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1 2015 年 02 月 04 日保险资产管理行业年度报告 新常态 下的保险资产管理行业 2014 年保险资产管理行业报告 分析师 : 艾潇潇 执业证书编号 :S 电话 : 邮箱 :aixiaoxiao@cnhbstock.com 销售服务电话 : 相关研究报告 [table_main] 投资要点 : 投资范围持续放宽, 保险资产配臵更趋多元化 保险投资新政为保险 资金开展资产配臵提供了更多的基础投资工具, 从传统公开市场投资拓展到基 础设施 股权 不动产 集合信托计划 金融衍生品等另类投资以及境外投资, 使保险公司开展真正意义上的多元化资产配臵成为可能 行业监管模式转变, 市场化进程加快 2014 年, 监管层以简政放权为 切入点, 积极推进保险资产管理市场化改革, 转变保险资管行业监管模式, 拓 宽投资渠道, 简化投资比例, 支持业务创新 通过转变监管模式, 推行保险资 产管理产品注册制, 扩大了保险资产的配臵空间, 激发了市场活力, 提高了投 资效益 2014 年政策红利不断释放 新政主要集中在保险资金投资运用和保险 行业监管等方面, 为整个保险行业的健康有序发展提供政策保障, 目前政策的 积极作用正不断显现出来 其中, 保监会在已有的十余项保险投资新政的基础 上, 进一步丰富和细化保险资金投资运用内容, 在创业板股票 蓝筹股 优先 股 创投基金等保险资金投资领域进一步放开限制, 提高保险资金运用市场化 程度 偿二代 以风险为导向的, 充分提升行业风险管理能力 偿二代 从过去以规模为导向升级到以风险为导向的模式, 可有效识别保险业各类风 险, 通过或量化或定性等方式, 总结出一套可浮动评价并能引导自我风险管理 的机制, 让保险公司为了降低资本要求而不断去增强其风险管理水平, 提升整 个行业的风险管理能力 保险资产管理公司整体情况梳理 : 截止至 2014 年底, 已经获批的的保 险资产管理公司 ( 不包括香港 ) 有 21 家, 可以开展保险资金委托的有 18 家, 2014 年新增 3 家资产管理公司获批 目前已经获批在香港设立资产管理公司 的有 10 家, 其中, 中国人寿 中国平安 中国太保 中国太平 泰康保险 新华保险 生命人寿 华泰保险 安邦保险 中国人保等均已在香港设立资产 管理公司 此外,2014 年批复设立的三家公司华夏久盈资产管理 英大保险 资产管理和长城财富资产管理, 均由多家股东发起设立 多元化的股东模式不 仅有利于资管业务的开拓, 并且各方在投资能力 人才储备等方面可以优势互 补, 互通有无 保险资产管理业务分类分析 : 目前保险资产管理公司主要从事两大业务 板块 : 投行板块 资产管理业务板块 涉及的业务主要有 8 大方面 : 分别是投 连险管理服务 保险资产管理计划 企业年金服务 公募业务 私募股权基金 基础设施不动产债权计划 增值平台服务以及第三方保险资产管理服务 在这 几大业务中, 投连险和基础设施不动产债权计划起步较早, 增值平台服务主要 是保险资金以协议存款的形式将资金存放到商业银行入表, 属近几年逐步开展 的服务 华宝证券 1/34

2 正文目录 一 2014 年保险资金运用整体情况回顾 投资范围持续放宽, 保险资产配臵更趋多元化 险资投资结构持续调整, 另类投资占比不断攀升 行业监管模式转变, 市场化进程加快... 7 二 2014 年保险资产管理行业相关政策回顾 年政策红利持续释放 偿二代 以风险为导向的, 充分提升行业风险管理能力 新 国十条 将开创保险新纪元 养老保障管理制度障碍清除, 为保险业带来发展新机遇 三 保险资产管理公司整体情况梳理 四 保险资产管理业务分类分析 投行业务板块 基础设施及不动产投资计划 业务介绍 基础设施债权计划充分匹配险资需求 债权投资计划规模处于高位, 增速放缓 超七成债权计划投向地方政府融资平台项目 典型项目评价 目前成立的部分债权投资计划一览 项目资产支持计划 业务介绍 业务发展情况 私募股权基金 资产管理板块 保险资产管理产品 业务介绍及发展情况 典型项目评价 企业年金业务 业务介绍及发展情况 政策红利频出, 年金市场扩容加速 目前保险资管公司开展企业年金业务情况 公募业务 传统第三方保险资产管理业务 业务介绍及整体发展情况 典型业务模式介绍 五 2015 年保险资产管理行业展望 多样化资产配臵将带来投资收益率显著提升 市场化委托机制的引入加快保险资管市场化进程 年风险监管依旧贯穿全年 华宝证券 2/34

3 图表目录 图 年保险总资产 ( 亿元 )... 4 图 年保险总资产增速情况 (%)... 4 图 3 险资投资范围持续放开... 5 图 年保险资金运用余额 ( 亿元 )... 6 图 5 以非标资产为代表的其他投资占比显著提升... 6 图 6 目前保险资产管理公司主要业务一览 图 7 基础设施及不动产投资计划特点 图 8 中石油股权投资计划交易结构 图 9 民生通惠 - 阿里金融 1 号项目资产支持计划 交易结构 图 10 首家保险系私募股权基金股权结构 图 11 产品成立以来单位净值走势 图 年三季度投资管理人管理的企业年金基金份额 图 13 人保资产管理三方管理模式 表 年保险资金运用各项新政策... 7 表 2 偿二代体系建设进展情况... 8 表 3 目前已获批的保险险资产管理公司一览 表 年以来成立的部分债权计划一览 表 5 目前民生通惠发行的项目资产支持计划情况 表 6 目前部分保险资产管理公司现有保险资产管理产品一览 表 7 现有部分保险资产管理产品收益一览 ( 截至 2014 年 12 月 31 日 ) 表 8 太平洋资产管理公司发行的 太平洋卓越财富债基增强型 简介 表 9 目前保险机构企业年金牌照分布情况 表 年 1-9 月养老保险公司企业年金业务情况统计 ( 单位 : 万元 ) 表 年 1-9 月保险资产管理公司企业年金业务情况统计 表 12 保险资产管理公司现有企业年金投资业务一览 表 13 国寿安保基金产品一览 (2014 年 12 月 31 日 ) ( 本报告共有图 13 张, 表 13 张 ) 华宝证券 3/34

4 一 2014 年保险资金运用整体情况回顾 经过近十年的发展, 随着保险资产总额增速的稳步回升,2014 年底保险行业资产总额已达 万亿元, 相比年初增长 22.57% 目前, 保险资金运用已自成体系, 投资渠道逐步放开走向多元化 与银行 证券 信托等其他金融部门相比, 保险业可以提供期限更长 供应更加稳定 资金成本较为合理的巨额资本, 已成为国内最重要的机构投资者之一 图 年保险总资产 ( 亿元 ) 图 年保险总资产增速情况 (%) % 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 资料来源 : 保监会, 华宝证券研究所 资料来源 : 保监会, 华宝证券研究所 1. 投资范围持续放宽, 保险资产配臵更趋多元化 2014 年 2 月, 根据保监会发布的 关于加强和改进保险资金运用比例监管的通知, 保险资金可投资的金融资产分为流动性资产 固定收益类资产 权益类资产 不动产类资产和其他金融资产等五大类资产 其中, 投资权益类资产的账面余额, 合计不高于本公司上季末总资产的 30%; 投资不动产类资产的账面余额, 不高于上季末总资产的 30%; 投资其他金融资产不高于上季末总资产的 25%; 境外投资余额不高于 15% 保险资金运用监管体系的重构, 更加关注投资品的真实属性, 有利于后续资产配臵结构的监管和优化 2014 年, 在五大类投资资产的基础上, 监管层继续发布了近 10 条投资松绑的新政细则, 新增优先股 创业板股票 蓝筹股 创投基金等险资投资领域, 进一步放宽险资的投资渠道, 给保险机构更多的投资自主权, 促使保险资金资产配臵策略组合越来越丰富, 形式也更加多样化, 有效转变保险机构的盈利模式, 进一步提升保险资金投资收益率 保险投资范围的持续放宽, 使得开展全面的资产配臵成为可能 保险投资新政为保险资金开展资产配臵提供了更多的基础投资工具, 从传统公开市场投资拓展到基础设施 股权 不动产 集合信托计划 金融衍生品等另类投资以及境外投资, 使保险公司开展真正意义上的多元化资产配臵成为可能 特别是债权投资计划 不动产投资计划 创新类金融产品 投资性房地产的投资快速增长 到 2014 年底, 另类投资占比到达 23.67%, 增长非常迅猛 目前保险机构的海淘之旅也走的异常火热, 不断加大全球的资产配臵比重, 分散投资风险 根据保监会主席陈文辉在 第五届财新峰会把握海外投资的战略机会 论坛上讲话, 截至 2014 年 11 月底, 中国保险业海外投资总额达到 亿美元 ( 折合人民币约 1000 亿 华宝证券 4/34

5 元 ), 占保险业总资产的 1.26%, 提升空间巨大 其中, 主要通过出口信用保险 投资境外企业股权 设立境外机构 投资不动产等方式, 服务于国家的境外投资战略 2014 年, 最引人注目的当属安邦保险集团 3 项大手笔海淘战略 :2014 年 10 月 6 日, 安邦宣布以 19.5 亿美元 ( 约合人民币 120 亿元 ) 收购纽约地标华尔道夫酒店, 扩大安邦保险在全球的影响力 ; 同年 10 月 13 日安邦又宣布收购比利时 FIDEA 保险公司, 这是中国保险企业首次 100% 股权收购欧洲保险公司 ;2 个月后安邦又以 2.19 亿欧元 ( 约合 亿元人民币 ) 全资收购比利时德尔塔 劳埃德银行, 加大全球资产配臵比重 图 3 险资投资范围持续放开 其他金融资产 : 集合信托计划 银行理财 项目资产支持计划 其他保险资产管理产品固定收益类资产 : 债券 固定收益类保险资产管理产品等不动产类资产 : 基础设施债权计划 不动产债权计划 不动产 ( 境内外 ) 资料来源 : 华宝证券研究所 险资投资范围 权益类资产 : 股票 基金 优先股 私募股权基金 未上市股权 ( 境内外 ) 权益类保险资产管理产品 流动性资产 : 银行存款等 2. 险资投资结构持续调整, 另类投资占比不断攀升 2014 年底保险资金运用余额为 亿元, 较年初增长 21.39% 根据保监会主席项俊波出席中国保险资产管理业协会成立大会时的讲话 : 按照 关于加快发展现代保险服务业的若干意见 确定的目标,2020 年全国保费收入将达到 5.1 万亿元 2014 年到 2020 年,7 年间保险资金可运用规模预计将超过 20 万亿元, 保险资金可运用规模的不断快速增长, 可投资渠道的不断放开, 将为整个行业的发展带来机遇和挑战 同时, 在利率市场化的大环境下, 随着传统险预定利率的放开, 保险业负债端利率已经开始逐渐走向市场化, 而投资收益率下行的压力, 使保险机构的资产负债管理难度不断增加 自保险投资新政密集出台以来, 险资投资运作空间的大幅增加, 目前保险机构通过在资产端适度拉长投资资产久期以及提升高收益率资产配比, 拓展多元化投资, 激活市场活力, 使保险业投资收益率得到有效提升 2014 年保险资金实现投资收益 亿元, 同比增长 46.5%, 投资收益率达到 6.3%, 综合收益率 9.2%, 同比提高了 1.3 和 5.1 个百分点, 均创 5 年最好水平 华宝证券 5/34

