 定 义 : 买 入 : 结 构 管 理 业 绩 折 扣 等 因 素 积 极 ; 中 性 : 结 构 管 理 业 绩 折 扣 等 因 素 中 性 ; 减 持 : 结 构 管 理 业 绩 折 扣 等 因 素 消 极 主 要 评 级 段 例 外 (CBE): 投 资 审 查 委 员 会 (IRC) 可 能 会 批 准 标 准 区 间 (+/-6%) 之 例 外 IRC 所 考 虑 的 因 素 包 括 股 票 的 波 动 性 及 相 应 公 司 债 务 的 信 贷 息 差 因 此, 被 视 为 很 高 或 很 低 风 险 的 股 票 可 能 会 获 得 较 高 或 较 低 的 评 级 段 当 此 类 例 外 适 用 的 时 候, 会 在 相 关 研 究 报 告 中 公 司 披 露 表 中 对 其 进 行 确 认 对 本 报 告 作 出 贡 献 的 由 UBS Securities LLC 任 何 非 美 国 关 联 公 司 雇 佣 的 并 未 在 全 美 证 券 经 纪 商 协 会 (NASD) 和 纽 约 证 券 交 易 所 (NYSE) 注 册 或 具 备 这 两 家 机 构 所 认 可 的 资 格, 因 此 不 受 NASD 和 NYSE 有 关 与 对 象 公 司 沟 通 在 公 众 场 合 露 面 以 及 账 户 所 持 证 券 交 易 的 规 则 中 述 及 内 容 的 限 制 对 本 报 告 作 出 贡 献 的 每 一 家 关 联 公 司 名 称 以 及 该 关 联 公 司 雇 佣 的 姓 名 见 下 文 瑞 银 证 券 有 限 责 任 公 司 : 孙 蔚, 博 士, CFA. 8 Package Page14

15 涉 及 报 告 中 提 及 的 公 司 的 披 露 公 司 名 称 路 透 12 个 月 评 级 短 期 评 级 股 价 定 价 日 期 及 时 间 万 科 A 5, 6, 7, 13, 16a SZ 买 入 不 适 用 Rmb 年 02 月 05 日 保 利 地 产 SS 买 入 不 适 用 Rmb 年 02 月 05 日 华 能 国 际 A 16b SS 买 入 不 适 用 Rmb 年 02 月 05 日 嘉 事 堂 SZ 买 入 不 适 用 Rmb 年 02 月 05 日 国 投 电 力 2, SS 买 入 不 适 用 Rmb 年 02 月 05 日 国 电 电 力 SS 卖 出 不 适 用 Rmb 年 02 月 05 日 大 唐 发 电 A SS 中 性 不 适 用 Rmb 年 02 月 05 日 富 安 娜 SZ 买 入 不 适 用 Rmb 年 02 月 05 日 川 投 能 源 2, SS 中 性 不 适 用 Rmb 年 02 月 05 日 广 州 发 展 SS 卖 出 不 适 用 Rmb 年 02 月 05 日 招 商 地 产 SZ 买 入 不 适 用 Rmb 年 02 月 05 日 桑 德 环 境 SZ 买 入 (UR) 不 适 用 Rmb 年 02 月 05 日 深 圳 能 源 SZ 卖 出 不 适 用 Rmb 年 02 月 05 日 滨 江 集 团 SZ 买 入 不 适 用 Rmb 年 02 月 05 日 粤 电 力 A SZ 中 性 不 适 用 Rmb 年 02 月 05 日 罗 莱 家 纺 SZ 买 入 不 适 用 Rmb 年 02 月 05 日 荣 盛 发 展 SZ 买 入 不 适 用 Rmb 年 02 月 05 日 金 地 集 团 SS 卖 出 不 适 用 Rmb 年 02 月 05 日 金 科 股 份 SZ 卖 出 不 适 用 Rmb 年 02 月 05 日 金 融 街 SZ 买 入 不 适 用 Rmb 年 02 月 05 日 长 江 电 力 SS 中 性 不 适 用 Rmb 年 02 月 05 日 首 开 股 份 SS 买 入 不 适 用 Rmb 年 02 月 05 日 资 料 来 源 :UBS( 瑞 银 ) 所 有 价 格 均 为 当 地 市 场 收 盘 价 本 表 中 的 评 级 是 本 报 告 出 版 之 前 最 新 公 布 的 评 级, 它 们 可 能 会 晚 于 股 票 定 价 日 期 2. 