内 容 目 录 1. 特 殊 群 体 社 会 帮 教 行 业 龙 头 先 发 优 势 显 著, 建 立 行 业 坚 固 护 城 墙 渐 入 佳 境, 商 业 模 式 日 趋 完 善 收 入 规 模 增 长, 盈 利 能 力 持 续 提 升.

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1 Tabl e_title Tabl e_baseinfo 公 司 深 度 分 析 / 中 磁 视 讯 2016 年 07 月 27 日 中 磁 视 讯 ( OC) 公 司 深 度 分 析 证 券 研 究 报 告 高 城 深 堑, 独 占 鳌 头 特 殊 群 体 帮 教 行 业 领 航 者 定 位 特 殊 领 域, 建 立 坚 固 行 业 壁 垒 : 公 司 较 早 进 入 特 殊 群 体 社 会 帮 教 领 域, 为 监 管 场 所 内 特 殊 群 体 ( 公 司 目 前 关 注 的 特 殊 群 体 主 要 有 监 狱 服 刑 人 员 及 留 守 儿 童 ) 提 供 亲 情 帮 教 心 理 咨 询 文 化 教 育 娱 乐 生 活 等 多 样 性 综 合 性 的 多 媒 体 综 合 帮 教 服 务 监 管 场 所 的 特 殊 性 决 定 了 进 入 此 行 业 的 门 槛 较 高, 公 司 面 向 该 细 分 领 域 深 耕 细 作, 公 司 公 告 显 示 目 前 市 占 率 达 四 成, 业 务 覆 盖 全 国 二 十 多 个 地 区 约 监 管 场 所, 并 参 与 了 该 领 域 教 育 改 造 标 准 的 编 写, 是 行 业 内 最 大 的 面 向 特 殊 群 体 的 多 媒 体 运 营 服 务 商 市 场 需 求 广 阔, 政 策 持 续 向 好 : 特 殊 群 体 人 数 众 多, 亟 待 帮 教 关 怀 国 家 对 监 管 场 所 信 息 化 给 予 大 量 的 政 策 支 持, 但 监 管 场 所 用 于 特 殊 群 体 教 育 改 造 的 经 费 有 限, 投 入 分 散, 信 息 化 建 设 大 打 折 扣, 而 现 实 面 临 大 量 特 殊 群 体 教 育 工 作 任 务, 决 定 了 监 管 场 所 信 息 化 市 场 将 继 续 处 在 高 速 成 长 的 阶 段, 社 会 资 源 参 与 教 育 改 造 市 场 空 间 大 市 场 开 拓, 业 务 升 级, 打 造 新 的 利 润 增 长 点 : 公 司 商 业 模 式 较 为 完 善, 市 场 开 拓 能 力 较 强 近 几 年 每 年 新 增 合 作 监 管 场 所 数 量 50 所 左 右, 在 公 司 融 资 获 得 充 足 的 自 有 资 金 后, 市 场 开 拓 速 度 有 望 加 快 公 司 于 2015 年 重 点 推 出 了 远 程 视 频 会 见 系 统, 据 公 司 公 告, 该 系 统 已 在 宁 夏 部 分 监 狱 完 成 调 试 工 作 正 式 投 入 试 运 营 宁 夏 试 点 成 功 后 推 广 覆 盖 并 陆 续 推 向 全 国, 有 望 成 为 公 司 未 来 新 的 业 绩 增 长 点 另 外, 公 司 还 将 帮 教 服 务 系 统 拓 展 到 新 的 业 务 领 域, 如 社 区 矫 正 关 爱 留 守 儿 童 希 望 工 程 戒 毒 所 等 信 息 化 领 域, 产 业 生 态 圈 不 断 丰 富 校 企 合 作, 社 会 治 理 大 数 据 联 合 实 验 室 助 力 业 务 升 级 公 司 持 续 加 大 研 发 投 入, 近 三 年 研 发 投 入 合 计 超 过 1300 万 元 2015 年 公 司 与 山 东 大 学 组 建 特 殊 群 体 国 家 级 大 数 据 研 究 中 心 和 特 殊 群 体 机 器 人 应 用 联 合 实 验 室, 以 期 实 现 资 源 整 合 共 同 发 展 ; 2016 年, 校 企 合 作 进 一 步 升 级, 公 司 将 携 手 山 东 大 学 中 国 社 会 科 学 院 社 会 学 研 究 所 中 国 国 家 图 书 馆 共 同 组 建 中 国 特 殊 群 体 社 会 治 理 大 数 据 联 合 实 验 室 公 司 产 学 研 一 体 化 的 模 式, 将 大 大 增 强 科 研 力 量, 助 力 业 务 升 级 投 资 建 议 : 我 们 预 测 公 司 年 收 入 分 别 为 2.02/2.9/3.7 亿 元, 成 长 性 突 出, 相 比 A 股 同 行 业 公 司 估 值 存 在 优 势, 首 次 给 予 增 持 -A 的 投 资 评 级 风 险 提 示 : 政 策 风 险 ; 新 项 目 开 发 及 市 场 推 广 不 及 预 期 风 险 ; 资 金 风 险 ( 万 元 ) E 2017E 2018E 主 营 收 入 7, , , , ,300.0 净 利 润 1, , , , ,933.0 每 股 收 益 ( 元 ) 每 股 净 资 产 ( 元 ) Tabl e_mar ketinfo 交 易 数 据 投 资 评 级 增 持 -A 首 次 评 级 股 价 ( ) 元 总 市 值 ( 百 万 元 ) 1, 流 通 市 值 ( 百 万 元 ) 总 股 本 ( 百 万 股 ) 流 通 股 本 ( 百 万 股 ) 个 月 价 格 区 间 / 元 Tab le_ch art 股 价 表 现 资 料 来 源 :Wind 资 讯 升 幅 % 1M 3M 12M 相 对 收 益 绝 对 收 益 Tab le_report 相 关 报 告 诸 海 滨 分 析 师 SAC 执 业 证 书 编 号 :S zhuhb@essence.com.cn 盈 利 和 估 值 E 2017E 2018E 市 盈 率 ( 倍 ) 市 净 率 ( 倍 ) 净 利 润 率 23.0% 25.6% 27.1% 27.6% 26.6% 净 资 产 收 益 率 10.9% 8.5% 12.5% 16.2% 16.6% 股 息 收 益 率 0.2% 0.4% 0.4% 0.9% 1.0% ROIC 17.1% 28.6% 15.8% 46.0% 56.4% 数 据 来 源 :Wind 资 讯, 安 信 证 券 研 究 中 心 预 测

2 内 容 目 录 1. 特 殊 群 体 社 会 帮 教 行 业 龙 头 先 发 优 势 显 著, 建 立 行 业 坚 固 护 城 墙 渐 入 佳 境, 商 业 模 式 日 趋 完 善 收 入 规 模 增 长, 盈 利 能 力 持 续 提 升 时 势 造 英 雄 : 需 求 强 劲 政 策 向 好, 公 司 成 长 空 间 广 阔 特 殊 群 体 众 多, 需 求 多 样, 现 实 需 求 强 劲 政 策 环 境 持 续 向 好 市 场 开 拓 业 务 升 级, 公 司 未 来 高 增 长 可 期 市 场 开 拓, 纵 横 捭 阖 原 有 业 务 领 域 开 疆 拓 土 新 业 务 领 域 所 向 披 靡 业 务 升 级, 再 创 焦 点 远 程 会 见 系 统 试 点 顺 利, 全 国 推 广 指 日 可 待 校 企 合 作 助 力 业 务 升 级 盈 利 预 测 及 估 值 盈 利 预 测 估 值 对 比 风 险 提 示 图 表 目 录 图 1: 公 司 目 前 的 客 户 地 域 分 布 图 ( 棕 色 表 示 已 覆 盖 地 区 )... 3 图 2: 公 司 取 得 的 部 分 资 质 荣 誉... 4 图 3: 公 司 的 业 务 思 路... 4 图 4: 公 司 主 要 业 务 流 程... 4 图 5: 公 司 的 商 业 模 式... 5 图 6: 公 司 产 品 满 足 多 种 帮 教 需 求... 5 图 7: 公 司 营 收 和 净 利 润 高 速 增 长... 7 图 8: 公 司 盈 利 能 力 持 续 增 强... 8 图 9: 教 育 改 造 体 系 内 容 多 样... 9 图 10: 帮 教 系 统 解 决 的 现 实 问 题... 9 图 11: 中 磁 视 讯 近 三 年 产 品 市 场 覆 盖 率 图 12: 年 公 司 前 五 大 客 户 地 区 营 收 情 况 ( 单 位 : 万 元 ) 图 13: 公 司 设 立 的 留 守 儿 童 帮 扶 基 地 图 14: 留 守 儿 童 使 用 短 信 设 备 与 父 母 交 流 图 15: 远 程 视 频 会 见 系 统 图 16: 远 程 视 频 会 见 系 统 架 构 图 17: 公 司 产 品 研 发 程 序 图 18: 大 数 据 应 用 联 合 实 验 室 平 台 图 19: 特 殊 群 体 社 会 治 理 生 态 系 统 表 1: 公 司 主 要 产 品 模 块... 6 表 2: 监 狱 信 息 化 建 设 相 关 支 持 性 文 件 表 3: 估 值 比 价... 15