6 图 年保险资金运用余额 ( 亿元 ) 保险资金运用余额 ( 亿元 ) 资料来源 : 保监会, 华宝证券研究所随着新投资渠道的开闸, 险资的投资持续调整, 以非标资产为代表的其他投资在保险投资资产中的占比显著提升, 自 7 月开始, 占比已稳定在 20% 以上 其中,2014 年 1-12 月保险资金运用余额中银行存款 亿元, 占比 27.12%; 债券 亿元, 占比 38.15%; 股票和证券投资基金 亿元, 占比 11.06%; 其他投资 亿元, 占比 23.67% 而 13 年 4 月底保监会初次公布该项细分数据时, 其他投资规模仅为 亿元, 占保险资金运用余额的比例为 11.25% 约一年半的时间, 保险另类投资规模增长 1.42 万亿元, 占比增加 个百分点 随着险资参与非标市场程度的逐渐深入, 保险行业投资收益率的水平将逐步增加 图 5 以非标资产为代表的其他投资占比显著提升 17.65% 17.50% 17.41% 18.72% 19.11% 19.34% 20.27% 20.74% 20.85% 21.26% 21.29% 23.67% 10.30% 10.63% 10.29% 10.08% 9.82% 9.36% 9.95% 9.84% 10.01% 10.14% 10.68% 11.06% 43.59% 43.26% 41.86% 42.89% 42.93% 41.48% 41.73% 41.43% 40.52% 40.60% 40.19% 38.15% 28.46% 28.62% 30.44% 28.31% 28.14% 29.82% 28.05% 27.99% 28.62% 28.00% 27.84% 27.12% 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月银行存款占比 % 债券占比 % 资料来源 : 华宝证券研究所 股票和证券投资基金占比 % 其他投资占比 % 从保险资金运用比例看,2014 年 1-12 月, 银行存款占比相比 13 年逐渐下滑, 目前 占比维持 27%-28% 区间内 ; 而 2014 年下半年受资本市场回暖影响, 险资适度增加权益投 资比例, 投资占比目前已经增加到 11% 以上 ; 同时, 债券凭借其稳定投资收益率较低的风 险, 成为险资大类资产配臵的主要配臵标的, 投资比例维持在 40% 左右, 险资预计将继续 注重债券投资, 寻求具有更高收益率, 且相对安全的高等级信用产品 华宝证券 6/34

7 3. 行业监管模式转变, 市场化进程加快 2014 年, 监管层以简政放权为切入点, 积极推进保险资产管理市场化改革, 转变保险资管行业监管模式, 拓宽投资渠道, 简化投资比例, 支持业务创新 通过转变监管模式, 推行保险资产管理产品注册制, 扩大了保险资产的配臵空间, 激发了市场活力, 提高了投资效益 尽管与其他资管行业比, 保险资管行业的市场化程度和市场竞争力差距依然存在, 但随着保险业监管新政的政策效力逐步释放, 保险资管市场化转型的步伐正在加快, 监管方式也更加适应市场的发展 目前, 保险资管的产品化进程正在不断加快, 通过发行多期限 多类别 多品种的保险资产管理产品, 更好地满足资产负债匹配需要, 改变保险资金投资的被动局面, 提高保险业的竞争力 截至 2014 年 10 月底, 保险资产管理机构发行的各类资产管理产品累计规模超过 1.1 万亿, 占保险机构总资产的比重约 11% 放开前端, 管住后端 是保险监管改革的总体思路, 也是 2014 年以来保监会加快转变资金运用的监管方式 即把监管工作重点由开放渠道转变为风险监管, 切实把防风险放在监管工作更为突出位臵的法宝 放开前端 就是要减少行政审批等事前监管方式, 把风险责任和投资权交给市场主体 管住后端 就是指事后的偿付能力监管, 运用资本手段, 实现对资金运用的约束 而 2014 年 9 月, 保险资产管理协会的成立是保险资产管理监管方式转变的重要体制创新, 为保险资管市场化转型奠定了基础 根据设定, 协会承担的主要职责之一为推动市场化改革, 承担保险资产管理产品的发行注册工作, 建立保险资产管理信息交流渠道, 探索保险资产管理产品实现流动性的有效路径, 推动 引领 规范市场创新 二 2014 年保险资产管理行业相关政策回顾 年政策红利持续释放 2014 年在上一年的基础上, 继续推出各项保险新政, 不断释放各种政策红利 新政主要集中在保险资金投资运用和保险行业监管等方面, 为整个保险行业的健康有序发展提供政策保障, 目前政策的积极作用正不断显现出来 其中, 保监会在已有的十余项保险投资新政的基础上, 进一步丰富和细化保险资金投资运用内容, 在创业板股票 蓝筹股 优先股 创投基金等保险资金投资领域进一步放开限制, 提高保险资金运用市场化程度 同时, 在保险业监管方面, 建设 偿二代 体系, 并审议通过了主干技术标准共 17 项监管规则, 提高保险业的资本使用效率, 防范风险 ; 并进一步整合比例监管政策, 重新整合定义大类资产, 取消一些不适应市场发展要求的比例限制, 按照投资品种风险属性不同, 纳入到大类资产配臵比例中, 不再单独设臵具体比例, 大幅增加保险公司的投资灵活性 ; 积极鼓励创新投资方式, 鼓励保险公司通过投资企业股权 债权 基金 资产支持计划等多种形式, 为科技型企业 小微企业 战略性新兴产业等发展提供资金支持, 积极培育另类投资市场 表 年保险资金运用各项新政策时间新政名称说明 2014 年 1 月 2014 年 1 月 关于保险资金投资创业板上市公司股票等有关问题的通知经国务院同意, 保监会将启动历史存量保单投资蓝筹股政策 允许保险资金投资创业板上市公司股票允许符合条件的部分持有历史存量保单的保险公司申请试点 一是设定独立账户封闭运行 ; 二是根据自身资产负债匹配情况确定蓝筹股投资比例 ; 三是对蓝筹股试行逆周期资产认可标 华宝证券 7/34

8 准 ; 四是明确蓝筹股标准 2014 年 2 月 2014 年 5 月 中国保监会关于加强和改进保险资金运用比例监管的通知关于保险资金投资集合资金信托计划有关事项的通知 根据资产风险收益特征, 将保险资金各种运用形式整合为流动性资产 固定收益类资产 权益类资产 不动产类资产和其他金融资产等五个大类资产加强保险机构投资集合资金信托计划业务管理, 规范投资行为, 防范资金运用风险 国务院关于加快发展现代保险服务业的 2014 年 8 月 若干意见 ( 国发 [2014]29 号, 简称新 国 十条 ) 2014 年 10 月 中国保监会关于保险资金投资优先股有关事项的通知 2014 年 10 月 中国保监会关于试行 保险资产风险五级分类指引 的通知 2014 年 10 月 保险公司所属非保险子公司管理暂行办法 2014 年 12 月 中国保监会办公厅关于保险资金运用属地监管试点工作有关事项的通知 2014 年 12 月 关于保险资金投资创业投资基金有关事项的通知 2014 年 12 月 中国保监会关于印发 保险集团并表监管指引 的通知 2015 年 1 月 保监会审议通过 偿二代主干技术标准共 17 项监管规则 明确了保险业未来发展的总体要求 重点任务和政策措施, 提出到 2020 年, 基本建成保障全面 功能完善 安全稳健 诚信规范, 具有较强服务能力 创新能力和国际竞争力, 与我国经济社会发展需求相适应的现代保险服务业, 努力由保险大国向保险强国转变 同时提出了 9 方面 29 条政策措施 允许保险资金可以直接投资优先股, 并规范投资细则评估保险机构资产质量, 应以风险为基础, 将资产分为正常 关注 次级 可疑和损失五类, 后三类合称为不良资产 对保险公司所属非保险子公司的风险进行全面监测, 切实防范风险传递, 保护保险消费者利益, 促进保险业健康发展 中国保监会已授权北京 上海 江苏 湖北 广东 深圳保监局代行部分保险资金运用监管职权允许保险资金投资创业投资基金行为, 支持创业企业和小微企业健康发展, 防范投资风险以控制为基础, 兼顾风险相关性, 确定并表监管范围 同时明确了包括集团结构 公司治理 风险管理 内部交易 偿付能力 资产负债管理 流动性风险等七个方面的并表监管内容 中国第二代偿付能力监管制度体系 ( 简称偿二代 ) 主干技术标准共 17 项监管规则经保监会主席办公会审议通过, 将于近期正式发布, 保险行业自 2015 年起进入偿二代的实施准备期 资料来源 : 华宝证券研究所 2. 偿二代 以风险为导向的, 充分提升行业风险管理能力 保监会于 2012 年 4 月开始启动中国第二代偿付能力监管制度体系 ( 以下简称 偿二 代 ) 的建设工作, 计划用 3 到 5 年的时间建设一套既与国际接轨 又符合国情的中国第 二代偿付能力监管制度体系 2015 年 1 月, 偿二代 的主干技术标准共 17 项监管规则 经保监会主席办公会审议通过, 将于近期正式发布, 自 2015 年起保险业将正式进入偿二 代的实施准备期 表 2 偿二代体系建设进展情况 时间 政策措施 说明 2012 年 4 月 保监会发布 中国第二代偿付能力监管制计划用 3 到 5 年的时间建设一套既与国际接轨 又符合国情度体系建设规划 的中国第二代偿付能力监管制度体系 2013 年 5 月 印发 中国第二代偿付能力监管制度体系明确了偿二代的总体目标, 确立了 三支柱 框架体系, 制定了整体框架 偿二代建设的若干基本技术原则 2014 年 4 月 保险公司偿付能力监管规则 第 1 号 - 已陆续发布了全套 17 个监管规则的征求意见稿, 并开展 华宝证券 8/34

