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1 able_ Title Tabl e_summary 报 ---- 告 ---- 模 ---- 板 Table_Bas einf o Table_C han gerat e Table_C ontac ter Table_Au tho r wwwww 年 04 月 21 日 天 神 娱 乐 ( SZ) 立 足 中 国 顶 价 尖 值 研 投 发 资 商 网 向 互 最 联 多 网 集 最 好 团 用 进 研 军 究 报 告 服 务 商 精 品 页 游 盈 利 能 力 超 强, 持 续 打 造 品 牌 影 响 力 天 神 是 国 内 顶 尖 网 游 研 发 商, 经 典 作 品 傲 剑 13 年 营 收 5.27 亿, 飞 升 13 年 营 收 3.2 亿 14 年 天 神 略 超 承 诺 实 现 扣 非 净 利 润 1.91 亿 元, 同 比 增 长 41.85% 14 年 天 神 成 为 腾 讯 平 台 页 游 研 发 商 开 服 数 第 二 名, 自 研 梦 幻 Q 仙 飞 升 天 神 传 奇 均 进 入 前 10 傲 剑 2 累 计 开 服 已 赶 超 傲 剑 ; 首 款 登 陆 腾 讯 3D 微 端 页 游 苍 穹 变 流 水 稳 定 在 3000 万 以 上, 并 作 为 唯 一 国 产 自 研 页 游 戏 入 选 首 届 WCA 正 式 比 赛 项 目 积 极 布 局 手 游 市 场, 外 延 强 化 移 动 网 游 实 力 与 出 海 能 力 14 年 底 上 线 首 款 移 动 网 游 全 民 破 坏 神, 累 计 收 入 达 千 万 级 别 公 司 收 购 精 品 移 动 网 游 研 发 商 妙 趣 横 生 剩 余 95% 的 股 权 (5.89 亿 ) 军 事 类 SLG 策 略 游 戏 研 发 商 雷 尚 科 技 100% 的 股 权 (8.8 亿 ) 妙 趣 横 生 在 运 营 代 表 作 黎 明 之 光 神 之 刃 累 计 流 水 超 3 亿,15 年 3 月 推 出 第 二 款 3D 动 作 卡 牌 移 动 游 戏 十 万 个 冷 笑 话 雷 尚 科 技 代 表 作 坦 克 风 云 火 力 全 开 HD 累 计 充 值 近 2 亿, 在 港 台 韩 国 阿 拉 伯 等 地 区 的 Appstore Google Play 以 及 其 他 安 卓 平 台 排 名 优 势 显 著 布 局 全 球 化 跨 屏 互 联 网 广 告 平 台 Avazu Inc., 切 入 互 联 网 广 告, 有 助 于 提 升 海 外 发 行 能 力 Avazu Inc. 专 注 于 互 联 网 精 准 广 告 投 放, 拥 有 大 量 海 外 客 户 并 覆 盖 海 外 130 多 个 国 家 和 地 区 的 媒 体 资 源 截 至 2014 年 10 月 31 日,Avazu 互 联 网 广 告 平 台 推 广 的 广 告 数 超 过 4000 个, 其 中 移 动 端 广 告 数 占 比 超 过 70%; 单 月 最 高 广 告 点 击 数 近 10 亿 次, 其 中 移 动 端 单 月 最 高 广 告 点 击 数 超 过 8 亿 次 投 资 建 议 : 公 司 明 确 提 出 通 过 并 购 向 一 流 的 互 联 网 企 业 集 团 的 目 标 迈 进, 而 不 局 限 于 游 戏 公 司 考 虑 前 期 公 司 收 购 深 圳 为 爱 普 和 本 次 收 购 的 业 绩 增 厚,15 年 公 司 业 绩 备 考 6 亿 考 虑 到 公 司 的 整 体 布 局 游 戏 市 场 情 绪 景 气 以 及 公 司 具 有 超 强 盈 利 能 力 的 游 戏 龙 头 地 位, 给 予 买 入 -A 评 级, 目 标 市 值 400 亿, 对 应 目 标 价 元 风 险 提 示 : 游 戏 行 业 增 速 放 缓 市 场 竞 争 加 剧 人 才 流 失 风 险 Table_Exc el1 摘 要 ( 百 万 元 ) E 2016E 2017E 营 业 收 入 , , ,415.9 净 利 润 每 股 收 益 ( 元 ) 每 股 净 资 产 ( 元 ) 盈 利 和 估 值 E 2016E 2017E 市 盈 率 ( 倍 ) 1, 市 净 率 ( 倍 ) 净 利 润 率 2.7% 48.7% 43.0% 41.7% 40.6% 净 资 产 收 益 率 2.4% 35.0% 13.0% 14.5% 15.4% 股 息 收 益 率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 3.0% 27.7% 1,086.4% 16.7% 23.5% 数 据 来 源 :Wind 资 讯, 安 信 证 券 研 究 中 心 预 测 1 公 司 深 度 分 析 证 券 研 究 报 告 各 项 声 明 请 参 见 报 告 尾 页 传 媒 投 资 评 级 买 入 -A 首 次 评 级 6 个 月 目 标 价 元 股 价 ( ) Table_ Mar ketin fo 交 易 数 据 元 总 市 值 ( 百 万 元 ) 21, 流 通 市 值 ( 百 万 元 ) 5, 总 股 本 ( 百 万 股 ) 流 通 股 本 ( 百 万 股 ) 个 月 价 格 区 间 33.60/ 元 Tabl e_ch art 股 价 表 现 资 料 来 源 :Wind 资 讯 % 1M 3M 12M 相 对 收 益 绝 对 收 益 Tabl e_re port 相 关 报 告 文 浩 分 析 师 SAC 执 业 证 书 编 号 :S wenhao@essence.com.cn 许 彬 分 析 师 SAC 执 业 证 书 编 号 :S xubin3@essence.com.cn 报 告 联 系 人 杨 文 硕 yangws@essence.com.cn 王 晓 岩 wangxy2@essence.com.cn

2 报 ---- 告 ---- 模 ---- 板 wwwww2 1. 国 内 顶 尖 网 游 研 发 商 天 神 互 动 借 壳 上 市 年 1 月, 科 冕 木 业 发 布 重 组 方 案, 拟 收 购 天 神 互 动 100% 股 权, 交 易 价 格 为 亿 元, 拟 将 其 拥 有 的 全 部 资 产 和 负 债 作 为 臵 出 资 产 与 朱 晔 石 波 涛 等 12 名 交 易 对 方 拥 有 的 天 神 互 动 100% 股 权 的 等 值 部 分 进 行 臵 换, 对 臵 入 臵 出 资 产 差 额 亿 元 由 科 冕 木 业 以 非 公 开 发 行 股 份 的 方 式 进 行 购 买, 发 行 股 份 共 计 1.29 亿 股, 每 股 价 格 不 低 于 元 天 神 互 动 承 诺 2014 年 年 度 扣 非 净 利 润 将 分 别 为 1.86 亿 元 2.43 亿 元 和 3.03 亿 元, 增 速 分 别 达 到 37%,31%,25%, 对 应 PE 分 别 为 13.16,10.07, 年 06 月 17 日, 科 冕 木 业 重 大 资 产 重 组 事 项 获 批, 本 次 重 组 导 致 上 市 公 司 实 际 控 制 权 变 更, 重 组 后 朱 晔 石 波 涛 持 有 总 股 本 的 38.24%, 成 为 控 股 股 东 和 实 际 控 制 人, 资 产 过 户 已 于 2014 年 8 月 22 日 完 成, 新 增 股 份 于 2014 年 9 月 16 日 上 市 图 1: 重 组 后 上 市 公 司 的 股 权 结 构 图 数 据 来 源 : 公 司 公 告, 安 信 证 券 研 究 中 心 北 京 天 神 互 动 科 技 有 限 公 司 成 立 于 2010 年 3 月, 主 要 从 事 网 页 游 戏 和 移 动 网 游 这 两 类 网 络 游 戏 的 研 发 与 发 行, 是 中 国 最 具 实 力 的 网 络 游 戏 研 发 商 之 一 自 成 立 以 来, 在 自 主 研 发 方 面, 天 神 互 动 出 品 了 傲 剑 飞 升 天 神 传 奇 苍 穹 变 梦 幻 Q 仙 和 傲 剑 2 等 多 款 热 门 网 页 游 戏 产 品, 深 受 玩 家 好 评 在 发 行 方 面, 凭 借 多 年 来 在 自 研 网 页 游 戏 的 发 行 和 运 作 方 面 积 累 的 丰 富 经 验, 深 刻 理 解 各 运 营 平 台 的 特 点, 准 确 把 握 玩 家 的 消 费 习 惯, 与 腾 讯 百 度 趣 游 360 游 戏 37wan 等 网 络 游 戏 运 营 平 台 保 持 紧 密 合 作 关 系, 并 在 台 湾 越 南 印 尼 马 来 西 亚 等 海 外 地 区 发 行 游 戏 图 2: 天 神 互 动 业 务 在 网 络 游 戏 行 业 中 的 分 类 情 况 图 3: 天 神 互 动 所 处 产 业 链 情 况 2 各 项 声 明 请 参 见 报 告 尾 页

3 wwwww3 报 告 来 自 : 中 国 价 值 投 资 网 -- 最 多 最 好 用 最 专 注 的 服 务 商, 独 有 新 财 富 排 名 查 天 神 互 动 经 历 了 产 品 初 期 培 育 后, 于 2012 年 实 现 营 收 与 净 利 润 的 近 翻 倍 增 长 2014 年 梦 幻 Q 仙 开 服 数 901 组, 成 为 腾 讯 页 游 开 服 数 第 四 名 的 游 戏, 飞 升 和 天 神 传 奇 以 中 图 4:2014 国 价 年 值 腾 讯 投 页 游 资 开 服 网 前 十 名 最 多 最 好 图 用 5:2014 研 究 年 腾 报 讯 页 告 游 研 发 商 服 前 十 务 名 商 591 组 和 583 组 服 务 器 数 量 占 据 腾 讯 页 游 开 服 榜 八 九 名 2014 腾 讯 平 台 的 统 计 中, 天 神 互 动 占 据 页 游 研 发 商 开 服 数 第 二 名, 年 开 服 1963 组, 占 比 腾 讯 平 台 4.49% 数 据 来 源 :9K9K 安 信 证 券 研 究 中 心 数 据 来 源 :9K9K 安 信 证 券 研 究 中 心 2014 年 天 神 互 动 共 实 现 营 收 4.76 亿 元, 同 比 增 长 54.29%,, 其 中 移 动 终 端 游 戏 收 入 3, 万 元 ; 页 游 收 入 4.36 亿 元 ; 实 现 净 利 润 2.34 亿, 同 比 增 长 72.30% 营 业 收 入 增 加 是 由 于 2014 年 苍 穹 变 天 神 传 奇 梦 幻 Q 仙 等 游 戏 进 入 高 峰 期 图 6: 天 神 互 动 营 收 与 净 利 润 变 化 ( 万 元 ) 图 7: 天 神 互 动 净 利 润 率 与 毛 利 率 变 化 营 业 收 入 ( 万 元 ) 净 利 润 ( 万 元 ) 营 收 增 速 净 利 润 增 速 % 80% 60% 40% 20% 100% 80% 60% 40% 20% 净 利 润 率 毛 利 率 87.82% 88.67% 85.97% 82.32% 52.53% 44.53% 44.07% 49.22% % 0% 天 神 互 动 毛 利 率 相 对 稳 定 且 维 持 在 80% 以 上 的 较 高 水 平 2013 年 以 来 天 神 互 动 规 模 扩 大, 游 戏 业 务 增 加, 广 告 宣 传 费 等 大 幅 增 加 导 致 销 售 费 用 大 幅 上 升, 同 时 员 工 增 加 新 游 戏 研 发 增 多 等 导 致 的 人 工 费 用 研 究 与 开 发 费 用 等 管 理 费 用 大 幅 增 多 图 8: 天 神 互 动 近 三 年 费 用 率 变 化 情 况 销 售 费 用 率 管 理 费 用 率 财 务 费 用 率 期 间 费 用 率 80% 60% 40% 65.49% 74.27% 69.93% 69.93% 64.40% 65.11% 58.81% 52.80% 1.42% 0% 0.37% 中 国 价 值 投 资 -0.33% 网 最 多 -0.28% -0.60% 最 好 2013 用 研 究 报 2014 告 服 务 商 -20% 20% 9.44% 10.76% 14.78% 3 各 项 声 明 请 参 见 报 告 尾 页