3 1. 特 殊 群 体 社 会 帮 教 行 业 龙 头 1.1. 先 发 优 势 显 著, 建 立 行 业 坚 固 护 城 墙 争 当 先 行 者, 参 与 行 业 标 准 撰 写, 市 场 壁 垒 坚 固 公 司 成 立 于 2005 年, 是 特 殊 群 体 社 会 帮 教 系 统 的 运 营 商 和 服 务 商, 业 务 定 位 于 为 监 管 场 所 内 特 殊 群 体 提 供 亲 情 帮 教 心 理 咨 询 文 化 教 育 娱 乐 生 活 等 多 样 性 综 合 性 的 多 媒 体 综 合 帮 教 服 务 监 管 场 所 的 特 殊 性 决 定 了 进 入 此 行 业 的 门 槛 较 高, 由 于 监 管 场 所 有 很 多 特 殊 子 系 统, 如 安 防 监 控 系 统 监 舍 数 字 对 讲 系 统 等, 需 针 对 各 种 需 求 为 监 管 场 所 专 业 制 定 各 类 信 息 化 子 系 统 因 此, 进 入 此 行 业, 需 深 入 了 解 监 管 场 所 的 特 殊 需 求 如 安 全 稳 定 性 紧 急 情 况 应 对 性 监 视 性 等, 需 从 产 品 的 设 计 结 构 功 能 上 最 大 限 度 的 满 足 现 代 化 监 管 场 所 的 管 理 要 求 目 前 国 内 监 管 场 所 信 息 化 领 域 的 企 业 大 多 针 对 安 防 系 统, 公 司 面 向 监 管 场 所 信 息 化 教 育 改 造 系 统 中 的 社 会 帮 教 领 域, 先 发 优 势 明 显, 占 有 较 高 的 市 场 份 额 并 参 与 了 该 领 域 教 育 改 造 标 准 的 编 写, 同 行 业 中, 尚 无 有 较 强 能 力 的 竞 争 对 手 深 耕 细 作 十 余 年, 成 就 细 分 领 域 龙 头 公 司 专 注 于 特 殊 群 体 社 会 帮 教 工 作 十 余 年, 深 入 了 解 特 殊 场 所 监 督 管 理 政 策 环 境 和 特 殊 群 体 需 求, 建 立 起 一 整 套 的 针 对 特 殊 群 体 帮 教 服 务 的 软 硬 件 系 统, 其 中 核 心 系 统 已 从 VER1.0 系 列 更 新 到 VER4.0 系 列 多 年 业 务 开 展 使 公 司 积 累 起 丰 富 的 行 业 经 验 和 客 户 资 源, 公 司 的 产 品 在 监 管 体 系 内 取 得 较 好 的 品 牌 知 名 度 和 好 评 度 公 司 在 业 务 初 期 采 取 了 广 泛 覆 盖 的 市 场 推 广 策 略, 利 用 产 品 质 量 和 售 后 服 务 质 量 提 升 品 牌 形 象, 目 前 公 司 已 经 成 为 行 业 内 规 模 较 大 的 可 以 直 接 面 向 特 殊 群 体 提 供 教 育 帮 教 服 务 的 企 业 2015 年 年 报 显 示, 公 司 拥 有 全 国 44% 的 市 场 份 额, 业 务 范 围 遍 布 二 十 多 个 地 区, 覆 盖 监 管 场 所 约 300 所, 为 80 余 万 特 殊 群 体 提 供 服 务 图 1: 公 司 目 前 的 客 户 地 域 分 布 图 ( 棕 色 表 示 已 覆 盖 地 区 ) 资 料 来 源 : 中 磁 视 讯 网 站, 安 信 证 券 研 究 中 心 技 术 驱 动, 抢 占 行 业 制 高 点 软 件 和 信 息 技 术 行 业 是 技 术 密 集 型 行 业, 技 术 专 业 性 强 因 此, 一 定 的 专 业 经 验 也 成 为 本 行 业 的 壁 垒 公 司 在 该 领 域 拥 有 多 项 发 明 专 利 和 软 件 著 作 权 等 知 识 产 权, 是 济 南 市 高 新 区 及 济 南 市 经 信 委 重 点 扶 持 的 中 小 型 高 新 技 术 企 业 双 软 企 业, 先 后 荣 获 了 山 东 省 最 具 潜 力 的 民 营 企 业 山 东 省 守 合 同 重 信 用 企 业 首 批 省 级 中 小 企 业 一 企 一 技 术 创 新 企 业 等 荣 誉 称 号 公 司 商 标 被 认 为 济 南 市 和 山 东 省 著 名 商 标, 并 通 过 了 ISO9001:2008 质 量 管 理 体 系 认 证 2011 年, 公 司 获 得 了 济 南 市 工 业 和 信 息 化 发 展 专 项 资 金 的 无 偿 支 持 公 司 注 重 研 发 和 技 术 创 新, 公 司 自 主 研 发 的 特 殊 群 体 社 会 帮 教 系 统, 汲 取 了 公 司 多 年 来 在 监 管 场 所 系 统 实 施 应 用 的 经 验, 经 过 几 年 的 探 索 研 发 和 系 统 升 级, 已 经 具 有 一

4 套 成 熟 的 技 术 实 现 体 系, 该 系 统 具 有 较 高 的 技 术 含 量, 兼 备 了 安 全 性 可 控 性 可 追 溯 可 管 理 等 四 大 优 势, 同 时 具 有 良 好 的 扩 展 性 和 兼 容 性, 在 国 内 监 管 场 所 社 会 帮 教 服 务 领 域 具 有 技 术 领 先 性 图 2: 公 司 取 得 的 部 分 资 质 荣 誉 资 料 来 源 : 公 司 官 网, 安 信 证 券 研 究 中 心 1.2. 渐 入 佳 境, 商 业 模 式 日 趋 完 善 公 司 通 过 打 造 一 条 集 软 件 研 发 产 品 生 产 运 营 服 务 为 一 体 的 优 质 创 新 链, 并 通 过 设 备 ( 系 统 ) 投 入 服 务 运 营 使 用 产 出 资 金 回 收 的 运 作 模 式 收 取 运 营 服 务 费 实 现 业 务 收 入 及 获 得 盈 利 公 司 深 度 挖 掘 监 管 场 所 特 殊 社 会 群 体 和 社 会 需 求 之 间 的 关 系, 主 要 服 务 市 场 领 域 为 全 国 的 监 管 场 所, 主 要 客 户 为 监 管 场 所 特 殊 群 体, 产 品 以 特 殊 群 体 社 会 帮 教 系 统 为 主, 将 社 会 帮 教 系 统 的 部 分 模 块 装 入 公 司 组 装 的 设 备 终 端, 免 费 投 放 到 各 个 监 管 场 所, 整 体 服 务 于 特 殊 群 体 的 社 会 帮 教 工 作, 以 收 取 其 亲 友 为 其 提 供 的 运 营 服 务 费 为 主 要 收 入 来 源, 公 司 产 品 和 服 务 领 域 相 对 集 中 图 3: 公 司 的 业 务 思 路 图 4: 公 司 主 要 业 务 流 程 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 安 信 证 券 研 究 中 心 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 安 信 证 券 研 究 中 心

