目录公司概述 : 中国大心脏健康领域的领先企业... 1 主营业务 : 心脏介入领域全线产品的医疗器械制造商... 1 财务分析 :2015 年公司收入和扣非后净利润为 /3.53 百万元... 3 行业分析 : 生产技术突飞猛进, 国产支架突围... 4 冠心病的形成, 发展和治疗.

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1 / / 证券研究报告新三板公司研究医药行业美中双和 (835190) 新三板公司研究报告立足心脏介入领域, 打造国内心脏支架行业领导者 2016 年 10 月 13 日投资要点美中双和 : 中国大心脏健康领域的领先企业北京美中双和医疗器械股份有限公司成立于 1999 年 11 月 26 日, 主要从事心脏介入领域的医疗器械研发生产和销售业务目前, 公司营业收入主要来自起搏器及其附属产品的销售收入, 预计其三氧化二砷药物洗脱支架产品将于年内完成 IV 期临床实验 2015 年全年公司营业收入和净利润分别为 2.27 亿元和万元 ( 扣非后净利润万元 ), 收入同比增加 12.49% 2016 年 1 月 15 日, 公司在新三板挂牌上市第三代国产支架已成市场主流, 涂层用药选择区分临床效果年期间, 我国冠心病介入手术量从 2009 年的 22.8 万例增长至 2015 年的 56.8 万例,CAGR 高达 16.43% 未来 PCI 手术人均使用支架数将维持在 1.6 支 / 人的水平, 而 PCI 手术例数增加势必会扩大支架的市场规模, 预计到 2018 年国内药物支架市场规模将达到 230 亿元现在国产支架在国内的市场份额已达 80%, 微创医疗乐普医疗和柏盛国际旗下的吉威医疗共占有 65% 的市场份额在现有的第三代支架中, 美中双和的 AVI 药物洗脱支架在内膜化血栓抗凝和急性闭塞等方面的功效均优于雷帕霉素和紫杉醇药物支架, 在正式完成 VI 期临床试验后, 公司有望凭借该产品进入行业第一梯队美中双和自主研发的 AVI 洗脱支架即将全面商业化, 构筑新的业绩增长点公司三氧化二砷药物涂层支 (AVI) 相对于紫杉醇涂层支架和雷帕霉素涂层支架而言, 具有血管内皮修复功能强及预防血管再狭窄的功效公司自主产品 AVI 支架自 2014 年开始进行大规模的 IV 期临床试验, 产销都受到极大限制预计年内三氧化二砷药物涂层支架输送系统将通过 IV 期临床试验, 并借助国药一致华东医药等大型医药流通企业的流通网络在全国范围内打开市场预计 2016 年公司 AVI 支架销售额达 0.49 亿元, 未来 3 年 CAGR 达 20% 美中双和以进口起搏器为主的代销业务将继续推动其营收规模增长根据 CFDA 数据, 进口产品占植入起搏器市场约 98% 的份额美中双和在国内最早从事心脏起搏器代销业务, 建有完善的采购和销售渠道, 管理团队拥有 20 年心脏起搏器和电生理行业经验受益于进口起搏器的旺需, 公司起搏器及附属产品在 2015 年实现收入 1.3 亿元, 同比增长然而, 伴随公司经营重心转移, 公司逐渐将重心转移至自主产品的生产和销售, 心脏起搏器业务收入占总收入比重下降我们预计到 2020 年, 公司起搏器及附属产品销售收入将达到 2.07 亿元,5 年 CAGR 将达 10.09% 风险因素 (1) 政策变化的风险 ;(2) 新产品研发风险 ;(3)AVI 药物洗脱支架无法如期通过 IV 期临床试验的风险 ;(4) 采购较为集中的风险估值分析公司的 AVI 洗脱支架短期将有望通过 IV 期临床试验, 通过代理商模式将有望为公司盈利获取新增长点以 2016 年 9 月 30 日收盘价为参考, 可比公司平均市值亿元,PE(TTM) 为 77X 2016 年上半年公司收入和净利润为 1.16 亿元和万元 ( 扣非后净利润万元 ) 市值 2016H1 收入 2016H1 净利润 PS PE 公司简称 ( 亿元 ) ( 百万元 ) ( 百万元 ) (TTM) (TTM) 乐普医疗鱼跃医疗尚荣医疗阳普医疗平均美中双和资料来源 :Wind 注 :(1) 股价为 2016 年 9 月 30 日收盘价 ;(2) 净利润为扣非后净利润中信证券研究部胡雅丽协议转让电话 : 邮件 :huyl@citics.com 执业证书编号 :S 周晨俊电话 : 邮件 :zhouchenjun@citics.com 执业证书编号 :S 相对指数表现 40% 沪深 % 20% 10% 0% -10% -20% -30% 资料来源 : 中信数量化投资分析系统主要数据公司成立日期新三板挂牌日期新三板做市日期总股本 / 流通股本 /0 百万股近 12 月最高 / 最低价 -- 近 1 月绝对涨幅 -- 近 6 月绝对涨幅 -- 今年以来绝对涨幅 -- 财务指标医疗保健提供商与服务 14/15 营业收入 190/227 百万元 14/15 收入增速 14/15 净利润 15.2%/19.2% 3/2 百万元 14/15 净利增速 -52.8%/-23.7% 请务必阅读正文之后的免责条款部分

2 目录公司概述 : 中国大心脏健康领域的领先企业... 1 主营业务 : 心脏介入领域全线产品的医疗器械制造商... 1 财务分析 :2015 年公司收入和扣非后净利润为 /3.53 百万元... 3 行业分析 : 生产技术突飞猛进, 国产支架突围... 4 冠心病的形成, 发展和治疗... 4 心脏支架扩张冠脉血管, 是 PCI 的一种重要治疗方法... 8 冠心病高发带动需求增长, 政策引导助力 PCI 进入基层外企技术壁垒弱化, 国产支架占据国内市场主体美中双和 AVI 洗脱支架即将全面商业化, 构筑新的业绩增长点公司围绕三氧化二砷药物涂层支架打造三大研发中心三氧化二砷药物洗脱支架血管内皮修复功能强, 并能预防血管再狭窄 IV 期临床试验预期年内完成, 产品商业化推动销售爆发式增长风险因素估值比较附注历史沿革 : 聚焦心脏科领域 17 年的产品制造商经销商和供应商股权结构 : 马晓意为实际控制人请务必阅读正文之后的免责条款部分

