中国最大世界第二的煤炭生产商和销售商 2008 年, 公司商品煤产量为 1.86 亿吨, 销量为 2.33 亿吨, 同比分别增长 17.5% 11.3% 2008 年自产煤量占销售量的比例增加到 79.8%, 同比增加 4.2 个百分点中国神华已经成为仅次于世界上最大的煤炭生产商 PEABODY(

Size: px

Start display at page:

Download "中国最大世界第二的煤炭生产商和销售商 2008 年, 公司商品煤产量为 1.86 亿吨, 销量为 2.33 亿吨, 同比分别增长 17.5% 11.3% 2008 年自产煤量占销售量的比例增加到 79.8%, 同比增加 4.2 个百分点中国神华已经成为仅次于世界上最大的煤炭生产商 PEABODY("

邮古
5 years ago
Views:

1 中国神华 (601088): 合同煤价上涨尘埃落定 A+H 回购预期支撑股价煤炭评级 : 增持相对沪深 300 表现 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 表现 M-08 J-08 中国神华沪深 300 S-08 N-08 J-09 M-09 1m 3m 12m 中国神华沪深市场数据当前价格 ( 元 ) 周价格区间 ( 元 ) 总市值 ( 百万 ) 流通市值 ( 百万 ) 总股本 ( 万股 ) 流通股 ( 万股 ) 日均成交额 ( 百万 ) 近一月换手 (%) 74.5 相关报告煤矿复产将对煤炭价格形成下行压力 2009 年 4 月国际煤价或已见底估值有望继续提升 2009 年 3 月分析师张晓霞电话 : 邮件 :zhangxx@ghzq.com.cn M 年, 公司商品煤产量为 1.86 亿吨, 销量为 2.33 亿吨, 是中国最大世界第二的煤炭生产商和销售商 2008 年底, 中国神华拥有可采储量 115 亿吨 ; 按国际标准 JORC 计算, 可采储量为 71 亿吨, 仅次于美国煤炭公司 PEABODY 的可采储量为 92 亿吨公司签订的港口下水 5500 大卡电煤国内长约销售合同价格上涨到人民币 540 元 / 吨 ( 含增值税 ) 扣除增值税因素后较 2008 年上涨 13% 左右占比 10% 左右的现货煤炭价格将有 30% 以上的下降, 综合看来, 公司 2009 年煤炭均价有 10% 左右的上涨 2008 年, 公司自产煤的生产成本仅为 86.1 元 / 吨, 在煤炭类公司中最低未来 5 年内公司煤炭产能有望翻番, 达到 4 亿吨左右煤炭之外的其他业务在未来均有稳步增长 : 电力业务铁路业务港口业务在 2008 年分别实现合并前利润 49 亿 78 亿 3.9 亿元公司拟回购发行在外的不超过 10% 数目的 A 股和 H 股, 回购提议反映出管理层信心, 为公司的股价上涨提供支撑我们预计公司 2009 年 2010 年每股收益分别为 1.64 元 1.8 元目前 27 元左右的价格对应的市盈率分别为 16.5 倍 15 倍左右, 与行业均值相当我们认为, 中国神华 2009 年业绩增长明确, 未来 5 年产量增长较为清晰, 作为中国乃至世界的巨型能源公司, 理应享有超越同行平均水平的估值溢价目前价格有所低估, 投资建议为增持分析师申明 : 预测指标 E 2010E 分析师在此申明, 本报告所表述的主营收入 ( 百万元 ) 所有观点准确反映了分析师对上营业利润 ( 百万元 ) 述行业公司或其证券的看法此净利润 ( 百万元 ) 外, 分析师薪酬的任何部分不曾摊薄每股收益 ( 元 ) 与, 不与, 也将不会与本报告中的摊薄每股净资产 ( 元 ) 具体推荐意见或观点直接或间接相关加权平均 ROE (%) 17% 18% 19% 18%