5 图 5: 公 司 的 商 业 模 式 根 据 特 殊 群 体 的 教 育 改 造 需 求, 将 社 会 帮 教 系 统 的 部 分 模 块 装 入 公 司 组 装 的 设 备 终 端, 免 费 投 放 到 各 个 监 管 场 设 备 投 入 运 营 服 务 使 用 产 出 运 营 帮 教 设 备, 为 特 殊 群 体 提 供 社 会 帮 教 服 务 收 取 其 亲 友 为 其 提 供 的 运 营 服 务 费 ; 及 时 更 新 服 务 模 块, 运 营 期 满 后 与 监 管 场 所 续 签 协 议, 继 续 收 取 服 务 费 用, 实 现 盈 利 资 金 回 收 及 盈 利 资 料 来 源 : 公 开 转 让 说 明 书, 安 信 证 券 研 究 中 心 公 司 客 户 粘 性 较 大, 运 营 期 满 后, 公 司 享 有 优 先 续 约 权 公 司 根 据 研 发 进 度 及 监 管 部 门 信 息 化 要 求 特 殊 群 体 教 育 改 造 需 求 等, 更 换 增 加 服 务 模 块, 投 放 新 的 软 硬 件 产 品, 并 在 合 作 协 议 期 满 后 与 监 管 场 所 续 签 协 议, 继 续 为 特 殊 群 体 提 供 社 会 帮 教 服 务 收 取 服 务 费 用 产 品 丰 富, 满 足 多 样 化 需 求 在 服 刑 人 员 社 会 帮 教 领 域, 公 司 根 据 监 管 场 所 特 殊 群 体 社 会 帮 教 信 息 化 应 用 需 求 推 出 了 具 备 自 主 知 识 产 权 的 综 合 帮 教 服 务 平 台, 主 要 产 品 包 括 亲 情 桥 非 即 时 消 息 模 块 爱 心 屋 咨 询 图 书 馆 视 频 点 播 育 新 课 堂 等, 满 足 亲 情 帮 教 心 理 咨 询 文 化 教 育 娱 乐 生 活 等 多 种 帮 教 需 求 解 决 了 特 定 人 群 在 安 全 可 控 可 追 溯 可 管 理 的 环 境 中 进 行 咨 询 沟 通 交 流 和 学 习 的 技 术 难 题, 且 可 以 实 现 第 三 方 的 隐 匿 监 控, 有 效 避 免 各 种 不 安 全 因 素 其 实 质 上 是 在 整 合 现 有 资 源 和 特 殊 场 所 专 有 网 络 的 基 础 上, 通 过 信 息 化 手 段 将 社 会 资 源 教 育 资 源 法 律 资 源 整 合 为 监 狱 教 育 改 造 的 载 体 图 6: 公 司 产 品 满 足 多 种 帮 教 需 求 亲 情 帮 教 娱 乐 生 活 多 种 帮 教 需 求 远 程 帮 教 文 化 教 育 心 理 咨 询 资 料 来 源 : 公 开 转 让 说 明 书, 安 信 证 券 研 究 中 心

6 表 1: 公 司 主 要 产 品 模 块 模 块 名 称 模 块 简 介 特 点 相 关 图 示 亲 情 桥 该 模 块 基 于 专 有 网 络 系 统, 为 监 管 场 所 的 特 殊 群 体 和 亲 属 搭 建 了 一 个 安 全 可 靠 且 使 用 成 本 低 廉 的 信 息 交 流 平 台, 即 监 管 场 所 下 特 殊 群 体 通 过 亲 情 桥 系 统 发 送 信 息 时, 审 核 人 员 可 以 首 先 看 到 信 息 并 进 行 审 查, 尔 后 通 过 电 信 运 营 商 将 审 核 通 过 的 信 息 发 送 至 特 殊 群 体 的 亲 属, 借 助 亲 情 及 社 会 的 力 量 促 进 他 们 的 思 想 转 化 便 于 监 管 操 作 简 便 保 密 性 好 管 理 人 性 化, 安 全 可 靠, 节 约 成 本 爱 心 屋 咨 询 该 模 块 是 一 款 能 实 现 多 人 视 频 会 话 的 服 务, 服 务 范 围 基 本 涵 盖 了 监 管 指 导 中 的 工 作, 包 括 对 特 殊 群 体 开 展 谈 话 教 育 宣 传 教 育 心 理 咨 询 法 律 咨 询 和 法 律 服 务 社 会 就 业 指 导 专 项 教 育 活 动, 听 取 特 殊 群 体 对 监 管 场 所 生 活 的 具 体 反 映 和 对 监 管 场 所 及 其 管 理 人 员 的 投 诉 等, 来 调 节 特 殊 群 体 的 思 想 情 绪 严 格 申 请 审 核 流 程, 第 三 方 监 控 保 障 安 全, 录 制 回 放 便 于 存 储 分 析 远 程 帮 教 为 受 限 环 境 下 的 特 殊 群 体 与 外 界 帮 教 人 员 ( 家 属 法 律 咨 询 者 援 助 者 志 愿 者 等 ) 搭 建 了 一 个 交 流 互 动 平 台, 在 有 关 管 理 人 员 的 监 督 下 可 以 通 过 视 频 进 行 远 程 会 见 沟 通 及 帮 教, 节 省 了 家 属 及 帮 教 人 员 的 成 本 严 格 审 核, 操 作 简 单, 可 随 时 中 断, 保 障 安 全 数 字 图 书 馆 新 生 影 音 在 线 网 络 课 堂 为 受 限 环 境 下 的 特 殊 群 体 提 供 了 海 量 的 图 书 学 习 资 源, 可 以 适 应 不 同 文 化 程 度 特 殊 群 体 的 阅 读 和 学 习 和 娱 乐 要 求 通 过 便 捷 高 效 的 学 习 方 式 实 现 自 我 学 习 教 育 和 改 造 的 目 标 提 供 了 海 量 的 影 视 综 艺 百 科 动 漫 等 视 频 资 源, 通 过 VOD 点 播 丰 富 了 受 限 环 境 下 特 殊 群 体 的 业 余 生 活, 引 导 他 们 积 极 调 整 心 态, 激 发 他 们 的 改 造 热 情 为 受 限 环 境 下 的 特 殊 群 体 提 供 近 乎 海 量 的 集 视 频 音 频 文 字 娱 乐 网 络 学 习 于 一 体 的 学 习 资 源, 实 现 了 帮 教 学 习 的 多 样 化 和 个 性 化 健 康 丰 富 的 图 书 资 源, 快 捷 的 检 索 方 式, 直 观 的 图 书 介 绍, 资 源 分 级, 收 费 灵 活, 批 量 充 值, 减 少 管 理 成 本 内 容 丰 富, 更 新 快 捷, 视 频 分 类, 热 点 排 名 方 便 搜 索, 可 记 录 心 得, 课 程 推 荐, 播 放 方 式 简 单