9 2014 年 7 月 2014 年 7 月 2014 年 10 月 2014 年 10 月 2014 年 10 月 2014 年 11 月 2014 年 11 月 2014 年 11 月 第 8 号意见及开展行业测试的保险公司偿付能力监管规则第 X 号 : 偿付能力风险管理要求与评估 ( 征求意见稿第二稿 ) 保险公司偿付能力监管规则第 号 : 分类监管 ( 风险综合评级 )( 征求意见稿第二稿 ) 保险公司偿付能力监管规则第 号 : 流动性风险 ( 征求意见稿第二稿 ) 保险公司偿付能力监管规则第 号 : 偿付能力风险管理要求与评估 ( 征求意见稿第三稿 ) 意见和开展第二轮自评测试保险公司偿付能力监管规则第 号 : 保险集团 ( 征求意见稿 ) 保险公司偿付能力监管规则第 号 : 偿付能力信息公开披露 ( 征求意见稿 ) 等 3 个监管规则保险公司偿付能力监管规则第 号 : 偿付能力报告 ( 征求意见稿 ) 保险公司偿付能力监管规则第 号 : 偿付能力报告 ( 征求意见稿 ) 保险资产管理行业报告 了多轮行业测试, 预计到 2014 年年底, 偿二代 全套的标 准体系将基本建成 资料来源 : 保监会, 华宝证券研究所与 偿一代 相比, 偿二代 从过去以规模为导向升级到以风险为导向的模式, 充分体现了保监会 放开前端 管住后端 的监管思路 偿二代 可有效识别保险业各类风险, 通过或量化或定性等方式, 总结出一套可浮动评价并能引导自我风险管理的机制, 让保险公司为了降低资本要求而不断去增强其风险管理水平, 提升整个行业的风险管理能力 偿二代 整体框架由制度特征 监管要素和监管基础三大部分构成 其中, 制度特征包括统一监管 新兴市场 风险导向兼顾价值三大特征 ; 监管要素包括定量资本要求 定性监管要求 市场约束机制三个支柱 ; 监管基础是指公司内部偿付能力管理 这三大部分密切联系 相互配合, 构成一个有机统一的完整体系 其中, 监管要素中的第一支柱是通过定量监管手段, 防范能够量化的偿付能力相关风险, 包括市场风险 信用风险和保险风险等 ; 第二支柱是通过定性监管手段, 防范难以量化的偿付能力风险, 包括操作风险 战略风险 声誉风险和流动性风险等 ; 第三支柱是通过信息披露等手段, 发挥市场约束力量, 可以强化第一支柱和第二支柱的效果, 并且更加全面地防范保险公司的各类偿付能力风险 三个支柱相互配合, 相互补充, 成为完整的风险识别 分类和防范的体系 偿二代 将有效提高保险业的资本使用效率 新制度下, 对于风险高的业务和资产, 将提出较高的资本要求 ; 对于风险低的业务和资产, 其资本要求相应较低 保险公司可以通过掌握不同业务和投资组合的资本占用情况, 科学评估自身各类经营 投资行为的风险与收益, 将资本配臵放到产出高 效益好的业务和投资上去, 有效提高资本的使用效率 通过行业最新的几轮测试情况来看, 偿二代 减少了 偿一代 由于资本管理过于粗放带来的资本冗余 经过保监会测试, 财险行业静态看如果适用 偿二代 这个标准, 大概可释放 500 亿的资本溢额, 寿险行业可以释放 5000 亿的资本溢额, 有效提高行业资本的使用效率 华宝证券 9/34

10 同时, 偿二代 将有效识别公司的风险差异, 区别公司优劣, 推进建立公平的市场竞争环境 现行监管标准按照保费规模 赔款或准备金的一定比例确定资本要求, 没有区别好公司和差公司 只要规模相同, 不论业务结构是否相同, 承保质量是否相同, 理赔水平是否相同, 风险管理水平是否相同, 资本要求都是一样的 也就是说, 公司好坏都一样, 存在 劣币驱逐良币 的问题 偿二代 将建立保险公司风险管理的激励约束机制和优劣公司识别 差异化监管机制 首先, 新制度以风险为导向, 对不同的业务 产品 资产配臵, 根据其风险大小确定资本要求 其次, 新制度引入三支柱模型, 在现有制度关注量化资本要求的基础上, 更加注重定量监管与定性监管的有机结合 监管部门将在定量资本要求的基础上, 对保险公司的风险管理提出监管要求, 对保险公司的风险管理能力定期进行评估, 对保险公司的风险进行全面评价 最后, 新制度将保险公司的风险管理能力与其资本要求直接挂钩, 对于风险管理能力强的公司, 可以调减资本要求 ; 对风险管理能力差的公司, 提出追加资本要求 从行业最新的几轮测试情况来看, 偿二代 体系下, 全行业的整体充足率与 偿一代 基本一致, 总体平稳 各家保险公司因为风险状况不同出现了分化, 充足率有升有降, 大约三分之一公司的充足率上升, 三分之二公司的充足率下降, 这说明 偿二代 比 偿一代 能更准确地识别公司风险的差异 3. 新 国十条 将开创保险新纪元 2014 年 8 月 13 日, 国务院下发 关于加快发展现代保险服务业的若干意见 ( 简称新 国十条 ) 这一纲领性文件, 明确了现代保险服务业在经济社会发展全局中的定位, 创新性地把保险业发展融入国家战略层面, 规划了行业在新时期的发展目标和主要任务, 提出了一系列重要战略举措 提出到 2020 年, 基本建成保障全面 功能完善 安全稳健 诚信规范, 具有较强服务能力 创新能力和国际竞争力, 与我国经济社会发展需求相适应的现代保险服务业, 努力由保险大国向保险强国转变, 开创保险新纪元 新 国十条 将推动保险业加快发展, 已经从行业意愿上升到国家意志, 提升了保险业的行业定位, 同时拓宽了保险业的服务领域 新 国十条 提出要促进保险服务业与养老服务业融合发展 支持保险机构参与健康服务业产业链整合 明确要以商业保险为平台, 建立财政支持下的巨灾保险制度 提出大力发展 三农 保险, 创新支农惠农方式 要把与公众利益关系密切的环境污染 食品安全 医疗责任等领域作为责任保险发展重点 同时, 新 国十条 将充分发挥保险资金长期投资的独特优势 在保证安全性 收益性前提下, 创新保险资金运用方式, 提高保险资金配臵效率 鼓励保险资金利用债权投资计划 股权投资计划等方式, 支持重大基础设施 棚户区改造 城镇化建设等民生工程和国家重大工程 鼓励保险公司通过投资企业股权 债权 基金 资产支持计划等多种形式, 在合理管控风险的前提下, 为科技型企业 小微企业 战略性新兴产业等发展提供资金支持 研究制定保险资金投资创业投资基金相关政策 不仅如此, 新国十条 还提出进一步发挥保险公司的机构投资者作用, 为股票市场和债券市场长期稳定发展提供有力支持 鼓励设立不动产 基础设施 养老等专业保险资产管理机构, 允许专业保险资产管理机构设立夹层基金 并购基金 不动产基金等私募基金 稳步推进保险公司设立基金管理公司试点, 探索保险机构投资 发起资产证券化产品, 探索发展债券信用保险, 积极培育另类投资市场 4. 养老保障管理制度障碍清除, 为保险业带来发展新机遇 华宝证券 10/34

11 2014 年 12 月 24 日, 保监会起草了 养老保障管理业务管理办法 ( 征求意见稿 ) ( 以下简称 征求意见稿 ), 并向社会公开征求意见 在保险投资渠道放宽 投资收益率稳步回升这一新的市场变化下, 征求意见稿 对养老保障管理业务的投资范围 投资比例等问题进行及时修改和完善, 并对养老保险公司的风控和偿付能力提出了更高要求, 进一步完善养老保障体系的建设, 为养老保障管理业务带来新的发展空间 这是对险资投资的进一步完善和规范, 为整个保险行业的健康发展带来新机遇 征求意见稿 中明确提到投资非标资产时, 需主动披露拟投资的非标资产的投资品种 基础资产等 这是对 2012 年险资投资非标新政的进一步衔接, 紧跟资本市场的新变化, 对险资投资的进一步完善和规范 同时, 根据 征求意见稿, 养老保险公司不得通过养老保障管理产品开展通道业务, 规避业务风险 随着养老保险公司在非标资产投资领域的进一步放开, 我们预计, 在风险可控的情况下, 基础设施债权投资计划这类投资期限久, 投资收益率相对稳定, 对担保和增信要求较高的金融产品将受养老保险资金的青睐, 既可保障委托人资产的有效增值, 又可促进保险资金与其他社会资源配臵的有效结合 其他部分非标资产投资收益虽然较高, 但伴随的投资风险也较大, 与目前养老金投资的风险承受能力不太匹配, 预计发展进程较慢 同时, 此次 征求意见稿 对个人养老保障业务相关事项进一步明确, 要求更加规范, 监管更加严格 规定了封闭式投资组合受托管理的个人委托人初始出资额不得低于 3 万元人民币, 而此前, 监管部门对个人认购养老保障产品的初始金额没有具体限制 与动辄几十万元甚至几百万元起售的各类 高大上 的理财产品相比, 个人养老保障业务门槛较低 能满足部分经济能力偏低而追求较高收益消费者的投资需求, 业务拓展空间巨大 目前市场已有的部分个人养老保障产品投资门槛约 1000 元起, 期限较短均为 1 年左右, 市场风险较大 根据新规, 门槛上调到 3 万起, 既可控制产品规模, 又可适当规避流动性风险, 有效的保护个人委托人权益, 将会促使越来越多的个人委托人选择此类产品, 增加养老保障管理业务的市场份额, 提升业务的发展空间 三 保险资产管理公司整体情况梳理 2003 年国内第一家保险资产管理公司中国人保资产管理公司成立,2006 年随着太平资产管理公司的批准筹建, 9+1 的保险资产管理格局正式形成,2010 年 12 月, 生命人寿获中国保监会批准筹建保险资产管理公司, 此后, 安邦资产管理公司和光大永明资产管理公司筹建申请也相继获批, 保监会开始对中小保险公司设立资产管理公司放闸 截止至 2014 年底, 已经获批的的保险资产管理公司 ( 不包括香港 ) 有 21 家, 可以开展保险资金委托的有 18 家,2014 年新增 3 家资产管理公司获批 目前已经获批在香港设立资产管理公司的有 10 家, 其中, 中国人寿 中国平安 中国太保 中国太平 泰康保险 新华保险 生命人寿 华泰保险 安邦保险 中国人保等均已在香港设立资产管理公司 在目前资本项下人民币尚未完全开放的情况下, 在香港设立子公司, 为险资投资配臵的全球化, 实现安全性前提下的最大盈利打下基础 此外, 从 2013 年开始, 保险资管公司组建方式出现了变化, 不再以母公司为单一股东, 而是出现多元化股东模式 其中, 中意资产管理是首家真正意义上的中外合资资产管理公司 ; 中英益利资产管理公司的股东结构更加多样化, 包括两家寿险公司 一家信托公司 以及一家阳光私募基金公司 ;2014 年批复设立的三家公司华夏久盈资产管理 英大保险资产管理和长城财富资产管理, 均由多家股东发起设立 多元化的股东模式不仅有利于资管业务的开拓, 并且各方在投资能力 人才储备等方面可以优势互补, 互通有无 表 3 目前已获批的保险险资产管理公司一览 华宝证券 11/34