2 中国最大世界第二的煤炭生产商和销售商 2008 年, 公司商品煤产量为 1.86 亿吨, 销量为 2.33 亿吨, 同比分别增长 17.5% 11.3% 2008 年自产煤量占销售量的比例增加到 79.8%, 同比增加 4.2 个百分点中国神华已经成为仅次于世界上最大的煤炭生产商 PEABODY(2008 年煤炭产量 2.24 亿吨, 煤炭销量 2.55 亿吨 ) 的煤炭生产商和销售商 2008 年, 公司出口煤炭 2120 万吨, 继续保持中国最大煤炭出口商的地位 2008 年, 公司总发电量为 978 亿千瓦时, 总售电量为亿千瓦时 2008 年公司的营业收入为亿元,(2007 年 : 亿元 ), 同比增长 30.5% 其中, 煤炭收入占营业收入比例从 67.9% 上升到 69.6%, 电力收入占营业收入比例从 29.1% 下降到 27.4% 2009 年第一季度, 公司商品煤产量为 51.8 百万吨, 煤炭销售量达到 57 百万吨, 总发电量为亿千瓦时, 总售电量为亿千瓦时公司实现基本每股收益人民币元, 同比增长 17.1% 煤炭可采储量高达 115 亿吨电力装机容量居前公司煤炭储量保持世界同业中领先的地位, 至 2008 年底, 中国神华拥有可采储量 115 亿吨 ; 按国际标准 JORC 计算, 可采储量为 71 亿吨, 仅次于美国煤炭公司 PEABODY (2008 年可采储量为 92 亿吨 ) 按中国标准计算, 公司煤炭可采年限为 60 年以上公司拥有 14 家燃煤发电厂, 总装机容量达到 1800 万千瓦, 居国内电力公司前列公司共有 54 台燃煤机组, 单机容量达到 33.3 万千瓦另外, 公司在珠海地区还有装机容量为 1.6 万千瓦的风力发电项目合同煤价上涨尘埃落定预计 2009 年综合煤价上涨 10% 以上公司 2009 年一季报披露, 公司已经完成签订本年度国内长约销售合同的目标以港口下水 5,500 大卡电煤国内长约销售合同为例,2009 年合同价格上涨到人民币 540 元 / 吨 ( 含增值税 ) 公司其他类型国内长约销售合同的价格也有所调整 2008 年, 公司各类煤炭价格如下图, 其中, 港口下水电煤长约合同价格为元 / 吨,2009 年不含税价格为元 / 吨, 上涨幅度约为 13% 左右由于公司的长约合同煤占比为 77% 以上, 长约合同煤价格的上涨基 -1-

3 本锁定了公司综合煤价的上涨我们判断, 占比 10% 左右的现货下水煤 ( 港口 FOB) 价格将在去年元 / 吨的基础上下降 30% 以上, 但其权重较小, 对公司综合煤价的影响较小, 综合判断,2009 年公司的国内综合煤价上涨幅度在 10% 以上至于出口煤价, 公司尚未签订 2009 年出口煤价合同, 我们预计出口煤价将在去年元 / 吨的基础上下降 30% 40% 左右, 出口煤炭的利润空间被进一步压缩, 因此出口量将有所减少表 1 中国神华煤炭销售价格公司一季报披露, 得益于公司实施开拓市场, 优化产品结构销售结构和提升价格的销售策略, 报告期内公司煤炭销售加权平均价格达到人民币元 / 吨 (2008 年同期 : 人民币元 / 吨 ), 增长 15.0% 与 2008 全年实现的煤炭销售加权平均价格相比, 报告期内公司煤炭销售加权平均价格增长 4.8% 其中: 国内长约合同销售价格增长 9.7%, 国内现货销售价格降低 11.7%; 出口价格增长 20.2% 公司的煤炭开采成本最低 2008 年, 公司自产煤的生产成本仅为 86.1 元 / 吨, 在煤炭类公司中最低但仍较 2007 年的 65.5 元 / 吨增长了 31.3%, 成本构成和增加因素如下 : 1 单位原材料燃料和动力为 23 元 / 吨, 同比增长 25.7%; -2-