3 插图目录图 1: 美中双和业务布局... 1 图 2: 美中双和 2015 年主营业务... 2 图 3: 美中双和主要销售产品... 3 图 4: 美中双和净利润... 3 图 5: 美中双和近年营业收入... 3 图 6: 美中双和三项费用率... 4 图 7: 美中双和营运效率... 4 图 8 美中双和历年现金流与盈利能力... 4 图 9: 美中双和近年毛利率和净利率... 4 图 10:2012 年中国农村居民主要疾病死因构成比... 5 图 11:2012 年中国城市居民主要疾病死因构成比... 5 图 12: 心血管事件链... 5 图 13: 冠心病的高危因素病理过程和临床表现... 6 图 14:2002 年 ~2011 年城乡居民冠心病死亡率变化趋势... 6 图 15:2002 年 ~2011 年城乡居民心肌梗死死亡率变化趋势... 6 图 16: 动脉粥样硬化形成血栓的机制... 7 图 17: 动脉粥样硬化血栓病理基础的进展性过程... 7 图 18: 心脏支架作用原理... 8 图 19: 心脏支架进化历程... 9 图 20: 我国冠心病介入手术量和心脏支架植入量情况... 9 图 21:2013 年世界各国心脏支架市场份额图 22:2013 年世界药物支架市场份额图 23:2014 年国内心脏支架相关企业市场份额图 24: 美中双合三大研发中心介绍图 25:AVI 药物洗脱支架图 26: 我国心脏支架增长图 27:DES 在 PCI 治疗中使用比例图 28:2015 年各类支架市场份额图 29: 主要药物洗脱支架功效对比图 30:2 年支架内血栓发生情况图 31:2 年心脏性死亡情况图 32:AVI 药物洗脱支架申请专利图 33: 生物谷历史沿革请务必阅读正文之后的免责条款部分

4 表格目录表 1: 美中双和自主产品及用途... 1 表 2: 美中双和代理产品及用途... 2 表 3: 卫生部冠心病介入诊疗培训培育基地名单表 4: 部分市面在售药物洗脱支架一览表 5: 可比公司估值情况表 6: 美中双和前十大股东明细请务必阅读正文之后的免责条款部分

公司概述 : 中国大心脏健康领域的领先企业主营业务 : 心脏介入领域全线产品的医疗器械制造商北京美中双和医疗器械股份有限公司成立于 1999 年 11 月 26 日公司主要为医疗机构提供包括冠脉药物支架系统球囊导管电生理导管进口心脏起搏器等在内的多种心脏病相关医疗器械公司营业收入主要来自起搏器及其附属产品的销售收入, 预计其三氧化二砷药物洗脱支架即将完成 IV 期临床实验 2015

5 公司概述 : 中国大心脏健康领域的领先企业主营业务 : 心脏介入领域全线产品的医疗器械制造商北京美中双和医疗器械股份有限公司成立于 1999 年 11 月 26 日公司主要为医疗机构提供包括冠脉药物支架系统球囊导管电生理导管进口心脏起搏器等在内的多种心脏病相关医疗器械公司营业收入主要来自起搏器及其附属产品的销售收入, 预计其三氧化二砷药物洗脱支架即将完成 IV 期临床实验 2015 年全年公司营业收入和净利润分别为 2.26 亿元和万元 ( 扣非后净利润万元 ), 收入同比增加 12.49% 2016 年 1 月 15 日, 公司在新三板挂牌上市图 1: 美中双和业务布局资料来源 : 公司官网, 中信证券研究部公司主营业务一 : 代理心脏医疗器械产品贡献主要收入源公司聚焦心脏领域的医疗器械代销业务, 其中心脏起搏器及其附属产品贡献了主要收入源 2015 年公司代理起搏器及其附属产品的业务收入为万元, 占公司营业总收入的 56.61% 公司主营业务二 : 三氧化二砷支架输送系统是公司未来营收增长催化剂公司于 2012 年 10 月取得了三氧化二砷药物涂层支架输送系统的医疗器械产品注册证, 上市销售 2014 年, 此款产品又开始进行大规模的 IV 期临床试验受 IV 期临床实验影响, 公司三氧化二砷支架输送系统业务收入规模较小,2015 该业务收入为万元, 占公司营业总收入的 12.37% 预计三氧化二砷支架输送系统将于今年年底完成 IV 期临床试验, 全面商业化后将推动公司营收持续增长表 1: 美中双和自主产品及用途序号品种产品名称收入占比产品功能及用途适合客户群体通过冠脉植入术, 解除严重的冠状动脉冠脉药三氧化二砷药狭窄或闭塞 ; 三氧化二砷通过选择性作物支架 1 物涂层支架输 12.37% 用于血管平滑肌细胞, 诱导其凋亡, 抑系统系送系统制其增殖, 从而减少植入支架后, 血管列再次发生狭窄和闭塞的几率 2 3 球囊导管系列电生理导管系列一次性使用血管内球囊扩张导管电生理导管 2.8% 与代理电生理产品共占 27.63% 通过冠脉介入术, 对冠状动脉严重的狭窄部位进行扩张, 以保证支架能够顺利植入 ; 在支架植入后, 通过球囊的扩张保证支架的膨胀和贴壁良好快速性心律失常患者, 进行心脏电生理检查, 需要确定心律失常发生的诊断机制部位以及为射频消融治疗进行准备性评估适用于冠心病患者, 如心绞痛和心肌梗死, 有冠状动脉严重的狭窄或者闭塞的介入治疗适用于冠心病患者, 如心绞痛和心肌梗死, 有冠状动脉严重的狭窄或者闭塞的介入治疗快速性心律失常 ( 心房颤动房性心动过速室上性心动过速室性心动过速等 ) 的心内电生理检请务必阅读正文之后的免责条款部分 1

6 序号品种产品名称收入占比产品功能及用途适合客户群体查 4 射频消融导管系列射频消融导管资料来源 : 公司公开转让说明书, 中信证券研究部表 2: 美中双和代理产品及用途通过各种物理学方法 ( 如低温电流加热等 ), 对导致发生快速性心律失常的部位进行作用, 发生局灶性坏死, 从而对异位起搏性和折返性快速心律失常起到了治疗作用序号品种产品名称收入占比产品功能及用途适合客户群体起搏器及配套耗材系列 5 电生理导管系列植入式心脏起搏器植入式心脏复律除颤器起搏电极导线剥离式外导引导管射频消融导管 6 消融导管 56.61% 与自主研发的电生理产品共占 27.63% 资料来源 : 公司公开转让说明书, 中信证券研究部图 2: 美中双和 2015 年主营业务植入在人体内通过植入在心肌内的电极, 对心肌规律性放电, 刺激心肌进行收缩, 保证心脏的收缩频率和对机体的供血 ; 并且有监测和记录心律心率的作用植入在人体内通过植入在心肌内的电极, 对心律和心率进行监测, 在发现有室性心动过速和心室颤动的时候, 进行高能量放电转复和除颤, 从而恢复正常的心律和心率, 兼有起搏功能用于连接心肌和起搏器起到监测心肌电信号, 和起搏器放电刺激心肌的功能作用专门用于三腔起搏 / 心脏再同步化治疗时, 置入冠状窦电极所通过各种物理学方法 ( 如低温电流加热等 ), 对导致发生快速性心律失常的部位进行作用, 发生局灶性坏死, 从而对异位起搏性和折返性快速心律失常起到了治疗作用用于暂时性心内心电图记录图谱描记和 / 或心内起博, 以及用于室上性心动过速发生或持续时心肌组织的射频消融快速性心律失常的介入治疗, 如心房颤动房性心动过速室上性心动过速室性心动过速等患者以及心动过缓的临时起搏缓慢性心律失常, 如严重窦性心动过缓, 病态窦房结综合征, 二度二型 / 三度房室传导阻滞, 窦房传导阻滞 ; 双腔起搏器可进行生理性起搏 ; 三腔起搏器可改善左右心室收缩的同步性而改善心衰病情严重的器质性心脏病患者, 有恶性心律失常或伴缓慢性心律失常的治疗三腔 ICD CRTD 兼有治疗心衰的作用所有起搏器治疗的配套器械专用于 CRT,CRTD 的植入电极时所用配套器械快速性心律失常的介入治疗, 如心房颤动房性心动过速室上性心动过速室性心动过速等患者快速性心律失常的介入治疗, 如心房颤动房性心动过速室上性心动过速室性心动过速等患者以及心动过缓的临时起搏起搏器及附属产品电生理产品三氧化二砷支架系统球囊压力泵其他产品 2.80% 0.14% 0.25% 12.37% 27.63% 56.61% 资料来源 : 公司官网中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款部分 2