12 保险资产管理公司人保资产管理人保资产管理 ( 香港 ) 国寿资产管理国寿资产管理 ( 香港 ) 平安资产管理平安资产管理 ( 香港 ) 太平洋资产管理太平洋资产管理 ( 香港 ) 中再资产管理 成立时间股东情况 2003 年由中国人保集团发起设立 2014 年 4 由中国人保集月团发起设立 2003 年由中国人寿保险 ( 集团 ) 和中国人寿保险股份有限公司共同出资设立 2005 年 2005 年有中国平安发起设立 2006 年有中国平安发起设立 2006 年由中国太保发起设立 2009 年太保与太平洋资产各持股 49% 和 51% 2005 年由中再集团和瑞士再保资产管理共同发起设立 保险资产管理行业报告 是否已经获注册受托资产管得资金委托资本理总规模资格 产品和服务内容 是 8 亿 超 6000 亿 公司业务涉及境内外固定收益投资 权益类 投资 企业年金投资管理 基础设施投资 债权股权投资计划 私募股权投资 保险与 投资研究咨询等, 业务体系较为完善, 创新 业务业内领先 5000 万元 港币 是 10 亿 超 亿 业务涵盖固定收益类投资 权益类投资 项 目投资及国际业务, 是国内资本市场上最大 的机构投资者之一 货币市场的重要参与 者 是 5 亿 超 8000 亿 平安资产管理公司拥有骄人的投资业绩 截 至 2009 年底, 在债券投资领域, 连续多年 超越市场平均收益, 连续 10 余年被中国人 民银行授予 银行间债券市场优秀交易成员 及优秀结算成员 的称号 在股票与基金投 资领域, 凭着稳健的投资风格和卓越的前瞻 性, 平安资产管理公司取得了持续优异的投 资回报, 是中国证券市场上最有影响力的机 构投资者之一 是 超 270 亿港币 平安资产香港持有香港证监会 (SFC) 颁发的第 4 类 第 5 类和第 9 类牌照, 获准管理资产 提供证券及期货的投资咨询服务 是 5 亿 管理运用自有资金及保险资金 委托资金管 理业务 与资金管理业务相关的咨询业务 国家法律法规允许的其他资产管理业务 5000 万元 港币 是 2 亿 超 130 亿 公司拥有沪深两个证券交易所的交易席位, 可直接从事股票 基金和债券交易 ; 作为全 国银行间债券市场的乙类成员, 可直接从事 银行间市场债券交易 ; 拥有中国外汇交易中 心的业务资格, 可直接从事外汇拆借与买卖 业务 业务范围 : 管理运用自有资金及保险资金 ; 受托资金管理业务 ; 与资金管理业务相关的 咨询业务以及国家法律 法规允许的其他资 产管理业务 华宝证券 12/34

13 新华资产管理新华资产管理 ( 香港 ) 泰康资产管理泰康资产管理 ( 香港 ) 华泰资产管理华泰资产管理 ( 香港 ) 太平资产管理生命资产管理光大永明资产管理合众资产管理安邦资产管理 2006 年由新华保险集团发起设立 2013 年新华资产持股 60% 2002 年由泰康人寿发起设立 2007 年由泰康资产管理发起设立 2005 年由华泰保险发起设立 2007 年由华泰资产管理发起设立 2006 年中国太平保险集团发起设立 2010 年生命人寿和深圳市国利投资共同发起设立 2011 年 9 月 光大永明人寿与中国光大 ( 集团 ) 总公司共同发起筹建 2011 年 合众人寿与中 11 月 发实业共同发 起筹建, 中发 实业系合众人 寿股东 2011 年 4 安邦财产和安 月 邦人寿共同筹 建 保险资产管理行业报告 是 1 亿 5000 万元 港币 是 10 亿 超 6000 亿 公司首批获得第三方资产管理业务资格 人 民币利率互换业务试点资格, 首批受聘成为 中债收益率曲线与债券估值特聘成员, 首批 获得业内无担保债券投资资格, 获准发行业 内唯一一只投资二级股票市场的保险投资 产品, 是保险业内第一批基础设施项目投资 试点单位, 也是最早参与并联合发起保险资 金入股京沪高铁项目的资产管理公司之一, 首批通过保监会债权投资计划创新能力备 案 是 3 亿 超 50 亿港 香港公司获香港证监会批准从事第九类牌 港币 币 照 ( 资产管理 ) 和第四类牌照 ( 就证券提供 意见 ) 相关业务 是 1 亿 经营范围包括管理运用自有资金及保险资 金 受托资金管理业务 与资金管理业务相 关的咨询业务以及国家法律法规允许的其 他资产管理业务 1500 万港 币 是 1 亿 超 1500 亿 太平资产在人寿保险, 财产保险, 养老保险, 健康保险和再保险资产管理, 投资型保险和 非投资型保险帐户, 年金业务投资管理等方 面 是 1 亿 是 1 亿 公司业务范围 : 受托管理委托人委托的人民 币 外币资金 ; 管理运用自有人民币 外币 资金 ; 开展保险资产管理产品业务 ; 中国保 监会批准的其他业务 ; 国务院其他部门批准 的业务 是 1 亿 是 3 亿 安邦资产管理公司可以受托管理委托人委 托的人民币 外币资金 ; 管理运用自有人民 币 外币资金 ; 开展保险资产管理产品业务 ; 中国保监会批准的其他业务 ; 国务院其他部 门批准的业务 华宝证券 13/34

14 安邦资产 2011 年 安邦财险独家 是 2 亿 管理 ( 香 11 月 出资, 设立于 港币 港 ) 香港 民生通惠 2012 年 由民生人寿独 是 1 亿 700 亿公司业务范围 : 受托管理委托人委托的人民 资产管理 10 月 家出资 币 外币资金 ; 管理运用自有人民币 外币 资金 ; 开展保险资产管理产品业务 ; 中国保 监会批准的其他业务 ; 国务院其他部门批准 的业务 阳光资产 2012 年 由阳光保险集 是 1 亿公司业务范围 : 受托管理委托人委托的人民 管理 11 月 团 阳光财产 币 外币资金 ; 管理运用自有人民币 外币 阳光人寿 标 资金 ; 开展保险资产管理产品业务 ; 中国保 准 ( 北京 ) 保 监会批准的其他业务 ; 国务院其他部门批准 险经纪有限公 的业务 司共同发起筹 建 生命资产 2012 年 由生命资产管 是 1 亿 生命资产管 管理 ( 香 10 月 理发起设立 港币 理 ( 香港 ) 港 ) 中英益利 2013 年 4 中英人寿 信 是 1 亿受托管理委托人委托的人民币 外币资金 ; 资产管理 月 泰人寿 华润 管理运用自有人民币 外币资金 ; 开展保险 深国投 上海 资产管理产品业务 凯石投资管理 有限公司共同 发起筹建 中意资产 2013 年 5 中意人寿出资 是 2 亿达 740 亿受托管理委托人委托的人民币 外币资金 ; 管理 月 比例为 80%; 管理运用自有人民币 外币资金 ; 开展保险 中意财产出资 资产管理产品业务等 比例为 10%; 昆仑信托出资 比例为 10% 华安财保 2013 年 8 由华安财产保 是 2 亿受托管理委托人委托的人民币 外币资金 ; 资产管理 月 险发起设立 管理运用自有人民币 外币资金 ; 开展保险 资产管理产品业务等 华夏久盈 2014 年 6 由华夏人寿保 否 1 亿受托管理委托人委托的人民币 外币资金 ; 资产管理 月 险 北京世纪 管理运用自有人民币 外币资金 ; 开展保险 力宏计算机软 资产管理产品业务等 件科技有限公 司共同发起筹 建 英大保险 2014 年 9 由英大泰和人 否 2 亿受托管理委托人委托的人民币 外币资金 ; 资产管理 月 寿保险 英大 管理运用自有人民币 外币资金 ; 开展保险 泰和财产保 资产管理产品业务等 险 国网英大 国际控股集团 共同出资筹建 长城财富 2014 年 9 由长城人寿保 否 1 亿受托管理委托人委托的人民币 外币资金 ; 资产管理 月 险 北京金融 管理运用自有人民币 外币资金 ; 开展保险 华宝证券 14/34

15 街投资 ( 集团 ) 有限公司 工布江达长润投资管理有限公司 中建二局第三建筑工程有限公司共同发起筹建 资产管理产品业务等 资料来源 : 华宝证券研究所 四 保险资产管理业务分类分析 根据我们对于几家大型保险资产管理公司业务种类的整理, 目前保险资产管理公司主要从事两大业务板块 : 投行板块 资产管理业务板块 涉及的业务主要有 8 大方面 : 分别是投连险管理服务 保险资产管理计划 企业年金服务 公募业务 私募股权基金 基础设施不动产债权计划 增值平台服务以及第三方保险资产管理服务 在这几大业务中, 投连险和基础设施不动产债券计划起步较早, 增值平台服务主要是保险资金以协议存款的形式将资金存放到商业银行入表, 属近几年逐步开展的服务 图 6 目前保险资产管理公司主要业务一览 资料来源 : 华宝证券研究所 1. 投行业务板块 1.1. 基础设施及不动产投资计划 业务介绍 华宝证券 15/34

16 保险投资的债权计划主要指保险资产管理公司等专业管理机构作为受托人, 向委托人发行受益凭证募集资金, 并以债权投资方式投资基础设施项目, 并按照合同约定支付定期收益并兑付本金的金融产品 保险资金投资的不动产, 是指土地 建筑物及其它附着于土地上的定着物 保险资产管理公司通过发起设立基础设施及不动产投资计划产品参与基础设施领域及不动产领域的投资, 支持国家重大项目的建设和社会经济的可持续发展 基础设施债权计划充分匹配险资需求 基础设施债权项目具有投资期限长 收益率较高 筹资额大等特点, 符合保险资金的特性, 且多由保险机构自主发行, 是保险行业投行化牌照下的新型业务载体, 近年来其作为非标资产的代表, 受到保险资金配臵比例持续提升 目前, 债权投资计划期限以 5-10 年为主, 投资收益率相对稳定, 一般在 6%-8% 之间 ( 目前平均收益率约 6.5% 左右 ), 比较适合长久期的保险资产配臵, 但对担保和增信也有较高的要求 大型保险机构一般多要求项目资产的评级达到 AAA 级, 且有大型金融机构或大型央企国企 政府机关提供担保, 以此保证到期能够收回债权资金, 项目的供给存在制约性 图 7 基础设施及不动产投资计划特点 资料来源 : 华宝证券研究所 从目前已发行的保险资金基础设施债权投资计划的利率来看, 定价由投资方和融资方共同商定, 主要是以 5 年期以上人民币贷款利率作为基准利率, 并有固定和浮动两种利率类型 目前已发行的基础设施债权投资计划的年化收益率为 6.5% 左右, 且项目资产评级多为 AAA 级别, 风险较低, 已经成为保险机构资产配臵的热门选择 不动产债权投资计划的年化收益率则高出 个百分点左右, 部分投资商业地产的项目资产的年化收益率甚至超过 8%, 风险略高, 保险机构在对待这类项目资产的选择上则较为谨慎 债权投资计划规模处于高位, 增速放缓 自保险新政出台后, 保险资金在配臵债权投资计划等方面有了迅猛发展, 仅 2013 年一年间就新增注册债权投资计划达 90 项, 注册规模 亿元, 注册数量和规模相当于过去 7 年的总和 并且 2013 年新增注册的保险债权投资计划平均投资期限 7.21 年, 平均年收益率 6.59% 期限结构和投资收益都进一步取得优化 华宝证券 16/34

