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败丁
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2 评级结果 A-1 发行主体注册额度 205 亿元本期规模 40 亿元基本观点中诚信国际评定 ( 简称长江电力或公司 ) 拟发行的 2012 年度第一期短期融资券的信用等级为 A-1 发行期限 366 天优势概况数据长江电力总资产 ( 亿元 ) , , , 所有者权益 ( 含少数股东权益 )( 亿元 ) 总负债 ( 亿元 ) 总债务 ( 亿元 ) 营业总收入 ( 亿元 ) EBIT( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 经营活动净现金流 ( 亿元 ) 营业毛利率 (%) EBITDA/ 营业总收入 (%) 总资产收益率 (%) 资产负债率 (%) 总资本化比率 (%) 总债务 /EBITDA(X) EBITDA 利息倍数 (X) 注 : 公司 2008 年至 2010 年及 2011 年三季度财务报表按新会计准则编制 ; 2011 年三季度财务报表未经审计. 分析师刘璐 lliu@ccxi.com.cn 规模优势显著, 行业龙头地位稳固 2009 年公司收购三峡电站全部 26 台发电机组, 并于 2011 年 9 月收购三峡地下电站 3 台机组, 截至 2011 年 9 月末公司累计控股发电装机容量 2,317.7 万千瓦,2012 年地下电站全部收购完成后可控装机容量将进一步增加至 2,527.7 万千瓦, 公司是全国规模最大的水力发电上市公司, 具有行业领先的经营规模及能力, 水电行业龙头地位巩固成本优势突出, 电价上调提升盈利能力公司水电主业突出, 单位发电成本明显低于售电区域火电机组平均发电成本, 具备很强的竞价优势, 盈利能力很强, 现金流非常稳定 2011 年公司三峡电站及葛洲坝电站上网电价均得以上调, 盈利能力不断增强良好的财务表现, 强劲的现金流水平公司财务弹性良好, 经营活动现金流充沛, 盈利能力和偿债能力很强同时, 公司短期债务的增加降低了整体融资成本畅通的融资渠道公司与国内多家金融机构保持了良好合作关系, 截至 2011 年 9 月末, 公司共获得综合授信额度约亿元, 其中未使用授信额度约亿元 ; 同时, 作为上市公司, 公司具有良好的融资平台, 在资本市场融资活跃, 未来资金平衡能够得到很好保障电话 :(010) 传真 :(010) 年 1 月日报告表述了中诚信国际对公司和本期融资券的信用评级观点, 并非建议投资者买卖或持有本融资券报告中引用的资料主要由企业提供, 中诚信国际不保证引用信息的准确性及完整性

3 关注政策风险公司运营实力在很大程度上取决于国家关于葛洲坝和三峡电站上网电价及三峡电站电能消纳方案政策的变化长江来水的不确定性公司以水力发电为主, 电源结构较单一, 长江来水的不确定性将对公司经营产生影响公司重组及地下电站收购扩大了债务规模, 财务杠杆较快上升截至 2010 年末公司资产负债率为 57.98%, 较重组前 2008 年末的 34.94% 大幅提升 2011 年 9 月地下电站 3 台机组收购完成, 截至 9 月末公司资产负债率进一步提升至 58.86% 2