7 图 3: 美中双和主要销售产品资料来源 : 公司官网中信证券研究部财务分析 :2015 年公司收入和扣非后净利润为 /3.53 百万元 2015 年美中双和营业收入和净利润稳步增长公司 2014 年收入百万元,2015 年收入为百万元, 同比增加 19.20%;2014 年公司扣非后净利润为万元,2015 年为万元, 盈利增加 12.54%; 非经常性损益合计万元, 主要由于营业外收入和支出及非流动资产处置损益不抵政府补助由于加强应收账款管理, 公司的应收账款周转率显著提高, 并且公司经营性净现金流也由负转正公司的行政效率有所提高, 管理费用率逐步下降 ; 销售人员的工资增长及新产品的前期宣传推广造成销售费用率大幅增加 ; 公司财务费用率保持稳定图 4: 美中双和净利润图 5: 美中双和近年营业收入净利润 ( 百万元 ) YoY 营业收入 ( 百万元 ) YoY 8 80% % % 2 20% 0 0% 2013 年 2014 年 2015 年 %-20% -4-40% % -60% 资料来源 : 公司公告, 中信证券研究部 % % 年 2014 年 2015 年资料来源 : 公司公告, 中信证券研究部 25% 20% 15% 10% 5% 0% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3

8 图 6: 美中双和三项费用率图 7: 美中双和营运效率销售费用率管理费用率应收账款周转天数财务费用率流动比率 ( 倍 ) 20% 15% 10% 5% 0% 17.74% 16.97% 7.96% 15.77% 10.69% 6.01% 1.04% 1.03% 0.97% 2013 年 2014 年 2015 年速动比率 ( 倍 ) 年 2014 年 2015 年资料来源 : 公司公告, 中信证券研究部图 8 美中双和历年现金流与盈利能力资料来源 : 公司公告, 中信证券研究部图 9: 美中双和近年毛利率和净利率经营性现金流净额 ( 百万元 ) 毛利率净利率 ROE 3.88% 1.80% 5% % 1.35% 1% 2013 年 2014 年 2015 年 -1% % % 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 27.81% 29.07% 28.99% 2013 年 2014 年 2015 年资料来源 : 公司公告, 中信证券研究部资料来源 : 公司公告, 中信证券研究部行业分析 : 生产技术突飞猛进, 国产支架突围冠心病的形成, 发展和治疗心脑血管疾病是人类健康的第一杀手, 预防的意义远大于治疗心脑血管疾病泛指由于高脂血症血液黏稠引发的血管阻塞动脉粥样硬化高血压等所导致的心脏大脑及全身组织发生缺血性或出血的疾病心脑血管疾病和 A 型性格情绪年龄遗传饮食等因素都有很大的关联, 患者即使经过妥善治疗, 仍有 50% 以上的患者预后情况差控制血压血脂情绪积极运动锻炼仍是预防心脑血管疾病的主要手段, 预防的意义远大于治疗请务必阅读正文之后的免责条款部分 4

9 图 10:2012 年中国农村居民主要疾病死因构成比 (%) 图 11:2012 年中国城市居民主要疾病死因构成比 (%) 心血管病肿瘤呼吸疾病损伤 / 中毒其他 13.6 心血管病肿瘤呼吸疾病损伤 / 中毒其他资料来源 : 中国心血管病报告 2013, 中信证券研究部 26.8 资料来源 : 中国心血管病报告 2013, 中信证券研究部血管病变是心脑血管疾病的根源在人体的九大系统中, 循环系统由全身的动脉血管, 静脉血管和毛细血管组成并联通全身犹如我国的长江黄河养育华夏大地一般, 人体体内全长达 9.6 万千米的血管正源源不断地为人体器官和组织供血和供氧当血管发生问题时, 人体最重要的心脏大脑肾脏都将遭受不同程度的损伤在心血管事件中, 由高血压, 高血脂所导致的血管内皮功能变化, 将产生动脉粥样硬化这一严重的难以逆转的心血管病理改变, 堪称心血管的死亡性病变从而继发心肌缺血冠心病心肌梗死心力衰竭脑卒中等一系列重度疾病图 12: 心血管事件链心肌缺血冠状动脉血栓心肌梗死冠状动脉疾病心律失常和心肌损伤动脉粥样硬化心脏重构内皮功能紊乱心室扩张高血压血脂异常胰岛素抵抗吸烟终末期心脏病心力衰竭资料来源 : 内科学 ( 葛均波, 徐永健 ), 中信证券研究部冠状动脉粥样硬化性心脏病 ( 冠心病 ) 在心血管事件链中常见易发预后多不良发生在冠状动脉的粥样硬化病变致使冠脉血栓形成, 阻塞管腔, 致使心肌缺血缺氧而引起的心脏病, 和冠脉功能性改变一起, 统称为冠状动脉性心脏病 ( 冠心病 ) 临床表现为不稳定请务必阅读正文之后的免责条款部分 5

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 死亡率 (1/10 万 ) 死亡率 (1/10 万 ) 美中双和 (835190) 新三板公司研究报告型心绞痛心肌梗死心律失常心力衰竭和心源性猝死在这些临床表现中, 急性心肌梗死发病率和致死率较高, 全世界每年有约 1800 万例心肌梗死患者 ; 我国每年死于心肌梗死已超过 300

10 死亡率 (1/10 万 ) 死亡率 (1/10 万 ) 美中双和 (835190) 新三板公司研究报告型心绞痛心肌梗死心律失常心力衰竭和心源性猝死在这些临床表现中, 急性心肌梗死发病率和致死率较高, 全世界每年有约 1800 万例心肌梗死患者 ; 我国每年死于心肌梗死已超过 300 万人而随着人口老龄化程度的加剧, 新增患者每年还在不断增加图 13: 冠心病的高危因素病理过程和临床表现资料来源 : 中信证券研究部整理图 14:2002 年 ~2011 年城乡居民冠心病死亡率变化趋势图 15:2002 年 ~2011 年城乡居民心肌梗死死亡率变化趋势城市居民农村居民城市居民农村居民资料来源 : 中国心血管病报告 2013, 中信证券研究部资料来源 : 中国心血管病报告 2013, 中信证券研究部粥样动脉硬化形成的血栓是冠心病的主要致病原因高血压细菌病毒免疫因子等导致内皮损伤功能改变, 形成脂质沉积血小板粘附聚集致使巨噬细胞进入内皮下吞噬脂质形成斑块释放生长因子, 进一步刺激成纤维细胞和平滑肌细胞迁徙增生, 形成新的结缔组织, 即血栓血栓一旦形成, 将阻塞血管, 引发心脑血管疾病事件链请务必阅读正文之后的免责条款部分 6