4 wwwww4 报 告 来 自 : 中 国 价 值 投 资 网 -- 最 多 最 好 用 最 专 注 的 服 务 商, 独 有 新 财 富 排 名 查 图 9: 销 售 费 用 中 业 务 招 待 及 广 告 宣 传 费 变 化 图 10: 管 理 费 用 中 研 究 与 开 发 费 用 变 化 情 况 业 务 招 待 及 广 告 宣 传 费 研 究 与 开 发 费 用 增 速 4000 万 元 3,553 中 国 价 值 投 资 网 最 多 最 好 用 万 元 9000研 究 报 告 服 务 商 ,319 1, ,851 6,364 5,513 9, % 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 从 销 售 净 利 率 来 看, 天 神 互 动 2014 年 的 毛 利 率 达 到 82.32%, 高 于 行 业 平 均 68.84% 的 毛 利 率 水 平, 天 神 互 动 2014 年 净 利 率 为 49.22%, 高 于 行 业 中 大 部 分 页 游 公 司 净 利 率, 体 现 了 天 神 互 动 游 戏 产 品 的 强 大 盈 利 能 力 表 1:2014 年 度 同 行 业 主 要 财 务 指 标 对 比 毛 利 率 净 利 率 顺 荣 三 七 42.61% 9.80% 博 瑞 传 播 76.69% 25.96% 游 族 网 络 70.89% 48.33% 云 游 控 股 66.08% -5.99% 飞 鱼 科 技 87.53% 41.99% 网 龙 89.32% % 平 均 68.84% 17.78% 天 神 互 动 82.32% 49.22% 数 据 来 源 :Wind, 安 信 证 券 研 究 中 心 ( 注 : 博 瑞 传 播 仅 游 戏 行 业 业 务 数 据 ) 2. 行 业 分 析 : 手 游 浪 潮 全 面 启 动, 页 游 跨 平 台 持 续 走 热 2009 年 以 来, 客 户 端 游 戏 仍 然 是 网 络 游 戏 中 的 重 要 组 成 部 分, 但 增 长 明 显 放 缓, 行 业 门 槛 已 经 很 高, 预 计 到 2017 年 其 在 网 络 游 戏 市 场 中 的 占 比 会 减 小 到 50.5% 左 右 ; 移 动 游 戏 在 2013 和 2014 年 迎 来 爆 发 式 的 增 长, 提 供 轻 度 游 戏 用 户 更 多 选 择 并 吸 引 非 游 戏 用 户 进 入 网 络 游 戏, 整 体 规 模 逐 渐 扩 大,2014 年 占 比 约 为 20.6%, 首 次 超 过 网 页 游 戏, 预 计 未 来 三 年 持 续 增 长,2017 年 占 比 达 到 31.4%; 网 页 游 戏 逐 步 进 入 成 熟 阶 段, 零 和 效 应 显 现, 产 品 出 现 精 细 化 运 营 趋 势, 预 计 未 来 三 年 稳 定 增 长, 市 场 规 模 占 比 保 持 18.1% 左 右 图 11: 我 国 网 络 游 戏 细 分 市 场 规 模 中 国 价 值 投 资 网 最 多 2009 最 2010 好 用 2011研 究 2012报 告 2013 服 务 2014 商 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 5% 1% 8% 9% 3% 10% 11% 12% 7% 17% 10% 13% 15% 18% 94% 88% 84% 80% 77% 73% 数 据 来 源 :Enfodesk,199IT, 安 信 证 券 研 究 中 心 客 户 端 游 戏 浏 览 器 游 戏 手 机 游 戏 4 各 项 声 明 请 参 见 报 告 尾 页 66% 25% 19% 56%

5 报 告 来 自 : 中 国 价 值 投 资 网 -- 最 多 最 好 用 最 专 注 的 服 务 商, 独 有 新 财 富 排 名 查 图 12: E 中 国 网 络 游 戏 市 场 规 模 规 模 ( 亿 元 ) 增 长 率 % 28.9% 24.6% 27.7% % 中 国 价 值 投 资 % 网 最 多 最 好 用 研 究 报 告 服 0.3务 商 e 2014e 2015e 2016e 2017e 数 据 来 源 : 艾 瑞 咨 询, 安 信 证 券 研 究 中 心 ( 注 : 网 络 游 戏 市 场 规 模 包 含 中 国 大 陆 地 区 网 络 游 戏 用 户 消 费 总 金 额, 以 及 中 国 网 络 游 戏 企 业 在 海 外 网 络 游 戏 市 场 获 得 的 总 营 收 ) 图 13: 我 国 移 动 游 戏 行 业 市 场 规 模 2.1. 移 动 游 戏 市 场 2017 年 将 超 700 亿 未 来 三 年 CAGR 达 37% 2014 年 中 国 移 动 游 戏 用 户 数 量 已 达 3.58 亿 人, 同 比 增 长 15.1%, 移 动 游 戏 游 戏 市 场 规 模 达 到 275 亿 元, 同 比 增 速 达 到 145%, 首 次 超 过 页 游, 占 比 总 体 游 戏 市 场 的 24% 智 能 机 渗 透 率 攀 升 带 动 移 动 网 游 发 展, 自 从 2013 年 移 动 网 游 市 场 首 次 超 过 单 机 手 游, 移 动 网 络 游 戏 / 移 动 单 机 游 戏 有 逐 渐 上 升 的 趋 势 截 止 到 2014 年 第 四 季 度, 移 动 网 游 占 比 已 经 达 到 整 体 手 游 市 场 的 80% 根 据 艾 瑞 咨 询 预 测, 我 国 移 动 游 戏 2017 年 市 场 规 模 将 达 到 705 亿, 年 三 年 CAGR 达 到 37% 图 14:2012Q1-2014Q4 我 国 移 动 游 戏 市 场 构 成 移 动 游 戏 市 场 实 际 销 售 收 入 ( 亿 元 ) 单 机 手 游 移 动 网 游 wwwww 同 比 增 长 (%) % 246.9% 90.6% % 42.0% 86.8% 144.6% % 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 37% 37% 39% 45% 63% 63% 61% 55% 77% 81% 72% 79% 81% 23% 19% 21% 22% 19% 数 据 来 源 :GPC IDC and CNG, 安 信 证 券 研 究 中 心 数 据 来 源 :GPC IDC and CNG, 安 信 证 券 研 究 中 心 从 产 业 链 上 看, 手 机 游 戏 产 业 链 主 要 包 括 产 品 开 发 产 品 运 营 产 品 推 广 和 产 品 支 付 四 个 环 节 游 戏 内 容 开 发 是 移 动 游 戏 产 业 链 的 价 值 源 头, 而 消 费 者 娱 乐 消 费 口 味 的 不 断 变 化 和 娱 乐 疲 劳 的 频 现 紧 逼 开 发 商 不 断 提 高 创 新 能 力 和 技 术 水 品 精 品 内 容 是 手 游 开 发 商 在 分 散 化 市 场 中 胜 出 关 键 对 比 我 国 2013 年 4 月 手 机 游 戏 收 入 流 水 榜 单, 单 月 收 入 在 千 万 级 以 上 的 手 机 游 戏 共 18 款, 其 中 前 十 名 收 入 在 1500 万 以 上 2.2. 页 游 跨 平 台 特 性 启 动 新 增 长 点 优 质 产 品 受 平 台 热 捧 在 两 年 中, 我 国 网 页 游 戏 市 场 实 现 了 稳 定 增 长, 同 比 增 速 均 保 持 在 50% 以 上, 市 场 整 体 仍 处 于 高 速 发 展 时 期 2014 年 我 国 页 游 市 场 规 模 达 到 亿 元, 同 比 增 长 60%, 占 比 总 游 戏 市 场 的 17.7% 2014 年, 中 国 网 页 游 戏 研 发 商 市 场 集 中 度 依 然 不 高, 目 前 尚 未 有 一 家 厂 商 的 市 场 份 额 超 过 10% 受 移 动 游 戏 大 潮 的 影 响, 部 分 页 游 研 发 商 转 向 手 游 红 海,2014 年 页 游 产 品 出 现 供 不 应 求 的 现 象 优 质 产 品 的 稀 缺 也 促 使 多 款 精 品 游 戏 在 平 台 的 助 推 下, 取 得 月 流 水 过 亿 的 出 色 成 绩 5 各 项 声 明 请 参 见 报 告 尾 页

6 wwwww6 报 告 来 自 : 中 国 价 值 投 资 网 -- 最 多 最 好 用 最 专 注 的 服 务 商, 独 有 新 财 富 排 名 查 图 15: 我 国 浏 览 器 游 戏 市 场 规 模 图 16:2013Q1-2014Q4 我 国 网 页 游 戏 市 场 规 模 社 交 游 戏 市 场 规 模 ( 亿 元 ) 网 页 游 戏 市 场 规 模 ( 亿 元 ) 市 场 规 模 ( 亿 元 ) 环 比 社 交 游 戏 增 速 网 页 游 戏 增 速 % 中 国 价 值 投 169% 资 网 最 多 最 好 用 研 究 报 告 51.9 服 % 务 商 % % 100% % 59% % 44% 50% % % % % 10% 8.5% 6.2% 7.3% 3.8% 5.1% 5% 0% -3.2% -5% 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 数 据 来 源 :GPC IDC and CNG, 安 信 证 券 研 究 中 心 数 据 来 源 : 易 观 国 际, 艾 瑞 咨 询, 安 信 证 券 研 究 中 心 2014 年, 中 国 网 页 游 戏 运 营 平 台 竞 争 格 局 较 为 稳 定, 流 量 逐 渐 向 互 联 网 巨 头 的 页 游 平 台 聚 集, 市 场 集 中 度 进 一 步 提 高 其 中, 腾 讯 凭 借 长 年 累 积 的 用 户 群 占 据 约 三 分 之 一 的 市 场 份 额 ;37 游 戏 依 靠 强 大 的 产 品 运 营 能 力, 市 场 份 额 稳 中 有 增 ;360 游 戏 和 百 度 游 戏 则 凭 借 庞 大 的 自 有 流 量 和 用 户 基 础, 竞 争 优 势 日 益 明 显 2014 年, 网 页 游 戏 运 营 平 台 加 大 了 对 精 品 游 戏 的 推 广 力 度, 虽 然 页 游 产 品 数 量 有 所 下 滑, 但 平 台 开 服 量 保 持 增 长 态 势 未 来 随 着 精 细 化 运 营 和 数 据 挖 掘 技 术 的 进 一 步 提 升, 页 游 运 营 平 台 在 整 体 页 游 市 场 中 的 分 成 比 例 将 继 续 提 升, 各 大 平 台 对 用 户 和 产 品 的 竞 争 也 将 愈 加 激 烈 图 17:2014 年 中 国 网 页 游 戏 研 发 商 竞 争 格 局 图 18:2014 年 中 国 网 页 游 戏 运 营 平 台 竞 争 格 局 3.7% 41.7% 4.0% 8.6% 8.4% 8.2% 7.4% 5.5% 4.3% 4.1% 4.1% 墨 鳞 集 团 游 族 网 络 第 七 大 道 广 州 创 思 Forgame 锐 战 网 络 上 海 易 娱 仙 海 网 络 掌 趣 科 技 天 神 互 动 其 他 2.60% 2.80% 2.90% 4.30% 5.30% 5.80% 15.60% 6% 9.50% 32.90% 12.30% 腾 讯 网 页 游 戏 37 游 戏 360 游 戏 百 度 游 戏 4399 YY 游 戏 9377 趣 游 91WAN XY 游 戏 其 他 数 据 来 源 :EnfoDesk, 安 信 证 券 研 究 中 心 数 据 来 源 :EnfoDesk, 安 信 证 券 研 究 中 心 中 国 网 页 游 戏 行 业 未 来 的 发 展 趋 势 将 表 现 为 : 游 戏 类 型 和 玩 法 在 从 同 一 化 向 差 异 化 发 展, 注 重 创 新, 细 分 领 域 逐 渐 成 长 起 来 ; 网 页 游 戏 海 外 市 场 已 经 打 开 成 为 网 页 游 戏 新 的 爆 发 点 ; 微 端 与 HTML5 技 术 逐 渐 成 熟, 网 页 游 戏 的 形 势 正 在 多 元 化 ; 资 本 市 场 认 可 网 页 游 戏, 市 场 并 购 将 持 续 发 生 2.3. 我 国 游 戏 国 际 化 潜 力 巨 大 游 戏 出 海 进 程 加 速 2014 年 中 国 自 主 研 发 网 络 游 戏 海 外 市 场 销 售 收 入 达 到 亿 美 元, 比 2013 年 增 长 69.02% 出 口 产 品 中,PC 端 类 游 戏 数 量 占 总 出 口 网 络 游 戏 数 量 的 27.7%; 浏 览 器 类 游 戏 数 量 占 总 出 口 网 络 游 戏 数 量 的 30.9%; 移 动 类 游 戏 数 量 占 总 出 口 网 络 游 戏 数 量 的 41.1% 6 各 项 声 明 请 参 见 报 告 尾 页

