一 双周回顾 截至 3 月 18 日前两周, 内外糖价同时面临回落压力双双回调, 皆因产销的出炉对糖市的冲击 对于 原糖来说, 印度与泰国增产与出口压力仍是打压糖价的元凶, 似乎市场对于巴西地区新榨季糖产量减少的 利好难以磨平两国超预期的库存压力, 导致 ICE5 月合约结束反弹, 并连续下跌至 1

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1 白糖月报 报告日期 :2018 年 3 月 5 日 郑糖 : 上涨空间有限 摘要 : 截至 3 月 18 日前两周, 内外糖价同时面临回落压力双双回调, 皆因产销的出炉对糖市的冲击 对于原糖来说, 印度与泰国增产与出口压力仍是打压糖价的元凶, 导致 ICE5 月合约结束反弹, 并连续下跌至 15 年 9 月以来的新低 美分 对于郑糖而言,2 月份产销数据给了期价沉重一击,SR1805 合约大幅下挫, 截至 3 月 11 日当周, 跌幅高达 2.58% 但反弹也随之而来, 因现货价格在成本线上方止跌, 期价获得支撑 后市来看,SR1805 合约面临 3 月的销售淡季, 而随着主产区 研发 & 投资咨询 刘琳 从业资格号 :F 投资咨询号 :TZ : :liulin@cafut.cn 地址 : 西安市浐灞大道 1 号浐灞商务中心二期四层电话 : 网址 : 陆续收榨, 库存或慢慢攀升, 仍不利期价上行 不过, 现货价格已 在成本线上方暂停跌势, 食糖销售商的资金回笼压力减小, 预计后 期继续下跌的空间不大, 这将会给郑糖带来支撑能量 预期短期内 SR1805 或面临震荡盘整格局 操作建议 : 建议短期内短差交易为主, 区间 由于 1805 合 约面临的除了进口配额发放与消费淡季影响较大外, 其他因素的变 化对于 1809 合约的影响较大, 因此建议投资者可关注 1809 合约 的价格变化

2 一 双周回顾 截至 3 月 18 日前两周, 内外糖价同时面临回落压力双双回调, 皆因产销的出炉对糖市的冲击 对于 原糖来说, 印度与泰国增产与出口压力仍是打压糖价的元凶, 似乎市场对于巴西地区新榨季糖产量减少的 利好难以磨平两国超预期的库存压力, 导致 ICE5 月合约结束反弹, 并连续下跌至 15 年 9 月以来的新低 美分 但是对于郑糖而言, 表现出了一定的抗跌性出乎市场意外 不过随之而来的 2 月份产销数据 给了期价沉重一击,SR1805 合约大幅下挫, 截至 3 月 11 日当周, 跌幅高达 2.58% 但反弹也随之而来, 因现货价格在成本线上方止跌, 期价获得支撑 图 1: 活跃合约收盘价单位 : 元 / 吨 VS 美分 / 磅图 2:ICE 原糖非商业持仓情况 二 基本面分析 1 国际食糖产销数据超预期 前两周国际市场不太安宁, 原糖持续下跌, 究其根本仍在于泰国与印度供给宽松超越预期 截至 2 月 底, 泰国 2017/18 榨季累计产糖 896 万吨, 同比增加约 22%, 更有甚之, 泰国甘蔗和糖协会办公室上调 该国产量预估或为创纪录的 万吨 印度方面无独有偶, 由于预计马邦产量同比或继续大增, ISMA 在 3 月 7 日继续将印度 2017/18 榨季的食糖产量预估由第二次的 2610 万吨上调至 2950 万吨, 增

3 幅 13% 糖市利空基本出尽, 目前不乏利好 巴西中南部 2 月下半月产糖 5000 吨, 同比下滑 73.8%, 而 当前巴西的汽油与乙醇之间价差达到有史以来的最高水平 1.21 雷亚尔, 乙醇优势强劲, 这导致多数分析 师预期中南部糖产量或将减少 万吨左右, 给市场带来利好, 但似乎市场对于巴西地区新榨季糖 产量减少的利好难以磨平两国超预期的库存压力, 原糖反弹仍然面临较大阻碍 国内白糖 2 月份产销数据纷纷出炉 截至 2 月 28 日, 国内白糖产销双增, 由于甜菜糖产销率大幅提 升 13.62% 至 56.63%, 全国销糖率也升高至 40.79% 但产糖大省广西 云南的数据不甚理想, 尤其广西 出现了产销双降的弱势局面 因 2 月份恰逢春节假期, 广西部分糖厂开工率下降, 产能利用率降低, 同时 冻害天气对于北部产区糖分略有影响,2 月单月广西产量 万吨, 同比减少 15.8 万吨 季节采购结 束, 由于现货升水盘面约 240 元 / 吨, 贸易商补货谨慎, 销量同比减少 11.3 万吨至 31.7 万吨, 产销率远 低于去年同期值 26.5% 图 3:2018 年全球糖产量情况单位 : 千吨图 4: 国内产糖情况单位 : 万吨 2 增产强劲导致库存高企 对于国际第一大食糖生产与消费国巴西而言, 贸易部公布的 2 月份商品出口数据显示, 原糖出口量为 103 万吨, 同比减少 51 万吨, 创三年最低水平,2 月底库存量达到 万吨的历史同期最高水平, 同 比增加 13% 此外,2017/18 年度该国套保数量同比也出现了大幅降低, 也就是说虽然巴西新榨季糖产