动脉粥样硬化血栓形成动脉粥样硬化血栓形成形成疾病类型病理变化正常脂肪条纹纤维斑块粥样硬化斑块斑块破溃 / 裂隙和血栓形成不稳定性心绞痛心肌梗死动脉剖面图缺血性中风 / 一过性脑缺血发作严重的下肢缺血

11 图 16: 动脉粥样硬化形成血栓的机制血管剖面图重金属乳酸等血栓红细胞血脂动脉粥样硬化稳定的动脉粥样硬化斑块外膜不稳定性动脉粥样硬化斑块外膜内皮细胞纤维帽 ( 平滑肌细胞和基质 ) 内膜平滑肌细胞 ( 修复型 ) 斑块破裂血栓形成并扩展进入管腔血栓脂核 lipid core 脂核外膜外膜资料来源 : 内科学 ( 葛均波, 徐永健 ), 中信证券研究部图 17: 动脉粥样硬化血栓病理基础的进展性过程动脉粥样硬化血栓形成动脉粥样硬化血栓形成形成疾病类型病理变化正常脂肪条纹纤维斑块粥样硬化斑块斑块破溃 / 裂隙和血栓形成不稳定性心绞痛心肌梗死动脉剖面图缺血性中风 / 一过性脑缺血发作严重的下肢缺血心血管死亡临床无症状稳定性心绞痛 / 间歇性跛行缺血性肾病缺血性肠病年龄从十几岁开始从 30 岁开始从 40 岁开始资料来源 : 内科学 ( 葛均波, 徐永健 ), 中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款部分 7

12 心脏支架扩张冠脉血管, 是 PCI 的一种重要治疗方法心脏支架又称冠状动脉支架, 多为网状带有间隙的不锈钢或合金材料制成的支架, 可以通过传统的球囊扩张导管, 把支架植入血管狭窄区, 支撑狭窄闭塞段血管, 以防止经皮腔内冠状动脉成形术后再狭窄冠状动脉支架植入术是经皮冠状动脉介入治疗 (PCI) 的一种重要手段, 对表现出心绞痛心肌缺血或心肌梗塞等症状的冠心病患者植入支架, 能够帮助他们疏通血管壁狭窄甚至闭塞的冠状动脉血管, 维持血流通畅图 18: 心脏支架作用原理资料来源 :Angiopasity, 中信证券研究部冠状动脉支架经历了金属支架镀膜支架可溶性支架的研制历程早期应用的是第一代裸金属支架 (BMS), 为单纯的金属网状管结构, 其硬且韧的设计, 有助于支架通过方向不定分支角度大的冠状动脉, 并撑住硬化狭窄的动脉内腔使其不会回缩然而应用裸金属支架进行 PCI 手术后, 患者机体将支架当成异物排斥, 且血管壁出现损伤引起炎症反应, 促使促纤维母细胞和平滑肌细胞增生在支架周围形成疤痕组织, 令已经畅通的血管重新狭窄甚至堵塞金属支架植入后 6 个月内再狭窄率为 20%-30% 第二代药物支架 (DES) 出现于 21 世纪初, 通过在金属支架的表面增加具有良好生物相容性的涂层和药物, 以药物抑制管道内细胞增殖防止血栓的形成而展开支架 DES 可将血管再狭窄率降低到 10% 以下, 已经成为冠状动脉介入术应用的主流, 其中雅培 Xience 支架是使用最广泛的药物心脏支架但药物洗脱支架用来需要运载药物的高分子聚合物表面涂层, 有千分之三的可能性会引发高死亡率的晚期血栓, 平均发生在支架植入后 18 个月, 相比于非药物洗脱支架的 4 个月, 患者需要更长时间服用抗血栓药物第三代冠状动脉支架包括可降解载体药物支架和无载体药物支架可降解载体药物支架的药物体可逐步在血液中降解, 最终只有金属支架留在体内, 该类支架代表产品有柏盛 Biomatrix 支架和美中双和 AVI 药物洗脱支架无载体药物支架表面覆盖抗内膜增生药物, 代表产品为意大利索林 Janus 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8

手术量 ( 千例 )/ 支架植入量 ( 千根 ) 平均植入量美中双和 (835190) 新三板公司研究报告支架和国内乐普 Nano Plus 支架第四代完全可降解支架 (BVS) 是支架的未来的发展方向, BVS 降解后不留任何异物在体内, 并使血管恢复原来状态 2016 年 7 月, 雅培生产的 Absorb 心脏支架获得美国 FDA 批准, 成为首个在美国上市的全降解支架,

13 手术量 ( 千例 )/ 支架植入量 ( 千根 ) 平均植入量美中双和 (835190) 新三板公司研究报告支架和国内乐普 Nano Plus 支架第四代完全可降解支架 (BVS) 是支架的未来的发展方向, BVS 降解后不留任何异物在体内, 并使血管恢复原来状态 2016 年 7 月, 雅培生产的 Absorb 心脏支架获得美国 FDA 批准, 成为首个在美国上市的全降解支架, 目前该支架单价约为 8 万美元, 比第三代支架贵出十多倍图 19: 心脏支架进化历程资料来源 : 公司官网, 中信证券研究部我国药物支架人均渗透率低, 市场潜力大第十九届全国介入心脏病学论坛披露的数据显示, 年期间, 我国冠心病介入手术量从 2009 年的 22.8 万例增长至 2015 年的 56.8 万例,CAGR 高达 16.43% 2015 年药物支架植入量为 85 万例 / 年, 市场规模约 120 亿元, 并以 CAGR15%-20% 的速度逐年递增目前我国 STEMI 患者直接 PCI 比例为 36.3%, 与欧美国家 90% 以上的比例相差甚远, 市场前景广阔未来 PCI 手术人均使用支架数将维持在 1.6 支 / 人的水平, 而 PCI 手术例数增加势必会扩大支架的市场规模, 预计到 2018 年国内药物支架市场规模将达到 230 亿元图 20: 我国冠心病介入手术量和心脏支架植入量情况冠心病介入手术量心脏支架植入量平均每台手术植入量资料来源 : 十九届全国介入心脏病学论坛, 中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款部分 9