7 wwwww7 图 19:2014 年 中 国 自 主 研 发 网 游 海 外 销 售 收 入 图 20:2014 年 自 主 研 发 网 游 出 口 产 品 类 型 构 成 比 例 销 售 收 入 ( 亿 美 元 ) 增 长 率 % 219% % PC 端 网 中 25国 价 值 投 资 网 最 多 最 好 用 研 究 游 报 告 移 动 网 服 务 商 % 56% % % 58% % % 100% 50% 0% 27.7% 浏 览 器 游 戏 30.9% 游 41.4% 数 据 来 源 :GPC IDC and CNC, 安 信 证 券 研 究 中 心 数 据 来 源 :GPC IDC and CNC, 安 信 证 券 研 究 中 心 总 体 来 看, 我 国 网 络 游 戏 出 口 由 最 初 的 单 一 PC 端,2009 年 后 加 入 了 页 游, 变 为 现 在 的 PC+ 页 游 + 手 游 的 多 元 化 出 口 模 式 移 动 网 游 浏 览 器 游 戏 PC 端 网 游 出 口 销 售 收 入 在 近 几 年 不 断 增 加, 其 中 浏 览 器 和 PC 端 自 2013 年 起 增 加 幅 度 较 为 平 稳, 而 移 动 游 戏 自 2013 年 起 呈 现 爆 发 式 增 长 2014 年, 移 动 游 戏 海 外 出 口 实 际 销 售 收 入 达 到 亿 美 元, 同 比 增 长 % 而 在 2013 年, 该 同 比 增 长 为 %, 增 长 势 头 迅 猛 图 21:2014 年 中 国 移 动 网 游 海 外 市 场 销 售 收 入 图 22:2014 年 中 国 页 游 海 外 市 场 销 售 收 入 移 动 网 游 销 售 收 入 ( 亿 美 元 ) 增 长 率 网 页 销 售 收 入 ( 亿 美 元 ) 增 长 率 % 122.2% 33.3% % % 3000% 2500% 2000% 1500% 1000% 500% 0% % 1400% 1200% 1000% 800% 600% 400% 200% 0% 数 据 来 源 :GPC IDC and CNC, 安 信 证 券 研 究 中 心 数 据 来 源 :GPC IDC and CNC, 安 信 证 券 研 究 中 心 3. 天 神 互 动 持 续 打 造 精 品 页 游 外 延 布 局 手 游 海 外 发 行 3.1. 产 品 营 收 结 构 合 理 多 元 化 产 品 有 效 降 低 经 营 风 险 天 神 互 动 主 营 业 务 收 入 主 要 来 自 自 研 页 游 和 手 游, 并 主 要 才 有 腾 讯 独 代 百 度 独 代 趣 游 独 代 以 及 部 分 联 运 等 方 式 获 得 分 成 收 入 到 2014 年 底, 天 神 互 动 游 戏 主 要 有 傲 剑 傲 剑 2 天 神 传 奇 飞 升 等, 其 中 2013 年 之 后 推 出 的 游 戏 主 要 包 括 傲 剑 2 苍 穹 变 梦 幻 Q 仙 全 民 破 坏 神 等 傲 剑 后 续 产 品 傲 剑 2 在 2013 年 11 月 上 市 之 后 迅 速 火 爆, 截 止 2015 年 3 月 底 累 计 开 服 数 达 到 3462 组 ; 首 款 登 陆 腾 讯 3D 微 端 页 游 苍 穹 变,2014 年 单 月 流 水 最 高 突 破 4000 万 元, 目 前 流 水 稳 定 在 3000 万 元 人 民 币 以 上 ; 首 款 移 动 网 游 全 民 破 坏 神 上 线 以 来 累 计 收 入 达 千 万 级 别 表 2: 天 神 互 动 公 告 游 戏 合 作 情 况 ( 在 大 陆 地 区 运 营 ) 序 号 游 戏 名 称 上 线 时 间 自 主 研 发 + 独 家 运 营 渠 道 成 本 后 的 25%; 趣 游 道 独 家 代 理 大 陆 地 区 中 国 价 值 投 授 资 权 运 营 网 最 多 运 最 营 好 用 研 究 报 告 服 务 商 500 万 以 上 部 分, 扣 除 5% 运 营 渠 道 成 本 后 的 30% 1 傲 剑 研 发 方 及 运 营 模 式 合 作 方 协 议 主 要 内 容 授 权 趣 游 及 其 相 关 渠 7 天 神 互 动 分 成 比 例 ( 按 月 结 算 ) 500 万 及 以 下 部 分, 扣 除 5% 合 作 期 限 各 项 声 明 请 参 见 报 告 尾 页

8 wwwww8 2 飞 升 自 主 研 发 + 独 家 授 权 运 营 腾 讯 腾 讯 开 放 平 台 为 大 陆 地 区 的 独 占 接 入 平 台 可 顺 延 0-10 万,100%; 万, 与 无 锡 七 酷 联 腾 讯 开 放 平 台 为 在 陆 70%;100-1,000 万,50%; 合 开 发 + 独 家 授 腾 讯 地 区 的 独 占 接 入 平 台 1,000-3,000 万,40%;3,000 权 运 营 万 以 上,30% 自 主 研 发 + 独 家 腾 讯 开 放 平 台 为 大 陆 中 国 价 值 投 资 网 最 腾 多 讯 最 好 用 研 究 报 告 服 务 商 3 天 神 传 奇 醉 剑 战 佛 授 权 运 营 自 主 研 发 + 独 家 授 权 运 营 百 度 地 区 的 独 占 接 入 平 台 授 权 百 度 独 家 代 理 大 陆 地 区 运 营 月 运 营 收 入 的 30%: 如 百 度 转 授 权 其 他 运 营 方 联 合 运 营, 天 神 互 动 还 将 获 得 其 他 运 营 方 总 运 营 收 入 的 20% 可 顺 延 可 顺 延 苍 穹 变 自 主 研 发 + 独 家 授 权 运 营 腾 讯 腾 讯 开 放 平 台 为 大 陆 地 区 的 独 占 接 入 平 台 0-10 万,100%; 万, 70%;100-1,000 万,50%; 1,000-3,000 万,40%;3,000 万 以 上,30% 可 顺 延 7 独 剑 天 下 热 血 战 纪 暗 黑 世 界 梦 幻 Q 仙 自 主 研 发 + 联 合 运 营 无 锡 七 酷 研 发 天 神 互 动 发 行 + 独 家 授 权 百 度 运 营 无 锡 七 酷 研 发 天 神 互 动 发 行 + 独 家 授 权 百 度 运 营 自 主 研 发 + 独 家 授 权 运 营 打 卡 网 北 京 世 界 星 辉 百 度 无 锡 七 酷 百 度 无 锡 七 酷 百 度 腾 讯 授 权 打 卡 网 在 大 陆 地 区 联 合 运 营 授 权 360 在 大 陆 地 区 联 合 运 营 授 权 百 度 在 大 陆 地 区 联 合 运 营 无 锡 七 酷 独 家 授 权 天 神 互 动 发 行 热 血 战 纪 无 锡 七 酷 独 家 授 权 百 度 独 家 代 理 热 血 战 纪 在 大 陆 地 区 运 营 无 锡 七 酷 独 家 授 权 天 神 互 动 发 行 暗 黑 世 界 无 锡 七 酷 独 家 授 权 百 度 独 家 代 理 暗 黑 世 界 在 大 陆 地 区 运 营 腾 讯 开 放 平 台 作 为 大 陆 地 区 的 独 占 接 入 平 台 100 万 以 下 分 得 35%, 100 万 以 上 分 得 30% , 可 顺 延 30% % 运 营 收 入 ( 从 百 度 月 份 成 收 入 并 扣 除 天 神 互 动 发 行 成 本 后 ) 的 25%, 无 锡 七 酷 分 得 月 分 成 收 入 的 75% 月 运 营 收 入 的 25%, 如 百 度 转 授 权 其 他 运 营 方 联 合 运 营, 天 神 互 动 还 将 获 得 其 他 运 营 方 总 运 营 收 入 的 23% 6000 万 元 及 以 内, 天 神 互 动 分 ( 从 百 度 月 份 成 收 入 并 扣 除 天 神 互 动 发 行 成 本 后 ) 25%; 月 流 水 超 过 6000 万 元, 无 锡 七 酷 分 100% 月 运 营 收 入 的 30%, 如 百 度 转 授 权 其 他 运 营 方 联 合 运 营, 天 神 互 动 还 将 获 得 其 他 运 营 方 总 运 营 收 入 的 25% 0-10 万,100%; 万, 70%;100-1,000 万,50%; 1,000-3,000 万,40%;3,000 万 以 上,30% 可 顺 延 11 傲 剑 自 主 研 发 + 独 家 授 权 运 营 趣 游 授 权 趣 游 及 其 自 有 渠 道 独 家 代 理 大 陆 地 区 运 营 500 万 及 以 下, 获 得 收 入 扣 除 5% 运 营 渠 道 成 本 后 的 25%; 500 万 以 上 获 得 扣 除 5% 运 营 渠 道 成 本 后 的 30% ( 商 业 化 运 营 之 日 ) 自 主 研 发 + 独 家 12 江 湖 外 传 授 权 运 营 百 度 授 权 百 度 在 大 陆 地 区 独 家 代 理 运 营 30% 表 3: 天 神 互 动 其 他 游 戏 产 品 简 介 类 别 游 戏 上 线 时 间 题 材 简 介 页 游 手 机 游 戏 武 动 乾 坤 玄 幻 大 型 多 人 在 线 MMORPG 网 络 游 戏 飞 仙 情 缘 即 将 上 线 - - 求 魔 玄 幻 由 网 络 第 一 人 气 同 名 小 说 改 编,3D 微 端 巨 制 玄 幻 网 游 飞 升 手 机 版 ( 封 测 ) 修 真 以 修 真 为 背 景 的 ARPG 手 游 全 民 打 飞 机 OL 射 击 2014 年 最 炫 酷 的 联 网 打 飞 机 游 戏 中 红 国 刃 OL 价 值 投 资 网 最 多 格 斗 最 日 式 好 风 格 的 用 横 版 研 格 斗 的 究 手 机 游 报 戏 告 服 务 商 全 民 破 坏 神 动 作 腾 讯 首 款 3D 暗 黑 动 作 RPG 手 游 数 据 来 源 : 公 司 官 网, 公 司 公 告 9K9K, 安 信 证 券 研 究 中 心 ( 数 据 截 止 到 2015 年 4 月 16 日 ) 8 各 项 声 明 请 参 见 报 告 尾 页

9 wwwww 年 天 神 互 动 共 实 现 营 收 4.76 亿 元, 同 比 增 长 54.29%, 其 中 页 游 收 入 4.36 亿 元, 同 比 增 长 41.46%, 移 动 终 端 游 戏 收 入 3, 万 元, 产 品 结 构 更 加 丰 富 从 区 域 分 布 来 看, 表 4: 公 司 2014 年 主 营 业 务 数 据 构 成 境 内 外 业 务 收 入 持 续 增 长, 境 内 业 务 收 入 约 4.07 亿 元, 同 比 增 长 57.15%, 境 外 收 入 约 万 元, 同 比 增 长 39.15% 营 业 收 入 增 加 是 由 于 2014 年 苍 穹 变 天 神 传 奇 梦 幻 Q 仙 等 游 戏 进 入 高 峰 期 毛 利 率 继 续 保 持 高 水 平, 达 82.32%, 同 比 微 降 3.65% 营 业 收 入 ( 万 元 ) 营 业 成 本 ( 万 元 ) 毛 利 率 营 收 同 比 营 业 成 本 同 比 毛 利 率 同 比 分 行 业 网 络 游 戏 行 业 47, % 54.29% 94.41% -3.65% 分 产 品 网 页 游 戏 43, , % 41.46% 93.03% -5.12% 移 动 游 戏 3, % 98.49% 分 地 区 境 内 40, , % 57.15% 94.44% -9.91% 境 外 6, % 39.15% 91.31% -0.69% 数 据 来 源 : 公 司 公 告, 安 信 证 券 研 究 中 心 表 5: 主 要 子 公 司 2014 年 营 业 情 况 公 司 名 称 公 司 类 型 所 处 行 业 主 要 产 品 或 服 务 营 业 收 入 ( 万 元 ) 净 利 润 ( 万 元 ) 北 京 天 神 互 动 科 技 有 限 公 司 子 公 司 网 络 游 戏 行 业 网 页 网 游 和 移 动 网 游 网 络 游 戏 的 研 发 与 发 行 39, , 北 京 水 工 日 辰 科 技 有 限 公 司 子 公 司 网 络 游 戏 行 业 网 页 网 游 和 移 动 网 游 网 络 游 戏 的 研 发 与 发 行 5, , 数 据 来 源 : 公 司 公 告, 安 信 证 券 研 究 中 心 天 神 互 动 报 告 期 内 取 得 较 好 的 经 营 业 绩 的 原 因 主 要 是 来 自 新 上 线 产 品 苍 穹 变 傲 剑 2 以 及 梦 幻 Q 仙 等 游 戏 产 品 的 业 绩 贡 献 水 工 日 辰 报 告 期 内 取 得 较 好 的 经 营 业 绩 的 原 因 主 要 是 来 自 梦 幻 Q 仙 产 品 的 销 售 收 入 图 23: 天 神 互 动 2013 年 各 产 品 收 入 及 主 营 业 务 收 入 比 例 情 况 营 业 收 入 / 万 元 占 比 41.88% 31.77% % 7.03% 2.42% 5.51% 傲 剑 飞 升 天 神 传 奇 热 血 战 记 苍 穹 变 其 他 数 据 来 源 : 公 司 公 告, 安 信 证 券 研 究 中 心 以 热 血 战 纪 暗 黑 世 界 傲 剑 2 这 3 款 在 2013 年 末 上 线 的 游 戏 和 在 2010 年 末 上 线 的 傲 剑 的 累 计 开 服 数 做 一 对 比, 可 发 现 新 上 线 游 戏 累 计 开 服 数 已 超 过 傲 剑 其 中, 热 血 战 纪 暗 黑 世 界 的 累 计 开 服 数 分 别 在 达 到 2492 组 和 2206 组, 而 傲 剑 2 开 服 总 数 已 达 3462 组, 比 傲 剑 开 服 数 2789 多 673 组 9 各 项 声 明 请 参 见 报 告 尾 页