7 手 持 终 端 手 持 终 端 功 能 是 系 统 功 能 在 线 下 使 用 的 扩 展, 在 第 三 方 的 监 控 审 核 下, 使 用 人 员 将 自 己 在 数 字 图 书 馆 VOD 视 频 点 播 网 络 课 堂 订 阅 的 资 源 信 息 下 载 到 手 持 终 端 上, 极 大 地 方 便 了 特 殊 群 体 在 线 下 浏 览 图 书 观 看 视 频 学 习 课 程 该 模 块 最 大 的 便 利 之 处 在 于 携 带 方 便, 在 特 殊 群 体 中 受 到 普 遍 欢 迎 实 现 了 手 持 终 端 的 注 册 借 阅 资 料 下 载 等 管 理 功 能 小 巧 外 观 便 携 小 巧 存 储 容 量 超 大 的 手 持 终 端 的 使 用, 克 服 了 受 限 环 境 下 的 特 殊 群 体 帮 教 进 行 改 造 面 临 的 时 间 短 地 点 固 定 等 困 难, 使 帮 教 变 得 更 加 方 便 灵 活 自 主 携 带 方 便, 内 臵 普 法 丛 书 及 游 戏, 下 载 方 式 快 速 便 捷, 方 便 安 全, 箱 式 充 电, 储 存 空 间 大, 人 性 化 外 观 晴 雨 表 便 捷 地 记 录 受 限 环 境 下 特 殊 群 体 的 情 绪 变 化, 便 于 管 理 人 员 能 够 准 确 掌 握 其 心 理 变 化 情 况, 使 管 理 工 作 更 具 针 对 性 和 有 效 性 情 绪 配 臵 灵 活 便 捷, 方 便 的 管 理 功 能 资 料 来 源 : 公 司 官 网, 安 信 证 券 研 究 中 心 1.3. 收 入 规 模 增 长, 盈 利 能 力 持 续 提 升 公 司 服 务 对 象 及 服 务 内 容 单 纯 专 一, 同 一 系 统 内 运 营 模 式 可 复 制 性 较 强 前 期 免 费 投 入 设 备 的 重 资 产 运 营 模 式 使 业 务 开 展 进 度 与 公 司 资 金 实 力 高 度 相 关 经 过 多 年 运 营 的 资 本 积 累 和 2014 年 挂 牌 新 三 板 后 融 资 能 力 增 强, 公 司 业 务 拓 展 速 度 加 快 2015 年 公 司 实 现 营 业 收 入 1.29 亿 元, 归 属 母 公 司 股 东 的 净 利 润 万 元 ;2012 年 至 2015 年 营 业 收 入 复 合 增 速 为 49%, 净 利 润 复 合 增 速 为 58% 公 司 免 费 投 放 设 备 逐 年 收 回 投 资 得 运 营 模 式 决 定 了 公 司 毛 利 率 水 平 较 高 随 着 公 司 业 务 模 式 的 完 善 与 成 熟, 期 间 费 用 率 显 著 下 降, 销 售 净 利 率 呈 上 升 趋 势, 盈 利 能 力 持 续 提 升 图 7: 公 司 营 收 和 净 利 润 高 速 增 长 年 营 收 复 合 增 速 为 49% 净 利 润 复 合 增 速 为 58% 营 收 ( 万 元 ) 净 利 润 ( 万 元 ) 资 料 来 源 :Choice, 安 信 证 券 研 究 中 心

8 图 8: 公 司 盈 利 能 力 持 续 增 强 销 售 毛 利 率 (%)( 主 坐 标 轴 ) 销 售 净 利 率 (%)( 次 坐 标 轴 ) 资 料 来 源 : 公 司 年 报 整 理, 安 信 证 券 研 究 中 心 公 司 2015 年 12 月 26 日 召 开 2015 年 第 四 次 临 时 股 东 大 会, 审 议 通 过 了 关 于 公 司 员 工 持 股 计 划 ( 草 案 ) 及 相 关 议 案, 同 意 公 司 实 施 员 工 持 股 计 划 截 至 2016 年 4 月 13 日, 公 司 员 工 持 股 计 划 已 完 成 股 票 购 买, 以 其 经 营 状 况 来 看, 核 心 员 工 愿 意 出 资 认 购 持 股 计 划, 也 是 出 于 对 公 司 长 远 发 展 的 信 心 2. 时 势 造 英 雄 : 需 求 强 劲 政 策 向 好, 公 司 成 长 空 间 广 阔 2.1. 特 殊 群 体 众 多, 需 求 多 样, 现 实 需 求 强 劲 根 据 司 法 部 于 2005 组 织 的 监 狱 服 刑 人 员 未 成 年 子 女 基 本 情 况 调 查 报 告, 截 至 2005 年 底, 我 国 监 狱 服 刑 在 押 犯 共 有 156 万 名, 根 据 2012 年 司 法 部 向 十 一 届 全 国 人 民 代 表 大 会 所 做 的 工 作 报 告, 截 至 2011 年 我 国 监 狱 共 681 所, 监 狱 服 刑 犯 人 已 增 长 至 164 万 年 均 增 长 1.33 万 人 按 此 推 算, 截 至 2015 年 年 底, 我 国 仅 监 狱 服 刑 人 员 已 近 170 万 人, 加 之 审 前 羁 押 的 犯 罪 嫌 疑 人 和 判 决 生 效 后 未 及 时 交 付 执 行 处 于 羁 押 状 态 的 犯 罪 人, 我 国 在 押 服 刑 人 员 总 数 已 近 200 万 人, 监 管 场 所 帮 教 帮 扶 需 求 众 多 [1] 根 据 监 狱 法 和 相 关 工 作 规 定, 特 殊 群 体 教 育 改 造, 既 包 括 思 想 教 育, 也 包 括 文 化 和 职 业 教 育, 并 且 有 适 当 的 体 育 活 动 和 文 化 娱 乐 活 动 基 于 监 管 场 所 和 特 殊 群 体 的 特 殊 应 用 环 境, 需 要 配 备 相 应 的 场 所 设 施 和 严 格 的 监 管 措 施 根 据 司 法 部 2003 年 监 狱 教 育 改 造 工 作 规 定, 监 狱 教 育 改 造 工 作 主 要 包 括 : 入 监 教 育 个 别 教 育 思 想 文 化 及 技 术 教 育 监 区 文 化 建 设 社 会 帮 教 评 选 特 殊 群 体 积 极 分 子 出 监 教 育 等, 针 对 特 殊 群 体 的 教 育 改 造 工 作, 近 年 来 各 地 区 监 狱 管 理 局 纷 纷 召 开 座 谈 会 贯 彻 落 实 然 而, 监 管 场 所 用 于 特 殊 群 体 教 育 改 造 的 经 费 有 限, 投 入 比 较 分 散, 部 分 监 管 场 所 资 金 得 不 到 保 障, 致 使 信 息 化 建 设 大 打 折 扣, 而 现 实 面 临 的 大 量 的 特 殊 群 体 教 育 工 作 任 务, 决 定 了 监 管 场 所 信 息 化 市 场 将 继 续 处 在 高 速 成 长 的 阶 段, 社 会 资 源 参 与 教 育 改 造 市 场 空 间 大 [1] 刘 红 霞 : 在 押 服 刑 人 员 未 成 年 子 女 救 助 体 系 的 构 建 与 完 善, 青 年 法 苑 [J],2016 年 第 4 期

9 图 9: 教 育 改 造 体 系 内 容 多 样 出 监 教 育 激 励 措 施 心 理 矫 正 监 狱 应 当 建 立 教 育 改 造 场 所 并 配 备 相 应 设 施, 包 括 教 室 谈 话 室 文 火 活 动 室 图 书 室 电 化 教 育 室 心 理 咨 询 室 等 社 会 帮 教 监 区 文 化 建 设 思 想 文 化 技 术 教 育 个 别 教 育 入 监 教 育 资 料 来 源 : 司 法 部 2003 年 监 狱 教 育 改 造 工 作 规 定, 安 信 证 券 研 究 中 心 图 10: 帮 教 系 统 解 决 的 现 实 问 题 资 料 来 源 : 互 联 网 公 开 资 料 整 理, 安 信 证 券 研 究 中 心 2.2. 政 策 环 境 持 续 向 好 监 狱 法 监 狱 教 育 改 造 工 作 规 定 教 育 改 造 罪 犯 纲 要 等 法 律 法 规 规 范 性 文 件 为 公 司 业 务 提 供 了 充 分 的 法 律 依 据 根 据 全 国 监 狱 信 息 化 建 设 规 划, 监 狱 信 息 化 建 设 涵 盖 安 全 监 管 高 效 管 理 和 教 育 改 造 三 个 层 次 2007 年 以 来, 监 管 场 所 信 息 化 建 设 步 入 快 车 道, 其 中 以 安 全 监 管 为 核 心 的 信 息 系 统 建 设 成 就 最 为 突 出, 年, 全 国 28 个 省 ( 区 市 ) 监 狱 管 理 局 完 成 了 省 级 网 络 联 通,70% 以 上 的 监 狱 建 立 了 应 急 指 挥 中 心 智 能 报 警 系 统 和 综 合 门 禁 系 统,80% 以 上 的 监 狱 建 立 了 视 频 监 控 系 统 狱 政 管 理 水 平 也 进 一 步 提 高, 各 地 积 极 开 展 罪 犯 数 据 信 息 库 监 狱 人 民 警 察 信 息 库 等 建 设, 建 立 罪 犯 信 息 的 网 上 录 入 管 理 和 跨 部 门 共 享 机 制, 推 动 狱 政 管 理 教 育 改 造 等 业 务 应 用 系 统 建 设 和 使 用 与 此 同 时, 以 教 育 改 造 为 目 的 的 帮 教 系 统 建 设 与 监 管 场 所 整 体 信 息 化 水 平 不 匹 配, 将 成 为 未 来 一 段 时 期 内 监 管 场 所 信 息 化 建 设 进 一 步 推 进 的 主 要 方 向 2013 年 正 式 实 施 标 准 监 狱 法, 监 管 场 所 帮 教 信 息 化 系 统 成 为 标 准 化 监 狱 的 必 备 条 件, 为 公 司 带 来 广 阔 的 市 场 空 间