4 量面临减少, 但目前的高库存已成为市场悲观预期的原点 叠加印度出口量或攀升至 200 万吨, 为近 4 年来的新高, 而作为第二大食糖出口国的泰国, 出口或增至 万吨的水平, 为了平衡国内供需与 稳定糖价, 或迫使政府增加出口补贴或降低关税来令出口可行 因此, 后期国际出口压力不容小觑 而国内形式相对而言较为缓和, 但仍面临库存高企的压力 新年过后, 广西地区陆续出现了糖厂收榨, 据不完全统计, 目前广西累计收榨 15 家糖厂, 同比减少 51 家, 开榨时间的推迟也将使收榨时间延后, 预 计之后的几周广西收榨进度将会加快 换种说法即是国内食糖库存积累的速度将有望提升, 作为消费淡季 的 3 月, 在产量库存双升而走货低迷的情况下, 郑糖反弹存在较大的压力 图 5: 全球糖出口情况单位 : 千吨图 6: 国内食糖工业库存情况单位 : 万吨 3 进口配额有望发放 150 万吨 17 年 10 月份商务部发布 关于 2018 年食糖进口关税配额申请和分配细则的公告, 确认 2018 年 食糖配额内进口总量仍为 万吨, 其中 70% 为国营贸易配额 目前, 对于进口外配额数量仍悬浮未 定, 市场对此猜测颇多 市场传闻 3 月 17 日相关部门开会, 或将正式公布 150 万吨配额外食糖进口许可, 现在加工厂已经可以申请了 由于 2017/18 榨季我国是甘蔗增产的第三个年份, 糖价也处于熊市格局中 虽有进口关税保护, 但国际糖价低迷, 走私或继续流入 预计进口外配额或低于 190 万吨的水平

5 图 7: 国内食糖当月进口情况单位 : 万吨图 8: 进口估算价格与利润空间单位 : 元 / 吨 三 后市展望 后市来看,SR1805 合约面临 3 月的销售淡季, 而随着主产区陆续收榨, 库存或慢慢攀升, 仍不利期 价上行 不过, 现货价格已在成本线上方暂停跌势, 食糖销售商的资金回笼压力减小, 预计后期继续下跌 的空间不大, 这将会给郑糖带来支撑能量 预期短期内 SR1805 或面临震荡盘整格局 操作建议 : 建议短期内短差交易为主, 区间 由于 1805 合约面临的除了进口配额发放与消费淡季影 响较大外, 其他因素的变化对于 1809 合约的影响较大, 因此建议投资者可关注 1809 合约的价格变化 以上仅是分析师个人观点, 入市有风险, 投资需谨慎! 研究员 : 刘琳长安期货

6 长安期货各分支机构 上海营业部 地址 : 上海市杨浦区大连路宝地广场 A 座 1605 电话 : 传真 : 成都营业部 地址 : 成都市布鲁明顿广场 2 栋 20 层 07 号电话 : 传真 : 西安和平路营业部 地址 : 西安市和平路 99 号金鑫国际大厦七层电话 : 传真 : 汉中营业部 地址 : 汉中市汉台区东一环路北段康桥枫景一期三层电话 : 传真 : 福建分公司 地址 : 福建省厦门市思明区嘉禾路 23 号新景中心 B 栋 室电话 : 传真 : 郑州营业部 地址 : 郑州市郑东新区商务外环 30 号期货大厦 1302 室电话 : 传真 : 西安凤城一路营业部 地址 : 西安市凤城一路利君 V 时代 A 座 1904 电话 : 传真 : 宝鸡营业部 地址 : 宝鸡市渭滨区经二路 155 号国恒金贸大酒店 21 层电话 : 传真 : 韩城营业部 地址 : 韩城市新城区太史大街中段泰山新天地 1 号楼 5 楼电话 : 传真 : 延安营业部 地址 : 延安市宝塔区中心街治平商务大厦 10 层 1002 室电话 : 传真 : 金融事业部 地址 : 西安市和平路 99 号金鑫国际大厦七层电话 : 传真 : 农产品事业部 地址 : 西安市和平路 99 号金鑫国际大厦七层电话 : 传真 : 能源化工事业部 地址 : 西安市和平路 99 号金鑫国际大厦七层电话 : 传真 :

7 免责声明 此报告中版权属长安期货有限公司 未经长安期货有限公司事先书面授权下, 不得更改或以任何方式发送 复印此报告的材料 内容或其复印本予任何其它人 所有于此报告中使用的商标 服务标记及标记均为长安期货有限公司的商标 服务标记及标记 此报告所载的资料 工具及材料只提供给阁下作参考之用 本报告中的信息均源于公开资料, 仅作参考之用 长安期货力求准确可靠, 但对于信息的准确性及完备性不作任何保证 此报告并不构成任何投资 法律 会计或税务的最终操作建议, 长安期货有限公司不就报告中的内容或对最终操作建议做出任何担保, 投资者若依据本报告做出的投资决策及结果由其本人承担, 长安期货有限公司及本报告作者不就投资者的投资决策或是结果承担任何责任 投资者对于本报告中的投资建议需要做独立审慎的判断, 期市有风险, 投资需谨慎

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