10 wwwww10 图 24: 天 神 互 动 部 分 重 点 游 戏 2014 年 9 月 以 来 的 累 计 开 服 数 对 比 热 血 战 纪 暗 黑 世 界 傲 剑 2 傲 剑 中 国 价 值 投 资 3000 网 最 多 最 好 用 研 究 报 告 服 务 商 数 据 来 源 :9K9K, 安 信 证 券 研 究 中 心 ( 截 止 ) 2014 年 公 司 布 局 手 游 市 场, 公 司 首 款 手 机 网 游 全 民 破 坏 神 14 年 底 上 线, 截 止 目 前 累 计 收 入 已 超 过 千 万 元 级 别 另 外 公 司 手 游 产 品 包 括 全 民 打 飞 机 OL 和 红 刃 OL 等, 同 时 公 司 正 在 研 发 傲 剑 苍 穹 变 等 多 款 网 页 网 游 对 应 的 移 动 网 游 产 品 并 已 经 上 线 手 游 飞 升 手 机 版 2014 年 公 司 积 极 补 充 游 戏 IP 储 备, 取 得 了 影 视 作 品 钟 馗 伏 魔 : 雪 妖 魔 灵 封 神 英 雄 等 游 戏 的 改 编 权 公 司 网 游 产 品 主 要 采 取 独 家 授 权 运 营 模 式 或 联 合 运 营 模 式, 主 要 客 户 有 腾 讯 趣 游 百 度 等 主 要 游 戏 运 营 平 台,2014 年 销 售 额 分 别 占 比 57.99% 16.89% 和 7.55%, 集 中 度 较 高 ; 海 外 市 场 主 要 客 户 为 VNGCorporation( 越 南 ),2014 年 销 售 额 占 比 为 5.56% 表 6: 公 司 2014 年 前 五 大 客 户 序 号 客 户 名 称 销 售 额 ( 万 元 ) 占 年 度 销 售 总 额 比 例 1 深 圳 市 腾 讯 计 算 机 系 统 有 限 公 司 27, % 2 趣 游 科 技 集 团 有 限 公 司 8, % 3 北 京 百 度 网 讯 科 技 有 限 公 司 3, % 4 VNGCorporation( 越 南 ) 2, % 5 北 京 鸣 鹤 鸣 和 文 化 传 媒 有 限 公 司 1, % 合 计 -- 43, % 数 据 来 源 : 公 司 年 报, 安 信 证 券 研 究 中 心 3.2. 重 点 作 品 营 收 能 力 突 出 借 力 WCA 打 响 国 际 品 牌 苍 穹 变 : 创 例 入 选 首 届 WCA 进 入 国 际 视 野 创 立 于 2000 年 的 WCG( World Cyber Games, 世 界 电 子 竞 技 大 赛 ) 在 2013 年 宣 布 停 办, 这 个 延 续 了 13 年 的 电 子 竞 技 奥 运 会 至 此 画 上 了 句 号 在 这 种 背 景 下, 我 国 银 川 市 政 府 于 2014 年 创 办 了 WCA(World Cyber Arena, 世 界 电 子 游 戏 竞 技 大 赛 ) 作 为 一 项 新 的 全 球 性 的 电 子 游 戏 竞 技 赛 事,WCA 不 仅 会 继 承 和 发 扬 WCG 世 界 电 竞 大 赛 的 竞 技 体 育 精 神, 在 未 来 还 有 望 成 为 全 球 最 有 影 响 力 的 电 子 竞 技 大 赛 元 人 民 币, 创 电 竞 行 业 个 人 职 业 赛 事 奖 金 的 世 界 纪 录 苍 穹 变 是 北 京 天 神 互 动 科 技 有 限 公 司 自 主 研 发 的 网 络 游 戏, 于 2013 年 9 月 正 式 上 线, 授 权 腾 讯 平 台 独 家 运 营 2014 年 8 月 6 日,WCA 组 委 会 在 举 行 新 闻 发 布 会 上 正 式 宣 布 苍 穹 变 作 为 WCA2014 正 式 比 赛 项 目 本 届 大 赛 的 正 式 比 赛 项 目 共 有 7 款 游 戏, 其 中 端 游 5 款, 页 游 1 款, 手 游 1 款, 苍 穹 变 不 仅 作 为 唯 一 国 产 自 主 研 发 网 页 游 戏 入 选 首 届 WCA 正 式 比 赛 项 目, 其 总 奖 金 达 与 个 人 冠 军 奖 金 也 分 别 达 到 了 700 万 元 人 民 币 和 300 万 10 各 项 声 明 请 参 见 报 告 尾 页

11 wwwww11 表 7:WCA2014 世 界 电 子 竞 技 大 赛 入 选 项 目 总 奖 金 序 号 游 戏 发 布 时 间 开 发 商 发 行 商 类 型 平 台 ( 万 元 ) 1 刀 塔 传 奇 2014 年 2 月 700 莉 莉 丝 龙 图 游 戏 动 作 卡 牌 策 略 手 游 2 苍 穹 变 2013 年 9 月 700 天 神 互 动 天 神 互 动 角 色 扮 演 页 游 3 DOTA 年 7 月 290 Valve 完 美 世 界 ( 中 ),Valve,Nexon( 日 韩 ) 单 局 对 抗 RPG 端 游 4 炉 石 传 说 2014 年 3 月 120 暴 雪 娱 乐 公 司 暴 雪 娱 乐 公 司 策 略 类 卡 牌 游 戏 端 游 5 坦 克 世 界 2011 年 3 月 65 Wargaming 空 中 网 第 三 人 称 射 击 端 游 6 穿 越 火 线 2007 年 5 月 65 Smile Gate, Neowiz Neowiz, 腾 讯 游 戏,Gamerage 等 动 作, 第 一 人 称 射 击 7 魔 兽 争 霸 2003 年 7 月 60 暴 雪 娱 乐 公 司 北 美 : 暴 雪 娱 乐, 大 陆 : 奥 美 电 子 单 人 游 戏 多 人 游 戏 端 游 数 据 来 源 : 公 司 公 告, 安 信 证 券 研 究 中 心 端 游 苍 穹 变 作 为 首 款 登 陆 腾 讯 3D 微 端 网 页 游 戏,2013 年 9 月 上 线 后, 当 年 累 计 流 水 约 万 元,13 年 底 注 册 用 户 达 万 人, 月 均 用 户 数 达 1.08 万 人 ;2014 年 苍 穹 变 开 始 进 入 营 收 高 峰 期, 月 流 水 稳 定 在 3000 万 元, 单 月 流 水 最 高 突 破 4000 万 元, 总 开 服 数 为 754 组 到 2015 年 4 月, 苍 穹 变 仍 以 300 万 用 户 在 线 的 高 人 气, 位 列 腾 讯 精 品 页 游 最 热 游 戏 榜 首 表 8: 苍 穹 变 2013 年 主 要 运 营 数 据 指 标 2013 年 当 期 流 水 合 计 ( 万 元 ) 期 末 累 计 注 册 用 户 数 ( 万 人 ) 月 均 付 费 用 户 数 ( 万 人 ) 1.08 月 均 ARPU 中 国 价 值 投 资 网 傲 剑 2 : 最 继 多 傲 剑 之 最 后 又 好 一 主 用 打 产 研 品 究 报 告 服 务 商 数 据 来 源 : 公 司 公 告, 安 信 证 券 研 究 中 心 表 9:2015 年 4 月 腾 讯 精 品 页 游 最 热 游 戏 榜 排 名 游 戏 名 称 在 线 人 数 ( 万 人 ) 1 苍 穹 变 暴 风 王 座 火 影 忍 者 传 奇 时 代 枪 林 弹 雨 英 魂 之 刃 三 国 乱 世 植 物 大 战 僵 尸 战 略 版 开 心 消 消 乐 焚 天 之 怒 156 数 据 来 源 : 腾 讯 精 品 页 游 官 网 安 信 证 券 研 究 中 心 从 付 费 玩 家 年 龄 分 布 来 看,17 岁 以 下 支 付 能 力 较 弱 的 群 体 较 少, 玩 家 主 要 集 中 在 18~34 岁 支 付 能 力 较 强 的 群 体, 约 占 87.2%, 为 苍 穹 变 持 续 高 流 水 奠 定 基 础 表 10: 苍 穹 变 2013 年 付 费 玩 家 年 龄 分 布 时 间 <17 岁 岁 岁 岁 45 岁 合 计 % 45.20% 42% 4.60% 1.10% % 数 据 来 源 : 公 司 公 告, 安 信 证 券 研 究 中 心 傲 剑 2 在 2013 年 12 月 上 市 之 后 迅 速 火 爆 2014 年 2 月, 傲 剑 2 进 入 开 服 数 前 十 游 戏, 位 列 第 九 ; 当 月 傲 剑 2 是 哥 们 网 第 一 主 打 产 品, 开 服 数 占 比 37.1%, 月 流 水 超 11 各 项 声 明 请 参 见 报 告 尾 页

12 wwwww12 过 3000 万 元, 同 时 是 360 游 戏 第 三 主 打 产 品, 开 服 数 占 比 5.5%,360 游 戏 当 月 总 流 水 约 1.4 亿 此 后 傲 剑 2 持 续 火 爆,2014 年 累 计 总 开 服 数 为 3018 组, 月 平 均 开 服 数 为 组,2014 年 5 月 达 到 月 开 服 峰 值 360 组 ; 自 运 营 以 来, 开 服 总 数 为 5019 组 傲 剑 2 采 用 多 种 优 质 混 服 平 台 开 服, 其 采 用 的 平 台 为 哥 们 网 顺 网 游 戏 迅 雷 牛 X 页 游 360 游 戏 51wan 搜 狗 游 戏 91wan 51 游 戏 社 区 和 2144 其 中 哥 们 网 占 比 最 多, 为 32.1%, 其 次 为 顺 网 游 戏 迅 雷 牛 X 页 游 和 360 游 戏, 占 比 均 为 14.3% 图 : 傲 剑 2 开 服 趋 势 据 来 源 :9K9K, 安 信 证 券 研 究 中 心 ( 截 至 2015 年 4 月 16 日 ) 图 25: 傲 剑 2 平 台 分 布 3.60% 3.60% 3.60% 7.10% 7.10% 14.30% 14.30% 32.10% 14.30% 哥 们 网 顺 网 游 戏 迅 雷 牛 X 页 游 360 游 戏 51wan 搜 狗 游 戏 91wan 51 游 戏 社 区 数 据 来 源 :9K9K, 安 信 证 券 研 究 中 心 根 据 GAMELOOK 发 布 的 2014 年 度 网 页 游 戏 数 据 报 告, 天 神 互 动 研 发 的 傲 剑 年 共 入 驻 了 21 家 一 线 平 台, 位 列 年 度 游 戏 入 驻 形 势 排 行 榜 第 14 位 图 26:2014 年 度 游 戏 入 驻 TOP20 一 览 数 据 来 源 :GAMELOOK 安 信 证 券 研 究 中 心 12 各 项 声 明 请 参 见 报 告 尾 页

13 wwwww 年 上 半 年, 傲 剑 2 女 性 玩 家 的 数 量 同 游 戏 上 线 初 始 相 比, 增 长 了 近 乎 20 个 百 分 点, 由 原 来 的 10% 上 升 为 现 今 的 30% 傲 剑 2 把 女 性 用 户 列 为 重 点 目 标, 针 对 不 同 性 图 27:2014H1 傲 剑 2 男 女 玩 家 分 布 别 的 玩 家 群 体 展 开 市 场 战 略 布 局, 从 男 女 双 重 方 向 入 手 扩 充 游 戏 的 用 户 数 量 女 性 玩 家, 30% 男 性 玩 家, 70% 数 据 来 源 : 网 络 公 开 资 料, 安 信 证 券 研 究 中 心 天 神 传 奇 天 神 传 奇 于 2012 年 12 月 正 式 上 线, 授 权 腾 讯 平 台 独 家 运 营, 是 一 款 MMOARPG 页 游 自 上 线 后 迅 速 发 展,2013 年 底 月 流 水 已 突 破 2000 万 元,2013 年 全 年 流 水 合 计 万 元, 累 计 注 册 用 户 突 破 733 万 人, 月 均 付 费 人 数 突 破 2.74 万 人 根 据 9K9K 统 计, 天 神 传 奇 是 2013 年 1-11 月 腾 讯 开 放 平 台 开 服 数 排 名 第 4 的 页 游 表 11: 天 神 传 奇 2012~2013 年 主 要 运 营 数 据 指 标 2013 年 2012 年 当 期 流 水 合 计 ( 万 元 ) 9, 期 末 累 计 注 册 用 户 数 ( 万 人 ) 月 均 付 费 用 户 数 ( 万 人 ) 月 均 ARPU 数 据 来 源 : 公 司 公 告, 安 信 证 券 研 究 中 心 根 据 9K9K 统 计, 在 腾 讯 页 游 季 度 排 行 榜 中, 天 神 传 奇 在 2013 年 Q4 以 316 组 开 服 数 位 居 排 行 榜 冠 军 进 入 14 年 后 天 神 传 奇 仍 然 保 持 较 高 火 热 程 度,2014 年 Q1 和 Q2 分 别 以 226 组 205 组 开 服 数 连 续 位 列 第 6 名 表 12: 天 神 传 奇 在 腾 讯 页 游 季 度 排 名 上 榜 情 况 2013Q4 2014Q1 2014Q2 当 期 开 服 数 / 组 排 名 第 一 第 六 第 六 数 据 来 源 :9K9K, 安 信 证 券 研 究 中 心 从 付 费 用 户 来 看, 付 费 玩 家 主 要 为 岁 年 龄 段 的 用 户, 其 占 比 为 88.20%, 为 主 要 消 费 群 体 另 外, 天 神 传 奇 受 到 一 部 分 中 年 消 费 群 体 的 追 捧, 说 明 其 受 众 人 群 较 为 广 泛, 年 龄 跨 度 较 大 表 13: 天 神 传 奇 2013 年 付 费 玩 家 年 龄 分 布 时 间 <17 岁 岁 岁 岁 45 岁 合 计 2013 年 4.30% 35.40% 52.80% 6.20% 1.10% % 数 据 来 源 : 公 司 公 告, 安 信 证 券 研 究 中 心 梦 幻 Q 仙 梦 幻 Q 仙 于 2013 年 11 月 正 式 上 线, 授 权 腾 讯 平 台 独 家 运 营, 是 一 款 Q 版 即 时 战 斗 ARPG 页 游 梦 幻 Q 仙 上 线 之 后 迅 速 发 展, 从 2014 年 开 始 进 入 收 入 高 峰 期, 截 至 2014 年 5 月 31 日, 在 腾 讯 开 放 平 台 累 计 营 收 突 破 三 千 万 根 据 9K9K 公 布 的 网 页 游 戏 数 据 报 13 各 项 声 明 请 参 见 报 告 尾 页