4 2 单位人工成本为 11.9 元 / 吨, 同比增长 15.5%; 3 单位其他成本为 33.2 元 / 吨, 同比增加 13.2 元 / 吨, 增长 66%, 增长因素包括矿务工程费增加 (6.7 元 / 吨 ) 资源税等提高(3.3 元 / 吨 ) 单位洗选费用同比增加 (2.3 元 / 吨 ) 等等公司的煤炭运输成本约为 53.8 元 / 吨, 因此公司的煤炭销售成本约为元 / 吨, 远远低于其他煤炭公司的开采成本表 2 中国神华煤炭销售成本未来五年内公司产能有望翻番达到 4 亿吨公司未来煤炭产能的翻番通过国内和国际两个渠道 : 一方面, 公司积极开拓海外战场 :2008 年, 公司获得了澳大利亚沃特马克勘探区探矿许可, 该地区的预测资源储量超过 10 亿吨 ; 公司还在印度尼西亚苏门答腊省启动投资建设一项煤电一体化项目另一方面, 公司还积极布局国内内蒙陕西等煤炭资源丰富省区, 据 2009 年 5 月 4 日南华早报消息, 中国神华董事会秘书黄清表示, 公司计划在未来 5 年中向陕西和内蒙古的两个大型煤炭开采项目投资人民币 1000 亿元黄清称, 中国神华目前正在就上述两项目开展准备性工作, 这两个项目建成后的年产能可能都将达到 1 亿吨 5 年内, 仅陕西和内蒙的煤矿项目就可实现公司煤炭产能翻番, 公司的煤炭产能将达到 4 亿吨以上, 再造神华的目标有望实现近 3 年内, 公司目前的建设的煤矿有较为明确的增产预期 : 布尔台煤矿哈尔乌素露天矿胜利一号露天矿黄玉川煤矿将在 2009 年 2011 年陆续全部投产, 四个煤矿的设计年产量达到了 7000 万吨其中, 世界第一大井工矿布尔台煤矿年设计产能 2000 万吨,2008 年投产 -3-

后产煤 530 万吨, 预计 2009 年可产煤 1500 万吨左右 ; 设计产能 2000 万吨的哈尔乌素煤矿也于 2008 年试产 660 万吨, 预计 2009 年可产煤 1500 万吨左右控股 63% 的设计产能 2000 万吨的胜利一号煤矿预计在 2010 年可投产产控股 51% 的黄玉川煤矿设计产能 1000 万吨, 预计在 2011 年投产表 3 中国神华重点资本开支项目表

5 后产煤 530 万吨, 预计 2009 年可产煤 1500 万吨左右 ; 设计产能 2000 万吨的哈尔乌素煤矿也于 2008 年试产 660 万吨, 预计 2009 年可产煤 1500 万吨左右控股 63% 的设计产能 2000 万吨的胜利一号煤矿预计在 2010 年可投产产控股 51% 的黄玉川煤矿设计产能 1000 万吨, 预计在 2011 年投产表 3 中国神华重点资本开支项目表表 4 未来两年内在建煤矿增产表预计产量 ( 万吨 ) 2008 年 2009 年 2010 年权益比例设计产能布尔台煤矿 % 2000 哈尔乌素露天矿 % 2000 胜利一号露天矿 % 2000 黄玉川煤矿 % 1000 电力及其他业务 2008 年, 在合并抵消前, 公司其他分部的利润分别是 : 铁路分部亿元 ; 港口分部 3.89 亿元 ; 电力分部 49.3 亿元铁路分部利润较 2007 年略有下降, 但公司正在商讨铁路双运的相关事宜, 预计铁路分部利润在未来能保持稳中有升的态势电力分部在全行业亏损的背景下, 体现出高容量机组发电小时数较高, 自有煤炭供应价相对较低的优势, 实现了盈利 2009 年, 预计售电量仍有 10% 左右的增长长期看, -4-

