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1 第 一 上 海 研 究 部 总 第 2678 期 2016 年 9 月 27 日 星 期 二 研 究 观 点 大 市 分 析 短 期 跌 势 出 现 伸 展 未 宜 急 进 候 低 吸 纳 公 司 访 问 要 点 网 易 (NTES): 公 司 访 问 要 点 环 球 市 场 概 况 美 国 总 统 选 举 行 情 预 演 第 一 上 海 证 券 有 限 公 司 香 港 中 环 德 辅 道 中 71 号 永 安 集 团 大 厦 19 楼 咨 询 热 线 : 服 务 邮 箱 :Service@firstshanghai.com.hk 网 址 : 第 一 上 海 证 券 有 限 公 司

2 大 市 分 析 首 席 策 略 师 叶 尚 志 短 期 跌 势 出 现 伸 展 未 宜 急 进 候 低 吸 纳 9 月 26 日, 在 外 围 股 市 拖 累 下, 加 上 资 金 在 黄 金 周 长 假 前 接 盘 积 极 性 减 弱, 港 股 大 盘 的 回 整 压 力 出 现 加 剧, 恒 指 一 举 下 破 了 10 日 和 20 日 线, 有 进 一 步 下 试 寻 找 支 持 的 倾 向 美 联 储 维 持 利 率 不 变, 消 息 曾 一 度 刺 激 港 股 在 上 周 出 现 弹 升, 但 是 在 反 弹 过 后, 港 股 快 速 的 掉 头 再 度 向 下, 要 提 防 有 假 突 破 的 走 势 信 号 出 现, 后 市 有 展 现 跌 势 的 机 会 走 势 上, 恒 指 要 尽 快 回 升 至 以 上 来 扭 转 弱 势, 另 外, 不 宜 失 守 23156, 否 则 有 形 成 中 短 期 双 顶 型 态 的 不 利 发 展, 盘 面 弱 势 将 有 进 一 步 加 剧 深 化 的 机 会 操 作 上, 暂 时 未 宜 过 份 激 进, 维 持 候 低 吸 纳 优 质 中 小 票 的 主 要 部 署 恒 指 昨 日 出 现 跳 空 下 挫, 低 开 低 走 并 且 以 接 近 全 日 最 低 位 来 收 盘, 回 整 势 头 依 然 来 得 比 较 明 显, 要 提 防 市 场 短 期 沽 压 仍 有 加 剧 机 会 恒 指 收 盘 报 23318, 下 跌 369 点 或 1.55%, 国 指 收 盘 报 9629, 下 跌 167 点 或 1.7% 另 外, 港 股 主 板 成 交 量 进 一 步 回 降 至 645 亿 多 元, 而 沽 空 金 额 录 得 有 77.6 亿 元, 沽 空 比 例 % 至 于 升 跌 股 数 比 例 是 349:1246, 而 日 内 涨 幅 超 过 10% 的 股 票 有 21 只, 日 内 跌 幅 超 过 10% 的 股 票 有 10 只 走 势 上, 恒 指 连 续 两 日 高 开 回 压 后, 昨 日 出 现 跳 空 下 挫, 有 形 成 短 期 跌 势 的 倾 向, 如 果 进 一 步 跌 穿 23156, 盘 面 弱 势 将 有 加 剧 深 化 的 机 会 事 实 上, 在 大 盘 有 转 弱 倾 向 的 背 景 下, 中 小 票 的 波 动 性 也 出 现 了 加 剧 其 中, 苹 果 相 关 股 如 瑞 声 科 技 (02018) 和 舜 宇 光 学 (02382), 昨 日 分 别 下 跌 4.72% 和 3.21%, 股 价 都 跌 破 了 近 期 低 点 出 现 了 反 复 下 推 的 走 势 而 具 有 深 港 通 题 材 的 中 小 型 科 网 股, 日 内 跌 幅 亦 见 扩 大 金 蝶 国 际 (00268) 跌 了 4.1%, 中 软 国 际 (00354) 跌 了 3%, 网 龙 (00777) 跌 了 5.02% 目 前, 中 小 票 的 短 期 波 动 性 风 险 仍 有 加 剧 机 会, 但 是 危 中 有 机, 对 于 优 质 中 小 票 可 以 继 续 采 取 候 低 吸 纳 的 准 备 十 一 黄 金 周 长 假 迫 近, 资 金 介 入 接 盘 积 极 性 下 降, 是 令 到 中 港 股 市 盘 面 承 接 力 转 弱 的 原 因 A 股 上 综 指 跌 穿 了 3000 整 数 关, 昨 日 下 跌 1.76% 至 2980 收 盘, 创 一 个 半 