17 而 2014 年 1 季度,7 家保险资产管理机构共注册 25 项债权计划, 合计注册规模 亿元, 较年初增加 8.54%, 增速放缓 其中基础设施债权投资计划 13 项, 注册规模 亿元, 占比 61.37%; 不动产债权投资计划 12 项, 注册规模 192 亿元, 占 38.63% 截止 2014 年 1 季度, 保险债权投资计划的累计注册规模达 6316 亿元, 相比 2012 年底的 2941 亿元, 规模增长了 1 倍多 随着保监会对保险资金运用风险监管的加强, 放缓了债权计划的审批, 而且对地方融资平台项目严格备案, 虽然债权投资计划的规模仍旧处于高位, 但增速放缓 并且部分保险机构的前端保费成本已达 7%, 而 6.5% 左右收益率的债权计划已无法覆盖, 吸引力仍不足, 导致了部分债权计划发行失败 2013 年注册的 亿元债权计划, 足额募集 48 项, 未足额募集 22 项, 正在募集 17 项, 发行失败 3 项, 设立成功率 77.78%; 债权投资计划实际募集资金规模 亿元, 资金募集率 51.97% 超七成债权计划投向地方政府融资平台项目 随着保险资金对城镇化建设支持的逐渐深入, 多地区的地方政府明确发布吸引险资支持地方建设项目的规划, 吸引险资投资层级下降, 进入二三线城市, 目前约超七成债权计划投向地方政府融资平台项目, 风险逐渐提升 2014 年 1 季度新注册债权计划中,16 项投资计划的偿债主体为地方政府融资平台, 注册规模 亿元, 占季度注册规模的 71.35%, 占比较年初上升 个百分点 其中, 地市级以下融资平台项目有 5 项, 注册规模 72 亿元, 占比较年初上升 个百分点 今年以来, 至少已有 20 多个地方政府制定吸引保险资金投资基础设施建设的规划方案, 如上海 广东 湖南 山西 江西 湖北 宁夏 辽宁等地 例如湖南省就是个中翘楚, 今年 9 月, 湖南省 2014 年保险资金运用项目对接会 在长沙召开, 会议现场签约 169 亿元, 其中 135 亿元项目已获得银行保函 签约方包括泰康资管 太平洋资管 人保资本 中意资管等保险机构, 标的涵盖高速公路 旧城改造项目 保障型住房等多个方面 典型项目评价 保险资金一般可以采取债权 股权 物权及其他可行方式投资基础设施及不动产项目 但目前主要是以债权投资为主 主要是因为债权期限 收益都比较固定的, 风险可控, 而股权投资则有可能前期没有收益, 对项目的要求比较高, 风险也略高 今年以来, 另类投资模式不断创新, 明股实债等股债结合模式脱颖而出 这种在房地产基金投资中较为常见的投资模式开始被广泛复制到了险资投资中来 这种模式的实质是债权, 主要是为了满足融资主体维持较低负债水平的需求, 股权部分到期会由大股东进行回购 下面以 2 个典型案例为例 : 1) 广州 ( 新华 ) 城市发展产业投资基金 2014 年 12 月新华保险与广州市政府共同成立 广州 ( 新华 ) 城市发展产业投资基金, 基金规模 200 亿元, 将用于广州市基础设施和城市发展建设项目 该基金将坚持政府主导 市场化运作的原则, 创新城市投资方式, 充分发挥大额长期保险资金的独特优势, 立足广州市, 投向城市更新 城市产业 城市生活 城市动力等四个板块 : 包括南沙新区建设 棚户区改造 传统交易市场转型升级在内的城市更新板块 ; 面向主导型 创新型产业孵化器 产业园区在内的城市产业板块 ; 面向安居工程 医疗卫生工程 垃圾处理工程在内的城市生活板块 ; 面向新能源 物流 供水供电在内的城市动力板块 该基金的成立, 是国 华宝证券 17/34

18 内大型保险集团与广州市政府开展战略合作的一项重大成果, 也是保险资金支持广州经济建设的又一重大举措 2) 中石油西一 二线西部管道项目股权投资计划为例 : 2013 年 6 月, 中石油引入社会资本, 与合资方共同成立中石油管道联合有限公司, 合资方出资规模达 600 亿元 其中, 中石油以西一线 二线西段的 5 条天然气管线 5 条原油管线 5 条成品油管线等优质资产出资, 占比 50%; 中石油西一 二线西部管道项目股权投资计划 ( 泰康 国寿 新华 太保 太平 中意 人保 阳光 合众等 9 家保险机构参与该计划 ) 出资 360 亿元, 占比 30%; 国联基金出资 240 亿元, 占股 20%, 合资期限 20 年 西一 二线西部管道合资项目是中石油继 A 股回归后的单笔金额最大的融资项目, 也是中石油首次开启与保险行业的大规模股权合作项目 图 8 中石油股权投资计划交易结构 资料来源 : 华宝证券研究所该项目实现了介于股权和债权的类优先股融资安排, 满足了中石油股权融资出表的要求, 也满足了保险投资者对于融资保障的要求 在股权计划层面, 设计了六家受托管理人, 且对管理人进行了不同的角色安排, 其中, 中意资产担任执行受托管理人负责股权计划的实际管理和运营 ; 泰康资产担任牵头受托管理人代表股权计划出任合资公司的名义股东, 另外四家机构担任联合受托管理人, 这样有效调动了各保险机构参与此次融资计划的积极性, 也满足了中石油短期内快速募集大量资金的需求 目前成立的部分债权投资计划一览 表 年以来成立的部分债权计划一览 发起人名称规模 ( 亿元 ) 计划内容 人保资本 人保 华能龙开口水电项目债权投资计划 4 人保 贵阳地铁债权投资计划 24 合作对象为华能集团旗下华能龙开口水电有限公司, 资金投向为国家重点项目金沙江中游龙开口水电站建设偿债主体为贵阳市城市轨道交通有限公司, 交通银行提供担保, 资金投向贵阳市轨道交通 1 号线 华宝证券 18/34

19 人保 广西干线公路项目债权投资计划 30 人保 - 绍兴交投债权投资计划 25 人保 宁波交投债权投资计划 ( 二期 ) 8 人保资本 中建交通债权投资计划 10 人保资本 钦州港航道债权投资计划 8 人保资本 衡阳酃湖新城保障房配套基础设施债权投资计划 15 人保资本 - 广东高速公路项目债权投资计划 150 平安 - 上海城建债权投资计划 15 偿债主体为广西壮族自治区交通运输厅, 担保人为交通银行, 投资项目为广西壮族自治区境内 17 条干线二级公路 偿债主体为绍兴市交通投资集团有限公司, 中国民生银行提供担保, 资金投向浙江嘉绍跨江大桥建设偿债主体为宁波交通投资控股有限公司, 资金投向为宁波穿山疏港高速公路 偿债主体为中建交通建设集团有限公司, 由建筑业龙头央企中国建筑股份有限公司提供担保, 资金投向郑州至登封快速通道改建工程 人保资本发起设立的第一单投资于港口航道的债权计划产品 偿债主体为广西自治区钦州市投资集团有限公司, 兴业银行提供连带责任担保, 投资项目为钦州港 30 万吨级进港航道工程 人保资本发起设立的第一单保险资金投资棚户区改造的债权计划产品 偿债主体为衡阳市城市建设投资有限公司, 由交通银行提供连带责任担保, 资金投向衡阳酃湖新城保障房 ( 含棚户区 ) 配套基础设施建设拟募集的额度为人民币 150 亿元, 期限 12 年, 募集资金投向潮惠高速 广佛肇高速和揭博高速等七条高速公路 偿债主体为广东粤财投资控股有限公司, 广东省交通集团有限公司作为担保人为本投资计划提供本息全额无条件不可撤销连带责任保证担保投向常州市高架道路一期工程项目和常州市高架道路二期 ( 青洋路高架 ) 工程项目 平安资管 泰康资管 平安 - 江宁国资债权投资计划 10 投向为南京农副产品物流配送中心一期项目和南京农副产品物流配送中心二期启动区项目 投向为首创朝阳房地产发展有限公司旗下的北平安 - 首创朝阳丽泽项目商业不动产债权投 7.32 京市丽泽金融商务区 F-05 地块项目, 臵换股资计划东贷款 补充建设资金及运营流动资金等 投向为用于北京国华臵业有限公司旗下北京华 平安 - 国华臵业商业不动产债权投资计划 12 贸中心 3# 写字楼项目臵换股东借款和银行贷款 补充运营流动资金以及其他资金需求 平安 - 保利商业不动产债权投资计划 12.2 投向为用于上海保利建颖房地产有限公司旗下的上海市徐汇区滨江 XH129B-02 地块项目, 臵换股东贷款 补充建设资金及运营流动资金等 泰康 湖南高速公路项目债权投资计划 50 合作对象为湖南省高速公路建设开发总公司 泰康 - 中国铁建天津国际城商业不动产债权投资计划 12 华宝证券 19/34

20 泰康 大广高速湖北南段项目债权投资计划 15 投资于湖北阿深南高速公路发展有限公司, 用于其开发的大广高速湖北南段项目, 由广东省广晟资产经营有限公司提供本息全额无条件不可撤销连带责任保证担保 本投资计划期限 13 年, 采用固定利率, 投资人收益率为 6.8% 泰康 - 中信银泰苍南综合体不动产债权投资 计划 3.8 新华资管 新华 - 横琴岛中国华融大厦 2 期不动产债权投资计划 3 中再资产 中再 - 华能四川水电债权投资计划 2 太保资管 太平洋资产 - 邵阳市城建投 - 交通银行邵阳市桃花片区旧城改造项目 20 国寿资产 中国人寿 - 能投集团债权投资计划 15 中意资产 中意资产 - 邵阳市城建投保障性安居工程项目债权投资计划 20 投资资金用于华融 ( 珠海 ) 房地产有限责任公司旗下的横琴岛中国华融大厦项目的投资建设 中国人寿 15 亿元 7 年期保险资金落地能投集团 这是中国人寿在云南省内的第一单保险债权资管业务 资料来源 : 公开资料整理, 华宝证券研究所 1.2. 项目资产支持计划 业务介绍 项目资产支持计划是指保险资产管理公司作为管理人, 向投资人发售标准化产品份额, 募集资金, 由托管机构担任资产托管人, 投资于缺乏流动性但具有可预测现金流的资产或资产组合 ( 基础资产 ), 并以该基础资产产生的现金流作为还款支持的金融产品 它是协助企业获得融资并最大化提高资产流动性的一种结构性融资工具 项目资产支持计划是保险新政出台后, 由保险资管公司推出的金融创新产品之一 保监会寄望该业务不只是简单的债务融资工具, 其中的基础资产不只是抵押物, 而应当自身具备现金流, 并由基础资产所产生的现金流作为还款支持 项目资产支持计划业务最有望成为保险资管公司资产证券化的业务平台, 担任保险资管领域业务创新的主力军 业务发展情况 目前, 民生通惠资产管理公司在项目资产支持计划产品的创新设立方面成绩喜人, 位于同业前列 自保险新政出台后, 民生通惠已发行 3 款项目资产支持计划, 分别为民生通惠 - 阿里巴巴 1 号项目资产支持计划 民生通惠 - 阿里巴巴 2 号项目资产支持计划以及民生通惠 - 阿里金融 1 号项目资产支持计划 3 款产品均是民生通惠与阿里巴巴旗下子公司合作开发的, 与去年 4 月新华资产发起设立的业内第一单项目资产支持计划不同, 此前设立的新华项目资产计划并非以基础资产现金流作为还款来源, 而更像抵押贷款 而民生通惠资管公司设立项目资产支持计划还款来源主要为基础资产产生的偿债现金流, 是信贷类资产证券化业务的典型代表, 但该产品还不是严格意义上的资产证券化, 原因在于其尚未能实现公开上市发行, 我们预计随着政策和监管的不断放开, 将真正实现保险资管平台向专业资管平台的转型 华宝证券 20/34