在 过 去 的 12 个 月 里,UBS AG, 其 关 联 单 位 或 子 公 司 曾 担 任 该 公 司 / 实 体 或 其 关 联 单 位 证 券 发 行 或 配 售 的 经 办 人 / 联 席 经 办 人 承 销 商 或 证 券 配 售 代 理 4. 在 过 去 的 12 个 月 里,UBS AG, 其 关 联 单 位 或 子 公 司 在 对 该 公 司 / 实 体 的 投 资 银 行 业 务 中 取 得 过 报 酬 5. 在 今 后 的 3 个 月 里,UBS AG, 其 关 联 单 位 或 分 支 机 构 预 期 或 试 图 在 投 资 银 行 服 务 方 面 从 该 公 司 / 实 体 得 到 报 酬 6. 该 公 司 / 实 体 现 在 是 或 在 过 去 的 12 个 月 中 已 经 成 为 UBS Securities LLC 的 客 户, 并 且 UBS Securities LLC 正 在 或 已 经 向 该 公 司 / 实 体 提 供 证 券 类 的 非 投 资 银 行 服 务 7. 在 过 去 的 12 个 月 里,UBS Securities LLC 因 向 该 公 司 / 机 构 提 供 除 投 资 银 行 服 务 以 外 的 其 他 产 品 和 服 务 而 接 受 过 该 公 司 / 机 构 的 报 酬 13. 截 至 上 月 末 ( 如 果 该 报 告 的 日 期 为 最 近 一 个 月 月 末 后 的 10 日 之 内 的 某 一 天, 则 为 之 前 月 的 月 末 ),UBS AG 其 关 联 单 位 或 分 支 机 构 是 该 公 司 某 类 普 通 股 证 券 1% 或 更 多 的 权 益 所 有 者 16a. UBS Securities (Hong Kong) Limited 是 这 家 公 司 在 香 港 上 市 股 票 的 做 市 商 16b. UBS Securities LLC 为 该 公 司 证 券 和 / 或 存 托 证 券 提 供 做 市 服 务 若 想 取 得 本 报 告 涉 及 公 司 的 完 整 披 露, 包 括 估 值 和 风 险 的 信 息, 请 联 系 :UBS Securities LLC, 1285 Avenue of Americas, New York, NY 10019, USA, 联 系 人 :Publishing Administration 除 非 特 别 指 出, 请 参 考 这 份 报 告 中 的 " 价 值 与 风 险 " 章 节 9 Package Page15

16 全 球 声 明 本 文 件 由 瑞 银 证 券 有 限 责 任 公 司 ( 瑞 银 集 团 的 关 联 机 构 ) 编 制 瑞 银 集 团 (UBS AG) 其 子 公 司 分 支 机 构 及 关 联 机 构, 在 此 统 称 为 UBS( 瑞 银 ) 本 文 件 仅 在 法 律 许 可 的 情 况 下 发 放 本 文 件 不 面 向 或 供 属 于 存 在 后 述 情 形 之 任 何 地 区 州 国 家 或 其 他 司 法 管 辖 区 公 民 居 民 或 位 于 其 中 的 任 何 人 或 实 体 使 用 : 在 该 等 司 法 管 辖 区 中, 发 表 提 供 或 使 用 该 文 件 违 反 法 律 或 监 管 规 定, 或 者 令 瑞 银 须 满 足 任 何 注 册 或 许 可 要 求 本 文 件 仅 为 提 供 信 息 而 发 表 ; 既 不 是 广 告, 也 不 是 购 买 或 出 售 任 何 金 融 工 具 或 参 与 任 何 具 体 交 易 策 略 的 要 约 邀 请 或 要 约 除 了 有 关 瑞 银 的 信 息 外, 瑞 银 没 有 对 本 文 件 所 含 信 息 ( 信 息 ) 的 准 确 性 完 整 性 或 可 靠 性 做 出 过 任 何 明 示 或 暗 示 的 声 明 或 保 证 本 文 件 无 意 对 文 中 涉 及 的 证 券 市 场 及 发 展 提 供 完 整 的 陈 述 或 总 结 瑞 银 不 承 诺 更 新 信 息 或 使 信 息 保 持 最 新 本 文 件 中 所 表 述 的 任 何 观 点 皆 可 在 不 发 出 通 知 的 情 形 下 做 出 更 改, 也 可 能 不 同 于 或 与 瑞 银 其 他 业 