月 新 低, 中 短 期 反 复 向 下 走 势 出 现 伸 展, 中 期 图 表 支 持 在 2930, 不 容 有 失, 否 则 盘 面 弱 势 将 更 见 加 剧 受 到 A 股 下 跌 拖 累, 中 资 金 融 股 出 现 全 面 受 压 其 中, 建 行 (00939) 跌 了 2.36%, 中 行 (03988) 跌 了 1.12%, 中 国 平 安 (02318) 跌 了 1.2%, 中 国 人 寿 (02628) 跌 了 2.14%, 中 信 证 券 (06030) 跌 了 2.1%, 海 通 证 券 (06837) 跌 了 2.9% - 2 -

3 公 司 访 问 要 点 李 倩 行 业 TMT 股 价 美 元 市 值 亿 美 元 总 股 本 1.3 亿 股 52 周 高 / 低 美 元 / 美 元 每 股 账 面 值 美 元 网 易 (NTES): 公 司 访 问 要 点 守 望 先 锋 - 首 发 销 量 近 300 万 份, 补 给 箱 销 售 超 预 期 网 易 代 理 的 暴 雪 动 视 旗 下 游 戏 守 望 先 锋 (Overwatch) 于 2016 年 5 月 24 日 同 步 上 线 中 国 版 本, 截 至 6 月 30 日 卖 出 接 近 300 万 份 因 为 截 至 6 月 30 日 的 财 季 只 有 一 个 多 月 的 销 售 量, 所 以 收 入 贡 献 占 比 非 常 小 守 望 先 锋 的 销 售 额 将 会 以 直 线 的 方 式 在 2016 年 第 三 财 季 PC 端 部 分 收 入 体 现 另 外 网 易 也 对 自 己 PC 端 经 典 游 戏 大 话 西 游 梦 幻 西 游 倩 女 幽 魂 和 大 唐 无 双 发 布 了 更 新 包, 更 新 包 的 发 布 会 对 以 上 游 戏 的 用 户 活 跃 度 和 ARPU 有 正 面 影 响 守 望 先 锋 因 为 是 Copy-based 的 游 戏, 所 以 销 量 在 发 行 日 最 高, 到 七 月 份 和 八 月 份 时 销 量 稳 定, 但 增 速 较 于 前 两 月 放 缓 守 望 先 锋 的 补 给 箱 系 统 销 售 超 出 预 期, 目 前 守 望 先 锋 每 个 月 有 10% 的 收 入 来 自 于 补 给 箱 价 表 现 /28/2015 2/28/2016 7/28/2016 阴 阳 师 - 网 易 自 主 研 发 二 次 元 卡 牌 类 经 典 大 作 网 易 在 9 月 2 日 推 出 和 风 风 格 的 游 戏 阴 阳 师 是 网 易 近 期 新 品 最 成 功 的 手 游, 目 前 为 畅 销 榜 第 三 名 这 款 游 戏 的 成 功 对 于 网 易 非 常 大 的 战 略 意 义, 这 主 要 是 因 为 此 前 网 易 成 功 的 手 游 都 是 由 PC 端 IP 移 植 至 移 动 端, 而 阴 阳 师 是 自 2014 年 就 开 始 定 向, 并 且 完 全 自 主 研 发 以 及 自 有 IP 研 发 的 手 游 阴 阳 师 整 体 制 作 非 常 精 致, 配 音 由 日 本 顶 级 声 优 团 队 完 成 阴 阳 师 目 标 用 户 群 体 是 二 次 元 用 户, 目 前 付 费 率 大 超 预 期 在 整 体 游 戏 市 场 增 长 稳 定 的 情 况 下, 细 分 游 戏 市 场 将 会 是 下 一 个 战 场 二 次 元 属 游 戏 细 分 市 场 之 一, 网 易 也 曾 推 过 航 海 类 坦 克 类 和 音 乐 类 等 细 分 游 戏 市 场 的 游 戏 进 行 试 验 和 探 索, 主 要 是 为 了 希 望 推 出 更 多 的 优 质 产 品 阴 阳 师 的 游 戏 模 式 以 舞 台 剧 形 式 呈 现, 游 戏 剧 情 引 导 的 追 番 过 程 能 够 有 效 吸 引 二 次 元 群 体 玩 家 因 此 网 易 只 要 有 持 续 的 新 剧 情 开 发 就 可 以 有 效 引 导 玩 家 粘 性 阴 阳 师 同 时 还 加 入 了 社 交 和 收 集 量 大 功 能, 目 前 阴 阳 师 有 超 过 500 款 卡 牌 和 式 神 供 玩 家 收 集, 当 中 还 有 培 养 过 程 阴 阳 师 还 植 入 了 LBS 功 能, 会 根 据 玩 家 目 前 的 