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匡何梅
7 years ago
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1 消费升级下的影视投资机会安信国际研究部柯坚消费行业分析师请参阅本报告尾部免责声明

2 内容中国电影票房的潜力行业经营模式行业竞争格局行业主要增长推动因素行业中以电影院线为较佳的投资选择中港影视公司的业务和估值比较个股点评 2

中国电影票房的潜力根据艺恩提供的资料,2009 年至 2015 年间, 中国电影票房从 62 亿人民币 ( 下同 ) 上升至 439 亿, 年复合增长率为 38.6%, 成为全球第二大电影市场 2016 年 Q1 总票房累计 144.

3 中国电影票房的潜力根据艺恩提供的资料,2009 年至 2015 年间, 中国电影票房从 62 亿人民币 ( 下同 ) 上升至 439 亿, 年复合增长率为 38.6%, 成为全球第二大电影市场 2016 年 Q1 总票房累计亿人民币, 同比增长 50.94% 潜在票房 = 观影人口 x 人均观影次数 x 平均票价 = 7.6 x 4.28 x 8.1 x (RMB/USD) 亿 = 1,736 亿增长空间 = 1736/439-1 = 295%! 3

4 内容中国电影票房的潜力行业经营模式行业竞争格局行业主要增长推动因素行业中以电影院线为较佳的投资选择中港影视公司的业务和估值比较个股点评 4

5 行业经营模式制片发行放映院线 6.4% 税项 3.3% 电影基金 5.0% 票房分帐票房分帐票房分帐影院 45.9% 制片厂 33.5%- 35.5% 广告收入影音版权代理费广告收入卖品国产片分成发行商 3.9%- 5.9% 出口政府补贴税项 3.3% 电影基金 5.0% 衍生品政府补贴影院 52.3% 制片厂 25.0% 发行商 14.4% 好莱坞片分成 5

6 行业经营模式根据 2012 年数据, 国内票房收入电视播映收入国产电影海外销售收入及非票房收入分别占 72% 11% 5% 和 12% 于 2015 年, 进口影片票房占中国总票房的 38.4%, 国产影片占 61.6% 现在中国每年允许引进 64 部外国电影, 其中 34 部指定为分账大片, 而剩下 30 部是买断片亿 400 亿出口电视播映非票房票房国产片进口片 6

7 内容中国电影票房的潜力行业经营模式行业竞争格局行业主要增长推动因素行业中以电影院线为较佳的投资选择中港影视公司的业务和估值比较个股点评 7

8 行业竞争格局 2014 年电影制片发行公司市占率中国电影集团 4.1% 博纳万达影视影业 3.2% 2.6% 乐视影业 2.4% 一九零五网络科技 2.2% 小马奔腾 2.1% 摩天轮文化黄渤工作室 1.6% 传媒 1.8% 其他 77.1% 华亿 1.5% 华策影视 1.4% 8

9 行业竞争格局主要民营发行公司 2015 年主发国产片数量及总票房序号公司名称电影数量 ( 部 ) 票房 ( 亿 ) 1 五洲发行光线影业博纳影业联瑞影业乐规影业影联传媒华谊兄弟恒业影业剧角映画华策影业枫海传媒基点影规

10 行业竞争格局 2015 年全国院线 Top10 票房票房 ( 亿 ) 场次 ( 百万 ) 人次 ( 亿 ) 万达院线星美大地院线上海联和中影南方广州金逸中影数字横店影视浙江时代江苏幸福蓝海

11 行业竞争格局 2015 年影投公司 1-5 线城市票房占比橙天嘉和上影影院 UME 影院 CGV 影院星美影院中影影院横店影视广州金逸大地院线万达院线全国 35.2% 36.6% 76.9% 39.5% 24.9% 59.2% 32.6% 36.7% 23.5% 45.3% 5.2% 38.3% 22.8% 30.1% 46.2% 17.2% 25.6% 20.2% 12.0% 55.9% 24.5% 45.2% 20.1% 3.6% 4.5% 19.8% 17.0% 0.0% 56.3% 4.2% 0.0% 10.0% 5.6% 0.3% 17.6% 8.5% 4.7% 21.5% 8.3% 1.4% 19.1% 14.6% 14.9% 6.7% 2.1% 24.7% 12.3% 22.4% 7.9% 1.9% 16.3% 9.8% 4.3% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 一线城市二线城市三线城市四线城市五线城市 11

12 行业竞争格局 3 厅以下影院数目占比 16.0% 3-7 厅影院数目占比 66.8% 7 厅以上影院数目占比 17.2% 10 大院线全部拥有 7 厅或以上影院 12 厅 0.75% 10 厅 2.71% 11 厅 1.20% 9 厅 4.22% 13 厅 0.31% 8 厅 7.33% 14 厅 15 厅 0.21% 0.19% 16 厅 0.07% 1 厅 8.06% 17 厅 0.12% 2 厅 7.95% 20 厅 0.05% 7 厅 11.18% 3 厅 11.84% 6 厅 13.70% 4 厅 15.23% 5 厅 14.88% 12