4 发行主体概况长江电力成立于 2002 年 11 月 4 日, 是经原国家经贸委报请国务院同意, 由中国长江三峡集团公司 ( 原中国长江三峡工程开发总公司,2009 年 9 月更为现名, 简称三峡集团公司 ) 作为主发起人, 联合华能国际电力股份有限公司中国核工业集团公司中国石油天然气集团公司中国葛洲坝水利水电工程集团有限公司和长江水利委员会长江勘测规划设计研究院等五家发起人以发起方式设立的股份有限公司 2009 年 9 月 28 日长江电力完成重大资产重组, 控股股东三峡集团公司持股比例增至 62.07%, 截至 2011 年 12 月 31 日, 三峡集团公司持股比例达到 73.24% 长江电力是我国运营规模最大的水电上市公司, 在 2009 年 9 月 28 日完成重大资产重组后公司已拥有三峡电站全部 26 台发电机组及葛洲坝水电站全部机组截至 2011 年 9 月末, 公司可控装机容量达 2,317.7 万千瓦截至 2010 年底, 公司总资产规模 1, 亿元, 所有者权益亿元, 资产负债率 57.98%;2010 年, 公司实现营业总收入亿元, 利润总额亿元, 经营活动净现金流亿元截至 2011 年 9 月底, 公司总资产规模 1, 亿元, 所有者权益亿元, 资产负债率 58.86%;2011 年前三季度, 公司实现营业总收入亿元, 利润总额亿元, 经营活动净现金流亿元本期融资券概况公司 2010 年 4 月注册 205 亿元短期融资券额度 ( 中市协注 [2010]CP62 号 ), 本期拟发行 40 亿元, 期限 366 天公司拟将本期短期融资券募集资金共 40 亿元用于偿还中国长江三峡集团公司向公司本部发放的委托贷款近期关注近年来全国用电量持续增长,2010 年以来全国发电设备利用小时数止跌回升,2011 年来水偏枯使得水电利用小时数同比减少近年来全国全社会用电量保持高速增长, 电力结构有所改善, 质量和技术水平进一步提高, 节能减排成效显著根据中电联电力行业 2010 年发展情况综述,2010 年全国全社会用电量 42, 亿千瓦时, 同比增长 14.85% 根据中电联 2011 年 1~11 月份全国电力生产简况, 受需求增长较快来水偏少电煤紧张火电亏损等多种因素影响, 华东华中南方等区域电力供需形势偏紧,2011 年 1~11 月份全国全社会共消费电量 42,835 亿千瓦时, 同比增速达 11.85% 2010 年, 国家着力调整电源投资结构, 关停小火电机组, 缩减火电投资规模, 全社会用电需求增速超出了电力装机规模的增长, 受此影响, 2010 年, 全国 6,000 千瓦及以上电厂设备累计平均利用小时数为 4,650 小时, 较 2009 年上升 104 小时, 为 2004 年以来发电设备利用小时持续下降的首次回升 ; 水电设备平均利用小时数为 3,404 小时, 比 2009 年同期增长 104 小时 2011 年 1~11 月, 旺盛的用电需求拉动了利用小时数的增长, 全国发电设备累计平均利用小时数 4,353 小时, 同比增加 80 小时其中受来水偏枯的影响, 水电设备平均利用小时数为 2,871 小时, 同比下降 373 小时 ; 火电设备平均利用小时数为 4,822 小时, 同比增长 246 小时短期来看, 全国用电需求整体上仍将保持增长, 但增速受产业结构的调整将有所减缓 ; 电源结构的调整可能快于产业调整, 并在此间出现一定程度的电量需求缺口来水的季节性波动对水力发电产生一定影响, 但长期来看水电作为主要的清洁能源, 不受煤炭价格波动影响, 仍将有较好的发展前景国家节能减排的目标促使以流域梯级开发为特征的大中型水电项目审批的解冻, 水电建设将提速近年来我国水电项目审批受库区移民补偿和环境保护等问题的困扰而基本处于停滞状态 2009 年中国在联合国气候变化峰会上作出争取到 2020 年非石化能源占一次能源消费比 3