位 置 让 玩 家 加 入 附 近 的 群 聊 和 组 队, 而 游 戏 本 身 也 带 有 好 友 功 能 社 交 和 收 集 功 能 的 加 入 会 为 阴 阳 师 带 来 延 续 不 断 的 收 入 周 期, 所 以 网 易 也 在 加 大 在 阴 阳 师 新 内 容 和 新 剧 情 上 的 投 入 二 次 元 群 体 相 对 其 他 群 体 更 为 挑 剔 和 忠 诚, 所 以 对 游 戏 的 粘 性 也 会 相 对 其 他 群 体 较 高 网 易 此 前 代 理 的 乖 离 性 百 万 亚 瑟 王 就 是 很 好 的 例 子, 目 前 已 经 有 一 年 的 生 命 周 期, 流 水 保 持 在 前 150 名 的 位 置 并 且 每 当 乖 离 性 百 万 亚 瑟 王 推 出 新 的 卡 牌 时, 其 流 水 都 会 有 激 增 的 现 象 从 以 上 现 象 可 以 看 出 二 次 元 作 品 的 付 费 率 和 ARPU 要 远 高 于 普 遍 的 MMORPG 二 次 元 作 品 的 受 众 人 群 相 对 较 窄, 但 是 市 场 广, 精 品 稀 少 许 多 二 次 元 类 游 戏 都 重 推 广 而 忽 略 游 戏 的 故 事 情 节 和 玩 法, 并 且 缺 乏 创 新 阴 阳 师 纳 入 了 多 款 创 新 机 制, 目 前 市 场 反 应 相 当 好 另 外 网 易 也 与 国 内 的 二 次 元 社 区 有 紧 密 合 作, 比 如 在 哔 哩 哔 哩 弹 幕 视 频 网 (B 站 ) 上 投 入 独 家 联 运 的 服 务 器 和 推 广 都 得 到 显 效 - 3 -

4 其 他 游 戏 增 速 稳 定, 多 款 游 戏 霸 榜 网 易 在 5 月 13 日 推 出 倩 女 幽 魂 手 游 在 今 年 假 期 期 间 与 微 微 一 笑 很 倾 城 电 视 剧 做 了 一 个 深 度 联 动, 使 得 倩 女 幽 魂 手 游 版 在 八 月 份 期 间 下 载 量 都 在 前 三 名, 而 九 月 份 开 始 稳 定 的 流 水 也 让 倩 女 稳 定 了 畅 销 榜 的 前 三 名 劲 舞 团 手 游 版 在 音 乐 类 游 戏 里 表 现 突 出, 但 因 发 行 较 晚, 而 市 面 上 相 似 的 产 品 已 经 相 对 成 熟, 所 以 会 根 据 实 际 情 况 加 大 推 广 投 入 就 付 费 榜 而 言 其 他 游 戏 的 收 入 上 升 强 劲, 但 大 话 西 游 的 排 名 有 波 动 整 体 七 月 份 至 九 月 份 的 流 水 都 比 较 稳 定, 而 九 月 份 大 话 西 游 推 出 了 周 年 庆 新 版 本 会 让 这 个 月 的 流 水 相 对 上 月 更 好 网 易 今 年 除 了 推 出 劲 舞 团 和 阴 阳 师 之 外,2016 年 剩 下 的 时 间 还 会 推 出 韩 国 ARPG 游 戏 HIT, 端 游 IP 改 变 手 游 会 有 大 唐 无 双 零 和 镇 魔 曲 2017 年 Pipeline 会 在 2016 年 年 底 公 布, 目 前 已 公 布 的 有 Minecraft ( 我 的 世 界 ) 将 会 在 2017 年 发 布, 另 外 与 芒 果 卫 视 影 游 联 动 的 九 州 海 上 牧 云 记 会 在 2017 年 暑 期 发 布 网 易 的 梦 幻 西 游 大 话 西 游 和 倩 女 幽 魂 都 是 重 度 的 MMORPG, 目 前 已 经 霸 榜 手 游 排 名 很 长 一 段 时 间, 其 中 梦 幻 西 游 更 是 霸 榜 长 达 18 个 月 以 上 游 戏 今 年 的 运 营 数 据 都 相 对 稳 定, 这 得 益 于 网 易 在 端 游 上 的 运 营 经 验 App 商 城 的 话 语 权 正 在 逐 渐 弱 化 对 于 网 易 而 言, 苹 果 的 App Store 是 最 重 要 的 渠 道, 而 安 卓 上 面 虽 然 渠 道 很 多, 但 都 会 联 系 合 作 各 大 App 商 城 主 要 还 是 想 引 进 和 代 理 好 的 内 容, 这 令 App 和 游 戏 开 发 团 队 的 话 语 权 在 逐 渐 提 高, 使 得 渠 道 的 重 要 性 正 在 逐 渐 弱 化 广 告 业 务 下 半 年 收 入 