21 表 5 目前民生通惠发行的项目资产支持计划情况 民生通惠 - 阿里巴巴 1 号项目资产支持计划民生通惠 - 阿里巴巴 2 号项目资产支持计划民生通惠 - 阿里金融 1 号项目资产支持计划 投资规模 成立日期 资金投向 发起设立方 2.16 亿元 2013/6/18 重庆市阿里巴巴小额贷款 民生通惠资产管理公司 第一期 :2014/1/8, 重庆市阿里巴巴小额贷 10 亿元 5 亿元 ; 款第二期 :2014/4/16, 民生通惠资产管理公司 5 亿元 30 亿元 2014/12/17 蚂蚁金服旗下的蚂蚁微贷小额贷款 民生通惠资产管理公司 资料来源 : 华宝证券研究所 其中 民生通惠 - 阿里金融 1 号项目资产支持计划 是保险投资新政下发后, 保险资 管公司推出的最新的金融创新代表产品之一, 同时也是自上述监管口径发布以来首批获准 的支持计划, 我们对该产品相关情况进行梳理 阿里金融 1 号资产支持计划 : 民生通惠 - 阿里金融 1 号项目资产支持计划 是由保险系资产管理公司民生通惠资产管理公司发起设立, 并于 2014 年 12 月 17 日正式成立的一款金融创新产品 该计划由民生通惠和蚂蚁金融服务集团旗下蚂蚁微贷合作推出, 对接的唯一投资通道为民生人寿保险万能险 金元宝 计划通过淘宝民生保险旗舰店 聚划算等平台进行发售, 首年预期年化收益达到 6.2% 根据不同的风险 收益特征, 民生通惠 - 阿里金融 1 号项目资产支持计划分为优先级和次级受益凭证 其中, 民生保险万能险 金元宝 的产品将投资于本计划的优先级资产支持证券, 蚂蚁金融旗下蚂蚁微贷持有全部次级份额 这是继中国保险监督管理委员会保险新政颁布后, 市场上推出的首批项目资产支持计划之一 既是集社会之力满足小微企业融资需求, 服务实体经济的一次有益探索, 也借此探索了保险资产管理公司新的业务模式, 为行业未来第三方业务的发展开启良好的开端 华宝证券 21/34

22 图 9 民生通惠 - 阿里金融 1 号项目资产支持计划 交易结构 民生人寿保险万能险 金元宝 蚂蚁金服旗下蚂蚁微贷 优先级受益凭证 次级受益凭证 认购优先级份额 优先获得本金偿付和固定投资收益 认购次级份额 民生通惠 - 阿里金融 1 号项目资产支持计划 获得支付优先级收益后的剩余部分 民生通惠资产管理 ( 发起设立 ) 资金投入 获得偿债现金流 蚂蚁金旗下蚂蚁微贷公司的小额信贷资产 ( 基础资产包 ) 资料来源 : 华宝证券研究所 1.3. 私募股权基金 2014 年 8 月 13 日, 国务院关于加快发展现代保险服务业的若干意见 ( 新 国十条 ) 正式发布, 鼓励设立不动产 基础设施 养老等专业保险资产管理机构, 允许专业保险资产管理机构设立夹层基金 并购基金 不动产基金等私募基金 这是继放开保险资管机构开展公募基金业务后, 险资进入私募基金业务领域的实质性进展 ( 此前险资可投资私募股权基金, 但并不可以直接设立私募基金 ), 是对险资资金运用的进一步松绑 通过对私募股权基金业务的试点, 不仅有助于险资获得优于传统资产类别的投资收益, 也能够缓解保险机构资产负债久期错配的问题, 险资在资产配臵上自由度将更高 2015 年 1 月, 首家保险系私募股权基金获准设立 : 保监会批准光大永明资产管理公司联合安华农业保险公司 长安责任保险公司 东吴人寿保险公司 昆仑健康保险公司和泰山财产保险公司 5 家保险公司共同发起设立中小企业私募股权投资基金, 并成立合源资本投资管理有限公司为基金发起人和管理人, 注册资本为 1 亿元人民币, 将专项支持中小微企业发展 该基金将主要投向小贷公司 农商行等向中小微企业融资的金融机构, 以及 新三板 相关企业股权, 兼顾其他中小微企业股权 ; 重点选择消费服务升级 医疗健康服务 文化传媒 金融升级服务 互联网等战略新兴产业, 为企业提供资本支持和增值服务 ; 投资后通过上市 并购等方式进行退出 不同于以往只是投资私募股权基金, 险企在此次私募股权基金中还将扮演发起人与管理人 角色 此次批准成立的私募基金都是由较小规模的险企合伙成立, 资金的投向也主要是中小微企业, 成为险资在私募基金领域的另一种新常态 华宝证券 22/34

23 图 10 首家保险系私募股权基金股权结构 光大永明资产 (30%) 安华农险 (10%) 长安责任保险 (10%) 东吴人寿 (10%) 昆仑健康保 (10%) 泰山财险 (10%) 员工持股平台 (30%) 合源资本投资管理有限公司 ( 基金发起人和管理人 ) 中小微企业融资项目 资料来源 : 华宝证券研究所 2. 资产管理板块 2.1. 保险资产管理产品 业务介绍及发展情况 保险资产管理产品, 无疑是保险机构推出的主动管理型资产管理产品, 类公募基金业务, 是保险资产管理机构发挥主动资产管理业务的重要突破, 也是其迈入大资管平台的重要里程碑 2013 年 2 月保监会发布 关于保险资产管理公司开展资产管理产品业务试点有关问题的通知, 允许保险资产管理公司发行 一对一 定向产品和 一对多 集合产品, 意味着保险资产管理公司发行资产管理产品业务的重新开闸 2014 年以来, 随着 泛资管 时代的来临, 试点的再度启动, 保险资产管理公司开始密集发行资管产品, 产品结构更加多元化, 资管产品线日趋完善 目前, 太保资管和泰康资管密切关注市场变化, 已研发多款创新资管产品, 走在了同业前列 其中, 太保资管更是保险资产管理业务领域里面的佼佼者, 截止 2014 年 9 月底, 太保资管已累计发行了 36 个资产管理产品, 在管理规模稳步上升的同时, 产品业绩也继续保持优异, 受到市场认可 2014 年以来, 在固定收益类产品中, 作为现金管理工具的稳健一号 主投信用债的卓越一号产品和以打新股为突出特色的卓越二号产品均表现突出 此外,2014 年新成立的稳赢季度开放产品 债基增强产品 沪深 300 指数型产品 量化精选产品 行业轮动产品 成长精选产品 研究精选产品 中证 500 指数型产品和股息价值产品也陆续完善了公司的产品线, 都是太保在创新资管产品领域的新尝试 其中, 债基增强产品明确将债券基金纳入产品投资范围, 在业内均属首次 ; 而 2013 年底成立的 优选 华宝证券 23/34

24 50 则是以投资权益类基金为主, 属于 FOF 产品, 也是保险资管行业对于 FOF 的有益尝 试 表 6 目前部分保险资产管理公司现有保险资产管理产品一览 投资产品名称 投资产品类型 投资管理人 成立日期 中国人保资产安心收益投资产品 债券型 人保资产 中国人保资产安心增值产品 债券型 人保资产 华泰国开沪通投资产品 债券型 华泰资产 华泰增值投资产品 货币型 华泰资产 华泰资产增利投资产品 债券型 华泰资产 太平洋卓越财富优选 50 基金型产品 基金型 太平洋资产 太平洋卓越财富一号 ( 信用债投资型 ) 产品 债券型 太平洋资产 太平洋卓越财富债基增强型产品 债券型 太平洋资产 太平洋卓越财富股息价值股票型产品 股票型 太平洋资产 太平洋资产卓越财富量化精选股票型产品 股票型 太平洋资产 太平洋卓越财富沪深 300 指数型产品 指数型 太平洋资产 太平洋资产成长精选股票型产品 股票型 太平洋资产 太平洋资产行业轮动股票型产品 股票型 太平洋资产 太平洋卓越财富中证 500( 指数型 ) 产品 指数型 太平洋资产 太平洋资产研究精选股票型产品 股票型 太平洋资产 太平洋卓越稳赢季度开放债券型产品 债券型 太平洋资产 太平洋稳健理财一号产品 债券型 太平洋资产 泰康资产 - 积极配臵投资产品 股票型 泰康资产 开泰稳健增值投资产品 债券型 泰康资产 泰康资产 - 信用增利投资产品 债券型 泰康资产 泰康资产全球新股及流动性机会资产管理产品 混合型 泰康资产 泰康资产优势精选资产管理产品 股票型 泰康资产 泰康资产稳定 1 号产品 泰康资产 泰康资产 - 稳盈存款投资产品 货币型 泰康资产 泰康资产稳健系列资产管理产品 泰康资产 光大永明聚宝 1 号集合资产管理产品 混合型 光大永明 资料来源 : 财汇资讯, 华宝证券研究所 表 7 现有部分保险资产管理产品收益一览 ( 截至 2014 年 12 月 31 日 ) 单位净值累计净值截止日期 ( 元 ) ( 元 ) 最近一周最近 12 月成立至今 回报 排 回报 排 回报 (%) 名 (%) 名 (%) 泰康资产 - 积极配臵投资产品 中国人保资产安心增值产品 华泰资产增利投资产品 太平洋卓越财富优选 50 基金型产品 华泰增值投资产品 中国人保资产安心收益投资产品 开泰稳健增值投资产品 排名 华宝证券 24/34