5 重达到 15% 左右, 单位国内生产总值二氧化碳排放比 2005 年下降 40%~45% 的承诺水电作为中国目前可开发程度最高技术相对成熟的清洁可再生能源对实现节能减排目标具有不可替代的重要作用国家能源局局长张国宝于 2010 年 8 月表示, 为实现 2020 年节能减排目标, 进一步改善我国的能源结构, 至 2020 年我国的水电装机容量须达到 3.80 亿千瓦, 其中常规水电 3.30 亿千瓦, 抽水蓄能 5,000 万千瓦考虑到目前水电的装机容量 ( 全口径下约 20,000 万千瓦 ) 在建情况( 约 5,627 万千瓦 ) 和水电 5~8 年的建设周期, 预计 2010 年 ~2015 年间需核准的水电装机容量将达约 12,000 万千瓦, 平均每年约 2,000 万千瓦, 远高于此前的平均水平为了实现节能减排目标,2010 年 6 月以来国家对大中型水电项目的审批明显提速, 仅 2010 年 6 月至 12 月末国家发改委即核准总计 1,343 万千瓦装机容量的水电项目并通过共 36 万千瓦装机容量的水电项目的可行性研究报告中诚信国际认为以节能减排为契机, 沉寂多年的大中型水电项目将再次成为我国电力开发的主力和重点, 2010 年 ~2015 年预计年均 2,000 万千瓦的项目核准速度将把我国的水电建设推向新的高潮水资源费征收标准提高为加强水资源管理和保护, 促进水资源节约与合理开发利用, 国务院出台了取水许可和水资源费征收管理条例并于 2006 年 4 月开始实施根据该条例, 从事水力发电的企业需要交纳水资源费, 其中, 除中央直属和跨省水利工程水资源费征收标准由中央制定外, 其他水资源费征收标准由取水口所在地省级人民政府制定国家发改委财政部水利部于 2009 年 7 月 6 日印发的国家发改委财政部水利部关于中央直属和跨省水利工程水资源费征收标准及有关问题的通知 ( 发改价格 [2009]1779 号 ) 进一步明确, 从 2009 年 9 月 1 日起, 水力发电用水为每千瓦时 0.3~0.8 分钱, 其中 : 取水口所在地省自治区直辖市制定的同类水力发电用水水资源费征收标准低于每千瓦时 0.3 分钱的, 按 0.3 分钱执行 ; 高于 0.8 分钱的, 按 0.8 分钱执行 ; 在 0.3~0.8 分钱之间的, 维持不变该政策出台前, 长江电力水资源费按 0.3 分 / 千瓦时执行, 目前仍沿用此标准相对于长江电力良好的盈利能力和现行标准, 即使未来再小幅度地调整水资源费标准, 也不会对公司整体信用水平产生较大影响三峡地下电站 3 台机组收购完成, 公司装机规模持续扩大, 水电行业龙头地位巩固 2011 年 9 月公司履行了 2009 年整体上市时的承诺, 对三峡工程地下电站进行收购本次收购完成后, 公司将彻底解决目前三峡发电资产分置的问题, 有利于规避与三峡集团在水力发电业务领域的同业竞争, 减少关联交易三峡工程地下电站由 6 台装机容量 70 万千瓦的发电机组组成, 主要利用汛期弃水发电, 据测算全部投入运营后可增加汛期年均发电量亿千瓦时地下电站可增加三峡电站的调峰容量, 充分利用长江汛期水能资源, 改善电能质量公司于 2011 年 9 月 30 日与中国长江三峡集团公司签署中国长江三峡集团公司与关于地下电站第一批资产的交割确认书, 确定 2011 年 9 月 30 日为三峡地下电站第一批资产的资产交割日, 并向中国长江三峡集团公司支付了第一批资产的首期价款, 公司自交割日起享有三峡地下电站第一批资产的相关权利权益和利益, 公司可控装机容量增加至 2,317.7 万千瓦 2012 年公司将完成地下电站第二批 3 台机组的收购, 届时公司可控装机容量将进一步增加至 2,527.7 万千瓦中诚信国际认为, 三峡地下电站的投产运营增加了公司总体装机规模, 公司电力生产业务稳定发展, 在水电行业的龙头地位更加稳固重大资产重组完成使得 2010 年公司发电量大幅提升,2011 年汛期来水偏枯导致公司发电量同比 4

