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1 C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H 证券研究报告 行业深度 商业航天产业链报告之三 我国运载火箭产业 : 两大航天集团为主 体, 民企进军势不可挡 一 运载火箭市场空间 : 传统需求稳增, 小卫星发射需求爆发 运载火箭的需求包括发射卫星 太空探索 太空旅行三类, 目前发射卫星占大多数 近五年, 全球卫星发射市场空间保持在 54~59 亿美元之间, 基本保持稳定 展望未来, 传统发射任务仍将维持稳定增长, 商业小卫星发射需求即将爆发, 军用卫星小型化也将成为重要趋势, 小卫星发射市场空间巨大 二 运载火箭成本构成 : 发动机 结构 电子设备为主体 运载火箭的产业链主要分为三部分, 下游是总装集成, 包括总体设计 总装集成与测试, 产品为整箭 ; 中游是分系统研制, 包括火箭结构 发动机 电子设备等, 产品为运载火箭的各个分系统 ; 上游是基础材料和元器件等, 包括运载火箭结构 发动机所用的金属材料 复合材料等, 以及电子设备所需要的元器件等 以两级中型液体运载火箭为例, 运载火箭主要成本构成为三大部分 : 发动机 结构 电子设备 按照美国联合发射联盟的统计数据, 运载火箭的第一级成本构成中, 发动机占比达 55%, 结构占比为 22%, 电子设备占比为 9%; 第二级成本构成中, 发动机 结构 电子设备占比相当, 约为 28% 左右 [table_invest] [table_invest] 维持 黎韬扬 litaoyang@csc.com.cn 执业证书编号 :S 研究助理 : 鲍学博 baoxuebo@csc.com.cn 发布日期 : 2018 年 1 月 5 日 市场表现 [table_industrytrend] 19% 9% -1% -11% -21% 军工 增持 对于大型 重型液体运载火箭, 发动机和结构占比将更高 ; 而对于小型运载火箭, 电子设备占比将更高 国防军工 上证指数 三 美国运载火箭产业 : 私营企业打破垄断, 商业化降低成本 美国运载火箭产业经了从多方混战 政府垄断 巨头竞争 巨头垄断再到开放竞争五个阶段, 每个阶段的转变都由政府主导, 政府政策对运载火箭产业影响非常大 多方混战阶段, 政府 军方 企业共同参与运载火箭竞争 在上世纪六十年代, 美国生产运载火箭的机构达到了 6 个, 涉及到美国军方 政府以及企业三类机构 美国 1958 年首次利用陆军弹道导弹局研制的运载火箭发射了人造卫星之后, 多家企业包括马丁 玛丽埃特公司 道格拉斯航空公司 通用动力公司等也进入了运载火箭制造行业 NASA 成立后吸收了美国陆军弹道导弹局的火箭研发小组, 结束了美国军方在运载火箭方面的涉足 相关研究报告 [table_report] 商业航天产业链系列报告之一 : 运载火箭 : 太空飞行的摆渡车商业航天产业链报告之二 : 运载火箭产业链 : 三足鼎立, 百家争鸣 政府垄断阶段, 航天飞机独步天下, 运载火箭发展陷入停滞 上世纪七十年代, 为支持航天飞机项目, 美国政府要求所有载荷都用航天飞机发射, 停用其他运载工具 八十年代初期, 美国运载火箭生产线逐步停产,NASA 的航天飞机在发射市场处于垄断地位

2 巨头竞争阶段, 波音 洛马展开激烈竞争 1986 年, 挑战者号航天飞机失事导致航天飞机发射暂停, 运载火箭产业逐渐恢复 1995 年, 美国国防部开始实施 EELV 项目, 资助了波音 洛马两家公司, 步入了两巨头竞争阶段 巨头垄断阶段,ULA 垄断市场 德尔塔和宇宙神占据了美国卫星发射市场的 80% 以上, 但 2005 年左右卫星发射需求严重不足, 在联邦政府的支持下, 波音和洛马于 2006 年成立合资企业 ULA, 独揽美国空军 NASA 和其他政府机构的火箭发射项目 ULA 在 2006 年至 2016 年的时间里, 一直垄断着美国军事卫星发射, 直到美国空军在 2016 年向 SpaceX 授予 GPS 卫星合同 开放竞争阶段, 私营航天企业 SpaceX 大获成功, 商业化大幅降低成本 由于 ULA 垄断导致发射成本急剧上升, 在美国政府政策支持和 NASA 技术支持下, 美国私营航天企业 SpaceX 轨道 ATK 公司大举进军商业发射市场并获成功, 其中 SpaceX 近五年占据了近 40% 的市场空间 另外, 维珍银河 美国火箭实验室公司等, 主要瞄准小卫星发射市场, 致力于小型运载火箭研制 同时, 火箭发动机市场格局发生了重大变化,SpaceX 公司决定自己研制梅林发动机,ULA 也在与蓝色起源合作研制低成本的 BE-4 液氧甲烷发动机, 因火箭发动机需求完全被下游厂商掌握, 而下游厂商正在向中游拓展, 原来具备垄断优势的洛克达因公司下游市场需求正在遭遇严重危机 在控制系统方面,SpaceX 的猎鹰 9 全部使用了商业现货部件以降低成本 四 我国运载火箭产业 : 与商业航天共振重塑产业格局 长期以来, 中国航天科技集团为中国运载火箭的唯一生产商 随着商业航天的兴起, 中国航天科工集团依靠自身导弹工业基础迅速切入了小型运载火箭研制序列, 民营航天企业也开始成立并开展了小型运载火箭研制 预计未来, 我国也将复制美国的道路, 运载火箭全产业链将现央企民企共存 传统格局 : 中下游以航天科技集团为主体, 其他企业参与上游配套 运载火箭的总装集成主要在航天科技一院和航天科技八院 ; 运载火箭分系统研制主要包括航天科技一院和八院的总装厂, 航天科技四院 六院 九院等 ; 运载火箭壳体 发动机 电子设备所需基础材料 元器件由民营企业和其他军工央企参与配套 当前格局 : 中下游以航天两大集团为主体, 民企参与产业链两头 在我国军民深度融合和商业航天大发展共振下, 在美国 SpaceX 等一批民营航天企业获得成功的带动下, 我国航天产业也发生了重大变革 : 一方面, 航天科工集团高举商业航天旗帜, 进军运载火箭和卫星制造领域, 且具备完整的运载火箭产业链 ; 另一方面, 零壹空间 蓝箭空间也积极进入运载火箭领域, 目前只是集中在产业链最下游, 尚不具备全部分系统研制能力, 部分分系统需要从军工央企采购 未来格局 : 全产业链央企民企共存 随着军民深度融合的不断推进, 未来火箭结构 发动机 电子设备等 分系统必将迎来民营企业的参与, 将形成运载火箭全产业链央企民企共存的格局 火箭结构 : 小型运载火箭的 直径较小, 制造难度也较小, 随着深度发展, 有望实现民营企业生产, 有利于降低箭体结构成本 ; 发 动机 : 零壹空间 蓝箭空间两个民营运载火箭公司均有研发液体火箭发动机的计划, 有望打破航天科技六院的 垄断 ; 电子设备 : 惯导方面, 以耐威科技 西安晨曦 星网宇达 中星测控等为代表的民营企业相关惯导产品, 有望在低成本运载火箭应用领域取得突破 五 投资建议 : 重点关注获政府支持的下游和核心分系统中上游企业 2018 年航天科技集团将实施以长征五号发射 嫦娥四号探月和北斗卫星组网为代表的 35 次宇航发射任务, 远远高于 2017 年 16 次的发射次数, 发射次数将创历史新高 我国运载火箭高密度发射将给产业链相关企业业绩带来较大提升 运载火箭产业链集中度较高, 主要集中在两大航天集团, 运载火箭总装集成类尚无上市公司, 建议投资者重点关注具有高技术壁垒的中上游企业, 重点推荐航天电子 航天电器