13 内容中国电影票房的潜力行业经营模式行业竞争格局行业主要增长推动因素行业中以电影院线为较佳的投资选择中港影视公司的业务和估值比较个股点评 13

14 亿行业主要增长推动因素低线城市观影消费需求渐被释放 2015 年中国县城影院已达 2635 家, 近三年县城影院数量复合增长率达 45%, 票房复合增长率达 66%, 是全国影院数量复合增长率 (25%) 的 1.8 倍, 和全国票房复合增长率 (37%) 的 1.8 倍 2015 年三线及以下城市的人均观影次数及人均银幕数量只有 0.4 次和 1.4 块, 明显低于一线城市的人均观影 2.3 次和人均银幕数量 4.3 块, 未来将成为票房增长的动力所在块一线二线三线及以下一线二线三线及以下

15 行业主要增长推动因素电影质数改善国产电影的制作水平不断提升, 国产电影上映数目由 2011 年的 154 部增至 2015 年的 334 部, 同期票房由 35 亿上升至 128 亿, 平均票房由 0.23 亿上升至 0.38 亿 2015 年特效 ( 数字 /3D/IMAX) 的国产电影约有 15 部 ( 包括合拍片 ), 票房介乎亿, 合共超过 100 亿元国产片总数国产片上映数 15

16 行业主要增长推动因素观影设施升级 2015 年 3D 影厅 IMAX 影厅和杜比厅的票房达到 155 亿 15 亿和 4 亿, 同比增长 61% 68% 和 80% 4K 放映技术 3D 电影 IMAX 等先进播映技术满足观众更高的观影感受要求激光三联屏或多屏放映技术将成为影院升级的下一个亮点北美非 3D 的数字屏幕占近 60% 的数量, 参考北美经验, 中国数字银幕的比例将持续提升, 非 3D 的数字屏幕 (IMAX, X-Land) 增长尤其快速 2014 年中国放映的 IMAX 格式影片的平均电影票价是 11.0 美元, 近乎中国平均电影票价 5.8 美元的两倍 16

17 行业主要增长推动因素非票房收入增长潜力巨大 2009 年至 2014 年, 非票房收入由 11 亿上升至 60 亿, 年复合增长率为 41.2% 中国电影收入的 90% 以上仍来源于票房收入, 而在美国, 衍生品的收入高达电影总收入的 70% 实景娱乐主题公园的门票销售周边产品版权开发, 以及签约艺人等相关衍生品开发将成为中国电影业新的利润增长点亿卖品及其他收入广告收入 17

18 行业主要增长推动因素有利政策支持发展限制外商投资 : 电影制作公司发行公司院线公司为禁止外商投资产业放映补贴及免征增值税 : 电影专资办先后推出国产高新技术格式影片补贴政策, 对票房在 5000 万至 5 亿之间的国产 3D 电影以及巨幕电影增加补贴金额对电影制片企业销售电影拷贝 ( 含数字拷贝 ) 转让版权取得的收入, 电影发行企业取得的电影发行收入, 电影放映企业在农村的电影放映收入, 自 2014 年 1 月 1 日至 2018 年 12 月 31 日免征增值税逐步增加进口片数目及鼓励 3D 及 IMAX 格式应用 : 进口分账片数目上限由 2009 年的 17 部增加至目前的 34 部, 其中至少 14 部好莱坞影片必须采用 3D 或 IMAX 格式放宽电影片内容审批 : 盗墓和同性恋题材可被搬上电影院 18

19 内容中国电影票房的潜力行业经营模式行业竞争格局行业主要增长推动因素行业中以电影院线为较佳的投资选择中港影视公司的业务和估值比较个股点评 19

20 行业中以电影院线为较佳的投资选择制片票房一般要达到投资额倍以上才能盈利投资回报率的爆发力最强投资风险最高发行资金投入较少档期选择余地少对所映影片具有较强的市场判断能力院线可决定排片量控制风险享有 50% 以上的票房分成固定成本高, 普遍的回收周期为 5-8 年 20