增 长 可 期 第 二 季 度 网 易 的 广 告 收 入 同 比 增 长 24.1% 第 三 季 度 的 广 告 收 入 会 有 来 自 于 奥 运 会 所 带 来 的 增 长 动 力 第 四 季 度 为 广 告 传 统 的 最 强 季 度, 广 告 主 一 般 都 会 在 第 四 季 度 加 大 广 告 投 放, 因 此 网 易 下 半 年 的 广 告 收 入 增 长 可 期 电 商 业 务 为 其 他 业 务 增 长 主 力 军, 以 提 供 优 质 体 验 为 主 网 易 邮 箱 电 商 和 其 他 业 务 板 块 在 2016 年 第 二 季 度 的 收 入 为 20 亿 美 元 来 自 于 一 元 夺 宝 的 收 入 归 纳 在 电 商 业 务 里 面, 但 是 单 项 业 务 的 收 入 和 GMV 并 没 有 披 露 网 易 的 邮 箱 电 商 和 其 他 业 务 收 入 板 块 当 中 收 入 贡 献 最 大 的 是 考 拉 网 和 一 元 夺 宝 一 元 夺 宝 以 3P 为 主, 而 考 拉 仍 然 是 以 1P 为 主, 所 以 考 拉 网 的 GMV 与 收 入 的 差 距 很 相 对 小 很 多 网 易 邮 箱 电 商 和 其 他 业 务 板 块 的 毛 利 率 从 去 年 第 四 个 季 度 的 6% 增 长 到 第 二 季 度 的 34%, 这 主 要 有 两 个 因 素 第 一 个 因 素 是 考 拉 网 的 Margin Profile 有 所 改 善, 通 过 品 类 扩 张 新 增 高 毛 利 品 类, 从 业 务 刚 推 出 时 的 个 位 数 增 长 到 百 分 之 十 几 的 增 长 第 二 个 因 素 则 是 来 自 于 一 元 夺 宝 1P 到 3P 的 转 换 的 贡 献 网 易 第 一 季 度 电 商 的 收 入 收 窄 是 因 为 电 商 业 务 整 体 从 1P 到 3P 的 转 换 造 成, 但 是 毛 利 则 有 很 大 的 提 高, 夺 宝 类 产 品 的 优 化 也 能 为 电 商 业 务 带 来 更 多 的 上 升 空 间 - 4 -

5 一 元 夺 宝 一 直 与 监 管 机 构 有 密 切 联 系, 目 前 还 未 收 到 负 面 评 论 此 项 业 务 与 彩 票 业 务 有 着 本 质 上 的 区 别, 当 用 户 赢 得 产 品 之 后 是 无 法 换 成 现 金 进 行 二 次 投 入 的, 因 此 整 个 过 程 没 有 闭 环 考 拉 网 今 年 GMV 的 目 标 是 100 亿, 长 期 的 目 标 是 500 亿 亿 考 拉 网 目 前 仍 是 跨 境 1P 为 主, 但 仅 有 跨 境 1P 是 不 足 以 达 到 长 期 目 标 因 此 网 易 目 前 还 在 培 养 自 有 品 牌 - 网 易 严 选, 同 时 也 与 国 际 知 名 品 牌 如 莎 莎 等 合 作, 未 来 考 拉 网 会 逐 渐 转 型 以 跨 境 为 主, 自 有 品 牌 为 辅, 同 时 拥 有 一 些 优 质 3P 合 作 商 和 优 质 国 产 产 品 的 综 合 型 电 商 考 拉 网 在 移 动 端 产 品 的 设 计 与 其 他 电 商 不 同, 是 推 荐 式 购 物 体 验 为 主 网 易 在 选 品 配 送 包 装 等 流 程 都 是 在 以 做 产 品 的 态 度 运 营, 通 过 不 断 吸 引 优 质 商 家 和 产 品 为 用 户 带 来 优 质 体 验 网 易 的 电 商 业 务 在 市 场 上 并 没 有 太 多 广 告 投 入, 用 户 的 来 源 更 多 的 是 来 自 于 自 己 平 台 流 量 转 换 工 程 师 为 主 的 企 业 文 化 手 游 的 研 发 团 队 主 要 在 杭 州 和 广 州, 目 前 有 超 过 50 个 项 目 组 在 研 发 不 同 的 项 目 每 个 项 目 在 成 立 的 时 候 会 对 市 场 评 估, 在 研 发 过 程 当 中 会 不 断 调 整 阴 阳 师 是 二 次 元 市 场 的 重 点 项 目, 现 在 市 场 反 应 火 热 之 后 网 易 会 在 二 次 元 市 场 加 大 投 入 网 易 的 游 戏 分 成 根 据 游 戏 在 市 场 的 表 现 而 定, 每 个 月 和 每 个 季 度 都 会 有 