14 冠心病高发带动需求增长, 政策引导助力 PCI 进入基层政策推动 PCI 走入基层, 心脏支架需求有望得到释放我国卫生部于 2008 年 11 月公布了第一批卫生部心血管疾病介入诊疗培训基地名单,2012 年按照心血管疾病介入诊疗技术管理规范 (2011 版 ) 要求, 对第一批心血管疾病介入诊疗培训基地进行技术审核, 同意北京医院等 84 家医院作为冠心病介入诊疗培训基地, 首都医科大学附属北京宣武医院等 22 家医院作为心病介入诊疗培育单位 2012 年 7 月, 卫生部颁布的综合介入诊疗技术管理规范在原有的三级医院准入的基础上, 增加了二级医院准入, 区县内可设置唯一介入手术医疗机构, 并可由取得资质的三级甲等医院派驻指导由于现在 PCI 设备技术医务人员培训体系都很成熟, 多数区县医院都有设立介入科室的意愿, 未来基层医院 PCI 将迎来一个快速发展时期, 基层心血管疾病患者对支架的需求将会得到释放表 3: 卫生部冠心病介入诊疗培训培育基地名单省自治区直辖市数量医疗机构北京 10 卫生部北京医院, 中国医学科学院北京协和医院, 中国医学科学院阜外心血管病医院, 北京大学第一医院, 北京大学人民医院, 北京大学第三医院, 首都医科大学附属北京友谊医院, 首都医科大学附属北京朝阳医院, 首都医科大学附属北京安贞医院, 首都医科大学附属北京宣武医院天津 5 天津医科大学总医院, 天津医科大学第二医院, 天津市胸科医院, 泰达国际心血管病医院, 天津市人民医院河北 4 河北医科大学第二医院, 河北省人民医院, 唐山市工人医院, 石家庄市第一医院山西 2 山西省心血管疾病医院, 太钢总医院辽宁 7 中国医科大学附属第一医院, 中国医科大学附属盛京医院, 辽宁医学院附属第一医院, 辽宁省人民医院, 大连医科大学附属第一医院, 中国医科大学附属第四医院, 大连市中心医院吉林 3 吉林大学第一医院, 吉林大学第二医院, 吉林大学中日联谊医院黑龙江 4 哈尔滨医科大学附属第一医院, 哈尔滨医科大学附属第二医院, 哈尔滨医科大学附属第四医院, 大庆油田总医院上海 8 复旦大学附属中山医院, 上海交通大学医学院附属瑞金医院, 上海交通大学医学院附属新华医院, 上海交通大学医学院附属仁济医院, 上海市第一人民医院, 上海市第六人民医院, 上海市第十人民医院, 上海市胸科医院江苏 7 江苏省人民医院, 东南大学附属中大医院, 南京市第一医院, 南京大学医学院附属鼓楼医院, 江苏大学附属医院, 徐州医学院附属医院, 苏北人民医院浙江 5 浙江大学医学院附属第一医院, 浙江大学医学院附属第二医院, 浙江大学医学院附属邵逸夫医院, 温州医学院附属第一医院, 宁波市第一医院安徽 2 安徽医科大学第一附属医院, 安徽省立医院福建 5 福建医科大学附属第一医院, 福建医科大学附属协和医院, 福建省立医院, 厦门大学附属中山医院, 厦门大学附属第一医院江西 3 南昌大学第一附属医院, 南昌大学第二附属医院, 江西省人民医院山东 5, 河北医科大学第二医院, 河北省人民医院, 唐山市工人医院,, 山西省心血管疾病医院,, 中国医科大学附属第一医院, 中国医科大学附属盛京医院, 徐州医学院附属医院河南 3 郑州大学第一附属医院, 河南省人民医院, 河南科技大学第一附属医院湖北 4 华中科技大学同济医学院附属协和医院, 华中科技大学同济医学院附属同济医院, 武汉大学人民医院, 武汉亚洲心脏病医院湖南 5 中南大学湘雅医院, 中南大学湘雅二医院, 中南大学湘雅三医院, 湖南省人民医院, 湘潭市中心医院广东 5 中山大学附属第一医院, 中山大学孙逸仙纪念医院, 南方医科大学南方医院, 南方医科大学珠江医院, 广东省人民医院广西 2 广西医科大学第一附属医院, 广西壮族自治区人民医院海南 1 海南省人民医院重庆 2 重庆医科大学附属第一医院, 重庆医科大学附属第二医院四川 1 四川大学华西医院贵州 2 遵义医学院附属医院, 贵州省人民医院云南 4 云南省玉溪市人民医院, 昆明医学院第一附属医院, 云南省第二人民医院, 云南省昆明市延安医院陕西 1 西安交通大学医学院第一附属医院甘肃 1 兰州大学第一医院宁夏 1 宁夏医科大学附属医院新疆 2 新疆医科大学第一附属医院, 新疆维吾尔自治区人民医院青海 1 青海大学附属医院资料来源 : 心血管疾病介入诊疗管理信息网, 中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款部分 10

外企技术壁垒弱化, 国产支架占据国内市场主体心脏支架美欧市场已经成熟, 国内市场仍在快速发展 2013 年全球心脏支架市场规模约为 490 亿美元, 其中 88% 来源于药物洗脱支架美国为全球最大的心脏支架市场, 中国日本以及欧盟紧随其后根据 Globaldata 有关数据, 预计到 2020 年, 亚太国家及部分其他发展中国家的心脏支架市场规模将大幅扩张,

15 外企技术壁垒弱化, 国产支架占据国内市场主体心脏支架美欧市场已经成熟, 国内市场仍在快速发展 2013 年全球心脏支架市场规模约为 490 亿美元, 其中 88% 来源于药物洗脱支架美国为全球最大的心脏支架市场, 中国日本以及欧盟紧随其后根据 Globaldata 有关数据, 预计到 2020 年, 亚太国家及部分其他发展中国家的心脏支架市场规模将大幅扩张, 而美国与欧盟心脏支架市场则略有紧缩, 全球总收入将超过 550 亿美元,CAGR 达到 2% 图 21:2013 年世界各国心脏支架市场份额美国中国日本欧盟其他 10% 12% 42% 18% 资料来源 :GlobalData, 中信证券研究部国际市场竞争激烈, 国内厂商成为主要挑战者 2013 年, 雅培波士顿科学和美敦力占据心脏支架国际市场约 77% 的份额, 是全球心脏支架研发企业的领先者柏盛国际泰尔茂和贝朗医疗占据全球市场 15% 的份额, 是市场挑战者心脏支架业务在全球快速发展, 技术也越来越成熟, 竞争也更加激烈经过多年发展, 国内支架的技术水平进一步提高, 使用寿命延长和再狭窄率大幅下降, 加上明显的价格优势, 将会给国际市场带来不小的冲击图 22:2013 年世界药物支架市场份额 18% 雅培波士顿科学美敦力柏盛国际泰尔茂贝朗医疗其他 8% 2% 6% 28% 7% 23% 26% 资料来源 :GlobalData, 中信证券研究部国产心脏支架崛起, 占据国内市场主要份额 2004 年以前, 国内冠脉支架系统市场主要被国外企业所占据 ;2004 年, 微创医疗成为国内第一家药物支架系统生产企业, 随着国内企业对核心技术的不断突破, 国产药物支架系统的市场占有率逐年增加 2013 年, 国有产品支架份额已达 80%, 彻底打破了药物支架系统行业被国外企业垄断的局面国产支架主要为第三代药物洗脱支架, 该类支架上附有防止手术部位内皮过度增生钙化的药物, 使得临床上手术部位发生再次堵塞的几率仅有 5%-8% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11