14 wwwww14 告, 在 腾 讯 页 游 季 度 排 行 榜 中, 梦 幻 Q 仙 在 2014 年 Q1 以 251 组 开 服 数 位 居 排 行 第 3 名,2014 年 Q2 和 Q3 分 别 以 285 组 275 组 开 服 数 连 续 位 列 第 4 名 ; 在 2014 年 年 度 腾 讯 页 游 开 服 前 十 名 中, 梦 幻 Q 仙 以 901 组 开 服 数 位 列 第 4 名 中 国 价 值 投 资 表 14: 网 梦 幻 最 Q 仙 多 在 腾 讯 页 最 游 季 好 度 排 用 名 上 研 榜 情 究 况 报 告 服 务 商 2014Q1 2014Q2 2014Q3 当 期 开 服 数 / 组 排 名 第 三 第 四 第 四 数 据 来 源 :9K9K, 安 信 证 券 研 究 中 心 图 28: 梦 幻 Q 仙 在 2014 年 腾 讯 页 游 开 服 前 十 名 中 位 列 第 4 名 数 据 来 源 :9K9K, 安 信 证 券 研 究 中 心 中 国 价 值 投 期 末 资 累 计 注 网 册 用 户 数 ( 最 万 人 ) 多 1, 最 好 用 研 究 2, 报 告 服 务 商 月 均 付 费 用 户 数 ( 万 人 ) 梦 幻 Q 仙 自 上 线 以 来 累 计 开 服 数 为 2038 组, 其 中 腾 讯 游 戏 开 服 数 为 1056 组, 占 比 为 51.8%, 腾 讯 爱 玩 的 开 服 数 为 982 组, 占 比 为 48.18%,SNS 游 戏 开 服 数 为 180, 占 比 为 8.83% 表 15: 截 至 2015 年 4 月 梦 幻 Q 仙 累 计 开 服 情 况 排 名 平 台 名 称 总 开 服 数 最 近 30 天 占 比 1 腾 讯 游 戏 % 2 腾 讯 爱 玩 % 3 SNS 游 戏 % 合 计 % 数 据 来 源 :9K9K, 安 信 证 券 研 究 中 心 飞 升 : 年 收 入 增 长 近 七 成 进 入 规 模 盈 利 期 飞 升 于 2012 年 4 月 正 式 上 线, 授 权 腾 讯 平 台 独 家 运 营 ( 大 陆 地 区 ), 是 首 款 登 入 腾 讯 游 戏 大 厅 的 MMOARPG 网 页 游 戏 2013 年 飞 升 实 现 营 收 3.2 亿 元, 累 计 注 册 用 户 突 破 2500 万 人, 月 均 付 费 人 数 突 破 5 万 人, 月 均 ARPU 值 达 到 334 元 飞 升 曾 获 第 四 届 中 国 优 秀 游 戏 制 作 人 大 会 网 页 游 戏 组 最 佳 游 戏 制 作 团 队 大 奖 第 一 名 中 国 游 戏 产 业 年 会 2012 年 度 十 大 最 受 欢 迎 网 页 游 戏 2012 年 度 中 国 最 具 运 营 价 值 网 页 游 戏 等 荣 誉 表 16: 飞 升 2012~2013 年 主 要 运 营 数 据 指 标 2012 年 2013 年 当 期 流 水 合 计 ( 万 元 ) 18, , 月 均 ARPU 值 ( 元 ) 各 项 声 明 请 参 见 报 告 尾 页

15 wwwww15 ( 注 : 以 上 数 据 包 括 国 内 及 海 外 运 营 数 据 ) 游 戏 飞 升 自 上 线 后 迅 速 发 展, 仅 在 2012 年 的 上 线 后 的 8 个 月 累 计 流 水 就 达 1.89 亿 元, 而 2013 年 的 流 水 又 增 长 了 69%, 达 到 3.19 亿 元 从 付 费 用 户 来 看,24 岁 以 下 支 付 能 力 较 弱 的 群 体 逐 渐 减 少, 随 之 岁 支 付 能 力 较 强 的 群 体 占 比 上 升 预 计 2014 年 后, 飞 升 的 游 戏 的 新 增 用 户 数 量 活 跃 用 户 付 费 率 将 进 一 步 提 高, 付 费 群 体 结 构 将 向 更 成 熟 和 具 有 更 高 付 费 能 力 的 高 年 龄 群 体 转 移 表 17: 飞 升 2012~2013 年 付 费 玩 家 年 龄 分 布 时 间 <17 岁 岁 岁 岁 45 岁 合 计 2012 年 8.43% 40.93% 41.74% 6.89% 2.01% % 2013 年 7.30% 33.50% 46.80% 9.80% 2.60% % ( 注 : 上 表 数 据 不 包 括 海 外 运 营 数 据 ) 根 据 9K9K 公 布 的 网 页 游 戏 数 据 报 告, 在 腾 讯 页 游 季 度 排 行 榜 中, 飞 升 在 2013 年 Q4 以 167 组 开 服 数 位 居 排 行 第 5 名 进 入 2014 年 后, 飞 升 的 热 度 稍 微 下 滑, 但 仍 然 具 有 较 强 竞 争 力,2014 年 Q1 和 Q2 分 别 以 148 组 202 组 开 服 数 位 列 腾 讯 页 游 季 度 排 行 榜 第 8 名 和 第 7 名 表 18: 飞 升 在 腾 讯 页 游 季 度 排 名 上 榜 情 况 2013Q4 2014Q1 2014Q2 当 期 开 服 数 / 组 排 名 第 五 第 八 第 七 数 据 来 源 :9K9K, 安 信 证 券 研 究 中 心 热 血 战 纪 热 血 战 纪 自 2013 年 3 月 上 线 以 来 迅 速 发 展, 从 5 月 开 始 进 入 高 速 增 长 期, 到 2013 年 08 月 进 入 高 峰 期, 月 开 服 数 突 破 100 组,2014 年 1 月 在 百 度 游 戏 平 台 开 服 数 达 148 组 根 据 9K9K 公 布 的 季 度 网 页 游 戏 数 据 报 告, 热 血 战 纪 在 2013 年 Q3 以 358 组 开 服 数 位 居 百 度 游 戏 第 二 主 打 游 戏, 开 服 占 比 18.95%, 百 度 游 戏 当 季 流 水 约 1.4 亿 元 ;2013 年 Q4 以 272 组 开 服 数 继 续 占 据 百 度 游 戏 第 二 主 打 游 戏, 开 服 占 比 16.2%, 百 度 游 戏 当 季 流 水 约 1.8 亿 元, 同 时 以 184 组 开 服 数 位 居 YY 游 戏 第 二 主 打 游 戏, 开 服 占 比 6.9%,YY 游 戏 当 季 流 水 约 2.5 亿 元 ; 2014 年 Q1 以 281 组 开 服 数 再 度 连 任 百 度 游 戏 第 二 主 打 游 戏, 开 服 占 比 16.2%, 百 度 游 戏 当 季 流 水 约 3 亿 元 图 29: 热 血 战 纪 开 服 趋 势 数 据 来 源 :9K9K, 安 信 证 券 研 究 中 心 ( 截 至 2015 年 4 月 16 日 ) 15 各 项 声 明 请 参 见 报 告 尾 页

16 wwwww16 表 19: 热 血 战 纪 火 爆 时 期 进 入 9K9K 月 度 页 游 排 名 情 况 开 服 平 台 百 度 游 戏 百 度 游 戏 YY 游 戏 百 度 游 戏 百 度 游 戏 百 度 游 戏 百 度 游 戏 百 度 游 戏 当 期 开 服 数 / 组 开 服 占 比 16.50% 16.90% 7.40% 16.90% 21.20% 21.70% 19.40% 6% 主 打 游 戏 名 次 第 二 第 二 第 二 第 二 第 二 第 二 第 二 第 三 平 台 当 期 流 水 / 亿 元 数 据 来 源 :9K9K, 安 信 证 券 研 究 中 心 表 20: 热 血 战 纪 火 爆 时 期 进 入 9K9K 季 度 页 游 排 名 情 况 2013Q3 2013Q4 2014Q1 开 服 平 台 百 度 游 戏 百 度 游 戏 YY 游 戏 百 度 游 戏 当 期 开 服 数 / 组 开 服 占 比 18.95% 16.20% 6.90% 16.20% 主 打 游 戏 名 次 第 二 第 二 第 二 第 二 平 台 当 期 流 水 / 亿 元 数 据 来 源 :9K9K, 安 信 证 券 研 究 中 心 热 血 战 纪 自 2013 年 3 月 上 线 至 今, 总 开 服 数 为 4051 组, 主 要 由 百 度 游 戏 37 游 戏 YY 游 戏 和 9377 四 大 优 质 平 台 运 营, 占 比 分 别 为 33.6% 14% 7.8% 和 5.2% 最 近 30 天 中, 热 血 战 纪 主 要 由 游 戏 百 度 游 戏 YY 游 戏 开 服, 占 比 分 别 为 37.9% 31% 17.2% 和 13.8% 表 21: 截 至 2015 年 4 月 热 血 战 纪 优 质 平 台 累 计 开 服 情 况 排 名 平 台 名 称 总 开 服 数 最 近 30 天 占 比 1 百 度 游 戏 % 2 37 游 戏 % 3 YY 游 戏 % % 5 PPS 游 戏 % 6 顺 网 游 戏 % 7 91wan % 8 酷 狗 游 戏 % 9 VS 游 戏 平 台 % % 11 快 玩 游 戏 % 12 金 山 猎 豹 % 13 凤 凰 游 戏 % 14 搜 狗 游 戏 % 数 据 来 源 :9K9K, 安 信 证 券 研 究 中 心 1.8 亿 元 暗 黑 世 界 暗 黑 世 界 2013 年 底 上 线 后, 从 2014 年 初 开 始 迅 速 火 爆, 到 2014 年 3 月 进 入 高 峰 期, 在 百 度 游 戏 平 台 开 服 数 达 148 组 暗 黑 世 界 自 2014 年 3 月 开 服 放 出 联 运, 该 季 度 新 入 驻 6 家 一 线 平 台, 截 至 到 2014Q1 联 运 的 一 线 平 台 共 17 家 根 据 9K9K 公 布 的 季 度 网 页 游 戏 数 据 报 告, 暗 黑 世 界 在 2014 年 Q1 以 198 组 开 服 数 位 居 百 度 游 戏 第 三 主 打 游 戏, 开 服 占 比 11.40%, 百 度 游 戏 当 季 流 水 约 3 亿 元 ;2014 年 Q2 以 111 组 开 服 数 位 列 迅 雷 牛 X 页 游 第 三 主 打 游 戏, 开 服 占 比 4.60%, 迅 雷 牛 X 页 游 当 季 流 水 约 0.6 亿 元 ; 2014 年 Q4 以 92 组 开 服 数 再 度 成 为 百 度 游 戏 第 三 主 打 游 戏, 开 服 占 比 4.40%, 百 度 游 戏 当 季 流 水 约 16 各 项 声 明 请 参 见 报 告 尾 页

17 wwwww17 图 30: 暗 黑 世 界 开 服 趋 势 数 据 来 源 :9K9K, 安 信 证 券 研 究 中 心 ( 截 至 2015 年 4 月 16 日 ) 表 22: 暗 黑 世 界 火 爆 时 期 进 入 9K9K 月 度 页 游 排 名 情 况 开 服 平 台 百 度 游 戏 百 度 游 戏 百 度 游 戏 迅 雷 牛 X 页 游 百 度 游 戏 百 度 游 戏 当 期 开 服 数 / 组 开 服 占 比 8.80% 27.90% 15.10% 6.30% 4.30% 19.40% 主 打 游 戏 名 次 第 三 第 二 第 一 第 三 第 三 第 二 平 台 当 期 流 水 / 亿 元 数 据 来 源 :9K9K, 安 信 证 券 研 究 中 心 表 23: 热 血 战 纪 火 爆 时 期 进 入 9K9K 季 度 页 游 排 名 情 况 2014Q1 2014Q2 2014Q4 开 服 平 台 百 度 游 戏 迅 雷 牛 X 页 游 百 度 游 戏 当 期 开 服 数 / 组 开 服 占 比 11.40% 4.60% 4.40% 主 打 游 戏 名 次 第 三 第 三 第 三 平 台 当 期 流 水 / 亿 元 数 据 来 源 :9K9K, 安 信 证 券 研 究 中 心 9 PPTV % 中 国 价 值 投 资 10 网 最 91wan 多 最 45 好 用 研 5 究 报 告 1.46% 服 务 商 11 傲 游 游 戏 % 暗 黑 世 界 自 2013 年 11 月 上 线 以 来, 总 开 服 数 为 3082 组, 主 要 由 百 度 游 戏 迅 雷 牛 X 页 游 37 游 戏 和 顺 网 游 戏 四 大 优 质 平 台 运 营, 占 比 分 别 为 20.3% 11.7% 10.4% 和 6.1% 最 近 30 天 中, 热 血 战 纪 主 要 由 迅 雷 牛 X 页 游 2144 百 度 游 戏 顺 网 游 戏 7K7K 91wan 37 游 戏 和 VS 游 戏 平 台 开 服, 占 比 分 别 为 20.4% 20.4% 16.3% 12.2% 10.2% 10.2% 8.2% 和 2.0% 表 24: 截 至 2015 年 4 月 暗 黑 世 界 优 质 平 台 累 计 开 服 情 况 排 名 平 台 名 称 总 开 服 数 最 近 30 天 占 比 1 百 度 游 戏 % 2 迅 雷 牛 X 页 游 % 3 37 游 戏 % 4 顺 网 游 戏 % % 6 7K7K % 7 PPS 游 戏 % 8 VS 游 戏 平 台 % 12 金 山 猎 豹 % 17 各 项 声 明 请 参 见 报 告 尾 页