部 分 盈 利 分 给 研 发 团 队 网 易 是 以 工 程 师 为 主 的 企 业 文 化, 其 游 戏 研 发 团 队 的 留 存 率 在 行 业 内 最 高 环 球 市 场 概 况 定 睛 美 国 总 统 辩 论 香 港 时 间 今 日 早 上 九 点 将 举 行 美 国 总 统 选 举 的 第 一 场 电 视 辩 论, 特 朗 普 后 劲 凌 厉, 希 拉 莉 健 康 状 况 受 质 疑, 拉 近 两 者 支 持 度 十 分 接 近 吸 取 6 月 时 英 国 脱 欧 公 投 的 教 训 后, 加 上 美 股 处 于 历 史 高 位, 资 金 也 不 轻 易 进 场 德 国 政 府 拒 绝 就 德 银 (DBK) 的 140 亿 美 元 美 国 罚 单 作 出 协 助, 对 于 市 值 只 有 160 亿 美 元 的 银 行, 或 被 逼 出 售 业 务 减 派 息 及 集 资, 加 上 美 联 储 建 议 提 高 银 行 的 资 本 门 坎, 资 金 压 力 利 空 金 融 股, 标 准 500 金 融 股 指 数 跌 至 一 个 多 月 低 位, 美 国 银 行 (BAC) 跌 2.8% 至 15.09; 摩 根 士 丹 利 (MS) 跌 2.8% 至 31.03; 花 旗 集 团 (C) 跌 2.7% 至 45.89; 高 盛 (GS) 跌 2.2% 至 有 报 导 指 Twitter(TWTR) 其 中 一 位 潜 在 买 家 可 能 是 迪 斯 尼 (DIS), 前 者 升 3% 后 者 跌 1.4% 辉 瑞 (PFE) 否 决 了 分 拆 建 议, 跌 1.8% 至 道 指 连 跌 第 二 日, 收 报 18,095 点, 跌 167 点 或 0.9% 各 交 易 所 成 交 量 持 续 缩 减 至 59 亿 股, 少 于 平 均 的 73 亿 股 彭 博 在 美 中 概 股 指 数 录 得 两 周 以 来 更 大 跌 幅, 陌 陌 (MOMO) 收 报 22.48, 跌 4.5%; 唯 品 会 (VIPS) 收 报 14.85, 跌 2.6%; 猎 豹 移 动 (CMCM) 收 报 12.51, 跌 2.4%; 汽 车 之 家 (ATHM) 收 报 24.10, 跌 1.9%; 阿 里 巴 巴 (BABA) 收 报 , 跌 1.7%; 搜 房 - 5 -

6 (SFUN) 收 报 4.50, 跌 1.5%; 百 度 (BIDU) 收 报 , 跌 1.5% 德 国 拒 绝 援 助 德 银 (DBK), 德 银 (DBK) 跌 7.5% 至 的 纪 录 低 位, 拖 累 一 众 欧 洲 金 融 股 同 样 向 下, 意 大 利 裕 信 银 行 (UCG) 跌 3.6% 至 2.07; 法 巴 (BNP) 跌 3.3% 至 45.42; 西 班 牙 对 外 银 行 (BBVA) 跌 3.2% 至 5.31; 英 国 劳 埃 德 银 行 (LLOY) 跌 3.1% 至 Euro Stoxx 50 指 数 录 得 自 7 月 初 以 来 最 大 跌 幅, 收 报 2,976 点, 跌 56 点 或 1.9% 德 国 DAX 指 数 收 报 10,394 点, 跌 233 点 或 2.2% 产 油 国 为 期 三 日 的 冻 产 会 议 期 间, 油 价 升 跌 难 以 触 摸,11 月 期 油 收 复 上 周 五 失 地, 收 报 45.93, 升 1.45 美 元 或 3.3% 贵 金 属 价 格 个 别 发 展,12 月 期 金 收 报 美 元, 升 2.4 美 元 或 0.2% 12 月 白 银 期 货 收 报 美 元, 跌 美 元 或 跌 1.1% LME 基 本 金 属 升 跌 不 一,3 个 月 期 铝 收 报 1661 美 元, 升 24 美 元 或 1.5% 图 表 1: 周 一 公 布 的 重 要 经 济 资 料 时 间 国 家 经 济 资 料 月 份 预 测 值 实 际 值 前 值 5:45 新 西 兰 贸 易 余 额 ( 億 紐 元 ) 8 月 :00 德 国 IFO 预 期 9 月 :00 美 国 新 建 住 宅 销 售 8 月 600k 609k 659k 22:00 美 国 新 建 住 宅 销 售 月 环 比 8 月 -8.30% -7.60% 13.80% 22:30 美 国 达 拉 斯 联 邦 储 备 银 行 制 