10 表 2: 监 狱 信 息 化 建 设 相 关 支 持 性 文 件 时 间 政 策 文 件 政 策 主 要 内 容 2007 全 国 监 狱 信 息 化 建 设 规 划 2007 全 国 监 狱 信 息 化 建 设 工 作 会 议 关 于 印 发 < 全 国 监 狱 信 息 化 软 件 开 发 应 用 实 施 意 见 ( 年 )> 国 家 发 展 改 革 委 关 于 全 国 监 所 信 息 化 建 设 项 目 建 议 书 的 批 复 关 于 发 布 监 狱 信 息 化 软 件 开 发 总 体 技 术 规 范 等 十 五 项 业 务 技 术 标 准 的 通 知 ( 司 法 部 ) 2013 监 狱 法 全 国 监 狱 信 息 化 建 设 应 用 工 作 座 谈 会 资 料 来 源 : 互 联 网 公 开 资 料 整 理, 安 信 证 券 研 究 中 心 明 确 了 监 管 场 所 信 息 化 建 设 总 体 目 标 和 主 要 任 务, 全 国 监 管 场 所 的 信 息 化 建 设 进 入 整 体 推 进 的 新 时 期 司 法 部 部 长 吴 爱 英 指 出, 党 中 央 国 务 院 对 监 狱 工 作 包 括 监 狱 信 息 化 建 设 高 度 重 视, 对 监 狱 信 息 化 建 设 提 出 了 明 确 要 求 司 法 部 认 真 贯 彻 落 实 党 中 央 国 务 院 的 决 策 部 署, 把 推 进 监 狱 信 息 化 作 为 加 强 监 狱 工 作 的 一 项 重 要 举 措 2013 年 目 标 : 全 面 推 进 各 类 监 管 场 所 信 息 化 软 件 的 开 发 应 用 工 作, 加 强 监 管 场 所 信 息 化 软 件 集 成 整 合, 完 善 监 管 场 所 信 息 化 软 件 标 准 体 系 和 信 息 安 全 体 系, 建 立 监 管 场 所 信 息 化 软 件 维 护 升 级 机 制, 确 保 监 管 场 所 信 息 化 软 件 开 发 应 用 工 作 可 持 续 发 展 批 复 了 司 法 部 全 国 监 管 场 所 信 息 化 一 期 工 程 项 目 建 议 书 15 项 监 狱 信 息 化 业 务 技 术 标 准 司 法 部 副 部 长 张 苏 军 强 调, 切 实 做 好 监 狱 信 息 化 建 设 应 用 的 组 织 实 施 工 作, 形 成 信 息 化 建 设 应 用 齐 抓 共 管 的 工 作 机 制, 提 高 监 狱 干 警 信 息 化 素 质 和 应 用 技 能, 建 立 长 效 的 信 息 化 经 费 投 入 和 使 用 机 制, 推 广 物 联 网 等 新 技 术 的 应 用 第 5 章 对 罪 犯 的 教 育 改 造 中 规 定 了 : 罪 犯 的 文 化 和 职 业 技 术 教 育, 应 当 列 入 所 在 地 区 教 育 规 划, 监 狱 应 当 设 立 教 室 图 书 阅 览 室 等 必 要 的 教 育 设 施 ; 国 家 机 关 社 会 团 体 部 队 企 业 事 业 单 位 和 社 会 各 界 人 士 以 及 罪 犯 的 亲 属, 应 当 协 助 监 狱 做 好 对 罪 犯 的 教 育 改 造 工 作 等 3. 市 场 开 拓 业 务 升 级, 公 司 未 来 高 增 长 可 期 3.1. 市 场 开 拓, 纵 横 捭 阖 原 有 业 务 领 域 开 疆 拓 土 公 司 现 有 业 务 市 场 覆 盖 率 为 44%, 尚 有 成 长 空 间 公 司 具 有 较 强 的 市 场 开 拓 能 力, 就 现 有 产 品 的 运 营 推 广 来 看, 前 期 每 年 新 增 合 作 监 管 场 所 数 量 50 所 左 右, 业 务 已 遍 布 全 国 21 个 省 据 官 方 披 露 的 数 据 测 算, 公 司 目 前 的 业 务 覆 盖 率 为 44%, 计 划 未 来 的 目 标 覆 盖 率 为 80% 在 公 司 融 资 获 得 充 足 的 自 有 资 金 后, 预 期 市 场 开 拓 速 度 将 加 快, 尚 有 广 阔 成 长 空 间 图 11: 中 磁 视 讯 近 三 年 产 品 市 场 覆 盖 率 % 50% % 36.71% 40% 30% % % % 覆 盖 场 所 数 量 ( 所 ) 市 场 覆 盖 率 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 安 信 证 券 研 究 中 心 通 过 对 公 司 年 前 五 大 客 户 所 在 地 区 的 营 业 收 入 情 况 进 行 统 计 分 析, 可 以 看 出 公 司 主 营 业 务 产 品 的 地 区 覆 盖 率 单 一 地 区 渗 透 率 都 呈 现 明 显 提 升

11 图 12: 年 公 司 前 五 大 客 户 地 区 营 收 情 况 ( 单 位 : 万 元 ) 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 安 信 证 券 研 究 中 心 新 业 务 领 域 所 向 披 靡 致 力 于 打 造 完 整 的 特 殊 群 体 帮 教 帮 扶 生 态 体 系, 业 务 领 域 不 断 拓 展 在 我 国, 特 殊 群 体 不 仅 包 括 在 押 服 刑 人 员, 还 包 括 强 制 隔 离 戒 毒 人 员 在 册 社 区 矫 正 人 员 及 老 弱 病 残 幼 等 群 体, 其 中 老 年 人 口 数 量 达 到 2.02 亿 居 家 养 老 服 务 市 场 随 着 社 会 的 进 步 及 消 费 意 识 的 改 变, 也 在 快 速 增 长 2014 年 公 司 在 扩 大 产 品 应 用 对 象 方 面 积 极 尝 试, 利 用 云 技 术 互 联 网 与 物 联 网 集 成 技 术, 建 立 起 以 老 年 人 信 息 数 据 库 为 基 础, 以 社 区 为 依 托, 一 网 一 线 一 站 式 颐 馨 居 家 养 老 服 务 信 息 管 理 系 统 来 服 务 于 老 年 人 群 目 前 该 技 术 已 经 成 型, 在 山 东 济 南 青 州 等 地 试 点 与 民 政 部 门 合 作 建 立 居 家 养 老 信 息 平 台, 为 居 家 老 人 提 供 安 全 监 护 求 助 信 息 渠 道 等, 公 司 已 与 相 关 企 业 达 成 初 步 合 作 意 向 另 外, 公 司 还 将 把 自 主 所 有 权 的 帮 教 服 务 系 统 拓 展 到 新 的 业 务 领 域, 如 社 区 矫 正 关 爱 留 守 儿 童 希 望 工 程 戒 毒 所 等 信 息 化 服 务 领 域, 服 务 模 块 也 将 更 加 多 样 化 图 13: 公 司 设 立 的 留 守 儿 童 帮 扶 基 地 图 14: 留 守 儿 童 使 用 短 信 设 备 与 父 母 交 流 资 料 来 源 : 公 司 官 网, 安 信 证 券 研 究 中 心 资 料 来 源 : 公 司 官 网, 安 信 证 券 研 究 中 心 3.2. 业 务 升 级, 再 创 焦 点 远 程 会 见 系 统 试 点 顺 利, 全 国 推 广 指 日 可 待 根 据 客 户 需 求, 公 司 不 断 创 新 产 品 体 系, 于 2015 年 重 点 推 出 了 远 程 视 频 会 见 系 统 该 系 统 为 受 限 环 境 下 ( 服 刑 人 员 存 在 一 定 比 例 的 异 地 关 押 ) 的 特 殊 群 体 与 外 界 帮 教 人 员 ( 家 属 法 律 咨 询 者 援 助 者 志 愿 者 等 ) 搭 建 了 一 个 交 流 互 动 平 台, 在 有 关 管 理 人 员 的 监 督 下 可 以 通 过 视 频 进 行 远 程 会 见 沟 通 及 帮 教, 节 省 了 家 属 及 帮 教 人 员 的 成 本 据 公 司 公 告 特 殊 群 体