25 太平洋卓越财富一号 ( 信用债投资型 ) 产品 泰康资产 - 信用增利投资产品 太平洋卓越财富二号 ( 平衡型 ) 产品 华泰国开沪通投资产品 太平洋稳健理财一号产品 太平洋卓越财富股息价值股票型产品 太平洋卓越财富沪深 300 指数型产品 太平洋卓越财富中证 500( 指数型 ) 产品 太平洋资产卓越财富量化精选股票型产品 泰康资产优势精选资产管理产品 太平洋资产研究精选股票型产品 太平洋资产行业轮动股票型产品 太平洋资产成长精选股票型产品 泰康资产全球新股及流动性机会资产管理产品 4 号 泰康资产全球新股及流动性机会资产管理产品 2 号 太平洋卓越财富债基增强型产品 太平洋卓越稳赢季度开放债券型产品 光大永明资产聚宝 1 号集合资产管理产品 长江养老中国石油资产管理产品 泰康资产全球新股及流动性机会资产管理产品 5 号 泰康资产稳健 1 号资产管理产品 泰康资产稳定 1 号产品 泰康资产稳定 5 号资产管理产品 资料来源 : 财汇资讯, 华宝证券研究所 典型项目评价 太平洋卓越财富债基增强型产品太平洋资产管理公司发行的 太平洋卓越财富债基增强型产品 明确将债券基金纳入产品投资范围, 在业内均属首次, 具有代表意义, 我们对该产品相关情况进行梳理 太保资管发行的 债基增强型 产品主要以信用债券 债券基金为主要投资标的 在分级基金的选取上以到期收益率确定 折价率保护充分 到期日临近的场内分级基金为主要投资标的 ; 场外基金以特色突出 业绩良好 符合市场特征的品种为主 目前, 产品业绩增长喜人, 受到市场关注 表 8 太平洋资产管理公司发行的 太平洋卓越财富债基增强型 简介 产品简介产品特征投资范围投资比例 具体内容为开放式债券基金加强型集合投资产品, 以信用债券 债券基金为主, 投资于各类固定收益工具国债 企业债 公司债 政府机构债券等固定收益品种 债券型基金 货币类基金 基础设施投资计划 不动产投资计划 项目资产支持计划等金融产品 投资于债券的比例不低于产品资产净值的 80%; 本产品在全国银行问同业市场巾的债券回购最长期限为 1 年, 债券回购华宝证券 25/34

26 到期后不得展期 ; 债券回购融入的资金余额不得超过产品资产净值的 100%, 其中银行间市场债券回购融入的资金余额不超过产品资产净值的 40%; 投资于一年以内到期的政府债券 准政府债券 银行存款, 以及货币基金和 7 天以内到期逆回购的金额, 合计不低于产品资产挣值的 5%; 本产品投资单只金融产品, 其市值不得超过产品资产总值的 10%, 持有的金融产品舍计不超过产品资产总值的 15% 投资于二级债基的比例不高于产品资产总值的 20%; 投资于封闭式债基的比例不高于产品资产总值的 20% 资料来源 : 华宝证券研究所 图 11 产品成立以来单位净值走势 资料来源 : 华宝证券研究所 每日单位净值 2.2. 企业年金业务 业务介绍及发展情况 企业年金是指在政府强制实施的公共养老金或国家养老金之外, 企业在国家政策的指导下, 根据自身经济实力和经济状况建立的, 为本企业职工提供一定程度退休收入保障的补充性养老金制度, 是多支柱养老金体系之中的第二支柱 采取信托模式, 受托人 投资管理人 账管人 托管人四个管理人分权制衡, 各司其职, 相互监督, 确保企业年金基金的安全 开展企业年金管理的机构, 必须首先获得劳动和社会保障颁发的企业年金牌照 且根据参与身份的不同又有受托人牌照 账户管理人牌照 托管人牌照 投资管理人牌照等四种牌照 其中, 受托人包括大型商业银行 信托公司和养老保险公司 ; 托管人一般由大型银行担任 ; 而投资管理人中基金公司占据主流, 另外包括保险资管 养老保险公司 证券公司等金融机构 截止 2014 年 12 月, 通过资格审批的年金受托人有 12 家, 账户管理人有 18 家, 账户托管人有 10 家, 投资管理人 21 家 华宝证券 26/34

27 在参与的保险机构中, 中国平安养老 中国太保集团旗下的长江养老 中国人寿养老 泰康人寿拥有受托人 账户管理人 投资管理人 3 个牌照, 基本保持了在企业年金领域的优势地位 集合了多个企业年金牌照的保险机构将更好的控制成本和提高效率, 相较其他金融机构的竞争优势更加凸显 目前保险机构在企业年金业务的参与中基本占据半壁江山, 预计随着企业年金市场的扩容, 保险机构将获得更大的市场份额 表 9 目前保险机构企业年金牌照分布情况企业年金牌照保险机构受托人平安养老太平养老长江养老中国人寿养老泰康养老账户管理人平安养老长江养老中国人寿养老泰康养老新华人寿投资管理人平安养老太平养老长江养老中国人寿养老泰康资产管理华泰资产管理人保资产管理资料来源 : 华宝证券研究所投资管理人是企业年金管理中利润最大的一块业务, 也是各家金融机构的必争之地 目前该业务的市场参与主体主要是保险机构, 占比达 49.64%, 接近五成 其中, 养老保险公司管理企业年金占比 37.8%, 保险资管公司占比 11.8%, 提升空间巨大 而基金公司凭借其良好的资产投资管理能力是保险机构在该业务的最有力的竞争者 图 年三季度投资管理人管理的企业年金基金份额 保险资管 11.8% 基金 41.04% 养老保险 37.84% 证券 9.32% 资料来源 : 华宝证券研究所根据人力资源和社会保障部公布 2014 年三季度全国企业年金基金业务数据摘要 显示, 截止 2014 年 9 月, 企业年金积累基金规模达 亿元, 相比上年底增长 17.53%, 参与企业年金的企业多为垄断性质的中央和地方大型企业 投资管理机构实际投资运作金额为 亿元, 比上年底增长 18.54% 截至三季度,2014 年企业年金基金投资累计收益为 亿元, 加权平均收益率为 6.01% 其中,7 家保险企业年金投资管理人投资运作资金 3383 亿元, 市场份额占比近 50%, 相比去年同期 2790 亿元的管理规模, 今年增幅约为 21.3% 从规模上看,7 家保险机构管理规模从大到小依次是平安养老 国寿养老 泰康资产 长江养老 太平养老 人保资产管理和华泰资产管理公司 在投资收益上, 保险机构投资管理人部分投资组合均取得较高的投资收益率, 多个投资组合的收益率超过 8% 表 年 1-9 月养老保险公司企业年金业务情况统计 ( 单位 : 万元 ) 公司名称企业年金缴费受托管理资产投资管理资产太平养老 平安养老 华宝证券 27/34

28 国寿养老 长江养老 泰康养老 合计 资料来源 : 保监会, 华宝证券研究所 表 年 1-9 月保险资产管理公司企业年金业务情况统计 2014 年 3 季度末资产规模 ( 万元 ) 2014 年累计投资收益 ( 万元 ) 投资收益率 ( 固定 ) 投资收益率 ( 含权益类 ) 人保资产管理 684, , % 6.64% 泰康资产管理 6,539, , % % 华泰资产管理 615, , % 6.90% 合计 7,838, , 资料来源 : 华宝证券研究所 政策红利频出, 年金市场扩容加速 继 2013 年 3 月, 人社部 证监会等四部门下发 关于扩大企业年金基金投资范围的通知, 新增商业银行理财产品 信托产品 基础设施债权投资计划 特定资产管理计划 股指期货等可投领域后,2014 年 10 月, 人社部下发 关于企业年金基金进行股权和优先股投资试点的通知, 启动了企业年金基金股权和优先股的投资试点, 进一步扩大企业年金基金的投资范围, 改善投资效率, 提高投资收益, 同时也分享国企改革的发展红利 试点第一批选择了中石化销售板块重组和铁路发展基金, 均为大型国企的优质项目, 预期收益较好, 对投资也有回购的承诺, 能够保证企业年金的流动性, 并完善企业年金基金投资政策, 而且对于配合新一轮的国企改革 丰富融资渠道 助推资本市场发展等方面, 也会起到积极的作用 同时, 自 2014 年 1 月 1 日起, 被称为中国版 401K 计划 的我国养老体系税收新政 企业年金 职业年金个税递延纳税政策正式开始实施 规定在年金缴费环节, 对单位为职工缴付的企业年金或职业年金缴费部分, 在计入个人账户时, 暂不缴纳个税 ; 年金的个人缴费部分, 在不超过本人缴费工资计税基数的 4% 标准内, 暂从个人当期的应纳税所得额中扣除, 税收在退休领取年金时纳税 至此, 享有个税递延的补充养老金计划正式起航 随着税收递延政策的实施, 企业发起企业年金的积极性将大幅增加, 个人参缴的热情将大大增强, 企业年金的规模有望迎来高速发展期, 从而成为养老保险体系中的真正支柱 而 2014 年底, 养老金双轨制改革方案审议通过, 养老金并轨改革终于有了全面实质性的进展 在养老金双轨制改革中, 企业年金的制度设计至关重要, 作为弥补公务员退休待遇落差的关键环节, 某种程度上决定改革成败 养老金并轨改革将进一步推动企业年金业务发展, 进一步扩大其业务范围, 为年金市场带来新的发展空间和机遇 目前保险资管公司开展企业年金业务情况 根据我国年金业务开展的基本模式, 保险资产管理公司担任的是账户的投资管理人身 份, 与基金公司 券商资管是竞争关系 华宝证券 28/34

29 目前拿到企业年金投资管理人牌照的保险资产管理公司有三家, 分别为华泰资产管理有限公司 泰康资产管理有限责任公司 中国人保资产管理股份有限公司 ; 另有 4 家养老保险公司, 分别为太平养老保险公司 平安养老保险公司 长江养老保险公司 中国人寿养老保险公司 从规模上看,7 家保险机构管理规模从大到小依次是平安养老 国寿养老 泰康资产 长江养老 太平养老 人保资产和华泰资产管理公司 平安养老获得 2014 年度金贝奖 最佳企业年金投资管理人 表 12 保险资产管理公司现有企业年金投资业务一览 保险系企业年金投资管理人华泰资产管理有限公司泰康资产管理有限责任公司中国人保资产管理股份有限公司 已开展的企业年金计划 2012 年, 中国印钞造币总公司企业年金投资管理人资格 2011 年, 辽宁省电力有限公司企业年金投资管理人资格 2011 年, 中国航天科工集团公司企业年金投资管理人资格 2011 年, 中航工业成都飞机工业 ( 集团 ) 有限责任公司企业年金投资管理人资格 2011 年, 中标北京城建集团企业年金投资管理人资格 2013 年 6 月, 中标中石化集团企业年金投资管理人资格 2011 年, 正式成为中石油企业年金投资管理人之一 2009 年 8 月, 上海 广州 沈阳 西安 郑州 乌鲁木齐 济南 兰州 成都 太原 哈尔滨 青藏等 15 个铁路局企业年金项目的投资管理人 2008 年 6 月, 签订 上海企业年金过渡计划企业年金基金投资管理合同, 该计划于 08 年 7 月正式投资运作, 委托资金规模近 10 亿元 2013 年, 中标中国国电集团 中国化工集团 中国兵器装备集团 大唐电信科技产业集团 沈阳飞机工业集团 中铁咨询集团等年金投资管理人 2012 年, 中国国旅集团 中国电子信息产业集团年金投资管理人 2012 年, 中国交通建设集团企业年金投资管理人 2010 年, 中国航空集团公司企业年金投资管理人 2010 年, 中国出版集团企业年金投资管理人 2010 年, 国家开发银行企业年金投资管理人 2010 年, 兰州铁路局年金投资管理人 2010 年, 中国出版集团年金投资管理人 资料来源 : 华宝证券研究所 2.3. 公募业务 2012 年 12 月 30 日, 证监会公布 资产管理机构开展公募证券投资基金管理业务暂行规定 ( 征求意见稿 ), 拟允许符合条件的证券公司 保险资产管理公司 私募证券基金管理机构三类机构直接开展公募基金管理业务 2013 年 6 月, 证监会和保监会联合发布 保险机构投资设立基金管理公司试点办法, 这意味着保险机构向开展公募基金业务又往前迈进了一步 2013 年 11 月 6 月, 首家保险系基金公司 国寿安保基金正式挂牌正式成立, 是由中国人寿资产管理有限公司联合澳大利亚安保资本发起设立, 注册资本 5.88 亿元人民币 其中, 其中, 国寿资管出资 5 亿, 股权占比 85.03%; 安保资本出资 0.88 亿, 占比 14.97% 华宝证券 29/34