务 集 团 或 部 门 所 表 述 的 观 点 相 反 本 文 件 中 所 有 基 于 第 三 方 的 内 容 均 为 瑞 银 对 第 三 方 提 供 的 数 据 信 息 和 / 或 观 点 的 解 释, 这 些 数 据 信 息 和 / 或 观 点 由 第 三 方 公 开 发 表 或 由 瑞 银 通 过 订 购 取 得, 对 这 些 数 据 信 息 和 / 或 观 点 的 使 用 和 解 释 未 经 第 三 方 核 对 本 文 件 所 包 含 的 任 何 投 资 策 略 或 建 议 并 不 构 成 适 合 投 资 者 特 定 情 况 的 投 资 建 议 或 个 人 投 资 建 议 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 本 文 件 中 所 述 金 融 工 具 不 一 定 能 在 所 有 的 国 家 和 地 区 向 所 有 类 型 的 投 资 者 销 售 期 权 衍 生 产 品 和 期 货 未 必 适 合 所 有 投 资 者, 并 且 此 类 金 融 工 具 的 交 易 存 在 很 大 风 险 住 房 抵 押 支 持 证 券 和 资 产 支 持 证 券 可 能 有 很 高 的 风 险, 而 且 可 能 由 于 利 率 变 化 或 其 他 市 场 因 素 而 出 现 巨 大 的 波 动 外 汇 汇 率 可 能 对 本 文 件 所 提 及 证 券 或 相 关 工 具 的 价 值 价 格 或 收 益 带 来 负 面 影 响 有 关 投 资 咨 询 交 易 执 行 或 其 他 方 面 的 问 题, 客 户 应 联 系 其 当 地 的 销 售 代 表 任 何 投 资 的 价 值 或 收 益 皆 有 可 能 下 跌 和 上 涨, 而 投 资 者 有 可 能 无 法 全 额 ( 或 部 分 ) 取 回 已 投 资 的 金 额 过 去 的 表 现 并 不 一 定 能 预 示 未 来 的 结 果 瑞 银 或 其 董 事 员 工 或 代 理 人 均 不 对 由 于 使 用 本 文 件 全 部 或 部 分 信 息 而 遭 致 的 损 失 ( 包 括 投 资 损 失 ) 或 损 害 负 责 本 文 件 中 所 述 任 何 价 格 只 作 资 讯 之 用 而 并 不 代 表 对 个 别 证 券 或 其 他 金 融 工 具 的 估 值 亦 不 代 表 任 何 交 易 可 以 或 曾 可 能 在 该 等 价 格 成 交 任 何 价 格 并 不 必 然 反 映 瑞 银 内 部 簿 记 和 记 录 或 理 论 上 基 于 模 型 的 估 值, 以 及 可 能 基 于 的 若 干 假 设 基 于 瑞 银 或 其 他 任 何 来 源 的 不 同 假 设 可 能 会 产 生 非 常 不 同 的 结 果 本 文 件 及 其 中 信 息 由 瑞 银 研 究 部 门 提 供, 仅 供 作 为 一 般 背 景 信 息 瑞 银 并 未 考 虑 任 何 接 收 方 的 具 体 投 资 目 标 财 务 状 况 或 具 体 需 求 在 任 何 情 况 下 都 不 应 将 本 文 件 及 其 中 信 息 用 于 下 列 目 的 : (i) 估 值 或 记 账 ; (ii) 计 算 到 期 或 应 付 款 项 任 何 金 融 工 具 或 金 融 合 同 的 价 格 或 价 值 ; (iii) 衡 量 任 何 金 融 工 具 的 表 现 对 本 文 件 及 其 中 信 息 的 接 受 即 表 示 对 瑞 银 保 证 不 会 将 本 文 件 或 其 中 任 何 信 息 用 于 上 述 目 的, 或 者 依 赖 本 文 件 或 其 中 任 何 信 息 达 到 上 述 目 的 研 究 部 门 仅 基 于 瑞 银 投 行 研 究 部 管 理 层 的 判 断 开 始 撰 写 更 新 或 终 止 对 相 关 证 券 的 研 究 本 文 件 所 包 含 的 分 析 基 于 各 种 假 设, 不 同 假 设 可 能 导 致 分 析 结 果 出 现 重 大 不 同 负 责 撰 写 本 文 件 的 可 能 为 了 收 集 使 用 和 解 释 市 场 信 息 而 与 交 易 人 员 销 售 人 员 和 其 他 相 关 方 沟 通 瑞 银 利 用 信 