12 远 程 视 频 会 见 系 统 已 在 宁 夏 部 分 监 狱 完 成 硬 件 设 施 信 息 软 件 及 网 络 安 装 调 试 工 作, 于 2015 年 10 月 底 正 式 投 入 试 运 营, 为 犯 人 家 属 每 月 增 加 了 一 次 探 视 机 会 宁 夏 试 点 成 功 后 将 在 四 川 云 南 广 西 推 广 覆 盖 并 推 向 全 国 随 着 该 项 目 将 陆 续 在 全 国 范 围 内 展 开, 近 几 年 有 望 大 幅 提 高 公 司 盈 利 能 力, 成 为 公 司 新 的 业 绩 增 长 点 图 15: 远 程 视 频 会 见 系 统 资 料 来 源 : 百 度 网 络 图 片, 安 信 证 券 研 究 中 心 图 16: 远 程 视 频 会 见 系 统 架 构 资 料 来 源 : 百 度 网 络 图 片, 安 信 证 券 研 究 中 心 另 外, 目 前 公 司 正 在 筹 划 和 研 发 特 殊 群 体 的 关 爱 通 信 息 推 送 系 统 在 线 认 证 教 育 系 统 和 再 就 业 服 务 系 统 等, 这 些 产 品 分 别 针 对 特 殊 群 体 情 感 交 流 问 题 降 低 再 犯 罪 率 问 题 以 及 重 获 社 会 认 可 和 回 归 社 会 问 题 进 行 帮 扶 帮 教 系 列 产 品 线 的 不 断 丰 富 和 陆 续 推 广 将 在 提 升 市 场 覆 盖 率 的 基 础 上 为 公 司 的 帮 教 服 务 创 造 更 大 的 价 值 空 间, 为 公 司 的 业 绩 增 长 提 供 持 久 动 力 校 企 合 作 助 力 业 务 升 级 校 企 合 作, 科 研 力 量 大 大 增 强 公 司 持 续 加 大 研 发 投 入, 积 极 探 索 迎 合 市 场 的 新 产 品 服 务,

13 近 三 年 研 发 投 入 合 计 超 过 1300 万 元 2015 年 公 司 与 山 东 大 学 签 订 两 项 合 作 协 议, 分 别 是 公 司 与 山 东 大 学 以 组 建 联 合 实 验 室 的 形 式 成 立 特 殊 群 体 国 家 级 大 数 据 研 究 中 心 和 共 同 建 立 特 殊 群 体 机 器 人 应 用 联 合 实 验 室, 以 在 特 殊 群 体 大 数 据 应 用 和 机 器 人 应 用 方 面 展 开 专 业 性 合 作, 实 现 资 源 整 合 共 同 发 展 ; 2016 年, 校 企 合 作 进 一 步 升 级, 公 司 将 携 手 山 东 大 学 中 国 社 会 科 学 院 社 会 学 研 究 所 中 国 国 家 图 书 馆 共 同 组 建 中 国 特 殊 群 体 社 会 治 理 大 数 据 联 合 实 验 室, 旨 在 建 设 面 向 特 殊 群 体 的 大 数 据 服 务 平 台 和 信 息 专 网, 帮 助 特 殊 人 群 进 行 改 造, 协 助 监 管 人 员 管 理 工 作, 实 现 智 能 化 监 管 场 所 的 建 设 图 17: 公 司 产 品 研 发 程 序 资 料 来 源 : 中 磁 视 讯 网 站, 安 信 证 券 研 究 中 心 特 殊 群 体 国 家 级 大 数 据 应 用 联 合 实 验 室 : 该 中 心 将 为 公 司 提 供 特 殊 群 体 大 数 据 资 源, 以 系 统 上 积 累 的 大 量 犯 人 在 短 信 Pad 视 频 等 方 面 的 数 据 和 信 息 为 基 础, 研 究 犯 人 的 行 为 和 心 理, 在 此 基 础 上 对 亲 友 社 会 帮 教 人 员 等 进 行 信 息 推 送, 有 助 于 公 司 进 一 步 了 解 特 殊 人 群 需 求, 针 对 不 同 群 体 提 供 个 性 化 人 性 化 行 为 化 心 理 化 的 个 体 帮 教 服 务, 也 能 更 好 地 为 维 护 社 会 稳 定 创 造 条 件 ; 公 司 能 够 根 据 特 殊 群 体 大 数 据 形 成 特 殊 群 体 教 育 改 造 的 模 型, 使 特 殊 群 体 社 会 帮 教 业 务 更 加 形 象 化 智 能 化 ; 作 为 国 家 级 研 究 中 心, 公 司 的 科 研 力 量 将 在 该 中 心 的 带 领 下 实 现 质 的 飞 跃 公 司 产 品 将 实 现 多 元 化 生 产, 受 众 群 体 将 更 加 广 泛, 有 助 于 公 司 业 绩 的 稳 步 增 长

14 图 18: 大 数 据 应 用 联 合 实 验 室 平 台 资 料 来 源 : 中 磁 视 讯 网 站, 安 信 证 券 研 究 中 心 特 殊 群 体 机 器 人 应 用 联 合 实 验 室 : 实 验 室 将 开 展 机 器 人 技 术 和 产 品 在 特 殊 群 体 及 相 关 领 域 的 应 用, 重 点 开 展 机 器 人 技 术 和 产 品 在 受 限 环 境 下 的 应 用 和 在 智 慧 养 老 领 域 的 应 用, 并 根 据 市 场 和 行 业 发 展 的 需 要 适 时 对 上 述 核 心 技 术 进 行 产 业 化 联 合 实 验 室 将 为 公 司 在 特 殊 群 体 领 域 普 及 机 器 人 应 用 提 供 坚 实 的 技 术 支 持, 有 助 于 促 进 国 家 监 管 部 门 工 作 的 智 能 化 资 源 的 节 约 化, 使 公 司 的 产 品 实 现 更 高 的 社 会 价 值 特 殊 群 体 社 会 治 理 大 数 据 联 合 实 验 室 将 大 数 据 和 云 计 算 技 术 引 入 监 管 场 所, 服 务 国 家 治 理 体 系 和 治 理 能 力 建 设 大 数 据 平 台 拟 通 过 社 会 帮 教 系 统 远 程 视 频 会 见 系 统 信 息 推 送 系 统 狱 情 管 理 系 统 智 能 监 控 分 析 系 统 可 穿 戴 定 位 系 统 远 程 医 疗 系 统 智 能 决 策 系 统 等 应 用 服 务 系 统 为 犯 人 家 属 以 及 监 狱 干 警 提 供 业 务 和 服 务 方 案 目 前, 公 司 和 山 东 大 学, 联 合 宁 夏 监 狱 管 理 局, 在 宁 夏 监 狱 系 统 进 行 示 范 工 程 的 建 设, 推 动 特 殊 群 体 大 数 据 分 析 在 监 狱 环 境 内 的 应 用, 进 而 促 进 监 狱 信 息 化 建 设 的 深 入 开 展, 形 成 良 好 的 社 会 效 益 及 示 范 效 应, 形 成 行 业 规 范 和 标 准 后 将 在 推 广 至 全 国 范 围 图 19: 特 殊 群 体 社 会 治 理 生 态 系 统 资 料 来 源 : 中 磁 视 讯 网 站, 安 信 证 券 研 究 中 心