3 目录 一 运载火箭市场空间 : 传统需求稳增, 小卫星发射需求爆发 全球卫星发射市场 : 发射次数与营业收入保持稳定 未来展望 : 传统发射任务仍将维持稳定, 小卫星发射需求旺盛... 2 二 运载火箭成本构成 : 发动机 结构 电子设备为主体 运载火箭产业链 : 自下而上分别为总装集成 分系统制造 基础材料元器件 运载火箭成本构成 : 发动机 结构 电子设备为主... 5 三 美国运载火箭产业 : 私营企业打破垄断, 商业化降低成本 多方混战 : 政府 军方 企业共同参与运载火箭竞争 政府垄断 : 航天飞机独步天下, 运载火箭发展陷入停滞 巨头竞争 : 波音 洛马展开激烈竞争 巨头垄断 :ULA 垄断市场 开放竞争 : 私营航天企业 SpaceX 大获成功, 商业化大幅降低成本...11 四 我国运载火箭产业 : 与商业航天共振重塑产业格局 传统格局 : 中下游以航天科技集团为主体, 其他企业参与上游配套 当前格局 : 中下游以航天两大集团为主体, 民企参与产业链两头 未来格局预测 : 全产业链央企民企共存 五 投资建议 : 重点关注获政府支持的下游和核心分系统中上游企业 航天电子 : 充分受益于我国航天事业快速发展 航天电器 : 高端连接器业务有望快速增长... 20

4 图表目录 图 1: 运载火箭三大需求 : 发射卫星 太空探索 太空旅行... 1 图 2: 全球运载火箭发射次数... 1 图 3: 全球卫星发射行业收入... 2 图 4: 美国 OneWeb 互联网卫星星座示意图... 3 图 5: 国内已发射入轨的小卫星吉林一号和高景一号... 3 图 6: 美国 DARPA 拟用微小卫星集群代替整体式卫星... 4 图 7: 运载火箭产业链... 5 图 8: 液体火箭发动机成本构成... 6 图 9: 美国运载火箭产业发展历程... 7 图 10: 美国运载火箭相关企业发展历程... 7 图 11: 美国建造的五架航天飞机... 9 图 12: 美国航天飞机产业链主要构成... 9 图 13: 美国运载火箭巨头竞争时代产业链主要构成 图 14: 美国运载火箭开放竞争时代产业链主要构成 图 15: 我国航天机构发展历程 图 16: 我国运载火箭产业链传统格局 图 17: 中国长征火箭有限公司的四类发射服务 图 18: 我国运载火箭产业链当前格局 图 19: 航天科工火箭技术公司 A 轮股权融资推介会 表 1: 美国部分低轨小卫星星座计划... 2 表 2: 中国部分低轨小卫星星座计划... 2 表 3: 航天科技集团旗下的两家火箭总装集成商 表 4: 航天科技集团旗下的运载火箭分系统制造商 表 5: 运载火箭所需基础材料元器件等相关上市公司 表 6: 航天产业政策支持 表 7: 新兴运载火箭相关企业 表 8: 运载火箭产业相关上市公司... 18

5 一 运载火箭市场空间 : 传统需求稳增, 小卫星发射需求爆发 运载火箭的需求包括三大类, 一是发射卫星, 包括军用 民用以及方兴未艾的商业卫星 ; 二是太空探索, 包括发射空间站 货运飞船 月球探测器 火星探测器等 ; 三是太空旅行, 随着运载火箭技术的成熟与成本的降低, 人类太空旅行将不再只是梦想 目前, 发射卫星占运载火箭需求的大多数 图 1: 运载火箭三大需求 : 发射卫星 太空探索 太空旅行 资料来源 : 互联网, 中信建投研究发展部 1.1 全球卫星发射市场 : 发射次数与营业收入保持稳定 据美国卫星产业协会 (SIA) 统计, 年, 全球世界运载火箭发射次数为 78~94 次, 卫星发射市场 空间保持在 54~59 亿美元之间, 基本保持稳定 图 2: 全球运载火箭发射次数 全球运载火箭发射次数增长率 (%) % 8% -2% -7% 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 15% 10% 5% 0% -5% -10% 资料来源 :SIA, 中信建投研究发展部 1

6 图 3: 全球卫星发射行业收入 全球卫星发射行业收入 ( 亿美元 ) 增长率 (%) 70 25% % % % 20% 15% 10% 5% 0% % -9% -5% -10% 年 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 -15% 资料来源 :SIA, 中信建投研究发展部 1.2 未来展望 : 传统发射任务仍将维持稳定, 小卫星发射需求旺盛 军用卫星将维持稳定增长, 民用卫星与飞船将稳步推进 和平发展是当今世界的主题, 虽然目前已呈现出太空军事化的端倪, 但和平利用太空仍是主旋律 军用卫星主要提供 C4ISR 相关支持, 在信息化战争为主导的条件下, 预计世界各国军用卫星数量仍将维持稳定增长 世界各国的空间探索在稳步推进, 未现冷战时期大跃进式发展态势 民用资源卫星 气象卫星等预计也将维持稳定 商业小卫星发射需求爆发 目前太空中运行的卫星中, 商业卫星已占据了半壁江山, 未来从卫星数量上看, 商业小卫星将占据主导地位 美国商业航天发展迅猛, 涌现出了一大批如 OneWeb SpaceX LeoSat 等新兴商业航天企业, 各自推出了数量巨大的卫星星座计划 ; 中国商业航天已经起步, 多家非传统卫星制造企业也纷纷推出了自己的商业卫星星座计划, 部分公司已发射了数颗卫星 据不完全统计, 按照国内相关公司规划, 未来三年内将有近 300 颗微小卫星的发射需求, 假设每颗微小卫星的平均重量为 100 公斤, 使用小型运载火箭发射卫星的价格为 2 万元美元 / 公斤, 仅国内微小卫星发射市场空间就有望达到每年 2 亿美元 表 1: 美国部分低轨小卫星星座计划 序号 公司 卫星用途 计划卫星数量 1 OneWeb 宽带互联网 SpaceX 宽带互联网 LeoSat 宽带互联网 Planet Labs 遥感 900 资料来源 : 中信建投研究发展部 表 2: 中国部分低轨小卫星星座计划 序号 公司 卫星用途 卫星数量 1 长光卫星公司 遥感 2020 年 60 颗 ;2030 年 138 颗 2 中国航天科技集团 通信 导航 2020 年 60 颗 2

7 3 中国航天科工集团 通信 2020 年 4 颗 ;2025 年 156 颗 4 中国四维 遥感 2022 年 X 5 北京二十一世纪 遥感 目前已有 3 颗 6 欧比特 遥感 2019 年 18 颗 ;2021 年 34 颗 7 天仪研究院 科学试验 天文观测 未来两年内 20 颗 8 浙江利骓电子 遥感 80~120 颗卫星 9 中科遥感 遥感 2018 年 1 颗 ;2021 年 8 颗 10 九天微星 通信 2018 年 4-8 颗 ; 之后 60 颗实现全球覆盖 11 星宇网达 通信 2017 年已有 1 颗 12 和德宇航 通信 遥感等 预计 2017 年发射第一颗 和德一号 13 信威集团 通信 2019 年 32 颗 资料来源 : 中信建投研究发展部 图 4: 美国 OneWeb 互联网卫星星座示意图 资料来源 : 互联网, 中信建投研究发展部 图 5: 国内已发射入轨的小卫星吉林一号和高景一号 资料来源 : 互联网, 中信建投研究发展部 3