息 隔 离 墙 控 制 瑞 银 内 部 一 个 或 多 个 领 域, 部 门 集 团 或 关 联 机 构 之 间 的 信 息 流 动 撰 写 本 文 件 的 的 薪 酬 由 研 究 部 门 管 理 层 和 公 司 高 级 管 理 层 ( 不 包 括 投 行 部 ) 全 权 决 定 的 薪 酬 不 是 基 于 瑞 银 投 行 部 收 入 而 定, 但 是 的 薪 酬 可 能 与 瑞 银 投 行 整 体 收 入 有 关 ; 其 中 包 括 投 行 部 销 售 与 交 易 业 务 对 于 可 在 某 个 欧 盟 监 管 市 场 交 易 的 金 融 工 具 : 瑞 银 集 团, 其 关 联 或 下 属 机 构 ( 不 包 括 瑞 银 证 券 有 限 责 任 公 司 ( 美 国 )) 担 任 发 行 人 金 融 工 具 的 做 市 商 或 流 动 性 提 供 者 ( 按 照 英 国 对 此 类 术 语 的 解 释 ) 时, 此 类 信 息 在 本 研 究 文 件 中 另 行 披 露, 但 流 动 性 提 供 者 的 活 动 按 照 任 何 其 他 欧 洲 国 家 法 律 和 法 规 的 定 义 开 展 时 除 外 对 于 可 在 某 个 非 欧 盟 监 管 市 场 交 易 的 金 融 工 具 : 瑞 银 担 任 做 市 商 时, 此 类 信 息 在 本 文 件 中 另 行 具 体 披 露, 但 此 类 活 动 是 在 美 国 按 照 相 关 法 律 和 法 规 的 定 义 开 展 时 除 外 瑞 银 可 能 发 行 了 价 值 基 于 本 文 件 所 提 及 一 种 或 一 种 以 上 金 融 工 具 的 权 证 瑞 银 及 其 关 联 机 构 和 它 们 的 员 工 可 能 持 有 本 文 件 所 述 金 融 工 具 或 衍 生 品 的 多 头 或 空 头 头 寸, 或 作 为 委 托 人 买 卖 此 类 金 融 工 具 或 衍 生 品 ; 此 类 交 易 或 头 寸 可 能 与 本 文 件 中 所 表 述 的 观 点 不 一 致 10 Package Page16

17 英 国 和 欧 洲 其 他 地 区 : 除 非 在 此 特 别 申 明, 本 文 件 由 UBS Limited 提 供 给 符 合 资 格 的 交 易 对 手 或 专 业 客 户 UBS Limited 由 英 国 审 慎 监 管 局 (PRA) 授 权 并 由 英 国 金 融 市 场 行 为 监 管 局 (FCA) 和 英 国 审 慎 监 管 局 监 管 法 国 : 由 UBS Limited 编 制,UBS Limited 和 UBS Securities France S.A. 分 发 UBS Securities France S.A. 受 法 国 审 慎 监 管 局 (ACP) 和 金 融 市 场 管 理 局 (AMF) 监 管 如 果 UBS Securities France S.A. 的 参 与 本 文 件 的 编 制, 本 文 件 也 将 被 视 同 由 UBS Securities France S.A. 编 制 德 国 : 由 UBS Limited 编 制,UBS Limited 和 UBS Deutschland AG 分 发 UBS Deutschland AG 受 德 国 联 邦 金 融 监 管 局 (BaFin) 监 管 西 班 牙 : 由 UBS Limited 编 制, UBS Limited 和 UBS Securities España SV, SA 分 发 UBS Securities España SV, SA 受 西 班 牙 国 家 证 券 市 场 委 员 会 (CNMV) 监 管 土 耳 其 : 由 UBS Limited 分 发 本 文 件 中 没 有 任 何 信 息 是 为 了 在 土 耳 其 共 和 国 以 任 何 形 式 发 行 推 介 和 销 售 任 何 资 本 市 场 工 具 和 服 务 而 准 备 的 因 此, 本 文 件 不 得 被 视 为 是 向 土 耳 其 共 和 国 居 民 发 出 的 或 将 要 发 出 的 要 约 瑞 银 集 团 未 获 得 土 耳 其 资 本 市 场 委 员 会 根 据 资 本 