30 这是在新 基金法 实施后首家由保险公司发起设立的基金公司 随着国寿安保基金的成立, 保险资产管理公司正式踏入公募市场, 公募基金的 保险 时代正式开启 目前, 国寿安保基金已经成立一年多, 基本完成了货币 指数 债券等基金产品布局 截止 2014 年 12 月 31 日, 国寿安保旗下共计 8 只基金, 资产净值总计达 亿元 国寿安保基金目前主要在固定收益领域布局产品, 主动管理型权益类基金产品尚未涉足, 这也从侧面反映出保险系基金公司谨慎的一面 表 13 国寿安保基金产品一览 (2014 年 12 月 31 日 ) 基金类型基金产品资产净值 ( 元 ) 国寿安保货币 A 486,703, 国寿安保货币 B 13,413,500, 货币型国寿安保薪金宝货币 245,558, 国寿安保场内实时申赎货币 A 276,304, 国寿安保场内实时申赎货币 B 1,743,902, 指数型国寿安保沪深 300 指数 1,881,917, 国寿安保尊享债基 A 645,878, 债券型国寿安保尊享债基 C 68,042, 资料来源 : 华宝证券研究所 2014 年 11 月, 证监会受理了第二家保险系基金公司 泓德基金管理有限公司的设立申请 阳光财产保险股份有限公司拟持股 25%, 阳光资产管理有限公司总经理王德晓拟持股 26%, 若该方案获批, 王德晓将成基金行业首位直接持股的自然人大股东 借助保险公司的雄厚资源和丰富的资产管理经验, 保险系基金公司具有天然优势, 而公募基金业务的开展也为保险机构自身带来新的增长点 随着保险机构加入公募资产管理行业, 未来将会出现更多保险系的公募基金公司, 公募产品数量及规模将会得到快速增长 保险资产管理机构将借助公募业务平台, 充分发挥其主动资产管理业务的能动性, 与券商 基金等金融机构竞享财富管理盛宴 2.4. 传统第三方保险资产管理业务 业务介绍及整体发展情况 传统保险资管公司的第三方保险资产管理业务主要是打理集团内部资产 受托管理的中小险企的投资资产等 受托业务常见形式为 : 替中小险企买股 买基金, 或发行产品 债权计划供中小险企认购, 但后两者占比较低 2012 年 7 月, 中国保监会关于印发 保险资金委托投资管理暂行办法 的通知, 允许将保险资金委托给保险资产管理公司 券商 券商资产管理公司 基金公司及其子公司等, 并对上述符合条件的投资管理人的资质做了具体要求, 委托资金投资范围暂时与原保险资金相同, 保险资金的委托比例目前没有明确限制 办法 允许基金公司和券商资管成为险资的管理人后, 外部竞争机制将对保险资管形成压力, 倒逼其管理机制不断改善, 有助于其投资管理水平的提升 随着新政出台, 第三方保险资产管理业务的业务范畴从传统走向创新, 即由原来的被动式受托管理专向主动的资产管理, 包括开展公募资产管理业务 发行保险资产管理产品等 新主动管理的第三方保险资产管理业务将真正把保险资产管理公司推向大资管的平台 华宝证券 30/34

31 2.4.2 典型业务模式介绍 保险资管公司在开办传统第三方保险资产管理业务时, 必须针对不同委托人或同一委托人不同性质和来源的资金设立独立专户投资账户, 独立运作, 单独核算 我们以人保资管的传统第三方保险资产管理模式进行介绍 : 专户账户管理模式介绍 : 1) 全程的客户服务和委托受托关系管理人保资产管理公司设臵了组合管理部进行委托受托关系管理, 协调组织公司内各业务部门提供战略资产配臵建议 组合管理 战术资产配臵 投资业务管理 集中交易和独立会计核算等全程服务 2) 三方管理模式每个投资账户实行委托方 受托方和托管方三方管理模式 图 13 人保资产管理三方管理模式 委托人 委托协议 配置需求 配置建议 定期报告 估值报告 清算结果 受托人 清算结果 划款指令 托管银行 资料来源 : 华宝证券研究所 专户账户投资管理结构介绍 : 每个专户账户在人保资产管理公司的组合管理部都有独立账户经理管理, 根据账户的可投资大类资产类别 ( 包括权益类 固定收益类和银行外汇类等 ), 在相应投资业务部门设权益类投资经理 固定收益类投资经理或银行外汇类投资经理, 分工合作, 各司其职, 完成账户的资产配臵和投资运作 同时, 在风险控制部门和财务部门, 设专门人员对投资账户进行风险控制和会计核算 华宝证券 31/34

32 五 2015 年保险资产管理行业展望 1. 多样化资产配臵将带来投资收益率显著提升 近两年来, 保监会大幅度的放开保险资金投资领域及其投资比例的限制, 投资监管方式也由过去的审批制调整为注册制, 险资的大类资产配臵更趋多元化 目前, 保险资金正逐步拓宽基础设施投资计划涉及的行业范围, 且股权 不动产投资政策和境外投资政策也在进一步完善 同时, 保监会允许保险资金投资创业板 优先股 ; 鼓励保险公司发挥专业化投资及风险管控的优势, 投资符合条件的小微企业专项债券及相关金融产品 ; 鼓励保险资产管理机构探索设立夹层基金 并购基金 不动产基金等私募基金, 支持小微企业 科技型企业等新兴产业 新兴业态发展 ; 支持保险资金投资创业投资基金 力求真正发挥保险资金特有的长期投资优势, 促进保险市场与货币市场 资本市场协调发展, 支持新型城镇化 重大基础设施和民生工程建设, 缓解社会融资紧张 随着投资新政对保险资金投资渠道和范围进行了前所未有的放开, 各种高中低风险和收益的投资工具应有尽有, 险资大类资产配臵更趋多样化, 将带来投资收益率的显著提升 和前三年相比, 保险投资已然走出了低谷 2011 年, 保险投资年化收益率仅为 3.57%; 2012 年, 整体投资收益率也只有 3.39%;2013 年由于投资新政初步实施, 投资收益率出现新高, 达到了 5.04% 而 2014 年保险资金投资收益率达到 6.3%, 综合收益率 9.2%, 比上年分别提高了 1.3 和 5.1 个百分点, 均创 5 年最好水平 2. 市场化委托机制的引入加快保险资管市场化进程 保险资管目前面临着激烈竞争的外部市场环境和更高投资收益率的内部需求, 需要其在资管产品 投资方式等方面不断创新, 不断改善其资产管理机制及专业管理能力, 来面对竞争压力 目前, 引入体系外专业机构投资者管理保险资金正成为保险公司的主流选择 中国平安 中国太保等均有所行动 其中, 中国人寿 2014 年已实质性地推进了境内外的市场化委托投资, 境内首批选定了 15 家专业投资管理机构分别管理 19 个组合 总额度 200 亿元人民币,8 月份进入实质性的运营 同时在全球的外币投资市场化委托方面, 中国人寿的选聘已经完成 对于保险机构而言, 市场化委托机制的引入将意味着更为市场化的投资管理体系的建立, 倒逼保险资产管理公司有效提升其投资管理水平, 加速产品化进程, 加快保险资管市场化转型步伐 在即将到来的新的一年里, 保险资管行业要加快业务创新, 创新产品, 创新服务, 完善专业化管理体制, 提升管理能力和服务能力, 探索保险投资管理产品化 投资者机构多元化等新模式和新途径, 提升行业竞争力 年风险监管依旧贯穿全年 2015 年, 放开前端, 管住后端 的保险监管改革思路将会一直延续下去, 工作重心将放在细节的实施上 即把监管工作重点由开放渠道转变为风险监管, 切实把防风险放在监管工作更为突出位臵的法宝 放开前端 就是要减少行政审批等事前监管方式, 把风险责任和投资权交给市场主体 管住后端 就是指事后的偿付能力监管, 运用资本手段, 实现对资金运用的约束 华宝证券 32/34

33 保监会还将加快推进新的监管政策制度建立, 包括对股权投资 不动产投资 境外投资等明确监管要求 并做好资产证券化 项目资产支持计划 股权投资计划等前瞻性政策储备 同时,2015 年 偿二代 体系将进入实施准备期, 将推动保险机构提升内部风险管理水平和自控力, 更加理性地参与市场化竞争 ; 将有效识别市场化改革中出现的各类风险, 防范和抑制市场主体非理性竞争和盲目投资的行为 ; 将在守住风险底线的前提下, 为保险行业在产品 价格 投资 服务等方面打开新的发展空间 华宝证券 33/34

34 投资评级的说明 - 行业评级标准报告发布日后 3 个月内, 以行业股票指数相对同期中证 800 指数收益率为基准, 区分为以下四级 : 强于大市 A--: 行业指数收益率强于相对市场基准指数收益率 5% 以上 ; 同步大市 B--: 行业指数收益率相对市场基准指数收益率在 -5%~5% 之间波动 ; 弱于大市 C--: 行业指数收益率相对市场基准指数收益率在 -5% 以下 ; 未评级 N--: 不作为行业报告评级单独使用, 但在公司评级报告中, 作为随附行业评级的选择项之一 - 公司评级标准报告发布日后 3 个月内, 以股票相对同期行业指数收益率为基准, 区分为以下五级 : 买入 : 相对于行业指数的涨幅在 15% 以上 ; 持有 : 相对于行业指数的涨幅在 5%-15%; 中性 : 相对于行业指数的涨幅在 -5%-5%; 卖出 : 相对于行业指数的跌幅在 -5% 以上 ; 未评级 : 研究员基于覆盖或公司停牌等其他原因不能对该公司做出股票评级的情况 风险提示及免责声明 : 市场有风险, 投资须谨慎 本报告所载的信息均来源于已公开信息, 但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证 本报告所载的任何建议 意见及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断 本公司不保证本报告所载的信息于本报告发布后不会发生任何更新, 也不保证本公司做出的任何建议 意见及推测不会发生变化 在任何情况下, 本报告所载的信息或所做出的任何建议 意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价 在任何情况下, 本公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保 本报告版权归本公司所有 未经本公司事先书面授权, 任何组织或个人不得对本报告进行任何形式的发布 转载 复制 如合法引用 刊发, 须注明本公司出处, 且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改 华宝证券 34/34