造 业 活 动 指 数 9 月 图 表 2: 周 二 將 公 布 的 重 要 经 济 资 料 时 间 国 家 经 济 资 料 月 份 预 测 值 前 值 21:00 美 国 标 普 CS 20 个 城 市 月 环 比 经 季 调 7 月 0.00% -0.07% 21:00 美 国 标 普 CS 20 城 市 同 比 未 经 季 调 7 月 5.10% 5.13% 21:45 美 国 Markit 美 国 服 务 业 采 购 经 理 指 数 9 月 图 表 3: 主 要 商 品 及 外 汇 期 货 表 现 26/09/2016 最 高 最 低 收 市 变 动 幅 度 变 动 % 道 琼 斯 指 数 % 10 年 期 国 债 期 货 % 美 元 指 数 % 12 月 欧 元 期 货 % 12 月 日 圆 期 货 % 12 月 英 镑 期 货 % 12 月 澳 元 期 货 % COMEX 12 月 期 金 % NYMEX 11 月 期 油 % LME3 月 期 铜 % VIX 指 数 % - 6 -

7 图 表 4: 标 普 500 金 融 指 数 图 表 5: 标 普 500 生 物 科 技 指 数 图 表 6: 彭 博 中 国 美 国 股 票 指 数 - 7 -

8 图 表 7:Euro Stoxx 50 指 数 图 表 8: 纽 约 期 油 图 表 9:VIX 恐 慌 指 数 - 8 -

9 公 司 估 值 与 评 级 表 股 票 代 码 现 价 目 标 价 评 级 14PE 15PE 16PE 15 息 率 16 息 率 14-16EPS 每 股 净 资 产 市 值 ( 港 元 ) ( 港 元 ) ( 倍 ) ( 倍 ) ( 倍 ) (%) (%) CAGR(%) ( 港 元 ) ( 亿 港 元 ) 零 售 消 费 李 宁 买 入 不 适 用 不 适 用 不 适 用 雨 润 食 品 持 有 44.8 不 适 用 不 适 用 不 适 用 蒙 牛 乳 业 买 入 康 师 傅 持 有 (46.5) 达 芙 妮 持 有 #NUM! 华 宝 国 际 买 入 (19.0) 银 泰 商 业 买 入 百 丽 国 际 买 入 (16.8) 安 踏 买 入 味 千 中 国 持 有 汇 源 果 汁 卖 出 不 适 用 不 适 用 不 适 用 (20.9) 中 国 动 向 买 入 (27.2) 茂 业 买 入 (32.1) 亨 得 利 持 有 (31.6) 特 步 买 入 恒 安 国 际 买 入 敏 华 控 股 买 入 六 福 珠 宝 持 有 (28.3) 周 生 生 持 有 (11.3) 英 皇 钟 表 珠 宝 持 有 维 达 纸 业 买 入 (2.6) 中 国 食 品 买 入 不 适 用 不 适 用 莎 莎 国 际 持 有 (36.3) 利 邦 持 有 统 一 持 有 旺 旺 持 有 (3.2) 千 百 度 买 入 (8.7) 现 代 牧 业 持 有 不 适 用 谭 木 匠 买 入 (1.6) 银 河 娱 乐 集 团 买 入 (32.7) 国 美 电 器 买 入 (48.7) 合 生 元 买 入 (5.8) 澳 门 博 彩 控 股 持 有 (49.2) 好 孩 子 国 际 买 入 申 洲 国 际 买 入 长 寿 花 食 品 持 有 雅 士 利 持 有 (25.5) 老 恒 河 买 入 汇 银 智 慧 社 区 买 入 枫 叶 教 育 买 入 达 利 食 品 买 入 信 息 科 技 金 蝶 国 际 买 入 腾 讯 买 入 网 龙 买 入 69.3 不 适 用 不 适 用 不 适 用 中 兴 通 讯 买 入 金 山 软 件 买 入 不 适 用 摩 比 发 展 买 入 舜 宇 光 学 买 入 信 利 国 际 买 入 (13.5) 瑞 声 科 技 买 入 中 芯 国 际 买 入 比 亚 迪 电 子 买 入 联 想 集 团 持 有 TCL 通 讯 买 入 百 度 ( 美 元 ) BIDU 持 有 百 富 环 球 买 入 神 州 数 码 买 入 (23.8) 智 美 集 团 买 入 慧 聪 网 买 入 (56.6) IGG 买 入 (7.4) 海 昌 控 股 买 入 彩 生 活 买 入 Facebook( 美 元 ) FB 买 入 苹 果 ( 美 元 ) AAPL 买 入 YELP( 美 元 ) YELP 买 入 途 牛 ( 美 元 ) TOUR 买 入 不 适 用 不 适 用 不 