6 减少, 经营业绩有所波动 2009 年 9 月 28 日, 公司完成重大资产重组, 全面收购三峡电站投运的 26 台发电机组,2010 年公司总发电量达到 1, 亿千瓦时, 较 2009 年同期增加 95.87% 2011 年长江来水偏枯, 尤其是三季度严重枯水, 上游来水较多年均值减少约 25%, 为近 70 年第二枯水年三峡电站受影响较为严重, 三季度单季发电量仅为亿千瓦时, 较上年同期的亿千瓦时下降 25.27%; 葛洲坝电站三季度单季发电量为亿千瓦时, 同比下降 5.11% 三季度为水电出力主要季节, 单季发电量约占全年发电量的 40% 受单季发电量减少的影响, 公司前三季度总发电量约亿千瓦时, 同比减少 9.30% 其中, 三峡电站完成发电量约亿千瓦时, 较上年同期减少 10.94%; 葛洲坝电站完成发电量约亿千瓦时, 较上年同期减少 0.66% 表 1: 公司 2011 年分阶段发电量及同比变化情况单位 : 亿千瓦时三峡 % % % 葛洲坝 % % % 合计 % % % 数据来源 : 公司公告, 中诚信国际整理四季度进入枯水期, 发电量对全年贡献有限, 且 10 月份长江上游来水依然不佳,2011 年全年公司总发电量为亿千瓦时, 同比下降 6.02% 受此影响, 公司总体经营业绩将有所波动中诚信国际认为, 公司电源结构依然单一, 长江来水的不确定性和不均衡性仍将是影响公司发电量和经营业绩的主要因素电价上调提升公司总体盈利能力根据国家发改委于 2009 年 11 月发布的国家发展改革委关于调整华中电网电价的通知, 自 2009 年 11 月 20 日起, 公司拥有的葛洲坝发电站上网电价平均上调 0.02 元 / 千瓦时, 如按葛洲坝电站多年平均发电量计算, 公司以后年度因此次电价上调净利润增加将超过 2 亿元 2011 年 6 月 1 日, 公司发布关于三峡电站上网电价调整的公告, 根据国家发展和改革委员会国家发展改革委关于适当调整电价有关问题的通知 ( 发改价格 [2011]1101 号 ), 三峡地下电站投入商业运营后, 三峡电站送湖北上网电价调整为元 / 千瓦时, 送其他地区上网电价每千瓦时提高元 / 千瓦时 2011 年 12 月 1 日, 公司公告根据国家发展改革委关于调整华中电网电价的通知 ( 发改价格 [2011]2623 号 ), 葛洲坝电站送湖北基数电量上网电价由每千瓦时 0.18 元调整为每千瓦时元, 其余电量上网电价由每千瓦时 0.24 元调整为每千瓦时元, 调整后的上网电价自 2011 年 12 月 1 日起执行中诚信国际认为, 电价上调提升了公司总体收入盈利及现金流水平, 公司综合实力进一步增强财务分析本报告关于公司财务实力的分析基于经天健正信会计师事务所有限公司 ( 其前身为天健华证中洲 ( 北京 ) 会计师事务所, 后更名为天健光华 ( 北京 ) 会计师事务所有限公司, 经与中和正信会计师事务所有限公司合并后, 更名为天健正信会计师事务所有限公司 ) 审计并出具的标准无保留意见的 2008 年 2009 年及 2010 年财务报告, 以及公司公告的未经审计的 2011 年三季度财务报告资产流动性 2008~2010 年公司流动资产占总资产比重一直保持在较低的比例随着在重大资产重组后公司资产规模的扩大, 公司流动资产占比进一步下降,2010 年末公司流动资产占总资产比重为 4.17%, 与水电行业资本密集型及低运行成本的行业特性相符截至 2011 年 9 月末, 由于集中结算原因公司应收账款有所增加, 使得流动资产在 5

7 资产总额中占比提升 6.22% 图 1: 近年来长江电力流动资产构成情况 120 亿元货币资金其他流动资产应收账款应收票据其他资料来源 : 公司年报公司流动资产中, 货币资金及应收账款占比较大, 截至 2011 年 9 月末, 上述两项合计达到亿元, 占流动资产比例为 74.78% 其中货币资金为亿元, 主要是银行存款, 且不存在抵押冻结或有潜在回收风险应收账款为亿元, 主要为应收各地电网公司售电款项, 根据以往应收账款情况, 坏账损失可能性较小公司流动资产具有良好的流动性此外, 近年来公司持有部分金融类上市公司股权, 截至 2011 年 9 月末公司可供出售金融资产账面价值亿元, 这些资产具有很强的变现能力, 流动性强从流动性指标看, 公司实现重大资产重组后, 业务扩张迅速, 收入规模大幅增加, 公司整体周转指标近年来呈现不断优化的趋势表 2: 2008 年 ~2010 年公司主要流动性指标 ( 次 ) 应收账款周转率存货周转率流动资产周转率资料来源 : 公司年报整体来看, 公司资产体现了水电行业特性, 流动资产质量良好流动性强 ; 同时, 公司持有的上市公司股权变现能力强, 可在需要时出售该部分资产获得良好的现金回流, 为本期融资券的偿还提供资金来源补充现金流 2008~2010 年公司分别实现经营活动净现金流 65.9 亿元 81.9 亿元和亿元, 其中年公司经营活动净现金流规模的大幅增加主要受益于收购三峡电站 18 台机组后增加的售电收入 2011 年 1~9 月, 公司实现经营活动净现金流亿元, 大致与 2010 年同期持平投资活动方面,2009 年由于公司在重大资产重组中支付现金对价 200 亿元用于收购目标资产, 因此公司 2009 年投资活动产生的现金流量净额比上年同期减少亿元并由此导致公司筹资活动产生的现金流量净额比上年同期增加亿元 2010 年, 公司投资活动净现金流出亿元, 虽较 2009 年现金投资规模减少, 但由于地下电站建设以及金沙江流域项目前期的资金投入, 公司仍保持较大的现金投入规模目前, 公司在建项目规模相对较小, 且经营活动获得的资金规模大幅增长, 公司资金需求压力不大 2011 年 1~9 月, 公司投资活动净现金流出 3.39 亿元, 筹资活动出现净现金流出亿元表 3: 公司近年来现金流分析 ( 亿元 ) 经营活动产生现金流入经营活动产生现金流出经营活动净现金流投资活动产生现金流入投资活动产生现金流出投资活动净现金流筹资活动产生现金流入其中 : 吸收投资所收到的现金借款所收到的现金筹资活动产生现金流出其中 : 偿还债务所支付的现金筹资活动净现金流现金及现金等价物净增加额资料来源 : 根据公司财务报告计算中诚信国际认为, 水电行业具有良好的运营环境, 其下游电网公司回款信誉很好, 而公司在重大资产重组后总体经营实力大幅提升, 预计未来经营活动净现金流和 EBITDA 仍将保持在高水平, 能够为本期融资券的偿还提供有力支持短期偿债能力 2009 年重大资产重组使公司债务规模明显上升, 加大了公司债务压力, 静态看, 主要偿债