18 wwwww18 13 酷 我 游 戏 % 14 凤 凰 游 戏 % 游 戏 社 区 % 16 YY 游 戏 % 17 51wan % 18 XY 游 戏 % 19 酷 狗 游 戏 % 20 搜 狗 游 戏 % 21 天 涯 游 戏 % 数 据 来 源 :9K9K, 安 信 证 券 研 究 中 心 图 31: 年 天 神 互 动 海 外 营 收 变 化 3.3. 自 研 产 品 布 局 出 海 国 际 化 或 迎 来 新 机 遇 年, 天 神 互 动 的 多 款 游 戏 产 品 上 线 带 来 了 大 陆 市 场 的 蓬 勃 发 展 相 比 而 下, 海 外 游 戏 品 类 合 作 的 运 营 商 都 还 较 少, 导 致 了 年 天 神 互 动 海 外 市 场 营 业 收 入 占 比 缩 小 总 体 来 看, 天 神 互 动 最 近 三 年 的 主 要 收 入 来 源 还 是 大 陆 地 区, 其 在 海 外 还 有 着 较 大 的 潜 力 图 32: 年 天 神 互 动 分 地 区 营 业 收 入 情 况 海 外 收 入 ( 万 元 ) 增 速 大 陆 地 区 收 入 海 外 收 入 % % -1% % 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 17.26% 18.27% 15.54% 14.33% 82.74% 81.73% 84.46% 85.67% 数 据 来 源 : 公 司 公 告, 安 信 证 券 研 究 中 心 数 据 来 源 : 公 司 公 告, 安 信 证 券 研 究 中 心 表 25: 天 神 互 动 游 戏 情 况 ( 在 海 外 地 区 运 营 ) 港 ) 股 份 有 限 版 印 度 家 授 权 运 营 亚 文 版 在 东 南 亚 地 区 运 营, 并 运 营 收 入 的 25% 中 国 价 公 司 值 投 资 网 尼 最 西 亚 文 多 依 约 获 得 最 收 益 好 用 研 究 报 告 服 务 商 版 ) 截 止 2013 年 底, 在 海 外 地 区 仅 上 线 了 傲 剑 飞 升 战 佛 3 款 游 戏, 由 来 自 多 个 国 家 的 运 营 商 分 别 代 理 运 营 苍 穹 变 入 选 WCA 这 一 事 件, 不 仅 肯 定 了 天 神 互 动 的 产 品 质 量, 也 必 将 提 升 天 神 互 动 的 知 名 度, 更 是 天 神 互 动 开 拓 海 外 市 场 的 重 要 一 步 首 款 手 游 全 民 破 坏 神 的 北 美 英 国 和 澳 大 利 亚 地 区 海 外 发 行 权 由 中 国 手 游 获 得, 并 计 划 2015 年 1 月 推 出 北 美 地 区 安 卓 版 序 号 游 戏 名 称 合 作 方 运 营 模 式 地 区 协 议 主 要 内 容 分 成 比 例 合 作 期 限 1 2 趣 游 3 4 傲 剑 香 港 绿 洲 昆 仑 在 线 ( 香 港 ) 股 份 有 限 公 司 昆 仑 在 线 ( 香 自 主 研 发 + 独 家 授 权 运 营 自 主 研 发 + 独 家 授 权 运 营 自 主 研 发 + 独 家 授 权 运 营 自 主 研 发 + 独 土 耳 其 巴 西 新 加 坡 香 港 澳 门 台 湾 东 南 亚 ( 泰 文 天 神 互 动 授 权 香 港 绿 洲 独 家 代 理 傲 剑 在 土 耳 其 巴 西 地 区 运 营, 并 依 约 获 得 收 益 天 神 互 动 授 权 趣 游 独 家 代 理 傲 剑 在 新 加 坡 地 区 运 营, 并 依 约 获 得 收 益 天 神 互 动 授 权 昆 仑 在 线 独 家 代 理 傲 剑 在 香 港 澳 门 台 湾 地 区 运 营, 并 依 约 获 得 收 益 天 神 互 动 授 权 昆 仑 在 线 独 家 代 理 傲 剑 泰 文 版 印 度 尼 西 18 天 神 互 动 分 得 月 运 营 收 入 的 17% 天 神 互 动 分 得 月 运 营 收 入 的 20% 天 神 互 动 获 得 扣 除 30% 渠 道 费 的 月 运 营 收 入 的 30% 天 神 互 动 分 得 月 起 永 久 各 项 声 明 请 参 见 报 告 尾 页

19 wwwww19 5 昆 仑 日 本 株 自 主 研 发 + 独 日 本 天 神 互 动 授 权 昆 仑 日 本 株 式 会 社 独 家 代 理 傲 剑 在 日 本 地 天 神 互 动 分 得 月 式 会 社 家 授 权 运 营 运 营 收 入 的 21% 区 运 营, 并 依 约 获 得 收 益 天 神 互 动 授 权 RIMASURI RIMASURI 自 主 研 发 + 独 SDN BHD 独 家 代 理 傲 剑 在 天 神 互 动 分 得 月 6 马 来 西 亚 SDN BHD 家 授 权 运 营 马 来 西 亚 地 区 运 营, 并 依 约 获 运 营 收 入 的 23% 飞 升 战 佛 VNG Corporation 北 京 昆 仑 万 维 科 技 有 限 公 司 VNG Corporation Gamewave HK holdings MYCNX HOLDINGS( M) SDNBHD 广 盈 贸 易 有 限 公 司 自 主 研 发 + 独 家 授 权 运 营 自 主 研 发 + 独 家 授 权 运 营 自 主 研 发 + 独 家 授 权 运 营 自 主 研 发 + 独 家 授 权 运 营 自 主 研 发 + 独 家 授 权 运 营 自 主 研 发 + 独 家 授 权 运 营 越 南 韩 国 越 南 香 港 澳 门 台 湾 马 来 西 亚 香 港 澳 门 台 湾 得 收 益 天 神 互 动 授 权 VNG Corporation 独 家 代 理 傲 剑 在 越 南 地 区 运 营, 并 依 约 获 得 收 益 天 神 互 动 授 权 昆 仑 在 线 独 家 代 理 傲 剑 在 韩 国 地 区 运 营, 并 依 约 获 得 收 益 天 神 互 动 授 权 VNG Corporation 独 家 代 理 飞 升 在 越 南 地 区 运 营, 并 依 约 获 得 收 益 天 神 互 动 授 权 Gamewave HK holdings 在 线 独 家 代 理 飞 升 在 香 港 澳 门 台 湾 地 区 运 营, 并 依 约 获 得 收 益 天 神 互 动 授 权 MYCNX HOLDINGS(M) SDNBHD 独 家 代 理 战 佛 马 来 西 亚 地 区 运 营, 并 依 约 获 得 收 益 天 神 互 动 授 权 广 盈 贸 易 有 限 公 司 独 家 代 理 战 佛 在 香 港 澳 门 台 湾 地 区 运 营, 并 依 约 获 得 收 益 天 神 互 动 分 得 月 运 营 收 入 的 21% 天 神 互 动 分 得 月 运 营 收 入 的 21% 天 神 互 动 分 得 月 运 营 收 入 的 21% 天 神 互 动 分 得 月 运 营 收 入 的 20% 天 神 互 动 分 得 月 运 营 收 入 的 21% 天 神 互 动 分 得 月 运 营 收 入 的 21% 4. 外 延 并 购 增 加 移 动 网 游 实 力 强 化 海 外 移 动 游 戏 布 局 起 永 久 , 到 期 后 可 自 动 续 约 3 年 年 以 来, 天 神 互 动 先 后 收 购 深 圳 为 爱 普 妙 趣 横 生 雷 尚 科 技 和 Avazu, 实 现 公 司 从 网 页 网 游 向 网 页 网 游 和 移 动 网 游 并 重 的 游 戏 业 务 转 型, 在 积 极 发 展 国 内 业 务 的 同 时 逐 步 开 拓 海 外 市 场 游 戏 市 场 收 购 深 圳 为 爱 普, 增 加 移 动 应 用 分 发 业 务, 为 移 动 网 游 产 品 提 供 了 新 的 宣 传 和 分 发 渠 道 ; 收 购 妙 趣 横 生 和 雷 尚 科 技, 增 加 移 动 网 游 精 品 内 容, 扩 大 公 司 移 动 网 游 市 场 份 额, 快 速 进 入 军 事 类 SLG 策 略 细 分 市 场 ; 收 购 Avazu 和 上 海 麦 橙, 增 加 互 联 网 广 告 全 球 推 广 业 务, 开 拓 网 络 游 戏 海 外 发 行 的 新 业 务 增 长 点 表 26: 天 神 娱 乐 收 购 外 延 并 购 详 情 收 购 时 间 收 购 公 司 业 务 领 域 交 易 价 格 ( 万 元 ) 业 务 详 情 深 圳 为 爱 普 移 动 应 用 分 发 60,000 IOS 系 统 移 动 应 用 分 发 平 台 爱 思 助 手 妙 趣 横 生 移 动 网 游 开 发 58, 雷 尚 科 技 移 动 网 游 开 发 88, Avazu Inc. 上 海 麦 橙 互 联 网 广 告 207,000 1,000 转 型 移 动 网 游 开 发, 拥 有 3D 动 作 移 动 卡 牌 网 游 神 之 刃 十 万 个 冷 笑 话 军 事 类 SLG 策 略 研 发 商, 转 型 移 动 网 游 开 发, 拥 有 SLG 策 略 移 动 网 游 坦 克 风 云 战 争 风 云 火 力 全 开 HD 互 联 网 广 告 全 球 化 推 广, 拥 有 互 联 网 广 告 发 布 系 统 监 测 系 统 投 放 系 统 和 广 告 交 易 系 统, 互 联 网 广 告 投 放 覆 盖 全 球 130 多 个 国 家 和 地 区 表 27: 天 神 娱 乐 收 购 公 司 业 绩 承 诺 承 诺 扣 非 净 利 润 ( 万 元 ) 深 圳 为 爱 普 年 扣 非 净 利 润 累 加 不 少 于 15,250 万 元 19 各 项 声 明 请 参 见 报 告 尾 页

20 wwwww20 妙 趣 横 生 4,150 5,475 6,769 雷 尚 科 技 6,300 7,875 9,844 Avazu Inc. 和 上 海 麦 橙 13,000 17,680 23,426 其 中 :Avazu Inc. 12,899 17,575 23,316 其 中 : 上 海 麦 橙 中 国 价 值 投 资 数 据 网 来 源 : 公 司 公 最 告 多 安 信 证 券 研 究 最 中 心 好 用 研 究 报 告 服 务 商 4.1. 收 购 深 圳 为 爱 普 : 布 局 移 动 应 用 渠 道 掌 握 移 动 网 游 用 户 入 口 2015 年 1 月 6 日, 天 神 互 动 以 现 金 方 式 收 购 深 圳 为 爱 普 100% 股 权, 交 易 价 格 为 6 亿 元 深 圳 为 爱 普 成 立 于 2009 年 12 月, 主 营 业 务 为 移 动 应 用 分 发 平 台 的 开 发 和 运 营 业 务, 自 主 应 发 并 运 营 IOS 系 统 移 动 应 用 分 发 平 台 爱 思 助 手, 为 用 户 提 供 应 用 下 载 系 统 维 护 等 服 务 图 33: 收 购 前 深 圳 为 爱 普 股 权 结 构 数 据 来 源 : 公 司 公 告, 安 信 证 券 研 究 中 心 2014 年 1-8 月 公 司 实 现 营 业 收 入 4031 万 元, 比 去 年 全 年 增 加 %, 实 现 净 利 润 2981 万 元, 去 年 全 年 净 利 润 为 负 2014 年 较 2013 年 和 2012 年 的 营 业 收 入 利 润 水 平 发 生 重 大 变 更 主 要 是 因 为 爱 思 助 手 上 线 表 28: 深 圳 为 爱 普 营 收 情 况 ( 单 位 : 万 元 ) 项 目 2014 年 1-8 月 2013 年 度 2012 年 度 营 业 收 入 4, 营 业 利 润 2, 利 润 总 额 2, 净 利 润 2, 年 11 月, 深 圳 为 爱 普 上 线 IOS 系 统 移 动 端 应 用 爱 思 助 手, 集 应 用 下 载 系 统 维 护 应 急 恢 复 数 据 备 份 桌 面 美 化 等 功 能 于 一 体 截 至 2014 年 11 月 底, 深 圳 为 爱 普 的 月 活 跃 用 户 达 万, 月 分 发 量 超 过 8,600 万 次 依 靠 爱 思 助 手 产 品 的 优 质 体 验, 用 户 数 量 不 断 攀 升, 月 分 发 量 持 续 上 涨, 公 司 主 要 客 户 变 为 国 内 移 动 互 联 网 行 业 的 大 型 公 司, 如 腾 讯 百 度 优 酷 UC 等 深 圳 为 爱 普 逐 渐 成 长 为 国 内 领 先 的 独 立 应 用 分 发 渠 道 商 2014 年 3 月 2, 年 4 月 2, 年 5 月 3, 年 6 月 4, 表 29: 爱 思 助 手 用 户 和 收 入 情 况 时 间 月 有 效 下 载 量 新 增 用 户 数 20 月 活 跃 用 户 数 各 项 声 明 请 参 见 报 告 尾 页 月 收 入 ( 万 人 ) ( 万 人 ) ( 万 人 ) ( 万 元 ) 2013 年 11 月 年 12 月 年 1 月 1, 年 2 月 1, 年 7 月 5,