15 4. 盈 利 预 测 及 估 值 4.1. 盈 利 预 测 我 们 对 公 司 年 盈 利 做 出 如 下 判 断 : 1) 从 公 司 的 财 务 数 据 来 看,2012 年 至 2015 年 营 业 收 入 复 合 增 速 为 49%, 净 利 润 复 合 增 速 为 58% 公 司 净 利 润 逐 年 大 幅 提 高 的 主 要 原 因 是 公 司 市 场 开 拓 成 本 费 用 主 要 体 现 在 新 增 监 管 场 所, 随 着 公 司 主 营 产 品 帮 教 服 务 系 统 在 监 管 场 所 的 稳 定 运 营, 公 司 营 业 收 入 逐 年 增 加, 而 帮 教 服 务 系 统 的 运 营 成 本 及 市 场 开 拓 成 本 的 增 长 幅 度 要 小 于 营 业 收 入 的 增 长 幅 度, 从 而 导 致 公 司 净 利 润 逐 年 递 增 2015 年 公 司 实 现 营 业 收 入 1.29 亿 元, 同 比 增 长 64.25%, 归 属 母 公 司 股 东 的 净 利 润 万 元, 同 比 增 长 82.96% 随 着 公 司 市 场 开 拓 和 业 务 升 级 能 力 增 强, 特 别 是 公 司 新 产 品 远 程 视 频 会 见 系 统 的 顺 利 试 行 和 逐 渐 推 广, 我 们 预 测, 公 司 年 将 分 别 实 现 营 业 收 入 2.02 亿 元 2.99 亿 元 和 3.73 亿 元, 实 现 净 利 润 5466 万 元 8264 万 元 和 9933 万 元 2) 公 司 免 费 投 放 设 备 逐 年 收 回 投 资 得 运 营 模 式 决 定 了 公 司 毛 利 率 水 平 较 高, 年 的 毛 利 率 分 别 达 到 63.90% 63.59% 56.97% 和 53.10%, 虽 因 公 司 业 绩 基 数 的 提 高 毛 利 率 略 有 下 降, 但 仍 然 保 持 高 我 们 预 测 随 着 公 司 业 务 模 式 的 完 善 与 成 熟, 期 间 费 用 率 会 显 著 下 降, 盈 利 能 力 持 续 提 升 4.2. 估 值 对 比 我 们 选 取 A 股 相 关 概 念 股 为 可 比 公 司, A 股 行 业 上 市 公 司 的 2014 年 2015 年 平 均 PE 为 72.02X/76.66X 中 磁 视 讯 对 应 的 2014 年 2015 年 PE 为 19.97X/36.28X 根 据 盈 利 预 测, 估 值 为 21.63/16.79/13.40, 公 司 较 同 行 价 值 被 明 显 低 估, 首 次 覆 盖 给 予 增 持 -A 评 级 表 3: 估 值 比 价 证 券 代 码 证 券 简 称 总 市 值 ( 亿 元 ) 2015 年 营 业 总 收 入 ( 亿 元 ) 2015 年 归 母 净 利 润 ( 亿 元 ) 2014 年 EPS 2015 年 EPS 2016EPS ( 预 测 ) 2014PE 2015PE 2016PE ( 预 测 ) 东 软 集 团 石 基 信 息 华 宇 软 件 万 达 信 息 平 均 中 磁 视 讯 资 料 来 源 : 其 他 公 司 为 Wind 一 致 预 期 数 据, 安 信 证 券 研 究 中 心 5. 风 险 提 示 1. 政 策 风 险 公 司 的 产 品 和 服 务 领 域 相 对 集 中 又 相 对 特 殊, 开 展 特 殊 群 体 社 会 帮 教 服 务 及 监 管 场 所 信 息 化 建 设 工 作 都 需 要 国 家 及 监 管 部 门 相 关 政 策 的 肯 定 与 支 持 但 是 若 未 来 相 关 政 策 发 生 重 大 不 利 变 化, 将 可 能 对 公 司 的 经 营 造 成 不 利 影 响 2. 新 项 目 开 发 及 市 场 推 广 风 险 公 司 在 新 项 目 的 开 发 及 市 场 推 广 中 存 在 一 定 程 度 的 不 确 定 性 因 素 主 要 是 因 为 公 司 产 品 和 服 务 主 要 面 向 特 殊 群 体, 其 内 容 在 不 同 程 度 上 受 到 限 制, 公 司 需 在 产 品 开 发 时 充 分 考 虑 用 户 的 使 用 环 境 使 用 需 求 等 可 行 性 因 素, 故 公 司 在 新 项 目 的 开 发 及 市 场 推 广 方 面 存 在 一 定 的 风 险

16 3. 资 金 风 险 在 目 前 公 司 的 经 营 模 式 下, 在 项 目 前 期 公 司 需 要 投 入 大 量 资 金, 采 购 帮 扶 帮 教 服 务 运 营 所 需 的 设 备 和 系 统, 同 时 新 项 目 的 研 发 推 广, 也 需 要 耗 费 大 量 人 力 物 力 财 力, 故 公 司 的 稳 步 发 展 对 资 金 需 求 较 强 若 公 司 不 能 持 续 获 得 经 营 发 展 所 需 的 资 金, 可 能 会 对 阻 碍 公 司 的 现 有 项 目 的 增 长 及 新 项 目 的 推 广, 从 而 影 响 公 司 业 绩 增 长

17 财 务 报 表 预 测 和 估 值 数 据 汇 总 利 润 表 财 务 指 标 ( 万 元 ) E 2017E 2018E ( 万 元 ) E 2017E 2018E 营 业 收 入 7, , , , ,300.0 成 长 性 减 : 营 业 成 本 3, , , , ,277.0 营 业 收 入 增 长 率 30.2% 64.2% 56.1% 48.1% 24.7% 营 业 税 费 营 业 利 润 增 长 率 27.6% 82.4% 66.0% 51.4% 20.4% 销 售 费 用 , , ,877.9 净 利 润 增 长 率 28.1% 83.0% 64.9% 51.2% 20.2% 管 理 费 用 1, , , , ,558.0 EBITDA 增 长 率 52.4% 79.3% 5.4% 29.4% 14.5% 财 务 费 用 EBIT 增 长 率 27.3% 67.1% 50.5% 46.4% 20.3% 资 产 减 值 损 失 NOPLAT 增 长 率 23.7% 71.9% 50.5% 46.4% 20.3% 加 : 公 允 价 值 变 动 收 益 投 资 资 本 增 长 率 2.6% 172.7% -49.7% -1.9% -50.4% 投 资 和 汇 兑 收 益 净 资 产 增 长 率 51.8% 134.2% 12.7% 16.5% 17.2% 营 业 利 润 2, , , , ,495.0 加 : 营 业 外 净 收 支 利 润 率 利 润 总 额 2, , , , ,552.9 毛 利 率 57.0% 53.1% 53.0% 52.1% 51.0% 减 : 所 得 税 , ,619.8 营 业 利 润 率 26.4% 29.4% 31.2% 31.9% 30.8% 净 利 润 1, , , , ,933.0 净 利 润 率 23.0% 25.6% 27.1% 27.6% 26.6% EBITDA/ 营 业 收 入 68.8% 75.1% 50.7% 44.3% 40.7% 资 产 负 债 表 EBIT/ 营 业 收 入 32.8% 33.3% 32.1% 31.7% 30.6% E 2017E 2018E 运 营 效 率 货 币 资 金 10, , , , ,754.4 固 定 资 产 周 转 天 数 交 易 性 金 融 资 产 流 动 营 业 资 本 周 转 天 数 应 收 账 款 , , ,107.6 流 动 资 产 周 转 天 数 应 收 票 据 应 收 账 款 周 转 天 数 预 付 账 款 , , ,623.0 存 货 周 转 天 数 存 货 总 资 产 周 转 天 数 1,154 1, 其 他 流 动 资 产 0.0 1, 投 资 资 本 周 转 天 数 可 供 出 售 金 融 资 产 持 有 至 到 期 投 资 投 资 回 报 率 长 期 股 权 投 资 ROE 10.9% 8.5% 12.5% 16.2% 16.6% 投 资 性 房 地 产 ROA 5.8% 7.2% 8.6% 12.8% 12.1% 固 定 资 产 15, , , , ,497.4 ROIC 17.1% 28.6% 15.8% 46.0% 56.4% 在 建 工 程 3, , , , ,162.7 费 用 率 无 形 资 产 销 售 费 用 率 6.6% 5.1% 5.0% 5.0% 5.0% 其 他 非 流 动 资 产 管 理 费 用 率 18.4% 14.7% 15.0% 15.0% 14.9% 资 产 总 额 31, , , , ,353.6 财 务 费 用 率 6.3% 3.9% 0.9% -0.2% -0.2% 短 期 债 务 4, 三 费 / 营 业 收 入 31.3% 23.7% 20.9% 19.8% 19.7% 应 付 账 款 6, , , ,460.2 偿 债 能 力 应 付 票 据 , , ,992.5 资 产 负 债 率 47.0% 15.1% 30.9% 21.3% 27.4% 其 他 流 动 负 债 , , , ,708.0 负 债 权 益 比 88.6% 17.8% 44.7% 27.0% 37.7% 长 期 借 款 1, , 流 动 比 率 其 他 非 流 动 负 债 速 动 比 率 负 债 总 额 14, , , , ,566.7 利 息 保 障 倍 数 少 数 股 东 权 益 分 红 指 标 股 本 4, , , , ,993.0 DPS( 元 ) 留 存 收 益 12, , , , ,793.9 分 红 比 率 16.0% 12.7% 9.6% 12.7% 11.6% 股 东 权 益 16, , , , ,786.9 股 息 收 益 率 0.2% 0.4% 0.4% 0.9% 1.0% 现 金 流 量 表 业 绩 和 估 值 指 标 E 2017E 2018E E 2017E 2018E 净 利 润 1, , , , ,933.0 EPS( 元 ) 加 : 折 旧 和 摊 销 2, , , , ,755.3 BVPS( 元 ) 资 产 减 值 准 备 PE(X) 公 允 价 值 变 动 损 失 PB(X) 财 务 费 用 P/FCF 投 资 损 失 P/S 少 数 股 东 损 益 EV/EBITDA 营 运 资 金 的 变 动 , , ,020.3 CAGR(%) 65.8% 44.2% 56.9% 65.8% 44.2% 经 营 活 动 产 生 现 金 流 量 5, , , , ,630.4 PEG 投 资 活 动 产 生 现 金 流 量 -8, , ROIC/WACC 融 资 活 动 产 生 现 金 流 量 10, , , REP 资 料 来 源 :Wind 资 讯, 安 信 证 券 研 究 中 心 预 测