8 军用卫星小型化是重要发展趋势 未来信息化战争, 各国对太空的依赖性将越来越强, 太空必将成为各国争夺的焦点, 太空军事化难以避免, 美国空军将领近日表示 太空不是避难所, 而是战场 功能强大 成本极高的大型军用卫星虽然能够为军方作战行动提供很好的支持, 但其也将成为首先被打击的对象, 因此, 采用化整为零的策略将军用卫星小型化, 由多颗小卫星组网共同实现大卫星的功能将是未来发展趋势, 这将大大提升打击卫星的成本 未来, 小型化军用卫星的发射需求也将进一步提升小型运载火箭市场空间 图 6: 美国 DARPA 拟用微小卫星集群代替整体式卫星 资料来源 : 互联网, 中信建投研究发展部 二 运载火箭成本构成 : 发动机 结构 电子设备为主体 2.1 运载火箭产业链 : 自下而上分别为总装集成 分系统制造 基础材料元器件 运载火箭的研制流程可分为运载火箭总体设计 分系统研制 分系统验收 总装集成与测试四个阶段 1 运载火箭总体设计: 一型运载火箭的诞生首先要进行总体设计, 包括结合卫星发展情况进行需求分析, 确定运载火箭的运载能力等关键指标, 然后完成运载火箭各分系统指标分解, 形成对各分系统的技术要求, 并与分系统供应商开展协调沟通, 反复迭代, 最终形成总体方案 2 分系统研制: 各分系统供应商根据运载火箭总体设计单位提供的技术要求开展分系统研制 目前, 运载火箭总体单位对分系统供应商具有较强的牵引作用, 分系统供应商难以向总体单位提供货架产品供其挑选, 而是按照总体提出的需求进行新品研制 未来, 随着运载火箭总装集成商的增多与竞争加剧, 分系统供应商有望获得更多的话语权, 提供批量生产的货架产品供下游选用 3 分系统验收: 分系统相关产品研制完成后, 运载火箭总体设计单位对分系统供应商提供的产品进行技术指标和性能测试, 并完成产品验收 4 总装集成与测试: 运载火箭总装集成单位将收上来的分系统产品进行总装集成, 与总体设计相关人员共 4

9 同完成整体测试, 确认没有问题后可以进行发射 运载火箭的产业链主要分为三部分, 下游是总装集成, 一般运载火箭的总装集成与总体设计为同一企业, 包括总体设计 总装集成与测试, 产品为整箭 ; 中游是分系统研制, 包括火箭的箭体结构 发动机 电子设备等, 产品为运载火箭的各个分系统 ; 上游是基础材料和元器件等, 包括运载火箭结构 发动机所用的金属材料 复合材料等, 以及电子设备所需要的元器件等 图 7: 运载火箭产业链 上游 中游 下游 关键材料 元器件 资料来源 : 中信建投研究发展部 箭体结构 发动机 电子设备 总装集成 2.2 运载火箭成本构成 : 发动机 结构 电子设备为主 发射运载火箭的费用包括运载火箭的制造成本 占用发射场费用 测控费用和保险费用等 对于运载火箭本身而言, 除去研制成本外, 其批量生产之后的主要制造成本体现在火箭发动机 箭体结构以及运载火箭上的各类电子设备三大部分 液体运载火箭 : 根据美国联合发射联盟 ULA 公布的数据, 中型液体运载火箭的主要成本构成为三大部分 : 发动机 结构 电子设备, 其中, 运载火箭的第一级成本构成中, 发动机占比达 55%, 结构占比为 22%, 电子设备占比为 9%; 第二级成本构成中, 发动机 结构 电子设备占比相当, 约为 28% 左右 其他设备包括线缆 操纵机构等, 占比较低 对于大型 重型运载火箭, 发动机和箭体结构占比将更高 ; 而对于小型运载火箭, 电子设备占比将更高 固体运载火箭 : 固体运载火箭的主要成本构成与液体运载火箭类似, 与液体运载火箭相比, 固体火箭的箭体结构较为简单, 不需要燃料贮箱, 因此固体运载火箭的发动机 电子设备占比相对较高, 结构系统占比相对较低 5

10 图 8: 液体火箭发动机成本构成 资料来源 : 互联网, 中信建投研究发展部 三 美国运载火箭产业 : 私营企业打破垄断, 商业化降低成本 美国运载火箭产业经了从多方混战 政府垄断 巨头竞争 巨头垄断再到开放竞争五个阶段, 每个阶段的 转变都由政府主导, 政府政策对运载火箭产业影响非常大 6

11 图 9: 美国运载火箭产业发展历程 多方混战 美国陆军 NASA ( 水星 - 红石 ) 马丁 玛丽埃特 ( 大力神 ) 道格拉斯 ( 雷神 德尔塔 ) 通用动力 ( 宇宙神 ) 政府垄断 NASA ( 航天飞机 ) 巨头竞争 波音 ( 德尔塔系列 ) 洛马 ( 宇宙神系列 ) 巨头垄断 ULA ( 德尔塔 4 宇宙神 5) 开放竞争 ULA ( 德尔塔 4 宇宙神 5) SpaceX ( 猎鹰 9 号 ) 轨道 ATK ( 安塔瑞斯 ) 维珍银河 ( 发射者系列 ) 美国火箭实验室公司 ( 电子号 ) 资料来源 : 中信建投研究发展部 在美国运载火箭产业不断演变的过程中, 多家传统运载火箭产业链相关制造商被合并或消失, 在美国政府 对商业航天的大力支持下, 近年来也有一些新兴私营航天企业诞生, 形成了如今的产业格局 图 10: 美国运载火箭相关企业发展历程 北美航空 罗克韦尔标准 道格拉斯 通用动力 齐奥科尔 1967 年合并 北美罗克韦尔 1973 年并入 罗克韦尔国际 1996 年将防务和空间部门出售 波音 1997 年并入 2005 年将洛克达因出售 麦 道 普惠 1967 年与麦克唐纳合并 2013 年将洛克达因出售 航空喷气 洛克达因 1993 年将空间部门出售 马丁 玛丽埃特 1995 年与洛克希德合并 洛克希德 马丁 ATK 2001 年被收购 2014 年与轨道科学公司合并 轨道 ATK 资料来源 : 中信建投研究发展部 7