21 wwwww 年 8 月 7, , 年 9 月 6, , 年 10 月 7, , 年 11 月 8, , 表 30:2014 年 1-8 月 深 圳 为 爱 普 前 五 名 客 户 客 户 名 称 销 售 额 ( 万 元 ) 销 售 比 例 (%) 百 度 在 线 网 络 技 术 ( 北 京 ) 有 限 公 司 ( 百 度 ) 深 圳 市 腾 讯 计 算 机 系 统 有 限 公 司 ( 腾 讯 ) 合 一 信 息 技 术 ( 北 京 ) 有 限 公 司 ( 优 酷 ) 广 州 市 动 景 计 算 机 科 技 有 限 公 司 (UC) 成 都 简 乐 互 动 科 技 有 限 公 司 合 计 1, 收 购 妙 趣 横 生 和 雷 尚 科 技 : 增 添 精 品 移 动 网 游 内 容, 扩 大 移 动 网 游 市 场 份 额 妙 趣 横 生 : 精 品 移 动 网 游 研 发 商, 代 表 作 神 之 刃 十 万 个 冷 笑 话 妙 趣 横 生 由 左 力 志 杨 琦 涛 于 2010 年 10 月 15 日 设 立, 主 营 业 务 为 网 络 游 戏 的 研 发,2013 年 以 来 专 注 于 移 动 网 络 游 戏 的 研 发 2014 年 1-10 月 公 司 实 现 营 业 收 入 4374 万 元, 比 去 年 去 年 总 营 收 增 加 121%, 实 现 净 利 润 3280 万 元, 比 去 年 全 年 增 加 272% 表 31: 妙 趣 横 生 主 要 财 务 数 据 ( 万 元 ) 项 目 2014 年 1-10 月 2013 年 度 2012 年 度 营 业 收 入 4, , 营 业 利 润 3, 利 润 总 额 3, 净 利 润 3, 扣 非 后 净 利 润 3, 年 以 来 公 司 逐 渐 转 向 移 动 游 戏 研 发,2014 年 1-10 月 移 动 游 戏 实 现 营 收 4072 万 元, 占 总 营 收 的 93.1%,2013 年 占 比 仅 为 0.23% 表 33: 妙 趣 横 生 正 在 运 营 的 游 戏 产 品 概 况 中 国 价 值 序 投 号 资 游 网 戏 名 称 最 多 游 戏 类 型 最 好 用 上 研 线 时 究 间 报 研 发 告 发 行 服 及 运 务 营 方 商 1 黎 明 之 光 3D 动 作 类 表 32: 妙 趣 横 生 分 产 品 主 营 业 务 收 入 情 况 产 品 类 别 2014 年 1-10 月 2013 年 度 2012 年 度 金 额 ( 万 元 ) 21 各 项 声 明 请 参 见 报 告 尾 页 占 比 金 额 ( 万 元 ) 占 比 金 额 ( 万 元 ) 移 动 网 游 4, 客 户 端 及 网 页 网 游 , 合 计 4, , 年 妙 趣 横 生 推 出 3D 动 作 类 网 络 游 戏 黎 明 之 光,2013 年 妙 趣 横 生 推 出 3D 动 作 卡 牌 移 动 游 戏 神 之 刃, 授 权 蓝 港 互 动 独 家 代 理 发 行, 推 出 后 月 流 水 迅 速 达 到 千 万 级 别, 成 为 蓝 港 互 动 发 行 的 最 受 玩 家 喜 爱 的 移 动 游 戏 之 一 2015 年 3 月 公 司 推 出 第 二 款 3D 动 作 卡 牌 移 动 游 戏 十 万 个 冷 笑 话 占 比 自 主 研 发 并 授 权 蓝 港 互 动 独 家 发 行 及 运 营, 在 蓝 港 互 动 360 金 山 等 平 台 运 营

22 wwwww22 客 户 端 + 网 页 网 游 自 主 研 发 并 授 权 蓝 港 互 动 独 家 发 行, 在 腾 2 神 之 刃 3D 动 作 卡 牌 移 动 网 游 十 万 个 冷 笑 话 3D 动 作 卡 牌 移 动 网 游 中 国 价 值 投 资 网 最 多 最 好 用 研 究 报 告 等 平 台 运 服 营 务 商 讯 苹 果 APP Store UC 小 米 91 等 平 台 运 营 自 主 研 发 并 授 权 蓝 港 互 动 独 家 发 行, 在 腾 讯 截 至 2014 年 12 月 31 日, 妙 趣 横 生 研 发 且 在 线 运 营 的 游 戏 产 品 累 计 开 服 总 数 达 950 组, 游 戏 总 注 册 用 户 逾 2,283 万 人, 月 均 活 跃 用 户 超 过 194 万 人, 游 戏 产 品 月 平 均 ARPU 值 约 243 元, 游 戏 产 品 的 累 计 流 水 近 3 亿 元 表 34: 妙 趣 横 生 游 戏 产 品 收 入 情 况 2014 年 1-10 月 2013 年 度 2012 年 度 产 品 类 别 金 额 金 额 金 额 占 比 占 比 ( 万 元 ) ( 万 元 ) ( 万 元 ) 占 比 黎 明 之 光 , 神 之 刃 4, 合 计 4, , 截 至 2014 年 12 月 31 日, 黎 明 之 光 的 累 计 流 水 超 过 9,500 万 元, 累 计 注 册 用 户 数 接 近 600 万 人 ; 神 之 刃 的 累 计 流 水 约 2.5 亿 元, 累 计 注 册 用 户 数 超 过 1,683 万 人 表 35: 黎 明 之 光 主 要 运 营 数 据 (2012 年 8 月 上 线 ) 指 标 2014 年 1-10 月 2013 年 2012 年 当 期 流 水 合 计 ( 万 元 ) 1, , , 期 末 累 计 注 册 用 户 数 ( 人 ) 5,917,942 5,464,719 1,591,436 月 均 付 费 用 户 数 ( 人 ) 4,961 21,625 24,519 月 均 活 跃 用 户 数 ( 人 ) 84, , ,580 付 费 玩 家 月 均 消 费 值 ARPPU( 元 ) 截 至 累 计 充 值 消 费 比 % 表 36: 神 之 刃 主 要 运 营 数 据 (2013 年 12 月 上 线 ) 指 标 2014 年 1-10 月 2013 年 当 期 流 水 合 计 ( 万 元 ) 21, 期 末 累 计 注 册 用 户 数 ( 人 ) 15,819,822 46,807 月 均 付 费 用 户 数 ( 人 ) 108,980 4,040 月 均 活 跃 用 户 数 ( 人 ) 2,034,222 46,805 付 费 玩 家 月 均 消 费 值 ARPPU( 元 ) 截 至 累 计 充 值 消 费 比 % 项 目 2014 年 1-10 月 2013 年 度 2012 年 度 营 业 收 入 6, , 雷 尚 科 技 : 军 事 类 SLG 策 略 游 戏 研 发 商, 代 表 作 火 力 全 开 坦 克 风 云 雷 尚 科 技 前 身 为 北 京 鼎 沸 视 觉 文 化 传 播 有 限 公 司, 主 营 业 务 为 移 动 网 游 和 网 页 网 游 的 研 发 和 发 行 2014 年 1-10 月 雷 尚 科 技 实 现 营 业 收 入 6593 万 元, 比 2013 年 全 年 增 长 336%, 实 现 净 利 润 4018 万 元, 比 2013 年 全 年 增 长 7298% 2013 年 之 后 公 司 转 向 移 动 游 戏 开 发, 移 动 网 络 游 戏 营 收 占 比 达 到 73.60%, 而 2013 年 占 比 仅 为 9.4% 表 37: 雷 尚 科 技 主 要 财 务 数 据 ( 万 元 ) 营 业 利 润 4, 各 项 声 明 请 参 见 报 告 尾 页

23 wwwww23 利 润 总 额 4, 净 利 润 4, 扣 非 后 净 利 润 3, 表 38: 雷 尚 科 技 细 分 产 品 和 业 务 类 别 主 营 业 务 收 入 ( 万 元 ) 项 目 分 产 品 类 别 2014 年 1-10 月 2013 年 度 2012 年 度 金 额 占 比 金 额 占 比 金 额 占 比 移 动 网 络 游 戏 4, % % - -- 网 页 游 戏 1, % 1, % % 分 业 务 类 别 自 主 研 发 游 戏 5, % % % 代 理 发 行 游 戏 1, % % - -- 合 计 6, % 1, % % 雷 尚 科 技 的 游 戏 产 品 主 要 集 中 于 军 事 类 SLG 策 略 游 戏 公 司 两 款 主 要 移 动 网 络 游 戏 为 2013 年 4 月 推 出 的 火 力 全 开 HD 和 2013 年 12 月 推 出 的 坦 克 风 云 表 39: 雷 尚 科 技 正 在 运 营 的 游 戏 产 品 ( 截 至 2014 年 10 月 31 日 ) 序 号 游 戏 名 称 游 戏 类 型 上 线 时 间 研 发 发 行 及 运 营 方 1 战 争 风 云 SLG 策 略 移 动 网 络 游 戏 2014 年 9 月 自 主 研 发 并 授 权 中 手 游 平 台 运 营 2 坦 克 风 云 SLG 策 略 移 动 网 络 游 戏 2014 年 1 月 3 火 力 全 开 HD SLG 策 略 移 动 网 络 游 戏 2013 年 4 月 自 主 研 发 并 授 权 飞 流 九 天 悠 然 网 络 深 圳 为 爱 普 百 度 多 酷 当 乐 力 天 无 限 拇 指 玩 闪 联 云 视 卓 易 讯 畅 博 瑞 网 络 指 尖 跃 动 爱 贝 腾 讯 等 平 台 运 营 自 主 研 发 并 授 权 飞 流 九 天 世 界 星 辉 等 平 台 运 营 4 战 争 指 挥 官 SLG 策 略 网 页 网 游 2012 年 7 月 自 主 研 发 并 授 权 腾 讯 运 营 5 玩 具 战 争 SLG 策 略 网 页 网 游 2012 年 1 月 自 主 研 发 并 授 权 腾 讯 运 营 6 大 航 海 世 界 SLG 策 略 网 页 网 游 2013 年 8 月 代 理 发 行 并 授 权 腾 讯 运 营 7 二 战 传 奇 SLG 策 略 网 页 网 游 2013 年 5 月 代 理 发 行 并 授 权 腾 讯 运 营 坦 克 风 云 上 线 后 曾 多 次 进 入 苹 果 Appstore 港 台 iphone ipad 畅 销 榜 前 5 名 免 费 榜 第 1 名, 安 卓 360 平 台 精 品 榜 前 10 名 上 线 运 行 10 个 月 时 间, 月 新 增 注 册 用 户 平 均 数 万 人, 累 计 注 册 用 户 达 万 人, 日 活 跃 用 户 数 保 持 在 47 万 人 左 右 截 至 2014 年 10 月 31 日, 游 戏 累 计 充 值 额 达 到 1.43 亿 元, 月 付 费 用 户 突 破 8.6 万 人 中 国 价 值 投 火 力 资 全 开 HD 网 最 多 10.00% 最 好 用 研 8.60% 究 报 告 - 服 务 - 商 大 航 海 世 界 % % - - 火 力 全 开 HD 曾 多 次 进 入 ios 平 台 Appstore 阿 拉 伯 iphone ipad 畅 销 榜 前 3 名 韩 国 Google Play 免 费 榜 前 30, 韩 国 多 家 安 卓 平 台 排 名 前 10 名 自 2013 年 4 月 上 线 以 来, 月 新 增 注 册 用 户 平 均 数 万 人, 累 计 注 册 用 户 达 万 人, 日 活 跃 用 户 数 保 持 在 5 万 人 以 上 游 戏 单 月 充 值 额 最 高 达 到 万 元, 累 计 充 值 额 达 到 万 元, 月 付 费 用 户 最 高 达 到 8811 人 表 40: 雷 尚 科 技 各 游 戏 产 品 详 细 业 务 收 入 ( 万 元 ) 游 戏 产 品 2014 年 1-10 月 2013 年 度 2012 年 度 金 额 占 比 金 额 占 比 金 额 占 比 坦 克 风 云 4, % % - - 二 战 传 奇 % % 各 项 声 明 请 参 见 报 告 尾 页