16 图 23:2014 年国内心脏支架相关企业市场份额乐普微创吉微外资其他 10% 25% 20% 20% 25% 资料来源 :Wind, 中信证券研究部微创医疗乐普医疗和柏盛国际旗下的吉威医疗主导国内冠状动脉支架市场, 三者共占有 65% 的市场份额市面上洗脱支架涂层药物多为雷帕霉素和紫杉醇乐普微创吉威等公司主要支架产品使用雷帕霉素作为涂层, 垠艺的一款心脏支架采取紫杉醇作为涂层药物雷帕霉素为天然大环内酯类免疫抑制剂, 具有较强的抗细胞增殖与免疫抑制作用, 是世界上所用的主要抗再狭窄药物紫杉醇效果不如雷帕霉素, 仅当患者出现雷帕霉素过敏反应时使用雷帕霉素支架是市场主流, 而紫杉醇药物支架逐渐被淘汰, 但这二种药物支架均有导致远期血栓的风险美中双和采用的抗狭窄药物三氧化二砷的作用与雷帕霉素相当, 在减小炎症对内皮恢复友好和抗血栓方面均显示出良好的效果该种药物作为心脏支架涂层使用亦是全球首例, 预计其出色的临床效用将有助于美中双和赢得更多市场份额此外, 多家公司正在加速研发具有良好生物相容性并可以自行在人体内降解的支架材料, 开发具备自主知识产权的全降解支架, 随着全降解支架技术日趋成熟, 心脏支架行业面临新一轮的行业洗牌表 4: 部分市面在售药物洗脱支架一览公司品牌药物. 支架类别乐普微创 Nano Plus 血管内无载体含药 ( 雷帕霉素 ) 洗脱支架系统雷帕霉素无载体药物支架 Partner 血管内药物 ( 雷帕霉素 ) 洗脱支架系统雷帕霉素高分子聚合物药物载体支架 Biguard 雷帕霉素药物洗脱分支支架系统雷帕霉素高分子聚合物药物载体支架 GuReater 钴基合金雷帕霉素药物洗脱支架系统 Firehawk 冠脉雷帕霉素靶向洗脱支架系统 Firebird2 冠脉雷帕霉素洗脱钴基合金支架系统 Mustang 冠状动脉血管支架雷帕霉素雷帕霉素雷帕霉素可降解聚合物载体支架 ; 钴铬合金材料可降解聚合物载体支架 ; 靶向系统高分子聚合物药物载体支架 ; 钴铬合金裸金属吉威爱克塞尔 (EXCEL) 药物洗脱支架 ( 雷帕霉素 ) 雷帕霉素可降解载体药物支架信立泰垠艺 SALICOX 立宁新型冠脉药物支架系统雷帕霉素药物涂层可降解支架立坦生物全降解雷帕霉素洗脱冠脉支架系统雷帕霉素药物涂层可降解支架垠艺无聚合物微盲孔载药 ( 紫杉醇 ) 冠脉支架系统紫杉醇无载体药物支架垠艺冠状动脉金属支架输送系统裸金属美中双和三氧化二砷药物涂层可降解支架三氧化二砷药物涂层可降解支架资料来源 : 中信证券研究部整理请务必阅读正文之后的免责条款部分 12

17 美中双和 AVI 洗脱支架即将全面商业化, 构筑新的业绩增长点公司围绕三氧化二砷药物涂层支架打造三大研发中心围绕支架项目, 分别在国内外建立了三大研发生产中心公司共有三个研发基地, 分别设立于上海北京以及美国加州其中, 上海研发基地主要负责两类产品的研发, 分别为三氧化二砷金属降解支架和脑血管介入器械的研发北京研发基地目前负责 AVI 三氧化二砷药物洗脱支架的 IV 期临床试验工作, 以及外固血管 AVI 球囊的研发美国加州的研发基地主要负责新材料研发工作基于三氧化二砷药物洗脱支架的现有技术平台, 金属全降解支架的研发进程将大幅缩短公司拥有三氧化二砷药物洗脱支架及其制备方法的专利, 董事长马晓意为专利申请人之一公司该项产品的特征在于三氧化二砷是以单颗粒或团聚颗粒孤立分散的形式负载在聚合物涂层中, 药物的释放具有合适的均匀性和可控性图 24: 美中双合三大研发中心介绍资料来源 : 公司官网, 中信证券研究部公司三氧化二砷药物涂层支 (AVI) 由输送系统及载有药物的冠状动脉支架组成输送系统包括球囊管体和导管座, 其中球囊材料为 Pebax7233, 具备良好记忆和伸缩性能支架材料为 316LVM 不锈钢, 药物载体材料为丙交酯与天冬氨酸衍生物共聚物, 载有药物三氧化二砷, 药物含量为 38ug(13mm 长度支架 )~97ug(33mm 长度支架 ) 三氧化二砷选择性作用于血管平滑肌细胞, 促使平滑肌细胞凋亡并抑制增殖细胞, 从而降低植入支架后血管再次发生狭窄和闭塞的几率 AVI 药物洗脱支架植入血管后, 可在一个月内形成稳定的内膜, 实现血管内皮修复功能产品的涂层材料在体内三个月可实现完全降解, 支架表面无残留请务必阅读正文之后的免责条款部分 13

18 图 25:AVI 药物洗脱支架资料来源 : 公司官网, 中信证券研究部三氧化二砷药物洗脱支架血管内皮修复功能强, 并能预防血管再狭窄我国冠心病发病率接近美国等发达国家目前我国冠心病患者达 2000 万人, 每年新增患者超过一百万人 2015 年我国冠脉介入手术 (PCI 手术 ) 病例数达到 56.8 万例, 而美国每年实施的 PCI 例数高达 100 万 ~120 万例考虑到我国庞大的人口基数, 我国与美国等发达国家在 PCI 治疗领域还存在较大的差距, 未来上升空间较大预计今后几年, 我国 PCI 手术病例 CAGR 将达到 30% 左右的水平药物洗脱支架 (DES) 在我国经皮冠状动脉介入治疗 (PCI) 中得到广泛应用近十年, 我国经皮冠状动脉介入治疗 (PCI) 快速发展,PCI 手术例数不断增长, 药物洗脱支架 (DES) 的临床使用亦越来越广泛预计 PCI 手术人均使用支架数将维持在 1.6 支 / 人, 我国 PCI 治疗中 DES 的使用比例超过 90%,DES 的安全有效得到进一步证明伴随着 PCI 手术量的持续增长,DES 的市场需求也会不断攀升图 26: 我国心脏支架增长图 27:DES 在 PCI 治疗中使用比例冠心病介入手术量 ( 万例 ) 心脏支架销售数量 ( 万件 ) 平均每台手术植入量 ( 件 ) % 100% 98% 96% 94% 92% 90% 88% 86% 95.9% 93.3% 91.4% 99.0% 99.5% 99.7% 99.6% 资料来源 : 公司公开路演材料, 中信证券研究部资料来源 : 公司公开路演材料, 中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款部分 14