12 3.1 多方混战 : 政府 军方 企业共同参与运载火箭竞争 美国 1958 年首次利用运载火箭发射了人造卫星, 该火箭为美国陆军弹道导弹局的红石兵工厂研制 自此之后, 多家企业包括马丁 玛丽埃特公司 道格拉斯航空公司 通用动力公司等也进入了运载火箭制造行业, 进入了多方混战阶段 1958 年 10 月 1 日 NASA 成立, 随后 NASA 吸收了美国陆军弹道导弹局的火箭研发小组, 结束了美国军方在运载火箭方面的涉足 NASA 研制的运载火箭包括水星 - 红石运载火箭 土星系列运载火箭 水星 - 红石运载火箭主要承包商为克莱斯勒汽车制造公司, 箭体分包给雷诺兹金属公司, 制导系统分包给福特仪器公司, 发动机分包给北美航空公司火箭洛克达因分公司 土星系列运载火箭是为载人登月的阿波罗工程研制的巨型运载火箭, 包括土星 1 号 土星 1B 号和土星 5 号 3 种火箭, 土星 5 号是截至目前仍是人类历史上使用过的自重最大的运载火箭, 由马歇尔太空飞行中心总指挥沃纳 冯 布劳恩与他的德国火箭团队担任设计研发工作, 主要的承包商包括波音公司 北美航空公司 道格拉斯飞行器公司以及 IBM 马丁 玛丽埃特公司生产的运载火箭为大力神号运载火箭, 又名泰坦火箭, 以其洲际导弹为基础研制的, 主要用于发射各种军用有效载荷, 在 1959 年到 2005 年间共发射 368 次 道格拉斯航空公司生产的运载火箭为雷神运载火箭和德尔塔运载火箭 雷神火箭是美国发射早期小型卫星如发现者号的运载火箭, 从 1959 年以来发射 400 多次, 现已停止使用, 德尔塔运载火箭在雷神基础上研制的 美国通用动力公司研制了宇宙神系列运载火箭, 自 1959 年以来, 已发射 500 多次 ; 另外,LTV 宇航公司生产的运载火箭为侦察兵运载火箭, 自 1960 年 7 月开始用于发射近地轨道卫星 在上世纪六十年代, 美国生产运载火箭的机构达到了 6 个, 涉及到美国军方 政府以及企业三类机构, 呈现出多方混战的局面 3.2 政府垄断 : 航天飞机独步天下, 运载火箭发展陷入停滞 上世纪七十年代, 为支持航天飞机项目, 美国政府要求所有载荷都用航天飞机发射, 停用其他运载工具 1967 年, 在阿波罗登月项目仍处于研制阶段时, 美国就提出了部分或完全可重复使用的更为经济的航天运输系统,1972 年, 尼克松总统批准开使航天飞机项目, 由 NASA 主导 1978 年, 航天飞机项目因研制经费不足等原因导致计划推迟, 一度要被取消, 之后航天飞机的拥护者们建议停掉其他一切火箭项目, 所有载荷都用航天飞机发射, 使其成为唯一发射工具, 并得到了采纳 为使航天飞机成为唯一发射工具,NASA 制定了与航天飞机研制和运行成本极不相符的低价, 其他火箭生产厂商的运载火箭几乎无法拿到任何发射订单 八十年代初期, 美国运载火箭生产线逐步停产,NASA 的航天飞机在发射市场处于垄断地位 受欧洲阿丽亚娜火箭竞争的影响,1983 年, 美国里根政府开始启动运载火箭的商业化, 但运载火箭商业化相关政策并没有得到相应的效果, 其中一个重要原因是, 麦 道等宇航公司不愿与其主要客户 NASA 的航天飞机进行竞争 8

13 图 11: 美国建造的五架航天飞机 资料来源 : 中信建投研究发展部航天飞机由轨道器 外部贮箱和固体火箭助推器三大部分组成, 其中轨道器由罗克韦尔公司研制, 轨道器上的三个液体火箭发动机由洛克达因研制, 负责将轨道器送到大气层外, 进入太空后轨道器转由轨道机动系统推进, 麦道公司负责两台轨道机动火箭发动机研制 ; 外部贮箱由马丁 玛丽埃塔公司制造, 用于向轨道器的三个发动机输送燃料 ; 固体火箭助推器由齐奥科尔公司研制 图 12: 美国航天飞机产业链主要构成 子系统 洛克达因 ( 主发动机 ) 麦道公司 ( 轨道机动火箭发动机 ) 分系统罗克韦尔 ( 轨道器 ) 马丁 玛丽埃塔 ( 外部贮箱 ) 齐奥科尔公司 ( 固体火箭助推器 ) 整机制造 NASA 资料来源 : 中信建投研究发展部 3.3 巨头竞争 : 波音 洛马展开激烈竞争 1986 年, 挑战者号航天飞机起飞后爆炸,7 名航天员罹难, 导致航天飞机发射暂停, 大量卫星积压无法发射 美国空军开始转而支持大力神 4 运载火箭 同时, 美国政府决定不再让航天飞机参与商业航天发射, 并再次鼓励运载火箭的商业化, 但此时美国已经没有一家真正有竞争力的运载火箭私营公司 在挑战者号航天飞机失事后的第 8 个月, 在政府明确的政策指导下, 麦道公司重新启动了德尔塔生产线, 9

14 并赢得了空军 中型运载器 1 的合同, 同时为商业化奠定了基础,1989 年取得商业发射的第一次成功,1997 年麦道公司被波音公司兼并 随着通信卫星的升级换代, 德尔塔从 80 年代后期到 90 年代中期的发展没有跟上通信卫星发展的步伐 1988 年, 通用动力公司的宇宙神 2 被空军 中型运载器 2 项目选定, 之后也进入商业发射市场, 通用动力公司的空间部门之后被洛 马公司兼并 当时, 欧洲的阿丽亚娜 俄罗斯的联盟等火箭已经占据了大部分商业火箭市场 为此, 美国决定开展 EELV ( 渐进一次性运载器 ) 计划, 目的是降低火箭成本, 重新获取商业发射市场份额 1995 年, 美国国防部开始实施 EELV 项目, 资助了波音 洛 马两家公司, 波音推出了德尔塔 4 运载火箭, 洛 马推出了宇宙神 5 运载火箭 另外, 还有一家私营航天公司成立, 但不久便夭折了 由银行家安德鲁 比尔私人出资成立的比尔宇航技术公司 2002 年准备发射 BA-2 重型运载火箭, 在火箭研制方面花掉了 1 亿多美元, 但因遇到一些技术问题, 致使项目严重推迟 由于认定美国 NASA 资助研制的运载火箭会同自己的火箭项目产生直接竞争, 得克萨斯州的比尔宇航技术有限公司已宣布停业, 其 BA-2C 重型运载火箭项目也就此流产 美国运载火箭发展的历史表明, 没有政府法律政策的支持, 没有政府项目的扶植, 新的大型运载火箭的研制就缺少强有力的后盾, 就难以成功并持续发展 在火箭发动机方面, 洛克达因已被普惠公司收购, 成立普惠洛克达因公司 波音的德尔塔 4 第一级采用普惠洛克达因公司的 RS-68 氢氧发动机, 第二级采用普惠洛克达因公司生产的 RL10B-2 型氢氧发动机 ; 洛 马的宇宙神 5 采用俄罗斯的 RD-180 发动机, 第二级采用普惠洛克达因公司的 RL10A 氢氧发动机 普惠洛克达因公司几乎垄断了美国液体火箭发动机市场 在控制系统方面,L3 Technologies 公司为德尔塔 4 提供冗余惯性飞行控制系统 ; 霍尼韦尔为宇宙神 5 火箭提供制导系统, 包括容错惯性导航单元 (FTINU) 和冗余速率陀螺仪单元 (RRGU) 图 13: 美国运载火箭巨头竞争时代产业链主要构成 分系统整机制造商 L3 公司 ( 控制系统 ) 普惠洛克达因公司 ( 发动机 ) 霍尼韦尔 ( 控制系统 ) 波音 ( 德尔塔 4) 洛马 ( 宇宙神 5) 资料来源 : 中信建投研究发展部 3.4 巨头垄断 :ULA 垄断市场 德尔塔和宇宙神占据了美国卫星发射市场的 80% 以上, 但 2005 年左右卫星发射需求严重不足, 在联邦政府 的支持下, 波音和洛马两家公司拟于 2005 年成立合资企业 ULA, 独揽美国空军 NASA 和其他政府机构的火 10