21 行业中以电影院线为较佳的投资选择票房愈低, 电影发行和制片的亏损风险愈高, 制片的风险最大票房愈高, 电影制片的回报率增加速度高于影院院线和发行院线风险相对低于发行和制片, 除非所有电影票房欠佳, 一般有不俗的回报率电影制片电影发行影院院线票房收入投资成本 / 支出盈利回报率 5000 万 1700 万 3000 万万 -43.3% 1 亿 3400 万 3000 万 400 万 13.3% 5 亿万 3000 万万 466.7% 5000 万 250 万 900 万 -650 万 -72.2% 1 亿 500 万 900 万 -400 万 -44.4% 5 亿 2500 万 900 万 1600 万 177.8% 5000 万 2615 万 5000 万万 -47.7% 1 亿 5230 万 5000 万 2230 万 27.90% 5 亿万 5000 万万 % 21

22 内容中国电影票房的潜力行业经营模式行业竞争格局行业主要增长推动因素行业中以电影院线为较佳的投资选择中港影视公司的业务和估值比较个股点评 22

23 中港影视公司的业务和估值比较选股策略 : 影院业务规模大 ( 万达, 星美 ), 电影制作具爆发潜力 ( 华谊, 万达, 星美, IMAX 中国 ), 独特的数字非 3D 放映技术 (IMAX 中国 ) 制作发行影院版权视觉效果 / 后期制作线上线下一体影院服务香港上市 IMAX 中国 (1970) 星美控股 (198) 橙天嘉禾 (1132) 星美文化 (2366) 天马影视 (1326) 阿里巴巴影业 (1060) 国内及美国上市华谊兄弟 (300027) 光线传媒 (300251) 华策影视 (300133) 万达院线 (002739) 华录百纳 (300291) 23

24 中港影视公司的业务和估值比较港股影视公司的平均市盈率较 A 股折让 38.6% 股票名称市值股价市盈率 ( 倍 ) 每股盈利增长 (%) 股息率 (%) 市净率 ( 倍 ) 净负债 ROE ( 亿港元 ) (LC) Y0 Y1f Y2f Y0 Y1f Y2f 12 个月 Y1f Y2f Y0 Y1f Y2f 权益比率 % % 华谊兄弟 (300027) 光线传媒 (300251) 万达院线 (002739) 1, 华策影视 (300133) 华录百纳 (300291) 平均橙天嘉禾娱乐 (1132) (1,500.0) (10.8) 星美控股 (198) 天马影视 (1326) (750.0) (66.4) 星美文化 (2366) (103.0) 阿里影业 (1060) (170.3) IMAX CHINA (1970) (788.9) (128.8) (197.6) 平均 (52.4) 24

25 内容中国电影票房的潜力行业经营模式行业竞争格局行业主要增长推动因素行业中以电影院线为较佳的投资选择中港影视公司的业务和估值比较个股点评 25

26 个股点评星美 (198 HK) 国内第二大院线 : 全国影院数目 3.5% 屏幕数目 5.8% 和总票房 5.8% 自建和收购影院 : 增加 100 间至 300 间 (2016), 间 (2018) 拓展非票房收入 : O2O 电子商场星美生活,2015 年录得溢利 2930 万, 目前有 196 家店,2016 年目标 380 家, 3 年内目标 1,000 家, 加强影片制作及发行 : 有份投资美人鱼及叶问三的票房超过 32 亿和 7 亿, 目前星美文化筹划启动的项目共有 12 个发展电脑售票和手机影院售票系统 : 预计未来两年, 收购目标公司有 3000 家影院售票系统, 年度溢利保证总额约为人民币 3.8 亿元受惠深港通开通 : 星美的票房为万达院线的 63.9%, 但市值仅为万达院线的 9.1% 风险 :i) 网络平台竞争 ; ii) 优质影片数目减少 ; iii) 影院选址不当 26

27 个股点评 (31/8 年结 ; 百万港元 ) 2013A 2014A 2015A 营业收入 1,418 1,650 2,924 增长率 (%) 65.4% 16.4% 77.2% 净利润增长率 (%) 265.9% 15.9% 174.8% 毛利率 (%) 63.2% 25.1% 29.2% 净利润率 (%) 8.0% 7.9% 12.3% 每股收益 ( 人民币 ) 每股净资产 ( 人民币 ) 市盈率市净率净资产收益率 (%) 4.3% 4.3% 8.4% 股息收益率 (%) 0.52% 0.47% 1.38% 27