适 用 (36.3) 京 东 ( 美 元 ) JD 买 入 不 适 用 不 适 用 不 适 用 不 适 用 中 软 国 际 买 入 中 国 民 航 信 息 网 络 买 入 科 通 芯 城 买 入 微 博 ( 美 元 ) WB 买 入 不 适 用 不 适 用 地 产 华 润 置 地 买 入 中 国 海 外 买 入 绿 城 中 国 买 入 SOHO 中 国 买 入 (58.4) 越 秀 地 产 买 入 绿 地 香 港 买 入 (23.8) 宝 业 集 团 买 入 NA NA 合 景 泰 富 买 入 深 圳 控 股 买 入 (6.7) 保 利 置 业 买 入 宝 龙 地 产 持 有 花 样 年 控 股 买 入 (26.1) 融 创 中 国 买 入 (10.4) 雅 居 乐 地 产 买 入 中 海 宏 洋 买 入 建 业 地 产 买 入 (9.2) 龙 湖 地 产 买 入 碧 桂 园 持 有 (8.5) 旭 辉 控 股 买 入 新 城 控 股 买 入 世 茂 房 地 产 买 入 五 洲 国 际 买 入 招 商 局 置 地 买 入 搜 房 网 ( 美 元 ) SFUN 买 入 中 国 宏 泰 买 入 (16.3) 金 地 商 置 买 入 当 代 置 业 买 入 福 寿 园 买 入 金 融 远 东 宏 信 买 入 国 泰 君 安 买 入 (37.5) 惠 理 集 团 买 入 (19.1) 海 通 国 际 买 入 集 成 金 融 买 入 复 星 国 际 买 入 港 交 所 买 入 新 华 保 险 买 入 国 农 控 股 买 入 不 适 用 不 适 用 不 适 用 中 金 公 司 买 入 (9.4) 交 通 运 输 宁 沪 高 速 持 有 安 徽 皖 通 持 有 广 深 铁 路 买 入 成 渝 高 速 买 入 (1.9) 大 连 港 买 入 (15.8) 厦 门 港 买 入 (12.9) 深 圳 高 速 买 入 (29.2) 中 国 国 航 买 入 中 国 远 洋 持 有 57.8 不 适 用 不 适 用 南 方 航 空 买 入 越 秀 交 通 基 建 买 入 深 圳 国 际 买 入 (5.9)

10 股 票 代 码 现 价 目 标 价 评 级 14PE 15PE 16PE 15 息 率 16 息 率 14-16EPS 每 股 净 资 产 市 值 ( 港 元 ) ( 港 元 ) ( 倍 ) ( 倍 ) ( 倍 ) (%) (%) CAGR(%) ( 港 元 ) ( 亿 港 元 ) 公 用 事 业 粤 海 投 资 买 入 新 奥 燃 气 买 入 (6.2) 东 江 环 保 买 入 (13.0) 中 国 电 力 买 入 中 国 燃 气 买 入 华 润 电 力 买 入 北 京 控 股 买 入 北 控 水 务 买 入 光 大 国 际 买 入 中 油 燃 气 买 入 华 润 燃 气 买 入 华 电 国 际 买 入 大 唐 新 能 源 买 入 不 适 用 不 适 用 京 能 清 洁 能 源 买 入 华 电 福 新 买 入 绿 色 动 力 环 保 买 入 中 广 核 电 力 买 入 (11.1) 商 品 原 材 料 中 化 化 肥 买 入 东 岳 集 团 买 入 阜 丰 集 团 买 入 中 粮 控 股 买 入 不 适 用 不 适 用 不 适 用 不 适 用 招 金 矿 业 卖 出 (22.8) 大 明 国 际 买 入 三 江 化 工 买 入 中 石 化 冠 德 买 入 中 国 心 连 心 持 有 (13.4) 工 业 制 造 和 基 建 第 一 拖 拉 机 持 有 比 亚 迪 买 入 上 海 电 气 买 入 东 方 电 气 买 入 (24.5) 中 车 时 代 电 气 买 入 威 胜 集 团 持 有 (13.7) 天 能 动 力 买 入 协 和 新 能 源 买 入 兴 达 国 际 持 有 (28.7) 创 维 数 码 买 入 (31.9) TCL 多 媒 体 持 有 (2.8) 中 集 安 瑞 科 持 有 长 城 汽 车 买 入 中 国 联 塑 买 入 广 汽 集 团 买 入 中 升 控 股 买 入 正 通 汽 车 买 入 (15.0) 兴 业 太 阳 能 买 入 三 一 国 际 持 有 敏 实 集 团 买 入 中 国 龙 工 持 有 (12.8) 信 义 玻 璃 买 入 华 晨 中 国 持 有 (23.3) 山 水 水 泥 买 入 43.0 不 适 用 不 适 用 不 适 用 华 润 