15 箭发射项目,ULA 宣称合并后项目成本将大大减少, 这将节约美国政府开支 虽然存在大量反对的声音,2006 年,ULA 正式成立 ULA 在 2006 年至 2016 年的时间里, 一直垄断着美国军事卫星发射, 直到美国空军在 2016 年向 SpaceX 授予 GPS 卫星合同 2014 年 10 月,ULA 宣布重组流程和员工队伍, 以将发射成本降低一半, 重组和降低成本的目标之一就是 SpaceX 竞争 ;2015 年 5 月,ULA 表示, 除非获得商业和民用卫星发射订单, 否则将会停产, 以抵消美国军用卫星发射的预期下滑 3.5 开放竞争 : 私营航天企业 SpaceX 大获成功, 商业化大幅降低成本 由于 ULA 垄断导致发射成本急剧上升, 在美国政府政策支持和 NASA 技术支持下, 美国私营航天企业 SpaceX 轨道 ATK 公司大举进军商业发射市场并获成功 在 SpaceX 的猎鹰 9 号成功发射之前, 美国火箭发射市场 80% 以上属于 ULA 的德尔塔运载火箭和宇宙神运载火箭, 在猎鹰 9 号发射成功之后,SpaceX 份额逐渐提升, 近五年占据了近 40% 的市场空间 SpaceX 通过将运载火箭包括发动机在内的各个组成部分批量生产, 并大量采用商用货架产品, 结合独到的火箭回收技术, 使其运载火箭发射费用比 ULA 低 40% 以上 另外, 维珍银河 美国火箭实验室公司等, 主要瞄准小卫星发射市场, 致力于小型运载火箭研制 维珍银河公司成立于 2004 年, 致力于太空旅游事业, 为付费客户提供亚轨道航天飞行体验, 也提供运载火箭发射服务 目前拥有 发射者一号 (LauncherOne) 运载火箭, 正在研发 发射者二号, 用于为卫星互联网公司 OneWeb 提供 39 次的发射任务需求 火箭实验室公司成立于 2008 年, 为美国与新西兰合资设立, 正在研制一种被称为 电子 的小型运载器, 已开始接受载荷未来发射机会在线预订并已获得订单, 可将高达 150kg 的载荷送入 500km 太阳同步轨道 运载火箭发动机市场格局发生了重大变化 在相当长的历史时期, 洛克达因几乎承接了美国所有运载火箭的液体火箭发动机的生产, 包括德尔塔 4 和宇宙神 5 上使用的 RS-68 RL-10 等发动机 SpaceX 公司成立之后决定自己研制梅林发动机, 而不选择依赖其他发动机厂商, 以进行成本控制并获得成功 为实现与 SpaceX 的竞争,ULA 也在与蓝色起源合作研制低成本的 BE-4 液氧甲烷发动机 因火箭发动机需求全被下游厂商掌握, 而下游厂商正在向中游拓展, 洛克达因火箭发动机市场需求正在遭遇危机 洛克达因在鼎盛时期迟迟没有向产业链下游拓展, 导致出现危机, 在 2013 年又被美国航空喷气公司收购 同样的问题也出现在 TRW 公司上 1990 年后 TRW 公司使用针栓式喷注器技术开发低成本发动机, 致力于降低航天发射的成本, 研发了迄今推力最大的氢氧发动机 TR-106, 其真空推力高达 吨,TRW 宣称该发动机的成本仅有传统发动机的 20%, 可以使发动机系统占火箭硬件的成本从 40% 降低到 10%, 但却没有找到合适的下游用户, 导致该发动机流产,TRW 公司在 2002 年被诺 格收购,TRW 公司液体火箭发动机设计师之后进入了 SpaceX 担任推进部门的副总裁 在控制系统方面,SpaceX 的猎鹰 9 采用了不同于德尔塔 4 和宇宙神 5 的思路, 全部使用了商业现货部件以 降低成本, 并采用多台冗余飞行计算机进行容错设计, 以提高可靠性 11

16 图 14: 美国运载火箭开放竞争时代产业链主要构成 分系统 霍尼韦尔 L3 公司 ( 控制系统 ) 洛克达因 蓝色起源 ( 发动机 ) SpaceX ( 发动机 控制系统 ) 俄罗斯 ( 发动机 ) 维珍银河 ( 发射者系列 ) 整机制造商 ULA ( 德尔塔 4 宇宙神 5) SpaceX ( 猎鹰 9) 轨道 ATK ( 安塔瑞斯 ) 美国火箭实验室公司 ( 电子 ) 资料来源 : 中信建投研究发展部 四 我国运载火箭产业 : 与商业航天共振重塑产业格局 我国航天事业始于 1956 年, 经过多次机构调整, 形成如今的两大航天集团 1956 年 10 月, 我国组建国防部第五研究院, 从事火箭技术研究, 钱学森任院长, 这是我国航天事业奠基的历史性纪念日 1965 年, 在国防部第五研究院的基础上, 成立第七机械工业部, 统一管理导弹火箭和人造卫星的研究 设计 制造和基本建设 随着改革开放,1982 年, 七机部更名为航天工业部 1988 年, 航空航天二部合并, 成立中华人民共和国航空航天工业部 1993 年, 随着我国建设社会主义市场经济, 航天部分改为中国航天工业总公司, 同时设立国家航天局, 行使政府职能 1999 年, 航天总公司一分为二, 成立中国航天科技集团公司和中国航天科工集团公司, 其中, 中国航天科技集团公司负责运载火箭和人造卫星的设计 研制和生产, 而新成立的中华人民共和国工信部下设的国家航天局行使政府职能 图 15: 我国航天机构发展历程 1956 我国组建国防部第五研究院 1965 成立第七工业部 1982 更名为航天工业部 1988 与航空合并为航空航天工业部 1993 中国航天工业总公司 1999 航天科技 航天科工两大集团 资料来源 : 中信建投研究发展部 12

17 长期以来, 中国航天科技集团为中国运载火箭的唯一生产商 随着商业航天的兴起, 中国航天科工集团依 靠自身导弹工业基础迅速切入了小型运载火箭研制序列, 民营航天企业也开始成立并开展了小型运载火箭研制 预计未来, 我国也将有望复制美国的道路, 运载火箭全产业链将现央企民企共存 4.1 传统格局 : 中下游以航天科技集团为主体, 其他企业参与上游配套 长期以来, 航天科技集团是我国运载火箭的绝对主力, 运载火箭产业链的中下游均在航天科技集团各个研 究院内闭合, 其他企业提供部分配套产品, 处于产业链上游 图 16: 我国运载火箭产业链传统格局 上游 中游 下游 宝钛股份等 博云新材 钢研高纳 龙溪股份等 航天电器等 航天科技一院 八院 ( 箭体结构 ) 航天科技四院 六院 ( 发动机 ) 航天科技九院等 ( 电子设备 ) 航天科技一院 八院 资料来源 : 中信建投研究发展部 运载火箭的总装集成主要在航天科技一院和航天科技八院, 航天科技一院运载火箭型谱最为全面, 小至长征十一号小型固体运载火箭, 大到长征五号运载火箭, 是目前我国运载火箭研制生产的主力军 航天科技八院运载火箭主要承担太阳同步轨道卫星发射任务, 长征四号系列运载能力较大, 长征六号主要针对太阳同步轨道 500kg 级卫星的发射需求 航天科技一院的长征十一号主要瞄准国内低轨小卫星市场, 已拿到十几亿元订单 此外, 长十一项目组已对 30 多家卫星用户建立了名录, 并与 7 家卫星公司协调 ICD 技术文件, 正为 10 余家潜在用户做发射论证方案 在抓住国内市场的同时, 长十一项目组还在国际市场开疆辟土, 正与白俄罗斯 乌克兰 沙特 丹麦 德国等国小卫星公司或大学团队接洽 目前, 在国际商业发射中, 小型运载发射报价一般为每公斤 2~5 万美元, 未来, 长征十一号的发射报价将有望不超过每公斤 1 万美元 2016 年, 航天科技集团组建了新的中国长征火箭有限公司, 负责航天科技集团多型运载火箭的商业化运营, 成为航天运输及商业火箭发射平台, 业务涵盖航天发射服务 空间资源利用和亚轨道飞行体验等三大板块, 提供火箭及发射 商业航天保险 卫星地面测控系统建设 地面站建设等多方面服务, 并通过合资公司等多种灵活模式在通讯 遥感 导航等方面开展多种商业运营, 最终实现天地一体化 长征火箭公司根据不同用户的使用要求, 提供了太空星网 太空顺风车 太空班车 太空专车在内的四种类型发射服务 太空星网是指根据星座组网客户的需求, 为用户设计最经济高效的发射方案 ; 太空顺风车可利用现有长征系列火箭发射时的剩余运力, 提供载荷搭载服务 ; 太空班车是指在每年相对固定的时间里, 以成本价提供一发定点发射服务 ; 太空专车可依据客户指定的轨道及时间要求, 提供从 100 千克到 1000 千克的专属 快速发射服务 13