18 公 司 评 级 体 系 收 益 评 级 : 买 入 未 来 6 个 月 的 投 资 收 益 率 领 先 三 板 成 分 指 数 指 数 15% 以 上 ; 增 持 未 来 6 个 月 的 投 资 收 益 率 领 先 三 板 成 分 指 数 5% 至 15%; 中 性 未 来 6 个 月 的 投 资 收 益 率 与 三 板 成 分 指 数 的 变 动 幅 度 相 差 -5% 至 5%; 减 持 未 来 6 个 月 的 投 资 收 益 率 落 后 三 板 成 分 指 数 5% 至 15%; 卖 出 未 来 6 个 月 的 投 资 收 益 率 落 后 三 板 成 分 指 数 15% 以 上 ; 风 险 评 级 : A 正 常 风 险, 未 来 6 个 月 投 资 收 益 率 的 波 动 小 于 等 于 三 板 成 分 指 数 波 动 ; B 较 高 风 险, 未 来 6 个 月 投 资 收 益 率 的 波 动 大 于 三 板 成 分 指 数 波 动 ; 分 析 师 声 明 Ta ble_authorstatement 诸 海 滨 声 明, 本 人 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格, 勤 勉 尽 责 诚 实 守 信 本 人 对 本 报 告 的 内 容 和 观 点 负 责, 保 证 信 息 来 源 合 法 合 规 研 究 方 法 专 业 审 慎 研 究 观 点 独 立 公 正 分 析 结 论 具 有 合 理 依 据, 特 此 声 明 本 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 的 说 明 安 信 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 经 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 核 准, 取 得 证 券 投 资 咨 询 业 务 许 可 本 公 司 及 其 投 资 咨 询 人 员 可 以 为 证 券 投 资 人 或 客 户 提 供 证 券 投 资 分 析 预 测 或 者 建 议 等 直 接 或 间 接 的 有 偿 咨 询 服 务 发 布 证 券 研 究 报 告, 是 证 券 投 资 咨 询 业 务 的 一 种 基 本 形 式, 本 公 司 可 以 对 证 券 及 证 券 相 关 产 品 的 价 值 市 场 走 势 或 者 相 关 影 响 因 素 进 行 分 析, 形 成 证 券 估 值 投 资 评 级 等 投 资 分 析 意 见, 制 作 证 券 研 究 报 告, 并 向 本 公 司 的 客 户 发 布 免 责 声 明 本 报 告 仅 供 安 信 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 为 任 何 机 构 或 个 人 接 收 到 本 报 告 而 视 其 为 本 公 司 的 当 然 客 户 本 报 告 基 于 已 公 开 的 资 料 或 信 息 撰 写, 但 本 公 司 不 保 证 该 等 信 息 及 资 料 的 完 整 性 准 确 性 本 报 告 所 载 的 信 息 资 料 建 议 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 本 报 告 发 布 当 日 的 判 断, 本 报 告 中 的 证 券 或 投 资 标 的 价 格 价 值 及 投 资 带 来 的 收 入 可 能 会 波 动 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 能 撰 写 并 发 布 与 本 报 告 所 载 资 料 建 议 及 推 测 不 一 致 的 报 告 本 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 及 资 料 保 持 在 最 新 状 态, 本 公 司 将 随 时 补 充 更 新 和 修 订 有 关 信 息 及 资 料, 但 不 保 证 及 时 公 开 发 布 同 时, 本 公 司 有 权 对 本 报 告 所 含 信 息 在 不 发 出 通 知 的 情 形 下 做 出 修 改, 投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 应 的 更 新 或 修 改 任 何 有 关 本 报 告 的 摘 要 或 节 选 都 不 代 表 本 报 告 正 式 完 整 的 观 点, 一 切 须 以 本 公 司 向 客 户 发 布 的 本 报 告 完 整 版 本 为 准, 如 有 需 要, 客 户 可 以 向 本 公 司 投 资 顾 问 进 一 步 咨 询 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 及 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 或 期 权 并 进 行 证 券 或 期 权 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 者 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 者 金 融 产 品 等 相 关 服 务, 提 请 客 户 充 分 注 意 客 户 不 应 将 本 报 告 为 作 出 其 投 资 决 策 的 惟 一 参 考 因 素, 亦 不 应 认 为 本 报 告 可 以 取 代 客 户 自 身 的 投 资 判 断 与 决 策 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 均 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议, 无 论 是 否 已 经 明 示 或 暗 示, 本 报 告 不 能 作 为 道 义 的 责 任 的 和 法 律 的 依 据 或 者 凭 证 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 亦 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 本 报 告 版 权 仅 为 本 公 司 所 有, 未 经 事 先 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 发 表 转 发 或 引 用 本 报 告 的 任 何 部 分 如 征 得 本 公 司 同 意 进 行 引 用 刊 发 的, 需 在 允 许 的 范 围 内 使 用, 并 注 明 出 处 为 安 信 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 中 心, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 安 信 证 券 股 份 有 限 公 司 对 本 声 明 条 款 具 有 惟 一 修 改 权 和 最 终 解 释 权

19 Tab le_sales 销 售 联 系 人 上 海 联 系 人 朱 贤 许 敏 孟 硕 丰 李 栋 侯 海 霞 潘 艳 北 京 联 系 人 原 晨 温 鹏 田 星 汉 王 秋 实 张 莹 李 倩 周 蓉 深 圳 联 系 人 胡 珍 范 洪 群 孟 昊 琳 邓 欣 Tabl e_addr ess 安 信 证 券 研 究 中 心 深 圳 市 地 址 : 深 圳 市 福 田 区 深 南 大 道 2008 号 中 国 凤 凰 大 厦 1 栋 7 层 邮 编 : 上 海 市 地 址 : 上 海 市 虹 口 区 东 大 名 路 638 号 3 楼 邮 编 : 北 京 市 地 址 : 北 京 市 西 城 区 西 直 门 南 小 街 147 号 国 投 金 融 大 厦 15 层 邮 编 :