丁香园 2015 年的调查显示, 在国内 PCI 手术中, 国产支架的使用比例已经超过外资品牌, 尤其是在占支架市场 94% 的药物洗脱支架中, 国产支架取得了超过 70% 的市场份额在国产品牌中, 乐普医疗和微创医疗为行业龙头, 两家公司占据药物洗脱支架市场的半壁江山吉威医疗表现也相当出色, 占药物洗脱支架市场份额的 20% 外资企业瓜分了 20% 的市场份额,

19 丁香园 2015 年的调查显示, 在国内 PCI 手术中, 国产支架的使用比例已经超过外资品牌, 尤其是在占支架市场 94% 的药物洗脱支架中, 国产支架取得了超过 70% 的市场份额在国产品牌中, 乐普医疗和微创医疗为行业龙头, 两家公司占据药物洗脱支架市场的半壁江山吉威医疗表现也相当出色, 占药物洗脱支架市场份额的 20% 外资企业瓜分了 20% 的市场份额, 其他支架生产企业占据着剩下的 10% 的市场份额图 28:2015 年各类支架市场份额进口支架国产支架裸金属支架 (6%) 68% 32% 药物洗脱 (94%) 27% 73% 所有支架 (100%) 34% 66% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 资料来源 : 丁香园, 中信证券研究部支架植入术后血管再狭窄成为最常见的并发症之一, 三氧化二砷药物洗脱支架能有效克服该弊端据相关统计, 裸金属支架植入人体血管后再狭窄率高达 20~30%, 而雷帕霉素和紫杉醇等药物洗脱支架使再狭窄率下降到 5~10%, 但药物同时抑制内膜的增殖和内皮的增殖, 进而导致支架内血栓的形成紫杉醇由于效果不如雷帕霉素, 现已基本停用因此, 兼具血管内皮修复功能及预防血管再狭窄功效的新 AVI 药物洗脱支架应运而生, 能够弥补雷帕霉素和紫杉醇的不足 AVI 药物洗脱支架在内膜化血栓抗凝和急性闭塞等方面的功效均优于雷帕霉素和紫杉醇药物支架图 29: 主要药物洗脱支架功效对比资料来源 : 公司公开路演材料, 中信证券研究部 AVI 药物洗脱支架相比 Firebird 支架 ( 雷帕霉素 ) 更加安全有效 AVI 药物洗脱支架上市前的临床研究将其与 Firebird 支架进行对比分析, 结果显示 : 两组的再狭窄率无统计学差异 ;AVI 支架 2 年支架内血栓发生率为 0,Firebird 支架内血栓发生率为 4.9%;AVI 药物洗脱支架 2 年心脏性死亡率为 0,Firebird 支架心脏性死亡率为 3.88% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 15

20 图 30:2 年支架内血栓发生情况图 31:2 年心脏性死亡情况 6% 2 年支架内血栓发生率 X 2 =7.205 P= % 2 年心脏性死亡率 X2=4.138 P= % 4% 4% 3% 2% 4.90% 3% 2% 3.88% 1% 1% 0% 0 试验组对照组 0% 0 试验组对照组资料来源 : 公司公开路演材料, 中信证券研究部资料来源 : 公司公开路演材料, 中信证券研究部公司的 AVI 药物洗脱支架技术全球领先三氧化二砷药物洗脱支架及其制备方法已经在中国美国日本和欧盟获得了发明专利授权公司申请专利保护知识产权不受侵犯, 构筑行业竞争壁垒图 32:AVI 药物洗脱支架申请专利资料来源 : 公司官网, 中信证券研究部 IV 期临床试验预期年内完成, 产品商业化推动销售爆发式增长公司 2015 年 AVI 药物洗脱支架的销售收入为 0.28 亿元, 仅为乐普医疗支架销售额的 3.42%, 占药物洗脱支架不到 1% 的份额公司 AVI 药物洗脱支架正处于 IV 期临床试验过程中, 因此该产品市场份额占比少, 增长慢医疗器械临床试验分为 I II III 和 IV 期, 其中 I II III 期临床试验完成后即可申报注册, 取得注册证后可上市销售 IV 期临床试验为医疗器械上市后的应用研究阶段, 主要考察在广泛使用条件下的疗效和不良反应, 评价在各种人群中使用的利益与风险关系等对于一些植入式医疗器械, 医院等用户会要求对产品进行 IV 请务必阅读正文之后的免责条款部分 16

21 期临床试验, 以进一步判断是否存在不良反应公司自主产品 AVI 支架自 2014 年开始进行大规模的 IV 期临床试验, 产销都受到极大限制, 销售收入增长率低于预期经销商的销售模式限制了公司 AVI 药物洗脱支架的销售规模心脏支架的销售具有地域覆盖广专业性高客户分散等特点, 经销商的销售方式并不能很好地适应支架等医疗器械的市场随着国内医疗改革政策的推行, 经销商模式的弊端日益显现为了避免这些弊端, 公司逐步采取代理商 + 直销的销售模式, 一方面深挖自建销售渠道, 加强与现有客户的合作, 另一方面借助国药一致华东医药等大型医药流通企业的流通网络在全国范围内铺货, 迅速打开市场 IV 期临床试验预期年内完成, 产品商业化推动销售增长预计年内三氧化二砷药物涂层支架输送系统将通过 IV 期临床试验, 随着公司营销费用大幅增加以及产品的全面商业化, AVI 药物洗脱支架迎来爆发式增长由于产品技术水平较高, 公司的定价能力更强, 获利获现的能力进一步提升预计 2016 年公司 AVI 支架销售额达 0.49 亿元,2020 年 AVI 支架销售额将增长至 1.07 亿元,CAGR 达 20% 风险因素行业风险 :(1) 政策风险 (2) 竞争风险 : 行业内竞争加剧, 许多公司投入大量研发费用, 提升公司研发实力公司风险 :(1) 新产品研发风险 : 由于研发过程存在极大的不确定性, 公司存在研发失败的风险, 这种风险可能导致公司无法按照计划开发出新产品, 或者开发出来的新产品在技术性能成本等方面缺乏竞争优势, 进而影响到公司在行业内的竞争地位 (2) 三氧化二砷药物洗脱支架无法如期通过 IV 期临床试验的风险 : 无法顺利通过 IV 期临床试验或通过 IV 期临床试验的时间晚于预期, 公司自主产品的销售收入增长率存在低于预期水平的风险 (3) 采购较为集中的风险 :2015 年, 公司向恒通工贸采购金额为 1.63 亿元, 占当期采购总额 96.03%, 公司采购相当集中, 经营活动会受到恒通工贸不确定因素的影响估值比较表 5: 可比公司估值情况公司简称股票代码币值估值横向比较公司的 AVI 洗脱支架短期有望通过 IV 期临床试验, 通过代理商模式将为公司盈利获取新增长点我们选取 A 股乐普医疗鱼跃医疗尚荣医疗和阳普医疗作为估值参考, 以 2016 年 9 月 30 日收盘价为参考, 可比公司平均市值亿元,2016H1/2015 年 PS 为 9.0/9.5X 公司 2016 上半年收入 1.16 亿元, 扣非后净利润 0.03 亿元市值 ( 亿元 ) 收盘价 ( 元 ) 收入 ( 亿元 ) 净利润 ( 亿元 ) PS PE H H H H1 乐普医疗 SZ CNY 鱼跃医疗 SZ CNY 尚荣医疗 SZ CNY 阳普医疗 SZ CNY 平均美中双和 OC CNY 资料来源 :Wind, 中信证券研究部注 :(1) 股价为 2016 年 9 月 30 日收盘价 ;(2) 净利润为扣非后净利润请务必阅读正文之后的免责条款部分 17