18 图 17: 中国长征火箭有限公司的四类发射服务 资料来源 : 互联网, 中信建投研究发展部 表 3: 航天科技集团旗下的两家火箭总装集成商 概况主要运载火箭型号相关上市公司 创建于 1957 年 11 月 16 日, 是我国最大的导弹武器 和运载火箭研究 设计 试制 试验和生产基地, 航天科技一院 是中国航天的发祥地 2015 年, 资产总额达 亿元 总体设计 : 北京宇航系统工程研究所 长征 2F 长征三号系列 长征五号 长征七号 长征十一号 航天工程 : 航天科技一院下属上市公司 总装集成 : 首都航天机械公司 天津航天长征火箭制造有限公司 创建于 1961 年 8 月, 从战术导弹研制起步, 到现在 航天科技八院 弹箭星船器 多领域并举, 其中运载火箭发射成功率超过 98% 总体设计 : 上海宇航系统工程研究所 长征二号丁 长征四号系列和长征六号 航天机电 : 航天科技八院下属上市公司 总装集成 : 上海航天设备制造总厂 资料来源 : 互联网公开资料, 中信建投研究发展部 运载火箭分系统研制主要包括航天科技一院和八院的总装厂, 航天科技四院 六院 九院等 运载火箭的箭体结构核心部分包括推进剂贮箱 火箭壳体和整流罩, 目前, 这三个关键部分的制造基本上在火箭总装厂内 运载火箭的发动机研制单位主要为航天科技四院和航天科技六院 航天科技四院研制大型固体火箭发动机, 航天科技六院研制液体火箭发动机, 是目前我国唯一的液体火箭发动机研制单位 运载火箭的电子设备主要包括箭载计算机 惯导设备 测控通信设备等, 均由航天科技九院研制, 其中惯导设备 测控通信设备主要的研制 生产任务已注入其下属上市公司航天电子 表 4: 航天科技集团旗下的运载火箭分系统制造商 类型概况相关上市公司 航天科技发动机前身为第七机械工业部 067 基地,2001 年, 经国务院批准, 航天动力 : 航天科技六院 14

19 六院 更名为航天推进技术研究院 ( 航天科技六院 ) 2008 年, 中国航天 下属上市公司 ; 科技集团公司进行了液体动力专业重组, 成立了新的航天推进技术 研究院 是我国唯一的集导弹武器和运载火箭主动力系统 上面级动力 系统 姿轨控动力系统以及空间飞行器推进系统研究 设计 生产 试验于一体的航天液体动力技术专业研究院, 被誉为中国航天液体 动力的摇篮和航天液体动力 国家队 2015 年实现营业收入 146 亿, 利润总额 11.5 亿 成立于 1962 年 7 月 1 日, 是我国历史最久 水平最高 实力 航天科技四院 发动机 最强 规模最大的固体火箭发动机专业研究院 主要承担着我国运载火箭 战略战术导弹 卫星 载人飞船等航天产品固体发动机的研制 生产 试验任务, 以及在该领域内的国家重大技术创新和预 / 先研究任务 是在中国航天时代电子公司的基础上组建而成, 是航天电子专 航天电子 : 航天科技九院 航天科技九院 电子设备 业大型科研生产联合体 致力于惯性导航 遥测遥控 航天计算机及软件 微电子 机电组件等传统优势专业技术的提升, 同时充分发挥型号系统与电子技术相结合的优势, 推动技术融合与系统集 下属上市公司, 除研究所事业单位之外的惯导 测控通信等资产均已在上市 成, 开发系统产品 公司体内 资料来源 : 互联网公开资料, 中信建投研究发展部运载火箭壳体 发动机 电子设备所需基础材料 元器件由民营企业和其他军工央企参与配套 相关上市公司主要包括博云新材 钢研高纳 龙溪股份 宝钛股份 航天电器 新雷能 通达股份等, 主要为火箭发动机及火箭壳体提供高温合金 碳纤维 复合材料等关键材料以及电缆 连接器 电源等 表 5: 运载火箭所需基础材料元器件等相关上市公司 上市公司 主要产品 博云新材 国内航天发动机用炭 / 炭复合材料的重要研制 生产基地 钢研高纳 液氧煤油发动机所采用的高温合金热端核心关键材料 龙溪股份 液体火箭发动机相关材料研制及生产 ; 宝钛股份 火箭发动机壳体相关钛材料 航天电器 运载火箭上的线缆连接器 新雷能 运载火箭上的电池 通达股份 运载火箭上的电缆 资料来源 : 巨潮资讯网, 中信建投研究发展部 4.2 当前格局 : 中下游以航天两大集团为主体, 民企参与产业链两头 在我国军民深度融合和商业航天大发展共振下, 在美国 SpaceX 等一批民营航天企业获得成功的带动下, 我国航天产业也发生了重大变革 : 一方面, 航天科工集团高举商业航天旗帜, 进军运载火箭和卫星制造领域, 打造快舟系列运载火箭, 专注商业卫星发射市场 ; 另一方面, 在国家政策支持下, 民营企业和资本也积极进入运载火箭领域 15

20 表 6: 航天产业政策支持 相关文件和会议 2016 中国的航天白皮书中央发展委员会第一次全体会议国防科工局发布 2017 年专项行动计划 主要政策鼓励引导民间资本和社会力量有序参与航天科研生产 空间基础设施建设 空间信息产品服务 卫星运营等航天活动, 大力发展商业航天 ; 探索推进开放共享的航天发射场建设, 形成分工合理 优势互补 有机衔接 安全可靠的新型航天发射体系, 持续提升发射场综合能力和效益, 满足各类发射任务需求 ; 探索发展商业航天测控系统, 创新服务模式, 加强国际合作和测控联网, 构建开放共享的航天测控服务新格局 海洋 太空 网络空间 生物 新能源等领域军民共用性强, 要在筹划设计 组织实施 成果使用全过程贯彻理念和要求, 抓紧解决好突出问题, 加快形成多维一体 协同推进 跨越发展的新兴领域发展格局 推进军地航天资源共建共用, 协调推进建设开放共享的航天发射场 资料来源 : 中信建投研究发展部 图 18: 我国运载火箭产业链当前格局 上游 中游 下游 宝钛股份等 博云新材 钢研高纳 龙溪股份等 航天电器等 航天科技一院 八院航天科工四院 ( 箭体结构 ) 航天科技四院 六院航天科工六院 ( 发动机 ) 航天科技九院航天科工四院 ( 电子设备 ) 航天科技一院 八院航天科工四院零壹空间 蓝箭空间 资料来源 : 中信建投研究发展部 航天科工集团四院虽然刚刚进军运载火箭领域, 但其所长期从事的导弹武器装备与运载火箭有很多相似性, 因此具有较为完善的运载火箭中下游产业链 对于火箭发动机, 战术导弹武器一般采用固体火箭发动机, 因此, 航天科工集团下属的航天科工六院主要研制固体火箭发动机, 尚无液体火箭发动机研制能力 但是从航天科工集团四院第九总体设计部的招聘通知可以看出, 其正在招聘液体火箭发动机总体设计师 推力室设计师 机涡轮泵设计师 阀门设计师等, 可见航天科工四院也在积极研发液体火箭发动机, 有望打破航天科技六院的垄断, 未来航天科工集团也有望具备自己的中大型液体运载火箭 2016 年, 航天科工集团将快舟系列运载火箭独立运营, 成立航天科工火箭技术有限公司 2017 年, 航天科工火箭公司完成了首次商业航天发射, 利用快舟一号甲通用型固体运载火箭, 成功发射 吉林一号 灵巧视频星 03 星, 同时搭载行云试验一号 凯盾一号两颗立方体星, 实现 一箭三星 发射 2017 年 5 月, 航天科工集团公 16