8 能力指标有所削弱不过, 上述重组所接纳债务多为长期债务, 公司短期债务 / 总债务比由年初的 34.93% 下降至 2009 年末的 15.94%, 这有利于分散公司债务集中偿还压力公司未来没有确定的资本支出项目, 故 2009 年重大资产重组完成后, 公司通过发行短期融资券等方式不断调整债务结构, 增加短期债务比例,, 从而节省财务费用截至 2011 年 9 月末, 公司总债务为亿元, 同时, 公司在股票市场及债券市场融资渠道畅通, 未来资金平衡能够得到很好保障结论综上, 中诚信国际评定 2012 年度第一期短期融资券信用等级为 A-1 其中长期债务亿元, 短期债务亿元从公司短期偿债能力指标来看, 由于公司调整债务结构, 滚动发行低利率短期融资券,2010 年末公司短期债务规模较 2009 年末大幅提升, 并导致其经营活动净现金流对短期债务的覆盖有所弱化但同时, 短期债务的增加节约了财务成本, 有利于利息保障倍数的提升 2010 年, 重大资产重组经济效益全面体现,EBITDA 及经营活动净现金流的大幅提升使得公司当期各项偿债指标较 2009 年有所回升公司强劲的现金流和盈利规模可为债务偿还提供较好的保障表 4: 公司近年来短期偿债能力指标短期债务 ( 亿元 ) 总债务 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 经营活动净现金流 ( 亿元 ) EBITDA 利息倍数 (X) 总债务 / EBITDA(X) EBITDA/ 短期债务 (X) 经营活动净流量 / 短期债务 (X) 经营活动净现金流 / 利息支出 (X) 经营活动净现金流 / 总债务 (X) 资料来源 : 根据公司财务报告计算或有负债方面, 截至 2011 年末, 公司或有负债主要包括对宜昌钢琴厂 500 万美元借款宜昌市煤气公司 1,300 万元企业债券宜昌市东山房地产开发公司 200 万元银行借款上海电力股份有限公司 1, 万欧元银行借款的担保责任总体看, 上述担保对公司短期偿债能力影响很小公司与国内多家金融机构保持了良好合作关系, 截至 2011 年 9 月末, 共获得综合授信额度约亿元, 其中未使用授信额度约亿元 7