24 wwwww24 战 争 指 挥 官 % % % 玩 具 战 争 % % % 其 他 游 戏 % % % 合 计 6, % 1, % % 目 前 公 司 共 有 7 款 游 戏 列 入 未 来 计 划, 其 中 7 款 为 SLG 移 动 网 游, 一 款 为 卡 牌 移 动 网 游 ;2015 年 上 半 年 将 由 铁 血 战 争 和 开 炮 吧 坦 克 两 款 游 戏 上 线, 下 半 年 有 战 争 狂 人 和 重 返 战 场 两 款 游 戏 上 线 表 41: 雷 尚 科 技 未 来 游 戏 计 划 序 号 游 戏 名 称 ( 暂 定 名 ) 研 发 阶 段 游 戏 类 型 预 计 正 式 上 线 时 间 1 铁 血 战 争 开 发 阶 段 SLG 移 动 网 游 2015 年 二 季 度 2 开 炮 吧 坦 克 立 项 阶 段 卡 牌 移 动 网 游 2015 年 二 季 度 3 战 争 狂 人 计 划 阶 段 SLG 移 动 网 游 2015 年 三 季 度 4 重 返 战 场 计 划 阶 段 SLG 移 动 网 游 2015 年 四 季 度 5 巅 峰 对 决 计 划 阶 段 SLG 移 动 网 游 2016 年 一 季 度 6 重 装 战 队 计 划 阶 段 SLG 移 动 网 游 2016 年 三 季 度 7 超 级 舰 长 计 划 阶 段 SLG 移 动 网 游 2016 年 四 季 度 4.3. 收 购 Avazu Inc. 和 上 海 麦 橙 : 进 入 互 联 网 广 告 领 域, 拓 展 游 戏 海 外 发 行 业 务 Avazu Inc. 成 立 于 2009 年 8 月, 上 海 麦 橙 成 立 于 2012 年 1 月 Avazu Inc. 与 上 海 麦 橙 采 用 技 术 服 务 外 包 的 模 式 开 展 合 作 Avazu Inc. 主 要 从 事 互 联 网 广 告 投 放 业 务, 负 责 与 客 户 和 供 应 商 签 订 合 作 协 议, 并 通 过 其 互 联 网 广 告 平 台 进 行 互 联 网 广 告 投 放 上 海 麦 橙 主 要 从 事 互 联 网 广 告 平 台 的 技 术 支 持 网 站 运 营 维 护 数 据 库 管 理 更 新 操 作 界 面 优 化 客 户 咨 询 和 操 作 培 训 服 务 等 支 持 工 作,Avazu Inc. 支 付 上 海 麦 橙 相 应 的 服 务 费 用 Avazu 在 海 外 地 区 拥 有 大 量 客 户 及 覆 盖 海 外 130 多 个 国 家 和 地 区 的 媒 体 资 源 Avazu 主 要 客 户 群 体 覆 盖 了 游 戏 生 活 服 务 推 送, 综 合 互 联 网 服 务 等 行 业, 并 且 发 展 了 以 百 度 ( 香 港 ) 畅 游 为 代 表 的 国 内 优 质 互 联 网 客 户 表 42:Avazu 前 五 大 客 户 销 售 情 况 序 号 客 户 名 称 2014 年 1-10 月 销 售 额 ( 万 元 ) 销 售 比 例 (%) 1 Tuguu S.L.U 4, Beijing Gamease Age Digital Technology Co., Ltd. 2, Tianjin Qisi Technology Co., Limited 1, Sam Media 1, Baidu (Hong Kong) Limited 1, 合 计 10, 年 度 1 Sam Media 4, BECHIRO SL 2, Mobile Minded BV 1, Tuguu S.L.U 1, AppNexus, Inc 合 计 9, Avazu 专 注 于 互 联 网 广 告 的 精 准 化 程 序 化 投 放, 通 过 其 自 有 的 互 联 网 广 告 平 台 为 广 告 主 提 供 覆 盖 全 球 主 要 互 联 网 媒 体 资 源 的 广 告 投 放 服 务,Avazu 的 互 联 网 广 告 平 台 包 括 广 告 网 络 平 台 和 DSP 平 台 2014 年 1-10 月 Avazu 实 现 营 业 收 入 2.55 亿 元, 比 2013 年 全 年 增 长 54.54%, 24 各 项 声 明 请 参 见 报 告 尾 页

25 wwwww25 实 现 净 利 润 6754 万 元, 比 2013 年 全 年 增 长 19.14% 表 43:Avazu Inc. 主 要 财 务 数 据 ( 万 元 ) 项 目 2014 年 1-10 月 2013 年 度 2012 年 度 中 国 价 值 投 资 营 业 收 网 入 最 多 最 25, 好 用 研 16, 究 报 告 2, 服 务 商 营 业 成 本 18, , , 营 业 利 润 6, , 利 润 总 额 6, , 净 利 润 6, , 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 6, , 截 至 2014 年 10 月 31 日,Avazu 互 联 网 广 告 平 台 推 广 的 广 告 数 超 过 4000 个, 其 中 移 动 端 广 告 数 占 比 超 过 70%; 单 月 最 高 广 告 点 击 数 近 10 亿 次, 其 中 移 动 端 单 月 最 高 广 告 点 击 数 超 过 8 亿 次 ; 单 月 最 高 广 告 转 化 数 超 过 2200 万 个, 其 中 移 动 端 单 月 最 高 广 告 转 化 数 超 过 2000 万 个 表 44:Avazu 移 动 端 和 PC 端 互 联 网 广 告 业 务 收 入 结 构 产 品 名 称 2014 年 1-10 月 2013 年 度 2012 年 度 金 额 占 比 金 额 占 比 金 额 占 比 移 动 端 18, % 9, % - - PC 端 7, % 6, % 2, % 合 计 25, % 16, % 2, % 5. 趋 势 : 整 合 网 游 产 业 链 为 契 机, 持 续 外 延 打 造 移 动 互 联 网 集 团 公 司 未 来 三 年 将 对 网 页 网 游 和 移 动 网 游 进 行 全 面 的 产 品 延 展 与 扩 充, 加 强 网 页 网 游 和 移 动 网 游 协 同 效 应, 打 造 系 列 化 题 材 化 类 型 化 跨 终 端 的 游 戏 产 品, 计 划 每 年 推 出 2-3 款 精 品 MMOARPG 游 戏 后 续 系 列 产 品, 每 年 推 出 1-2 款 移 动 游 戏,1-2 款 休 闲 类 或 中 度 网 游 产 品, 同 时 挖 掘 和 储 备 优 质 文 学 影 视 动 漫 等 作 品 在 网 页 网 游 和 移 动 网 游 领 域 的 改 编 权 2014 年 公 司 取 得 了 著 名 影 视 作 品 钟 馗 伏 魔 : 雪 妖 魔 灵 封 神 英 雄 等 游 戏 的 改 编 权 公 司 目 前 游 戏 产 品 多 达 十 几 款, 游 戏 总 注 册 用 户 已 超 过 1.6 亿 人, 已 形 成 强 大 的 品 牌 影 响 力 公 司 将 由 研 发 加 发 行 向 研 发 与 开 放 平 台 并 重 升 级, 深 化 在 游 戏 产 业 链 核 心 环 节 的 布 局, 并 进 一 步 巩 固 和 拓 展 国 内 外 发 行 渠 道 与 此 同 时 通 过 投 资 并 购 整 合 行 业 内 资 源, 积 极 布 局 移 动 互 联 网 领 域 表 45:2014 年 公 司 部 分 外 部 收 购 情 况 公 司 名 称 主 要 业 务 主 要 产 品 及 服 务 出 资 额 ( 万 元 ) 持 股 占 比 深 圳 创 想 天 空 科 技 有 限 公 司 北 京 妙 趣 横 生 网 络 科 技 有 限 公 司 手 游 命 运 之 神 中 国 价 值 投 网 页 资 游 戏 和 网 手 机 游 戏 的 最 2014 多 首 款 3D 最 半 回 合 好 制 玄 幻 用 三 国 研 新 游 究 英 雄 报 令, 告 娘 服 务 商 研 发 化 卡 牌 神 作 西 游 MM 移 动 分 发 平 台 手 机 游 戏 的 研 发 苹 果 设 备 同 步 管 理 软 件 itools 及 其 移 动 端 itools (ios) 苹 果 录 屏 大 师 和 Qhome 手 游 产 品 3D 动 作 卡 牌 移 动 网 游 十 万 个 冷 笑 话 神 之 刃 3D 动 作 类 黎 明 之 光 % % 北 京 神 武 互 动 网 络 技 术 有 限 公 司 手 机 游 戏 的 开 发 和 运 营 % 以 3D 重 度 手 游 为 主, 休 闲 手 游 为 辅 ; 大 型 海 战 策 略 北 京 奇 酷 工 场 科 技 有 限 公 司 广 州 高 大 尚 网 络 科 技 有 限 公 司 手 机 游 戏 的 定 向 研 发 和 代 理 发 行 手 游 帝 国 舰 队, 休 闲 消 除 手 游 水 果 爆 破, 萌 宠 经 营 养 成 手 游 龙 之 牧 场, 第 一 打 击 感 3D 格 斗 % % 深 圳 市 云 悦 科 技 有 限 公 司 手 机 游 戏 的 开 发 和 运 营 圣 将 三 国 撸 啊 撸 % 各 项 声 明 请 参 见 报 告 尾 页

26 wwwww26 数 据 来 源 : 公 司 公 告, 安 信 证 券 研 究 中 心 6. 投 资 建 议 公 司 明 确 提 出 通 过 并 购 向 一 流 的 互 联 网 企 业 集 团 的 目 标 迈 进, 而 不 局 限 于 游 戏 公 司, 收 购 为 爱 普 和 拟 收 购 Avazu 是 互 联 网 领 域 布 局 信 号, 对 无 线 互 联 网 的 后 续 战 略 布 局 也 抱 有 更 多 期 待 考 虑 前 期 公 司 收 购 深 圳 为 爱 普 和 本 次 收 购 的 业 绩 增 厚,15 年 公 司 业 绩 备 考 6 亿 考 虑 到 公 司 的 整 体 布 局 游 戏 市 场 情 绪 景 气 以 及 公 司 具 有 超 强 盈 利 能 力 的 游 戏 龙 头 地 位, 给 予 买 入 -A 评 级, 目 标 市 值 400 亿, 对 应 目 标 价 元 风 险 提 示 : 游 戏 行 业 增 速 放 缓 市 场 竞 争 加 剧 人 才 流 失 风 险 26 各 项 声 明 请 参 见 报 告 尾 页

27 wwwww27 财 务 指 标 27 Table_Exc 财 el2 务 报 表 预 测 和 估 值 数 据 汇 总 (2015 年 04 月 20 日 ) 利 润 表 ( 百 万 元 ) E 2016E 2017E ( 百 万 元 ) E 2016E 2017E 营 业 收 入 , , ,415.9 成 长 性 减 : 营 业 成 本 营 业 收 入 增 长 率 9.7% 17.5% 193.0% 33.6% 29.8% 营 业 税 费 营 业 利 润 增 长 率 % -31, % 29.6% 26.4% 销 售 费 用 净 利 润 增 长 率 -48.4% 1, % 158.4% 29.6% 26.4% 管 理 费 用 EBITDA 增 长 率 8.4% 356.2% % 142.9% 29.1% 27.1% 财 务 费 用 EBIT 增 长 率 -17.4% 712.2% 144.1% 29.4% 27.4% 资 产 减 值 损 失 NOPLAT 增 长 率 -22.0% 920.3% 153.2% 29.4% 27.4% 加 : 公 允 价 值 变 动 收 益 投 资 资 本 增 长 率 11.2% -93.6% 8, % 23.6% 投 资 和 汇 兑 收 益 净 资 产 增 长 率 1.8% 41.7% 594.5% % 16.6% 18.7% 营 业 利 润 ,033.1 加 : 营 业 外 净 收 支 利 润 率 利 润 总 额 ,033.1 毛 利 率 18.1% 82.3% 74.7% 72.7% 73.3% 减 : 所 得 税 营 业 利 润 率 -0.2% 53.7% 45.3% 43.9% 42.8% 净 利 润 净 利 润 率 2.7% 48.7% 43.0% 41.7% 40.6% EBITDA/ 营 业 收 入 14.0% 54.4% 45.1% 43.5% 42.7% 资 产 负 债 表 EBIT/ 营 业 收 入 7.7% 53.4% 44.5% 43.1% 42.3% E 2016E 2017E 运 营 效 率 货 币 资 金 , 固 定 资 产 周 转 天 数 交 易 性 金 融 资 产 流 动 营 业 资 本 周 转 天 数 应 收 帐 款 流 动 资 产 周 转 天 数 应 收 票 据 应 收 帐 款 周 转 天 数 预 付 帐 款 存 货 周 转 天 数 存 货 ,076.6 总 资 产 周 转 天 数 , 其 他 流 动 资 产 投 资 资 本 周 转 天 数 可 供 出 售 金 融 资 产 持 有 至 到 期 投 资 投 资 回 报 率 长 期 股 权 投 资 ROE 2.4% 35.0% 13.0% 14.5% 15.4% 投 资 性 房 地 产 ROA 1.1% 31.5% 8.7% 13.8% 13.9% 固 定 资 产 ROIC 3.0% 27.7% 1, % 23.5% 在 建 工 程 费 用 率 % 无 形 资 产 销 售 费 用 率 3.2% 8.2% 7.5% 7.3% 7.7% 其 他 非 流 动 资 产 , , ,391.0 管 理 费 用 率 6.7% 29.4% 22.3% 21.8% 22.9% 资 产 总 额 , , ,036.6 财 务 费 用 率 7.9% -0.3% -0.8% -0.8% -0.4% 短 期 债 务 三 费 / 营 业 收 入 17.9% 37.3% 29.0% 28.4% 30.1% 应 付 帐 款 偿 债 能 力 应 付 票 据 资 产 负 债 率 51.7% 10.9% 33.4% 4.3% 9.4% 其 他 流 动 负 债 负 债 权 益 比 107.1% 12.2% 50.1% 4.5% 10.4% 长 期 借 款 - - 1, 流 动 比 率 其 他 非 流 动 负 债 速 动 比 率 负 债 总 额 , 利 息 保 障 倍 数 少 数 股 东 权 益 分 红 指 标 股 本 DPS( 元 ) 留 存 收 益 , , ,079.8 分 红 比 率 8.4% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股 东 权 益 , , ,374.6 股 息 收 益 率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 现 金 流 量 表 业 绩 和 估 值 指 标 E 2016E 2017E E 2016E 2017E 净 利 润 EPS( 元 ) 加 : 折 旧 和 摊 销 BVPS( 元 ) 资 产 减 值 准 备 PE(X) 1, 公 允 价 值 变 动 损 失 PB(X) 财 务 费 用 P/FCF -2, ,086.5 投 资 损 失 P/S 少 数 股 东 损 益 EV/EBITDA 营 运 资 金 的 变 动 CAGR(%) 312.3% 61.3% 199.1% 312.3% 61.3% 经 营 活 动 产 生 现 金 流 量 , PEG 投 资 活 动 产 生 现 金 流 量 , ROIC/WACC 融 资 活 动 产 生 现 金 流 量 , , REP 数 据 来 源 :Wind 资 讯, 安 信 证 券 研 究 中 心 预 测 各 项 声 明 请 参 见 报 告 尾 页