水 泥 持 有 (26.3) 天 瑞 水 泥 买 入 吉 利 汽 车 买 入 宏 华 集 团 买 入 江 南 集 团 买 入 5.5 不 适 用 (13.4) 中 航 科 工 买 入 华 能 新 能 源 买 入 宝 信 汽 车 买 入 光 宇 国 际 买 入 玖 龙 纸 业 持 有 理 文 造 纸 买 入 华 油 能 源 买 入 汽 车 之 家 ( 美 元 ) ATHM 买 入 神 州 租 车 买 入 和 谐 新 能 源 买 入 (5.0) 中 国 城 市 轨 道 科 技 买 入 (19.4) 中 国 通 号 买 入 雅 迪 控 股 买 入 不 适 用 不 适 用 不 适 用 医 药 华 瀚 健 康 买 入 石 四 药 集 团 买 入 联 邦 制 药 买 入 (52.1) 神 威 药 业 持 有 (3.9) 东 瑞 制 药 买 入 中 国 生 物 制 药 买 入 国 药 控 股 买 入 同 仁 堂 科 技 买 入 白 云 山 买 入 石 药 集 团 买 入 中 国 中 药 买 入 同 仁 堂 国 药 买 入 普 华 和 顺 买 入 绿 叶 制 药 买 入 康 哲 药 业 买 入 亿 胜 生 物 科 技 买 入 环 球 医 疗 买 入 和 美 医 疗 买 入

11 披 露 事 项 与 免 责 声 明 披 露 事 项 免 责 声 明 本 报 告 由 第 一 上 海 证 券 有 限 公 司 ( 第 一 上 海 ) 编 制 并 只 作 私 人 一 般 阅 览 未 经 第 一 上 海 书 面 批 准, 不 得 复 印 节 录, 也 不 得 以 任 何 方 式 引 用 转 载 或 传 送 本 报 告 之 任 何 内 容 本 报 告 所 载 的 内 容 数 据 数 据 工 具 及 材 料 只 提 供 给 阁 下 作 参 考 之 用, 并 非 作 为 或 被 视 为 出 售 或 购 买 或 认 购 证 券 或 其 它 金 融 票 据 的 邀 请 或 要 约 或 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 阁 下 不 应 依 赖 本 报 告 中 的 任 何 内 容 作 出 任 何 投 资 决 定 本 报 告 的 内 容 并 未 有 考 虑 到 个 别 的 投 资 者 的 投 资 取 向 财 务 情 况 或 任 何 特 别 需 要 阁 下 应 根 据 本 身 的 投 资 目 标 风 险 评 估 财 务 及 税 务 状 况 等 因 素 作 出 本 身 的 投 资 决 策 本 报 告 所 载 资 料 来 自 第 一 上 海 认 为 可 靠 的 来 源 取 得, 但 第 一 上 海 不 能 保 证 其 准 确 正 确 或 完 整, 而 第 一 上 海 或 其 关 联 人 士 不 会 对 因 使 用 / 参 考 本 报 告 的 任 何 内 容 或 数 据 而 引 致 的 任 何 损 失 而 负 上 任 何 责 任 第 一 上 海 或 其 关 联 人 士 可 能 会 因 应 不 同 的 假 设 或 因 素 发 出 其 它 与 本 报 告 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 或 评 论 或 投 资 决 策 本 报 告 所 载 内 容 如 有 任 何 更 改, 第 一 上 海 不 作 另 行 通 知 第 一 上 海 或 其 关 联 人 士 可 能 会 持 有 本 报 告 内 所 提 及 到 的 证 券 或 投 资 项 目, 或 提 供 有 关 该 证 券 或 投 资 项 目 的 证 券 服 务 在 若 干 国 家 或 司 法 管 辖 区, 分 发 发 行 或 使 用 本 报 告 可 能 会 抵 触 当 地 法 律 规 定 或 其 他 注 册 / 发 牌 的 规 例 本 报 告 不 是 旨 在 向 该 等 国 家 或 司 法 管 辖 区 的 任 何 人 或 单 位 分 发 或 由 其 使 用 2016 第 一 上 海 证 券 有 限 公 司 版 权 所 有 保 留 一 切 权 利 第 一 上 海 证 券 有 限 公 司 香 港 中 环 德 辅 道 中 71 号 永 安 集 团 大 厦 19 楼 电 话 : (852) 传 真 : (852) 网 址 :

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