9 附一 : 股权结构图 ( 截至 2011 年 12 月 31 日 ) 国务院国有资产监督管理委员会 100% 中国长江三峡集团公司 73.24% 会 8

10 附二 : 主要财务数据及指标 ( 合并口径 ) 财务数据 ( 单位 : 万元 ) 货币资金 247, , , , 交易性金融资产 , 应收账款净额 154, , , , 存货净额 20, , , , 其他应收款 , , , 长期投资 1,179, ,428, ,487, ,172, 固定资产 ( 合计 ) 4,050, ,160, ,592, ,929, 总资产 5,773, ,186, ,746, ,109, 其他应付款 102, ,226, , , 短期债务 577, ,354, ,671, ,581, 长期债务 1,075, ,141, ,073, ,021, 总债务 1,652, ,496, ,744, ,603, 净债务 1,405, ,284, ,554, ,390, 总负债 2,017, ,999, ,129, ,481, 财务性利息支出 91, , , 资本化利息支出所有者权益 ( 含少数股东权益 ) 3,756, ,186, ,616, ,628, 营业总收入 880, ,101, ,188, ,583, 三费前利润 525, , ,320, , 投资收益 43, , , , EBIT 609, , ,521, ,126, EBITDA 801, ,074, ,103, ,126, 经营活动产生现金净流量 659, , ,732, , 投资活动产生现金净流量 -67, ,372, ,292, , 筹资活动产生现金净流量 -624, ,492, , , 现金及现金等价物净增加额 -32, , , , 资本支出 13, ,361, ,151, , 财务指标营业毛利率 (%) 三费收入比 (%) EBITDA/ 营业总收入 (%) 总资产收益率 (%) 流动比率 (X) 速动比率 (X) 资产负债率 (%) 总资本化比率 (%) 短期债务 / 总债务 (%) 经营活动净现金 / 总债务 (X) 经营活动净现金 / 短期债务 (X) 经营活动净现金 / 利息支出 (X) 总债务 /EBITDA(X) EBITDA/ 短期债务 (X) EBITDA 利息倍数 (X) 注 : 公司 2008 年至 2010 年及 2011 年三季度财务报表按新会计准则编制 ;2011 年三季度财务报表未经审计. 9

11 附三 : 基本财务指标的计算公式长期投资 ( 新 )= 可供出售金融资产 + 持有至到期投资 + 长期股权投资固定资产合计 ( 新 )= 投资性房地产 + 固定资产 + 在建工程 + 工程物资 + 固定资产清理 + 生产性生物资产 + 油气资产短期债务 ( 旧 )= 短期借款 + 应付票据 + 应付短期融资券 + 一年内到期的长期借款短期债务 ( 新 )= 短期借款 + 交易性金融负债 + 应付票据 + 一年内到期的非流动负债长期债务 = 长期借款 + 应付债券总债务 = 长期债务 + 短期债务净债务 = 总债务 - 货币资金三费前利润 ( 新 )= 营业总收入 - 营业成本 - 利息支出 - 手续费及佣金收入 - 退保金 - 赔付支出净额 - 提取保险合同准备金净额 - 保单红利支出 - 分保费用 - 营业税金及附加 EBIT( 息税前盈余 )= 利润总额 + 计入财务费用的利息支出 EBITDA( 息税折旧摊销前盈余 )=EBIT+ 折旧 + 无形资产摊销 + 长期待摊费用摊销资本支出 = 购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金 + 取得子公司及其他营业单位支付的现金净额主营业务毛利率 ( 旧 )=( 主营业务收入 - 主营业务成本 )/ 主营业务收入营业毛利率 ( 新 )=( 营业总收入净额 - 营业成本 - 利息支出 - 手续费及佣金收入 - 退保金 - 赔付支出净额 - 提取保险合同准备金净额 - 保单红利支出 - 分保费用 )/ 营业总收入净额三费收入比 ( 旧 )=( 财务费用 + 管理费用 + 营业费用 )/ 主营业务收入三费收入比 ( 新 )=( 财务费用 + 管理费用 + 销售费用 )/ 营业总收入总资产收益率 =EBIT/ 总资产平均余额流动比率 = 流动资产 / 流动负债速动比率 =( 流动资产 - 存货 )/ 流动负债存货周转率 = 主营业务成本 ( 营业成本 )/ 存货平均余额应收账款周转率 = 主营业务收入净额 ( 营业总收入净额 )/ 应收账款平均余额资产负债率 = 负债总额 / 资产总额总资本化比率 = 总债务 /( 总债务 + 所有者权益 ( 含少数股东权益 )) EBITDA 利息倍数 =EBITDA/( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 ) 注 :" 新 " " 旧 " 为分别在新旧会计准则下采用的公式, 未标注的为新旧会计准则都适用 10

12 附四 : 短期融资券信用等级的符号及定义等级含义 A-1 为最高级短期融资券, 还本付息风险很小, 安全性很高 A-2 还本付息风险较小, 安全性较高 A-3 还本付息风险一般, 安全性易受不利环境变化的影响 B C D 还本付息风险较高, 有一定的违约风险还本付息风险很高, 违约风险较高不能按期还本付息注 : 每一个信用等级均不进行微调 11

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013