21 司火箭技术有限公司 A 轮股权融资推介会在武汉举行, 共计融资 12 亿元 本次融资募集的资金将主要用于快 舟系列运载火箭批产能力一期建设 快舟系列运载火箭研制 天基物联网 航天动力 商业航天发射场及测运 控项目等投资 图 19: 航天科工火箭技术公司 A 轮股权融资推介会 资料来源 : 互联网, 中信建投研究发展部 2015 年, 零壹空间 蓝箭空间等民营企业进入了运载火箭研制领域 目前两家民营企业在运载火箭产业链中主要集中在产业链最下游, 尚不具备完整的关键分系统研制能力, 部分分系统产品可由民营企业配套, 包括结构系统 控制系统, 但火箭发动机作为高技术壁垒的核心分系统, 民营企业尚无研制能力, 需要从军工央企采购 表 7: 新兴运载火箭相关企业 类型概况相关上市公司 由原航天科工四院和原航天科工九院于 2011 年 12 月合 并重组而成, 是固体运载火箭研制生产的主体与技术抓总单 航天科工四院 总装集成 位, 总资产 421 亿 2016 年 2 月成立航天科工火箭技术有限公司, 致力于为国内外客户提供商业航天发射服务, 未来业务范围还将拓展 航天晨光 : 航天科工四院下属上市公司 ; 到卫星应用 飞船发射 深空探测等领域 运载火箭主要包 括快舟一号 快舟一号甲, 正在研发快舟十一号等 2015 年成立,2016 年 10 月获超 1 亿元的 A 轮融资,2017 零壹空间 总装集成 年 5 月再获重庆两家航空产业投资集团更大规模资金支持, / 2018 年 信使一号 运载火箭首飞 蓝箭空间 总装集成 2015 年成立,2017 年 1 月与丹麦 Gomspace 公司在杭州签订火箭发射服务协议,2018 年 蓝箭一号 运载火箭首飞 / 航天科工六院 发动机 我国第一个固体火箭发动机研制 生产和试验基地, 被誉为我国固体火箭发动机的 摇篮, 资产总额 80 多亿 / 资料来源 : 互联网, 中信建投研究发展部 17

22 4.3 未来格局预测 : 全产业链央企民企共存 目前, 产业链最上游竞争相对充分, 产业链最下游央企民企已经开展竞争, 而产业链中游受限于其较高的资金投入和较长时间的积累, 目前仍处于近乎央企垄断的状态, 但随着随着军民深度融合的不断推进, 未来火箭结构 发动机 电子设备等分系统必将迎来民营企业的参与, 将形成运载火箭全产业链央企民企共存的格局 火箭结构 : 小型运载火箭的直径较小, 制造难度也较小, 随着深度发展, 有望实现民营企业生产, 有利于降低箭体结构成本 发动机 : 零壹空间 蓝箭空间两个民营运载火箭公司均有研发液体火箭发动机的计划, 有望打破航天央企的垄断 电子设备 : 惯导方面, 以耐威科技 西安晨曦 星网宇达 中星测控等为代表的民营企业相关惯导产品, 有望在低成本运载火箭应用领域取得突破 五 投资建议 : 重点关注获政府支持的下游和核心分系统中上游企业 十九大报告中明确提出了建设航天强国的战略目标, 我国航天事业仍将长期快速增长 中国航天科技集团在 2018 年型号工作会议上透露,2018 年航天科技集团将实施以长征五号发射 嫦娥四号探月和北斗卫星组网为代表的 35 次宇航发射任务, 远远高于 2017 年 16 次的发射次数, 发射次数将创历史新高 我国运载火箭高密度发射将给产业链相关企业业绩带来较大提升 当前, 运载火箭产业链集中度较高, 主要集中在两大航天集团, 运载火箭总装集成类尚无上市公司, 建议投资者重点关注具有高技术壁垒的中上游企业, 重点推荐航天电子 航天电器 ; 另外, 一级市场可关注获政府支持的总装集成类企业, 如零壹空间和蓝箭空间 表 8: 运载火箭产业相关上市公司 运载火箭产业链 相关上市公司 航天科技一院 ( 航天工程 ) 总装集成 航天科技八院 ( 航天机电 ) 航天科工四院 ( 航天晨光 ) 发动机 航天科技六院 ( 航天动力 ) 电子设备 航天电子 (600879) 电缆 连接器 电源 航天电器 (002025) 航天电子(600879) 通达股份 (002560) 新雷能(300593) 关键材料 博云新材 (002297) 钢研高纳(300034) 龙溪股份 (600592) 宝钛股份(600456) 资料来源 : 中信建投研究发展部 18

23 5.1 航天电子 : 充分受益于我国航天事业快速发展 受益于航天强国发展战略, 航天配套业务将保持较快增长 公司主要从事航天电子专用产品的研发生产与电线电缆产品的生产销售, 其中, 航天电子专用产品包括测控通信 航天专用机电组件 集成电路 惯性导航等, 主要应用于运载火箭 飞船 卫星 导弹等航天领域, 约占总营业收入的 64% 十九大报告中明确提出了建设航天强国的战略目标 航天科技集团董事长雷凡培在十九大期间表示, 到 2020 年, 中国力争实现在轨航天器数量超过 200 颗, 年均发射 30 次左右, 基本达到世界航天强国水平 年, 我国年发射次数分别为 次,2018 年有望达到 35 次, 创历史新高 受益于航天强国发展战略, 我国航天事业仍将保持较快发展 在航天配套领域, 公司的航天测控通信 机电组件 集成电路 惯性导航专业是传统优势专业, 始终在行业领域内保持国内领先水平, 并保持着较高的配套比例, 市场份额基本呈现稳中有升态势 在我国航天事业保持较快发展的背景下, 公司航天配套业务将保持较快增长 积极向产业链下游拓展, 系统级产品将成为公司新的利润增长点 公司立足自身核心优势专业积极向产业链下游拓展, 形成了无人机 精确制导炸弹两类系统级产品, 且该类产品毛利水平较高 公司的无人机 精确制导炸弹在国内军方市场已经军贸市场空间巨大, 随着军改影响逐渐消除以及我国 一带一路 战略的持续推进, 系统级产品放量值得期待, 有望成为公司新的利润增长点 优化电线电缆业务产品结构, 提升产品附加值 公司全资子公司航天电工是中国线缆行业最具竞争力 20 强企业, 正在积极优化电线 电缆产品结构, 加快提升军用特种电缆占比, 并加快推进民用电缆市场逐步迈向电网 新能源 轨道交通等中高端领域 电线电缆行业肩负着电力和通信两大国民经济支柱行业的配套职能, 在未来仍有较大的发展空间 院所改制步入实施阶段, 航天九院下属研究所注入高度可期 7 月 7 日, 国防科工局在京组织召开军工科研院所转制工作推进会, 宣布启动首批 41 家军工科研院所转制工作, 标志着军工科研院所转制工作正式启动, 军工科研院所改革进入最为关键的实施阶段 公司控股股东航天九院下辖 13 所 16 所 704 所 771 所 772 所等多个科研院所, 研究所所从事业务与公司主业密切相关, 改制后有望注入上市公司, 将进一步提升公司的盈利能力 盈利预测与投资评级 : 业绩稳健增长可期, 维持增持评级 公司作为航天电子设备配套龙头, 受益于航天强国发展战略, 业绩稳健增长可期 ; 无人机 精确制导炸弹两类系统级产品毛利较高, 随着军改影响的逐渐消除和国家 一带一路 战略的持续推进, 未来放量可期, 将形成公司新的利润增长点 ; 院所改制步入实施阶段, 航天九院下属多家研究所改制后有望注入上市公司, 将进一步提升公司盈利能力 预计公司 2017 年至 2019 年的归母净利润分别为 亿元, 同比增长分别为 20.81% 23.51% 28.05%, 相应 17 至 19 年 EPS 分别为 元, 对应当前股价 PE 分别为 倍, 维持增持评级 19