市 场 法 ( 法 律 编 号 :6362) 规 定 颁 发 的 许 可 因 此, 在 未 经 土 耳 其 资 本 市 场 委 员 会 事 先 批 准 的 情 况 下, 本 文 件 或 任 何 其 它 涉 及 金 融 工 具 或 服 务 的 发 行 材 料 不 得 用 于 向 土 耳 其 共 和 国 境 内 的 任 何 人 提 供 任 何 资 本 市 场 服 务 但 是, 根 据 第 32 号 法 令 第 15 (d) (ii) 条 之 规 定, 对 于 土 耳 其 共 和 国 居 民 在 海 外 买 卖 证 券, 则 没 有 限 制 波 兰 : 由 UBS Limited (spolka z ograniczona odpowiedzialnoscia) Oddzial w Polsce 分 发 俄 罗 斯 : 由 UBS Securities CJSC 编 制 并 分 发 瑞 士 : 仅 由 UBS AG 向 机 构 投 资 者 分 发 UBS AG 受 瑞 士 金 融 市 场 监 督 管 理 局 (FINMA) 监 管 意 大 利 : 由 UBS Limited 编 制, UBS Limited 和 UBS Italia Sim S.p.A 分 发 UBS Italia Sim S.p.A 受 意 大 利 银 行 和 证 券 交 易 所 监 管 委 员 会 (CONSOB) 监 管 如 果 UBS Italia Sim S.p.A 的 参 与 本 文 件 的 编 制, 本 文 件 也 将 被 视 同 由 UBS Italia Sim S.p.A 编 制 南 非 : 由 JSE 的 授 权 用 户 及 授 权 金 融 服 务 提 供 商 UBS South Africa (Pty) Limited 分 发 以 色 列 : 本 文 件 由 UBS Limited 分 发,UBS Limited 由 英 国 审 慎 监 管 局 (PRA) 授 权 并 由 英 国 金 融 市 场 行 为 监 管 局 (FCA) 和 英 国 审 慎 监 管 局 监 管 UBS Securities Ltd 是 由 以 色 列 证 券 监 管 局 (ISA) 监 管 的 持 牌 投 资 推 介 商 UBS Limited 及 其 在 以 色 列 之 外 成 立 的 关 联 机 构 未 获 得 以 色 列 顾 问 法 所 规 定 的 许 可 UBS Limited 未 按 照 以 色 列 顾 问 法 对 持 牌 人 的 要 求 投 保 瑞 银 可 能 参 与 金 融 资 产 发 行 或 分 销 其 他 发 行 人 发 行 的 金 融 资 产 等 活 动, 以 获 取 手 续 费 或 其 他 收 益 UBS Limited 及 其 关 联 机 构 可 能 更 青 睐 与 之 有 联 系 或 可 能 与 之 有 联 系 ( 此 种 联 系 遵 循 以 色 列 顾 问 法 的 定 义 ) 的 各 种 金 融 资 产 本 材 料 中 的 任 何 内 容 都 不 应 被 视 为 以 色 列 顾 问 法 所 规 定 的 投 资 建 议 本 材 料 仅 发 放 给 且 / 或 仅 面 向 以 色 列 顾 问 法 所 定 义 的 合 格 客 户, 任 何 其 他 人 不 应 依 赖 本 材 料 或 根 据 本 材 料 采 取 行 动 沙 特 阿 拉 伯 : 本 文 件 由 瑞 银 集 团 ( 及 / 或 其 子 公 司 分 支 机 构 或 关 联 机 构 ) 分 发 瑞 银 集 团 是 一 家 上 市 的 股 份 有 限 公 司, 成 立 于 瑞 士, 注 册 地 址 为 Aeschenvorstadt 1, CH-4051 Basel and Bahnhofstrasse 45, CH Zurich 本 文 件 已 获 UBS Saudi Arabia( 瑞 银 集 团 子 公 司 ) 的 批 准, 该 公 司 是 瑞 银 集 团 在 沙 特 阿 拉 伯 王 国 设 立 的 一 家 沙 特 封 闭 式 股 份 公 司, 商 业 注 册 号 , 注 册 地 址 Tatweer Towers, P.O. Box 75724, Riyadh 11588, Kingdom of Saudi Arabia UBS Saudi Arabia 获 沙 特 资 本 市 场 管 理 局 授 权 开 展 证 券 业 务, 并 接 受 其 监 管, 业 务 牌 照 号 美 国 : 由 UBS Securities LLC 或 UBS AG 的 分 支 机 构 -- UBS Financial Services Inc. 