6 公司不断加大对电力行业的投入, 电力业务未来能够作为公司的重要的利润来源, 煤电一体化的优势将得到更充分的体现 A+H 股回购预期支撑股价公司于 2009 年 4 月 18 日公告, 董事会提请在 6 月 5 日举行的类别股东会批准授予公司董事会一般授权, 授权董事会根据市场情况和公司需要, 回购公司不超过公司已发行 A 股 H 股的 10% 之股份根据中国境内相关法律法规, 即使公司董事会获得上述一般授权, 如果回购 A 股, 仍需再次就回购 A 股的具体事项提请股东大会审议批准, 但无需 A 股或 H 股类别股东会审议批准此回购提议表明公司管理层认为目前的股价相对公司的实际价值有所低估,A+H 股回购提议将为中国神华的 A 股和 H 股价格形成较强的支撑另外, 公司于 2005 年 2006 年 2007 年对管理层等相关人士发行了股票增值权, 份额分别为 280 万 320 万 240 万, 所授出的股票增值权的行使期由授出日期起计为期 6 年, 持有人可于获得股票增值权日期起计第 2 3 及 4 周年之日后, 行使股票增值权, 行使的股票增值权总数分别不得超过该人士所获股票增值权总额的三分之一三分之二及 100% 当行使股票增值权时, 行使人士将按照该计划的规定获得人民币付款款项等于行使股票增值权数目乘以行使价与行使当时公司 H 股市价之差额, 并已减去相关代扣代缴税项 2006 年 2007 年分别有 60 万份 110 万份增值权行权目前, 公司仍有已授出的 670 万份股票增值权, 行权价格分别为 7.9 港元 11.8 港元 33.8 港元若回购计划得以实施, 股票价格上涨后对股票增值权的持有人有正面影响但公司将因此加大费用开支, 不过, 由于增值权数额较少, 对公司的利润不造成大的影响盈利预测与估值我们预计公司 2009 年 2010 年每股收益分别为 1.64 元 1.8 元目前 27 元左右的价格对应的市盈率分别为 16.5 倍 15 倍左右, 与行业平均值相当, 我们认为, 中国神华 2009 年业绩增长明确, 未来 5 年产量增长较为明确, 作为中国乃至世界的优质能源公司, 理应享有超越同行平均水平的估值溢价目前价格有所低估, 投资建议为增持公司的盈利预测如下表 : -5-

7 表 5 中国神华合并利润预测表 2008A 2009E 2010E 一营业总收入 ( 百万元 ) 二营业总成本 ( 百万元 ) 营业成本 ( 百万元 ) 营业税金及附加 ( 百万元 ) 销售费用 ( 百万元 ) 管理费用 ( 百万元 ) 财务费用 ( 百万元 ) 资产减值损失 ( 百万元 ) 四营业利润 ( 百万元 ) 加 : 营业外收入 ( 百万元 ) 减 : 营业外支出 ( 百万元 ) 五利润总额 ( 百万元 ) 减 : 所得税 ( 百万元 ) 六净利润 ( 百万元 ) 减 : 少数股东损益 ( 百万元 ) 归属于母公司所有者的净利润 ( 百万元 ) 七每股收益 : 资料来源 : 国海证券研究所国海证券投资评级标准行业投资评级强于大市 : 相对沪深 300 指数涨幅 10% 以上 ; 中性 : 相对沪深 300 指数涨幅介于 -10%~10% 之间 ; 弱于大市 : 相对沪深 300 指数跌幅 10% 以上股票投资评级买入 : 相对沪深 300 指数涨幅 20% 以上 ; 增持 : 相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20% 之间 ; 中性 : 相对沪深 300 指数涨幅介于 -10%~10% 之间 ; 卖出 : 相对沪深 300 指数跌幅 10% 以上免责声明本报告中的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或征价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归国海证券所有 -6-

<4D F736F F D20CEF7C9BDC3BAB5E7A3A A3A9A3BAC1A2D7E3D3DAC3BACCBFD6F7D2B52020D1D3C9ECC3BABBF9B2FAD2B5C1B4A3AD3038C4EAB1A8B5E3C6C02E646F63>

<4D F736F F D20CEF7C9BDC3BAB5E7A3A A3A9A3BAC1A2D7E3D3DAC3BACCBFD6F7D2B52020D1D3C9ECC3BABBF9B2FAD2B5C1B4A3AD3038C4EAB1A8B5E3C6C02E646F63> 公司研究中国 A 股市场煤炭 Coal 2009 年 3 月 11 日市场数据 2009 年 3 月 10 日当前价格 ( 元 ) 14.9 52 周价格区间 ( 元 ) 7.29 总市值 ( 百万 ) 36118 流通市值 ( 百万 ) 16873 总股本 ( 万股 ) 242400 流通股 ( 万股 ) 113243.5384 日均成交额 ( 百万 ) 89861 近一月换手 (%) 145.2