24 5.2 航天电器 : 高端连接器业务有望快速增长 连接器电机主业突出, 光通信器件成为新增长点 连接器和电机为公司两大主业, 广泛应用于军民两大领域 公司军品基本覆盖全部军工装备领域,70% 以上的产品销售给航天 航空 电子 舰船 兵器等领域的高端客户, 随着国防装备升级换代速度加快, 高端电子元器件市场需求将持续增长 ; 公司民品以通讯 轨道交通 家电 石油市场配套为主, 在巩固现有市场的基础上, 加大了新市场的开发, 产品订货稳定增长, 未来将继续深入挖掘通讯市场, 横向拓展轨道交通市场, 全力开发电力 新能源汽车市场, 打造民品市场新的增长点 公司于 2016 年 6 月 16 日完成对江苏奥雷 63.83% 股权的收购, 拓展了光通信器件业务 借助江苏奥雷的技术资源, 公司快速掌握了光电传输一体化产品核心技术, 拓展了光通信器件新业务 光通信器件可广泛应用于光通信 数据中心 视频安防监控 智能电网 物联网 医疗传感等众多领域, 市场空间广阔 按照江苏奥雷业绩承诺, 未来两年净利复合增长率为 40% 左右, 将成为公司新的增长点 新品研发投入较大, 持续发展动力强劲 公司保持不低于销售收入 8% 的经费投入技术创新 产品研发, 为公司持续发展提供支撑 公司持续加大了光通信器件 无线基站光电互连 高速数据传输互连系统 微传输集成一体化 新能源汽车用连接器和精密微特电机新技术 新产品研发投入, 新品收入占比高, 持续发展动力强劲 公司为航天十院唯一上市平台, 相关优质资产注入值得期待 公司控股股东航天科工集团第十研究院承担了多个型号武器系统的研制生产任务, 下属单位涉及机械 电子 电器 化工 冶金等行业, 在电源 微特电机 伺服机构 惯性器件 继电器 电连接器 特种方舱等产品研制生产领域具有较强的优势和协作配套能力 2016 年, 航天十院营业收入超过 120 亿元, 净利润近 8 亿元 公司是中国航天科工集团第十研究院的唯一上市平台, 未来优质资产注入值得期待 盈利预测与投资评级 : 业绩有望持续稳步增长, 维持增持评级 国防装备升级换代速度加快, 高端电子元器件市场需求持续增长, 公司军品业务稳步增长可期 公司大力开拓通讯 轨交 电力 新能源汽车多领域市场, 民品业务有望出现新增长点 公司为航天十院唯一上市平台, 存资产注入预期 预测公司 2017 年至 2019 年的归母净利润分别为 亿元, 同比增长分别为 18.16% 14.87% 15.05%, 相应 17 至 19 年 EPS 分别为 元, 对应当前股价 PE 分别为 倍, 维持增持评级 20

25 分析师介绍 黎韬扬 : 北京大学硕士, 军工行业首席分析师 年新财富军工行业第一名团队核心成员, 年水晶球军工行业第一名团队核心成员,2017 年水晶球军工行业第二名, 年 Wind 军工行业第一名团队核心成员,2017 年 Wind 军工行业第二名,2016 年保险资管最受欢迎分析师第一名团队核心成员,2017 年保险资管最受欢迎分析师第二名 研究助理 : 鲍学博, 清华大学电子系本科, 航天二院硕士,6 年航天总体单位工作经验 2017 年新财富军工行业第一名团队成员,2017 年水晶球军工行业第二名团队核心成员 研究服务 社保基金销售经理彭砚苹 pengyanping@csc.com.cn 姜东亚 jiangdongya@csc.com.cn 机构销售负责人赵海兰 zhaohailan@csc.com.cn 北京非公募组张博 zhangbo@csc.com.cn 朱燕 zhuyan@csc.com.cn 李祉瑶 lizhiyao@csc.com.cn 李静 lijing@csc.com.cn 赵倩 zhaoqian@csc.com.cn 周瑞 zhourui@csc.com.cn 刘凯 liukaizgs@csc.com.cn 北京公募组黄玮 huangwei@csc.com.cn 黄杉 huangshan@csc.com.cn 任师蕙 renshihui@csc.com.cn 王健 wangjianyf@csc.com.cn 罗刚 luogang@csc.com.cn 上海地区销售经理陈诗泓 chenshihong@csc.com.cn 邓欣 dengxin@csc.com.cn 黄方禅 huangfangchan@csc.com.cn 戴悦放 daiyuefang@csc.com.cn 肖垚 xiaoyao@csc.com.cn 吉佳 jijia@csc.com.cn 杨晶 yangjingzgs@csc.com.cn 谈祺阳 tanqiyang@csc.com.cn 翁起帆 wengqifan@csc.com.cn 深广地区销售经理胡倩 huqian@csc.com.cn 张苗苗 hangmiaomiao@csc.com.cn 许舒枫 xushufeng@csc.com.cn 廖成涛 liaochengtao@csc.com.cn 21

26 评级说明 以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准 买入 : 未来 6 个月内相对超出市场表现 15% 以上 ; 增持 : 未来 6 个月内相对超出市场表现 5 15%; 中性 : 未来 6 个月内相对市场表现在 -5 5% 之间 ; 减持 : 未来 6 个月内相对弱于市场表现 5 15%; 卖出 : 未来 6 个月内相对弱于市场表现 15% 以上 重要声明 本报告仅供本公司的客户使用, 本公司不会仅因接收人收到本报告而视其为客户 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料, 但本公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更, 且本报告中的资料 意见和预测均仅反映本报告发布时的资料 意见和预测, 可能在随后会作出调整 我们已力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅供参考, 不构成投资者在投资 法律 会计或税务等方面的最终操作建议 本公司不就报告中的内容对投资者作出的最终操作建议做任何担保, 没有任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺 投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险, 据本报告做出的任何决策与本公司和本报告作者无关 在法律允许的情况下, 本公司及其关联机构可能会持有本报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行 财务顾问或类似的金融服务 本报告版权仅为本公司所有 未经本公司书面许可, 任何机构和 / 或个人不得以任何形式翻版 复制和发布本报告 任何机构和个人如引用 刊发本报告, 须同时注明出处为中信建投证券研究发展部, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和 / 或修改 本公司具备证券投资咨询业务资格, 且本文作者为在中国证券业协会登记注册的证券分析师, 以勤勉尽责的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点 本文作者不曾也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 股市有风险, 入市需谨慎 地址 北京 中信建投证券研究发展部 上海 中信建投证券研究发展部 中国 北京 中国 上海 东城区朝内大街 2 号凯恒中心 B 座 12 层 浦东新区浦东南路 528 号上海证券大厦北塔 22 楼 2201 室 电话 :(8610) 电话 :(8621) 传真 :(8610) 传真 :(8621)