分 发 给 美 国 投 资 者 ; 或 由 UBS AG 未 注 册 为 美 国 经 纪 人 或 交 易 商 的 业 务 部 门 分 支 机 构 或 关 联 机 构 ( 非 美 国 关 联 机 构 ) 仅 分 发 给 美 国 主 要 机 构 投 资 者 UBS Securities LLC 或 UBS Financial Services Inc. 对 通 过 其 发 送 给 美 国 投 资 者 的 由 非 美 国 关 联 机 构 编 制 的 文 件 所 含 的 内 容 负 责 所 有 美 国 投 资 者 对 本 文 件 所 提 及 证 券 的 交 易 必 须 通 过 UBS Securities LLC 或 UBS Financial Services Inc., 而 非 通 过 非 美 国 关 联 机 构 执 行 加 拿 大 : 由 UBS Securities Canada Inc. 或 瑞 银 集 团 另 外 一 家 已 经 注 册 或 被 免 除 注 册 义 务 的 可 以 在 加 拿 大 开 展 业 务 的 关 联 机 构 分 发 UBS Securities Canada Inc. 是 一 家 经 过 注 册 的 加 拿 大 投 资 经 纪 商 和 加 拿 大 投 资 者 保 护 基 金 成 员 巴 西 : 除 非 具 体 说 明, 否 则 由 UBS Brasil CCTVM S.A 分 发 给 居 住 在 巴 西 的 有 资 格 投 资 者, 包 括 : (i) 金 融 机 构, (ii) 保 险 公 司 和 投 资 资 本 公 司, (iii) 补 充 性 养 老 金 实 体 ; (iv) 金 融 投 资 额 高 于 $300, 雷 亚 尔 的 实 体 经 过 书 面 确 认 为 合 格 投 资 者 ; (v) 投 资 基 金 ; (vi) 由 Comissão de Valores Mobiliários (CVM) 授 权 的 证 券 投 资 组 合 经 理 及 证 券 顾 问 ; (vii) 联 邦 政 府 各 州 市 建 立 的 社 保 系 统 香 港 : 由 UBS Securities Asia Limited 和 / 或 瑞 银 集 团 香 港 分 支 机 构 分 发 新 加 坡 : 由 UBS Securities Pte. Ltd[mica (p) 107/09/2013 和 Co. Reg. No.: C] 或 UBS AG 新 加 坡 分 行 分 发 任 何 由 此 项 分 析 或 文 件 衍 生 或 有 关 之 事 宜, 请 向 UBS Securities Pte Ltd, 一 新 加 坡 财 务 顾 问 法 案 ( 第 110 章 ) 定 义 下 之 豁 免 财 务 顾 问 ; 或 向 UBS AG 新 加 坡 分 行, 一 新 加 坡 财 务 顾 问 法 案 ( 第 110 章 ) 定 义 下 之 豁 免 财 务 顾 问 及 依 据 新 加 坡 银 行 法 ( 第 19 章 ) 持 照 执 业, 并 由 新 加 坡 金 融 管 理 局 监 管 之 批 发 银 行 联 繫 此 文 件 之 接 收 方 声 明 并 保 證 其 为 依 据 證 券 及 期 货 法 ( 第 289 章 ) 定 义 下 之 认 可 及 机 构 投 资 者 日 本 : 由 UBS Securities Japan Co.,Ltd. 向 专 业 投 资 者 分 发 ( 除 非 另 有 许 可 ) 当 本 文 件 由 UBS Securities Japan Co.,Ltd. 编 制, 则 UBS Securities Japan Co.,Ltd. 