22 附注历史沿革 : 聚焦心脏科领域 17 年的产品制造商经销商和供应商 1999 年 11 月 26 日, 北京美中双和医疗器械股份有限公司在北京市密云县工业开发区成立, 注册资金为万元 2009 年 9 月, 公司被认定为国家高新技术企业 2016 年 1 月 15 日, 公司在新三板挂牌上市, 采用协议转让方式转让股票公司拟实行定向增发, 股东大会已经通过, 计划以元 / 股的价格增发万股, 对应市值 7.5 亿元, 预计募集资金 1927 万元图 33: 美中双和历史沿革资料来源 : 公司公告中信证券研究部股权结构 : 马晓意为实际控制人截至 2016 年 6 月 30 日, 马晓意和马丽娟同为公司创始人, 双方合计持有公司 84.98% 的股权, 马晓意同时担任公司董事长, 是公司的实际控制人, 对公司的经营和决策具有决定性作用表 6: 美中双和前十大股东明细排名股东名称持股数量 ( 股 ) 占总股本比例 %) 股本性质 1 马晓意 14,648, 个人股 2 马丽娟 6,277, 个人股 3 上海千骥生物医药创业投资有限公司 2,222, 境内法人股 4 国投高科技投资有限公司 1,477, 国有法人股合计 24,625, 资料来源 :Wind, 中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款部分 18

23 分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明 :(i) 本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法 ;(ii) 该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系评级说明投资建议的评级标准报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级 ( 另有说明的除外 ) 评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现, 也即 : 以报告发布日后的 6 到 12 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中 :A 股市场以沪深 300 指数为基准, 新三板市场以三板成指 ( 针对协议转让标的 ) 或三板做市指数 ( 针对做市转让标的 ) 为基准 ; 香港市场以摩根士丹利中国指数为基准 ; 美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准股票评级行业评级评级说明买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 20% 以上 ; 增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 5%~20% 之间持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -10%~5% 之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10% 以上 ; 强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 10% 以上 ; 中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -10%~10% 之间 ; 弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10% 以上其他声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构 ( 仅就本研究报告免责条款而言, 不含 CLSA group of companies), 统称为中信证券法律主体声明中国 : 本研究报告在中华人民共和国 ( 香港澳门台湾除外 ) 由中信证券股份有限公司 ( 受中国证券监督管理委员会监管, 经营证券业务许可证编号 : Z ) 分发新加坡 : 本研究报告在新加坡由 CLSA Singapore Pte Limited( 下称 CLSA Singapore ) 分发, 并仅向新加坡证券及期货法 s.4a(1) 定义下的机构投资者认可投资者及专业投资者提供上述任何投资者如希望交流本报告或就本报告所评论的任何证券进行交易应与 CLSA Singapore 的新加坡金融管理局持牌代表进行交流或通过后者进行交易如您属于认可投资者或专业投资者, 请注意,CLSA Singapore 与您的交易将豁免于新加坡财务顾问法的某些特定要求 :(1) 适用财务顾问规例第 33 条中的豁免, 即豁免遵守财务顾问法第 25 条关于向客户披露产品信息的规定 ;(2) 适用财务顾问规例第 34 条中的豁免, 即豁免遵守财务顾问法第 27 条关于推荐建议的规定 ; 以及 (3) 适用财务顾问规例第 35 条中的豁免, 即豁免遵守财务顾问法第 36 条关于披露特定证券利益的规定针对不同司法管辖区的声明中国 : 根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可, 中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务新加坡 : 监管法规或交易规则要求对研究报告涉及的实际潜在或预期的利益冲突进行必要的披露须予披露的利益冲突可依照相关法律法规要求在特定报告中获得, 详细内容请查看该等披露内容仅涵盖 CLSA group, CLSA Americas 及 CA Taiwan 的情况, 不反映中信证券 Credit Agricole Corporate & Investment Bank 及 / 或其各自附属机构的情况如投资者浏览上述网址时遇到任何困难或需要过往日期的披露信息, 请联系 compliance_hk@clsa.com. 美国 : 本研究报告由中信证券编制本研究报告在美国由中信证券 (CITIC Securities International USA, LLC( 下称 CSI-USA ) 除外 ) 和 CLSA group of companies(clsa Americas, LLC( 下称 CLSA Americas ) 除外 ) 仅向符合美国 1934 年证券交易法下 15a-6 规则定义且分别与 CSI-USA 和 CLSA Americas 进行交易的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书任何从中信证券与 CLSA group of companies 获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当分别联系 CSI-USA 和 CLSA Americas. 英国 : 本段英国声明受英国法律监管并依据英国法律解释本研究报告在英国须被归为营销文件, 它不按英国金融行为管理手册所界定旨在提升投资研究报告独立性的法律要件而撰写, 亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在欧盟由 CLSA (UK) 发布, 该公司由金融行为管理局授权并接受其管理本研究报告针对 2000 年金融服务和市场法 2005 年 ( 金融推介 ) 令第 19 条所界定的在投资方面具有专业经验的人士, 且涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验, 请勿依赖本研究报告的內容一般性声明本研究报告对于收件人而言属高度机密, 只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许该研究报告发送发布的人员本研究报告仅为参考之用, 在任何地区均不应被视为出售任何证券或金融工具的要约, 或者证券或金融工具交易的要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要, 不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具的分析, 本报告的收件人须保持自身的独立判断本报告所载资料的来源被认为是可靠的, 但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券均可能含有重大的风险, 可能不易变卖以及不适用所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断, 可以在不发出通知的情况下做出更改, 亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定, 但是, 分析师的薪酬可能与投行整体收入有关, 其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告, 则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议, 中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为 ( 前述金融机构之客户 ) 因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任未经中信证券事先书面授权, 任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券 2016 版权所有保留一切权利

国内高等医学院校基础医学二级学科评价结果（1）

国内高等医学院校基础医学二级学科评价结果（1）国内高等医学院校基础医学二级学科竞争力评价简介北京大学医学图书馆参考国内外各项评价指标体系, 建立了一套基础医学二级学科竞争力评价指标体系分别从人才队伍科学研究和教学成果三方面一共涉及 34 项指标, 对全国 3 家医学院校的个基础医学二级学科进行了评价我们已经连续做了 3 年的评价,0 年度的评价结果见下表或 http://library.bjmu.edu.cn/ 0 年度国内高等医学院校基础医学二级学科竞争力评价结果