28 个股点评 IMAX 中国 (1970 HK) IMAX 票房增长强劲 : 年, 公司 IMAX 票房录得复合年增长 45.7% 至 312 百万, 收入录得复合年增长 40.6% 至百万美元 ; 2016 年第一季度票房报收 8340 万, 同比增长 33%; 收入同比增长 40% 达到 2490 万安装订单充足 : 截止 2016 年第一季末, 待建影院 227 家, 预计今年完成安装 100 家, 估计中国的 IMAX 银幕潜在容量至少达到 1000 块增加收入分成安排 : 采用收入分成安排的 IMAX 影院数量占 2015 年的 57%, 在 2015 年签约未开业的影院中收入分成安排的比例达到 73% 投资 IMAX 国产影片 : 计划把 IMAX 华语大片数目由去年 8 部, 扩充到今年的 10 部, 往后每年投资 1-3 部国产影片引入 VR 和激光技术提升影院吸引力 : 母公司将携手谷歌开发影院级 VR 摄影机, 提升影像质量, 预计未来更多影城加入激光改造计划, 刺激 IMAX 票房增长风险 :i) 放映商缩小 IMAX 影院扩张规模和票房收入分成比例 ;ii) 影片不卖座 ; iii) 来自非传统影院技术的竞争 ; v) 收入依赖万达 28

29 个股点评经调整利润包括经调整以股份为基础的薪酬金融工具摊销成本的增加转换期权的公允价值调整的影响首次公开发售相关开支及相关税务影响后的年内利润亏损,2014 年财政年度为 26.0 百万美元, 而 2015 年财政年度经调整利润为 43.4 百万美元, 增长 66.9% (31/8 年结 ; 百万美元 ) 2013A 2014A 2015A 营业收入增长率 (%) 20.0% 39.8% 41.4% 净利润增长率 (%) 35.7% 30.5% - 毛利率 (%) 57.6% 59.4% 65.4% 净利润率 (%) 31.2% 29.1% % 每股收益 ( 人民币 ) 每股净资产 ( 人民币 ) 市盈率市净率净资产收益率 (%) % 154.7% % 股息收益率 (%) 0.00% 0.00% 0.00% 29

30 ~~ 多谢 ~~ 30

31 免责声明此报告只提供给阁下作参考用途, 并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售此报告所载的资料由安信国际证券 ( 香港 ) 有限公司 ( 安信国际 ) 编写此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠此报告所载的见解, 分析, 预测, 推断和期望都是以这些可靠数据为基础, 只是代表观点的表达安信国际, 其母公司和 / 或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性此报告所载的资料意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断, 可随时更改而毋须另行通知安信国际, 其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险, 若干投资可能不易变卖, 而且也可能不适合所有的投资者此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动过去的表现不能代表未来的业绩此报告没有把任何投资者的投资目标, 财务状况或特殊需求考虑进去投资者不应仅依靠此报告, 而应按照自己的判断作出投资决定投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前, 应咨询专业意见安信国际及其高级职员董事员工, 可能不时地, 在相关的法律规则或规定的许可下 (1) 持有或买卖此报告中所提到的公司的证券,(2) 进行与此报告内容相异的仓盘买卖,(3) 与此报告所提到的任何公司存在顾问, 投资银行, 或其他金融服务业务关系,(4) 又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见此报告的意见亦可能与销售人员交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反安信国际, 其母公司和 / 或附属公司的一位或多位董事, 高级职员和 / 或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员 (5) 可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动此报告对于收件人来说是完全机密的文件此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士, 尤其 ( 但不限于 ) 此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本加拿大或美国, 或直接或间接分发至美国或任何美国人士 ( 根据 1933 年美国证券法 S 规则的解释 ), 安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及 / 或代表其客户持有该等股票的权益因此, 投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突, 而安信国际将不会因此而负上任何责任此报告受到版权和资料全面保护除非获得安信国际的授权, 任何人不得以任何目的复制, 派发或出版此报告安信国际保留一切权利规范性披露本研究报告的分析员或其有联系者 ( 参照证监会持牌人守则中的定义 ) 并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员本研究报告的分析员或其有联系者 ( 参照证监会持牌人守则中的定义 ) 并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于 1% 或完全不拥有该上市公司的财务权益公司评级体系收益评级 : 买入预期未来 6 个月的投资收益率领先恒生指数 15% 以上 ; 增持预期未来 6 个月的投资收益率领先恒生指数 5% 至 15%; 中性预期未来 6 个月的投资收益率与恒生指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 减持预期未来 6 个月的投资收益率落后恒生指数 5% 至 15%; 卖出预期未来 6 个月的投资收益率落后恒生指数 15% 以上 ; 客户服务热线香港 : 国内 :

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<4D F736F F F696E74202D C4EAD6D0B9FAB5E7D3B0D0D0D2B5D1D0BEBFB1A8B8E6205BBCE6C8DDC4A3CABD5D> 2011 年中国电影行业研究报告 2010 年, 中国电影行业综合收入约 160 亿元, 增幅 48% 票房收入目前仍是主要的收入来源, 是电影行业增长的核心推动力 2011 年上半年, 中国电影票房收入约 57 亿在电影制片领域, 影片内容制作的 70% 由民营制片机构完成或参与投资 2010 年中国故事影片产量达到 526 部, 位列世界第三 ; 2011 年电影产量预计较上年增长 70%