为 本 文 件 的 作 者, 出 版 人 及 发 布 人 由 UBS AG,Tokyo Branch 分 发 给 与 外 汇 及 其 他 银 行 业 务 相 关 的 专 业 投 资 者 ( 除 非 另 有 许 可 ) 澳 大 利 亚 : UBS AG 客 户 : 由 UBS AG( 澳 大 利 亚 金 融 服 务 执 照 号 :231087) 分 发,UBS Securities Australia Ltd 客 户 : 由 UBS Securities Australia Ltd( 澳 大 利 亚 金 融 服 务 执 照 号 :231098) 分 发 UBS Wealth Management Australia Ltd 客 户 : 由 UBS Wealth Management Australia Ltd( 澳 大 利 亚 金 融 服 务 执 照 号 :231127) 分 发 本 文 件 仅 包 含 一 般 信 息 及 / 或 一 般 建 议, 并 不 构 成 针 对 个 人 的 金 融 产 品 建 议 本 文 件 所 载 信 息 在 准 备 过 程 中 并 未 考 虑 任 何 投 资 者 的 目 标 财 务 状 况 或 需 求, 因 此 投 资 者 在 根 据 相 关 信 息 采 取 行 动 之 前 应 从 其 目 标 财 务 状 况 和 需 求 出 发 考 虑 这 些 信 息 是 否 适 合 如 果 本 文 件 所 含 信 息 涉 及 2001 年 公 司 法 761G 条 所 定 义 的 零 售 客 户 获 得 或 可 能 获 得 某 一 特 定 的 需 要 产 品 披 露 声 明 的 金 融 产 品, 零 售 客 户 在 决 定 购 买 该 产 品 之 前 应 获 得 并 考 虑 与 该 产 品 有 关 的 产 品 披 露 声 明 UBS Securities Australia Limited 金 融 服 务 指 南 的 网 址 为 : 新 西 兰 : 由 UBS New Zealand Ltd 分 发 本 文 件 所 载 信 息 和 建 议 仅 供 了 解 一 般 信 息 之 用 即 使 任 何 此 类 信 息 或 建 议 构 成 财 务 建 议, 它 们 也 并 未 考 虑 任 何 人 的 具 体 财 务 状 况 或 目 标 我 们 建 议 本 文 件 的 接 收 方 向 其 财 务 顾 问 寻 求 针 对 其 具 体 情 况 的 建 议 迪 拜 : 由 UBS AG Dubai Branch 分 发, 仅 供 专 业 客 户 使 用, 不 供 在 阿 联 酋 境 内 进 一 步 分 发 韩 国 : 由 UBS Securities Pte. Ltd. 首 尔 分 行 於 韩 国 分 发 本 文 件 可 能 不 时 由 UBS Securities Pte. Ltd. 首 尔 分 行 之 关 联 机 构 校 订 或 编 制 马 来 西 亚 : 本 文 件 获 准 由 UBS Securities Malaysia Sdn. Bhd ( x) 於 马 来 西 亚 分 发 印 度 : 由 UBS Securities India Private Ltd( 公 司 识 别 码 U67120MH1996PTC097299),2/F,2 North Avenue,Maker Maxity,Bandra Kurla Complex,Bandra (East),Mumbai (India) 编 制 电 话 号 码 : SEBI 注 册 号 :NSE 现 金 交 易 :INB ,NSE 期 货 与 期 权 :INF ;BSE 现 金 交 易 :INB 由 UBS Limited 编 制 的 本 文 件 中 披 露 的 内 容 应 受 英 国 法 律 监 管 并 依 据 英 国 法 律 解 释 未 经 瑞 银 事 先 书 面 许 可, 瑞 银 明 确 禁 止 全 部 或 部 分 地 再 分 发 本 文 件 瑞 银 对 第 三 方 的 该 等 行 为 不 承 担 任 何 责 任 图 像 中 可 能 包 含 受 第 三 方 版 权 商 标 及 其 它 知 识 产 权 保 护 的 对 象 或 元 素 UBS 2015 版 权 所 有 钥 匙 标 识 与 UBS 都 是 瑞 银 注 册 与 未 注 册 的 商 标 本 公 司 保 留 所 有 权 利 11 Package Page17